Денежно-кредитная политика Российской Федерации (2020–2025): Теоретические основы, трансмиссионный механизм и вызовы в условиях макроэкономических шоков

метки: Ключевой, Денежный, Рубль, Ставка, Россия, Условие, Ликвидность, Влияние

Введение

На 8 октября 2025 года ключевая ставка Банка России составляет беспрецедентно высокий уровень — 17,00% годовых. Эта цифра, отражающая острую борьбу регулятора с устойчивым инфляционным давлением, служит мощным подтверждением актуальности и остроты темы денежно-кредитной политики (ДКП) в Российской Федерации. ДКП, призванная обеспечить ценовую стабильность и финансовую устойчивость, функционирует в условиях уникального сочетания внешних санкционных ограничений, внутренней структурной перестройки и активной, иногда противоречивой, фискальной политики, что делает ее изучение критически важным для понимания текущей экономической динамики.

Настоящая работа ставит своей целью комплексный анализ теоретических основ, институциональной архитектуры и практической реализации денежно-кредитной политики Банка России в период макроэкономических шоков (2020–2025 гг.).

Для достижения цели поставлены следующие задачи:

1. Раскрыть сущность и структуру денежных агрегатов, а также механизм депозитного мультипликатора, используя актуальные статистические данные.
2. Оценить институциональную структуру ДКС РФ и детально проанализировать набор инструментов, используемых Банком России (ключевая ставка, ООР, нормативы резервирования).
3. Провести сравнительный анализ Кейнсианского и Монетаристского подходов в контексте режима таргетирования инфляции в РФ и описать каналы трансмиссионного механизма.
4. Выявить ключевые проблемы и вызовы, включая конфликт фискальной и монетарной политики, а также структурные «временные лаги».
5. Исследовать концепцию и потенциальное влияние Цифрового рубля на денежно-кредитную систему и ликвидность банковского сектора.

Структура работы построена на последовательном переходе от классических теоретических понятий к анализу современного инструментария, завершаясь обзором наиболее острых практических проблем и перспектив развития финансовой системы.

Теоретические основы функционирования денежно-кредитной системы

Понятие и классификация денежных агрегатов

В основе любой денежно-кредитной системы лежит понятие денежной массы — совокупности финансовых активов, обладающих наивысшей ликвидностью и служащих средством платежа, обмена и накопления. Для измерения денежной массы и ее структуры используются денежные агрегаты — показатели, классифицируемые по убыванию степени ликвидности активов. Анализ актуальной структуры денежной массы (М2) в Российской Федерации позволяет оценить масштабы и тенденции монетарных процессов.

Инфляционное таргетирование в России (2015–2025): Критический ...

... Актуальность данного исследования определяется необходимостью критического анализа эффективности денежно-кредитной политики (ДКП) в России в период 2015–2025 годов, сфокусированного на выявлении ... количественного измерения инфляции в России используется Индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый Росстатом. Таргетирование инфляции — это режим денежно-кредитной политики, при котором центральный ...

Традиционно в статистике Банка России выделяют следующие ключевые агрегаты:

Агрегат	Состав	Характеристика
М0	Наличные деньги в обращении (вне банковской системы).	Наиболее ликвидная часть денежной массы.
М1	М0 + Остатки средств в национальной валюте на расчетных, текущих и иных счетах до востребования (безналичные "быстрые" деньги).	Деньги, которые могут быть немедленно использованы для расчетов.
М2	М1 + Срочные вклады населения и организаций в национальной валюте.	Рублевая денежная масса. Является основным объектом регулирования ДКП Банка России.

По предварительной оценке Банка России, на 1 октября 2025 года рублевая денежная масса (М2) составила 121,3 трлн рублей, при этом объем наличных денег (М0) достиг 17,3 трлн рублей. Снижение годового темпа прироста денежной массы М2 до 14,4% в августе 2025 года свидетельствует о некотором охлаждении монетарной экспансии, что является ожидаемым результатом продолжительного периода высоких процентных ставок.

Механизм депозитного мультипликатора и его роль

Процесс, посредством которого коммерческие банки, используя полученные от клиентов депозиты, создают новые безналичные деньги путем кредитования, называется механизмом многодепозитного расширения или депозитным мультипликатором. Теоретический максимальный размер депозитного мультипликатора ($M_{dep}$) обратно пропорционален норме обязательных резервов ($rr$), устанавливаемой Центральным банком.

Формула теоретического депозитного мультипликатора:

M_dep = 1 / rr

Где $rr$ — это доля депозитов, которую коммерческие банки обязаны хранить на счетах в Центральном банке (НОР).

