Российский рынок долговых инструментов: комплексный анализ современного состояния, структуры и перспектив развития (2023-2025)

метки: Рынок, Облигация, Условие, Корпоративный, Финансовый, Триллион, Финансирование, Российский

На сентябрь 2025 года объем рынка еврооблигаций России, находящихся в обращении, составил 56,318 млрд USD. Эта внушительная цифра не просто демонстрирует масштаб российского долгового рынка, но и подчеркивает его роль как критически важного механизма для привлечения капитала, обеспечения финансовой стабильности и стимулирования экономического роста. Долговые инструменты, такие как облигации, являются стержнем любой современной финансовой системы, позволяя государству, регионам, корпорациям и банкам привлекать средства для финансирования своих проектов, погашения обязательств и управления ликвидностью.

В условиях динамично меняющейся макроэкономической среды, ужесточения геополитической обстановки и стремительного развития технологий, российский рынок долговых инструментов переживает период глубокой трансформации. Понимание его текущего состояния, структуры, функциональных особенностей и перспектив развития становится не просто актуальной задачей, а насущной необходимостью для любого, кто стремится разобраться в сложной архитектуре отечественной финансовой системы.

Данное исследование ставит своей целью провести исчерпывающий и максимально детализированный анализ российского рынка долговых инструментов по состоянию на 2023-2025 годы. Мы углубимся в его структуру, рассмотрим влияние ключевых макроэкономических и геополитических факторов, оценим роль различных участников рынка, изучим инновационные инструменты и технологии, а также выявим основные проблемы, вызовы и перспективы развития. Особое внимание будет уделено академической строгости, использованию актуальных данных и критическому подходу к источникам, что позволит сформировать комплексное и объективное представление о предмете исследования. Работа призвана стать ценным ресурсом для студентов и аспирантов экономических, финансовых и юридических специальностей, а также для всех, кто заинтересован в глубоком понимании процессов, происходящих на российском финансовом рынке.

Теоретические основы и классификация долговых инструментов

Мир финансов строится на обязательствах, и долговые инструменты являются его краеугольным камнем. Они представляют собой универсальный механизм, позволяющий одному экономическому агенту (эмитенту) привлекать средства от другого (инвестора) на заранее оговоренных условиях. Чтобы понять сложность и многообразие российского долгового рынка, необходимо прежде всего освоить его фундаментальные понятия и принципы классификации, ведь без этого глубокое понимание динамики рынка попросту невозможно.

Цифровая трансформация страхового рынка и развитие интернет-страхования ...

... трехмесячных) договоров накопительного страхования жизни (НСЖ), которые фактически стали финансовым инструментом, конкурирующим с банковскими депозитами. Каждый факт пролонгации фиксируется как новая ... исследования является российский страховой рынок и его эволюция под влиянием цифровых технологий. Предмет исследования — динамика, структура и институционально-правовая основа развития электронного ...

Понятие и функции долговых инструментов

В сердце долгового рынка лежит облигация — эмиссионная ценная бумага, которая, по сути, является формой займа. Согласно российскому законодательству, облигация закрепляет право ее владельца на получение в предусмотренный срок от эмитента либо ее номинальной стоимости, либо иного имущественного эквивалента. Кроме того, держатель облигации имеет право на получение установленных процентов (купонный доход) или иных имущественных прав, которые могут быть выражены через дисконт (разница между ценой покупки ниже номинала и номинальной стоимостью при погашении).

Экономическая сущность облигации заключается в предоставлении эмитенту возможности привлечь долгосрочное или краткосрочное финансирование без необходимости отчуждения доли в капитале, как это происходит при выпуске акций. Для инвестора облигация представляет собой относительно консервативный инструмент для сохранения и приумножения капитала с предсказуемым доходом.

Основные функции долговых инструментов в экономике многообразны:

• Функция финансирования: Облигации служат основным каналом привлечения капитала для государственного бюджета, региональных и муниципальных проектов, а также для коммерческих компаний и банков.
• Функция инвестирования: Для инвесторов облигации предлагают альтернативу банковским депозитам, позволяя диверсифицировать портфель и получать фиксированный или плавающий доход.
• Функция индикатора: Доходности по облигациям различных эмитентов и сроков являются важными индикаторами рыночных ожиданий по инфляции, процентным ставкам и кредитному риску.
• Функция управления ликвидностью: Высоколиквидные облигации (например, ОФЗ) могут использоваться банками и другими финансовыми институтами для управления своей ликвидностью и поддержания регуляторных нормативов.

Классификация долговых инструментов по типу эмитента и характеристикам

Российский рынок облигаций отличается значительной сегментацией, основанной в первую очередь на типе эмитента, что напрямую влияет на уровень риска, доходности и ликвидности инструмента.

Государственные облигации: В России наиболее известны облигации федерального займа (ОФЗ), выпускаемые Министерством финансов РФ. Их отличает:

• Минимальный риск дефолта: Государство является самым надежным эмитентом, что делает ОФЗ практически безрисковыми активами на внутреннем рынке.
• Высокая ликвидность: ОФЗ активно торгуются на Московской бирже, обеспечивая инвесторам легкий вход и выход из позиций.
• Широкий выбор сроков обращения: От краткосрочных до долгосрочных, что позволяет инвесторам подбирать бумаги под свои горизонты планирования.

Доля ОФЗ в первой половине 2025 года выросла до 45,1% рынка, что подчеркивает их доминирующее положение и привлекательность для инвесторов, ищущих надежность.

Облигации на современном финансовом рынке: всесторонний анализ ...

... капитала на локальный рынок. Особое развитие получил сегмент облигаций с плавающим купоном (флоатеров). В 2023 году было размещено 87 таких выпусков на сумму 1 751,5 млрд рублей, что ... финансовой системы страны. По итогам 2023 года совокупный объем выпущенных корпоративных облигаций по отношению к ВВП составил 12%, а общий объем рынка облигаций достиг 50 трлн рублей, увеличившись ...

Муниципальные облигации: Эмитентами выступают органы местной власти субъектов РФ.

• Ограниченный выбор и ликвидность: По сравнению с ОФЗ, рынок муниципальных облигаций значительно меньше и менее ликвидный. Объем рынка субфедеральных и муниципальных облигаций в номинальном выражении на 30 сентября 2025 года составил 371,2 млрд рублей.
• Повышенная доходность: В качестве компенсации за более низкую ликвидность и несколько больший риск, доходность по муниципальным облигациям часто превышает доходность ОФЗ. Например, на 18 сентября 2025 года доходность отдельных муниципальных облигаций, таких как Амурской области (Амур 24001), Новосибирской области (Новосиб 26) и Республики Саха (Якутия) (Якут-35016), могла достигать 17,8% — 20,6% годовых с купонными ставками до 23%, что существенно выше 15% годовых по 10-летним ОФЗ в октябре 2025 года.

Корпоративные облигации: Выпускаются коммерческими организациями и банками.

• Широкий спектр рисков и доходностей: От высоконадежных облигаций крупных государственных корпораций до высокодоходных облигаций (ВДО) небольших компаний с повышенным кредитным риском.
• Разнообразие условий: Различные типы купонов (фиксированный, плавающий, переменный), амортизация, оферты и другие параметры позволяют эмитентам привлекать финансирование на индивидуальных условиях.

Еврооблигации: Это облигации, номинированные в иностранной валюте (традиционно в евро и долларах США), выпускаемые российскими эмитентами и обращающиеся преимущественно на внебиржевом рынке.

• Международный рынок: Обеспечивают доступ к более широкому кругу международных инвесторов.
• Валютный риск: Для российских инвесторов и эмитентов связаны с валютными колебаниями. На сентябрь 2025 года объем рынка еврооблигаций России в обращении составил 56,318 млрд USD, включая государственные (27,49 млрд USD) и корпоративные (28,829 млрд USD).

  Муниципальные еврооблигации на рынке отсутствуют.

Помимо типа эмитента, облигации могут классифицироваться по:

• Способу выплаты дохода:
  • Купонные: Выплачивают периодический процентный доход (купон).
  • Дисконтные (бескупонные): Продаются ниже номинала и погашаются по номинальной стоимости, доход формируется за счет дисконта.
• Виду купона:
  • С фиксированным купоном: Купонная ставка неизменна на весь срок обращения.
  • С плавающим купоном (флоатеры): Купон привязан к бенчмарку (например, ключевой ставке ЦБ, RUONIA).
  • С переменным купоном: Купон пересматривается эмитентом или определяется по заранее установленной формуле.
• Сроку обращения: Краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (1-5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет).
• Наличию обеспечения: Обеспеченные (залог, гарантия) и необеспеченные.

Таким образом, российский рынок долговых инструментов представляет собой сложную, многоуровневую систему, где каждый сегмент выполняет свою уникальную функцию, предлагая инвесторам и эмитентам широкий спектр возможностей для реализации их финансовых целей, что в конечном итоге способствует эффективному перераспределению капитала в экономике.

