Банковское кредитование реальных инвестиций: Теоретический анализ, риски и уроки АО «Цесна Банк» (на примере Республики Казахстан)

метки: Инвестиция, Кредитование, Реальный, Обращение, Ликвидность, Доходность, Казахстан, Кредитный

08 Октября 2025 года

В период активной деятельности одного из крупнейших банков Казахстана, АО «Цесна Банк», его кредитный портфель был ориентирован на корпоративное кредитование, доля которого составляла около 89,7% от общего объема, при этом финансирование реального сектора — преимущественно сельского хозяйства — занимало доминирующую позицию (до 21,9%).

Однако высокая концентрация и специфические риски долгосрочных вложений привели к тому, что доля обесцененных займов (NPL) достигла 14,6% в 2016 году, что наглядно демонстрирует системные проблемы, возникающие при финансировании реальных инвестиций без адекватного риск-менеджмента и регуляторного надзора.

Глава 1. Теоретические и концептуальные основы инвестиционной деятельности коммерческих банков

Финансирование реального сектора экономики является критически важной функцией коммерческих банков, определяющей темпы экономического роста и структурные преобразования в стране. В условиях рыночной экономики, где наблюдается дефицит долгосрочных финансовых ресурсов, банковское кредитование выступает основным каналом перераспределения сбережений в производительные инвестиции, поскольку именно банки обладают уникальной возможностью трансформировать краткосрочные пассивы в долгосрочные активы, давая толчок развитию целых отраслей.

Целью данного исследования является углубленный анализ сущности, структуры и механизмов банковского кредитования реальных инвестиций, выявление специфических рисков, связанных с этой деятельностью, и разработка рекомендаций по совершенствованию инвестиционной политики на примере финансового института Республики Казахстан. Объектом исследования является система банковского кредитования, а предметом — финансово-экономические отношения, возникающие в процессе долгосрочного финансирования реальных инвестиций.

Сущность, структура и классификация инвестиций

Строгое разграничение реальных и финансовых инвестиций

В академической среде под реальными инвестициями понимаются долгосрочные вложения капитала, направленные на расширение, модернизацию или создание новых производственных мощностей в отраслях материального производства. Сущность этих вложений заключается в формировании реального капитала, который непосредственно участвует в производственном процессе (здания, оборудование, технологии, земля).

Кредитование коммерческих банков Банком России: механизмы, роль ...

... целью не просто систематизировать информацию о механизмах, роли и эволюции кредитования коммерческих банков Банком России, но и предложить углубленный академический анализ, который станет ценным ... база и регулирование кредитования Банком России Правовое поле, в котором действует Банк России, является фундаментом для всех его операций, включая кредитование коммерческих банков. Эта деятельность не ...

В отличие от этого, финансовые инвестиции (или портфельные инвестиции) представляют собой вложения в финансовые активы: ценные бумаги (акции, облигации), депозитные и сберегательные сертификаты, паи инвестиционных фондов. Они не создают физического капитала, а являются титулами собственности или долговыми обязательствами, представляющими уже существующий или будущий капитал. Для коммерческого банка финансирование реальных инвестиций через кредитование — это активная операция, направленная на получение процентного дохода, тогда как финансовые инвестиции используются преимущественно для управления ликвидностью, диверсификации и торговли.

Ключевые классификации реальных инвестиций

Наиболее существенной для оценки рисков и сроков окупаемости является классификация реальных инвестиций по способу реализации:

1. Greenfield-проекты (инвестиции «на зеленом поле») — это создание совершенно новых предприятий, инфраструктуры или мощностей «с нуля» на неосвоенной территории. Эти проекты требуют максимальных капитальных вложений, имеют наиболее длительный срок реализации и, как правило, несут самый высокий уровень проектного риска.
2. Brownfield-проекты (инвестиции «на коричневом поле») — это приобретение, реконструкция, модернизация или расширение уже существующих промышленных объектов и производственных площадок. Они обычно менее капиталоемки и имеют более короткий срок окупаемости, поскольку используют уже имеющуюся инфраструктуру.

В контексте банковского кредитования реальных инвестиций в Казахстане, срок долгосрочного кредитования может варьироваться: от 5 лет для беззалоговых корпоративных займов до 25 лет для крупных залоговых промышленных или инфраструктурных проектов. Именно этот длительный горизонт планирования обуславливает специфику и повышенный риск, который банк должен учитывать.

Концептуальные модели оценки инвестиционной деятельности и риска

Для принятия решений о целесообразности долгосрочного кредитования реальных инвестиций коммерческие банки используют математические и экономические модели, позволяющие оценить риск и ожидаемую доходность.

