Внутренний государственный долг Российской Федерации (2023-2025): Структура, управление и стратегические вызовы в условиях макроэкономической нестабильности

метки: Государственный, Триллион, Россия, Инвестор, Бюджет, Условие, Федерация, Российский

Введение: Актуальность, цели и методологическая основа исследования

На фоне глобальной экономической нестабильности и значительного увеличения бюджетных расходов, вызванных геополитическими факторами и необходимостью структурной перестройки экономики, роль государственного долга в Российской Федерации претерпевает существенные изменения. В отличие от многих развитых стран, где государственный долг превышает 100% ВВП, Россия традиционно поддерживала крайне низкий уровень долговой нагрузки. Однако с 2023 по 2025 год наблюдается уверенный и прогнозируемый рост внутреннего государственного долга (ВГД), который становится ключевым инструментом финансирования дефицита федерального бюджета.

ПРИОРИТЕТНЫЙ ФАКТ: Объем государственного долга Российской Федерации прогнозируется к росту с 25,369 трлн руб. по итогам 2023 года до 29,94 трлн руб. в 2025 году. При этом доля внутреннего долга в общем объеме приближается к 85%, что полностью меняет акценты долговой политики.

Актуальность настоящего исследования обусловлена необходимостью глубокого анализа новой структуры ВГД и оценки эффективности политики его управления в условиях, когда ключевая ставка Банка России остается на высоком уровне, а доступ к внешним рынкам ограничен. Увеличение объема заимствований неизбежно влечет за собой риски, прежде всего, процентный риск и риск рефинансирования, которые требуют принятия сложных управленческих решений. Ведь если не управлять этими рисками грамотно, то даже низкий объем долга может стать непосильным бременем для бюджета.

Цель работы состоит в проведении исчерпывающего анализа структуры внутреннего государственного долга Российской Федерации в период 2023-2025 гг., выявлении современных проблем его эффективного управления и разработке стратегических предложений по его оптимизации.

Государственный кредит и долг в Российской Федерации: Теоретико-правовые ...

... ключевым признакам: 1. По валюте обязательства: Государственный внутренний долг: Обязательства, возникающие в валюте Российской Федерации (рублях). В силу геополитической изоляции и политики дедолларизации, внутренний долг стал основным источником финансирования для РФ. ...

В рамках исследования применяются методы статистического и факторного анализа, а также используются положения Бюджетного кодекса РФ, ежегодных отчетов Министерства финансов РФ и Банка России, что обеспечивает высокую степень академической и методологической корректности.

Базовый аналитический инструментарий: Дюрация и Первичный профицит

Для обеспечения методологической строгости необходимо четко определить ключевые понятия, лежащие в основе анализа долговой политики.

Государственный долг представляет собой долговые обязательства Российской Федерации, возникающие в результате государственных заимствований, предоставления государственных гарантий и иных обязательств, принятых Правительством РФ. Он регулируется положениями Бюджетного кодекса РФ и является важнейшим элементом финансовой системы государства. Внутренний государственный долг, в свою очередь, выражается в валюте РФ и закреплен преимущественно в виде государственных ценных бумаг – облигаций федерального займа (ОФЗ).

Дюрация (Duration) является критически важным показателем в управлении государственным долгом, поскольку она измеряет чувствительность цены облигации (или всего долгового портфеля) к изменению процентных ставок, то есть оценивает процентный риск. Для оценки портфеля ОФЗ используется Дюрация Маколея. Этот показатель позволяет Минфину РФ определить средневзвешенный срок до погашения обязательств, что является ключевым элементом стратегического планирования.

Формула расчета Дюрации Маколея ($D$) выглядит следующим образом:

D = [ Σ(t * CFt / (1 + y)t) ] / P

Где:

• $CF_{t}$ — денежный поток (купон или номинал) в период $t$.
• $y$ — доходность к погашению (YTM).
• $P$ — текущая рыночная цена облигации.

Первичный профицит (Primary Surplus) — это положительная разница между доходами федерального бюджета и его расходами, исключая при этом затраты на обслуживание государственного долга. Если государство достигает устойчивого первичного профицита, оно может обслуживать и сокращать долг без привлечения новых заимствований, что является ключевым фактором для снижения долговой нагрузки и предотвращения «долговой ловушки» — ситуации, когда новые долги привлекаются исключительно для погашения старых обязательств.

Современная структура и динамика внутреннего государственного долга РФ

Несмотря на внешние шоки, Российская Федерация сохраняет один из самых низких показателей долговой нагрузки среди стран G20. Отношение государственного долга к ВВП РФ в 2023 году составило всего 14,9% и прогнозируется на уровне около 14,5% в 2024 году. Этот показатель свидетельствует о высокой устойчивости финансовой системы, однако абсолютные объемы ВГД демонстрируют уверенный рост, являясь прямым следствием бюджетного дефицита. Почему же, при такой устойчивости, объем заимствований растет столь стремительно?