9 стр., 4371 слов

Оценка стоимости ценных бумаг в условиях высокой волатильности ...

... со статьей 149 ГК РФ. В настоящее время большинство обращающихся на рынке эмиссионных бумаг (акции, облигации) являются бездокументарными. К ценным бумагам, прямо названным в ГК РФ, ... денежных потоков (FCF). Алгоритм DCF-модели: Определение прогнозного периода: Обычно 5–10 лет, в течение которых можно достаточно точно спрогнозировать денежные потоки. Прогноз свободных денежных ...

Структура и динамика российского рынка долговых инструментов (2023-2025 гг.)

Российский рынок долговых инструментов в период 2023-2025 годов демонстрирует заметные изменения, отражающие как внутренние макроэкономические процессы, так и внешние геополитические факторы. Детальный анализ позволяет выявить ключевые тенденции и доминирующие сегменты, что критически важно для понимания его развития.

Государственные облигации (ОФЗ)

Облигации федерального займа (ОФЗ) традиционно являются основой российского долгового рынка, служа своеобразным ориентиром безрисковой доходности. В 2023 году объем размещения ОФЗ достиг 2,48 трлн рублей. Этот показатель, хотя и значителен, отражает стремление Министерства финансов РФ к поддержанию стабильности государственного долга.

ОФЗ обладают высокой ликвидностью и минимальными рисками дефолта эмитента, что делает их привлекательными для широкого круга инвесторов, включая системно значимые кредитные организации (СЗКО), небанковские финансовые организации (НФО) и частных инвесторов. В первой половине 2025 года доля ОФЗ в общем объеме рынка увеличилась до 45,1%, что свидетельствует о сохранении доверия к государственному долгу в условиях повышенной рыночной неопределенности. Высокая ликвидность ОФЗ объясняется их постоянным обращением на Московской бирже и активным участием крупных институциональных инвесторов.

Корпоративные облигации

Сегмент корпоративных облигаций демонстрирует впечатляющий рост. В 2023 году объем размещения корпоративных облигаций на Московской бирже составил 5,47 трлн рублей (без учета однодневных выпусков), что более чем в два раза превышает показатель 2022 года (2,68 трлн рублей).

Этот беспрецедентный рост свидетельствует об активизации бизнеса и его потребности в привлечении финансирования. Число эмитентов, вышедших на рынок в 2023 году, достигло рекордных 206, что указывает на расширение круга компаний, использующих облигации как инструмент фондирования. В целом, рынок корпоративных бондов вырос в 2023 году на максимальные за 10 лет 5 трлн рублей, достигнув 23,9 трлн рублей.

Влияние замещающих и юаневых облигаций

Значительный вклад в годовой рост корпоративного рынка в 2023 году внесли замещающие облигации и бонды, номинированные в юанях. Эти инструменты стали ответом на изменившуюся геополитическую обстановку и ограничения доступа к традиционным западным рынкам капитала.

• Замещающие облигации: К концу 2023 года объем рынка замещающих облигаций достиг почти 1,8 трлн рублей (19,8 млрд долларов).

  Основная часть этих выпусков была выражена в долларах США, что подчеркивает стремление российских эмитентов выполнять обязательства перед держателями еврооблигаций внутри российской юрисдикции. Нефтегазовые компании оказались лидерами по замещению еврооблигаций, на них пришлось 84% всех таких выпусков в 2023 году. На 1 июля 2025 года в обращении находилось 63 выпуска «замещающих» корпоративных облигаций 22 эмитентов, номинированных в долларах США, евро, швейцарских франках и рублях, на общую сумму 1,7312 трлн рублей (5,7% от общего объема рынка корпоративных облигаций в обращении).

  Суверенные замещающие облигации, номинированные в долларах США (9 выпусков на 16,46 млрд USD) и евро (4 выпуска на 4,1 млрд EUR), обращались на рынке с декабря 2024 года, составляя в рублевом эквиваленте 1,66 трлн рублей на 30 июня 2025 года.

• Юаневые облигации: Объем юаневых облигаций в обращении на конец 2023 года составлял 84 млрд юаней (1,1 трлн рублей), что эквивалентно 5% всего рынка корпоративных облигаций в России. Это демонстрирует растущую роль китайской валюты в структуре заимствований российских компаний, обусловленную переориентацией торговых и финансовых потоков. На 1 июля 2025 года в обращении находилось 65 выпусков облигаций, номинированных в китайских юанях, на общую сумму 140,05 млрд юаней, что эквивалентно 1,53 трлн рублей (5,0% от общего объема рынка в обращении).

На 1 сентября 2025 года основной объем задолженности по облигационным займам пришелся на долгосрочные облигации (59,3 трлн рублей), что указывает на стремление эмитентов к более длительному горизонту фондирования. Объем рублевого облигационного рынка в обращении вырос до 25,28 трлн рублей для федеральных и 30,34 трлн рублей для корпоративных облигаций на 1 июля 2025 года.

Секторальная структура и крупнейшие эмитенты

Анализ секторальной структуры корпоративного рынка облигаций на 1 июля 2025 года выявляет доминирующие позиции нескольких ключевых отраслей:

• Нефтегазовый сектор: Сохраняет максимальную долю с объемом около 7,62 трлн рублей (25,1%).

  Это отражает его системообразующее значение для российской экономики и высокую потребность в инвестициях.

• Институты развития: Занимают второе место с долей 11,8%, что подчеркивает их роль в реализации государственных программ и поддержке ключевых отраслей.
• Банковский сектор: На его долю приходится 10,5%, что указывает на активное использование облигаций как инструмента фондирования и управления ликвидностью.

Среди крупнейших корпоративных эмитентов облигаций на Московской бирже выделяются:

• НК Роснефть (14,9%)
• Газпром/Газпром Капитал (9,1%)
• ДОМ.РФ/ИА ДОМ.РФ (8,5%)
• РЖД (4,6%)
• ВЭБ.РФ (3,4%)

В банковском секторе крупнейшими эмитентами являются Банк ВТБ и Сбербанк (3,3% и 1,8% соответственно), что подтверждает их ведущую роль на рынке.

Муниципальные облигации

Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций в России, хотя и менее масштабный, чем государственные и корпоративные сегменты, играет важную роль в финансировании региональных и местных проектов. По состоянию на 30 сентября 2025 года, объем этого рынка в номинальном выражении составил 371,2 млрд рублей. Однако, к 1 июля 2025 года объем рынка субфедеральных облигаций снизился на 7,2%, что может быть связано с ужесточением бюджетной дисциплины или изменением приоритетов финансирования.

Специфика муниципальных облигаций заключается в их ограниченном выборе и, как правило, более низкой ликвидности по сравнению с ОФЗ. Тем не менее, они предлагают инвесторам повышенную доходность. Например, по состоянию на 18 сентября 2025 года, доходность отдельных муниципальных облигаций, таких как Амурской области (Амур 24001), Новосибирской области (Новосиб 26) и Республики Саха (Якутия) (Якут-35016), могла достигать впечатляющих 17,8% — 20,6% годовых с купонными ставками до 23%. Это существенно превышает доходность 10-летних ОФЗ (15% годовых в октябре 2025 года).

Ликвидность этих бумаг также варьируется: от низкой (спред ≈ 0,7-1,3%) до высокой (спред ≈ 0,2-0,6%), что требует от инвесторов тщательного анализа перед вложением.

Еврооблигации российских эмитентов

Еврооблигации, номинированные в иностранной валюте, традиционно использовались российскими эмитентами для привлечения капитала на международных рынках. На сентябрь 2025 года объем рынка еврооблигаций России, находящихся в обращении, составил 56,318 млрд USD. Эта сумма включает государственные еврооблигации (27,49 млрд USD) и корпоративные (28,829 млрд USD).

Важно отметить, что муниципальные еврооблигации на рынке отсутствуют.

Хотя основные объемы торгов еврооблигациями традиционно проходят на внебиржевом рынке, некоторые из этих бумаг доступны и на Московской бирже. В последние годы, в условиях санкционного давления и переориентации российской экономики, наблюдается тенденция к снижению доли облигаций, номинированных в «недружественных» валютах, и активное развитие замещающих облигаций, что отражает процесс дедолларизации и поиска альтернативных источников фондирования.

Сводная таблица структуры российского рынка долговых инструментов (на 1 июля 2025 года)

Сегмент рынка	Объем в обращении (трлн руб.)	Доля в общем объеме (%)	Особенности
Федеральные (ОФЗ)	25,28	45,1	Высокая ликвидность, минимальный риск
Корпоративные	30,34	54,2	Динамичный рост, рекордное число эмитентов
_В т.ч. замещающие_	1,73 (5,7% от корп. рынка)	3,1	Ответ на санкции, доминирование нефтегаза
_В т.ч. юаневые_	1,53 (5,0% от корп. рынка)	2,7	Рост роли юаня, переориентация на Восток
Субфедеральные	0,37	0,7	Снижение объема, повышенная доходность, низкая ликвидность
ИТОГО рублевый рынок	55,99	100
Еврооблигации USD	2,47 (56,318 млрд USD)	Н/Д	Внебиржевые торги, переориентация на замещающие

Примечание: Пересчет USD в рубли произведен по курсу 85 руб./USD для наглядности, поскольку данные по еврооблигациям часто приводятся в валюте.

