Заемное финансирование инвестиций: Методология оценки эффективности (NPV, IRR, WACC) и особенности применения в российской практике

метки: Проект, Капитал, Средство, Финансирование, Ставка, Финансовый, Стоимость, Привлечение

Согласно актуальным данным Федеральной службы государственной статистики (Росстат) за январь-сентябрь 2024 года, в структуре финансирования инвестиций в основной капитал российских предприятий (без субъектов малого предпринимательства) кредиты банков составляют лишь 5,5% от общего объема инвестиций. Этот факт демонстрирует, что, несмотря на ключевое теоретическое значение заемного капитала, на практике российские компании демонстрируют высокую зависимость от собственных средств (50,5%) и бюджетного финансирования (34,3%).

Понимание этой диспропорции, а также освоение методологии оценки эффективности, является критически важным для финансового аналитика, стремящегося оптимизировать структуру капитала и максимизировать экономическую стоимость.

Роль заемного капитала в инвестиционной деятельности предприятия

Инвестиционная деятельность является движущей силой экономического роста, а выбор источников ее финансирования определяет финансовую устойчивость и конкурентоспособность предприятия. В условиях рыночной экономики, характеризующейся ограниченностью внутренних накоплений (собственных средств) и высокой стоимостью капитала, привлечение внешних ресурсов становится не просто возможностью, а стратегической необходимостью.

Актуальность темы обусловлена двумя ключевыми факторами: во-первых, потребностью российских предприятий в масштабных инвестициях для модернизации основных фондов и повышения производительности; во-вторых, сложностью управления финансовыми рисками, связанными с высокой долговой нагрузкой. Эффективное использование заемного капитала позволяет предприятиям реализовать инвестиционные проекты, которые не могут быть покрыты за счет реинвестирования прибыли или эмиссии акций.

Цель настоящей работы состоит в систематизации теоретических основ заемного финансирования, проведении критической оценки его преимуществ и недостатков, а также в детальном освоении и применении количественных методов оценки эффективности инвестиционных проектов (NPV, IRR, PI) с учетом стоимости привлеченного заемного капитала (WACC).

Структура работы последовательно охватывает теоретические аспекты классификации заемных источников, сравнительный анализ инструментов с учетом налоговых преимуществ, детальное раскрытие методологии расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC) как барьерной ставки, и, наконец, практическое применение методов дисконтирования денежных потоков в контексте российской экономики, включая особенности проектного финансирования. Нельзя недооценивать важность владения этими инструментами, ведь способность видеть скрытые возможности в структуре капитала отличает успешного финансового менеджера.

Анализ инвестиционных проектов: Модернизация методов оценки, ...

... (WACC) Для оценки стоимости инвестиционного проекта, финансируемого из разных источников (собственный капитал и заемные средства), исп ... процесса. Опцион на поэтапное инвестирование Право продолжать финансирование только после успешного завершения предыдущего этапа ( ... долгосрочного горизонта планирования. Интеграция современных подходов к учету риска: Теория Реальных Опционов (ROT) Традиционный анализ, ...

Теоретические основы и современная структура заемного инвестиционного капитала

Заемный капитал представляет собой привлеченные извне средства, которые используются предприятием на условиях срочности, платности и возвратности. В отличие от собственного капитала, заемный капитал не влечет за собой передачу прав собственности на предприятие, а лишь порождает обязательство по уплате основного долга и процентов в установленные сроки.

