Кредитные Деньги в Постзолотой Экономике: Эволюция Сущности, Теории Эмиссии и Анализ Влияния Цифрового Рубля (ЦВЦБ)

метки: Цифровой, Рубль, Коммерческий, Кредитный, Денежный, Деньги, Мультипликатор, Фактический

Введение: От Фидуциарных Обязательств к Цифровой Форме

Современная денежная система, полностью отказавшаяся от золотого стандарта в 1970-х годах, базируется на сложном и постоянно эволюционирующем феномене — кредитных деньгах. Если во времена товарных денег стоимость денежной единицы была эквивалентна ее материальному содержанию, то в условиях фиатной системы деньги существуют как долговое обязательство и мера доверия к эмитенту (государству и банковской системе).

Это фундаментальное изменение означает, что современная экономика функционирует не на материальных активах, а на институциональном доверии, что имеет колоссальные последствия для финансовой стабильности.

Для академического анализа и практического осмысления роли кредитных денег в экономике Российской Федерации требуется не просто описать их формы, но и проанализировать механизмы их создания, а также оценить влияние новейших финансовых инноваций, таких как цифровой рубль.

Актуальность темы определяется двумя факторами: во-первых, доминирующим положением безналичных расчетов, создаваемых коммерческими банками (кредитный механизм), и во-вторых, кардинальной трансформацией денежного ландшафта, вызванной появлением цифровой валюты Центрального банка (ЦВЦБ).

Цель исследования заключается в комплексном анализе и систематизации теоретических основ, механизмов эмиссии и функциональной роли кредитных денег в условиях современной (пост-золотой стандарт, цифровой) экономики России, а также в оценке влияния этих процессов на денежно-кредитную политику и финансовую стабильность.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Разграничить теоретические подходы к эмиссии денег (экзогенный и эндогенный).
2. Проанализировать механизм создания денег банковской системой, используя актуальные эмпирические данные РФ.
3. Систематизировать эволюцию кредитных денег и определить место цифрового рубля в национальной денежной системе.
4. Оценить риски и возможности, которые несет ЦВЦБ для финансовой стабильности и трансмиссионного механизма ДКП.

Теоретические Основы Кредитной Сущности Денег

Современные деньги — это триединая сущность: они являются фиатными (установлены декретом государства), фидуциарными (их ценность поддерживается доверием) и кредитными (возникают как долговые обязательства, прежде всего банков).

От Положения 254-П к Базелю IV: Комплексный Анализ Системы Управления ...

... российского банковского надзора Базельские соглашения — это международные стандарты, направленные на укрепление стабильности мировой финансовой системы. Внедрение Базеля III в России (регулируется, в частности, Положением ЦБ ... было немыслимо в эпоху 254-П. Современная Методология Количественной Оценки Кредитного Риска Управление кредитным риском в 2020-х годах перешло из области экспертных оценок ...

Кредитная сущность денег означает, что подавляющая часть денежной массы создается в процессе кредитования. Когда коммерческий банк выдает кредит, он не передает существующие деньги, а создает новые депозиты на счете заемщика. Этот механизм породил длительную дискуссию в монетарной теории о том, кто является главным контролером денежного предложения: Центральный банк или коммерческие банки.

Классическая (Экзогенная) Теория: Контроль Центрального Банка

Классическая и неоклассическая школы, а также ранний монетаризм, придерживаются экзогенной теории предложения денег. Согласно этому подходу, денежная база (M₀ + резервы коммерческих банков в ЦБ) является внешним, экзогенным фактором, который жестко контролируется Центральным банком.

Коммерческие банки в этой модели выступают лишь мультипликаторами, а не создателями денег. Их способность увеличивать денежную массу ограничена двумя ключевыми инструментами:

1. Денежная база (High-Powered Money): Определяет максимально возможный объем кредитования.
2. Норма обязательного резервирования (r): Доля депозитов, которую банки обязаны хранить в ЦБ.

Модель Денежного Мультипликатора

В простейшем виде эта модель описывает, как первоначальный депозит, созданный ЦБ, многократно увеличивается банковской системой. Простой коэффициент денежной мультипликации вычисляется так:

$$m = \frac{1}{r}$$

где r — норма обязательного резервирования.