В условиях современной российской экономики, где Центральный банк регулирует ликвидность через ключевую ставку и операции на открытом рынке, а не через жесткое управление резервами, более информативным становится фактический денежный мультипликатор ($M_{fact}$), который рассчитывается как отношение агрегата М2 к М0:

M_fact = M2 / M0

Используя данные на 1 октября 2025 года:

M_fact = 121,3 трлн руб. / 17,3 трлн руб. ≈ 7,01

Значение 7,01 показывает, что каждый рубль наличных денег в экономике порождает примерно семь рублей безналичной денежной массы. Ограниченность роли мультипликатора: в развитых и современных финансовых системах, включая российскую, банки, как правило, не ждут накопления резервов для выдачи кредитов; они создают кредиты, а затем при необходимости занимают резервы у ЦБ. Таким образом, динамика денежного мультипликатора становится менее информативной, уступая место прямому регулированию процентных ставок как основному инструменту ДКП.

Институциональная архитектура и инструментарий ДКП Банка России

Особенности институциональной структуры ДКС РФ

Денежно-кредитная система Российской Федерации имеет двухуровневую структуру, характерную для большинства современных экономик:

1. Верхний уровень: Центральный банк Российской Федерации (Банк России) — выполняет функции эмиссионного центра, банка банков и главного регулятора.
2. Нижний уровень: Коммерческие банки и другие кредитные организации — осуществляют непосредственное кредитно-расчетное обслуживание экономики.

Уникальная особенность институциональной архитектуры РФ, отличающая ее от ряда западных моделей, заключается в статусе Банка России как мегарегулятора финансового рынка. Эта функция была официально возложена на ЦБ РФ с 1 сентября 2013 года, объединив под его контролем банковское регулирование, надзор за страховыми, фондовыми и микрофинансовыми рынками. Это обеспечивает комплексный, сквозной надзор за всеми сегментами финансовой системы, что крайне важно для поддержания финансовой стабильности в условиях макроэкономических шоков.

Цели и основные инструменты ДКП Банка России

Основной целью Денежно-кредитной политики Банка России, согласно его мандату, является обеспечение ценовой стабильности, которая формально выражается в режиме таргетирования инфляции с целью 4% годовых. Этот режим предполагает, что Центральный банк использует процентную ставку как основной инструмент для достижения объявленной цели, а коммуникация становится критически важным элементом управления инфляционными ожиданиями.

Основные инструменты ДКП Банка России:

1. Ключевая ставка

Ключевая ставка — это основной операционный инструмент ДКП. Она определяет минимальный процент, под который ЦБ предоставляет ликвидность коммерческим банкам (кредиты репо), и максимальный процент, под который ЦБ принимает ликвидность от банков (депозитные операции).

Актуальное значение: По состоянию на 8 октября 2025 года, ключевая ставка Банка России составляет 17,00% годовых. Поддержание столь высокой ставки направлено на сдерживание совокупного спроса и снижение темпов кредитования в экономике, что должно привести к снижению инфляционного давления.

2. Операции на открытом рынке (ООР)

ООР используются для ежедневного управления ликвидностью банковского сектора и обеспечения того, чтобы ставки денежного рынка находились вблизи ключевой ставки. Основной инструмент ООР — аукционы репо и депозитные аукционы на срок 1 неделя, ставка по которым устанавливается равной ключевой ставке.

• Аукционы репо (предоставление ликвидности): ЦБ выдает кредиты банкам под залог ценных бумаг.
• Депозитные аукционы (изъятие ликвидности): ЦБ привлекает средства банков на свои депозиты.

3. Процентный коридор

Процентный коридор задает границы, в которых могут колебаться ставки денежного рынка (овернайт).

Он формируется с помощью операций постоянного действия:

Операция	Ставка (при ключевой ставке 17,00%)	Функция
Кредиты овернайт (ломбардные кредиты)	18,00% (Ключевая ставка + 100 б.п.)	Верхняя граница коридора. Ограничивает рост ставок, когда банкам срочно нужна ликвидность.
Депозиты овернайт	16,00% (Ключевая ставка — 100 б.п.)	Нижняя граница коридора. Ограничивает падение ставок, когда у банков избыток ликвидности.

4. Норматив обязательных резервов (НОР)

НОР используется в основном не для прямого регулирования объема кредитования, а для формирования структурного дефицита ликвидности в банковской системе. Этот дефицит вынуждает банки обращаться за ликвидностью к ЦБ, делая ключевую ставку эффективным регулятором стоимости денег.

