Разработка комплексной методологии оценки финансового состояния и рыночной стоимости страховой компании в условиях регуляторных изменений (МСФО 17)

метки: Стоимость, Оценка, Компания, Страхов, Страхование, Страховщик, Финансовый, Дисконтирование

ПРИОРИТЕТ №1: РЕЛЕВАНТНЫЙ ФАКТ

По итогам 2024 года страховой рынок России продемонстрировал впечатляющий рост на 62,8%, достигнув 3,7 трлн рублей. Однако этот показатель скрывает глубокую структурную диспропорцию: основной драйвер роста — инвестиционное и накопительное страхование жизни (ИСЖ/НСЖ), в то время как рост сегментов страхования, иного, чем страхование жизни (Non-Life), составил лишь 2,8% (до 1,8 трлн руб.).

Этот факт не просто указывает на динамику рынка, но и подчеркивает критическую необходимость разработки методологии оценки, способной учесть специфику и волатильность различных сегментов, а также неизбежное влияние фундаментальных регуляторных изменений, таких как переход на Международный стандарт финансовой отчетности (МСФО) 17.

Теоретические основы и специфика методологических подходов к оценке стоимости страховщика

Оценка рыночной стоимости страховой компании представляет собой одну из наиболее сложных задач финансового менеджмента. Сложность обусловлена двойственной природой страховщика: это одновременно финансовый институт, управляющий активами, и коммерческое предприятие, управляющее рисками. Целью данной работы является разработка и апробация комплексной методологии, которая адаптирована к современным российским реалиям, включая ужесточение денежно-кредитной политики и кардинальные изменения в стандартах учета.

Сравнительный анализ основных подходов к оценке бизнеса

Традиционно оценка стоимости любого бизнеса базируется на трех фундаментальных подходах: доходном, затратном и сравнительном. Применение каждого из них имеет свои ограничения в страховой отрасли.

1. Затратный подход (Имущественный): Основан на определении стоимости активов компании за вычетом ее обязательств. В страховании этот подход трансформируется в расчет стоимости чистых активов (СЧА).

   Он хорошо подходит для оценки компаний, находящихся на ранней стадии развития или в случае ликвидации, но слабо отражает способность страховщика генерировать будущие доходы и управлять рисками.

2. Сравнительный подход (Рыночный): Заключается в сравнении оцениваемой компании с аналогичными компаниями, акции которых котируются на бирже или которые были проданы недавно. Основная сложность в России — ограниченное количество публичных сделок и высокая отраслевая гетерогенность. Наиболее применимы мультипликаторы, такие как P/E (Цена/Прибыль) и P/BV (Цена/Балансовая стоимость).
3. Доходный подход (ДДП): Считается наиболее релевантным для оценки финансово устойчивых и прибыльных страховых компаний. Он базируется на прогнозировании будущих финансовых потоков и дисконтировании их к текущему моменту времени. Поскольку основная цель инвестора — получение дохода, а страховая деятельность направлена на долгосрочное управление обязательствами, метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) является наиболее целесообразным, особенно в условиях, когда чистый доход компании изменяется из года в год.

Обоснование выбора: Для страховой компании, чья стоимость определяется ее способностью эффективно управлять долгосрочными обязательствами и инвестировать страховые резервы, доходный подход является приоритетным, так как он наилучшим образом отражает экономическую стоимость будущих денежных потоков. И что из этого следует? Применение доходного подхода позволяет не просто зафиксировать текущее состояние, но и оценить потенциал роста, заложенный в долгосрочных договорах и инвестиционной стратегии страховщика.

5 стр., 2477 слов

Теоретико-методологические основы оценки стоимости бизнеса страховых ...

... имеет существенный недостаток при оценке страховых компаний, поскольку он полностью игнорирует неосязаемые активы. Стоимость страховщика определяется не только его ... подхода (Метод ДДП) Доходный подход, основанный на принципе ожидания, определяет стоимость бизнеса как текущую стоимость будущих экономических выгод, которые он принесет. В соответствии с ФСО № 8, этот подход является наиболее ...

Особенности расчета стоимости чистых активов (СЧА) страховщика

Затратный подход, основанный на расчете стоимости чистых активов (СЧА), требует существенной адаптации для страхового бизнеса. В отличие от нефинансовых компаний, где СЧА = Активы – Обязательства, в страховании ключевым обязательством выступают страховые резервы. Следовательно, простого арифметического вычитания балансовых величин недостаточно для объективной оценки.