Портфельная теория Гарри Марковица

Портфельная теория, разработанная Гарри Марковицем в 1952 году, стала краеугольным камнем современной инвестиционной науки. Она утверждает, что рациональный инвестор (в данном случае, банк, формирующий кредитный портфель) должен стремиться не только к максимизации ожидаемой доходности, но и к минимизации риска (волатильности), измеряемого стандартным отклонением.

Ключевым принципом Марковица является диверсификация. Теория математически доказывает, что диверсифицированный портфель, состоящий из активов с низкой или отрицательной корреляцией доходностей, будет менее волатильным (рисковым), чем сумма его отдельных частей. Это прямое указание на то, почему Цесна Банк потерпел неудачу, сосредоточившись на одном секторе.

Инвестиции в условиях «экономики предложения»: Структура, источники ...

... классификации инвестиций Критерий классификации Тип инвестиций Характеристика и российская специфика По объекту вложения Реальные (Капитальные вложения) Вложения в материальные и нематериальные активы (здания, ... суверенитета, что фундаментально меняет подходы к их оценке. Классификация инвестиций: Реальные, финансовые, прямые и портфельные Для систематизации инвестиционных потоков и ...

Ожидаемая доходность портфеля ($E(R_p)$) рассчитывается как средневзвешенное значение ожидаемых доходностей отдельных активов:

E(Rₚ) = Σᵢ₌₁ⁿ wᵢ E(Rᵢ)

Где: E(R_p) — ожидаемая доходность портфеля, w_i — доля актива i (в случае банка — доля кредита в портфеле), E(R_i) — ожидаемая доходность актива i.

Применение этой модели позволяет банку оптимизировать структуру кредитного портфеля, снижая риск концентрации за счет включения в него кредитов различным отраслям (например, АПК, промышленность, строительство), чьи доходности слабо коррелируют между собой.

Модель оценки капитальных активов (CAPM) У. Шарпа

Модель CAPM (Capital Asset Pricing Model), независимо разработанная Уильямом Шарпом, Джоном Линтнером и Яном Мосиным, является логическим развитием теории Марковица и используется для определения требуемой доходности актива с учетом его систематического риска.

CAPM постулирует, что инвестор (банк) получает премию только за принятие систематического риска (рыночного риска), который невозможно устранить диверсификацией. Несистематический (специфический) риск, связанный с конкретным заемщиком, должен быть сведен к нулю путем диверсификации.

Центральным элементом модели является Бета-коэффициент (β). Этот коэффициент измеряет чувствительность доходности конкретного актива (или кредитного проекта) к изменениям доходности всего рынка (например, банковского сектора или экономики в целом).

Формула CAPM для определения требуемой доходности актива ($E(R_i)$):

E(Rᵢ) = Rꜰ + βᵢ (E(Rₘ) - Rꜰ)

Где: R_f — безрисковая ставка (например, доходность государственных облигаций РК), β_i — Бета-коэффициент актива, ($E(R_m) — R_f$) — рыночная премия за риск.

Для коммерческого банка, кредитующего реальные инвестиции, CAPM помогает определить минимальную требуемую ставку процента по кредиту, которая должна компенсировать безрисковый доход и премию за принятие систематического риска, связанного с данной отраслью. Но если банк неспособен адекватно оценить и заложить эту премию в стоимость займа, неминуемо ли он столкнется с убытками, когда систематический риск проявится в полной мере?

Влияние концепции Дж.М. Кейнса

На макроэкономическом уровне стимулы для банковского кредитования реальных инвестиций объясняются концепцией Дж.М. Кейнса. В его «Общей теории» ключевым фактором, определяющим уровень инвестиций, является Предельная Эффективность Капитала (МЕС).

МЕС — это ожидаемая норма прибыли от дополнительной единицы капитала. Инвестирование (и, соответственно, запрос на банковский кредит) будет осуществляться только в том случае, если ожидаемая МЕС по проекту превышает текущую рыночную ставку процента (стоимость заемного капитала).

Таким образом, если банковский сектор устанавливает высокую ставку процента (из-за инфляции, высоких рисков или жесткой денежно-кредитной политики), это автоматически «отсекает» значительную часть потенциальных реальных инвестиций, для которых МЕС находится ниже этого порога. Следовательно, высокая стоимость фондирования не только снижает прибыль заемщика, но и в целом тормозит структурное развитие экономики.

