Введение: От ММВБ к вертикально-интегрированному холдингу
Масштабы Московской Биржи (MOEX) как центрального элемента российского финансового рынка лучше всего характеризуются ее экономической активностью. В 2024 году совокупный объем торгов на всех рынках MOEX достиг рекордного показателя в 1,49 квадриллиона рублей, что на 14% превысило результаты предыдущего года. Эта впечатляющая цифра не просто свидетельствует о высокой ликвидности, но и подчеркивает критическую роль площадки в обеспечении работы всей финансовой системы Российской Федерации.
Актуальность настоящего исследования обусловлена необходимостью получения системных, научно обоснованных и актуализированных знаний об инфраструктуре и механизмах российского рынка ценных бумаг, который претерпел значительные структурные изменения в условиях геополитической напряженности 2022–2025 годов. И что из этого следует? Это требует от участников рынка и регуляторов постоянной переоценки рисков и адаптации стратегий к новым реалиям, в которых внутренний капитал стал ключевым источником устойчивости.
Цель работы состоит в исчерпывающем анализе современной институциональной структуры Группы MOEX, ее многогранной роли как инструмента государственной экономической политики, а также в оценке динамики ключевых сегментов и выявлении доминирующих тенденций, связанных с феноменом розничного инвестирования и пост-санкционной адаптацией.
Институциональная эволюция и вертикальная структура Группы MOEX
Современная Московская Биржа ПАО «Московская Биржа» (MOEX) является результатом стратегической консолидации российского биржевого рынка. В декабре 2011 года произошло слияние двух крупнейших площадок: Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), основанной в 1992 году и традиционно доминировавшей в валютном и долговом сегментах, и Российской торговой системы (РТС, основана в 1995 году), которая являлась основным центром торговли акциями и деривативами.
Этот институциональный шаг был мотивирован стремлением российского правительства создать единый, высокоэффективный и конкурентоспособный биржевой холдинг, способный стать основой для формирования Международного финансового центра (МФЦ) в Москве. Хотя ожидалось, что слияние приведет к немедленному и всеобъемлющему росту ликвидности, последующий анализ показал, что наиболее заметный эффект консолидации проявился не столько в объемах, сколько в унификации торговых и пост-трейдинговых технологий, а также в создании вертикально-интегрированной структуры, обеспечивающей минимизацию операционных рисков.
Рынок капитала: структура, функции, взаимосвязь процентной ставки ...
... равновесия. Оценка современных вызовов (глобализация, цифровизация) и поведенческих аспектов, трансформирующих рынок капитала, с акцентом на российскую специфику. Структура работы логически выстроена по принципу "от общего к частному", ...
Группа MOEX сегодня представляет собой интегрированный холдинг, объединяющий торговую площадку и всю необходимую пост-трейдинговую инфраструктуру.
Пост-трейдинговая инфраструктура: НКЦ и НРД
Ключевым элементом вертикально-интегрированной модели MOEX является пост-трейдинговая инфраструктура, которая обеспечивает надежность, снижение рисков и прозрачность операций.
1. Небанковская кредитная организация — центральный контрагент «Национальный клиринговый центр» (НКО НКЦ (АО))
НКЦ выполняет функции Центрального контрагента (ЦК) на всех рынках Группы MOEX — фондовом, срочном, валютном и товарном. Роль ЦК критически важна: НКЦ становится посредником в каждой заключенной сделке, принимая на себя риски неисполнения обязательств одной из сторон. Это позволяет участникам торгов минимизировать кредитные риски.
Значимость НКЦ подтверждается его официальным статусом: в 2014 году Банк России присвоил НКО НКЦ (АО) статус системно значимого центрального контрагента. Присвоение этого статуса было осуществлено на основании Указания ЦБ РФ от 25.07.2014 № 3341-У, которое устанавливает критерии системной значимости, включая уникальность выполняемых функций и обслуживание критически важного объема операций финансового рынка.