Формула расчета стоимости чистых активов (СЧА) страховой компании выглядит следующим образом:

СЧА = Активы принимаемые - Обязательства принимаемые

Ключевая специфика заключается в корректном учете страховых обязательств:

1. Резервы: В составе пассивов обязательно учитывается величина страховых резервов на собственном удержании. Это брутто-резервы за вычетом доли перестраховщиков. Некорректный расчет резервов (например, использование только брутто-величины без учета доли перестраховщиков в активах) может существенно исказить конечную стоимость.
2. Активы: Учитываются только те активы, которые принимаются к расчету в соответствии с регуляторными требованиями Банка России (например, требования к размещению средств страховых резервов).

Таким образом, оценка по затратному подходу требует детального анализа активов и пассивов с учетом их качества и соответствия регуляторным нормам, что исключает возможность применения универсального метода без глубокой адаптации.

Адаптация модели дисконтирования денежных потоков (ДДП)

Применение метода дисконтирования денежных потоков (ДДП) в страховании требует четкого определения Свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF).

Страховые резервы по страхованию жизни в Российской Федерации: ...

... премий. Формируется по всем договорам с элементами накопления. Обязателен Резерв расходов на обслуживание страховых обязательств (РРО) Предназначен для покрытия расходов страховщика, связанных с ведением ... для исполнения обязательств. Методология расчета ключевых резервов и резервный базис Ключевым и наиболее сложным в расчете является Математический резерв (МР), поскольку он требует применения ...

Для нефинансовых компаний FCF определяется как операционный денежный поток (CFO) за вычетом капитальных затрат (CapEx): FCF = CFO − CapEx.

Однако хозяйственная деятельность страховщика носит двойственный характер, что отражается в структуре его денежных потоков:

1. Поток от основной деятельности: Сбор премий и выплата убытков.
2. Инвестиционный поток: Размещение временно свободных средств страховых резервов (т.е. средств, принадлежащих, по сути, страхователям) и получение инвестиционного дохода.

Специфическая структура CFO страховщика: В отличие от нефинансовых компаний, Операционный денежный поток (CFO) страховой компании включает инвестиционные потоки, связанные с активами, покрывающими страховые обязательства (т.е. инвестиционный доход от резервов).

Эта интеграция подчеркивает, что инвестиционная деятельность является неотъемлемой частью операционной модели страховщика. Какой важный нюанс здесь упускается? Инвестиционный поток от резервов, по сути, является частью обязательств перед страхователями, а не чистым доходом собственников, что требует крайне осторожного подхода к его включению в FCF для акционеров.

При расчете FCF для страховщика необходимо:

• Четко разделить страховые и инвестиционные доходы/расходы.
• Корректно учесть изменения в страховых резервах, поскольку они не являются прямыми расходами, а лишь изменением обязательств, влияющим на приток/отток средств.
• В качестве капитальных затрат (CapEx) учитывать инвестиции в IT-инфраструктуру, необходимые для выполнения регуляторных требований (например, внедрение МСФО 17).

Влияние актуального российского регуляторного ландшафта на финансовое состояние и отчетность

Современный российский страховой рынок переживает глубокую трансформацию, вызванную ужесточением регуляторных требований Банка России и внедрением международных стандартов. Эти изменения напрямую влияют на структуру обязательств страховщиков и, как следствие, на их рыночную стоимость. Можем ли мы считать адекватной оценку, не учитывающую фундаментальные изменения, внесенные этими регуляторными актами?

Трансформация финансовой отчетности в связи с МСФО (IFRS) 17

С 1 января 2025 года большинство российских страховщиков обязаны начать применять Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 17 «Договоры страхования», который заменяет МСФО (IFRS) 4. Этот переход является одним из самых значительных вызовов для отрасли после 2012 года.

Ключевые изменения IFRS 17 и их влияние на оценку:

1. Единая модель оценки и дисконтирование: МСФО 17 вводит единую модель оценки, требующую обязательного дисконтирования будущих денежных потоков. Это обеспечивает более точное отражение экономической сущности обязательств, делая их оценку более чувствительной к ставкам дисконтирования (что критически важно в условиях высокой ключевой ставки Банка России).
2. Контрактная сервисная маржа (CSM): Вводится новый показатель – Контрактная сервисная маржа (CSM), отражающая нереализованную прибыль от оказания услуг, которая признается постепенно в течение срока действия договора. Это заменяет немедленное признание прибыли, характерное для IFRS 4, и обеспечивает более гладкое и прозрачное отражение рентабельности.
3. Детализированная сегментация договоров: Новый стандарт требует обязательной сегментации договоров страхования на «Портфели» и, что более важно, на «Группы учета договоров» (когорты).

