Ключевая ставка Банка России: эволюция, функции и влияние на экономику в условиях современной России (2013-2025 гг. и прогнозы)

метки: Ставка, Рынок, Ключевой, Инфляция, Россия, Рефинансирование, Влияние, Кредит

В сентябре 2025 года Банк России принял решение о снижении ключевой ставки на 100 базисных пунктов, до 17,00% годовых, что стало третьим последовательным снижением. Этот шаг, предпринятый на фоне снижения годового темпа роста цен до 8,1% – самого низкого показателя за более чем год, но все еще превышающего целевой уровень в 4%, – наглядно демонстрирует динамическую природу денежно-кредитной политики и ее непрерывное стремление к ценовой стабильности, при этом подтверждая неизменную ориентацию регулятора на долгосрочное снижение инфляции.

Роль Центрального банка в экономике и цели денежно-кредитной политики

Центральный банк Российской Федерации, как и его коллеги по всему миру, играет ключевую роль в макроэкономическом регулировании, выступая гарантом финансовой стабильности и обеспечения устойчивого экономического роста. В центре его арсенала инструментов находится ключевая ставка – основной рычаг, с помощью которого Банк России формирует денежно-кредитные условия в стране. Исследование эволюции, функций и влияния этого инструмента на экономические процессы становится не просто актуальной задачей, но и необходимым условием для понимания текущего состояния и перспектив российской экономики, поскольку позволяет дешифровать логику монетарных решений и их долгосрочные последствия.

Актуальность данной темы для российской экономики и финансовой системы трудно переоценить. В условиях постоянно меняющейся геополитической и экономической конъюнктуры, эффективность денежно-кредитной политики напрямую влияет на инфляцию, доступность кредитных ресурсов для бизнеса и населения, инвестиционную активность и, в конечном итоге, на уровень жизни граждан. Понимание механизмов действия ключевой ставки позволяет не только оценивать прошлые решения регулятора, но и прогнозировать будущие тенденции, адаптируя стратегии развития на всех уровнях – от индивидуальных инвестиций до государственных программ.

Настоящая работа представляет собой расширенное аналитическое исследование, охватывающее исторический контекст и современное состояние денежно-кредитной политики Банка России. Структура работы последовательно раскрывает концептуальные основы, механизмы действия, историческую динамику и, наконец, вызовы, стоящие перед регулятором. Основная цель денежно-кредитной политики Банка России, как законодательно закреплено, — обеспечение ценовой стабильности, то есть устойчиво низкой инфляции. С 2017 года Банк России определил своей стратегической целью поддержание годовой инфляции вблизи 4%, что является амбициозной, но жизненно важной задачей для долгосрочного экономического благополучия.

Кассовая работа с денежной наличностью в кредитных организациях ...

... смену Положению № 383-П, устанавливает правила перевода денежных средств кредитными организациями и Банком России в валюте Российской Федерации. Хотя оно касается преимущественно безналичных переводов, ... среда, в которой функционируют российские кредитные организации, представляет собой сложную систему взаимосвязанных федеральных законов, положений и указаний Банка России. Понимание этой иерархии и ...

Теоретические основы денежно-кредитной политики и концепция процентных ставок

Денежно-кредитная политика (ДКП) представляет собой комплекс мер, направленных на регулирование и контроль за количеством денег в экономике. Это неотъемлемая часть государственной экономической политики, приоритетом которой является обеспечение ценовой стабильности. В ее основе лежат различные теоретические подходы, которые объясняют, как центральные банки могут влиять на экономику через управление процентными ставками.

Исторически центральные банки использовали различные инструменты для реализации ДКП, среди которых процентные ставки всегда занимали центральное место. Концепция процентных ставок эволюционировала вместе с развитием экономических теорий и финансовых рынков. От простого учетного процента, используемого для рефинансирования банков, до многогранной ключевой ставки, отражающей сложную систему операций по управлению ликвидностью. В современной макроэкономике процентные ставки рассматриваются как каналы, через которые импульсы денежно-кредитной политики передаются в реальный сектор экономики. Их изменение влияет на стоимость заимствований, доходность сбережений, привлекательность инвестиций, валютный курс и, как следствие, на совокупный спрос и инфляцию.

В России эта эволюция нашла свое отражение в переходе от ставки рефинансирования к ключевой ставке. Ставка рефинансирования, которая действовала в постсоветский период, в большей степени выполняла функцию учетной ставки для банков, предоставляя им доступ к ликвидности. Однако с развитием российского финансового рынка и углублением понимания механизмов инфляционного таргетирования, возникла потребность в более гибком и точном инструменте. Это привело к введению ключевой ставки, которая стала основным операционным ориентиром для Банка России, позволяющим ему более эффективно управлять денежно-кредитными условиями и достигать целевых показателей по инфляции. Это не просто смена названия, а переход к качественно новому уровню управления экономикой, ориентированному на предсказуемость и долгосрочную стабильность.

Концепция и эволюция ставок Банка России

История российского монетарного регулирования отмечена значительными трансформациями, кульминацией которых стал переход от ставки рефинансирования к ключевой ставке. Этот процесс был обусловлен не только внутренними экономическими потребностями, но и мировыми тенденциями в области денежно-кредитной политики, где центральные банки стремились к большей прозрачности и эффективности своих действий.

Ставка рефинансирования: исторический контекст и функции до 2013 года

До 2013 года в арсенале Центрального банка России основным индикатором процентной политики была ставка рефинансирования. Ее определение звучало четко и лаконично: это размер процентов в годовом исчислении, подлежащий уплате Центральному банку России за кредиты, которые центральный банк предоставил кредитным организациям. По сути, она служила своего рода ориентиром для коммерческих банков при формировании собственных процентных ставок по кредитам и депозитам, а также была ставкой, по которой банки могли получать краткосрочную ликвидность от ЦБ.

Ключевая ставка и ставка рефинансирования Банка России: Комплексный ...

... эффективности денежно-кредитной политики, в основе которой лежит управление ключевыми ставками. Цель настоящего исследования — представить всесторонний академический анализ исторических, функциональных и макроэкономических аспектов ключевой ставки и ставки рефинансирования Банка России. Для ...