2. Небанковская кредитная организация акционерное общество «Национальный расчетный депозитарий» (НКО АО НРД)
НРД является ключевым элементом учета и расчетов. Выполняя функции Центрального депозитария Российской Федерации, НРД обеспечивает:
- Учет прав на ценные бумаги;
- Расчетные и клиринговые операции по итогам торгов;
- Выступает центром корпоративных действий (выплата дивидендов, купонов) и корпоративной информации.
Взаимодействие НКЦ и НРД обеспечивает полный цикл обработки сделки — от ее заключения на бирже до окончательных расчетов и учета прав собственности.
Регуляторные аспекты листинга ценных бумаг
Деятельность фондовой биржи в Российской Федерации строго регулируется Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Федеральным законом «Об организованных торгах». Согласно ст. 11 ФЗ № 39-ФЗ, фондовая биржа является организатором торговли, что обязывает ее устанавливать собственные правила допуска ценных бумаг к торгам — процедуру листинга.
Листинг на MOEX структурирован по уровням, которые отражают степень соответствия эмитента требованиям прозрачности, капитализации и корпоративного управления.
| Уровень листинга | Общая характеристика | Специфические требования (помимо базовых) |
|---|---|---|
| Первый (наивысший) | Максимальная ликвидность, высочайшие требования к раскрытию информации и корпоративному управлению. | Наличие Корпоративного секретаря, подразделения Внутреннего аудита, утвержденных политик внутреннего аудита и дивидендной политики, срок существования компании не менее 3 лет. |
| Второй | Умеренные требования к раскрытию информации, достаточная ликвидность. | Соответствие требованиям по капитализации и структуре собственности. |
| Третий | Минимальные требования, часто используется для молодых компаний или региональных эмитентов. | Базовые требования законодательства РФ. |
Наивысший, Первый уровень листинга, предъявляет к эмитентам дополнительные требования, которые выходят за рамки стандартного законодательства. Так, наличие Корпоративного секретаря и подразделения Внутреннего аудита является требованием самой Биржи, направленным на повышение защиты прав инвесторов и улучшение качества корпоративного управления.
Многогранная роль MOEX в денежно-кредитной и фискальной политике РФ
Московская Биржа, будучи основным организатором торгов, давно перестала быть исключительно коммерческой площадкой. Ее инфраструктура активно используется государственными органами, что делает MOEX инструментом реализации государственной экономической политики.
Роль MOEX в операциях Центрального Банка и Министерства финансов
Центральный Банк Российской Федерации (ЦБ РФ) использует MOEX для управления ликвидностью банковского сектора и реализации денежно-кредитной политики:
- Валютные операции: ЦБ РФ традиционно проводил операции «спот» и «своп» на валютном рынке MOEX для пополнения или изъятия ликвидности в иностранной валюте.
- Операции РЕПО и кредитования: Инфраструктура Биржи используется для предоставления и изъятия рублевой ликвидности через операции прямого РЕПО и депозитные/кредитные операции.
Министерство финансов РФ использует площадку для управления государственным долгом и привлечения бюджетного финансирования:
- Размещение ОФЗ: Основной механизм привлечения заемных средств в бюджет — размещение государственных облигаций федерального займа (ОФЗ) — осуществляется через MOEX. Биржа обеспечивает прозрачный аукционный механизм и высокую ликвидность вторичного рынка этих бумаг.
Таким образом, MOEX выступает не просто местом встречи спроса и предложения, но и ключевой операционной площадкой для государства, обеспечивая фискальную стабильность и эффективность монетарной политики. Можем ли мы считать, что современная биржевая инфраструктура является одним из самых мощных рычагов макроэкономического контроля в руках правительства?
Регулирование товарного рынка через Национальную Товарную Биржу (НТБ)
Уникальным, но часто упускаемым аспектом роли Группы MOEX является ее участие в регулировании рынка агропромышленного комплекса через дочернюю структуру — АО «Национальная товарная биржа» (НТБ).
