Координация бюджетно-налоговой и кредитно-денежной политики в условиях открытой экономики: Теория и эмпирические особенности российской практики

метки: Правило, Политик, Фискальный, Выбор, Спрос, Инфляция, Условие, Вправо

Введение: Актуальность, цели и задачи исследования

Координация бюджетно-налоговой (фискальной) и кредитно-денежной (монетарной) политики является центральной проблемой макроэкономической стабилизации. Несогласованные действия этих двух ключевых ветвей экономической власти могут не только нивелировать усилия друг друга, но и спровоцировать макроэкономическую дестабилизацию. В условиях открытой экономики, характеризующейся свободным движением капитала и гибким обменным курсом, сложность этой координации возрастает многократно, поскольку возникают дополнительные каналы трансмиссии через чистый экспорт и международные потоки капитала, которые необходимо учитывать.

В современной России, где Банк России придерживается режима таргетирования инфляции, а фискальная политика во многом регулируется механизмом Бюджетного правила, задача достижения эффективного и предсказуемого взаимодействия между Минфином и ЦБ становится критически важной.

Цель настоящего исследования — провести глубокий теоретический и прикладной анализ механизмов, эффектов и проблем координации фискальной и монетарной политики, включая оценку российской практики в контексте последних институциональных изменений.

Для достижения поставленной цели в работе последовательно решаются следующие задачи:

1. Раскрыть теоретические основы взаимодействия политик на основе моделей IS-LM и Манделла-Флеминга.
2. Проанализировать стратегические ограничения, такие как «Невозможная троица» и проблема временных лагов.
3. Исследовать каналы взаимосвязи между бюджетным дефицитом и инфляционными ожиданиями в РФ.
4. Провести эмпирическую оценку наличия и специфики эффекта «вытеснения» частных инвестиций в российских условиях, основываясь на актуальных данных Банка России.
5. Детально рассмотреть Бюджетное правило как ключевой инструмент институциональной координации в России.

Теоретические основы взаимодействия фискальной и монетарной политики

Взаимодействие фискальной и монетарной политики лежит в основе макроэкономического управления. Инструменты фискальной политики (государственные расходы $G$ и налоги $T$) прямо влияют на совокупный спрос и товарный рынок. Инструменты монетарной политики (денежная масса $M$ и ключевая ставка $R$) регулируют денежный рынок и стоимость заимствований. Их совместное действие определяет равновесные уровни национального дохода ($Y$), процентной ставки ($R$) и, в открытой экономике, обменного курса ($e$).

Антиинфляционная политика Российской Федерации в 2014–2025 гг.: ...

... для достижения целей ДКП необходима более тесная координация с фискальной политикой? Взаимодействие монетарной и фискальной политики: Роль бюджетного правила Эффективность антиинфляционной политики не может быть оценена без анализа ... и передачи сигнала ключевой ставки: Процентные ставки по операциям Банка России (включая постоянные операции, такие как депозитные и кредитные аукционы). Обязательные ...

Модель IS-LM: Основы макроэкономического равновесия в закрытой экономике

Модель IS-LM (Хикса-Хансена) служит фундаментом для понимания макроэкономического равновесия. Она описывает одновременное равновесие на двух ключевых рынках в закрытой экономике: товарном рынке (кривая IS) и денежном рынке (кривая LM).

Кривая IS (Investment-Saving) отражает комбинации процентной ставки ($R$) и уровня дохода ($Y$), при которых товарный рынок находится в равновесии (совокупный спрос равен совокупному предложению).

Так как инвестиции $I$ являются обратной функцией процентной ставки $R$, снижение $R$ стимулирует инвестиции и увеличивает равновесный доход $Y$. Стимулирующая фискальная политика (рост $G$ или снижение $T$) смещает кривую IS вправо.

Кривая LM (Liquidity Preference-Money Supply) отражает комбинации $R$ и $Y$, при которых денежный рынок находится в равновесии (спрос на реальные денежные остатки $L(R, Y)$ равен предложению $M/P$).

Рост дохода $Y$ увеличивает трансакционный спрос на деньги, что при фиксированном предложении $M/P$ приводит к росту процентной ставки $R$. Стимулирующая монетарная политика (увеличение $M/P$) смещает кривую LM вправо.