Однако, несмотря на ее значимость, ставка рефинансирования обладала рядом ограничений. Она не всегда адекватно отражала реальную стоимость денег на межбанковском рынке и зачастую воспринималась как более административный, нежели рыночный инструмент. Это снижало ее эффективность в качестве операционного ориентира для денежно-кредитной политики, особенно в условиях, когда Банк России постепенно двигался к режиму инфляционного таргетирования. Таким образом, регулятор столкнулся с необходимостью создания более совершенного механизма для управления денежным рынком.

Введение ключевой ставки и переход к новой парадигме

Эпохальным событием в истории денежно-кредитной политики России стало введение ключевой ставки Банком России 13 сентября 2013 года. Этот шаг ознаменовал переход к качественно новой парадигме регулирования. Ключевая ставка была определена как процентная ставка по основным операциям Банка России по регулированию ликвидности банковского сектора. С момента своего появления она сразу же заняла место основного индикатора денежно-кредитной политики, позволяя центральному банку влиять на денежно-кредитные условия в широких пределах и формировать в экономике среду, способствующую поддержанию инфляции на целевом уровне.

В период с 2013 по 2016 годы ставка рефинансирования и ключевая ставка существовали параллельно. Это был своеобразный переходный период, в течение которого финансовый рынок и экономические агенты адаптировались к новому операционному ориентиру. С 1 января 2016 года произошла окончательная консолидация: значение ставки рефинансирования Банка России было приравнено к значению ключевой ставки. С этого момента Центральный банк России более не устанавливает самостоятельное значение ставки рефинансирования, полностью передав ее функции ключевой ставке.

Этот переход был частью более широкой стратегии Банка России по обеспечению ценовой стабильности. Основная цель денежно-кредитной политики — устойчиво низкая инфляция. Банк России закрепил свою стратегию, определив целевой уровень годовой инфляции в 4% с 2017 года и обязался поддерживать ее вблизи этого уровня в дальнейшем. Это решение стало фундаментом для современного режима инфляционного таргетирования, где ключевая ставка является основным инструментом для достижения этой амбициозной, но крайне важной для устойчивого экономического развития цели.

Функции и механизмы действия ключевой ставки Банка России

Ключевая ставка Банка России – это не просто число, это многогранный инструмент, через который центральный банк регулирует пульс финансовой системы страны. Ее функции выходят далеко за рамки простого установления стоимости денег, охватывая информационно-сигнальную роль и сложное взаимодействие с различными инструментами денежно-кредитной политики.

Историко-экономический анализ и критическая оценка ключевых денежных ...

... историко-экономических причин, механизмов проведения и долгосрочных социально-экономических последствий ключевых денежных реформ в России, охватывающих имперский (1895–1897 гг.), советский (1922–1924 гг., ... аппарат Для обеспечения строгости изложения необходимо четко определить ключевые термины, используемые в теории денежного обращения и реформ. Термин Определение Экономическая Суть Деноминация ...

Ключевая ставка как основной инструмент и ее сигнальная роль

В современном арсенале Банка России ключевая ставка занимает центральное место, являясь основным инструментом денежно-кредитной политики. Она играет критически важную информационно-сигнальную роль, характеризуя направленность монетарной политики и транслируя намерения регулятора на весь финансовый рынок. Когда Банк России изменяет ключевую ставку, это не просто техническое решение; это сигнал рынку о будущих условиях кредитования, сбережений и общей экономической конъюнктуры, который определяет ожидания всех участников рынка.

Важность коммуникации Банка России в этом процессе трудно переоценить. Регулятор активно разъясняет причины и ожидаемые результаты своих решений в области денежно-кредитной политики. Такая прозрачность и открытость способствуют повышению действенности политики, поскольку экономические агенты (банки, предприятия, население) лучше понимают логику действий ЦБ и могут адекватно корректировать свои планы и ожидания. Это создает более предсказуемую экономическую среду, снижая неопределенность и повышая доверие к регулятору.

Инструментарий Банка России по регулированию ликвидности

Ключевая ставка обозначает минимальный процент, под который Центральный банк предоставляет деньги в долг коммерческим банкам, и максимальный процент, под который ЦБ принимает деньги на хранение от финансовых учреждений. Для этого Банк России использует широкий спектр операций по управлению ликвидностью банковского сектора.

К операциям по предоставлению ликвидности относятся:

• Аукционы репо (Repo): операции по покупке ценных бумаг с обязательством обратной продажи через определенный срок. Это основной способ предоставления краткосрочной ликвидности.
• Кредиты овернайт (Overnight loans): краткосрочные кредиты на один рабочий день.
• Ломбардные кредиты (Lombard loans): кредиты под залог ценных бумаг, входящих в ломбардный список Банка России.
• Кредиты, обеспеченные нерыночными активами (Non-marketable asset-backed loans): кредиты под залог прав требования по кредитным договорам и иным активам.
• Валютный своп (Currency swap): операции по обмену валют с обязательством обратного обмена через определенный срок.

С другой стороны, для абсорбирования избыточной ликвидности Банк России применяет следующие инструменты:

• Депозитные аукционы (Deposit auctions): операции по привлечению средств банков на депозиты ЦБ.
• Размещение облигаций Банка России (ОБР): эмиссия собственных долговых обязательств для изъятия ликвидности с рынка.

Важно отметить, что минимальная процентная ставка на аукционах репо на срок 1 неделя и максимальная процентная ставка на депозитных аукционах на срок 1 неделя установлены на уровне ключевой ставки. Это обеспечивает прямую связь между ключевой ставкой и стоимостью краткосрочной ликвидности на денежном рынке.

Современный рынок кредитных карт в России: анализ деятельности ...

... кредитных карт в России, с углубленным изучением деятельности и стратегий одного из ключевых игроков – коммерческого банка «Русский Стандарт», ... исследование стратегии банка «Русский Стандарт», а также оценку влияния кредитных карт на денежно-кредитную политику и ... заемным средствам банка в пределах установленного кредитного лимита. Они отличаются наличием льготного периода, процентной ставкой и ...

С помощью этой системы инструментов Банк России управляет однодневными процентными ставками, по которым банки совершают операции друг с другом на денежном рынке. Таким образом, ключевая ставка выступает якорем для всего спектра краткосрочных процентных ставок.

