Евробумаги: Комплексный Анализ Рынка, Эмиссии и Перспективы Российских Участников в Современных Условиях

метки: Рынок, Эмитент, Еврооблигация, Бумага, Облигация, Euroclear, Замещать, Погашение

Рынок евробумаг, несмотря на свой почтенный возраст и устоявшиеся принципы, остается одним из наиболее динамичных и стратегически значимых сегментов мировой финансовой системы. Он предоставляет государствам и корпорациям уникальную возможность привлекать долгосрочный капитал из широкого круга международных инвесторов, минуя ограничения национальных рынков. В условиях постоянно меняющейся глобальной экономики, где геополитические сдвиги и финансовые инновации переплетаются, понимание структуры, инструментов, участников и механизмов функционирования рынка евробумаг становится критически важным. Для российских эмитентов и инвесторов этот рынок претерпел особенно глубокие трансформации после 2012 года, поставив под вопрос традиционные подходы и открыв новые, хотя и рискованные, возможности. Настоящий реферат призван дать всесторонний анализ рынка евробумаг, акцентируя внимание на его базовых принципах, эволюции и современных вызовах, с детальным рассмотрением специфики участия российских игроков.

Сущность, История и Классификация Евробумаг

Определение и основные характеристики евробумаг

В основе глобального рынка долговых инструментов лежит понятие «евробумаг» — широкой категории ценных бумаг, включающей еврооблигации, евровекселя, евроакции и евродепозитные сертификаты. Однако доминирующее положение среди них занимают еврооблигации (евробонды), на долю которых приходится более 50% оборота еврорынка и около 90% оборота рынка евробумаг.

Что же такое еврооблигация? Это долговая ценная бумага, выпущенная компанией или государством на финансовом рынке в валюте, которая является иностранной для самого эмитента. Главная цель такой эмиссии — привлечение долгового финансирования от зарубежных инвесторов. Приставка «евро» в их названии, вопреки распространенному заблуждению, не указывает на обязательную привязку к европейской валюте или географии. Это скорее дань исторической традиции: первые подобные ценные бумаги действительно появились в Европе, и торговля ими преимущественно осуществлялась именно там. Сегодня еврооблигации могут быть номинированы практически в любой свободно конвертируемой валюте мира – будь то доллары США, юани, швейцарские франки, фунты стерлингов или евро. Их ключевая характеристика – это выпуск за пределами национальной юрисдикции эмитента и номинирование в иностранной валюте. И что из этого следует? Такая гибкость позволяет эмитентам привлекать капитал из самых разных регионов, адаптируясь к предпочтениям инвесторов и текущей рыночной конъюнктуре, а инвесторам – диверсифицировать свои портфели по валютам и юрисдикциям.

Еврооблигации как Ключевой Инструмент Международного Рынка Ссудных ...

... валюты. Национальный рынок иностранного государства (например, «Янки» в США). Валюта Иностранная для эмитента и для большинства инвесторов. Валюта страны размещения (национальная валюта рынка). ... еврорынок остается незаменимым. Исчерпывающая Классификация Еврооблигаций и Актуальные Изменения на Рыночных Бенчмарках Рынок еврооблигаций характеризуется огромным разнообразием инструментов, которые ...

Исторический контекст развития рынка

Рынок евробумаг, как мы его знаем, начал формироваться относительно недавно, в начале 1960-х годов. Его рождение стало прямым ответом на регулирование, введенное властями США. В 1963 году американское правительство ввело так называемый «налог на выравнивание процентных ставок» (Interest Equalization Tax) с целью ограничить вывоз капитала и снизить отток золота из страны.

Именно в этих условиях, в июле 1963 года, произошел знаковый первый выпуск еврооблигаций. Итальянская компания по строительству автодорог Autostrade разместила займ на сумму 15 млн долларов США, чтобы обойти американский налог. Этот шаг оказался новаторским: он позволил европейским компаниям сохранить доступ к американскому капиталу, а американским инвесторам — вкладывать средства в европейские ценные бумаги, номинированные в долларах, избегая при этом введенного налога.

Наиболее стремительное развитие рынка еврооблигаций пришлось на конец 1960-х — начало 1970-х годов. Это было время, когда американские законодательные ограничения на вывоз капитала, а также ужесточение налогового режима для инвесторов по доходам от зарубежных облигаций типа Yankee Bonds (облигаций, выпущенных иностранными эмитентами на внутреннем рынке США в долларах США и регулируемых американским законодательством), подтолкнули многих эмитентов и инвесторов к поиску альтернативных, менее регулируемых площадок. Так рынок евробумаг стал глобальной ареной для международного долгового финансирования.

Детальная классификация еврооблигаций

Многообразие потребностей эмитентов и инвесторов привело к появлению широкого спектра еврооблигаций, которые можно классифицировать по нескольким ключевым признакам.

По типу купонного дохода:

• С фиксированной купонной ставкой (Fixed-rate bonds): Наиболее традиционный вид, где процентная ставка остается неизменной на протяжении всего срока обращения облигации. Они идеальны для периодов экономической стабилизации, когда инвестор стремится зафиксировать определенный доход. Однако их цена чувствительна к изменению рыночных процентных ставок: при их росте цена облигации с фиксированным купоном падает, и наоборот.
• С переменной (плавающей) купонной ставкой (Floating-rate notes, FRN): Ставка по таким облигациям не фиксирована, а привязана к определенному референсному показателю, например, Лондонской межбанковской ставке предложения (LIBOR), Европейской межбанковской ставке предложения (EURIBOR) или Российской однодневной ставке RUONIA, с добавлением фиксированного спреда. Это защищает капитал инвестора от риска повышения процентных ставок и делает их привлекательными в периоды высокой инфляции. Обратной стороной является риск снижения дохода при падении рыночных ставок.
• С нулевым купоном (Zero-coupon bonds): Эти облигации не предусматривают регулярных купонных выплат. Доход инвестора формируется за счет разницы между ценой погашения (обычно номинальной стоимостью) и ценой покупки, которая значительно ниже номинала. Их особенностью может быть ограниченная ликвидность на вторичном рынке.
• С приростом капитала (Capital growth bond): Облигации, цена размещения которых равна номиналу, но погашение происходит по более высокой цене, что обеспечивает инвестору прирост капитала.
• С глубоким дисконтом (Deep discount bond): Подобно бескупонным облигациям, они продаются значительно ниже цены погашения, но могут иметь незначительные купонные выплаты.

По сроку погашения:

Облигации на современном финансовом рынке: всесторонний анализ ...

... на доходность инвестора. Очевидно, что инвесторам выгодно покупать облигации с дисконтом, если они уверены в погашении по номиналу. Облигации как инструмент финансирования и инвестирования: современная роль и ... эмитента, как это часто бывает при переуступке банковского кредита. Для эмитента облигации позволяют привлечь капитал от широкого круга инвесторов, а не от одного банка, что диверсифицирует ...

• Краткосрочные: Срок погашения от 1 года до 5 лет.
• Среднесрочные: Срок погашения от 1 года до 10 лет.
• Долгосрочные: Срок погашения от 10 лет до 40 лет.
• Бессрочные (вечные): Уникальный тип облигаций, которые не имеют фиксированного срока погашения. Номинал по ним, как правило, не погашается, а купоны выплачиваются постоянно или до момента исполнения колл-опциона (права эмитента на досрочное погашение).