НТБ выполняет две критически важные функции в сфере продовольственной безопасности и регулирования цен:
- Проведение товарных интервенций: С 2001 года НТБ является площадкой, где проводятся государственные товарные интервенции — продажа зерна (пшеница, ячмень, кукуруза) из федерального интервенционного фонда. Эти операции служат инструментом стабилизации внутренних цен на продовольствие, предотвращая их чрезмерный рост или обвал.
- Расчет индикативных цен и экспортные пошлины: НТБ рассчитывает индикативные цены на ключевые виды зерна. Эти индикаторы, основанные на реальных биржевых торгах, используются Министерством финансов и Министерством сельского хозяйства РФ для определения размера «плавающих» экспортных пошлин. Такой механизм позволяет оперативно корректировать фискальную нагрузку на экспортеров в зависимости от конъюнктуры мирового и внутреннего рынков.
Динамика объемов торгов и доминирующие сегменты (2020–2025 гг.)
Анализ динамики объемов торгов на Московской Бирже за последние годы позволяет выявить истинные источники ликвидности и определить доминирующие сегменты, что критически важно для понимания структуры российского финансового рынка.
Совокупный объем торгов на MOEX демонстрирует устойчивый рост, преодолев отметку в один квадриллион рублей в 2021 году (1,01 квадриллиона рублей) и достигнув 1,49 квадриллиона рублей по итогам 2024 года.
| Сегмент рынка | Объем торгов в 2024 году (трлн руб.) | Доля в совокупном объеме | Динамика (2024 vs 2023) |
|---|---|---|---|
| Денежный рынок | 1 060,00 | 71,1% | Рост |
| Валютный рынок | 260,00 (оценочно) | 17,4% | Снижение (после санкций) |
| Срочный рынок | 88,00 | 5,9% | Рост на 22% |
| Фондовый рынок (Акции, ПИФы, ДР) | 71,42 | 4,8% | Рост |
| Товарный рынок | 1,58 | 0,1% | Стабильный рост |
| Совокупный объем | 1 490,00 | 100,0% | Рост на 14% |
Примечание: Данные округлены для наглядности; общий объем в квадриллионах соответствует 1490 трлн рублей.
Доминирующая роль Денежного рынка
Анализ показывает, что доминирующим сегментом по объему торгов является не Фондовый, а Денежный рынок, который в 2024 году обеспечил 1,06 квадриллиона рублей оборота. Денежный рынок включает операции РЕПО и межбанковского кредитования, и его высокий объем обусловлен не только необходимостью постоянного перераспределения ликвидности между кредитными организациями, но и активным участием ЦБ РФ в своих операциях.
Активность на Фондовом рынке
Фондовый рынок, несмотря на меньшую долю в совокупном объеме (4,8%), показал рекордные абсолютные значения — 71,42 трлн рублей в 2024 году. Этот рост связан как с притоком частных инвесторов, так и с восстановлением активности эмитентов.
В 2024 году на фоне стабилизации экономики и высокого спроса со стороны розничных инвесторов наблюдался всплеск первичных размещений: было проведено 13 IPO и четыре SPO, в рамках которых компании привлекли в общей сложности 87,5 млрд рублей. Этот факт является ключевым индикатором того, что российский фондовый рынок вновь выполняет свою основную функцию — аккумулирование капитала для реального сектора экономики.
Феномен розничного инвестирования как новый источник ликвидности
В период 2020–2025 годов российский фондовый рынок пережил настоящую революцию, связанную с беспрецедентным притоком частных инвесторов. Этот феномен стал ключевым фактором, обеспечивающим ликвидность рынка в условиях ухода иностранных институциональных игроков. Ведь именно благодаря этому внутреннему капиталу удалось сохранить высокую устойчивость рынка в моменты внешних шоков.
Взрывной рост инвесторской базы
К сентябрю 2025 года количество частных инвесторов, имеющих брокерские счета на Московской Бирже, достигло поразительной цифры — 38,6 млн человек. При этом число активных инвесторов, заключавших сделки на фондовом рынке в 2024 году, составило 10,2 млн человек, что на 34% больше, чем в 2023 году.