Полный перечень инструментов денежно-кредитной политики Банка России включает:

• Процентные ставки по операциям Банка России;
• Обязательные резервные требования;
• Операции на открытом рынке;
• Рефинансирование кредитных организаций;
• Валютные интервенции;
• Установление ориентиров роста денежной массы;
• Прямые количественные ограничения;
• Эмиссия облигаций от своего имени;
• Другие инструменты, определенные Банком России.

Процентный коридор Банка России

Одним из ключевых элементов операционной структуры денежно-кредитной политики Банка России является процентный коридор. Он формируется процентными ставками по операциям постоянного действия по предоставлению и изъятию ликвидности на срок 1 день, которые устанавливаются выше и ниже ключевой ставки соответственно.

Границы процентного коридора симметричны относительно ключевой ставки, что означает их автоматический сдвиг на аналогичную величину при любом изменении ключевой ставки. Ширина процентного коридора в настоящее время составляет 2 процентных пункта, что задает допустимый диапазон колебаний ставок денежного рынка. Этот коридор ограничивает волатильность однодневных процентных ставок на межбанковском рынке, обеспечивая более стабильные условия для банков и способствуя эффективной передаче импульсов денежно-кредитной политики.

Процесс принятия решений по ключевой ставке

Принятие решений об уровне ключевой ставки – это сложный, многофакторный процесс, осуществляемый на заседаниях Совета директоров Банка России, которые проводятся восемь раз в год. Эти заседания не являются простым голосованием; они основаны на глубоком анализе широкого спектра макроэкономических данных и прогнозов.

Банк России учитывает следующие факторы:

• Макроэкономический прогноз: Комплексная оценка будущей динамики экономики.
• Уровень инфляции и его динамика: Один из ключевых показателей, так как ценовая стабильность является основной целью ДКП.
• Экономические изменения в России и мире: Анализ внутренних и внешних шоков, влияющих на экономику.
• Инфляционные ожидания населения и бизнеса: Эти ожидания измеряются на основе опросов «инФОМ» для населения и мониторинга предприятий Банка России. Они крайне важны, поскольку влияют на ценообразование и потребление, формируя по сути самосбывающиеся пророчества.
• Международная обстановка: Геополитические риски, мировые цены на сырье, действия других центральных банков.
• Стабильность банковской системы и рынка ценных бумаг: Оценка рисков для финансовой стабильности.

Важным аспектом коммуникации Банка России является разъяснение его позиции относительно Forward Guidance (FG). Forward Guidance — это заявления центрального банка о намерениях придерживаться определенной направленности денежно-кредитной политики, стремясь влиять на ожидания и решения экономических агентов. Однако, Банк России в 2021 году указывал, что публикация прогнозной траектории ключевой ставки не означает переход к Forward Guidance, так как этот инструмент неактуален в его условиях. Это подчеркивает уникальность российского подхода и специфику экономических условий, в которых оперирует регулятор.

Таким образом, решения по ключевой ставке принимаются с учетом всестороннего анализа, направленного на достижение главной цели денежно-кредитной политики — сохранения годовой инфляции вблизи 4%. Базовыми инструментами для достижения этой цели являются сама ключевая ставка и четкие сигналы относительно ее будущей динамики.

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики и влияние ключевой ставки на экономические процессы

Денежно-кредитная политика центрального банка не работает по принципу прямого выключателя. Ее воздействие на экономику опосредовано сложным и многоступенчатым процессом, известным как трансмиссионный механизм. Понимание этого механизма критически важно для оценки эффективности монетарных решений.

Определение и основные каналы трансмиссионного механизма

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики – это процесс передачи изменений в использовании инструментов монетарной политики центрального банка на финансовый сектор экономики, а в дальнейшем – на макроэкономические переменные, такие как инфляция, экономический рост, занятость. Изменяя ключевую ставку, Банк России запускает целую цепочку взаимосвязанных эффектов. Изменение процентных ставок в экономике, стоимости финансовых активов и валютного курса рубля в дальнейшем через ценовую и неценовую конкуренцию влияет на спрос на товары и услуги и в результате на инфляцию.

В российской экономике выделяют несколько ключевых каналов трансмиссионного механизма:

• Процентный канал (Interest Rate Channel): Наиболее прямой и очевидный. Изменение ключевой ставки напрямую влияет на ставки по кредитам и депозитам в коммерческих банках. Высокая ставка делает кредиты дорогими, снижая стимулы к заимствованиям для инвестиций и потребления, а также увеличивает привлекательность сбережений.
• Канал инфляционных ожиданий (Expectations Channel): Коммуникация центрального банка и его решения по ключевой ставке формируют ожидания экономических агентов относительно будущей инфляции. Если население и бизнес ожидают низкую инфляцию, они более склонны к долгосрочным инвестициям и потреблению, что способствует стабилизации цен.
• Кредитный канал (Credit Channel): Изменение ключевой ставки влияет на способность банков предоставлять кредиты (supply-side effect) и на готовность заемщиков их брать (demand-side effect).

  Например, ужесточение ДКП может сократить объем доступной ликвидности для банков, ограничивая их кредитные возможности.

• Валютный канал (Exchange Rate Channel): Повышение ключевой ставки делает национальную валюту более привлекательной для инвесторов, увеличивая спрос на нее и приводя к укреплению курса. Укрепление рубля снижает стоимость импорта, что оказывает дезинфляционное давление.

Кроме того, существуют и другие значимые каналы:

• Балансовый канал (Balance Sheet Channel): Изменение процентных ставок влияет на стоимость активов и обязательств компаний и домохозяйств, воздействуя на их платежеспособность и возможность получения кредитов.
• Канал благосостояния (Wealth Channel): Изменение стоимости финансовых активов (акций, облигаций) под воздействием процентных ставок влияет на благосостояние населения, что сказывается на их потребительских расходах.
• Канал принятия риска (Risk-Taking Channel): Низкие процентные ставки могут стимулировать банки и инвесторов к принятию более высоких рисков в поисках доходности.
• Канал денежных потоков (Cash Flow Channel): Изменения процентных ставок влияют на денежные потоки компаний и домохозяйств, особенно тех, у кого есть переменные процентные ставки по кредитам.