Механизм эффекта «вытеснения» в IS-LM:
Стимулирующая фискальная политика (сдвиг IS вправо) приводит к росту дохода $Y$ (через мультипликативный эффект) и, что критически важно, к росту процентной ставки $R$. Рост $R$, в свою очередь, снижает частные инвестиции $I$. Этот частичный или полный отказ частного сектора от инвестиций из-за удорожания кредита и называется эффектом вытеснения (crowding-out). Чем более чувствителен спрос на деньги к процентной ставке (более пологая LM), тем меньше будет эффект вытеснения.

Модель Манделла-Флеминга: Взаимодействие политик в малой открытой экономике

Модель Манделла-Флеминга расширяет IS-LM для малой открытой экономики с совершенной мобильностью капитала, вводя третий элемент — равновесие платежного баланса (кривая BP).

Кривая BP (Balance of Payments) показывает комбинации $R$ и $Y$, при которых сальдо платежного баланса равно нулю. В условиях совершенной мобильности капитала (когда внутренние и мировые процентные ставки быстро выравниваются) кривая BP становится горизонтальной, то есть $R = R^*$, где $R^*$ — мировая процентная ставка.

Принцип работы модели Манделла-Флеминга критически зависит от режима валютного курса:

1. Плавающий валютный курс: Эффективность монетарной политики

Если Центральный банк проводит стимулирующую монетарную политику (снижает $R$), это вызывает отток капитала. Отток капитала ведет к обесценению национальной валюты ($e$ растет).

Обесценение валюты делает отечественные товары дешевле для иностранцев, увеличивая чистый экспорт ($NX$).

Рост $NX$ сдвигает кривую IS вправо, что приводит к значительному росту дохода $Y$.

В этом режиме монетарная политика высокоэффективна.

Напротив, стимулирующая фискальная политика (рост $G$, сдвиг IS вправо) повышает $R$, что привлекает иностранный капитал. Приток капитала приводит к укреплению национальной валюты ($e$ падает).

Укрепление валюты снижает чистый экспорт ($NX$), что полностью компенсирует первоначальный фискальный стимул (сдвигает IS обратно влево).

Следовательно, при плавающем курсе и совершенной мобильности капитала фискальная политика неэффективна.

2. Фиксированный валютный курс: Эффективность фискальной политики

Если Центральный банк проводит стимулирующую фискальную политику (рост $G$, сдвиг IS вправо), это повышает $R$ и стимулирует приток капитала. Для поддержания фиксированного курса ЦБ вынужден продавать национальную валюту (покупать иностранную), что увеличивает денежную массу ($M$) и сдвигает кривую LM вправо. Конечный результат — значительный рост дохода $Y$ без роста $R$.

В этом режиме фискальная политика высокоэффективна.

Если ЦБ пытается проводить независимую стимулирующую монетарную политику (сдвиг LM вправо), это снижает $R$ и вызывает отток капитала. Для поддержания фиксированного курса ЦБ вынужден продавать иностранную валюту, что сокращает денежную массу и возвращает кривую LM в исходное положение.

Следовательно, при фиксированном курсе и совершенной мобильности капитала монетарная политика неэффективна.

Таблица 1. Относительная эффективность политик в модели Манделла-Флеминга (Совершенная мобильность капитала)

Режим валютного курса	Фискальная политика (G↑)	Монетарная политика (M↑)	Механизм
Плавающий	Неэффективна	Высокоэффективна	Регулирование через обменный курс ($e$)
Фиксированный	Высокоэффективна	Неэффективна	Регулирование через денежную массу ($M$)

Стратегические дилеммы макроэкономической стабилизации

Принятие решений в области макроэкономической политики всегда сопряжено с ограничениями и необходимостью выбора между противоречивыми целями. Эти ограничения формируют стратегические дилеммы, определяющие долгосрочный режим работы экономических властей.

Проблема «Невозможной троицы» и выбор режима валютного курса

Ключевой стратегический выбор для любой открытой экономики формулируется в виде гипотезы о «Невозможной троице» (Трилемма Манделла). Она утверждает, что государство не может одновременно достичь трех целей:

1. Фиксированный обменный курс.
2. Свободное движение капитала.
3. Независимая (автономная) денежно-кредитная политика.