  Такие облигации могут предлагать более высокую доходность, компенсируя инвестору неопределенность со сроком возврата основного долга.

Дополнительные виды еврооблигаций:

• Облигации с опционом на покупку/продажу (Callable/Puttable bonds): Предоставляют эмитенту или инвестору право досрочного погашения по заранее оговоренной цене и в определенные даты.
• Облигации с правом конверсии в другие облигации (Convertible bonds): Могут быть конвертированы в другие ценные бумаги, например, в акции той же компании, что дает инвестору дополнительную гибкость.
• Облигации с двойной валютной деноминацией (Dual currency bonds): Номинал таких облигаций выражен в одной валюте, а процентные выплаты осуществляются в другой, что может быть интересно инвесторам, стремящимся хеджировать валютные риски или получить выгоду от курсовых колебаний.

Эта сложная, но гибкая структура позволяет рынку евробумаг адаптироваться к потребностям самых разных эмитентов и инвесторов, предлагая инструменты для достижения широкого спектра финансовых целей в условиях глобальной экономики. А что если эта гибкость скрывает дополнительные риски, связанные с непредсказуемостью глобальных финансовых рынков?

Участники Рынка Евробумаг и Требования к ним

Рынок евробумаг представляет собой сложную экосистему, где взаимодействие различных игроков обеспечивает эффективное привлечение и распределение капитала. Эти участники делятся на три основные категории: эмитенты, инвесторы и посредники. Каждый из них выполняет уникальную функцию и подчиняется определенным требованиям.

Эмитенты: виды и критерии доступа к рынку

Эмитенты — это краеугольный камень любого рынка ценных бумаг. На рынке евробумаг ими выступают юридические лица, государственные органы или органы местной администрации, которые выпускают ценные бумаги с целью привлечения капитала. Их современная структура весьма разнообразна и включает:

Оценка долговых ценных бумаг (векселей и облигаций) в Российской ...

... определение охватывает облигации, которые являются ярким примером эмиссионных ценных бумаг. Закон устанавливает требования к раскрытию информации эмитентами, регулирует деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг (брокеров, ... закладную, инвестиционный пай, коносамент, облигацию, чек и иные ценные бумаги, названные в законе. Таким образом, и вексель, и облигация прямо упоминаются в ГК ...

• Наднациональные институты: Такие организации, как Всемирный банк или Европейский инвестиционный банк, которые выпускают еврооблигации для финансирования своих международных проектов.
• Государственные институты: Суверенные государства (например, Министерство финансов РФ) или их агентства, привлекающие средства для покрытия бюджетного дефицита или финансирования государственных программ.
• Частные финансовые институты: Крупные коммерческие банки и инвестиционные компании, которые используют еврооблигации для расширения своей капитальной базы или финансирования операций.
• Корпорации: Крупные промышленные и сервисные компании, стремящиеся получить долгосрочное финансирование для развития бизнеса, экспансии или рефинансирования существующих долгов.

Для успешного выпуска еврооблигаций эмитенту желательно, хотя и не строго обязательно, обладать высоким кредитным рейтингом. Кредитный рейтинг — это независимая оценка платежеспособности эмитента и его способности своевременно и в полном объеме выполнять свои долговые обязательства. Его присваивают ведущие международные рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor’s, Moody’s Investors Service и Fitch-IBCA. Высокий рейтинг, например «AAA» или «AA», свидетельствует о низком кредитном риске и позволяет эмиссии быть осуществленной по более низкой процентной ставке, тем самым удешевляя стоимость привлечения капитала. Важно отметить, что рейтинг муниципальных ценных бумаг не может превышать страновой рейтинг, поскольку муниципальные образования не могут быть более кредитоспособными, чем государство, в котором они находятся.

Среди российских эмитентов, активно использующих рынок еврооблигаций в прошлом и настоящем, можно выделить Министерство финансов РФ (суверенные евробонды), Внешэкономбанк (ВЭБ), а также крупные корпорации, такие как «Газпром», «Роснефть», «Норникель» и «Лукойл». Их участие на этом рынке подчеркивает стратегическую важность международного капитала для развития национальной экономики.

Инвесторы: категории и особенности участия

Инвесторы — это те, кто предоставляет капитал, приобретая евробумаги. На рынке евробумаг доминируют институциональные инвесторы:

• Страховые и пенсионные фонды: Для них еврооблигации являются привлекательным инструментом долгосрочного вложения средств, обеспечивающим стабильный доход и диверсификацию портфеля.
• Инвестиционные компании и взаимные фонды: Управляя капиталом широкого круга клиентов, они активно используют еврооблигации для формирования сбалансированных портфелей.
• Банки и другие финансовые учреждения: Вкладывают средства в еврооблигации для управления ликвидностью, получения процентного дохода и диверсификации своих активов.

Географически инвесторы могут быть как резидентами, так и нерезидентами страны эмитента, что делает рынок евробумаг по-настоящему международным.

Инструменты российского рынка ценных бумаг в 2022–2025 гг.: комплексный ...

... основы и современное регулирование рынка ценных бумаг РФ Правовое регулирование является фундаментом финансового рынка, определяющим права и обязанности эмитентов, инвесторов и посредников. В России ... на повышение прозрачности этого инструмента. Раскрыть механизм замещения международных ценных бумаг (еврооблигации, ДР) как ключевой антисанкционный ответ государства. Научная новизна исследования ...

В последние годы, особенно для российских инвесторов, значительно возросла доступность еврооблигаций. Если ранее этот инструмент был прерогативой крупных институционалов, то теперь:

• Для частных лиц, желающих инвестировать в еврооблигации на Московской бирже, минимальный лот составляет от 1 тыс. долларов США. Более того, для приобретения таких бумаг не требуется статус квалифицированного инвестора. В некоторых случаях минимальный торговый лот может составлять даже 1 доллар США, что еще больше демократизирует доступ к этому инструменту.
• Однако на внебиржевом рынке порог входа остается значительно выше, достигая 200 000 долларов США, и доступ к нему, как правило, имеют только квалифицированные инвесторы. Это связано с более высокими требованиями к экспертизе и готовности принимать большие риски.

Посредники: функции и взаимодействие

Между эмитентами и инвесторами действует целая армия посредников — финансовых институтов, обеспечивающих бесперебойное функционирование рынка. Их роль многогранна и критически важна:

• Инвестиционные банки: Играют центральную роль в процессе размещения еврооблигаций, выступая в качестве организаторов и координаторов выпуска. Они консультируют эмитента, структурируют сделку и часто формируют международные синдикаты андеррайтеров.
• Андеррайтеры: Это инвестиционные банки или компании, которые берут на себя обязательства по подготовке эмиссии (юридические, маркетинговые аспекты), размещению ценных бумаг среди инвесторов, поддержанию цен на вторичном рынке и дальнейшей аналитической поддержке. Они фактически гарантируют выкуп выпуска.
• Синдикат андеррайтеров: Для крупных выпусков еврооблигаций инвестиционные компании или банки объединяются в синдикаты. Это позволяет распределить риски размещения, увеличить охват инвесторов и оптимизировать процесс. Руководит синдикатом ведущий андеррайтер (лид-менеджер или Book Runner), который несет основную ответственность за успех эмиссии.
• Брокерские компании: Выступают посредниками между инвесторами и биржами, совершая сделки от имени и за счет своих клиентов. Они предоставляют доступ к торговым площадкам и консультации.
• Дилеры: В отличие от брокеров, дилеры торгуют ценными бумагами от своего имени и за свой счет, публично объявляя цены на покупку и продачу (котировки).