Классификация заемных источников (банковские кредиты, облигации, лизинг, коммерческий кредит)

Для целей финансового анализа заемные источники классифицируются по нескольким ключевым признакам, что позволяет определить степень их влияния на финансовую устойчивость и ликвидность компании:

Критерий классификации	Основные категории	Характеристика
По срокам привлечения	Краткосрочные (до 1 года)	Финансирование оборотного капитала, погашаются быстро (например, коммерческие кредиты).
	Среднесрочные (1–5 лет)	Финансирование средних инвестиционных проектов, лизинга оборудования.
	Долгосрочные (свыше 5 лет)	Финансирование капиталоемких проектов, инфраструктуры (например, облигационные займы).
По форме привлечения	Прямые заемные средства	Договорные отношения (банковский кредит, частный заем).
	Инструменты финансового рынка	Эмиссия ценных бумаг (корпоративные облигации, векселя).
По титулу собственности	Обеспеченные	Займы под залог имущества или гарантии (сниженная процентная ставка).
	Необеспеченные	Займы, основанные только на кредитном рейтинге и финансовой устойчивости заемщика.
По национальной принадлежности	Внутренние	Привлечены от резидентов РФ (рублевые кредиты, российские облигации).
	Внешние	Привлечены от нерезидентов (евробонды, валютные кредиты).

Банковский кредит остается наиболее распространенной формой прямого финансирования, подходящей для среднесрочных потребностей. Облигационный заем предпочтителен для крупных компаний, которым необходимы значительные объемы долгосрочного капитала и которые готовы выйти на публичный рынок, принимая на себя обязательства по раскрытию информации. Финансовый лизинг представляет собой специфическую форму заемного финансирования, направленную на приобретение основных средств, при которой лизингополучатель фактически финансирует покупку через регулярные платежи.

Структура финансирования инвестиций в основной капитал в РФ: Статистический срез (2024)

Анализ структуры финансирования инвестиций в основной капитал в Российской Федерации позволяет выявить критические особенности национальной финансовой системы.

Согласно данным Росстата (Январь-Сентябрь 2024 г.), в структуре инвестиций доминируют внутренние источники:

Источник финансирования	Доля в общем объеме инвестиций, %
Собственные средства предприятий	50,5%
Бюджетные средства (федеральный, региональный, местный)	34,3%
Кредиты банков	5,5%
Заемные средства других организаций	4,2%
Средства от выпуска облигаций, векселей	0,8%
Прочие	4,7%

Критический анализ: Доля банковских кредитов (5,5%) в финансировании инвестиций в основной капитал является крайне низкой по сравнению с развитыми экономиками.

Это свидетельствует о нескольких системных проблемах:

1. Высокая стоимость и риски кредитования: Высокие ключевые ставки Центрального Банка РФ делают долгосрочное банковское финансирование дорогим и рискованным.
2. Недостаточность долгосрочных ресурсов: Банки РФ часто ограничены в предоставлении длинных денег, необходимых для крупных капиталоемких проектов.
3. Недостаточно развитый публичный рынок: Доля финансирования через облигации (0,8%) остается незначительной, что ограничивает доступ к альтернативным заемным источникам для большинства предприятий.

Таким образом, в российской практике инвестиционные проекты в значительной степени опираются на внутренние резервы и государственную поддержку, что усиливает зависимость от циклического роста прибыли и бюджетных ассигнований. Следовательно, для компаний возрастает критичность правильного расчета WACC и максимального использования налоговых преимуществ заимствования.

Сравнительный анализ заемных инструментов и эффект «Налогового Щита»

Выбор между собственным и заемным капиталом — это ключевая стратегическая задача финансового менеджмента, которая напрямую влияет на финансовый леверидж и налоговую нагрузку компании.

Эффект финансового рычага (Левериджа): Механизм действия и факторы риска

Главное преимущество заемного капитала заключается в возможности создания эффекта финансового рычага (левериджа). Этот эффект возникает, когда рентабельность активов (ROA) предприятия превышает стоимость привлечения заемного капитала (процентную ставку).

Механизм действия: Привлекая заемные средства по фиксированной ставке, которая ниже доходности, генерируемой инвестированным капиталом, компания использует разницу для увеличения прибыли, приходящейся на собственный капитал. Это приводит к росту рентабельности собственного капитала (ROE). Но разве не является самонадеянным полагаться на то, что доходность активов всегда будет выше стоимости заемных средств?