Требования к сегментации (Углубление в IFRS 17):

Внедрение МСФО 17 требует обязательной сегментации «Портфелей» на «Группы учета договоров» по трем строгим критериям. В одну группу не могут быть включены договоры, выпущенные с разницей более чем один год. Группы формируются по ожидаемой прибыльности:

1. Договоры, которые, как ожидается, будут обременительными (убыточными) на момент первоначального признания.
2. Договоры, по которым отсутствует значительная вероятность того, что впоследствии они станут обременительными.
3. Остальные договоры.

Эта детализация позволяет инвесторам и оценщикам более точно оценить рентабельность конкретных сегментов бизнеса и уровень риска в обязательствах, что прямо влияет на прогнозирование FCF.

Применение Положений Банка России в учете и оценке

Параллельно с внедрением МСФО 17, российские страховщики обязаны учитывать Положения Банка России, которые регламентируют порядок бухгалтерского учета, создавая отечественный мост между МСФО и национальным учетом:

• Положение Банка России №775-П («О порядке отражения на счетах бухгалтерского учета страховщиками договоров страхования иного, чем страхование жизни…») устанавливает правила отражения Non-Life страхования.
• Положение Банка России №803-П («О Плане счетов бухгалтерского учета для некредитных финансовых организаций…») вводит новый План счетов.

Эти Положения требуют дополнительной настройки IT-систем и влияют на исходные данные для оценки. При проведении оценки стоимости в России необходимо убедиться, что используемая финансовая отчетность (РСБУ или МСФО) полностью соответствует данным регуляторным требованиям, поскольку они определяют ликвидность активов и корректность расчета обязательств.

Динамика рынка и критерии оценки финансового положения (2024-2025 гг.)

Анализ финансового состояния должен проводиться с учетом актуальной динамики рынка. В 2024 году, несмотря на общий рост рынка, наблюдалась структурная диспропорция:

Сегмент рынка	Рост (2024)	Доля в рынке	Ключевая особенность
Инвестиционное/Накопительное Страхование Жизни (ИСЖ/НСЖ)	Высокий (основной драйвер)	Значительная	Высокая зависимость от процентных ставок и банковского канала продаж.
Страхование Иное, чем страхование жизни (Non-Life)	Низкий (2,8% до 1,8 трлн руб.)	Уменьшающаяся	Рост инвестиционного дохода компенсирует низкую динамику сборов.

Основной вклад в чистую прибыль внес рост доходов от инвестиционной деятельности, обусловленный повышением процентных ставок. Это подчеркивает, что финансовая устойчивость страховщиков в текущих условиях сильно зависит от их инвестиционного портфеля.

Скоринговая модель оценки финансового положения:

Банк России использует формализованные критерии для оценки финансового положения страховщиков, регламентированные Указанием Банка России от 21.08.2017 № 4496-У. Эта модель использует набор показателей (ликвидность, платежеспособность, рентабельность и др.) и присваивает им баллы.

Например, для страховщиков, работающих в рамках розничного кредитования, финансовое положение признается «хорошим» при наборе 26 и более баллов. При проведении оценки необходимо провести анализ финансового состояния выбранной компании по ключевым показателям (КФП) и сопоставить их с отраслевыми бенчмарками и регуляторными пороговыми значениями.

Практическая апробация методики оценки рыночной стоимости

Практический расчет стоимости страховой компании базируется на применении адаптированной модели ДДП, требующей прежде всего корректного определения ставки дисконтирования.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Для дисконтирования Свободного денежного потока (FCF) используется средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Формула WACC в общем виде:

WACC = R_d * K_d * (1 - t) + R_e * K_e

Где:

• R_d: Стоимость заемного капитала.
• K_d: Доля заемного капитала.
• t: Ставка налога на прибыль (20% для РФ).
• R_e: Стоимость собственного капитала.
• K_e: Доля собственного капитала.

Стоимость собственного капитала (R_e) определяется с помощью модели ценообразования капитальных активов (CAPM), адаптированной для российского рынка:

R_e = R_f + β_h * (R_m - R_f) + S_1 + S_2

Где:

• R_f: Безрисковая доходность.
• β_h: Бета-коэффициент (отражает систематический риск).
• R_m − R_f: Премия за рыночный риск (ERP).
• S₁: Премия за размер компании.
• S₂: Премия за специфические риски (отраслевые/компании).