---

Глава 2. Анализ практики кредитования реальных инвестиций в банковском секторе РК (на примере АО «Цесна Банк»)

Практическая реализация кредитования реального сектора находится в сложной системе координат, определяемой, с одной стороны, стремлением банка к доходности, а с другой — жесткими требованиями регулятора, направленными на обеспечение стабильности и минимизацию системных рисков.

Нормативно-правовое регулирование инвестиционно-кредитной деятельности в Республике Казахстан

Банковская система Республики Казахстан функционирует под строгим контролем со стороны Агентства РК по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР) и Национального Банка РК (НБРК).

Основные положения Закона РК и Кодекса

Основным законодательным актом, регулирующим деятельность банков, является Закон Республики Казахстан «О банках и банковской деятельности в Республике Казахстан» (от 31 августа 1995 года).

Он определяет полномочия регулятора, устанавливает пруденциальные нормативы (достаточность капитала, ликвидность) и налагает ограничения на совершение рисковых сделок.

Дополнительные правовые и экономические основы, касающиеся защиты прав инвесторов и государственной поддержки инвестиций, содержатся в Предпринимательском Кодексе РК (действует с 1 января 2016 года).

Регуляторные ограничения и стимулы

Регулятор вводит ограничения для предотвращения чрезмерных рисков и концентрации банков на непрофильной деятельности:

1. Ограничение на непрофильные активы: Согласно статье 8-1 Закона, банки обязаны ограничивать срок нахождения взысканного непрофильного имущества (полученного в качестве залога) на своем балансе. Этот срок не должен превышать трех лет. Цель — стимулировать банки концентрироваться на основном бизнесе (кредитовании) и не превращаться в операторов недвижимости или промышленных активов.
2. Стимулирование кредитования реального сектора: В рамках риск-ориентированного надзора, регулятор может вводить льготные условия для кредитов, направленных в стратегически важные секторы. Например, к займам субъектам малого и среднего предпринимательства (МСБ), обеспеченным безотзывной и безусловной гарантией АО «Фонд развития предпринимательства «ДАМУ» или АО «Банк Развития Казахстана», применяется пониженное риск-взвешивание активов. Это позволяет банку выдавать больше таких кредитов, используя тот же объем капитала, что стимулирует финансирование реальных инвестиций в МСБ.

Динамика и структура кредитного портфеля АО «Цесна Банк»

Кейс АО «Цесна Банк» является классическим примером, демонстрирующим, как высокий уровень кредитования реальных инвестиций, совмещенный с неадекватным риск-менеджментом и концентрацией, может привести к системному кризису.

Рост активов и фокус на корпоративном секторе

АО «Цесна Банк» являлся одним из крупнейших банков РК. Его активы превысили 1 трлн тенге в 2014 году и достигли своего пика — 1,7 трлн тенге — к январю 2019 года. Структура его кредитного портфеля была явно ориентирована на финансирование реального сектора, преимущественно через крупное корпоративное кредитование.

По данным на 9 месяцев 2017 года, корпоративный портфель составлял 89,7% от общего портфеля. В структуре этого портфеля доминирующую роль играло кредитование агропромышленного комплекса (АПК).

Доля кредитов сельскому хозяйству выросла до 21,9%, что свидетельствует о стратегическом фокусе банка на реальных инвестициях в АПК, при этом доля кредитов торговле сократилась.

Структура корпоративного кредитного портфеля АО «Цесна Банк» (2017)

Отрасль	Доля в портфеле (%)
Сельское хозяйство (АПК)	21,9%
Торговля	19,1%
Прочие отрасли	59,0%
Итого	100,0%

Оценка качества кредитного портфеля

Несмотря на активный рост и высокую долю финансирования реального сектора, качество кредитного портфеля банка стремительно ухудшалось, что является прямым следствием высоких рисков долгосрочных реальных инвестиций.

Показатели качества портфеля:

• NPL (Non-Performing Loans): Доля обесцененных займов (NPL) в ссудном портфеле увеличилась с 12,7% в 2015 году до 14,6% в 2016 году.
• Несобираемость процентов: Наблюдался значительный рост показателя несобираемости процентных доходов, который достиг 16,9%.

Эти данные свидетельствуют о том, что значительная часть кредитов, выданных на реальные инвестиции, перестала генерировать денежные потоки, необходимые для обслуживания долга, что требовало дорезервирования и приводило к снижению ликвидности и достаточности капитала. Это подчеркивает, что акцент на объеме кредитования без должной оценки долгосрочной устойчивости заемщиков всегда ведет к фатальным последствиям.