В Российской Федерации Банк России использует норму обязательного резервирования как инструмент ДКП. С 1 июня 2023 года норма обязательного резервирования для рублевых обязательств банков с универсальной лицензией составляет 4,5%. Теоретически, это позволило бы создать мультипликатор m = 1 / 0,045 ≈ 22,2. Однако, как будет показано ниже, фактический мультипликатор значительно ниже, что отражает слабость чистой экзогенной модели. И что из этого следует? А следует из этого то, что прямое регулирование резервных требований имеет гораздо меньшую эффективность, чем управление процентной ставкой, поскольку банки добровольно держат избыточные резервы.

Посткейнсианский (Эндогенный) Подход: Кредиты Создают Депозиты

Посткейнсианские экономисты, такие как Хайман Мински, утверждают, что предложение денег является эндогенным, то есть оно формируется внутри экономической системы и определяется спросом на кредит со стороны частного сектора. Что здесь находится между строк? То, что центральный банк, вопреки мифу, не может диктовать объем денежной массы, он может лишь устанавливать цену, по которой эта масса будет создаваться.

Основные положения эндогенной теории:

• Первичность кредита: Коммерческие банки создают депозиты (кредитные деньги) до получения резервов. Они не ждут, пока ЦБ предоставит резервы, а сначала удовлетворяют кредитный спрос, а уже затем обращаются к ЦБ за необходимыми резервами для выполнения своих обязательств (политика аккомодации).
• Цена, а не количество: Центральный банк контролирует не объем денежной массы, а ее цену — процентную ставку (ключевую ставку).

  ЦБ должен обеспечить достаточный объем резервов для поддержания своей ставки, делая предложение денег гибким.

Гипотеза финансовой нестабильности Х. Мински

Теория эндогенных денег тесно связана с работами Хаймана Мински. Он утверждал, что поскольку денежное предложение гибко и зависит от спроса на кредит, в периоды экономического бума банки склонны наращивать рискованное кредитование, что приводит к формированию избыточного долга и повышению финансовой нестабильности. Эта концепция подчеркивает, что кредитные деньги — это не просто инструмент обмена, но и источник системных рисков.

В реальной экономике, включая российскую, механизм эмиссии является синтезом этих двух подходов, где Центральный банк задает общие рамки (экзогенный контроль над ценой денег), а коммерческие банки определяют фактический объем предложения (эндогенная реакция на спрос).

Может ли Центральный банк полностью игнорировать спрос на кредит, или он всегда будет вынужден аккомодировать потребности рынка, чтобы избежать коллапса ликвидности?

Механизмы Эмиссии Кредитных Денег и Эмпирика РФ

Эмиссия кредитных денег — это не механический процесс, описанный в простейшей модели мультипликатора, а динамичный процесс, управляемый решениями коммерческих банков о кредитовании и инвестициях.

Практический Расчет и Факторы Денежного Мультипликатора

Хотя модель банковского мультипликатора остается важным учебным инструментом, она не отражает всех «утечек» из банковской системы, которые снижают фактический коэффициент.

Более сложная формула денежного мультипликатора (m) учитывает три ключевых фактора, уменьшающих его эффективность:

$$m = \frac{1 + c}{r + e + c}$$

Где:

• c — отношение наличных денег в обращении (M₀) к депозитам.
• r — норма обязательного резервирования.
• e — отношение избыточных резервов к депозитам.

Анализ Фактического Денежного Мультипликатора в РФ

Для оценки реального влияния кредитования на денежную массу (M₂) необходимо рассчитать фактический денежный мультипликатор, который определяется как отношение денежного агрегата M₂ к широкой денежной базе.

Фактический денежный мультипликатор в РФ (на 01.08.2025)

Показатель	Значение (на 01.08.2025)	Единица измерения
Денежный агрегат M₂	120,04	трлн руб.
Широкая Денежная База (ДБ)	28,72	трлн руб.
Фактический Денежный Мультипликатор (M₂ / ДБ)	4,18	Коэффициент

Расчет: Фактический m = 120,04 трлн руб. / 28,72 трлн руб. ≈ 4,18.

Полученное значение (4,18) демонстрирует значительное расхождение с теоретическим максимумом, рассчитанным исходя только из нормы обязательного резервирования (22,2).

Это расхождение объясняется наличием значительных утечек:

1. Высокая доля наличных денег (c): Несмотря на цифровизацию, наличные деньги все еще занимают существенную долю.
2. Избыточные резервы (e): Коммерческие банки часто добровольно держат избыточные резервы в ЦБ для управления ликвидностью и соблюдения пруденциальных нормативов, что не позволяет им использовать всю доступную базу для кредитования.

Роль Кредитования Экономики в Приросте Денежной Массы

С точки зрения эндогенной теории, основным драйвером роста денежной массы является не печать наличных денег ЦБ, а кредитование частного сектора коммерческими банками.