Таким образом, российский рынок долговых инструментов представляет собой сложную мозаику, где государственные облигации обеспечивают стабильность, корпоративный сегмент демонстрирует впечатляющий рост и адаптивность, а муниципальные облигации предлагают нишевые инвестиционные возможности. Все эти процессы протекают на фоне структурных изменений, вызванных геополитическими вызовами и поиском новых источников капитала.

Макроэкономические и геополитические факторы влияния на рынок долговых инструментов

Рынок долговых инструментов не существует в вакууме; его пульсация напрямую зависит от сложного взаимодействия макроэкономических показателей и геополитических событий. В период 2023-2025 годов эти факторы оказывают особенно сильное, а порой и беспрецедентное влияние на динамику, доходность и ликвидность российского долгового рынка.

Влияние ключевой ставки Банка России

Ключевая ставка Центрального банка Российской Федерации является, пожалуй, одним из наиболее мощных рычагов, регулирующих стоимость денег в экономике и, как следствие, напрямую влияющих на рынок облигаций. Механизм этого влияния достаточно прост:

• При росте ключевой ставки: Ранее выпущенные облигации с фиксированным купоном становятся менее привлекательными, поскольку новые выпуски предлагают более высокую доходность. Это приводит к падению цен на старые облигации и, соответственно, к росту их доходности до погашения, делая их конкурентоспособными в новых условиях. Высокая ключевая ставка, с одной стороны, сдерживает рост рынка облигаций, так как стоимость заимствований для эмитентов увеличивается, но с другой стороны, она заставляет бизнес возвращаться к реализации инвестиционных программ, формируя потребность в новом долге. Повышенная стоимость фондирования также повышает риск дефолта, особенно для эмитентов высокодоходных облигаций (ВДО).
• При снижении ключевой ставки: Происходит обратный процесс. Облигации с фиксированным купоном, выпущенные при более высоких ставках, становятся более ценными, их цены растут, а доходность снижается. Новые выпуски обычно имеют более низкую купонную ставку.

В октябре 2025 года доходность 10-летних ОФЗ достигла 15% годовых, что является прямым следствием достаточно жесткой денежно-кредитной политики Банка России, направленной на сдерживание инфляции.

Инфляция и реальная доходность

Инфляция — это еще один критически важный макроэкономический фактор, который напрямую влияет на привлекательность долговых инструментов. По своей сути, инфляция снижает покупательную способность денег, а значит, и реальную доходность облигаций. Если номинальная доходность облигации ниже или едва превышает уровень инфляции, реальная доходность может быть отрицательной, что обесценивает инвестиции.

Для защиты от инфляции на российском рынке существуют облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН), также известные как «линкеры». Их особенность заключается в том, что номинальная стоимость этих бумаг ежедневно индексируется в соответствии с индексом потребительских цен (ИПЦ) с трехмесячным лагом. При этом купонная ставка по ОФЗ-ИН фиксирована и составляет 2,5% годовых. Доходность ОФЗ-ИН формируется из трех компонентов:

1. Индексация номинала: Защита от инфляции.
2. Купонный доход: Фиксированная процентная выплата от индексированного номинала.
3. Изменение цены бумаги: Как и у любых других облигаций, цена ОФЗ-ИН может колебаться на вторичном рынке.

На 29 сентября 2025 года инфляция в РФ замедлилась до 8,01% с 8,14% на конец августа, однако она по-прежнему остается повышенной, что делает ОФЗ-ИН актуальным инструментом для консервативных инвесторов.

Геополитические риски и санкции

Геополитические риски и санкции оказали фундаментальное и, возможно, наиболее долгосрочное влияние на российский рынок долговых инструментов после 2014 года, и особенно после 2022 года.

• Изменение структуры долга: Санкции привели к значительному сокращению внешнего долга и вынудили Россию отвлекать капитал на обслуживание внешних обязательств. Доля задолженности по облигационным займам, выпущенным в иностранной валюте, на 1 сентября 2025 года снизилась до 10,1% от общей задолженности, составив 6,1 трлн рублей. Это сопровождалось увеличением доли рублевого долга и облигаций, выпущенных на внутреннем рынке, что является частью стратегии дедолларизации и повышения финансового суверенитета.
• География заимствований: Произошла переориентация на азиатские рынки капитала (например, активное размещение юаневых облигаций) за счет снижения доли западных инвесторов и площадок.
• «Геополитическая премия»: В октябре 2025 года геополитические риски и санкционная тематика продолжают оказывать значительное влияние на динамику рублевых облигаций. Реальная безрисковая ставка превышает 10%, в то время как до 2022 года нейтральный уровень ключевой ставки ЦБ оценивался в 6–8%. Эта разница в 3–5 процентных пунктов указывает на так называемую «геополитическую премию», которую инвесторы требуют за вложения в российский госдолг в условиях повышенной неопределенности.
• Волатильность рынка: В сентябре 2025 года индекс гособлигаций RGBI снизился на 3,77%, а общий индекс МосБиржи RUABICP — на 3,44%, что свидетельствует о сохраняющейся волатильности, вызванной, в том числе, геополитической напряженностью.

Несмотря на вызовы, рынок демонстрирует признаки адаптации. Так, в сентябре 2025 года Минфин России разместил ОФЗ на общую сумму 231,671 млрд рублей по номиналу, что стало максимальным объемом размещения нового госдолга за один аукционный день с 12 марта 2025 года. Это может указывать на то, что, несмотря на геополитические риски, спрос на государственные бумаги сохраняется.

Бюджетный дефицит и проинфляционные факторы

Состояние государственного бюджета также имеет прямое отношение к динамике долгового рынка. Бюджетный дефицит, возникающий, когда расходы государства превышают его доходы, является проинфляционным фактором. Для финансирования дефицита государство часто прибегает к дополнительным заимствованиям на внутреннем рынке, увеличивая предложение ОФЗ. Это может привести к тому, что ключевая ставка останется высокой надолго, либо ее снижение подстегнет ослабление рубля, что, в свою очередь, негативно скажется на котировках госдолга.

Высокий уровень инфляции в сочетании с необходимостью финансирования бюджетного дефицита создает замкнутый круг: для борьбы с инфляцией ЦБ вынужден поддерживать высокую ключевую ставку, что увеличивает стоимость обслуживания государственного долга и замедляет экономическую активность. В I квартале 2025 года наблюдался высокий спрос на облигации с фиксированным купоном, чья доля в структуре размещений корпоративных облигаций вернулась в район 60% против 35% в IV квартале 2024 года. Это может быть связано с ожиданиями инвесторов относительно стабилизации или снижения инфляции в будущем. В июле 2025 года наибольшую полную доходность среди российских финансовых инструментов показали замещающие облигации (6,4%), чему способствовало ослабление национальной валюты.

Таким образом, российский рынок долговых инструментов находится под постоянным давлением сложного комплекса факторов, требующих от участников рынка глубокого понимания макроэкономических процессов и геополитической обстановки, а от регулятора — гибкой и продуманной политики.

Участники рынка: роль банков, инвесторов и их стратегии

Российский рынок долговых инструментов представляет собой арену, на которой действуют различные игроки, каждый со своими мотивами, стратегиями и возможностями. Понимание их ролей и динамики участия критически важно для анализа общего состояния рынка.

Роль системно значимых кредитных организаций (СЗКО)

Системно значимые кредитные организации (СЗКО) являются столпами российской финансовой системы и, соответственно, одними из крупнейших держателей облигаций. Их активность на рынке ОФЗ служит важным индикатором ликвидности и стабильности. С января по июль 2025 года СЗКО занимали доминирующую долю в размещениях ОФЗ, в среднем 51,5% всех размещений за месяц. Это свидетельствует об их ключевой роли в финансировании государственного долга и управлении собственной ликвидностью.

Однако в сентябре 2025 года их доля в размещениях ОФЗ сократилась до 28,6%. Это может быть связано с несколькими факторами: изменением структуры ликвидности в банковском секторе, переориентацией на другие, возможно, более доходные активы, или сменой тактики в преддверии возможных изменений ключевой ставки. В то же время, другие участники рынка, такие как некредитные финансовые организации (НФО) в рамках доверительного управления (28,9%) и прочие банки (26,8%), активно наращивали свою долю в сентябрьских аукционах ОФЗ.

После 2014 года, под влиянием санкций, стратегии заимствований компаний и банков претерпели существенные изменения. Доля рублевого долга и облигаций увеличилась, в то время как доля облигаций, номинированных в долларах и евро, сократилась. Это стимулировало развитие внутреннего рынка капитала и поиск альтернативных источников фондирования. Крупнейшими эмитентами корпоративных облигаций в банковском секторе по-прежнему остаются ведущие игроки — Банк ВТБ и Сбербанк.