Лаги и эффекты изменений ключевой ставки

Важной особенностью трансмиссионного механизма является наличие временных лагов. Изменение ключевой ставки не транслируется в динамику совокупного спроса и инфляции одномоментно. По оценкам Банка России, этот процесс занимает от 3 до 6 кварталов. Это означает, что решения, принятые сегодня, окажут полное воздействие на инфляцию через 9-18 месяцев. Разве не удивительно, насколько долгосрочным является горизонт планирования в монетарной политике?

Механизм действия ключевой ставки можно описать следующими эффектами:

При повышении ключевой ставки:

• Проценты по кредитам для бизнеса и населения увеличиваются.
• Снижается покупательская активность, поскольку кредиты становятся дороже, а сбережения – выгоднее.
• Проценты по вкладам и депозитам увеличиваются, стимулируя сбережения.
• Снижается инфляция за счет сокращения совокупного спроса.
• Рост экономики замедляется, так как инвестиции и потребление становятся менее привлекательными.
• Рубля на рынке становится меньше, его ценность растет, и курс национальной валюты повышается (укрепление рубля).

При снижении ключевой ставки:

• Проценты по кредитам уменьшаются, делая заимствования более доступными.
• Повышается покупательская активность и инвестиционная активность.
• Проценты по вкладам и депозитам уменьшаются, снижая стимулы к сбережениям.
• Растёт инфляция за счет увеличения совокупного спроса.
• Экономика растёт активнее.
• Рубль становится доступнее, его становится много на валютном рынке, и курс рубля снижается (ослабление рубля).

Количественные оценки влияния на кредитование

Банк России проводит глубокий анализ количественного влияния своих решений. По его оценкам, повышение или снижение средневзвешенной ставки по рублевым кредитам на 1 процентный пункт, вызванное изменением ключевой ставки, приводит к изменению кредита экономике примерно на 1,5% с лагом в один квартал. В дальнейшем, если ставка не возвращается к исходным значениям, отклик достигает 2,3% через год и 3,0% через два года. Эти цифры демонстрируют значительную чувствительность кредитного рынка к изменениям ключевой ставки и подтверждают эффективность процентного канала трансмиссии. Это означает, что даже относительно небольшие изменения ключевой ставки могут привести к существенным и долгосрочным сдвигам в динамике кредитования.

Влияние на инвестиционную и строительную активность

Высокая ключевая ставка ощутимо сдерживает инвестиционную и строительную активность. Для многих долгосрочных проектов, особенно в капиталоемких отраслях, таких как агропромышленный комплекс (АПК), ставка, например, в 17%, делает их нерентабельными. В строительном секторе высокие проценты ударяют особенно сильно, поскольку подрядчики часто вынуждены брать кредиты для выполнения заказов, а новые займы значительно дорожают, увеличивая стоимость строительства и снижая спрос.

Экспертные оценки подтверждают это. Некоторые аналитики полагают, что для существенной активизации инвестиций ключевая ставка должна быть не более 12-13%. Глава одной из машиностроительных компаний заявил, что «можно о чём-то говорить, только когда она снизится к 14-15%». В агрохолдинге «Степь» считают, что наиболее комфортным уровнем для агробизнеса мог бы стать показатель ниже двузначного значения, а в группе «Черкизово» комфортным называют уровень менее 10%.

При текущих высоких ставках окупаемость инвестиционных проектов существенно снижается, а риски возрастают. Повышение ключевой ставки приводит к росту стоимости всех источников финансирования, что неизбежно ведет к ограничению инвестиций, сложности расширения бизнеса и снижению стоимости компаний. Это подчеркивает дилемму, с которой сталкивается Банк России, балансируя между необходимостью сдерживания инфляции и стимулированием экономического роста, ведь долгосрочное инвестирование является двигателем прогресса.

Историческая динамика ключевой ставки Банка России (2013-2025 гг.) и обуславливающие макроэкономические факторы

С момента своего введения в 2013 году, ключевая ставка Банка России стала немым свидетелем и активным участником всех значимых экономических событий в стране. Ее динамика отражает реакцию регулятора на инфляционные вызовы, внешние шоки и внутренние структурные изменения.

Детализированная хронология изменений ключевой ставки

Введение ключевой ставки осенью 2013 года стало важной вехой в денежно-кредитной политике России. Тогда она была установлена на уровне 5,5% годовых. Это был период относительной стабильности, предшествовавший турбулентным событиям.

2014 год ознаменовался началом геополитической напряженности и ее экономическими последствиями. В марте ставка увеличилась до 7% и продолжила стремительный рост, достигнув в декабре того же года 17%. Это было экстренное повышение, призванное стабилизировать финансовый рынок и сдержать отток капитала на фоне резкой девальвации рубля.

2015 год начался с коррекции: в феврале Центробанк уменьшил ставку до 15%, а затем плавно снижал ее до 7,25% к марту 2018 года. Этот период характеризовался попытками стабилизировать инфляцию после кризисных лет и поддержать восстановление экономики.

Исторический минимум ключевой ставки ЦБ — 4,25% годовых — был зафиксирован летом 2020 – весной 2021 года. Это решение было принято в ответ на пандемию COVID-19 и необходимость стимулирования экономики в условиях глобальной рецессии.

Однако к концу 2021 года инфляционные риски вновь возросли, и Центральный банк был вынужден поднять ключевую ставку до 9,5%.

28 февраля 2022 года стало датой самого резкого повышения ставки в истории: Банк России установил ее в размере 20%. Это было прямым ответом на кардинальное изменение внутренних и внешних экономических условий, включая начало специальной военной операции, введение беспрецедентных санкций и резкую дестабилизацию финансового рынка.

Весной 2022 года Банк России взял курс на снижение ставки, и за 5 месяцев значение изменилось с 20% до 7,5%. Это решение было продиктовано стабилизацией ситуации, снижением инфляционного давления и необходимостью поддержания экономического роста.

После 11 месяцев без изменений ставка 7,5% была изменена 24 июля 2023 года и выросла до 8,5%, сигнализируя о новом витке инфляционных рисков.

В декабре 2023 года ставка была установлена на уровне 16%, продолжая ужесточение ДКП.