Роль розничного инвестора в структуре торгов стала доминирующей:
| Сегмент рынка | Средняя доля частных инвесторов в объеме торгов (2024 г.) |
|---|---|
| Акции | 74% |
| Облигации | 34% |
| Вечерняя торговая сессия (Акции/Паи) | 86% |
Доля в 74% в объеме торгов акциями неоспоримо подтверждает, что частные инвесторы являются основным источником ликвидности на рынке долевых ценных бумаг. Их активность также поддерживает Вечернюю торговую сессию, которая составила 13% от совокупного объема торгов акциями и паями фондов в 2024 году.
Структура инвестиций и рост коллективных инструментов
Общее число индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) достигло 6,15 млн к сентябрю 2025 года, что свидетельствует о стимулировании долгосрочных инвестиций через налоговые льготы. В 2024 году частные инвесторы вложили в ценные бумаги более 1,3 трлн рублей.
Структура портфелей частных инвесторов (конец 2024 г.):
- Сбербанк (обыкновенные и привилегированные): 38%
- ЛУКОЙЛ: 15%
- Газпром: 14%
Наблюдается также значительный рост интереса к инструментам коллективного инвестирования. Количество инвесторов, вложивших средства в биржевые паевые инвестиционные фонды денежного рынка (БПИФ), приблизилось к 1,4 миллиона человек к февралю 2025 года. Этот тренд способствует повышению долгосрочной устойчивости рынка, поскольку коллективные инвестиции менее подвержены эмоциональным решениям и обеспечивают более стабильный приток капитала.
Ключевые вызовы и перспективы развития в условиях геополитической напряженности
Российский фондовый рынок функционирует в условиях беспрецедентного внешнего давления, что требует от MOEX постоянной адаптации и поиска новых механизмов обеспечения ликвидности.
Влияние санкций лета 2024 года на валютный рынок
Ключевым вызовом стало включение Московской Биржи и ее структурных подразделений в санкционный список США летом 2024 года. Это привело к немедленному приостановлению биржевых торгов долларом США (USD), евро (EUR) и гонконгским долларом (HKD).
Этот шаг повлек за собой кардинальное перераспределение ликвидности на валютном рынке:
- Сдвиг в юань: После приостановки торгов западными валютами, практически весь объем биржевых валютных торгов (99,6%) стал приходиться на китайский юань, который остался единственной высоколиквидной иностранной валютой, доступной на биржевых торгах.
- Сокращение объема: Несмотря на рекордные объемы торгов юанем (например, 509 млрд рублей 19 июня 2024 года), среднедневной объем всего валютного рынка во второй половине июня 2024 года сократился на 32,7% (с 418 млрд рублей до 282 млрд рублей).
Это подтверждает, что, хотя Биржа успешно адаптировалась к новым реалиям, общее замещение ликвидности, обеспеченной долларом и евро, пока не произошло.
Перспективы развития и роль ключевой ставки
На динамику рынка, помимо геополитики, сильно влияют решения Банка России по ключевой ставке.
Влияние ключевой ставки: Повышение ключевой ставки приводит к росту доходности облигаций (особенно ОФЗ) и банковских депозитов. Это создает конкуренцию рынку акций, поскольку инвесторы, ориентированные на низкий риск, предпочитают фиксированный доход. И наоборот, снижение ставки обычно стимулирует переток капитала в более рисковые, но потенциально более доходные акции.
Прогноз ликвидности: Несмотря на внешние ограничения, эксперты сходятся во мнении, что долгосрочная тенденция к росту внутреннего инвестирования сохранится. Прогнозируется, что ежегодный приток средств розничных инвесторов на фондовый рынок может превысить два триллиона рублей. Этот стабильный и мощный внутренний источник ликвидности является ключевым фактором, который будет поддерживать капитализацию рынка и фондировать будущие IPO.
Заключение
Московская Биржа (MOEX) представляет собой высокоразвитый, системно значимый и многофункциональный финансовый институт, чей успех и устойчивость сегодня напрямую зависят от мобилизации внутреннего капитала и гибкости адаптации к макроэкономическим и геополитическим шокам.