Государство может выбрать только две из трех целей.

• Выбор 1 (Фиксированный курс + Свободное движение капитала): Это означает отказ от независимой ДКП. ЦБ вынужден использовать инструменты для поддержания курса, теряя возможность влиять на внутренние процентные ставки (как показано в модели Манделла-Флеминга).
• Выбор 2 (Независимая ДКП + Свободное движение капитала): Это означает неизбежный переход к плавающему обменному курсу. Это путь, выбранный большинством развитых и многих развивающихся стран, включая Россию, которая с 2014 года перешла к режиму таргетирования инфляции и плавающему курсу. В этом режиме ЦБ может эффективно управлять ключевой ставкой для контроля инфляции, но валютный курс выступает в качестве амортизатора внешних шоков.
• Выбор 3 (Фиксированный курс + Независимая ДКП): Это требует введения контроля над движением капитала (например, как в Китае или ранее в СССР).

Влияние на российскую практику: Переход ЦБ РФ к режиму таргетирования инфляции с плавающим курсом (Выбор 2) позволил ДКП стать высокоэффективным инструментом стабилизации инфляционных ожиданий и совокупного спроса. Однако, как следует из модели Манделла-Флеминга, это одновременно снижает эффективность фискальной политики, усиливая проблему «вытеснения», если она проводится в стимулирующем ключе.

Временные лаги и выбор между «Активизмом» и «Правилами»

Временные лаги — это задержки между моментом возникновения экономического шока и моментом, когда меры политики начинают оказывать желаемое воздействие. Эти лаги являются ключевым аргументом в стратегическом споре между сторонниками «Активизма» (дискреционная политика) и сторонниками «Правил» (Rule-Based Policy).

Экономисты, выступающие за «Правила», утверждают, что из-за непредсказуемости и значительной длительности лагов активное вмешательство (активизм) может оказаться дестабилизирующим. К моменту, когда меры начнут действовать, экономическая конъюнктура может измениться, и политика, задуманная как стимулирующая, может стать проциклической, перегревая экономику. В связи с этим, возникает закономерный вопрос: стоит ли рисковать будущей стабильностью ради краткосрочной, но потенциально ошибочной, реакции на текущие шоки?

Временные лаги делятся на два типа:

1. Внутренний лаг (Lag recognition and implementation) — время между возникновением шока и фактическим началом реализации политики.
   • Для монетарной политики внутренний лаг относительно короток (ЦБ может оперативно изменить ключевую ставку).
   • Для фискальной политики внутренний лаг обычно продолжителен, так как требует длительного процесса согласования, принятия законов о бюджете и проведения парламентских процедур.
2. Внешний лаг (Lag of impact) — время между началом реализации политики и моментом проявления ее воздействия на макроэкономические показатели (ВВП, инфляция).
   • Для фискальной политики внешний лаг, как правило, короче, поскольку государственные расходы ($G$) напрямую влияют на совокупный спрос.
   • Для монетарной политики внешний лаг более продолжителен (по оценкам, от 6 до 18 месяцев), так как эффект ключевой ставки транслируется в экономику не мгновенно, а через инвестиции, потребление и инфляционные ожидания.

Стратегия «Правил» в РФ: В России Бюджетное правило является ярким примером стратегии «Правил». Оно накладывает долгосрочные, прозрачные ограничения на расходы федерального бюджета, что снижает неопределенность и минимизирует риски, связанные с внутренним лагом фискальной политики.

Механизмы взаимосвязи и анализ «эффекта вытеснения» в условиях России

Взаимодействие фискальной и монетарной политики в современных условиях происходит через сложную систему каналов, где ключевую роль играют государственные заимствования и их влияние на финансовые рынки.

Канал бюджетного дефицита и инфляционных ожиданий

Основной канал взаимосвязи заключается во влиянии бюджетной политики на инфляционные риски. Когда фискальная политика становится стимулирующей (увеличение государственных расходов или снижение налогов), это приводит к росту бюджетного дефицита.