2024 год принес новые повышения: до 18% в июле, до 19% в сентябре и до рекордных 21% в октябре 2024 года. Это было связано с сохраняющимся высоким инфляционным давлением и необходимостью его сдерживания.

Максимальное значение ключевой ставки ЦБ — 21% годовых — было установлено в октябре 2024 года и продержалось до июня 2025 года. На заседаниях 14 февраля, 21 марта и 25 апреля 2025 года Центробанк оставил ставку без изменений, оценивая динамику инфляции.

6 июня 2025 года ключевая ставка была снижена на 1 процентный пункт до 20% годовых.
25 июля 2025 года ставка была снижена до 18% годовых.
В сентябре 2025 года Банк России снизил ключевую ставку еще на 100 базисных пунктов до 17,00% годовых, что стало третьим последовательным снижением, отражая стабилизацию инфляционных процессов.

Макроэкономические факторы, влиявшие на решения Банка России

Каждое решение Банка России об изменении ключевой ставки принимается под воздействием комплексного анализа макроэкономической ситуации.

• Инфляция: Является основным драйвером. Например, в сентябре 2025 года годовой темп роста цен снизился до 8,1%, но оставался выше целевого уровня 4% более двух лет, что и обусловило необходимость продолжать держать ставку на относительно высоком уровне, несмотря на последовательные снижения.
• Геополитическая обстановка и внешние экономические условия: Шоки, такие как пандемия COVID-19 и геополитическая нестабильность 2022-2024 годов, оказывают мощное влияние на инфляцию через каналы импорта, экспорта, цепочек поставок и инвестиционных настроений.
• Динамика ВВП, объемов кредитования и депозитов: Эти показатели отражают состояние реального сектора экономики и потребительскую активность. Например, замедление роста ВВП может стать причиной для снижения ставки с целью стимулирования экономики.

Прогнозы Банка России по ключевой ставке (2025-2028 гг.)

Банк России регулярно публикует среднесрочные прогнозы, которые дают ориентир относительно будущей траектории ключевой ставки. Согласно июльскому прогнозу Банка России (по итогам заседания 25 июля 2025 года):

• Средняя ключевая ставка в 2025 году прогнозируется в диапазоне 18,8–19,6% годовых.
• На 2026 год прогнозный интервал средней ключевой ставки пересмотрен до 12,0–13,0% годовых.
• На 2027-2028 годы средняя ключевая ставка ожидается в диапазоне 7,5–8,5% годовых, что соответствует оценке долгосрочной нейтральной ставки.

Банк России ожидает, что средние значения ключевой ставки за год с высокой долей вероятности будут находиться в указанных диапазонах. Эти прогнозы демонстрируют намерение регулятора постепенно снижать ставку по мере достижения целевого уровня инфляции и нормализации макроэкономических условий. Ведь стабильность и предсказуемость — залог доверия к регулятору и устойчивого развития экономики.

Таблица 1: Динамика ключевой ставки Банка России (2013-2025 гг.)

Дата установки	Значение (%)	Событие/Контекст
13.09.2013	5.5	Введение ключевой ставки.
03.03.2014	7.0	Начало геополитической напряженности.
16.12.2014	17.0	Резкое повышение для стабилизации финансового рынка на фоне девальвации рубля.
02.02.2015	15.0	Начало снижения после кризисного пика.
…	…	Период постепенного снижения.
23.03.2018	7.25	Продолжение снижения.
Лето 2020 – Весна 2021	4.25	Исторический минимум, стимуляция экономики в период пандемии COVID-19.
17.12.2021	9.5	Повышение на фоне роста инфляционных рисков.
28.02.2022	20.0	Экстренное повышение из-за кардинального изменения экономических условий и санкций.
10.06.2022	9.5	Начало курса на снижение после стабилизации ситуации.
16.09.2022	7.5	Продолжение снижения.
24.07.2023	8.5	Повышение на фоне возросших инфляционных рисков.
15.12.2023	16.0	Продолжение ужесточения ДКП.
26.07.2024	18.0	Повышение из-за сохраняющегося инфляционного давления.
13.09.2024	19.0	Повышение для сдерживания инфляции.
25.10.2024	21.0	Рекордное значение для борьбы с инфляцией.
06.06.2025	20.0	Начало последовательных снижений.
25.07.2025	18.0	Продолжение снижения.
13.09.2025	17.0	Третье последовательное снижение на фоне замедления инфляции.

Вызовы и ограничения эффективности денежно-кредитной политики Банка России

Несмотря на четко сформулированные цели и продуманный инструментарий, денежно-кредитная политика Банка России сталкивается с рядом существенных вызовов и ограничений. Эти факторы могут ослаблять эффективность трансмиссионного механизма и усложнять достижение поставленных целей.

Немонетарные факторы и их влияние на трансмиссионный механизм

Трансмиссионный механизм представляет собой сложную динамическую систему, на которую, помимо монетарных решений, влияют многочисленные немонетарные факторы. К ним относятся:

• Политические факторы: Геополитическая напряженность, санкционное давление и внутренняя политическая нестабильность могут существенно влиять на инвестиционные настроения, потребительский спрос и ожидания. Например, геополитическая нестабильность 2022-2024 годов и связанные с ней санкции ограничивают экспорт и импорт, изменяя структуру экономики и ее реакцию на процентные ставки.
• Климатические факторы: Неблагоприятные погодные условия могут влиять на урожайность, цены на продовольствие и, как следствие, на общую инфляцию.
• Демографические факторы: Изменения в структуре населения, старение, миграционные процессы влияют на рынок труда, потребительский спрос и потенциал экономического роста.
• Технологические факторы: Быстрые технологические изменения могут создавать новые сектора экономики, менять производственные процессы и структуру цен.
• Структурные и институциональные особенности экономики: Степень развития конкуренции, эффективность правовой системы, уровень монополизации, доля государственного сектора – все это влияет на то, как быстро и полно изменения ключевой ставки транслируются в реальный сектор.
• Шоки: Эпидемии (как пандемия COVID-19), природные и техногенные катастрофы могут приводить к изменению функционирования трансмиссионного механизма, делая его реакцию менее предсказуемой.