Согласно данным Банка России, на 01 сентября 2025 года рублевая денежная масса M₂ составила 121,6 трлн рублей, продемонстрировав годовой темп прироста 14,4%.

Анализ факторов прироста M₂:

Анализ балансов банковской системы показывает, что основной вклад в прирост широкой денежной массы (M₂Х) в 2025 году внесло кредитование экономики (организаций и домашних хозяйств).

Иными словами, каждый раз, когда коммерческий банк выдает новый кредит, он создает новый депозит, напрямую увеличивая M₂. Из этого следует, что попытки сдержать инфляцию без прямого ограничения кредитования обречены на провал, поскольку спрос на деньги со стороны экономики будет постоянно создавать новую денежную массу.

Факторы динамики денежной массы M₂

Фактор	Роль в динамике M₂
Кредиты нефинансовому сектору	Главный источник прироста M₂ (активы банковской системы).
Чистые иностранные активы	Влияют через операции с валютой.
Государственные облигации	Влияют через операции банков с госдолгом.

Этот факт — доминирование кредитного канала в формировании M₂ — является сильнейшим эмпирическим подтверждением того, что эндогенные механизмы играют критически важную роль в современной денежной системе РФ.

Эволюция Кредитных Денег и Появление Цифрового Рубля

История кредитных денег — это история уменьшения материальной составляющей и увеличения долгового, фидуциарного элемента.

Динамика и Структура Денежных Агрегатов (M₁, M₂)

Кредитные деньги исторически эволюционировали от частных долговых обязательств (векселя, чеки) через обязательства Центрального банка (банкноты) к депозитным деньгам — безналичным средствам на счетах коммерческих банков, которые сегодня составляют подавляющую часть денежной массы.

В РФ структура денежной массы отражается в агрегатах:

• M₀: Наличные деньги вне банков.
• M₁: M₀ + переводные депозиты (средства на текущих и расчетных счетах).
• M₂: M₁ + срочные депозиты в рублях.

Тренд замещения наличных средств

Современная экономика демонстрирует устойчивый тренд к вытеснению наличных денег безналичными формами (электронные деньги, карточные счета).

На 01 сентября 2025 года структура денежной массы РФ была следующей:

Структура денежной массы РФ (на 01.09.2025)

Агрегат	Объем (трлн руб.)	Доля в M₂
M₂ (Общая денежная масса)	121,6	100%
M₀ (Наличные деньги)	17,2	14,14%
M₁ (Безналичные до востребования)	104,4	85,86%

Вывод: Доля наличных денег (M₀) в M₂ сократилась до 14,14% (с почти 20% в 2019 году).

Это явное свидетельство того, что кредитные, безналичные деньги являются основной формой денежного обращения и расчета в стране.

Цифровой Рубль (ЦВЦБ): Третья Форма Национальной Валюты

Следующим этапом эволюции кредитных денег стало появление Цифровой валюты Центрального банка (ЦВЦБ/CBDC).

Сущность цифрового рубля:

Цифровой рубль — это не криптовалюта и не электронные деньги коммерческих банков. Это третья форма национальной валюты Российской Федерации, эмитируемая исключительно Банком России.

1. Наличные деньги (M₀): Обязательства ЦБ, физическая форма.
2. Безналичные деньги (депозиты): Обязательства коммерческих банков.
3. Цифровой рубль: Обязательства ЦБ, цифровая форма, хранящаяся в цифровых кошельках на платформе ЦБ.

Правовая основа и назначение:

Правовая природа и порядок обращения цифрового рубля закреплены в Федеральном законе № 339-ФЗ от 24 июля 2023 года, который вступил в силу с 1 августа 2023 года. Этот закон ввел соответствующие изменения в Гражданский кодекс РФ.

Основная цель введения цифрового рубля — не замена существующих форм, а создание инновационной, защищенной и низкозатратной платежной инфраструктуры, а также повышение устойчивости к внешним вызовам. Следовательно, ЦБ получает инструмент, позволяющий ему более прямо и эффективно проводить адресные государственные платежи и контролировать их использование.

Влияние Кредитных Денег и ЦВЦБ на Денежно-Кредитную Политику и Финансовую Стабильность

Кредитные деньги лежат в основе функционирования трансмиссионного механизма ДКП и являются ключевым фактором, определяющим финансовую стабильность.

Кредитный Канал Трансмиссионного Механизма ДКП

Центральный банк управляет экономикой, воздействуя на процентные ставки. Этот процесс называется трансмиссионным механизмом ДКП, и его важнейшей частью является кредитный канал.