  Они обеспечивают ликвидность на вторичном рынке.

• Депозитарии: Учитывают и хранят ценные бумаги, обеспечивая права инвесторов на владение ими. Они ведут реестр владельцев и проводят операции по переходу прав собственности.
• Клиринговые организации: Отвечают за бухгалтерский учет и отчетность по торговым операциям с ценными бумагами, обеспечивая сопоставление сделок и подготовку к расчетам.

Все эти профессиональные участники рынка ценных бумаг обязаны иметь соответствующую лицензию на ведение своей деятельности, выданную регулирующими органами. Это обеспечивает прозрачность, надежность и соблюдение установленных правил на рынке евробумаг.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг Российской Федерации: ...

... рынка, защиту прав российских инвесторов и обеспечение непрерывности финансовых потоков. Эти меры демонстрируют гибкость регулятора и его готовность к управлению кризисными явлениями. 1. Регулирование выплат по еврооблигациям ... в среднесрочной перспективе. Объектом исследования выступает рынок профессиональных участников рынка ценных бумаг Российской Федерации. Предметом исследования являются ...

Инфраструктура и Регулирование Международного Рынка Евробумаг

Рынок евробумаг, будучи по своей природе децентрализованным и международным, опирается на сложную инфраструктуру и систему регулирования, которые обеспечивают его стабильность, эффективность и прозрачность.

Клиринговые и расчетные системы

Несмотря на то что рынок евробумаг является преимущественно внебиржевым (over-the-counter, OTC), многие облигации имеют листинг на крупных биржах, таких как Лондонская и Люксембургская фондовые биржи. Однако истинным сердцем этого рынка, обеспечивающим бесперебойность расчетов и хранения ценных бумаг, являются международные клиринговые и расчетные системы.

Euroclear и Clearstream — это два столба финансовой рыночной инфраструктуры (FMI) и центральных депозитариев ценных бумаг (CSD) в Еврозоне. Они играют критическую роль в расчетах по сделкам с ценными бумагами и их безопасном хранении.

• Euroclear: Основанный в 1968 году при активной поддержке Morgan Guaranty Trust Co. of New York, Euroclear был создан специально для обеспечения расчетов по сделкам на зарождающемся тогда рынке еврооблигаций. Сегодня он является одним из крупнейших в мире провайдеров пост-торговых услуг, принадлежащим его пользователям (преимущественно финансовым учреждениям).
• Clearstream: Является дочерней компанией Deutsche Börse и управляет Международным центральным депозитарием ценных бумаг (ICSD) в Люксембурге. Clearstream имеет обширные связи с более чем 50 внутренними рынками по всему миру, предлагая широкий спектр услуг по клирингу, расчетам и хранению ценных бумаг.

Обе системы функционируют не только как депозитарии, но и как клиринговые палаты, выступая посредниками между продавцами и покупателями финансовых инструментов. Они гарантируют исполнение сделок, снижая риски контрагента.

Однако для российских инвесторов ситуация с этими системами значительно усложнилась. Euroclear ранее активно сотрудничал с российским Национальным расчетным депозитарием (НРД).

Но после введения международных санкций в 2022 году иностранные ценные бумаги российских инвесторов, хранящиеся в Euroclear и Clearstream, оказались заблокированы. Взаимодействие и обмен информацией между НРД и Euroclear/Clearstream были приостановлены, что привело к «зависанию» значительного объема активов и создало новые вызовы для российских участников рынка.

Международное регулирование и саморегулируемые организации

В отличие от национальных рынков, рынок еврооблигаций не регулируется законодательством какой-либо одной страны. Его функционирование основывается на сложившихся рыночных правилах, стандартах и саморегулировании.

Теоретико-методологические основы и актуальный анализ формирования ...

... ставка доходности (например, доходность государственных облигаций РФ). E(Rₘ) — ожидаемая доходность рыночного портфеля (бенчмарка). В условиях российского рынка в качестве E(Rₘ) обычно используется доходность ... определение параметров, ограничивающих дальнейший выбор. 2. Определение риск-профиля Классификация инвестора по уровню толерантности к риску: консервативный (приоритет сохранения капитала), ...

• Международная ассоциация рынков капитала (ICMA – International Capital Market Association): Является ключевой саморегулируемой организацией, играющей центральную роль в формировании глобальных рамок деятельности рынка евробумаг. ICMA разрабатывает стандарты, принципы и рекомендации для международного рынка капитала и ценных бумаг, уделяя особое внимание первичному (эмиссия), вторичному (торговля), репо и обеспеченному рынкам. Ассоциация активно занимается информационной деятельностью, проводит образовательные семинары и формирует кодексы этики и поведения, способствуя поддержанию высоких стандартов и доверия на рынке. ICMA является аффилированным членом Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO), что подчеркивает ее значимость в глобальной регуляторной архитектуре.
• EMTA (Emerging Markets Trade Association): Эта торговая ассоциация специализируется на рынках развивающихся стран. EMTA активно работает над повышением эффективности и прозрачности этих рынков, разрабатывает стандартные документы для сделок, укрепляет инфраструктуру и влияет на формирование политики в области развивающихся рынков. Кроме того, EMTA регулярно проводит ежеквартальные и ежегодные обзоры объемов торговли долговыми инструментами развивающихся рынков, предоставляя ценную аналитическую информацию.

Важным регуляторным актом, хоть и имеющим региональное значение, является Директива Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 года (Council Directive 89/298/EEC). Эта директива дает официальное определение евробумаг и регламентирует порядок новых эмиссий на европейском рынке, устанавливая общие принципы для стран-членов ЕС.

Для профессиональных участников рынка еврооблигаций, особенно тех, кто осуществляет свою деятельность в Лондоне – одном из крупнейших финансовых центров мира – основным регулирующим органом является Управление по финансовому регулированию и надзору (Financial Conduct Authority, FCA). Созданное в 2013 году, FCA отвечает за регулирование и надзор за финансовыми рынками Великобритании, включая деятельность инвестиционных банков, брокеров и других посредников, обеспечивая защиту потребителей и поддержание целостности рынка.

Таким образом, рынок евробумаг функционирует в условиях сложного переплетения добровольного саморегулирования, основанного на лучших практиках, и выборочного государственного надзора, призванного обеспечить его глобальную стабильность и эффективность.