Схема трансмиссии:

1. Рост дефицита: Например, в 2023 году федеральный бюджет России был исполнен с дефицитом в размере 3,23 трлн рублей, что составило 1,9% ВВП.
2. Увеличение заимствований: Для покрытия дефицита Правительство (Минфин) увеличивает заимствования, преимущественно через выпуск ОФЗ.
3. Влияние на ДКП: Увеличение спроса государства на финансовые ресурсы повышает спрос на деньги, что создает повышательное давление на рыночные процентные ставки.
4. Проинфляционные риски: Увеличение госрасходов прямо увеличивает совокупный спрос. Если экономика близка к потенциалу, это приводит к росту инфляционных ожиданий.
5. Реакция ЦБ: Центральный банк, чья основная цель — устойчивость рубля и таргетирование инфляции, вынужден реагировать на эти риски ужесточением ДКП, то есть повышением ключевой ставки.

Таким образом, мягкая фискальная политика (большой дефицит) заставляет ЦБ проводить более жесткую монетарную политику, что приводит к установлению равновесия с более высокими процентными ставками для всего частного сектора. И что из этого следует? Чем выше процентная ставка, тем дороже становится обслуживание долга как для государства, так и для частного бизнеса, что замедляет долгосрочный экономический рост.

Эмпирическая оценка эффекта «вытеснения» (Crowding-out) в Российской Федерации

Эффект вытеснения, теоретически обоснованный в модели IS-LM, проявляется в снижении частных инвестиций ($I$) и/или потребления ($C$) вследствие роста процентных ставок ($R$), вызванного государственными заимствованиями.

Долгое время дискуссии о наличии и силе эффекта вытеснения в России оставались теоретическими. Однако актуальные эмпирические исследования Банка России 2024 года, использующие современные эконометрические методы, позволили внести критически важную ясность.

Согласно этим исследованиям, влияние шока государственных расходов на частный сектор сильно зависит от длительности этого шока:

Тип шока госрасходов	Краткосрочный эффект	Долгосрочный (Продолжительный) эффект	Вывод Банка России (2024 г.)
Быстро затухающий	Кратковременный эффект накопления/стимула (рост Y и I).	Эффект вытеснения минимален.	Не создает значительного давления на частный сектор.
Продолжительный	Значительный рост спроса и инфляции.	Явно выраженный эффект вытеснения в частном потреблении ($C$) и выпуске ($Y$)	Требует устойчиво жесткой ДКП для нейтрализации инфляционных последствий.

Аналитический вывод:

Если фискальная политика носит постоянный, устойчиво стимулирующий характер (например, длительное поддержание высокого дефицита, значительно превышающего базовые параметры Бюджетного правила), это формирует устойчивые проинфляционные ожидания. В ответ ЦБ вынужден поддерживать высокую ключевую ставку в течение длительного периода, что, согласно эмпирическим данным, однозначно приводит к вытеснению частного спроса и инвестиций. Таким образом, в российских условиях эффект вытеснения является не гипотезой, а подтвержденным следствием длительной несогласованности политик, когда фискальная экспансия компенсируется монетарным сжатием.

Институциональная основа и координация фискальной и монетарной политики в РФ

Эффективная координация требует четко определенных институциональных ролей, правовой независимости и прозрачных механизмов взаимодействия.

Правовой статус ЦБ РФ: Независимость и взаимодействие с Правительством

Согласно Федеральному закону № 86-ФЗ от 10.07.2002, основной целью Банка России является защита и обеспечение устойчивости рубля. ЦБ РФ наделен значительной правовой независимостью, что является ключевым условием для эффективного таргетирования инфляции.

Независимость ЦБ означает, что он осуществляет свои функции и полномочия независимо от других федеральных органов государственной власти. Однако закон требует, чтобы ЦБ РФ разрабатывал и проводил единую государственную денежно-кредитную политику во взаимодействии с Правительством РФ.

Это взаимодействие включает:

• Участие представителей Минфина в заседаниях Совета директоров ЦБ РФ (без права голоса).
• Консультации по основным направлениям ДКП и проекта бюджета.
• Обмен информацией и координацию действий на финансовых рынках (например, при проведении валютных операций, связанных с Бюджетным правилом).

Таким образом, законодательство РФ создает институциональный баланс: ЦБ независим в выборе инструментов для достижения своей цели (устойчивость рубля), но обязан координировать общие стратегические направления политики с Правительством.