В 2018 году для стабилизации ситуации Национальный Банк РК предоставил банку краткосрочный заем в размере 150 млрд тенге, а Фонд Проблемных Кредитов (ФПК) выкупил портфель проблемных сельскохозяйственных кредитов на сумму 450 млрд тенге. Эти меры, по сути, стали государственным вмешательством для решения проблемы проблемной задолженности реального сектора, которая накопилась в результате рисковой кредитной политики.

---

Глава 3. Специфические риски, уроки и рекомендации по совершенствованию инвестиционной политики

Долгосрочное кредитование реальных инвестиций сопряжено с уникальными рисками, которые в случае «Цесна Банка» проявились особенно остро. Уроки этого кейса имеют критическое значение для повышения устойчивости всей банковской системы.

Анализ рисков долгосрочного кредитования реальных инвестиций

Три ключевых риска, ставших фатальными для банка, — это риск концентрации, риск ликвидности и процентный риск.

Риск концентрации и его последствия

Риск концентрации возникает, когда значительная часть активов банка приходится на небольшое количество крупных заемщиков или одну отрасль. АО «Цесна Банк» столкнулся с обеими формами этого риска:

1. Концентрация по заемщикам: Высокая концентрация клиентов в ссудном портфеле, где 35,7% приходилось на 25 крупнейших заемщиков. Ухудшение финансового состояния всего нескольких крупных заемщиков реального сектора (например, в АПК) немедленно и катастрофически отражалось на общем качестве портфеля (рост NPL).
2. Отраслевая концентрация: Доминирование кредитования сельского хозяйства (21,9%).

   АПК является высокорисковой отраслью, зависящей от погодных условий, мировых цен на сырье и государственного субсидирования. Когда отрасль сталкивается с системными проблемами, риск кредитного портфеля становится недиверсифицируемым.

Риск ликвидности и Maturity Mismatch

Долгосрочное кредитование реальных инвестиций требует долгосрочных пассивов (фондирования).

Если сроки погашения активов (кредитов) и пассивов (депозитов) не соответствуют, возникает Риск ликвидности (также известный как *Maturity Mismatch*).

Несмотря на то, что АО «Цесна Банк» имело относительно высокую долю долгосрочных депозитов (86,4%), он все равно столкнулся с острым кризисом ликвидности в 2018 году. Это произошло из-за массового оттока депозитов, вызванного недоверием к качеству его активов (NPL).

Неспособность обеспечить ликвидность в кризисный момент, несмотря на наличие долгосрочной депозитной базы, привела к необходимости экстренного займа от НБРК в размере 150 млрд тенге, что подчеркнуло критическую важность норматива покрытия ликвидности (LCR), который был введен в периметр обязательного надзора с сентября 2018 года.

Процентный риск и хеджирование

Долгосрочные инвестиционные кредиты, особенно с фиксированной процентной ставкой, подвергают банк процентному риску. Если банк фондирует эти долгосрочные активы за счет краткосрочных или плавающих пассивов, рост стоимости фондирования (повышение базовой ставки НБРК) приводит к снижению процентной маржи или даже к убыткам.

Управление процентным риском требует использования:

1. Gap-анализа: Оценка разрыва между процентными активами и пассивами, чувствительными к изменению ставок.
2. Производных финансовых инструментов: Наиболее эффективным инструментом хеджирования являются процентные свопы (Interest Rate Swaps), которые позволяют банку обменивать потоки фиксированных процентных платежей по своим активам на плавающие, синхронизируя их со стоимостью своего фондирования.

Рекомендации по совершенствованию инвестиционной и кредитной политики

Уроки «Цесна Банка» и текущее состояние финансового сектора РК требуют внедрения системных мер как на уровне отдельных банков, так и на уровне регулятора.

Улучшение корпоративного управления и диверсификация портфеля

Необходимы решительные меры для предотвращения повторения ошибок, связанных с управлением рисками:

1. Усиление корпоративного управления: Совет директоров банка должен быть максимально независим и компетентен, способный противостоять давлению со стороны крупных акционеров и принимать взвешенные решения в отношении крупных кредитных проектов и рисков концентрации.
2. Диверсификация портфеля: Банки обязаны активно снижать риск концентрации. Это достигается не только путем распределения кредитов по различным отраслям (не только АПК), но и путем более равномерного распределения кредитного риска между крупными, средними и малыми заемщиками.