Схемы Эмиссии Евробумаг и Факторы Выбора

Эмиссия еврооблигаций — это сложный процесс, требующий тщательного планирования и выбора оптимальной схемы размещения. Выбор схемы критически важен, поскольку он влияет на стоимость привлечения капитала, юридические аспекты и риски для эмитента. Размещение еврооблигаций обычно осуществляется с помощью международного синдиката андеррайтеров, что обеспечивает широкий охват инвесторов и распределение рисков.

Механизм размещения через международный синдикат андеррайтеров

Процесс начинается с того, что эмитент обращается к ведущему инвестиционному банку (лид-менеджеру), который берет на себя роль организатора выпуска. Лид-менеджер формирует синдикат андеррайтеров — группу инвестиционных банков, которые соглашаются купить весь выпуск облигаций у эмитента по заранее оговоренной цене, а затем перепродать их инвесторам. Основные этапы этого процесса включают:

Бухгалтерский и налоговый учет операций с облигациями в Российской ...

... рисками. Цель настоящего аналитического исследования — провести исчерпывающий сравнительный анализ правил бухгалтерского и налогового учета операций с облигациями в Российской ... Бухгалтерский учет финансовых вложений в облигации у Инвестора Инвестор, приобретающий облигации, отражает их в своем учете ... 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Именно эти документы определяют облигацию как эмиссионную ценную ...

1. Подготовка эмиссии: Лид-менеджер и синдикат консультируют эмитента по структуре выпуска (валюта, срок, купон), помогают получить кредитный рейтинг, готовят юридические документы (проспект эмиссии), проводят маркетинговую кампанию (road-show) для привлечения интереса инвесторов.
2. Ценообразование: На основе анализа рынка и интереса инвесторов определяется окончательная цена и доходность облигаций.
3. Размещение: Андеррайтеры распределяют облигации среди институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний, банков) и других крупных покупателей.
4. Поддержание рынка: После первичного размещения андеррайтеры могут поддерживать ликвидность облигаций на вторичном рынке, выступая в роли маркет-мейкеров.

Такой подход позволяет эмитенту быстро привлечь значительные объемы средств, минимизировать риски неразмещения и получить доступ к широкой международной базе инвесторов.

Непосредственная эмиссия российскими компаниями

Исторически и в менее турбулентные времена российские компании имели возможность осуществлять непосредственную эмиссию еврооблигаций. Этот метод предполагает, что российская компания напрямую выпускает ценные бумаги, и такой выпуск подчиняется как российскому законодательству, так и требованиям права страны, где осуществляется размещение (например, английскому или ирландскому праву).

Особенности и применимость:

• Правовые особенности: Непосредственная эмиссия создает потенциальные коллизионные вопросы, когда нормы российского и иностранного права могут противоречить друг другу или требовать сложной адаптации. Это увеличивает юридические издержки и усложняет процесс.
• Популярность: Этот способ размещения менее популярен среди корпоративных эмитентов именно из-за сложности правовых коллизий. Корпорации предпочитают более гибкие схемы.
• Актуальность для суверенных выпусков: Непосредственная эмиссия остается актуальной для выпуска суверенных бумаг, то есть еврооблигаций, эмитируемых непосредственно государством (например, Министерством финансов РФ).

  В этом случае государство выступает как суверенный эмитент, и его бумаги подчиняются международным правовым нормам и соглашениям, что упрощает коллизионные моменты.

Размещение через компании специального назначения (SPV) как доминирующая схема для российских корпораций

Для российских корпоративных эмитентов схема с использованием компании специального назначения (Special Purpose Vehicle, SPV) стала доминирующей и наиболее практичной.

Российские Еврооблигации в Эпоху Санкций (2022–2025): Деконструкция ...

... эмитента, и размещенные за пределами национального рынка. После 2022 года, в контексте Российской Федерации, этот термин претерпел существенную юридическую и рыночную модификацию: еврооблигации стали рассматриваться как облигации ... возможность получения дохода для многих инвесторов, привел к существенным транзакционным издержкам и валютным рискам для держателей, изначально рассчитывавших на ...

SPV — это специально созданная юридическая структура, часто дочерняя компания российского заемщика, которая выступает формальным эмитентом еврооблигаций.

Механизм работы схемы с SPV:

1. Создание SPV: Российская материнская компания создает SPV в юрисдикции, благоприятной для выпуска ценных бумаг. Примерами таких юрисдикций часто служат Люксембург или Ирландия, известные своим льготным налогообложением доходов от операций с ценными бумагами и наличием соглашений об избежании двойного налогообложения с Россией.
2. Эмиссия SPV: SPV выпускает еврооблигации под гарантию российской материнской компании, которая является конечным заемщиком. Гарантия материнской компании критически важна, поскольку именно она обеспечивает кредитоспособность выпуска.
3. Листинг: Эмитированные еврооблигации чаще всего проходят листинг (допуск к торгам) в стране регистрации SPV по действующим там правилам, что упрощает соблюдение требований регуляторов.
4. Передача средств: Средства, полученные SPV от размещения еврооблигаций, передаются российской материнской компании через механизм заемных отношений (например, через внутригрупповой кредит).

Преимущества схемы с SPV для российских эмитентов:

• Юридическая гибкость: Позволяет выбрать наиболее благоприятную юрисдикцию для SPV, избегая сложности коллизионных вопросов между российским и иностранным правом. Условия выпуска еврооблигаций могут подчиняться английскому, ирландскому или люксембургскому праву, которые являются более привычными и понятными для международных инвесторов.
• Оптимизация налогообложения: Выбор юрисдикции с льготным налогообложением и наличием соглашений об избежании двойного налогообложения с Россией позволяет оптимизировать налоговую нагрузку на купонный доход и другие операции.
• Упрощение процедуры: Схема с SPV считается более простой и быстрой в реализации по сравнению с непосредственной эмиссией российской компанией.

Недостатки схемы с SPV:

• Дополнительные гарантии: Необходимость предоставления дополнительных гарантий российской материнской компанией, что может усложнять структуру сделки и повышать требования к кредитоспособности.
• Комиссии андеррайтера: Значительная сумма комиссий, выплачиваемых синдикату андеррайтеров, что является существенной статьей расходов при эмиссии.
• Сложность структуры: Создание и поддержание SPV влечет за собой административные издержки и требует более сложной корпоративной структуры.