Анализ аномалии отрицательной премии за рыночный риск

Применение актуальных макроэкономических параметров на начало 2025 года (I квартал) выявляет критическую аномалию, требующую методологической корректировки:

Параметр CAPM	Актуальное значение (Q1 2025)	Источник / Обоснование
Безрисковая доходность (Rf)	≈ 16,27%	Доходность 10-летних ОФЗ.
Расчетная долгосрочная рыночная доходность (Rm)	≈ 15,2%	Экспертные оценки среднерыночного портфеля.
Премия за рыночный риск (Rm − Rf)	≈ -1,07%	Расчетная разница.

Интерпретация аномалии: В условиях жесткой денежно-кредитной политики Банка России и высокой ключевой ставки, безрисковая доходность (R_f) по долговым инструментам (ОФЗ) превышает ожидаемую доходность среднерыночного портфеля акций (R_m).

Это означает, что инвесторы требуют меньшую доходность за владение акциями, чем за безрисковые облигации, что не соответствует фундаментальной теории CAPM (акции должны быть рискованнее облигаций).

Последствия для оценки: Если применить отрицательную премию за риск в расчете R_e, это приведет к искусственному занижению стоимости собственного капитала и, как следствие, завышению стоимости компании. Корректный ли это путь?

Корректировка: В таких условиях оценщик обязан адаптировать модель. Методологические обзоры рекомендуют в условиях высокой волатильности и ужесточения ДКП использовать минимальный положительный уровень премии за риск или применить метод кумулятивного построения, где R_e рассчитывается исходя из R_f плюс набор специфических премий, игнорируя отрицательную ERP. Экспертные оценки стоимости собственного капитала для новых проектов в начале 2025 года, учитывающие премии за специфические риски, могут превышать 40%, что отражает высокую требуемую доходность инвесторов. Именно эта высокая ставка должна быть использована для корректного расчета WACC.

Интеграция качественных факторов и нематериальных активов

Интегральная оценка стоимости невозможна без учета нематериальных активов (НМА), которые особенно важны для сервисного бизнеса, каким является страхование.

Нематериальный актив (НМА)	Влияние на стоимость	Количественная/Качественная оценка
Агентская сеть	Обеспечивает устойчивый и гибкий канал продаж, снижает зависимость от банков-партнеров.	KPI: Количество заключенных договоров на одного активного агента. Целевой ориентир для эффективного агента (Non-Life) — 30–40 договоров в месяц.
Бренд и Репутация	Снижение стоимости привлечения клиента, повышение лоял��ности.	Рейтинги надежности (Эксперт РА, АКРА). Анализ доли рынка, упоминаний в СМИ.
IT-инфраструктура	Критически важна для перехода на МСФО 17, автоматизации процессов андеррайтинга и урегулирования убытков.	Оценка CapEx, инвестированного в цифровизацию. Соответствие IT-систем требованиям Положений Банка России (775-П, 803-П).
Качество андеррайтинга	Прямое влияние на убыточность и рентабельность (Combined Ratio).	Анализ коэффициента убыточности (Loss Ratio) и коэффициента расходов (Expense Ratio) в сравнении с отраслевыми бенчмарками.

Количественная оценка агентской сети через KPI позволяет перевести качественный фактор в измеримую метрику. Чем выше показатель «договоров на агента», тем эффективнее сеть, что положительно сказывается на FCF. Оценщик может присвоить премию к стоимости компании за высокую эффективность НМА.

Анализ чувствительности оценки

Для повышения надежности итогового результата оценки необходимо провести анализ чувствительности. Этот анализ показывает, как изменение ключевых переменных влияет на конечную стоимость компании.

Ключевые переменные для анализа чувствительности:

1. Ставка дисконтирования (WACC): Изменение WACC на ±1% или ±3% может драматически изменить стоимость, особенно в условиях, когда R_e находится на высоком уровне (≈ 40%+).
2. Темп роста (g): Темп роста FCF в постпрогнозном периоде (формула Гордона).

   Изменение g на ±0,5% или ±1% (например, с 2% до 3% или 1%) является критическим, поскольку оно напрямую влияет на стоимость терминальной стоимости.

3. Уровень убыточности (Loss Ratio): Снижение или увеличение Loss Ratio на 1–2 процентных пункта напрямую влияет на операционную прибыль и прогнозируемый FCF.