Ее эволюция от слияния ММВБ и РТС к вертикально-интегрированному холдингу, включающему НКЦ (Центральный контрагент) и НРД (Центральный депозитарий), соответствует лучшим мировым станда��там инфраструктуры финансовых рынков.
MOEX не только обеспечивает функционирование рынка ценных бумаг, но и выполняет критически важную государственную роль, выступая операционной платформой для реализации денежно-кредитной политики ЦБ РФ, управления государственным долгом Минфином РФ и даже регулирования товарного рынка через НТБ. В этом аспекте ее функция выходит далеко за рамки классического биржевого посредничества, становясь элементом финансового суверенитета.
В условиях геополитических вызовов (особенно после санкций 2024 года), Биржа продемонстрировала высокую адаптивность, оперативно перестроив валютные торги и сконцентрировав ликвидность в китайском юане. Ключевым фактором устойчивости и роста рынка в период 2020–2025 гг. стал феномен розничного инвестирования. С базой в 38,6 млн инвесторов и долей в 74% в объеме торгов акциями, частные инвесторы стали основным источником ликвидности.
Таким образом, Московская Биржа успешно трансформировалась в институт, способный не только противостоять внешнему давлению, но и активно развиваться за счет мобилизации внутреннего капитала, обеспечивая стабильность и эффективность российского финансового рынка, что является фундаментом для дальнейшего экономического роста.
Список использованной литературы
- Фондовый рынок акций России [Электронный ресурс]. URL: https://ddmfo.ru/referat/rbk-fondovyiy-ryinok-aktsiy-rossii/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Московская биржа подвела итоги торгов в октябре 2024 года [Электронный ресурс] // Московская биржа. URL: https://www.moex.com (дата обращения: 09.10.2025).
- Объем торгов Мосбиржи в 2024 году вырос на 14% до рекордных 1,49 квадриллиона рублей [Электронный ресурс] // Интерфакс. URL: https://www.interfax.ru (дата обращения: 09.10.2025).
- О рынке ценных бумаг: Федеральный закон Российской Федерации от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 29.12.2012).
- Число частных инвесторов на Мосбирже составило 38,6 млн в сентябре 2025 года [Электронный ресурс] // Frank Media. URL: https://frankmedia.ru (дата обращения: 09.10.2025).
- Миллион частных инвесторов за год стали пайщиками биржевых фондов денежного рынка [Электронный ресурс] // Московская биржа. URL: https://www.moex.com (дата обращения: 09.10.2025).
- Что такое НРД и НКЦ 2020 [Электронный ресурс]. URL: https://vk.com (дата обращения: 09.10.2025).
- Московская биржа: новации, тренды и возможности [Электронный ресурс] // СПбГЭУ. URL: https://unecon.ru (дата обращения: 09.10.2025).
- Рынок акций РФ в четверг будет двигаться в рамках 2600-2660п по индексу МосБиржи — Интерфакс-ЦЭА [Электронный ресурс] // ProFinansy. URL: https://profinansy.ru (дата обращения: 09.10.2025).
- Снижение ключевой ставки поменяет инвестиционные предпочтения татарстанцев [Электронный ресурс] // Вечерняя Казань. URL: https://evening-kazan.ru (дата обращения: 09.10.2025).
- Кто украл рост на рынке и в какие активы вложиться российскому инвестору? [Электронный ресурс] // Финам. URL: https://finam.ru (дата обращения: 09.10.2025).
- Слияние РТС и ММВБ: оценка эффективности институциональных и структурных изменений [Электронный ресурс] // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 09.10.2025).
- НКО НКЦ (АО) — Москва [Электронный ресурс] // Московская биржа. URL: https://www.moex.com (дата обращения: 09.10.2025).
- НКО АО НРД — Москва [Электронный ресурс] // Московская биржа. URL: https://www.moex.com (дата обращения: 09.10.2025).