Факторы, влияющие на выбор схемы и условия эмиссии

Выбор конкретной схемы эмиссии и ее условий зависит от множества факторов, которые эмитент тщательно анализирует:

• Стоимость привлечения капитала: Еврооблигации часто могут быть более выгодным кредитным инструментом, предлагая процентные ставки ниже, чем кредитование в российских банках. Эмитент будет выбирать ту схему и те условия, которые минимизируют общую стоимость заимствования, включая купонные выплаты, комиссии и юридические издержки.
• Доступ к иностранному капиталу: Эмиссия еврооблигаций позволяет привлекать средства на внешнем рынке, когда ресурсов национальных рынков недостаточно или они слишком дороги. Это особенно актуально для крупных проектов, требующих значительных инвестиций.
• Регулирование и правовая база: Как уже упоминалось, выбор юрисдикции для SPV позволяет оптимизировать налогообложение и упростить решение коллизионных вопросов. Эмитент будет учитывать стабильность и предсказуемость правовой системы.
• Надежность заемщика и его кредитный рейтинг: Для успешного размещения еврооблигаций требуется высокая репутация и кредитоспособность эмитента. Чем выше кредитный рейтинг, тем шире круг потенциальных инвесторов и ниже стоимость заимствования. Эмитент должен быть готов к строгому анализу своей финансовой отчетности и бизнес-модели рейтинговыми агентствами.
• Цели эмиссии: Мотивы для выпуска еврооблигаций могут быть разнообразными:
  • Привлечение долгового финансирования для капитальных вложений или пополнения оборотного капитала.
  • Секьюритизация активов: Превращение неликвидных активов (например, будущих денежных потоков) в ликвидные ценные бумаги.
  • «Упаковка» существующей задолженности: Рефинансирование текущих кредитов на более выгодных условиях.
  • Секьюритизация дефолтных долгов: Привлечение средств на правовую работу по возврату проблемной задолженности.
• Временные затраты и сложность процедур: Схема с SPV, несмотря на кажущуюся сложность, зачастую является более простой и быстрой в реализации, поскольку позволяет избежать длительных согласований с национальными регуляторами и адаптироваться к международным стандартам.

Тщательный анализ этих факторов позволяет эмитенту выбрать наиболее эффективную схему эмиссии евробумаг, обеспечивающую успешное привлечение капитала на международном рынке.

Российские Эмитенты на Рынке Евробумаг: Актуальные Тенденции и Перспективы в Условиях Санкций

После 2012 года, и особенно после 2014 года, геополитические и экономические изменения кардинально повлияли на положение российских эмитентов на рынке евробумаг, трансформировав традиционные каналы привлечения капитала.

Влияние геополитических изменений и санкций на российский рынок

Введение широкомасштабных санкций против крупнейших российских банков и компаний после 2014 года стало поворотным моментом. Эти меры существенно ограничили доступ к дешевым кредитам от иностранных банков, что привело к сокращению объемов иностранной валюты на российском рынке. Последствия не заставили себя ждать: рост спроса на валюту спровоцировал девальвацию рубля. В такой ситуации российские эмитенты были вынуждены активно искать альтернативные способы привлечения капитала, и эмиссия еврооблигаций, номинированных в иностранной валюте, стала одним из ключевых инструментов для преодоления этих вызовов.

Геополитические риски продолжают оказывать доминирующее влияние на российский фондовый рынок, включая рынок облигаций. Фрагментация глобальной финансовой системы, обусловленная санкциями, создает новые барьеры для трансграничных финансовых потоков и усложняет традиционные схемы взаимодействия. В этих условиях способность российских эмитентов привлекать капитал на международных рынках снижается, что вынуждает их сосредоточиться на внутренних источниках финансирования и разрабатывать новые, специфические инструменты.

Механизм «замещающих облигаций» как ответ на внешние вызовы

Одним из наиболее значимых ответов российских властей на санкции и, в частности, на блокировку активов российских инвесторов в международных депозитариях Euroclear и Clearstream, стало введение механизма выпуска замещающих облигаций. Этот инновационный инструмент призван обеспечить защиту прав российских держателей еврооблигаций и создать альтернативную инфраструктуру для их обращения внутри страны.

Суть механизма замещающих облигаций:

Замещающие облигации — это ценные бумаги, которые по своим основным параметрам (срок погашения, размер купона, доходность) полностью повторяют соответствующие оригинальные еврооблигации. Ключевое отличие заключается в том, что:

1. Хранение: Замещающие облигации хранятся в российском Национальном расчетном депозитарии (НРД).

   Это исключает риск блокировки активов в иностранных клиринговых системах.

2. Выплаты: Купоны и номинал по замещающим облигациям выплачиваются в рублях по официальному курсу Центрального банка Российской Федерации на дату выплаты. Это означает, что хотя номинал и привязан к иностранной валюте, фактические выплаты происходят в национальной валюте.

Преимущества замещающих облигаций для российских инвесторов:

• Защита от валютных рисков: Инвестиции в замещающие облигации дают возможность защитить сбережения от падения курса рубля. Если курс доллара (или другой валюты номинала) растет, то рублевый эквивалент выплат по облигации также увеличивается, обеспечивая потенциальную валютную доходность.
• Исключение риска неплатежей или заморозки активов: Поскольку бумаги хранятся в НРД, а выплаты осуществляются внутри российской юрисдикции, инвесторы защищены от рисков, связанных с международными санкциями и блокировкой выплат иностранными контрагентами.
• Понятная доходность: Параметры доходности, привязанные к оригинальным еврооблигациям, делают эти бумаги предсказуемыми с точки зрения потенциального дохода.

Недостатки замещающих облигаций:

• Высокий порог входа: Минимальный лот для приобретения замещающих облигаций, как правило, составляет от 1000 долларов США/евро/фунтов стерлингов, что ограничивает доступ для мелких розничных инвесторов.
• Ограниченный выбор для диверсификации: Несмотря на рост числа замещающих выпусков, их общее количество и разнообразие эмитентов меньше, чем на глобальном рынке еврооблигаций, что может ограничивать возможности диверсификации портфеля.
• Низкая ликвидность: Вторичный рынок замещающих облигаций может быть менее ликвидным по сравнению с традиционными еврооблигациями, что затрудняет быструю продажу бумаг без существенных потерь.
• Риски, связанные с возможными санкциями против НКЦ: Хотя замещающие облигации хранятся в НРД, существует теоретический риск введения санкций против самого Национального клирингового центра (НКЦ), который является частью инфраструктуры Московской биржи.
• Зависимость доходности от курса валюты: Хотя это и является преимуществом при росте курса, это также несет риск снижения рублевой доходности при укреплении рубля относительно валюты номинала.

Актуальные статистические данные и динамика рынка (2023-2024 гг.)

Анализ последних статистических данных позволяет оценить масштабы и динамику трансформации рынка российских облигаций:

• Объем новых выпусков корпоративных облигаций в России: В 2024 году общий объем новых выпусков, включая внебиржевые размещения, составил около 8,9 трлн рублей. Это свидетельствует об активном развитии внутреннего долгового рынка как альтернативы международным заимствованиям.
• Доля ESG-облигаций: На Московской бирже доля ESG-облигаций (экологических, социальных и управленческих) в общем объеме новых облигационных размещений в 2024 году снизилась до 0,6%, по сравнению с 3% годом ранее. Для сравнения, на конец третьего квартала 2024 года в ЕС этот показатель составлял 13,5%, а в США — 1,6%, что указывает на отставание российского рынка в этом сегменте.
• Замещение суверенных евробондов: По состоянию на декабрь 2024 года, Министерство финансов РФ успешно заместило суверенные евробонды на сумму, эквивалентную 20,8 млрд долларов США по номиналу. Это составляет 64,2% от номинального объема всех 13 оригинальных выпусков суверенных еврооблигаций. Этот показатель демонстрирует значительный прогресс в переводе государственного долга под российскую юрисдикцию.
• Замещение корпоративных еврооблигаций: Процесс обязательного замещения корпоративных еврооблигаций российских эмитентов истек 1 июля 2024 года. По итогам 2023 года 15 эмитентов заместили 49 выпусков еврооблигаций на общую сумму 1,8 трлн рублей (эквивалентно 19,8 млрд долларов США).