Усиление риск-ориентированного надзора и новые механизмы урегулирования

Для обеспечения стабильности системы и защиты налогоплательщиков от необходимости «спасения» неэффективных банков, регулятор должен усилить свою политику:

1. Риск-ориентированный надзор: Необходимо продолжить внедрение гибких инструментов, таких как пониженное риск-взвешивание для поддержки стратегически важных секторов (МСБ), но одновременно ужесточить требования к капиталу для банков, демонстрирующих высокую концентрацию рисков (например, в одной отрасли или у ограниченного круга заемщиков).
2. Внедрение механизма *bail-in*: Критически важным шагом является введение современных механизмов урегулирования неплатежеспособных банков, основанных на принципе bail-in (покрытие убытков за счет акционеров и инвесторов/крупных кредиторов, а не государства).

   Новый Закон РК «О банках и банковской деятельности» (2025 г.) предусматривает создание механизма коллективных взносов системно значимых банков. Этот механизм является «подушкой безопасности», которая позволяет рынку компенсировать убытки и исключает использование бюджетных средств для спасения неэффективных финансовых институтов.

Эти меры позволят создать более устойчивую и саморегулируемую систему, способную эффективно финансировать долгосрочные реальные инвестиции без угрозы системной стабильности.

Заключение

Банковское кредитование реальных инвестиций является жизненно важным звеном в финансовой системе Республики Казахстан, обеспечивая необходимый приток капитала для создания, модернизации и расширения производственных мощностей.

Теоретический анализ показал, что принятие решений о долгосрочном инвестировании должно опираться на строгие концептуальные модели, такие как Портфельная теория Марковица (для диверсификации и минимизации несистематического риска) и Модель CAPM (для оценки требуемой доходности с учетом систематического риска).

Макроэкономические стимулы для инвестирования, как подчеркивал Кейнс, напрямую зависят от соотношения Предельной Эффективности Капитала и рыночной ставки процента.

Анализ деятельности АО «Цесна Банк» продемонстрировал критические последствия нарушения принципов риск-менеджмента. Несмотря на впечатляющий рост активов (до 1,7 трлн тенге) и высокую долю финансирования реального сектора (89,7% корпоративных кредитов с фокусом на АПК), банк не смог справиться со специфическими рисками. Рост NPL до 14,6%, высокая концентрация кредитов (35,7% на 25 заемщиков) и последующий кризис ликвидности, потребовавший вмешательства НБРК и ФПК, подчеркнули, что долгосрочное кредитование реальных инвестиций требует не только адекватного фондирования, но и исключительного контроля за качеством залога и диверсификацией.

В качестве рекомендаций предложены меры по усилению корпоративного управления, активной диверсификации кредитных портфелей, использованию производных инструментов для хеджирования процентного риска, а также внедрение на уровне регулятора современных механизмов урегулирования (bail-in).

Уроки «Цесна Банка» служат наглядным доказательством того, что эффективность финансирования реального сектора напрямую зависит от устойчивости и ответственности самой банковской системы.

Список использованной литературы

1. О банках и банковской деятельности в Республике Казахстан : Закон Республики Казахстан от 31 августа 1995 года № 2444 // ИПС «Әділет». URL: https://zan.kz/ (дата обращения: 08.10.2025).
2. Портфельная теория Марковица: основа современной науки об управлении инвестициями // Econs.online. URL: https://econs.online/ (дата обращения: 08.10.2025).
3. Классификация инвестиций и их виды (C. Мороз) // Zakon.kz. URL: https://zakon.kz/ (дата обращения: 08.10.2025).
4. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ, ПРОБЛЕМЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ И ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ // Rreconomic.ru. URL: https://rreconomic.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
5. Финансирование и кредитование инвестиций // Tau-edu.kz. URL: https://tau-edu.kz/ (дата обращения: 08.10.2025).
6. История спасения Цеснабанка завершилась продажей почти 100% акций. Как это было // Informburo.kz. URL: https://informburo.kz/ (дата обращения: 08.10.2025).
7. От реагирования к предотвращению: как Казахстан укрепляет устойчивость банков // Forbes.kz. URL: https://forbes.kz/ (дата обращения: 08.10.2025).
8. Акционерное Общество «First Heartland Jusan Bank» (Общая информация, история) // Alataucitybank.kz. URL: https://alataucitybank.kz/ (дата обращения: 08.10.2025).
9. АО «Цеснабанк» Анализ долговых инструментов // Halykfinance.kz. URL: https://halykfinance.kz/ (дата обращения: 08.10.2025).
10. к консолидированной промежуточной сокращенной финансовой отчетности АО «ЦЕСНАБАНК” — на 30 сентября 2018 года // Kase.kz. URL: https://kase.kz/ (дата обращения: 08.10.2025).