Как это работает:

1. Изменение Ключевой Ставки: ЦБ повышает ключевую ставку, что увеличивает стоимость заимствования для коммерческих банков.
2. Влияние на Кредиты: Коммерческие банки, чтобы сохранить маржу, вынуждены повышать ставки по кредитам для бизнеса и домохозяйств.
3. Снижение Спроса на Кредит: Более дорогие кредиты снижают спрос на них, замедляя темпы создания новых кредитных денег (депозитов).
4. Сжатие Экономической Активности: Сокращение денежной массы и удорожание заимствований ведут к снижению инвестиций и потребления, что замедляет инфляцию.

Эффективность ДКП напрямую зависит от того, насколько быстро и полно импульсы ключевой ставки передаются через кредитный канал. Если эндогенный фактор (спрос на кредит) слишком силен или банки не реагируют на ставку (например, из-за избыточной ликвидности), трансмиссия ДКП ослабевает.

Риски Миграции Депозитов и Законодательное Регулирование

Внедрение ЦВЦБ, которое представляет собой прямое обязательство ЦБ (самое надежное), несет потенциальный риск для финансовой стабильности: риск миграции депозитов.

Суть риска:

В кризисной ситуации или при потере доверия к отдельному коммерческому банку клиенты могут массово переводить свои депозиты (обязательства коммерческого банка) в цифровые рубли (обязательства ЦБ), используя цифровые кошельки как «надежную гавань». Это может вызвать ускоренный отток ликвидности из банков, что поставит под угрозу их платежеспособность и может спровоцировать банковскую панику.

Законодательное решение проблемы (ФЗ-339):

Банк России, осознавая этот риск, принял ряд превентивных законодательных мер, которые детально закреплены в ФЗ № 339-ФЗ, чтобы исключить конкуренцию цифрового рубля с депозитами коммерческих банков за сбережения:

1. Запрет на проценты: Банк России не будет начислять проценты на остатки средств в цифровых кошельках. Это устраняет стимул использовать цифровой рубль для сбережений.
2. Запрет на кредитование и вклады: В цифровых рублях нельзя открыть вклад (депозит) и получить кредит. Цифровой рубль позиционируется исключительно как инструмент для расчетов и платежей.

Эти ограничения являются критически важным элементом архитектуры российского цифрового рубля, направленным на сохранение традиционной двухуровневой банковской системы и обеспечение финансовой стабильности.

Заключение

Кредитные деньги остаются краеугольным камнем современной экономики. Их сущность глубоко укоренена в фидуциарной и долговой природе, а их динамика определяется сложным взаимодействием между экзогенным контролем Центрального банка над ценой денег и эндогенным спросом на кредит со стороны частного сектора.

Основные выводы исследования:

1. Теоретический Синтез: Современная денежная эмиссия в РФ является результатом сочетания двух подходов. Центральный банк контролирует цену денег (ключевая ставка), тогда как коммерческие банки, реагируя на кредитный спрос, создают основную массу безналичных средств. Эмпирические данные, такие как значительный прирост M₂ за счет кредитования и фактический денежный мультипликатор (≈ 4,18), подтверждают преобладающее значение эндогенных факторов.
2. Доминирование Безналичных Форм: Процесс цифровизации привел к тому, что кредитные, безналичные деньги (агрегат M₁) занимают более 85% всей денежной массы РФ, что подчеркивает их ключевую роль в расчетах.
3. Эволюция и Регулирование ЦВЦБ: Цифровой рубль — это логичный этап эволюции, который, будучи прямым обязательством ЦБ, требует нового подхода к управлению рисками. Благодаря законодательному закреплению (ФЗ № 339-ФЗ) мер по нейтрализации риска миграции депозитов (запрет на проценты и депозиты в цифровых кошельках), Банк России стремится интегрировать ЦВЦБ без ущерба для ликвидности коммерческих банков и финансовой стабильности.
4. Роль в ДКП: Кредитные деньги являются главным проводником (кредитным каналом) трансмиссионного механизма ДКП. Успех монетарной политики напрямую зависит от того, насколько эффективно Центральный банк может управлять стимулами для банков по созданию кредитных денег, тем самым влияя на экономическую активность и инфляцию.

Таким образом, кредитные деньги прошли путь от частных обязательств до цифровых форм, оставаясь при этом ключевым фактором экономического роста и финансового риска. Дальнейшее развитие денежной системы РФ будет определяться способностью регулятора сохранить баланс между инновациями (Цифровой рубль) и стабильностью (традиционная банковская система).