  За 2024 год было замещено еще 28 выпусков. Общая сумма замещающих облигаций, выпущенных за два года, достигла почти 28 млрд долларов США по итогам первого полугодия 2024 года. Эти данные подчеркивают масштаб программы замещения и ее влияние на структуру корпоративного долга.

Критерии для исключения эмитентов из правила обязательного замещения

Понимая сложности и возможные непредвиденные обстоятельства, Минфин РФ в 2023 году сформулировал критерии, при которых эмитент может быть исключен из правила обязательного замещения еврооблигаций. Эти исключения возможны при соблюдении следующих условий:

1. Согласие держателей: Эмитент должен получить согласие держателей более 75% еврооблигаций (учитываемых в российских депозитариях) на получение денежных выплат вместо замещающих бондов. Это требование направлено на защиту интересов большинства инвесторов.
2. Допуск к торгам на Московской бирже: Евробонды должны быть допущены к торгам на Московской бирже. Это обеспечивает определенный уровень ликвидности и прозрачности для инвесторов.
3. Срок погашения: Срок погашения оригинальных евробондов должен наступать до 31 декабря 2024 года включительно. Это условие, вероятно, призвано обеспечить плавный переход и исключить замещение облигаций, срок жизни которых подходит к концу.

Эти критерии демонстрируют стремление регулятора к гибкости и учету специфических обстоятельств при массовом переходе на замещающие облигации.

Перспективы для российских эмитентов и инвесторов

Будущее российского рынка облигаций, включая замещающие еврооблигации, остается под сильным влиянием геополитики и денежно-кредитной политики Банка России.

• Влияние геополитики: Сохраняющаяся геополитическая напряженность продолжит определять доступность международных рынков для российских эмитентов и влиять на восприятие рисков со стороны иностранных инвесторов.
• Денежно-кредитная политика Банка России: Уровень ключевой ставки, инфляционные ожидания и другие параметры монетарной политики будут формировать доходность и привлекательность долговых инструментов на внутреннем рынке.
• Потенциал замещающих облигаций: Несмотря на неопределенность, некоторые аналитики считают текущий момент благоприятным для открытия позиций в замещающих облигациях. Особенно это касается высококачественных «квазидолларовых» выпусков с погашением в 2028 году, благодаря их потенциальной валютной доходности. Они представляют собой компромисс между валютной защитой и доступностью на внутреннем рынке.
• Обновленные условия эмиссии внешних облигационных займов РФ: Министерство финансов РФ с 2024 года обновило условия эмиссии и обращения облигаций внешних облигационных займов. Эти изменения включают расширение перечня валют, в которых могут быть номинированы займы, и уточнение порядка выплаты купонного дохода и номинальной стоимости. Это свидетельствует о поиске новых путей для привлечения капитала и адаптации к меняющимся условиям.

Таким образом, российский рынок евробумаг, пережив значительную трансформацию под давлением внешних факторов, продолжает эволюционировать, предлагая новые инструменты и подходы для эмитентов и инвесторов в условиях новой экономической реальности.

Риски и Возможности Инвестиций в Евробумаги

Инвестиции в евробумаги, как и любые другие финансовые вложения, сопряжены с определенными рисками, но одновременно открывают и значительные возможности. Понимание этих аспектов критически важно для принятия обоснованных инвестиционных решений.

Основные виды рисков

Мир евробумаг, при всей своей привлекательности, не лишен опасностей. Инвесторам необходимо учитывать следующие ключевые риски:

• Кредитный риск (риск дефолта/банкротства эмитента): Это фундаментальный риск, означающий, что эмитент может оказаться неспособным выполнить свои обязательства по выплате купонов и погашению номинала. Надежность эмитента оценивается по его кредитному рейтингу, присваиваемому ведущими агентствами (Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch).

  Рейтинги варьируются от «AAA» (наивысшая надежность) до «CCC» (высокий риск дефолта) и ниже. Еврооблигации без рейтинга, как правило, считаются наименее ликвидными и наиболее рискованными, поскольку информация о кредитоспособности эмитента ограничена.

• Рыночный риск: Стоимость еврооблигаций может снизиться из-за изменения общих рыночных условий. Наиболее яркий пример — рост процентных ставок. Для облигаций с фиксированным купоном это означает падение их рыночной цены, так как новые выпуски предлагают более высокую доходность. В долгосрочной перспективе, как правило, фондовый рынок растет, но краткосрочные колебания могут быть значительными.
• Валютный риск: Поскольку еврооблигации номинированы в иностранной валюте, изменение ее обменного курса по отношению к национальной валюте инвестора может привести к убыткам. Например, если инвестор в России купил долларовые еврооблигации, а рубль укрепился к доллару, рублевая стоимость инвестиции снизится.
• Риск ликвидности: Некоторые еврооблигации, особенно с нулевым купоном, без рейтинга или выпуски небольшого объема, могут иметь ограниченную ликвидность на вторичном рынке. Это означает, что их продажа по желаемой цене или в нужный момент может быть затруднена, что повлечет за собой потери.
• Законодательные риски: Изменения в законодательстве страны эмитента, страны листинга или юрисдикции SPV могут затронуть процессы на фондовом рынке, повлиять на права инвесторов или условия выпуска, тем самым повлияв на стоимость и привлекательность инвестиций.
• Операционные риски: Связаны с техническими проблемами при выполнении сделок с ценными бумагами, такими как риск непоставки ценных бумаг или неплатежа по ним.

Инфраструктурный/Кастодиальный риск для российских инвесторов

Для российских инвесторов после 2022 года появился особый, крайне актуальный инфраструктурный/кастодиальный риск, который является прямым следствием геополитических событий и санкций:

• Блокировка активов в международных депозитариях: Наиболее острым проявлением этого риска стала блокировка активов российских инвесторов в крупнейших международных депозитариях, таких как Euroclear и Clearstream. Это привело к невозможности получать купонные выплаты и погашения по еврооблигациям, а также осуществлять сделки с ними.
• Риск получения выплат в рублях: Для еврооблигаций, номинированных в валютах «недружественных» государств, российские инвесторы столкнулись с риском получения выплат в рублях вместо оригинальной иностранной валюты. Это относится к замещающим облигациям, где выплаты по сути привязаны к валютному курсу, но фактически осуществляются в рублях. Хотя это может защитить от валютного риска при девальвации рубля, это также лишает инвестора прямого владения иностранной валютой.