Соотношение макроэкономических теорий и трансмиссионный механизм ДКП

Дискуссия: Кейнсианство vs. Монетаризм в современной России

Современная ДКП Банка России, основанная на режиме таргетирования инфляции, по своей сути ближе к Монетаристскому подходу. Монетаризм (М. Фридман) утверждает, что основная причина инфляции — избыточный рост денежной массы, и ключевая роль в стабилизации принадлежит Центральному банку, который должен управлять предложением денег для достижения ценовой стабильности. Цель 4% и активное использование ключевой ставки (17,00% на октябрь 2025 г.) как основного инструмента прямо подтверждают этот подход.

Однако в российской практике возникает острейший макроэкономический конфликт, который вносит элементы, противоположные классическому монетаризму, — это влияние стимулирующей налогово-бюджетной (фискальной) политики. Классический Кейнсианский подход отводил ДКП второстепенную роль, делая упор на фискальное стимулирование. В современной России наблюдается парадоксальная ситуация: ЦБ РФ монетаристскими методами сдерживает инфляцию, в то время как Правительство РФ активно стимулирует экономику крупными бюджетными расходами.

Аспект	Монетарная Политика (ЦБ РФ)	Фискальная Политика (Правительство РФ)	Теоретическая основа
Направленность	Сдерживающая (жесткая)	Стимулирующая (экспансивная)	Монетаризм
Инструмент	Высокая ключевая ставка (17,00%)	Значительный рост бюджетных расходов, госзаказ	Квазикейнсианство
Результат	Снижение кредитования и спроса	Поддержание высокого совокупного спроса и инфляции	Конфликт

Этот фискальный импульс поддерживает высокий совокупный спрос и, следовательно, устойчивое инфляционное давление, что вынуждает ЦБ удерживать ключевую ставку на экстремально высоком уровне. Но если фискальный импульс продолжит перекрывать сдерживающее влияние ставки, не приведет ли это к хронической стагфляции в долгосрочной перспективе?

Каналы трансмиссионного механизма ДКП Банка России

Трансмиссионный механизм — это цепочка экономических взаимосвязей, по которой решение Центрального банка об изменении ключевой ставки влияет на конечный макроэкономический показатель — инфляцию. Эффективность ДКП в РФ зависит от силы и скорости прохождения сигналов через следующие ключевые каналы:

1. Процентный канал (ключевой)

Изменение ключевой ставки ЦБ напрямую влияет на ставки межбанковского рынка, а затем — на ставки по кредитам и депозитам для организаций и населения. Повышение ставки увеличивает стоимость заимствований, снижает инвестиционную активность бизнеса и делает сбережения более привлекательными для населения, что в итоге сдерживает совокупный спрос и замедляет рост цен. В РФ этот канал считается наиболее сильным и быстрым.

2. Канал инфляционных ожиданий

Решения и, что не менее важно, коммуникация Центрального банка влияют на ожидания экономических агентов. Если население и бизнес верят, что инфляция снизится, они корректируют свое поведение (меньше спекулятивного потребления, более умеренное ценообразование), что само по себе способствует снижению фактической инфляции.

3. Кредитный канал

Изменение ключевой ставки влияет на балансы коммерческих банков и возможности заемщиков. Высокая ставка может снижать стоимость активов, которые служат обеспечением для кредитов, или ухудшать финансовое положение заемщиков, что приводит к ужесточению стандартов кредитования и сокращению предложения денег в экономике.

4. Валютный канал

Повышение ключевой ставки теоретически делает рублевые активы более привлекательными, стимулируя приток капитала и укрепляя национальную валюту (рубль).

Укрепление рубля снижает стоимость импортируемых товаров, что оказывает дезинфляционное влияние на внутренние цены. В условиях санкций этот канал стал менее предсказуемым и более зависимым от торгового баланса и геополитических факторов.

Актуальные проблемы и вызовы реализации ДКП в условиях шоков (2022–2025 гг.)

Противостояние фискальной и монетарной политики

Период 2022–2025 годов ознаменовался беспрецедентными внешними шоками, которые вызвали структурную трансформацию экономики РФ. В этих условиях возникло ключевое противоречие: монетарная политика (ЦБ) вынуждена быть жесткой (ключевая ставка 17,00%) для контроля инфляции, тогда как фискальная политика (Правительство) остается мягкой (стимулирующей) из-за значительного роста бюджетных расходов, связанных с государственным заказом и социальными программами.

Значительный объем государственных расходов через трансферты и госзаказ напрямую вливает ликвидность в экономику, поддерживая высокий совокупный спрос и компенсируя сдерживающий эффект высокой ключевой ставки. Этот фискальный импульс является мощным проинфляционным фактором. Как следствие, инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются «заякоренными» на высоком уровне, существенно превышающем цель ЦБ (4%).