Список использованной литературы

1. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ В РОССИИ // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-denezhnoy-massy-v-rossii (дата обращения: 08.10.2025).
2. ВЛИЯНИЕ ЦИФРОВОЙ ВАЛЮТЫ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА НА ФИНАНСОВУЮ СТАБИЛЬНОСТЬ // Известия высших учебных заведений. Серия «Экономика, финансы и управление производством». URL: https://ecofin-isuct.ru/index.php/ecofin/article/view/1782 (дата обращения: 08.10.2025).
3. Денежная масса M2 в России | 1992-2025 Данные — RU // TRADINGECONOMICS.COM. URL: https://ru.tradingeconomics.com/russia/money-supply-m2 (дата обращения: 08.10.2025).
4. Денежно-кредитная политика Банка России в условиях экосистемной трансформации банковской деятельности и введения цифрового рубля // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/denezhno-kreditnaya-politika-banka-rossii-v-usloviyah-ekosistemnoy-transformatsii-bankovskoy-deyatelnosti-i-vvedeniya-tsifrovogo-rublya (дата обращения: 08.10.2025).
5. Денежно-кредитная политика и финансовая стабильность. М.: Банк России, 2022. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/140232/2022-DKP_and_FS_Report_2209.pdf (дата обращения: 08.10.2025).
6. Денежные агрегаты // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/statistics/macro_itm/dkfs/aggregates/ (дата обращения: 08.10.2025).
7. Денежные агрегаты — оценка // bankodrom.ru. 01.09.2025. URL: https://bankodrom.ru/bank-news/2025/09/01/denezhnye-agregaty—ocenka.html (дата обращения: 08.10.2025).
8. ДЕНЕЖНЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР В СОВРЕМЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ СИСТЕМАХ // hse.ru. URL: https://publications.hse.ru/mirror/pubs/share/folder/x55l0i97s1/227494493.pdf (дата обращения: 08.10.2025).
9. Динамика и структура денежной массы // Росстат. 16.04.2021. URL: https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/2021/04/16/3-1.pdf (дата обращения: 08.10.2025).
10. КРЕДИТНАЯ СУЩНОСТЬ ДЕНЕГ ГЛАЗАМИ ЙОЗЕФА ШУМПЕТЕРА: ВКЛАД В «МОНЕТАРНЫЙ АНАЛИЗ» КАПИТАЛИЗМА // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kreditnaya-suschnost-deneg-glazami-yozefa-shumpetera-vklad-v-monetarnyy-analiz-kapitalizma (дата обращения: 08.10.2025).
11. Понятие денежной эмиссии. Денежный мультипликатор // inventech.ru. URL: https://www.inventech.ru/lib/finance/finance-0010/ (дата обращения: 08.10.2025).
12. Правовые основы цифровых валют центральных банков и цифрового рубля // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovye-osnovy-tsifrovyh-valyut-tsentralnyh-bankov-i-tsifrovogo-rublya (дата обращения: 08.10.2025).
13. Структура денежной массы // ccas.ru. 2000. URL: http://www.ccas.ru/mmg/arxive/2000_10/4_4_3.htm (дата обращения: 08.10.2025).
14. Тема 1.2 СУЩНОСТЬ И ФУНКЦИИ ДЕНЕГ // provtech.ru. URL: http://provtech.ru/content/files/elr/ec_theory_theme_1_2.pdf (дата обращения: 08.10.2025).
15. Тема 4. Денежная эмиссия и выпуск денег в хозяйственный оборот // e-biblio.ru. URL: https://e-biblio.ru/book/831518/id/211 (дата обращения: 08.10.2025).
16. Теория эндогенной денежной массы: спрос на деньги, финансовые инновации и деловой цикл // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoriya-endogennoy-denezhnoy-massy-spros-na-dengi-finansovye-innovatsii-i-delovoy-tsikl (дата обращения: 08.10.2025).
17. ФИАТНЫЕ ДЕНЬГИ // Банк России. URL: http://www.cbr.ru/content/document/file/71353/wps_34.pdf (дата обращения: 08.10.2025).
18. Центральный банк, коммерческие банки и их роль в формировании предложения современных денег // beleconomy.org. URL: http://www.beleconomy.org/files/money_emission.pdf (дата обращения: 08.10.2025).
19. Что такое денежная масса? Денежные агрегаты — уравнение обмена Фишера. Структура денежной массы. // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/wikibank/denejnaya_massa/ (дата обращения: 08.10.2025).