Возможности для инвесторов

Несмотря на риски, евробумаги предоставляют инвесторам ряд существенных возможностей:

• Диверсификация портфеля: Еврооблигации позволяют инвесторам диверсифицировать свои портфели за счет активов, номинированных в различных иностранных валютах и выпущенных эмитентами из разных стран. Это снижает зависимость от одного рынка или валюты.
• Защита от валютных рисков (для российских инвесторов): Инвестиции в еврооблигации, особенно в замещающие облигации, номинированные в иностранной валюте, дают возможность защитить сбережения от падения курса рубля и потенциально получить прибыль от курсовой разницы. В условиях волатильности национальной валюты это становится важным инструментом сохранения покупательной способности капитала.
• Стабильный доход: Еврооблигации, особенно с фиксированным купоном, предлагают возможность получения регулярного, предсказуемого купонного дохода, что делает их привлекательными для инвесторов, ориентированных на пассивный денежный поток.
• Высокая доходность: Бессрочные еврооблигации могут предлагать более высокую доходность по сравнению со срочными, компенсируя инвестору отсутствие срока погашения. В некоторых случаях дисконтные выпуски или бумаги с более высоким риском могут предлагать значительную премию к доходности по сравнению с банковскими вкладами.
• Низкие риски (для высококачественных эмитентов): Еврооблигации надежных эмитентов с высокими кредитными рейтингами (например, суверенные облигации развитых стран) считаются относительно безопасными инвестиционными инструментами, обеспечивающими стабильность и защиту капитала.

Риски и возможности для различных категорий инвесторов

Особенности инвестиций в евробумаги значительно различаются для разных категорий инвесторов:

• Для розничных инвесторов:
  • Доступность: На Московской бирже доступ к рынку еврооблигаций возможен с относительно низким минимальным лотом (от 1 тыс. долларов США, а для некоторых выпусков — от 1 доллара США).

    Однако список еврооблигаций, доступных для неквалифицированных инвесторов, ограничен.

  • Риски: Для розничных инвесторов особенно актуальны инфраструктурные и санкционные риски, как показал опыт 2022 года с блокировкой активов в Euroclear/Clearstream. Отсутствие статуса квалифицированного инвестора может ограничивать доступ к сложным инструментам хеджирования или более ликвидным внебиржевым выпускам.
  • Возможности: Возможность диверсификации и защиты от валютных рисков через замещающие облигации, а также получение стабильного дохода от надежных эмитентов.
• Для институциональных инвесторов:
  • Основная роль: Являются основными покупателями еврооблигаций и играют ключевую роль в формировании спроса на этом рынке.
  • Управление портфелем: Институционалы, как правило, управляют диверсифицированными портфелями, размещая средства в ценных бумагах правительств и корпораций различных стран. Они имеют больший доступ к различным инструментам и могут более эффективно хеджировать риски за счет больших объемов и профессиональной экспертизы.
  • Соблюдение нормативов: Инвестиции институциональных инвесторов часто регулируются строгими нормативными требованиями к качеству активов и диверсификации.

Таким образом, евробумаги остаются важным инструментом для широкого круга инвесторов, но требуют глубокого понимания сопряженных рисков и возможностей, особенно в условиях постоянно меняющейся глобальной и региональной финансовой конъюнктуры.

Выводы

Рынок евробумаг представляет собой динамичную и многогранную арену для международного привлечения капитала, играющую ключевую роль в глобальной финансовой системе. Зародившись в середине XX века как ответ на регуляторные барьеры, он эволюционировал в сложную инфраструктуру, предлагающую широкий спектр долговых инструментов, от традиционных облигаций с фиксированным купоном до инновационных бессрочных выпусков. Его функционирование обеспечивается сложным взаимодействием эмитентов (наднациональных, государственных, корпоративных), институциональных и розничных инвесторов, а также целой плеяды посредников, включая инвестиционные банки, андеррайтеров и клиринговые системы, такие как Euroclear и Clearstream.

Регулирование этого рынка носит преимущественно международный и саморегулируемый характер, базируясь на правилах и стандартах, разработанных такими организациями, как ICMA и EMTA, с учетом надзора со стороны национальных органов, например, FCA в Великобритании. Схемы эмиссии, особенно для корпоративных заемщиков, часто предполагают использование компаний специального назначения (SPV), что позволяет оптимизировать юридические и налоговые аспекты, несмотря на связанные с этим издержки.

Однако для российских эмитентов и инвесторов рынок евробумаг претерпел кардинальные изменения после 2012 года. Геополитические сдвиги и введенные санкции существенно ограничили доступ к традиционным международным источникам финансирования, стимулировав развитие внутреннего долгового рынка и появление инновационного механизма замещающих облигаций. Эти бумаги, хранящиеся в НРД и выплачиваемые в рублях по валютному курсу, стали важным инструментом для защиты российских инвесторов от валютных и инфраструктурных рисков, а также способом реструктуризации внешнего долга для эмитентов. Свежие статистические данные за 2023-2024 гг. демонстрируют значительные объемы замещения суверенных и корпоративных евробондов, а также адаптацию Минфина РФ к новым реалиям через гибкие критерии исключения из обязательного замещения.

Инвестиции в евробумаги сопряжены с такими рисками, как кредитный, рыночный, валютный, ликвидности и законодательный. Для российских инвесторов к ним добавился специфический инфраструктурный/кастодиальный риск блокировки активов. Тем не менее, евробумаги продолжают предлагать возможности для диверсификации портфеля, защиты от валютных рисков, получения стабильного и потенциально высокого дохода. Различия в доступности и рисках для розничных и институциональных инвесторов подчеркивают необходимость глубокого анализа и стратегического подхода к инвестициям в этом сегменте.

Таким образом, рынок евробумаг остается живым, адаптирующимся организмом, который, несмотря на вызовы глобальной фрагментации, продолжает выполнять свою ключевую функцию по обеспечению международного долгового финансирования, хотя и с новыми особенностями и ограничениями для отдельных категорий участников. Что еще следует учесть, чтобы принимать по-настоящему взвешенные решения в этой динамичной среде?