Однако финансовый рычаг — это «палка о двух концах». Ключевым риском является повышение финансового риска и угроза банкротства. Если рентабельность активов падает ниже стоимости заемного капитала, леверидж становится отрицательным, и компания начинает терять больше, чем зарабатывает, что ведет к снижению ROE и затруднению обслуживания долга. Чрезмерный уровень задолженности приводит к потере финансовой устойчивости и снижению кредитного рейтинга.

Расчет и правовое обоснование Налогового Щита (Tax Shield)

Одним из самых мощных аргументов в пользу заемного финансирования является возникновение «Налогового Щита» (Tax Shield). В большинстве юрисдикций, включая Российскую Федерацию, процентные выплаты по займам и кредитам относятся на операционные расходы, тем самым уменьшая налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.

Формула расчета Налогового Щита (TS):

TS = I × T

Где:

• $TS$ — величина экономии на налоге (Налоговый Щит).
• $I$ — сумма процентных выплат (расходов по обслуживанию долга) за период.
• $T$ — ставка налога на прибыль (в РФ — 20%).

Пример: Если компания выплатила 100 млн руб. процентов по кредиту, при ставке налога на прибыль 20%, величина налогового щита составит:

TS = 100 млн руб. × 0,20 = 20 млн руб.

Эта сумма — чистая экономия, которая остается в распоряжении компании, повышая доступный денежный поток. Практический вывод: чем выше ставка налога на прибыль, тем более выгодно использование заемного капитала для снижения налоговой нагрузки.

Правовое обоснование: В Налоговом кодексе Российской Федерации (НК РФ) проценты, уплачиваемые за пользование заемными средствами, в общем случае признаются расходами, связанными с производством и реализацией, и, следовательно, вычитаются из доходов при определении налоговой базы (ст. 265 НК РФ).

Таким образом, эффект налогового щита полностью легитимен и должен учитываться при оценке стоимости заемного капитала.

Критерии выбора между инструментами и налоговые особенности лизинга

Выбор конкретного заемного инструмента зависит от целей инвестирования, требуемого объема, срока и готовности компании к публичному размещению.

Критерий	Банковский кредит	Корпоративные облигации	Финансовый лизинг
Цель	Пополнение оборотных средств, среднесрочные инвестиции.	Крупные долгосрочные инвестиции, рефинансирование.	Приобретение и использование основных средств (оборудование, транспорт).
Сложность привлечения	Средняя (зависит от кредитного рейтинга).	Высокая (необходимость эмиссии, регистрации, раскрытия).	Средняя (зависит от ликвидности предмета лизинга).
Гибкость	Высокая (возможность досрочного погашения, изменения условий).	Низкая (фиксированные условия, публичные обязательства).
Налоговые особенности	Налоговый щит за счет процентов.	Налоговый щит за счет процентов.	Налоговый щит за счет процентов и ускоренной амортизации.

Налоговые особенности лизинга: Финансовый лизинг обладает дополнительным налоговым преимуществом, связанным с возможностью применения ускоренной амортизации.

Согласно пункту 2 статьи 259.3 Налогового кодекса РФ, налогоплательщик, использующий предмет лизинга, имеет право применять к основной норме амортизации специальный повышающий коэффициент, но не выше 3. Исключение составляют основные средства, относящиеся к 1–3 амортизационным группам (если амортизация начисляется нелинейным методом) и здания.

Это позволяет значительно быстрее списать стоимость актива, уменьшая налогооблагаемую базу в первые годы эксплуатации и обеспечивая дополнительный, существенный денежный поток за счет экономии на налоге.

Методология расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Для принятия инвестиционных решений необходимо определить минимальную норму доходности, которую должен генерировать проект, чтобы удовлетворить требования всех инвесторов (кредиторов и собственников).

Эту роль выполняет Средневзвешенная Стоимость Капитала (WACC, Weighted Average Cost of Capital).