Анализ роста объема и структуры долга по обязательствам

С 2023 года наблюдается планомерное наращивание внутреннего долга, что отражает изменение вектора долговой политики в сторону опоры исключительно на внутренние ресурсы. Прогнозируемый рост объема ВГД до 29,94 трлн руб. к 2025 году свидетельствует о том, что государство выбрало стратегию активного внутреннего заимствования для покрытия растущих расходов.

Доминирование ОФЗ. Структура внутреннего долга РФ на 97,5% состоит из государственных ценных бумаг, а именно — облигаций федерального займа (ОФЗ).

По состоянию на 1 сентября 2025 года, номинальный объем ОФЗ достиг 26,169 трлн руб. Это абсолютное доминирование делает рынок ОФЗ не просто инструментом финансирования, но и ключевым индикатором макроэкономических ожиданий и ликвидности в финансовой системе.

Динамика внутреннего государственного долга РФ (2023-2025 гг.)

Показатель	2023 г. (Факт)	2025 г. (Прогноз)	Динамика, п.п.
Общий госдолг, трлн руб.	25,369	29,94	+18,0%
Доля ВГД в общем госдолге, %	81,6%	83,5%	+1,9 п.п.
Отношение госдолга к ВВП, %	14,9%	~14,5%	Незначительное снижение
Доля ОФЗ в ВГД, %	~95%	~97,5%	Значительный рост

Увеличение доли внутреннего долга до 83,5% к 2025 году является сознательной стратегией, направленной на минимизацию валютных рисков и защиту от внешнего санкционного давления. Рублевый долг, управляемый внутренними институтами, обеспечивает большую экономическую безопасность, хотя и несет повышенный процентный риск в условиях высокой инфляции.

Политика заимствований и изменения в планах привлечения (2025 г.)

В условиях ограниченного доступа к капиталу на международных рынках, внутреннее заимствование стало практически единственной возможностью для государства покрывать дефицит бюджета. Это привело к значительной корректировке планов размещения ОФЗ.

Первоначально на 2025 год был запланирован чистый объем привлечения средств через ОФЗ на уровне 3,365 трлн руб. Однако в рамках осенних бюджетных поправок, отражающих возросшие финансовые потребности, этот план был существенно пересмотрен. Валовой объем размещения ОФЗ был увеличен до 6,981 трлн руб., а чистое привлечение — до 5,565 трлн руб.

Такое резкое наращивание плана заимствований является четким индикатором того, что Минфин РФ вынужден адаптироваться к растущему дефициту, что, в свою очередь, может оказать давление на ликвидность внутреннего рынка и ставки заимствования. И что из этого следует? Следует, что увеличивается конкуренция за капитал внутри страны, что потенциально ведет к «вытеснению» частных инвестиций.

Инструментарий управления долгом и стратегический сдвиг Минфина РФ

Управление государственным долгом — это непрерывный процесс, направленный на достижение двух ключевых целей: минимизация процентных и валютных рисков при оптимизации структуры и снижении расходов на обслуживание долга. В текущих макроэкономических условиях Минфин РФ активно использует два основных типа ОФЗ: с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) и с плавающим купонным доходом (ОФЗ-ПК).

Снижение процентного риска через удлинение сроков (Стратегия дюрации)

Ключевым стратегическим изменением в политике Минфина в 2024–2025 гг. стала переориентация на долгосрочные заимствования, направленная на удлинение дюрации долгового портфеля.

В предыдущие периоды (до 2024 года), когда рынок был нестабилен, Минфин активно размещал ОФЗ-ПК, доля которых достигала 45-50% от общего объема выпущенного долга. Облигации с плавающим купоном (привязанным к ставке RUONIA) защищают Минфин от риска роста процентных ставок в долгосрочной перспективе, но в условиях текущей жесткой денежно-кредитной политики (ключевая ставка 16,00%) они становятся чрезвычайно дорогими в обслуживании в краткосрочном периоде.

Стратегическая цель Минфина — снизить долю ОФЗ-ПК до целевого диапазона 20-30%.

Для достижения этой цели Министерство финансов сместило приоритеты в сторону долгосрочных ОФЗ-ПД со сроком погашения свыше 10 лет. Например, плановый объем размещения ОФЗ в IV квартале 2025 года составляет 1500,0 млрд руб., из которых 1000,0 млрд руб. приходится именно на долгосрочные облигации.

Применение этой стратегии направлено на фиксацию текущей доходности (например, выпуск ОФЗ-ПД N 26238RMFS со сроком погашения в 2041 году и ставкой 7,10% годовых), что позволяет защитить бюджет от возможного дальнейшего роста ставок в будущем. Удлинение дюрации портфеля, хотя и увеличивает немедленные расходы, снижает частоту рефинансирования и делает график платежей более предсказуемым.

Механизмы рефинансирования и роль внутренних инвесторов

Рефинансирование государственного долга — это основной операционный механизм, заключающийся в погашении части существующего долга за счет средств, привлеченных путем размещения новых долговых обязательств. Это непрерывный процесс, критически важный для поддержания долговой устойчивости.