Новая конструкция Бюджетного правила (с 2023 г.) как инструмент координации

Бюджетное правило (БП) — это ключевой инструмент, призванный обеспечить долгосрочную координацию фискальной и монетарной политики в России, снижая зависимость бюджета и экономики от волатильности цен на сырьевые товары. БП является примером стратегии «Правил».

Новая конструкция БП, введенная с 2023 года, является более жесткой и прозрачной, чем предыдущие итерации. Она опирается на две ключевые переменные:

1. Базовая цена на нефть: С 2024 года базовая цена для расчета нефтегазовых доходов (НГД) принята на уровне $60 за баррель (с индексацией с 2027 г.).
2. Базовый объем НГД: Номинальный объем базовых НГД на 2023–2025 годы установлен на уровне 8 трлн рублей с ежегодной индексацией с 2026 года.

Механизм стерилизации и координации:
Бюджетное правило определяет, что федеральный бюджет может расходовать только базовые нефтегазовые доходы и ненефтегазовые доходы.

• Если фактические НГД превышают базовый уровень (доходы от нефти выше $60/баррель или выше 8 трлн руб.): Излишек доходов направляется Минфином на покупку иностранной валюты/золота.
• Если фактические НГД ниже базового уровня: Недостаток финансируется за счет продажи валюты/золота из Фонда национального благосостояния (ФНБ).

Операции по покупке/продаже иностранной валюты осуществляются Минфином через Банк России. Это обеспечивает:

1. Стерилизацию: Снижается прямое влияние колебаний цен на нефть на валютный рынок и денежную массу, предотвращая неконтролируемое укрепление рубля и проинфляционное давление.
2. Согласованность: ЦБ, выступая агентом Минфина, управляет этими потоками, учитывая текущие цели ДКП. Это позволяет разделить фискальные решения (накопление/расходование) и монетарные последствия (управление ликвидностью и курсом).

Урок 2022 года: В 2022 году, в условиях геополитических и экономических шоков, действие отдельных положений БП (связанных с предельным объемом расходов) было приостановлено. Это позволило Правительству увеличить расходы, что привело к значительному дефициту бюджета в размере 3,3 трлн рублей (2,1% ВВП).

Как отмечал Банк России, эта мягкая фискальная политика создала значительные проинфляционные риски, которые потребовали от ЦБ более резкого и жесткого ужесточения ДКП, что демонстрирует прямую взаимосвязь между ослаблением правил фискальной политики и необходимостью более жесткой монетарной реакции. Таким образом, институциональное ослабление правил немедленно обернулось для экономики удорожанием кредита.

В долгосрочной перспективе, ожидаемое снижение бюджетного дефицита (до 1,6% ВВП в 2026 году и далее, согласно проекту бюджета) является ключевым фактором, который может содействовать смягчению ДКП Банка России, поскольку уменьшаются инфляционные риски, исходящие от фискального канала.

Заключение и выводы

Проведенный анализ подтверждает, что координация фискальной и монетарной политики является сложным многоуровневым процессом, успешность которого определяется не только макроэкономическими моделями, но и институциональной структурой. Только при строгом следовании правилам можно обеспечить долгосрочную стабильность.

Основные теоретические выводы:

1. Теоретические модели (IS-LM и Манделла-Флеминга) демонстрируют, что в условиях плавающего валютного курса и высокой мобильности капитала, характерных для современной России, монетарная политика обладает более высокой эффективностью, тогда как стимулирующая фискальная политика подвержена риску полного или частичного эффекта вытеснения.
2. Стратегический выбор между «Активизмом» и «Правилами» в значительной степени определяется проблемой временных лагов. Длинный внутренний лаг фискальной политики и длинный внешний лаг монетарной политики обуславливают необходимость придерживаться долгосрочных, прозрачных правил для минимизации риска дестабилизации.