Все эти немонетарные факторы могут создавать дополнительный инфляционный или дезинфляционный фон, ослабляя или усиливая эффект от решений Банка России, и требуют постоянного мониторинга и адаптации политики.

Ослабление реакции кредитных ставок на изменение ключевой ставки

Одной из заметных тенденций в 2023-2024 годах стало ослабление реакции кредитных ставок на изменение ключевой ставки. Это явление во многом связано с активным развитием программ субсидируемого кредитования, особенно в стратегически важных отраслях, таких как ипотека, промышленность и сельское хозяйство. Когда государство субсидирует часть процентной ставки, коммерческие банки получают компенсацию, что позволяет им предлагать кредиты по более низким ставкам, чем это следовало бы из уровня ключевой ставки.

Хотя программы субсидирования имеют свои преимущества в виде поддержки отдельных секторов экономики, они создают искажения в трансмиссионном механизме. В результате, для достижения цели по инфляции Банку России может потребоваться более значительные изменения ключевой ставки или более длительный период ее сохранения на определенном уровне, чтобы компенсировать демпфирующий эффект субсидий. Это усложняет процесс принятия решений и требует более тонкой настройки политики.

Влияние бюджетной политики и рынка труда

Бюджетная политика также играет критическую роль. Прогнозы говорят о вероятном ужесточении бюджетной политики России в 2026 году. Это означает нормализацию бюджетной политики с возвратом к формированию расходов в соответствии с долгосрочными параметрами бюджетного правила. С одной стороны, такое ужесточение будет иметь дезинфляционное влияние, снижая совокупный спрос. С другой стороны, Минфин внес в Госдуму пакет бюджетных поправок, где планируется поднять ставку НДС с 20% до 22% с 2026 года. Такое повышение косвенного налога, как правило, приводит к усилению инфляционного давления, что создает противоречивые векторы воздействия на инфляцию и усложняет задачу Банка России.

Рынок труда остается напряженным, что также влияет на экономические процессы и инфляцию. Дефицит кадров является основным фактором, ограничивающим расширение предложения.

• Безработица обновляет исторические минимумы, достигнув 2,1% в октябре 2025 года.
• Спрос на персонал значительно превышает количество безработных: 1,81 млн вак��нсий против 1,59 млн безработных в октябре 2025 года. В мае 2025 года в среднем на одного нетрудоустроенного приходилось 2,5–4,5 свободного рабочего места.
• Рост зарплат вновь ускоряется, составив +16,0% год к году по сопоставимому кругу компаний в октябре 2025 года.

Такая ситуация на рынке труда, усугубленная военной мобилизацией и миграцией трудоспособных мужчин, приводит к росту издержек предприятий и, как следствие, к дополнительному инфляционному давлению. Высокие зарплаты поддерживают потребительский спрос, что также затрудняет снижение инфляции до целевого уровня. Сохранение ключевой ставки на двузначном уровне, замедление потребительского спроса и вероятное ужесточение бюджетной политики в 2026 году продолжат сдерживать инвестиционную активность, поскольку дефицит кадров и высокая стоимость финансирования создают двойное бремя для бизнеса.

Инфляционные ожидания населения и бизнеса

Инфляционные ожидания являются критически важным немонетарным фактором. Если население и бизнес ожидают роста цен, они склонны к досрочным покупкам и закладывают эти ожидания в ценообразование и заработную плату, создавая самоподдерживающийся инфляционный цикл.

• Инфляционные ожидания населения в августе 2025 года выросли до 13,5% (с 13% в июле).
• Оценка наблюдаемой населением инфляции в августе увеличилась до 16,1%.
• Ценовые ожидания предприятий возросли в августе и находились на уровне значений второго квартала 2025 года, оставаясь повышенными и существенно превосходя значения 2017-2019 годов.
• Средний темп прироста отпускных цен, ожидаемый предприятиями в следующие 3 месяца, составил 3,7% в пересчете на год в августе.

Эти данные свидетельствуют о том, что, несмотря на усилия Банка России, инфляционные ожидания остаются повышенными. Это значительно усложняет задачу регулятора по достижению ценовой стабильности, так как требуется более жесткая денежно-кредитная политика для якорения этих ожиданий, что, в свою очередь, неизбежно сказывается на темпах экономического роста.

Сравнение денежно-кредитной политики Банка России с практикой центральных банков ведущих мировых экономик

Сравнение денежно-кредитной политики Банка России с практикой других центральных банков мира позволяет выявить как общие тенденции, так и специфические особенности, обусловленные уникальным контекстом российской экономики. Несмотря на различия, фундаментальные цели и принципы остаются схожими.

Центральные банки ведущих мировых экономик, такие как Федеральная резервная система США (ФРС), Европейский центральный банк (ЕЦБ), Банк Англии (BoE) и Банк Японии (BoJ), также используют процентные ставки в качестве основного инструмента денежно-кредитной политики. Их цели, как правило, включают ценовую стабильность (таргетирование инфляции, часто на уровне 2%), максимальную занятость (для ФРС) и поддержание финансовой стабильности.

Сходства в инструментарии и целях:

1. Процентные ставки как основной инструмент: Все ведущие центральные банки регулируют ключевые процентные ставки (например, ставка по федеральным фондам в США, основная ставка рефинансирования ЕЦБ) для управления краткосрочными ставками на межбанковском рынке и влияния на общую стоимость денег в экономике. Банк России, как и его зарубежные коллеги, использует ключевую ставку для достижения целевого уровня инфляции.
2. Операции на открытом рынке: Предоставление и абсорбирование ликвидности через операции репо, депозитные аукционы и продажу/покупку государственных ценных бумаг является универсальным инструментом. Банк России активно применяет аналогичные операции.
3. Обязательные резервные требования: Хотя их роль в регулировании ликвидности сократилась по сравнению с прошлыми десятилетиями, многие центральные банки, включая Банк России, сохраняют обязательные резервные требования как один из инструментов.
4. Коммуникационная политика (Forward Guidance): Большинство центральных банков активно используют Forward Guidance – заявления о будущей направленности политики – для управления ожиданиями рынка. Хотя Банк России в 2021 году указывал на неактуальность полноценного Forward Guidance в своих условиях, он тем не менее активно коммуницирует свои решения и прогнозы для повышения их действенности.