По данным опроса «инФОМ» за сентябрь 2025 года, инфляционные ожидания населения на год вперед составили 12,6%, несмотря на длительный период высоких ставок. Высокие ожидания означают, что экономические агенты не верят в быстрое снижение инфляции, что ведет к их адаптивному ценообразованию и потреблению, подпитывая инфляционную спираль.

Асимметрия и "временные лаги" в трансмиссионном механизме

Влияние ДКП в условиях структурных шоков ослабевает и становится асимметричным.

1. Удлинение "временных лагов": В нормальных условиях эффект от изменения ставки проявляется через 3-6 кварталов. В текущей ситуации структурные проблемы, такие как ограничения предложения, логистические сбои и дефицит кадров (неценовые факторы), снижают чувствительность экономики к процентной ставке, удлиняя и ослабляя трансмиссию.
2. Дисбаланс кредитования: Высокая ставка по-разному влияет на сектора экономики. Анализ денежных агрегатов показывает асимметрию:
   • Годовой прирост требований банковской системы к экономике в августе 2025 года составил 14,2 трлн рублей.
   • При этом прирост требований к организациям составил 14,7 трлн рублей (что указывает на устойчивое кредитование ключевых секторов, в том числе связанных с госзаказом).
   • Требования к домашним хозяйствам за год сократились на 0,5 трлн рублей.

Это свидетельствует о том, что жесткая ДКП в первую очередь «охлаждает» потребительское кредитование и ипотеку, то есть снижает спрос со стороны домохозяйств. Однако крупное кредитование организаций, особенно тех, которые зависят от государственных контрактов и имеют доступ к льготным программам, демонстрирует устойчивость, что ослабляет общий эффект сдерживания спроса в экономике.

Перспективы развития: Цифровой рубль и его влияние на ДКП

Концепция и пилотное внедрение Цифрового рубля

В качестве ответа на геополитические вызовы, необходимость снижения транзакционных издержек и модернизации платежной инфраструктуры, Банк России приступил к внедрению Цифрового рубля (ЦР) — цифровой валюты Центрального банка (CBDC).

ЦР является третьей формой национальной валюты, наряду с наличными и безналичными средствами, и представляет собой обязательство Банка России.

Ключевые характеристики ЦР:

• Эмиссия: Осуществляется исключительно Банком России.
• Счета: Цифровые кошельки откры��аются на платформе Банка России.
• Доступ: Осуществляется через привычные мобильные приложения коммерческих банков.

Пилотный проект по внедрению ЦР с ограниченным перечнем операций федерального бюджета стартовал 1 октября 2025 года. К началу октября к платформе было подключено 17 банков, при этом ожидается, что к концу года число банков-участников возрастет до 25. Преимущества ЦР включают бесплатные переводы для граждан, низкие комиссии для бизнеса (0,3% платежа) и потенциал для повышения прозрачности и эффективности международных расчетов в условиях санкций.

Влияние ЦР на ликвидность банковского сектора и ДКП

Внедрение Цифрового рубля несет в себе существенные риски для коммерческого банковского сектора, в первую очередь, для его пассивной базы и, следовательно, для эффективности трансмиссионного механизма ДКП. Ключевой риск: Отток средств с традиционных депозитов и расчетных счетов коммерческих банков на беспроцентные счета цифрового рубля в ЦБ.

Эксперты высказывают опасения, что потенциальный отток средств может достичь 20% от текущего объема банковских депозитов или около 10 трлн рублей из расчетных счетов в первые годы, что не просто сократит пассивную базу, но и увеличит потребность банков в фондировании, потенциально поднимая стоимость кредитов даже при неизменной ключевой ставке.

Меры Банка России по нейтрализации рисков:

Для минимизации риска дестабилизации банковского сектора и сохранения управляемости ДКП, Банк России ввел ряд ограничений:

1. Ограничение на пополнение: Установлен лимит на пополнение счета цифрового рубля в размере 300 тысяч рублей в месяц.
2. Отсутствие процентов: На остатки цифровых рублей проценты не начисляются, что снижает их привлекательность как инструмента сбережения по сравнению со срочными депозитами.

Эти меры критически важны для сохранения ключевой роли коммерческих банков в формировании денежной массы и функционировании процентного канала ДКП, поскольку ЦБ позиционирует ЦР в первую очередь как инструмент платежей и расчетов, а не как инструмент накопления или сбережения, что является грамотным ходом.

Заключение

Денежно-кредитная политика Российской Федерации в период 2020–2025 годов продемонстрировала способность оперативно реагировать на беспрецедентные макроэкономические и геополитические шоки. Институциональная архитектура, усиленная статусом Банка России как мегарегулятора, и режим таргетирования инфляции (Монетаристский подход) позволили сохранить финансовую стабильность.