WACC — это барьерная ставка, отражающая среднюю стоимость привлечения каждой денежной единицы капитала, с учетом пропорционального веса каждого источника в структуре финансирования.

Компоненты WACC и формула расчета с учетом стоимости заемного капитала

Формула WACC учитывает стоимость собственного капитала ($R_{e}$) и стоимость заемного капитала после налогообложения ($R_{d} \times (1 — T)$), взвешенные по их долям в структуре финансирования.

Формула расчета WACC:

WACC = (E / V) × Re + (D / V) × Rd × (1 - T)

Где:

• $WACC$ — средневзвешенная стоимость капитала.
• $E$ — рыночная стоимость собственного капитала (Equity).
• $D$ — рыночная стоимость заемного капитала (Debt).
• $V = E + D$ — общая стоимость капитала компании.
• $E/V$ и $D/V$ — доли собственного и заемного капитала (веса).
• $R_{e}$ — стоимость собственного капитала (часто рассчитывается по модели CAPM, учитывая безрисковую ставку и премию за риск).
• $R_{d}$ — стоимость заемного капитала до налогообложения (процентная ставка по кредитам или доходность облигаций).
• $(1 — T)$ — коэффициент, учитывающий эффект налогового щита.

Обоснование включения налогового щита: Выражение $R_{d} \times (1 — T)$ является ключевым методологическим моментом. Оно отражает, что фактическая стоимость обслуживания заемного капитала для компании ниже номинальной ставки $R_{d}$, поскольку часть процентных выплат компенсируется экономией на налоге на прибыль.

WACC как барьерная ставка: Связь с концепцией Экономической Добавленной Стоимости (EVA)

WACC является не просто расчетным показателем, но и критическим экономическим критерием:

1. Барьерная ставка: WACC представляет собой минимально приемлемую ставку доходности, которую должен генерировать инвестиционный проект.
2. Критерий создания стоимости: Если проект генерирует доходность, превышающую WACC, он создает добавленную экономическую стоимость (Value Added) для собственников. Если доходность ниже WACC, проект разрушает стоимость.

Для углубленной интерпретации WACC используется концепция Экономической Добавленной Стоимости (EVA, Economic Value Added). EVA показывает, насколько прибыль, полученная компанией (или проектом), превышает или не покрывает стоимость используемого капитала.

Формула расчета EVA:

EVA = NOPAT – WACC × IC

Где:

• $NOPAT$ (Net Operating Profit After Taxes) — чистая операционная прибыль после налогообложения, но до вычета процентных расходов.
• $IC$ (Invested Capital) — инвестированный капитал.

Положительное значение EVA сигнализирует о том, что проект приносит прибыль, достаточную для покрытия всех затрат на капитал и еще создает дополнительную стоимость для акционеров. Таким образом, WACC служит фактической точкой безубыточности в экономическом смысле. Игнорирование связи между WACC и EVA означает потерю ориентира на максимизацию богатства акционеров, подменяя его простым покрытием затрат.

Количественные методы оценки эффективности инвестиционных проектов с заемным финансированием

После определения барьерной ставки (WACC) можно перейти к количественной оценке эффективности инвестиционного проекта с помощью дисконтных методов, которые учитывают временную стоимость денег.

Чистая текущая стоимость (NPV) и Индекс рентабельности (PI): Расчет и критерии

Дисконтные методы являются основой финансового анализа инвестиций, поскольку они корректно учитывают тот факт, что деньги, полученные сегодня, стоят дороже, чем деньги, полученные в будущем.

1. Чистая Текущая Стоимость (NPV, Net Present Value)

NPV — это разность между дисконтированной стоимостью всех будущих денежных притоков (оттоков) и первоначальными инвестициями.

Формула NPV:

NPV = Σt=0N (CFt / (1 + r)t)

Где:

• $CF_{t}$ — чистый денежный поток в период $t$.
• $r$ — ставка дисконтирования (WACC).
• $N$ — срок реализации проекта.
• $t=0$ — обычно отражает первоначальные инвестиционные оттоки ($CF_{0} < 0$).