Небанковские финансовые организации (НФО) и страховщики

Некредитные финансовые организации (НФО) и страховщики традиционно придерживаются более консервативных инвестиционных стратегий. Значительная часть их портфелей формируется за счет долговых инструментов, что обусловлено регуляторными требованиями к надежности активов и необходимостью обеспечения стабильного дохода для выполнения обязательств перед клиентами.

На конец марта 2025 года доля долговых инструментов в инвестиционных портфелях страховщиков выросла до 29,9%. Это объясняется их более активным участием в аукционах корпоративных облигаций и ОФЗ, а также сохранением высокой доли депозитов в условиях высоких процентных ставок.

Банк России, осознавая важность этих участников для развития внутреннего рынка, реализует меры стимулирующего регулирования для страховых организаций и паевых инвестиционных фондов. Аналогичные меры разрабатываются для негосударственных пенсионных фондов (НПФ) и профессиональных участников рынка ценных бумаг. Цель этих инициатив — повысить привлекательность вложений в ценные бумаги компаний, способствующих структурной трансформации российской экономики, стимулируя таким образом долгосрочные инвестиции.

В 2025 году Банк России также расширил набор инструментов макропруденциальной политики для ограничения рисков финансовой системы. Это включает в себя определение лимитов по ипотеке и автокредитам, использование надбавок для ограничения рисков крупных компаний с высокой долговой нагрузкой, а также впервые установил положительную антициклическую надбавку. Регулятор также предложил внедрить до 2025 года новые подходы к работе банков с цифровыми финансовыми активами (ЦФА) для обеспечения финансовой стабильности и принципа «один тип рисков — одно применимое регуляторное правило».

Частные инвесторы

Феномен растущей активности частных инвесторов на российском рынке облигаций стал одной из самых ярких тенденций последних лет. В условиях высоких процентных ставок, когда доходность облигаций становится значительно привлекательнее банковских депозитов, розничные инвесторы активно поддерживают рост рынка. В январе-марте 2025 года частные инвесторы вложили в облигации рекордные 511 млрд рублей.

Эта тенденция подчеркивает не только изменение инвестиционного поведения населения, но и растущую финансовую грамотность, а также доступность инструментов рынка для широкого круга лиц. Частные инвесторы, наряду с СЗКО, стали крупнейшими нетто-покупателями на рынке облигаций в июле 2025 года.

Переориентация на облигации с плавающим купоном (флоатеры)

В условиях жесткой денежно-кредитной политики Банка России, инвесторы все чаще отдают предпочтение облигациям с плавающим купоном, или флоатерам. Эти инструменты, купон по которым привязан к рыночным индикаторам (например, ключевой ставке ЦБ, RUONIA), позволяют нивелировать процентные риски, то есть защищают инвестора от потерь в случае роста ставок. Переориентация на флоатеры стала естественной реакцией участников рынка на сохранение Банком России высокой ключевой ставки в сентябре 2025 года. В сентябре 2025 года объем размещений корпоративных облигаций достиг почти 840 млрд рублей, что является рекордом для этого месяца, при этом компании и банки провели около 200 размещений. Значительная часть этих размещений, по всей видимости, пришлась на флоатеры, поскольку инвесторы ищут способы защитить свои вложения от будущих колебаний процентных ставок.

Таким образом, на российском рынке долговых инструментов мы наблюдаем сложную картину взаимодействия институциональных и розничных инвесторов, каждый из которых адаптирует свои стратегии в ответ на меняющуюся макроэкономическую, геополитическую и регуляторную среду.

Инновации и новые виды долговых инструментов

Мировой финансовый рынок постоянно эволюционирует, и российский долговой рынок не является исключением. В последние годы наблюдается активное развитие инновационных видов долговых инструментов, призванных ответить на новые вызовы и потребности экономики, включая ESG-повестку и цифровизацию.

ESG-облигации (зеленые, социальные, устойчивого развития)

ESG-облигации (Environmental, Social, Governance) – это новый класс долговых инструментов, предназначенных для финансирования проектов, оказывающих положительное воздействие на окружающую среду, общество или способствующих устойчивому развитию. Они являются важным элементом устойчивого финансирования.

• Динамика развития: В 2023 году Сектор устойчивого развития Московской биржи продемонстрировал значительную активность, восемь новых размещений облигаций общим объемом 141 млрд рублей. По итогам 2023 года в этом секторе обращалось 32 ценные бумаги 17 эмитентов общим объемом 379,8 млрд рублей, включая 19 выпусков зеленых, пять выпусков социальных, два выпуска облигаций устойчивого развития, пять выпусков национальных и один выпуск адаптационных облигаций. Совокупный объем выпуска ESG-облигаций на российском рынке в 2023 году составил 142,8 млрд рублей, что на 34,5% больше показателя 2022 года.
• Секторальная структура и крупнейшие эмитенты: Основная доля рынка ESG-облигаций в 2023 году приходилась на зеленые облигации (46% совокупного объема, 65 млрд рублей), направленные на финансирование экологических проектов. Крупнейшим эмитентом зеленых облигаций в 2023 году была государственная корпорация развития ВЭБ.РФ, выпустившая облигации на 40 млрд рублей. Это подчеркивает роль государственных институтов в стимулировании устойчивого финансирования.
• Изменение структуры в 2024 году: В 2024 году объем выпущенных ESG-облигаций в России составил 52,8 млрд рублей, что на 63% меньше по сравнению с 2023 годом. При этом произошло значительное изменение в структуре: впервые в истории российского ESG-рынка преобладающей категорией стали социальные облигации, обогнав зеленые по суммарному объему выпусков. По структуре ESG-облигаций, выпущенных в 2024 году, социальные облигации заняли 76% от общего объема, облигации климатического перехода — 19%, а «зеленые» — 5%. Это может быть связано с переориентацией фокуса на решение социальных проблем в условиях меняющейся экономической ситуации.
• Прогнозы и барьеры: АКРА прогнозирует, что объем размещения ESG-облигаций в 2025 году составит от 50 до 100 млрд рублей. Несмотря на потенциал, развитие рынка устойчивого финансирования сдерживается рядом факторов: отсутствием достаточных мер регуляторной поддержки, слабым инвестиционным спросом по сравнению с традиционными облигациями, а также организационными издержками, связанными с размещением ESG-бумаг. Доля ESG-облигаций в совокупном объеме облигационных размещений на всех площадках в 2023 году составила всего 2%, что существенно ниже мировых показателей (5-10%).

  Несмотря на продолжительную историю, «зеленые» финансовые инструменты на российском рынке по-прежнему не являются массовым продуктом.

Цифровые финансовые активы (ЦФА)

Цифровые финансовые активы (ЦФА) — это сравнительно новый, но стремительно развивающийся сегмент российского финансового рынка, который становится возможным благодаря технологии блокчейн. В России ЦФА определяются как финансовый инструмент, удостоверяющий цифровые права, такие как денежные требования, владение эмиссионными ценными бумагами или участие в капитале. Их ключевая особенность — выпуск с применением технологии блокчейн, что обеспечивает прозрачность, неизменность и безопасность операций.

• Динамика и рост рынка: Рынок ЦФА демонстрирует взрывной рост. В 2024 году его объем составил 346,5 млрд рублей, что почти в шесть раз больше по сравнению с 2023 годом (60 млрд рублей).

  К концу декабря 2024 года в реестре Банка России было зарегистрировано 14 операторов информационных систем для выпуска ЦФА. На май 2025 года в России действовало уже 15 операторов ЦФА и два оператора обмена ЦФА — Московская биржа и СПБ Биржа, что свидетельствует о растущей инфраструктуре.

• Популярность и доходность: Самым популярным видом цифровых активов стали долговые обязательства, что подчеркивает их потенциал как альтернативного инструмента фондирования. Средняя доходность по таким ЦФА составляла около 27% годовых, что значительно выше традиционных облигаций и банковских депозитов, привлекая инвесторов, готовых к повышенным рискам.
• Ограничения использования: Важно отметить, что ЦФА не могут использоваться напрямую для оплаты товаров и услуг в России. Однако возможна их передача другим лицам за определенную сумму, что обеспечивает некоторую ликвидность на вторичном рынке.

Развитие ESG-облигаций и ЦФА на российском рынке отражает глобальные тенденции к устойчивому развитию и цифровизации финансов. Несмотря на существующие барьеры и ограничения, эти инновационные инструменты обладают значительным потенциалом для диверсификации источников фондирования, привлечения новых категорий инвесторов и повышения эффективности финансовой системы в целом.

Оценка рисков, регулирование и технологические решения на рынке долговых инструментов

Успешное функционирование рынка долговых инструментов невозможно без адекватной системы оценки рисков, эффективного регулирования и постоянного внедрения технологических инноваций. В России эти аспекты активно развиваются, адаптируясь к новым вызовам и мировым стандартам.