Сценарий	Изменение параметра	Влияние на итоговую стоимость
Базовый	WACC = 30%, g = 2%	100%
Пессимистичный	WACC = 33%, g = 1%	Снижение до 75–80%
Оптимистичный	WACC = 27%, g = 3%	Рост до 125–130%

Анализ чувствительности подтверждает, что в текущих российских экономических условиях ставка дисконтирования является наиболее волатильным и значимым фактором, определяющим рыночную стоимость страховщика. Какое практическое следствие это имеет? Менеджменту необходимо в первую очередь сосредоточиться на оптимизации структуры капитала, что прямо влияет на WACC.

Выводы и рекомендации

Сводный анализ

Разработанная комплексная методология оценки финансового состояния и рыночной стоимости страховой компании в современных условиях продемонстрировала, что традиционные подходы требуют глубокой адаптации, особенно в части учета регуляторных и макроэкономических факторов.

1. Методологическая основа: Доходный подход (ДДП) с адаптированной моделью FCF остается наиболее релевантным. Критически важным является корректный учет специфической структуры CFO страховщика, включающей инвестиционные доходы от резервов.
2. Регуляторный вызов: Переход на МСФО 17 и применение Положений Банка России (№775-П, №803-П) кардинально меняют структуру пассивов (за счет сегментации обязательств на обременительные/необременительные группы) и требуют переоценки обязательств с обязательным дисконтированием.
3. Макроэкономический риск: Актуальные параметры Q1 2025 года выявили аномалию отрицательной премии за рыночный риск (≈ -1,07%), что делает стандартную модель CAPM неработоспособной и требует применения кумулятивного построения для определения стоимости собственного капитала на уровне 40%+ для отражения реальной требуемой инвесторами доходности.
4. Факторы стоимости: Интегральная оценка должна обязательно включать количественные метрики нематериальных активов, в частности, оценку эффективности агентской сети через KPI (30–40 договоров на активного агента), что прямо коррелирует с будущим FCF.

Рекомендации

Для менеджмента страховой компании:

• Управление обязательствами по МСФО 17: Приоритизировать инвестиции в IT-системы для обеспечения корректной сегментации договоров на группы и когорты, так как это напрямую влияет на прозрачность отражения прибыли (CSM) и доверие инвесторов.
• Оптимизация структуры капитала: Учитывая высокий уровень R_e, следует искать возможности для оптимизации структуры WACC через привлечение заемного капитала (при условии, что R_d остается существенно ниже R_e), чтобы снизить средневзвешенную стоимость капитала.
• Фокус на НМА: Внедрить систему мотивации, ориентированную на KPI агентской сети (количество договоров на активного агента), поскольку качественный рост НМА обеспечивает устойчивость денежного потока, независимо от волатильности процентных ставок.

Для регулятора (Банк России):

• Разработать официальные методологические рекомендации по оценке стоимости непубличных страховых компаний в условиях аномально высокой безрисковой ставки и отрицательной премии за рыночный риск, чтобы стандартизировать расчет R_e и исключить субъективность оценщиков.
• Усилить мониторинг за соблюдением требований МСФО 17 и Положений №775-П/№803-П, поскольку несоблюдение стандартов учета приводит к неверной оценке обязательств и, как следствие, к искажению рыночной стоимости.

Список использованной литературы

1. ФЗ РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ (в ред. от 18.07.2009 г. № 181-ФЗ).
2. ФЗ РФ «Об организации страхового дела в РФ» № 4015-1 от 27.11.1992 г.
3. Бабенко И.А., Бадюков В.Ф., Жук И.Н. Оценка инвестиционной стоимости страховой организации при слияниях и поглощениях. Москва: Анкил, 2011. 284 с.
4. Бусов В.И., Землянский О.А., Поляков А.П. Оценка стоимости предприятия (бизнеса).

   Москва: Юрайт, 2010. 432 с.

5. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. Москва: Юнити-Дана, 2002. 720 с.
6. Галаганов В.П. Основы страхования и страхового дела. Москва: КноРус, 2009. 244 с.
7. Ермасов С.В., Ермасова Н.Б. Страхование. Москва: Юрайт, 2010. 704 с.
8. Иванова М.В. Оценка и регулирование платежеспособности страховых компаний в странах Европейского Союза и России. Москва: Анкил, 2010. 102 с.
9. Кудрявцев А.А. Актуарная математика. Оценка обязательств страховой компании. Санкт-Петербург: Изд-во С.-Петерб. ун-та, 2005. 244 с.
10. Куликов С.В. Финансовый анализ страховых организаций. Ростов-на-Дону: Феникс, 2006. 221 с.
11. Лобушин Н.П. Анализ финансового состояния организации. Москва: Эксмо, 2007. 256 с.
12. Масленкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса).