Различия в инструментарии и целях:

1. Уровень целевой инфляции: Целевой уровень инфляции Банка России (4%) выше, чем у большинства развитых экономик (2%).

   Это связано с структурными особенностями российской экономики, ее большей подверженностью внешним шокам и более высокой волатильностью цен.

2. Специфика трансмиссионного механизма: Трансмиссионный механизм в России может иметь свои особенности, например, из-за более высокой доли государственного сектора, специфики финансового рынка или влияния субсидируемого кредитования, что может приводить к ослаблению реакции некоторых каналов (как отмечалось ранее для кредитного канала).
3. Использование нетрадиционных инструментов: После глобального финансового кризиса 2008 года и пандемии COVID-19 многие центральные банки развитых стран (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии) активно использовали нетрадиционные меры, такие как количественное смягчение (QE), негативные процентные ставки (ЕЦБ, BoJ) и адресные программы кредитования. Банк России в целом придерживается более конвенциональной политики, хотя в кризисные периоды также применял экстренные меры по поддержанию ликвидности.
4. Влияние геополитических факторов: Российская экономика и, как следствие, денежно-кредитная политика Банка России находятся под более сильным влиянием геополитических факторов и санкционного давления, чем экономики большинства развитых стран, что требует более оперативной и гибкой реакции.
5. Роль валютного курса: Для многих центральных банков развитых стран валютный курс играет второстепенную роль (плавающий курс), тогда как в России он может быть более чувствительным к изменениям ключевой ставки и внешним шокам, оказывая значительное влияние на инфляцию.

Примеры из международной практики:

• Федеральная резервная система США (ФРС): Использует целевой диапазон для ставки по федеральным фондам и операции на открытом рынке для ее поддержания. Активно применяет Forward Guidance и количественное смягчение для достижения двойного мандата – максимальной занятости и ценовой стабильности.
• Европейский центральный банк (ЕЦБ): Устанавливает три основные ставки (по основным операциям рефинансирования, маржинальному кредитованию и депозитную ставку) и активно использовал отрицательные ставки и масштабные программы покупки активов для борьбы с дефляционными рисками и стимулирования экономики еврозоны.
• Банк Японии (BoJ): Долгое время боролся с дефляцией, применяя политику отрицательных процентных ставок, контроль кривой доходности и масштабные покупки активов.

Таким образом, Банк России в своей деятельности опирается на общие принципы и инструменты денежно-кредитной политики, принятые в мировой практике. Однако он вынужден адаптировать их к специфическим условиям российской экономики, учитывая ее структурные особенности, уровень развития финансовых рынков и уникальные вызовы, с которыми страна сталкивается в текущих условиях, что делает его подход более прагматичным и ситуативным.

Заключение: Перспективы и направления развития денежно-кредитной политики Банка России

Исследование концепции, функций, эволюции и влияния ключевой ставки Банка России на экономические процессы позволяет сделать ряд фундаментальных выводов. За период с 2013 года ключевая ставка прочно утвердилась как главный инструмент денежно-кредитной политики, заменив ставку рефинансирования и став основой для режима инфляционного таргетирования. Ее динамика наглядно демонстрирует реакцию регулятора на макроэкономические вызовы, от внутренних инфляционных давлений до внешних геополитических шоков.

Банк России эффективно использует ключевую ставку в сочетании с широким спектром инструментов по управлению ликвидностью банковского сектора, такими как аукционы репо и депозитные операции, формируя процентный коридор для стабилизации ставок денежного рынка. Прозрачная коммуникация и разъяснение причин принимаемых решений усиливают действенность политики, влияя на инфляционные ожидания.

Трансмиссионный механизм, через который изменения ключевой ставки влияют на экономику, сложен и многоканален (процентный, инфляционных ожиданий, кредитный, валютный).

Наблюдаются временные лаги в передаче импульсов, а также выраженное влияние на инвестиционную и строительную активность, где высокая стоимость заимствований становится серьезным сдерживающим фактором. Это подчеркивает, что монетарная политика — это не моментальное решение, а процесс с отложенным эффектом.

Однако, несмотря на методологическую строгость и последовательность, денежно-кредитная политика Банка России сталкивается с серьезными вызовами. Немонетарные факторы, такие как геополитическая нестабильность, структурные особенности экономики, демографические изменения и климатические условия, могут ослаблять трансмиссионный механизм. Влияние программ субсидируемого кредитования в 2023-2024 годах привело к ослаблению реакции кредитных ставок, требуя от Банка России более решительных действий. Напряженность на рынке труда, характеризующаяся рекордно низкой безработицей и ускоренным ростом зарплат, создает дополнительное инфляционное давление. Наконец, повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются одним из ключевых препятствий на пути к ценовой стабильности.

Перспективы и направления развития:

1. Якорение инфляционных ожиданий: Главной задачей остается снижение инфляционных ожиданий и их закрепление вблизи целевого уровня 4%. Это потребует от Банка России не только поддержания жесткой денежно-кредитной политики до устойчивого снижения инфляции, но и дальнейшего усиления коммуникационной политики.
2. Адаптация к немонетарным шокам: В условиях сохраняющейся геополитической и экономической нестабильности, Банку России необходимо продолжать развивать гибкость и адаптивность своей политики, учитывая влияние немонетарных факторов на трансмиссионный механизм.
3. Взаимодействие с бюджетной политикой: Координация с Правительством РФ в области бюджетной политики будет иметь решающее значение. Предстоящее ужесточение бюджетной политики и повышение НДС в 2026 году создают новые вызовы, требующие внимательного анализа и согласованных действий для минимизации инфляционных рисков.
4. Мониторинг рынка труда: Учитывая текущую напряженность на рынке труда и ее влияние на инфляцию через рост зарплат, Банк России будет уделять особое внимание этому фактору при принятии решений.
5. Оценка влияния субсидированного кредитования: Продолжится анализ влияния программ субсидированного кредитования на эффективность трансмиссионного механизма. Возможно, потребуется корректировка подходов к этим программам для обеспечения их соответствия целям денежно-кредитной политики.