Основные виды рисков при инвестировании в облигации

Инвестиции в облигации, несмотря на их кажущуюся консервативность, сопряжены с различными видами рисков, которые инвестор должен тщательно оценивать при формировании портфеля. Важно учитывать срок до погашения и дюрацию (чувствительность облигации к изменениям процентных ставок), поскольку эти параметры напрямую влияют на степень подверженности актива риску.

Ключевые типы рисков включают:

1. Рыночный риск: Связан с возможностью изменения стоимости инструмента из-за общих рыночных колебаний, изменений процентных ставок, настроений инвесторов.
2. Риск ликвидности: Вероятность того, что инвестор не сможет быстро продать актив без существенной потери в цене. Некоторые муниципальные и корпоративные облигации могут обладать низкой ликвидностью.
3. Риск эмитента (кредитный риск): Связан с неплатежеспособностью эмитента, т.е. риском того, что эмитент не сможет выполнить свои обязательства по выплате купонов или погашению номинальной стоимости облигации. Этот риск особенно актуален для высокодоходных облигаций (ВДО).
4. Операционный/инфраструктурный риск: Возникает из-за сбоев в работе финансовой инфраструктуры, ошибок в расчетах или, как это стало актуально в последние годы, из-за блокировки активов вследствие санкций.
5. Макроэкономические риски: Включают инфляцию, рост ключевых ставок, падение ВВП, изменения в налоговом законодательстве, которые могут негативно сказаться на реальной доходности облигаций и кредитоспособности эмитентов.

Эволюция регулирования Банка России

Банк России играет центральную роль в регулировании финансового рынка, постоянно адаптируя свою политику к меняющимся условиям.

• Макропруденциальная политика (МПП): ЦБ РФ реализует МПП для ограничения системных рисков с 2013 года, когда были введены повышенные коэффициенты риска по необеспеченным потребительским кредитам и ипотеке, а также меры по дестимулированию валютного кредитования компаний. С 2018 года решения по макропруденциальным надбавкам к капиталу банков принимает Совет директоров Банка России. С 2023 года ЦБ стал использовать макропруденциальные лимиты (МПЛ) для воздействия на структуру необеспеченного кредитования. В 2025 году ЦБ расширил набор инструментов МПП, включая определение лимитов по ипотеке и автокредитам, использование надбавок для ограничения рисков крупных компаний с высокой долговой нагрузкой. Эти меры направлены на предотвращение перегрева отдельных сегментов кредитного рынка и снижение системных рисков.
• Оценка рисков для облигаций секьюритизации: С 2015 года ЦБ РФ изменяет требования по оценке рисков для облигаций, выпускаемых в ходе секьюритизации и находящихся на балансах банков, приводя регулирование в соответствие с документами Базельского комитета по банковскому надзору. Это способствует гармонизации российского законодательства с международными стандартами.
• Новые подходы к оценке кредитного риска: С 2024 года Банк России меняет подходы к оценке кредитного риска для банков, включая более точные методы для расчета нормативов и повышенные требования к заемщикам инвестиционного класса. Крупные кредитные организации также используют модельный подход для расчета показателя долговой нагрузки (ПДН) при выдаче потребительского кредита до 1 млн рублей.
• Регулирование ЦФА: Регулятор активно изучает дефолты на рынке цифровых финансовых активов (ЦФА) и рассматривает изменение подходов к раскрытию информации эмитентами и внедрение процедуры урегулирования дефолтов, используя опыт рынка классических облигаций. Регулятор также предложил внедрить до 2025 года новые подходы к работе банков с цифровыми финансовыми активами (ЦФА) для обеспечения финансовой стабильности и принципа «один тип рисков — одно применимое регуляторное правило».

Требования к раскрытию информации и кредитным рейтингам

Прозрачность рынка — важнейшее условие для эффективного ценообразования и снижения асимметрии информации. Банк России устанавливает требования к раскрытию кредитных рейтингов, обязывая кредитные рейтинговые агентства (КРА) публиковать оценку самостоятельной кредитоспособности оцениваемого лица и описание влияния количественных и качественных факторов на кредитный рейтинг и прогноз по нему. Эти поправки направлены на обеспечение прозрачности рейтинговой деятельности.

С 1 октября 2025 года вступают в силу дополнительные требования ЦБ РФ к раскрытию кредитных рейтингов, включая описание влияния на рейтинг ключевых количественных и качественных факторов, учитываемых при оценке кредитоспособности. Это повысит информированность инвесторов и позволит им принимать более обоснованные решения.

Влияние финтех и блокчейн-технологий

Финансовые технологии (финтех) стали мощным катализатором трансформации финансового рынка, предлагая новые подходы к предоставлению услуг и повышению эффективности инфраструктуры. Финтех включает в себя такие инновационные решения, как «большие данные», искусственный интеллект, машинное обучение, роботизация, облачные технологии и, конечно, блокчейн.

• Блокчейн-технологии: В России блокчейн активно внедряется, в том числе через платформу «Мастерчейн», созданную по инициативе ЦБ РФ. Эта платформа предназначена для обмена и хранения финансовой информации, обеспечивая высокий уровень безопасности и прозрачности. С помощью «Мастерчейн» компании могут создавать инновационные финансовые сервисы, такие как цифровая ипотека, цифровое торговое финансирование и цифровые финансовые активы.
• Децентрализованная депозитарная система (ДДС): В 2019 году на платформе «Мастерчейн» была запущена в промышленную эксплуатацию децентрализованная депозитарная система (ДДС) для учета электронных закладных. К ней подключились крупные российские банки и депозитарии, что значительно упростило и ускорило процессы регистрации и обращения закладных.
• Токенизация активов: Токенизация активов, то есть перевод ценных бумаг, денежных обязательств или имущественных прав в цифровую форму на блокчейне, является одним из наиболее перспективных направлений применения этой технологии. Она позволяет сделать расчеты быстрее, прозрачнее, снизить издержки и повысить ликвидность активов, что в перспективе может значительно изменить инфраструктуру рынка долговых инструментов.

Таким образом, оценка рисков, регуляторная политика и технологические инновации представляют собой взаимосвязанный комплекс элементов, формирующих устойчивость, эффективность и прозрачность российского рынка долговых инструментов, способствуя его дальнейшему развитию и адаптации к современным вызовам.

Проблемы, вызовы и перспективы развития российского рынка долговых инструментов

Российский рынок долговых инструментов, несмотря на демонстрируемую устойчивость и адаптивность, сталкивается с рядом фундаментальных проблем и вызовов, которые определяют его дальнейшие перспективы развития. Эти вызовы требуют комплексных решений как на государственном, так и на рыночном уровне.

Вызовы, связанные с высокой ключевой ставкой и бюджетным дефицитом

Основным и, пожалуй, наиболее ощутимым вызовом для рынка долговых инструментов остается высокая ключевая ставка Банка России. На конец сентября 2024 года агрегированные уровни доходностей для эмитентов категории «ruBBB+» и ниже на рынке облигаций достигали 27%. Такая высокая стоимость заимствований существенно влияет на планы эмитентов, ограничивая их возможности по привлечению финансирования для инвестиционных проектов. Связанный с этим фактор — бюджетный дефицит. Он является проинфляционным, поскольку для его покрытия государству зачастую приходится наращивать заимствования. Это, в свою очередь, может привести к тому, что ключевая ставка останется высокой надолго, либо ее снижение подстегнет ослабление рубля, что крайне невыгодно для подъема котировок госдолга. Таким образом, балансирование между необходимостью борьбы с инфляцией, финансированием бюджета и стимулированием экономического роста становится сложной задачей для регулятора и правительства.

Динамика спредов доходностей

Еще одна значимая проблема, требующая внимания, — динамика спредов доходностей. На российском рынке долговых инструментов наблюдается сужение спреда доходностей между облигациями первого эшелона (наиболее надежных эмитентов) и высокодоходными облигациями (ВДО).

Это может указывать на потенциальную коррекцию доходностей ВДО вниз.

В I квартале 2025 года агрегированные спреды к ОФЗ для наиболее рискованных эмитентов (категории «ruBBB+» и ниже) расширились на 160 базисных пунктов, достигнув максимальных уровней в 1545 базисных пунктов против 461 базисного пункта в I квартале 2024 года. Однако эксперты отмечают, что текущая разница доходностей между ВДО (около 27% годовых) и ОФЗ (14,5-17%) является «слишком большой», и ожидают коррекции доходностей ВДО вниз. Это говорит о том, что рынок, возможно, переоценивает риски некоторых эмитентов ВДО, и в будущем их доходность может снизиться до более обоснованных уровней. Для инвесторов это означает необходимость более тщательного анализа кредитного качества эмитентов ВДО.