Критерий принятия решения: Проект считается эффективным и принимается, если NPV > 0. Положительный NPV означает, что проект не только окупает все затраты и покрывает стоимость капитала (WACC), но и создает дополнительное богатство для собственников.

Преимущество NPV: Является аддитивным. Если компания рассматривает несколько независимых проектов, их чистая текущая стоимость может быть суммирована для оценки общего влияния на богатство компании.

2. Индекс рентабельности (PI, Profitability Index)

PI — это относительный показатель, который измеряет эффективность инвестиций на единицу затрат.

Формула PI:

PI = (Σt=1N (CFt / (1 + r)t)) / I0

Где:

• $I_{0}$ — сумма первоначальных инвестиций (отток в момент $t=0$).
• Числитель — дисконтированная стоимость всех будущих притоков.

Критерий принятия решения: Проект принимается, если PI > 1. Если PI = 1, проект только покрывает стоимость капитала. Чем выше PI, тем выше эффективность использования вложенных средств.

Внутренняя норма доходности (IRR) и проблемы ее использования

Внутренняя норма доходности (IRR) — это ставка дисконтирования $r$, при которой NPV проекта становится равным нулю.

Определение IRR: Это фактическая доходность, которую генерирует сам проект.

0 = Σt=0N (CFt / (1 + IRR)t)

Критерий принятия решения: Проект принимается, если IRR > r (где $r$ — WACC или требуемая ставка доходности).

Проблемы использования IRR:

1. Множественность решений: В случае нетрадиционных денежных потоков (когда знак $CF_{t}$ меняется более одного раза) могут существовать несколько значений IRR, что делает этот показатель непригодным для однозначного принятия решения.
2. Допущение о реинвестировании: Метод IRR неявно предполагает, что промежуточные денежные потоки реинвестируются по самой ставке IRR. Это часто нереалистично, особенно для проектов с очень высоким IRR. NPV, напротив, предполагает реинвестирование по ставке дисконтирования (WACC), что более соответствует стоимости капитала компании.
3. Конфликт ранжирования: При сравнении взаимоисключающих проектов IRR и NPV могут давать противоречивые результаты, особенно если проекты различаются по масштабу или срокам. В таких случаях приоритет всегда отдается NPV, поскольку он отражает абсолютное увеличение богатства.

Учет инфляции и кредитных ставок: Переход к реальной ставке дисконтирования

В условиях высокой инфляции, характерной для российской экономики, и изменяющихся кредитных ставок, учет инфляционной составляющей становится обязательным. Финансовый аналитик должен обеспечить сопоставимость денежных потоков и ставки дисконтирования.

Методические подходы:

1. Использование номинальной ставки и номинальных потоков: Прогнозные денежные потоки ($CF$) рассчитываются с учетом ожидаемой инфляции (в текущих ценах), а в качестве ставки дисконтирования ($R_{ном}$) используется номинальная ставка WACC (включающая инфляционную премию).
2. Использование реальной ставки и реальных потоков: Прогнозные денежные потоки очищаются от инфляции (пересчитываются в постоянные цены базового года), а в качестве ставки дисконтирования ($R_{real}$) используется реальная ставка WACC (очищенная от инфляции).

Формула Фишера используется для перехода от номинальной ставки ($R_{ном}$) к реальной ($R_{real}$):

1 + Rном = (1 + Rreal) × (1 + Irate)

Или, для расчета реальной ставки:

Rreal = ((1 + Rном) / (1 + Irate)) - 1

Где $I_{rate}$ — прогнозируемый уровень инфляции.

Если компания привлекает заемные средства по высокой номинальной ставке, но ожидает высокую инфляцию, то реальная стоимость этого заемного капитала может быть существенно ниже, чем номинальная. Корректный учет этих факторов необходим для неискаженной оценки NPV и IRR.