Основные выводы работы:

1. Теоретические основы: Российская ДКС оперирует стандартным набором денежных агрегатов, при этом фактический денежный мультипликатор, составляющий 7,01 (на 01.10.2025), демонстрирует высокую долю безналичных денег. Однако его роль в управлении ликвидностью уступила место ключевой ставке.
2. Инструментарий: Ключевая ставка (17,00% на 08.10.2025) является доминирующим инструментом ДКП. Трансмиссионный механизм функционирует, но его эффективность ослаблена структурными проблемами и удлиненными «временными лагами».
3. Конфликт парадигм: Самая острая проблема ДКП РФ — это противостояние жесткой монетарной политики (Монетаризм) и мягкой, стимулирующей фискальной политики (Квазикейнсианство).

   Рост бюджетных расходов поддерживает совокупный спрос и высокие инфляционные ожидания населения (12,6%), что снижает эффективность высокой ключевой ставки.

4. Вызовы будущего: Внедрение Цифрового рубля является стратегической реформой, направленной на модернизацию платежной системы. Однако оно несет риск оттока ликвидности из коммерческих банков (потенциально до 20% депозитов).

   Меры ЦБ (лимит 300 тыс. руб./мес.) направлены на купирование этого риска, чтобы ЦР не нарушал основной процентный канал трансмиссионного механизма.

В среднесрочной перспективе (2026–2028 гг.) успех ДКП в возвращении инфляции к цели 4% будет зависеть не только от дальнейшего использования ключевой ставки, но и от степени координации с фискальной политикой, а также от успешной адаптации финансового рынка к новой цифровой инфраструктуре. Только при условии согласованного макроэкономического курса возможно устойчивое снижение инфляции без критического замедления экономического роста.

Список использованной литературы

1. Банк России. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов [Электронный ресурс] // Официальный сайт Банка России. URL: https://cbr.ru.
2. Банк России. Система инструментов денежно-кредитной политики [Электронный ресурс] // Официальный сайт Банка России. URL: https://cbr.ru.
3. Банк России. Денежные агрегаты [Электронный ресурс] // Официальный сайт Банка России. URL: https://cbr.ru.
4. Банк России. Январь 2025 года — ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫЕ УСЛОВИЯ И ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ [Электронный ресурс] // Официальный сайт Банка России. URL: https://cbr.ru.
5. Денежно-кредитная политика Центрального банка РФ на 2026 — 2028 годы: представлен проект [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. URL: https://consultant.ru.
6. Каналы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. URL: https://consultant.ru.
7. Денежные агрегаты — что это, виды и структуры денежной массы [Электронный ресурс] // Myfin.by. URL: https://myfin.by.
8. ДЕНЕЖНЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР В СОВРЕМЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ СИСТЕМАХ [Электронный ресурс] // НИУ ВШЭ. URL: https://hse.ru.
9. ДКП-2025: «в яблочко» или «в молоко»? [Электронный ресурс] // RAEX-Europe. URL: https://raexpert.ru.
10. Об основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов: мнение экспертов Финансового университета [Электронный ресурс] // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru.
11. Снегирева Н.В. Масштабное внедрение цифрового рубля могут начать в середине 2025 года [Электронный ресурс] // РАНХиГС. URL: https://ranepa.ru.
12. Цифровой рубль: кому он на самом деле выгоден, а кто может потерять деньги [Электронный ресурс] // Банки.ру. URL: https://banki.ru.
13. НРА: цифровой рубль принесет экономике РФ до 260 млрд рублей в год к 2031 году [Электронный ресурс] // Минфин России. URL: https://minfin.gov.ru.
14. Экономическая теория: учебное пособие / Медведев И.П. Белгород: НИиРИО БЮИ МВД РФ, 1998.
15. Экономическая теория: учебник для студ. высш. учеб. заведений / Под ред. В.Д. Камаева. 6-е изд. М.: ВЛАДОС, 2001.
16. Экономика: учебник / Под ред. А.С. Булатова. М.: БЕК, 2001.
17. Песель М.А. Заем, кредит, деньги // Деньги и кредит. 2005. № 4.
18. Лунтовский Г.И. Проблемы денежно-кредитной системы // Деньги и кредит. 2005. № 3.
19. Васильева В.Д. Проблемы развития банковской системы России // Деньги и кредит. 2005. № 5.
20. Глазьев С. Критические замечания по фундаментальным вопросам денежной политики // Вопросы экономики. 2005. № 2.