Барьеры развития устойчивого финансирования

Несмотря на растущий интерес к ESG-повестке, развитие рынка устойчивого финансирования в России сталкивается с серьезными барьерами:

• Отсутствие мер регуляторной поддержки: Недостаточное количество стимулов со стороны регулятора для эмитентов и инвесторов, выбирающих «зеленые» и социальные облигации, замедляет их распространение. Например, внедрение стимулирующих мер банковского регулирования, таких как сниженные риск-веса для «зеленых» и социальных кредитов, окажет влияние в первую очередь на рынок непубличного ESG-долга, но не ранее конца 2025 года.
• Слабый инвестиционный спрос: По сравнению с традиционными облигациями, спрос на ESG-бумаги остается относительно низким. Это подтверждается тем, что доля ESG-облигаций в совокупном объеме облигационных размещений в 2023 году составила всего 2%, что существенно ниже мировых показателей (5-10%).
• Организационные издержки: Размещение ESG-бумаг часто сопряжено с дополнительными затратами на верификацию проектов, отчетность и соответствие стандартам устойчивого развития, что отпугивает некоторых потенциальных эмитентов.
• Низкий объем выпуска: В 2024 году объем выпущенных ESG-облигаций в России составил 52,8 млрд рублей, что на 63% меньше по сравнению с 2023 годом, когда этот показатель был 142,8 млрд рублей. Это подчеркивает, что «зеленые» финансовые инструменты на российском рынке по-прежнему не являются массовым продуктом.

Государственная политика и стратегические приоритеты

Несмотря на существующие вызовы, Банк России и Правительство РФ осознают стратегическую важность развития долгового рынка и активно работают над созданием благоприятных условий.

• Формирование долгосрочных сбережений: Одним из ключевых направлений является создание макроэкономических, институциональных и правовых условий для формирования внутренних долгосрочных сбережений и их перетока в инвестиции. Это крайне важно для обеспечения экономики «длинными» деньгами.
• Финансирование структурной трансформации: Стратегическим приоритетом Банка России является повышение вклада финансового рынка в финансирование структурной трансформации экономики на основе внутренних ресурсов. Это означает, что долговой рынок должен стать эффективным каналом для поддержки ключевых отраслей, перестраивающих свою деятельность в условиях новых экономических реалий.

Законодательные изменения

Важным аспектом, влияющим на прозрачность и регулирование рынка, является возобновление действия определенных положений законодательства. Для выпусков облигаций с 2025 года возобновляется действие подпункта 7 пункта 1 и пункта 12 статьи 22 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», действие которых приостанавливалось с 14.07.2022 до 31.12.2024 включительно. Это изменение приведет к ужесточению требований к раскрытию информации эмитентами и, возможно, повлияет на структуру и объемы новых размещений.

В целом, российский рынок долговых инструментов находится в фазе активной адаптации и поиска новых векторов развития. Преодоление текущих вызовов потребует скоординированных усилий всех участников рынка, а также продуманной и гибкой политики со стороны регулятора и правительства, направленной на стимулирование внутренних инвестиций и устойчивого роста.

Заключение

Российский рынок долговых инструментов, оказавшись в эпицентре макроэкономических изменений и геополитических сдвигов в период 2023-2025 годов, продемонстрировал впечатляющую устойчивость и способность к адаптации. Он продолжает играть ключевую роль в обеспечении финансирования для государства, регионов, корпораций и банков, выступая связующим звеном между источниками капитала и инвестиционными потребностями экономики.

Основные выводы исследования:

1. Доминирующая роль ОФЗ и рост корпоративного сегмента: Государственные облигации (ОФЗ) остаются краеугольным камнем рынка, обеспечивая высокую ликвидность и минимальный риск. Параллельно наблюдается рекордный рост корпоративного сегмента, подкрепленный рекордным числом эмитентов и значительным объемом размещений, что свидетельствует об активизации бизнес-активности и поиске внутренних источников фондирования.
2. Адаптация к геополитическим вызовам: Рынок успешно адаптируется к санкционному давлению через развитие замещающих и юаневых облигаций, что изменило структуру долга в сторону увеличения доли рублевого финансирования и переориентации на азиатские рынки. Однако «геополитическая премия» в безрисковой ставке остается значимым фактором.
3. Влияние ключевой ставки и инфляции: Ключевая ставка Банка России продолжает быть основным драйвером ценовой динамики и доходности облигаций. Инфляция, хотя и замедляется, по-прежнему влияет на реальную доходность, стимулируя спрос на защитные инструменты, такие как ОФЗ-ИН.
4. Изменение структуры участников и стратегий: Российские банки остаются крупнейшими держателями облигаций, хотя их доля в первичных размещениях ОФЗ может колебаться. Растет активность небанковских финансовых организаций и, особенно, частных инвесторов, которые стали значимой силой на рынке. В условиях жесткой денежно-кредитной политики, наблюдается явный тренд на переориентацию вложений в облигации с плавающим купоном (флоатеры).
5. Инновации и перспективы: Развитие ESG-облигаций и цифровых финансовых активов (ЦФА) демонстрирует потенциал для диверсификации рынка и привлечения новых категорий инвесторов. Хотя ESG-сегмент пока сталкивается с барьерами, а рынок ЦФА демонстрирует взрывной рост, оба направления являются стратегически важными для будущего.
6. Усиление регулирования и технологическая трансформация: Банк России активно совершенствует макропруденциальную политику, ужесточает требования к раскрытию информации и оценке кредитных рисков. Финтех и блокчейн-технологии, в частности платформа «Мастерчейн» и токенизация активов, играют все более заметную роль в повышении эффективности и прозрачности инфраструктуры рынка.

Ключевые тенденции и стратегическая важность:

Рынок долговых инструментов России движется по пути укрепления внутреннего потенциала. Процессы дедолларизации, развития инструментов в национальных валютах дружественных стран, а также активное вовлечение внутренних инвесторов – все это свидетельствует о стремлении к повышению финансового суверенитета. Стратегическая важность рынка для экономики неоспорима. Он выступает не только как механизм фондирования, но и как индикатор состояния экономики, а также канал для реализации госуд��рственной политики, включая структурную трансформацию.

Направления для дальнейших исследований:

Дальнейшие исследования могли бы сфокусироваться на более глубоком анализе долгосрочных эффектов геополитической премии на стоимость капитала для различных эмитентов. Также актуальным представляется изучение влияния новых регуляторных мер Банка России на конкурентную среду и концентрацию на рынке, а также подробный анализ экономической эффективности и рисков ЦФА в контексте их растущей популярности. Кроме того, детальный сравнительный анализ барьеров и стимулов для развития ESG-финансирования в России и странах с сопоставимым уровнем развития мог бы предложить ценные рекомендации для регулятора и эмитентов.

В конечном итоге, российский рынок долговых инструментов – это динамичная система, находящаяся в непрерывном поиске баланса между стабильностью, инновациями и адаптацией к глобальным и внутренним вызовам. Его успешное развитие является залогом устойчивого роста и финансовой стабильности страны.