Результаты прикладного анализа российской практики:

1. Эффект вытеснения в РФ подтвержден: Новейшие эмпирические исследования Банка России (2024 г.) убедительно показывают, что именно продолжительный шок государственных расходов, финансируемый через дефицит (например, 1,9% ВВП в 2023 году), приводит к явному и устойчивому эффекту вытеснения в частном потреблении и выпуске. Это требует от ЦБ поддержания более высокой ключевой ставки для контроля инфляции.
2. Бюджетное правило — ключевой инструмент координации: Новая конструкция Бюджетного правила (с базовой ценой $60 за баррель и базовым объемом НГД 8 трлн руб.) является институциональным якорем, который обеспечивает автоматическую стерилизацию избыточных нефтегазовых доходов через механизм операций Минфина с ЦБ. Это позволяет снизить волатильность обменного курса и изолировать экономику от внешних сырьевых шоков, тем самым поддерживая цели ДКП.
3. Урок несогласованности: Приостановка действия Бюджетного правила в 2022 году, повлекшая за собой значительный бюджетный дефицит, наглядно продемонстрировала, что отступление от фискальных правил немедленно транслируется в проинфляционные риски, требующие резкого и болезненного ужесточения монетарной политики.

В целом, координация фискальной и монетарной политики в РФ строится на принципах независимости ЦБ и закрепления фискальной политики в долгосрочных правилах. Эффективность этой координации напрямую зависит от строгости соблюдения Бюджетного правила. Дальнейшее совершенствование должно быть направлено на повышение точности прогнозирования лагов воздействия монетарной политики и укрепление институциональной устойчивости фискальных правил, поскольку именно предсказуемость является залогом доверия рынка.

Список использованной литературы

1. Конституция Российской Федерации (принята всенародным голосованием 12.12.1993) (с учетом поправок от 30.12.2008) // Российская газета. – 2009. – № 7.
2. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 № 145-ФЗ (ред. от 03.12.2011) // Российская газета. – 1998. – № 153−154.
3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 № 146-ФЗ (ред. от 30.03.2012) // Российская газета. – 1998. – № 148−149.
4. Федеральный закон от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.kremlin.ru/acts/bank/16283.
5. Бюджетное правило и его модификация при ограничениях на потоки капитала: аналитическая записка / Банк России. – 01.03.2023. – URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/144673/analytic_note_20230301_dpr.pdf.
6. Исследование механизма глубинных потребительских привычек и вариантов финансирования роста государственных расходов: доклад / Банк России. – 18.06.2024. – URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/158657/dn_2024-06-18.pdf.
7. Рост налогов и дефицита бюджета затормозит снижение ключевой ставки [Электронный ресурс] // 116.ru. – 07.10.2025. – URL: https://116.ru/text/economics/2025/10/07/74149091/.
8. Что такое бюджетное правило и зачем оно нужно? [Электронный ресурс] // Финам. – 21.10.2024. – URL: https://www.finam.ru/publications/item/chto-takoe-byudzhetnoe-pravilo-i-zachem-ono-nuzhno-20241021-171800/.
9. Приостановка действия бюджетного правила [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. – URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_436577/6c02a7b82f0d11094ce444983084793f6c8d769c/.
10. Внедрение новой конструкции «бюджетных правил» [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. – URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_363026/020d9e79796016e78896172688f5d0231908d0e7/.
11. Эффективность государственных инвестиций и выводы для денежно-кредитной политики в России [Электронный ресурс] // Вопросы экономики. – URL: https://vopreco.ru/jour/article/view/1749/1655.
12. Анализ эффективности экономической политики в открытой экономике. Модель Манделла-Флеминга [Электронный ресурс]. – URL: https://mgimo.ru/upload/iblock/2b1/prikladnaya-makroekonomika.pdf.
13. Макроэкономическая политика в открытой экономике: модель Манделла-Флеминга [Электронный ресурс]. – URL: http://baguzin.ru/wp/wp-content/uploads/2012/10/Манделл-Флеминг.pdf.
14. Макроэкономическое равновесие на товарном и денежном рынках (модель IS-LM) [Электронный ресурс]. – URL: https://dispace.edu.nstu.ru/dspace/doc_download/46788.
15. Внутренние и внешние лаги [Электронный ресурс]. – URL: https://studfile.net/preview/5753177/.
16. Временные лаги [Электронный ресурс]. – URL: http://economicus.ru/index.php?file=5015.
17. Денежно-кредитная и бюджетно-налоговая политика государства [Электронный ресурс]. – URL: https://ddmfo.ru/kursovaya/denejno-kreditnaya-i-byudjetno-nalogovaya-politika-gosudarstva/.