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изменениями на 09 октября 2025).
2. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2007.
3. Бондарь Т. Опыт внешних облигационных заимствований российских регионов // Рынок ценных бумаг. 2010. № 9.
4. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2009.
5. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2008.
6. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. М., 2010.
7. Колесников В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги. Учебник. М., 2000.
8. Крылова В., Храпченко Л. Российские долговые бумаги: итоги прошедшего года // Рынок ценных бумаг. 2011. №2.
9. Менеджмент в России и за рубежом. 2010. №2.
10. Пантелеев П.А. Рынок ценных бумаг. М.: Инфра-М, 2011.
11. Российская бизнес-газета. 30.11.2011.
12. Рынок ценных бумаг / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Перспектива, 2009.
13. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебное пособие / под ред. Т.Б. Бердникова. 2009.
14. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. М.: Перспектива; Инфра-М, 2007.
15. Фельдман А.А., Лоскутов А.Н. Рынок ценных бумаг в России. М.: Аналитика-пресс: Академия, 2007.
16. Харрис Л. Денежная теория. М., 2010.
17. Clearstream. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/Clearstream (дата обращения: 09.10.2025).
18. EMTA: Trade Association for the Emerging Markets. URL: https://www.emta.org/ (дата обращения: 09.10.2025).
19. Euroclear. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/Euroclear (дата обращения: 09.10.2025).
20. Euroclear: Definition, How It Works, vs. Clearstream. URL: https://www.investopedia.com/terms/e/euroclear.asp (дата обращения: 09.10.2025).
21. The Eurobond market. URL: https://www.euroclear.com/site/public/content/markets/eurobond-market (дата обращения: 09.10.2025).
22. Андеррайтинг. URL: https://cbonds.ru/glossary/anderrayting/ (дата обращения: 09.10.2025).
23. Буркин А.И. Рынок еврооблигаций. URL: https://rossiyapravoslavnaya.ru/articles/ryinok-evroobligatsij-a-i-burkin-predsedatel-tsentralnogo-soveta-obshherossijskogo-obshhestvennogo-dvizheniya-rossiya-pravoslavnaya/ (дата обращения: 09.10.2025).
24. Влияние геополитики на динамику российского фондового рынка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-geopolitiki-na-dinamiku-rossiyskogo-fondovogo-rynka (дата обращения: 09.10.2025).
25. Влияние санкций, введенных против России, на финансовые системы недружественных стран. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-sanktsiy-vvedennyh-protiv-rossii-na-finansovye-sistemy-nedruzhestvennyh-stran (дата обращения: 09.10.2025).
26. Геополитические риски и их влияние на российский фондовый рынок в 2025 году. URL: https://www.fomag.ru/news/geopoliticheskie-riski-i-ikh-vliyanie-na-rossiyskiy-fondovyy-rynok-v-2025-godu/ (дата обращения: 09.10.2025).
27. Глобализация финансовых процессов в мире и увеличение роли ценных бумаг в финансировании капиталовложений (секьюритизация) привели к формированию международного (глобального) рынка ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. URL: https://studfile.net/preview/4405380/page:14/ (дата обращения: 09.10.2025).
28. Замещающая облигация RUSSIA-2028: инициация покрытия. URL: https://www.finam.ru/analysis/marketnews/zameshchayushaya-obligaciya-russia-2028-iniciaciya-pokrytiya-20230206-150000/ (дата обращения: 09.10.2025).
29. Замещение еврооблигаций: преимущества и недостатки. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/kak-zarabotat-na-obligatsiyah/zameshchenie-evroobligatsiy-preimuschestva-i-nedostatki/ (дата обращения: 09.10.2025).
30. Инструменты рынка ценных бумаг: учебное пособие. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/107062/1/978-5-7996-3392-1_2022.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
31. Международная ассоциация рынков капитала. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9C%D0%B5%D0%B6%D0%B4%D1%83%D0%BD%D0%B0%D1%80%D0%BE%D0%B4%D0%BD%D0%B0%D1%8F_%D0%B0%D1%81%D1%81%D0%BE%D1%86%D0%B8%D0%B0%D1%86%D0%B8%D1%8F_%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BA%D0%BE%D0%B2_%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB%D0%B0 (дата обращения: 09.10.2025).
32. Международная облигация (Еврооблигация).

    URL: https://cbonds.ru/glossary/mezhdunarodnaya-obligatsiya/ (дата обращения: 09.10.2025).

33. Международный рынок ценных бумаг: понятие, виды. Евробумаги и еврорынки. URL: https://www.ekonomika-i-zhizn.ru/articles/mezhdunarodnyy-rynok-tsennykh-bumag-ponyatie-vidy-evrobumagi-i-evrorynki-2428/ (дата обращения: 09.10.2025).
34. Минфин назвал условия для исключения эмитентов из нормы о замещении евробондов. URL: https://www.interfax.ru/business/904435 (дата обращения: 09.10.2025).
35. Обзор финансовых инструментов. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/128097/report_20210701.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
36. Обновлены условия выпуска еврооблигаций. URL: https://www.garant.ru/news/1628045/ (дата обращения: 09.10.2025).
37. Объем выпуска облигаций в Европе достиг рекордных 1705 трлн евро. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/obem-vypuska-obligaciiy-v-evrope-dostig-rekordnyx-1705-trln-evro-20230718-132210/ (дата обращения: 09.10.2025).
38. ОПИСАНИЕ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И СВЯЗАННЫХ С НИМИ РИСКОВ. URL: https://industra.finance/upload/iblock/d74/d74620f4b3c4153926618e001844b3c1.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
39. Особенности размещения еврооблигаций на европейских финансовых рынках. URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=38138 (дата обращения: 09.10.2025).
40. Подкомиссия определила критерии для исключения евробондов из механизма замещения. URL: https://frankrg.com/97079 (дата обращения: 09.10.2025).
41. Понятие рынка евробумаг и история его возникновения. URL: https://ddmfo.ru/referat/ryinok-evrobumag-struktura-mehanizm-emissii-operatsii/ (дата обращения: 09.10.2025).
42. Проблемы и перспективы развития рынка российских еврооблигаций. URL: https://sibac.info/journal/2012/vse/24430 (дата обращения: 09.10.2025).
43. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. URL: https://gerchik.com/blog/professionalnye-uchastniki-rynka-cennyh-bumag/ (дата обращения: 09.10.2025).
44. Рынок облигаций ожил — свежие идеи для инвесторов. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/rynok-obligaciiy-ozhil-svezhie-idei-dlya-investorov-20230206-121500/ (дата обращения: 09.10.2025).
45. Рынок облигаций. Пессимизм охватил инвесторов. URL: https://alfabank.ru/corporate/analytics/obliga_market_sentiment/ (дата обращения: 09.10.2025).
46. Рынок ценных бумаг — что это, участники, виды, функции рынка ценных бумаг. URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/education/rynok-cennyh-bumag (дата обращения: 09.10.2025).
47. Рынок ценных бумаг. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A0%D1%8B%D0%BD%D0%BE%D0%BA_%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D1%85_%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3 (дата обращения: 09.10.2025).
48. Синдикат андеррайтеров. URL: https://utmagazine.ru/posts/26274-sindikat-anderrayterov (дата обращения: 09.10.2025).
49. Структура, инструменты, участники, инфраструктура и механизм эмиссии евробумаг. URL: https://www.ekonomika-i-zhizn.ru/articles/struktura-instrumenty-uchastniki-infrastruktura-i-mekhanizm-emissii-evrobumag-2429/ (дата обращения: 09.10.2025).
50. Участники рынка ценных бумаг. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/kak-zarabotat-na-aktsiyah/uchastniki-rynka-cennyh-bumag/ (дата обращения: 09.10.2025).
51. Что нужно знать инвестору про еврооблигации. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/kak-zarabotat-na-obligatsiyah/chto-nuzhno-znat-investoru-pro-evroobligatsii/ (дата обращения: 09.10.2025).
52. Что такое андеррайтинг ценных бумаг? URL: https://www.finam.ru/glossary/anderrayting-cennyh-bumag/ (дата обращения: 09.10.2025).
53. Что такое евробонды? URL: https://trading.biz/ru/chto-takoe-evrobondy/ (дата обращения: 09.10.2025).
54. Что такое еврооблигации и евробонды. Доходность и налогообложение. URL: https://nalogia.ru/wiki/chto-takoe-evroobligatsii-i-evrobondy-dohodnost-i-nalogooblozhenie/ (дата обращения: 09.10.2025).
55. Что такое еврооблигации и как они работают. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/kak-zarabotat-na-obligatsiyah/chto-takoe-evroobligatsii/ (дата обращения: 09.10.2025).
56. Что такое еврооблигации, и какие риски они имеют? URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/education/chto-takoe-evroobligacii (дата обращения: 09.10.2025).