Список использованной литературы

1. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. – Москва : ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. – 543 с.
2. Бригхэм, Ю. Финансовый менеджмент: теория и практика / Ю. Бригхэм, М. Эрхардт ; пер. с англ. под ред. Е.А. Дорофеева. – 10-е изд. – Санкт-Петербург : Питер, 2005. – 452 с.
3. Рынок облигаций. Курс для начинающих / пер. с англ. – Москва : Альпина Паблишер, 2003. – 337 с.
4. Рэй, К.И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками / К.И. Рэй ; пер. с англ. – Москва : Дело, 1999. – 453 с.
5. Селиванова, Т.С. Ценные бумаги: теория, задачи с решениями, учебные ситуации, тесты: Учебное пособие / Т.С. Селиванова. – Москва : Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2006. – 352 с.
6. Уилсон, Р.С. Корпоративные облигации: структура и анализ / Р.С. Уилсон, Ф.Д. Фабоцци ; пер с англ. – Москва : Альпина Бизнес Букс, 2005. – 445 с.
7. Галанова, В.А. Рынок ценных бумаг : учебник / В.А. Галанова, А.И. Басов. – 2-е изд. – Москва : Финансы и статистика, 2003. – 347 с.
8. Баранов, А. Российский рынок корпоративных долговых инструментов: итоги 2007 г. и перспективы // Рынок ценных бумаг. – 2008. – № 4.
9. Баранов, А. Корпоративные облигации: текущая ситуация и перспективы развития // Рынок ценных бумаг. – 2001. – №4.
10. Проблемы развития финансовой системы России // Аналитический вестник Совета Федерации ФС РФ. – 2008. – № 23 (220).
11. ТОВАРНЫЕ РЫНКИ – Годовой отчет ПАО Московская Биржа за 2023 г. // Московская Биржа : [сайт]. – URL: https://www.moex.com/s2764 (дата обращения: 09.10.2025).
12. Рынок российских ESG-облигаций в 2023 году вырос на треть // Ведомости : [сайт]. – 2024. – 31 января. – URL: https://www.vedomosti.ru/ecology/articles/2024/01/31/1018318-esg-obligatsii-vipusk (дата обращения: 09.10.2025).
13. Типы облигаций на российском рынке // Финам : [сайт]. – URL: https://www.finam.ru/global/education/article0030E00000/ (дата обращения: 09.10.2025).
14. Цифровые финансовые активы в России // TAdviser : [сайт]. – URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%A6%D0%B8%D1%84%D1%80%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B5_%D1%84%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B5_%D0%B0%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2%D1%8B_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 09.10.2025).
15. Влияние ключевой ставки ЦБ на рынок акций и облигаций в 2025 году // Финам : [сайт]. – 2025. – 12 мая. – URL: https://www.finam.ru/publications/item/vliyanie-klyuchevoiy-stavki-cb-na-rynok-akcii-i-obligacii-v-2025-godu-20250512-164912/ (дата обращения: 09.10.2025).
16. Цифровые финансовые активы в России // Cbonds : [сайт]. – URL: https://www.cbonds.ru/pages/cfas/ (дата обращения: 09.10.2025).
17. Что такое ключевая ставка Банка России и на что она влияет // СберБанк : [сайт]. – URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/education/key_rate_influence (дата обращения: 09.10.2025).
18. Влияние ключевой ставки ЦБ на рынок облигаций: разбор 2025 года // Т-Банк : [сайт]. – URL: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/derak890/578f5619-33e5-4422-944d-3b7e682245b0/ (дата обращения: 09.10.2025).
19. Ключевая ставка ЦБ: что это такое и на что влияет // СберБизнес : [сайт]. – URL: https://www.sberbank.ru/ru/s_business/pro_business/klyuchevaya_stavka_cb_chto_eto_takoe_i_na_chto_vliyaet/ (дата обращения: 09.10.2025).
20. Авторский материал Члена ЭС АИИК: «Зеленые» облигации как способ привлечения финансирования в инфраструктуру // Ассоциация инфраструктурных инвесторов и кредиторов : [сайт]. – URL: https://infra-invest.ru/news/avtorskiy-material-chlena-es-aiik-zelenye-obligatsii-kak-sposob-privlecheniya-finansirovaniya-v-infrastrukturu/ (дата обращения: 09.10.2025).
21. Почему ставки по облигациям зависят от ключевой ставки? // Ренессанс Банк : [сайт]. – URL: https://rencredit.ru/articles/pochemu-stavki-po-obligatsiyam-zavisyat-ot-klyuchevoy-stavki/ (дата обращения: 09.10.2025).
22. Влияние инфляции на доходность российских облигаций // Т-Банк : [сайт]. – URL: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/VYACHESLAV_SCHAVA/c9b05423-f368-451e-913e-c68e0d65b7e3/ (дата обращения: 09.10.2025).
23. Рынок готов расти! Сценарий развития долгового рынка в 2025 году // Market Power : [сайт]. – URL: https://marketpower.ru/analytics/rynok-gotov-rasti-stsenariy-razvitiya-dolgovogo-rynka-v-2025-godu (дата обращения: 09.10.2025).
24. Ассоциация ФинТех впервые в России запустила в промышленную эксплуатацию блокчейн-систему для финансового рынка // Ассоциация ФинТех : [сайт]. – URL: https://fintech.ru/press-centr/news/assotsiatsiya-fintekh-vpervye-v-rossii-zapustila-v-promyshlennuyu-ekspluatatsiyu-blokcheyn-sistemu-dlya-finansovogo-rynka/ (дата обращения: 09.10.2025).
25. Рынок облигаций ожил — свежие идеи для инвесторов // Финам : [сайт]. – 2025. – 7 октября. – URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/rynok-obligacii-ozhil-svezhie-idei-dlya-investorov-20251007-1600/ (дата обращения: 09.10.2025).
26. Виды облигаций // Финансовый журнал Финам : [сайт]. – URL: https://www.finam.ru/global/education/article0030E00000/ (дата обращения: 09.10.2025).
27. Облигации — что это такое, какие есть виды, как выбрать для инвестирования, кто такой эмитент облигаций, что такое дефолт, риски инвестирования // Т-Банк : [сайт]. – URL: https://www.tinkoff.ru/invest/longreads/obligations/ (дата обращения: 09.10.2025).
28. Обзор рынка облигаций за 2023 г. // Финансово-инвестиционная Группа Компаний «РЕГИОН» : [сайт]. – URL: https://www.region.ru/upload/iblock/d76/Obzor-rynka-obligatsiy-za-2023.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
29. Краткое описание российского рынка облигаций // АКРА : [сайт]. – URL: https://www.acra-ratings.ru/research/1206/?lang=ru (дата обращения: 09.10.2025).
30. Объем сентябрьских размещений на первичном рынке корпоративных облигаций сопоставим с сентябрем 2024 года // Финам : [сайт]. – 2025. – 6 октября. – URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/obem-sentyabrskikh-razmeshcheniyj-na-pervichnom-rynke-korporativnykh-obligaciyj-sopostavim-s-sentyabrem-2024-goda-20251006-1600/ (дата обращения: 09.10.2025).
31. Объем рынка муниципальных облигаций — Россия, RUB // Cbonds : [сайт]. – URL: https://www.cbonds.ru/indices/21600/ (дата обращения: 09.10.2025).
32. Рынок готов расти! Сценарий развития долгового рынка в 2025 году // Эксперт РА : [сайт]. – URL: https://www.raexpert.ru/researches/bond_market/2025_bond/ (дата обращения: 09.10.2025).
33. Объем новых выпусков еврооблигаций — Россия // Cbonds : [сайт]. – URL: https://www.cbonds.ru/indices/289/ (дата обращения: 09.10.2025).
34. Рынок зеленых облигаций РФ в 2024 году сократится вдвое // Expert.ru : [сайт]. – 2024. – 4 октября. – URL: https://expert.ru/2024/10/4/rynok-zelenykh-obligatsiy-rf-v-2024-godu-sokratitsya-vdvoe (дата обращения: 09.10.2025).
35. Совокупный объем выпуска ESG-облигаций в России упал на 63% в 2024 году // АКРА : [сайт]. – URL: https://www.acra-ratings.ru/press-releases/4087/ (дата обращения: 09.10.2025).
36. Объем рынка муниципальных облигаций по непогашенному номиналу — Россия, RUB // Cbonds : [сайт]. – URL: https://www.cbonds.ru/indices/21599/ (дата обращения: 09.10.2025).
37. Котировки облигаций субъектов РФ и муниципальных образований, Московская биржа // Московская Биржа : [сайт]. – URL: https://www.moex.com/s174 (дата обращения: 09.10.2025).
38. Как блокчейн-технологии внедряются в России // TAdviser : [сайт]. – URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%9A%D0%B0%D0%BA_%D0%B1%D0%BB%D0%BE%D0%BA%D1%87%D0%B5%D0%B9%D0%BD-%D1%82%D0%B5%D1%85%D0%BD%D0%BE%D0%BB%D0%BE%D0%B3%D0%B8%D0%B8_%D0%B2%D0%BD%D0%B5%D0%B4%D1%80%D1%8F%D1%8E%D1%82%D1%81%D1%8F_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 09.10.2025).
39. Облигации: понятие, виды, порядок выпуска // Налог-Налог.ру : [сайт]. – URL: https://nalog-nalog.ru/nalogi_s_fizicheskih_lic/obligacii_ponyatiya_vidy_poryadok_vypuska/ (дата обращения: 09.10.2025).
40. Цифровые финансовые активы: что это и как с ними работать // Т-Ж : [сайт]. – URL: https://journal.tinkoff.ru/cfa/ (дата обращения: 09.10.2025).
41. Рекордные доходности по ОФЗ-ИН. Они защитят от инфляции // Альфа Инвестор : [сайт]. – URL: https://alfainvestor.ru/longread/ofz-in (дата обращения: 09.10.2025).
42. Доходности портфелей из российских бумаг, банковских депозитов и инфляция, 2003-2024 // Dohod.ru : [сайт]. – URL: https://dohod.ru/luchshie-investitsii/dohodnost-portfeley-iz-rossiyskih-bumag-bankovskih-depozitov-i-inflyatsiya-2003-2024 (дата обращения: 09.10.2025).