В целом, денежно-кредитная политика Банка России находится в состоянии постоянной адаптации к меняющимся внутренним и внешним условиям. Достижение целевого уровня инфляции и поддержание экономической стабильности требуют не только профессионализма и независимости регулятора, но и комплексного подхода, учитывающего все многообразие факторов, влияющих на российскую экономику.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».
2. Статья 35 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» // Consultant.ru. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_11503/ (дата обращения: 09.10.2025).
3. Аскари, С. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики и регулирующая функция Центрального банка как инструмент монетарной политики государства / С. Аскари, И. М. Морозова, К. Х. Зоидов, А. А. Урунов. // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/transmisionnyy-mehanizm-denezhno-kreditnoy-politiki-i-reguliruyuschaya-funktsiya-tsentralnogo-banka-kak-instrument (дата обращения: 09.10.2025).
4. Банк России. Денежно-кредитная политика. URL: https://cbr.ru/dkp/ (дата обращения: 09.10.2025).
5. Банк России. Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (август 2025 г.) (из «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов»).

   URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/164741/dkp_2025-2027.pdf (дата обращения: 09.10.2025).

6. Банк России. Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (июль 2025 г.) (из «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов»).

   URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/164741/dkp_2025-2027.pdf (дата обращения: 09.10.2025).

7. Банк России. Инфляция и ключевая ставка Банка России. URL: https://cbr.ru/dkp/inflation_and_keyrate/ (дата обращения: 09.10.2025).
8. Банк России. Как Банк России влияет на инфляцию. URL: https://cbr.ru/dkp/how_cbr_influences_inflation/ (дата обращения: 09.10.2025).
9. Банк России. Как принимаются решения по ключевой ставке. URL: https://cbr.ru/dkp/how_decisions_made/ (дата обращения: 09.10.2025).
10. Банк России. Особенности работы трансмиссионного механизма в 2023–2024 годах (из «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов»).

    URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/164741/dkp_2025-2027.pdf (дата обращения: 09.10.2025).

11. Банк России. Система инструментов денежно-кредитной политики. URL: https://cbr.ru/dkp/instruments_system/ (дата обращения: 09.10.2025).
12. Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 17,00% годовых // Банк России. URL: https://cbr.ru/press/pr/?id=53287 (дата обращения: 09.10.2025).
13. Влияние процентных ставок на кредитование, сбережения, инвестиции и потребление // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/edu/dkp/part1/ch1/p1_3/ (дата обращения: 09.10.2025).
14. Зотович, И. Г. Методы и инструменты денежно-кредитной политики // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-i-instrumenty-denezhno-kreditnoy-politiki (дата обращения: 09.10.2025).
15. Ключевая ставка ЦБ РФ на сегодня // Домклик. URL: https://domclick.ru/journal/zhkkh/klyuchevaya-stavka/ (дата обращения: 09.10.2025).
16. Ключевая ставка ЦБ: что это и как изменится в 2025 году // СберБизнес Live. URL: https://www.sber.ru/business/go/blog/klyuchevaya-stavka-cb-chto-eto-i-kak-izmenitsya-v-2025-godu (дата обращения: 09.10.2025).
17. Ключевая ставка ЦБ: что это такое и на что влияет // «СберБизнес». URL: https://www.sberbank.ru/s_business/pro/klyuchevaya-stavka-cb-chto-eto-takoe-i-na-chto-vliyaet (дата обращения: 09.10.2025).
18. Ключевая ставка, установленная Банком России // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_160350/ (дата обращения: 09.10.2025).
19. Ключевая ставка: основной инструмент денежно-кредитной политики // Финансы Mail.ru. URL: https://finance.mail.ru/articles/klyuchevaya-stavka-osnovnoy-instrument-denezhno-kreditnoy-politiki-102574044/ (дата обращения: 09.10.2025).
20. Ключевая ставка: что это, зачем нужна и как влияет на вклады и кредиты // СберБанк. URL: https://www.sberbank.ru/s_business/pro/klyuchevaya-stavka-chto-eto (дата обращения: 09.10.2025).
21. Ключевая — 20%: как изменятся ставки по вкладам и кредитам // Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/finansy-i-investitsii/513560-kljuchevaia-20-kak-izmenjatsia-stavki-po-vkladam-i-kreditam (дата обращения: 09.10.2025).
22. Ставка рефинансирования (ключевая ставка) Центрального банка России // Audit-it.ru. URL: https://www.audit-it.ru/inform/money/refinance_rate.html (дата обращения: 09.10.2025).
23. Ставка рефинансирования ЦБ РФ (ключевая ставка) с 1992 по 2025 годы // Calc.ru. URL: https://calc.ru/stavka-refinansirovaniya.html (дата обращения: 09.10.2025).
24. ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ (ТМ ДКП) В РОССИИ // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/edu/dkp/part1/ch1/p1_3/ (дата обращения: 09.10.2025).
25. ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/edu/dkp/part1/ch1/p1_3/ (дата обращения: 09.10.2025).
26. Черкунова, М. Е. Взаимосвязь ключевой ставки Банка России и уровня инфляции в РФ / М. Е. Черкунова, Н. А. Черкунова // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vzaimosvyaz-klyuchevoy-stavki-banka-rossii-i-urovnya-inflyatsii-v-rf (дата обращения: 09.10.2025).
27. Что такое ключевая ставка ЦБ // Т—Ж. URL: https://www.tinkoff.ru/journal/articles/key-rate-cbrf/ (дата обращения: 09.10.2025).
28. Что такое ключевая ставка ЦБ и на что она влияет // Т-Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/journal/glossary/klyuchevaya-stavka/ (дата обращения: 09.10.2025).
29. Что такое ключевая ставка ЦБ РФ, в чём её суть и на что влияет в экономике // «Ренессанс Банк». URL: https://www.rencredit.ru/articles/chto-takoe-klyuchevaya-stavka-tsb-rf/ (дата обращения: 09.10.2025).
30. Эксперт. ЦБ РФ: инвестактивность в стране растет при высокой ключевой ставке. 2024. 16 ноября. URL: https://expert.ru/2024/11/16/tsb-rf-investaktivnost-v-strane-rastet-pri-vysokoy-klyuchevoy-stavke/ (дата обращения: 09.10.2025).