Особенности проектного финансирования (ПФ) в крупномасштабных инвестициях в РФ

Проектное финансирование (ПФ) является специфическим, комплексным методом привлечения долгосрочного заемного капитала, предназначенным для реализации особо крупных, капиталоемких и долгосрочных инвестиционных проектов, чаще всего в сфере инфраструктуры, энергетики и промышленности.

Принципы и контрактная структура ПФ: Роль SPV и распределение рисков

Ключевой принцип ПФ — ограниченный регресс (Non-Recourse или Limited-Recourse).

Это означает, что возврат вложенных средств и уплата процентов зависят в первую очередь от денежных потоков, генерируемых самим проектом, а не от общей финансовой устойчивости компаний-спонсоров (учредителей проекта).

Роль SPV: Для реализации проекта создается Специальная Проектная Компания (SPV, Special Purpose Vehicle). Эта компания юридически изолирована от спонсоров и становится единственным заемщиком, владельцем всех активов проекта и стороной всех контрактов. Изоляция SPV позволяет минимизировать риск для спонсоров, поскольку в случае неудачи проекта их ответственность ограничивается лишь их вкладом в SPV.

Распределение рисков: ПФ требует сложной и многоуровневой контрактной структуры, которая четко распределяет риски между всеми участниками:

1. Спонсоры (инициаторы): Берут на себя риски, связанные с первоначальными инвестициями и эксплуатацией.
2. Кредиторы (банки, инвесторы): Берут на себя риски, связанные с обслуживанием долга, но получают приоритетное право на денежные потоки проекта.
3. Государство/Потребители: Часто берут на себя политические, регуляторные риски или риски, связанные с минимальным объемом спроса (через механизм ГЧП).
4. Подрядчики (EPC-контракторы): Несут риски, связанные со сроками и стоимостью строительства.

Такое распределение рисков позволяет каждому участнику управлять только теми рисками, в которых он имеет наибольшую компетенцию, снижая совокупный риск проекта и, следовательно, стоимость привлечения капитала.

Государственная поддержка ПФ: Анализ механизма «Фабрика проектного финансирования» ВЭБ.РФ

В Российской Федерации проектное финансирование активно поддерживается государством, что является критически важным фактором в условиях слабости частного рынка «длинных денег».

Одним из ключевых механизмов является «Фабрика проектного финансирования», инициированная Банком России совместно с государственной корпорацией развития ВЭБ.РФ.

Назначение и особенности Фабрики ПФ:

1. Цель: Стимулирование инвестиционной активности в приоритетных отраслях (промышленность, инфраструктура, АПК) через предоставление синдицированного кредитования с государственной поддержкой.
2. Минимальный порог: Механизм предназначен для проектов с минимальной стоимостью 3 млрд рублей, что подчеркивает его ориентацию на крупномасштабные инвестиции.
3. Механизм поддержки: ВЭБ.РФ выступает как организатор синдицированного кредита, предоставляя часть финансирования и принимая на себя часть кредитных рисков, в том числе через предоставление государственных гарантий. Это позволяет снизить риски для коммерческих банков-участников синдиката и увеличить сроки кредитования.

Значение: Фабрика ПФ эффективно снижает барьерную ставку для крупных проектов, поскольку государственное участие уменьшает кредитный риск, что фактически снижает $R_{d}$ (стоимость заемного капитала) для проектной компании, делая сложные проекты экономически жизнеспособными. Оценка NPV таких проектов, безусловно, улучшается.

Заключение

Проведенный анализ подтверждает, что заемное финансирование является незаменимым инструментом для реализации инвестиционных проектов, позволяющим предприятиям преодолевать ограничения, связанные с недостатком собственного капитала. Однако его использование требует глубокого понимания как теоретических концепций, так и специфики национального финансово-правового поля.