43. Объем рынка еврооблигаций — Россия // Cbonds : [сайт]. – URL: https://www.cbonds.ru/indices/21597/ (дата обращения: 09.10.2025).
44. Обзор рынка долгового капитала за 1 кв. 2025 года: рынок фиксирует доходности и объемы в ожидании смягчения монетарных условий // Эксперт РА : [сайт]. – URL: https://www.raexpert.ru/researches/bond_market/2025_1q_bond/ (дата обращения: 09.10.2025).
45. Развитие финансовых технологий // Банк России : [сайт]. – URL: https://www.cbr.ru/fintech/ (дата обращения: 09.10.2025).
46. Цифровые финансовые активы и их операторы // Банк России : [сайт]. – URL: https://www.cbr.ru/faq/fintech/cfa/ (дата обращения: 09.10.2025).
47. Московская биржа и «Газпром» провели инвестиционный форум «Энергия рынка» // Московская Биржа : [сайт]. – URL: https://www.moex.com/n67690 (дата обращения: 09.10.2025).
48. Нам, А. Через пять-семь лет финансы будут восприниматься иначе // РБК : [сайт]. – URL: https://plus.rbc.ru/news/67035f8b7a815e13d179c13b (дата обращения: 09.10.2025).
49. Как блокчейн меняет финансовые инструменты России // Ассоциация ФинТех : [сайт]. – URL: https://fintech.ru/materials/kak-blokcheyn-menyaet-finansovye-instrumenty-rossii/ (дата обращения: 09.10.2025).
50. Доходность государственных облигаций России сроком на 10 лет | 2000-2025 Данные // Trading Economics : [сайт]. – URL: https://tradingeconomics.com/russia/government-bond-yield (дата обращения: 09.10.2025).
51. Доходность облигаций выросла: что купить? // БКС Экспресс : [сайт]. – URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/dokhodnost-obligatsii-vyrosla-chto-kupit (дата обращения: 09.10.2025).
52. Муниципальные облигации России: виды и доходность // Penenza.ru : [сайт]. – URL: https://penenza.ru/blog/municipalnye-obligatsii-rossii-vidy-i-dohodnost (дата обращения: 09.10.2025).
53. Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций Выпуск: Россия-2025 (в обращении) // Финам : [сайт]. – URL: https://www.finam.ru/quote/bonds/rossiya-2025/ (дата обращения: 09.10.2025).
54. ОБЗОР РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ ЗА 6 МЕСЯЦЕВ 2025 г. // Финансово-инвестиционная Группа Компаний «РЕГИОН» : [сайт]. – URL: https://www.region.ru/upload/iblock/eb7/Obzor-rynka-obligatsiy-za-6-mesyatsev-2025.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
55. Выпущенные на внутреннем рынке ценные бумаги // Банк России : [сайт]. – URL: https://cbr.ru/statistics/macro_itm/iss_sec/ (дата обращения: 09.10.2025).
56. Агрегированные показатели рынка облигаций // Московская Биржа : [сайт]. – URL: https://www.moex.com/s338 (дата обращения: 09.10.2025).
57. Формирование инвестиционного портфеля облигаций // Investicii.guru : [сайт]. – URL: https://investicii.guru/formirovanie-investitsionnogo-portfelja-obligatsiy/ (дата обращения: 09.10.2025).
58. Новые подходы к оценкам рисков по облигациям, выпускаемым в ходе сделок секьюритизации // Ведомости : [сайт]. – 2015. – 17 ноября. – URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2015/11/17/617267-novie-podhodi-sekuritizatsii (дата обращения: 09.10.2025).
59. СТРАТЕГИИ РОССИЙСКИХ БАНКОВ В УСЛОВИЯХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ САНКЦИЙ И ПАНДЕМИЧЕСКОГО ШОКА // КиберЛенинка : [сайт]. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/strategii-rossiyskih-bankov-v-usloviyah-neustoychivosti-globalnoy-finansovoy-sredy (дата обращения: 09.10.2025).
60. Формирование надежного инвестиционного портфеля: 5 стратегий для долгосрочного инвестирования // Movchan’s Group : [сайт]. – URL: https://movchans.com/articles/formirovanie-nadejnogo-investitsionnogo-portfelya-5-strategiy-dlya-dolgosrochnogo-investirovaniya (дата обращения: 09.10.2025).
61. ЦБ обязал КРА раскрывать информацию о кредитоспособности компаний // Frank Media : [сайт]. – 2024. – 3 июня. – URL: https://frankmedia.ru/2024/06/03/cb-obyazal-kra-raskryvat-informatsiyu-o-kreditosposobnosti-kompaniy/ (дата обращения: 09.10.2025).
62. Что такое инвестиционный портфель и как собрать свой // Банки.ру : [сайт]. – URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10996825 (дата обращения: 09.10.2025).
63. регулирование в 2024 году // Ассоциация банков России : [сайт]. – URL: https://asros.ru/upload/iblock/588/5881a7b1b36bb5c6928e46955a0446ed.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
64. Банк России: с 2025 года для выпусков облигаций возобновляется действие подпункта 7 пункта 1 и пункта 12 статьи 22 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» // КонсультантПлюс : [сайт]. – URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=LAW&n=483244&cacheid=A96FE0D3B03C35868B42542FB07E60EC&mode=splus&rnd=7aG63D&base=LAW&cacheid=A96FE0D3B03C35868B42542FB07E60EC&mode=splus&rnd=7aG63D#o7t41y9f35 (дата обращения: 09.10.2025).
65. ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКЕ ФАКТИЧЕСКОГО ВОЗДЕЙСТВИЯ // Банк России : [сайт]. – URL: https://cbr.ru/content/document/file/153545/onrfr_2025.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
66. Банком России установлены дополнительные требования к раскрытию кредитных рейтингов кредитными рейтинговыми агентствами // КонсультантПлюс : [сайт]. – URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_407008/ (дата обращения: 09.10.2025).
67. Волатильность на фондовом рынке // Т-Ж : [сайт]. – URL: https://journal.tinkoff.ru/volatility/ (дата обращения: 09.10.2025).
68. Обзор банковского регулирования IV квартал 2024 // Банк России : [сайт]. – URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/164749/review_2024_4q.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
69. Стратегия развития на 2024-2025 годы // Банк РМП : [сайт]. – URL: https://www.rmpbank.ru/o-banke/strategiya-razvitiya/ (дата обращения: 09.10.2025).
70. Российский облигационный рынок: адаптация лучше ожиданий // Эксперт РА : [сайт]. – URL: https://www.raexpert.ru/researches/bond_market/2023_bond/ (дата обращения: 09.10.2025).
71. Обзор банковского регулирования: итоги IV квартала и дальнейшие планы // Банк России : [сайт]. – URL: https://cbr.ru/press/event/?id=18151 (дата обращения: 09.10.2025).
72. Корпоративные заемщики установили рекорд по размещению облигаций в сентябре // Frank Media : [сайт]. – 2025. – 3 октября. – URL: https://frankmedia.ru/2025/10/03/korporativnye-zaemshchiki-ustanovili-rekord-po-razmeshheniyu-obligatsij-v-sentyabre/ (дата обращения: 09.10.2025).
73. Безрисковые инвестиционные инструменты: руководство для осторожных инвесторов // Комсомольская правда : [сайт]. – URL: https://www.kp.ru/money/investing/bezriskovie-investicionnye-instrumenty/ (дата обращения: 09.10.2025).
74. Изменение экономической политики — основной канал влияния санкций на российскую экономику // АКРА : [сайт]. – URL: https://www.acra-ratings.ru/research/819/ (дата обращения: 09.10.2025).
75. Отмена санкций: 5 сценариев, как это будет и кто выиграет // Т-Банк : [сайт]. – URL: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Tinkoff.Investments/c058c49e-d30c-402a-96e0-327c5fc7d30f/ (дата обращения: 09.10.2025).
76. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ // Банк России : [сайт]. – URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/166567/onrfr_2026-2028.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
77. Июль 2025 года — ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ // Банк России : [сайт]. – URL: https://cbr.ru/Collection/Collection/File/47953/orfr_2025-07.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
78. Российский долговой рынок возобновил падение // Финам : [сайт]. – 2025. – 8 октября. – URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/rossiiiskii-dolgovoiy-rynok-vozobnovil-padenie-20251008-0900/ (дата обращения: 09.10.2025).
79. АДАПТАЦИЯ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА К УСЛОВИЯМ НЕУСТОЙЧИВОСТИ ГЛОБАЛЬНОЙ ФИНАНСОВОЙ СРЕДЫ // КиберЛенинка : [сайт]. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/adaptatsiya-bankovskogo-sektora-k-usloviyam-neustoychivosti-globalnoy-finansovoy-sredy (дата обращения: 09.10.2025).
80. Инвестиционная стратегия на 2025 год: что делать с деньгами, когда ставки идут вниз // Спроси.Дом.РФ : [сайт]. – URL: https://спроси.дом.рф/instructions/investitsionnaya-strategiya-na-2025-god-chto-delat-s-dengami-kogda-stavki-idut-vniz/ (дата обращения: 09.10.2025).
81. Запас прочности истощается: обзор долгового рынка 2024–2025 // Эксперт РА : [сайт]. – URL: https://www.raexpert.ru/researches/bond_market/2024_bond_market/ (дата обращения: 09.10.2025).
82. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2025 год и период 2026 и 2027 годов // ГАРАНТ : [сайт]. – URL: https://www.garant.ru/products/ipo/prime/doc/407358760/ (дата обращения: 09.10.2025).