    Москва: КноРус, 2010. 288 с.

13. Никулина Н.Н. Страхование. Теория и практика. Москва: ЮНИТИ, 2007. 511 с.
14. Прусакова М.Ю. Оценка финансового состояния предприятия. Методики и приемы. Москва: Вершина, 2008. 80 с.
15. Рябина В.И. Аудит страховых компаний. Москва: Финстатинформ, 2004. 128 с.
16. Федорова Т.А. Страхование. Москва: Экономистъ, 2003. 875 с.
17. Худяков А.И. Теория страхования. Москва: Статут, 2010. 656 с.
18. Чернова Г.В. Основы экономики страховой организации по рисковым видам страхования. Санкт-Петербург: Питер, 2005. 240 с.
19. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса).

    Москва: Омега-Л, 2009. 304 с.

20. Babbe D.F. Components of Insurance Firm Value and the Present Value of Liabilities, 2005.
21. Daykin C.D. Assessing the solvency and financial strength of a general insurance company. Journal of the Institute of Actuaries.
22. Governor in Council. Insurance companies valuation, 29 December 1995.
23. Irwin T. The Fair Value of Insurance Business. NYU Stern, 2000. 322 p.
24. Hoang A. Valuing insurance companies. 20 June 2011. URL: http://www.gurufocus.com/news/136885/valuing-insurance-companies (дата обращения: 08.10.2025).
25. Berliet J-P. Restoring the Valuation of Insurance Companies. October 2010. URL: Restoring.pdf (дата обращения: 08.10.2025).
26. Nissim D. Analysis and valuation of insurance companies. Columbia Business School, 2010. 178 p.
27. Vishwanath R.S. Mergers, Acquisition and Corporate Restructuring. 2008. 412 p.
28. Анализ денежных потоков в страховой организации // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
29. Банк России опубликовал Обзор ключевых показателей деятельности страховщиков за 2024 год // Sostav.ru. URL: https://sostav.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
30. Какие минимальные требования к доходу должны быть для инвестиций в проекты в 2025 году? // VC.ru. URL: https://vc.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
31. МСФО 17: Отличия нового стандарта учета договоров страхования и его влияние на бизнес // Audit-it.ru. URL: https://www.audit-it.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
32. Методика оценки финансового положения страховых организаций и проверки их соответствия требованиям банка // Bm-bank.ru. URL: https://www.bm-bank.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
33. ОБЗОР КЛЮЧЕВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СТРАХОВЩИКОВ // Банк России (cbr.ru).

    URL: https://cbr.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).

34. Оценка рыночной стоимости страховой компании // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
35. Оценка страховой компании (часть 1) // Insur-info.ru. URL: https://insur-info.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
36. Переход на МСФО (IFRS) 17 «Договоры страхования». Последствия применения и этапы внедрения // Klerk.ru. URL: https://www.klerk.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
37. Первое применение МСФО 17: готовы ли российские страховые компании? // B1.ru. URL: https://b1.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
38. РАЗВИТИЕ АГЕНТСКОЙ СЕТИ СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
39. Рейтинговая оценка надежности страховых компаний // M-economy.ru. URL: https://m-economy.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
40. Свободный денежный поток // Cbonds.ru. URL: https://cbonds.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
41. Свободный денежный поток: формула, определение и как его рассчитать // Brixx.com. URL: https://brixx.com/ (дата обращения: 08.10.2025).
42. Современные методики рейтинговой оценки страховых организаций // Naukaru.ru. URL: https://naukaru.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
43. Ставка дисконтирования (WACC) для российских компаний. Январь-март 2025 года // Capm-navigator.ru. URL: https://capm-navigator.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
44. Страховая методология 2023 // Национальные Кредитные Рейтинги (ratings.ru).

    2023. URL: https://ratings.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).

45. Средневзвешенная стоимость капитала, WACC // Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
46. Число страховых агентов в ВСК к концу года может составить 25 тыс. человек // Volga.news. URL: https://volga.news/ (дата обращения: 08.10.2025).
47. WACC: инструкция по расчету // Msfo-practice.ru. URL: https://msfo-practice.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).