Ключевые выводы, полученные в ходе исследования:

1. Структурный дефицит заемного капитала: Несмотря на теоретическую значимость заемного капитала, в российской практике его доля (кредиты банков — 5,5% в 2024 г.) в структуре инвестиций в основной капитал остается низкой, что указывает на высокую стоимость финансирования и зависимость от бюджетных ресурсов.
2. Ценность налогового щита: Эффект налогового щита ($TS = I \times T$) является решающим фактором, снижающим эффективную стоимость заемного капитала. Дополнительные налоговые преимущества, такие как возможность использования ускоренной амортизации лизингового имущества (с коэффициентом до 3 согласно п. 2 ст. 259.3 НК РФ), должны быть интегрированы в финансовое планирование.
3. WACC как критерий создания стоимости: Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — это не просто ставка дисконтирования, но и минимальная барьерная ставка, определяющая, создает ли проект экономическую стоимость. Ее корректный расчет с учетом налогового щита является основой для принятия решений. Интеграция WACC с концепцией EVA позволяет дать углубленную оценку эффективности.
4. Приоритет дисконтных методов: Методы NPV, IRR и PI являются обязательными для оценки эффективности, поскольку они учитывают временную стоимость денег. В условиях нестабильности российской экономики необходимо применять формулу Фишера для перехода к реальной ставке дисконтирования, обеспечивая сопоставимость финансовых показателей и прогнозных денежных потоков.
5. Роль государства в ПФ: Для крупномасштабных проектов в РФ механизм проектного финансирования, поддерживаемый государственными инициативами, такими как «Фабрика проектного финансирования» ВЭБ.РФ, становится ключевым способом привлечения долгосрочного капитала, эффективно распределяя риски и снижая конечную стоимость финансирования для проектов с порогом от 3 млрд рублей.

В заключение, эффективное управление инвестициями с привлечением заемного капитала требует комплексной оценки, которая включает не только расчеты NPV и IRR, но и тщательный анализ WACC, а также учет всех финансовых, правовых и налоговых аспектов, специфичных для российской деловой среды. Финансовый аналитик должен стремиться к поиску оптимальной структуры капитала, в которой выгоды финансового рычага максимизированы, а риски, связанные с обслуживанием долга, сведены к минимуму.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон Российской Федерации «О рынке ценных бумаг».
2. Аналитические материалы Центрального Банка РФ по структуре корпоративного кредитования и финансирования инвестиций.
3. Официальные данные Росстата по инвестициям в основной капитал в РФ.
4. Бланк, И. А. Финансовый менеджмент : монография.
5. Бочаров, В. В. Инвестиции. Завтра экзамен. Санкт-Петербург : Питер, 2007. 176 с.
6. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов : учебник / Р. Брейли, С. Майерс.
7. Бригхэм, Ю. Ф. Финансовый менеджмент : учебник / Ю. Ф. Бригхэм, М. С. Эрхардт.
8. Ковалев, В. В. Введение в финансовый менеджмент : учебник. Москва : МГУ.
9. Крушвиц, Л. Финансирование и инвестиции : пер. с нем. Санкт-Петербург : Питер, 2000.
10. Маховикова, Г. А. Инвестиции / Г. А. Маховикова, И. А. Бузова, В. В. Терехова. Санкт-Петербург : Вектор, 2005. 224 с.
11. Организация и финансирование инвестиций : учебное пособие / И. В. Сергеев, И. И. Веретенникова. Москва : Финансы и статистика, 2000. 272 с.
12. Ипотечно-инвестиционный анализ : учебное пособие / под ред. Е. В. Есипова. Санкт-Петербург : Бионт, 1998. 207 с.
13. Учебное пособие / Н. В. Киселева, Т. В. Боровикова, Г. В. Захарова и др. ; под ред. Г. П. Подшиваленко, Н. В. Киселевой. Москва : КНОРУС, 2005. 432 с.
14. Заемные источники финансирования инвестиций [Электронный ресурс] // ddmfo.ru. URL: https://ddmfo.ru/kursovaya/zaemnyie-istochniki-finansirovaniya-investitsiy/ (дата обращения не указана).