В условиях, когда рынок внутренних заимствований является практически единственным источником, особое значение приобретает структура инвесторов.

Структура инвесторов в ОФЗ (на 01.09.2025)

Категория инвесторов	Доля в ОФЗ	Номинальный объем, трлн руб.	Анализ риска оттока
Нерезиденты	3,8%	1,001	Низкий
Резиденты (Банки, фонды)	96,2%	25,168	Крайне низкий

Критически важно отметить, что доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляет всего 3,8% (по состоянию на 1 сентября 2025 года).

До введения санкций эта доля была значительно выше (в 2018 году достигала 34%).

Низкий уровень присутствия нерезидентов гарантирует, что рынок ОФЗ почти полностью защищен от внешнего геополитического или финансового шока, связанного с массовым оттоком иностранного капитала. Таким образом, риск внезапной потери ликвидности и невозможности рефинансирования долга является минимальным.

Макроэкономические риски и проблемы стоимости обслуживания долга

Главным вызовом для бюджетной системы РФ в 2023–2025 гг. является не объем государственного долга, а его стоимость обслуживания. Именно здесь сосредоточен основной макроэкономический риск, обусловленный политикой Банка России по борьбе с инфляцией.

Влияние ключевой ставки на расходы федерального бюджета

Расходы на обслуживание государственного долга демонстрируют экспоненциальный рост. Если в 2021 году эти расходы были умеренными, то к 2025 году они планируются на уровне почти 3,2 трлн руб., что почти в три раза превышает уровень 2021 года.

Основная причина этого стремительного роста — жесткая денежно-кредитная политика.

Факторный анализ влияния процентных ставок на стоимость обслуживания:

Резкий рост расходов обусловлен динамикой ключевой ставки Банка России:

• В первом полугодии 2023 года ключевая ставка составляла в среднем 7,50%.
• В период с декабря 2023 года по июль 2024 года ставка была увеличена до 16,00%.

Увеличение ставки более чем в 2,13 раза прямо пропорционально увеличивает затраты на обслуживание той части внутреннего долга, которая привязана к плавающему купону (ОФЗ-ПК и новые выпуски).

При ставке 16,00% государство вынуждено платить инвесторам чрезвычайно высокую премию, что значительно сокращает ресурсы, доступные для социальных и инвестиционных расходов. В первом полугодии 2024 года расходы на обслуживание долга выросли на 51,2% по сравнению с аналогичным периодом 2023 года. Как при таких затратах можно удерживать запланированный Первичный профицит?

Оценка рисков для бюджетной системы

1. Процентный риск: Наиболее актуальный риск. Чем выше доля ОФЗ-ПК и чем выше ключевая ставка, тем выше процентный риск. Стратегия Минфина по снижению доли ОФЗ-ПК с 50% до 20-30% является прямой реакцией на этот риск, стремясь зафиксировать стоимость обслуживания.
2. Риск рефинансирования: Риск невозможности привлечь достаточно средств для погашения старого долга. В РФ этот риск минимизирован благодаря низкой доле нерезидентов и высокой ликвидности внутреннего банковского сектора, который выступает основным покупателем ОФЗ.
3. Риск «Долговой ловушки»: Несмотря на рост расходов на обслуживание, вероятность попадания РФ в «долговую ловушку» (когда долг растет быстрее, чем способность экономики его обслуживать) остается крайне низкой. Это обусловлено двумя факторами:
   • Крайне низкое отношение Долг/ВВП (14,9%).
   • Практически полное отсутствие валютного риска (поскольку долг рублевый).

Для предотвращения долговой ловушки жизненно важно поддерживать первичный профицит, то есть обеспечить превышение доходов над расходами, исключая проценты по долгу.

Роль Фонда национального благосостояния (ФНБ) в долговой политике и сбалансированности

Фонд национального благосостояния (ФНБ) является критическим элементом устойчивости финансовой системы и играет двойную роль: стабилизатора бюджета и стратегического инвестора.

Объем и структура ФНБ. На 1 июля 2025 года объем ФНБ составил 13,09 трлн руб. (5,9% прогнозируемого ВВП).

ФНБ был полностью трансформирован после введения санкций, исключив валюты недружественных стран.

По состоянию на 1 октября 2025 года ликвидная часть ФНБ составила 4,2 трлн руб., и в ее структуре доминируют:

• Российские рубли.
• Китайские юани (209,2 млрд).
• Золото в обезличенной форме (173,1 тонны).

Функции ФНБ в долговой политике:

1. Источник покрытия дефицита. ФНБ служит основным источником финансирования дефицита федерального бюджета, когда нефтяные доходы падают ниже базового уровня. Это позволяет государству избежать чрезмерного наращивания рыночных заимствований и снизить давление на рынок ОФЗ.
2. Макроэкономическая поддержка. Фонд используется для инвестирования в самоокупаемые инфраструктурные проекты (например, расширение производства воздушных судов, строительство дорог).

   Эти инвестиции, хотя и не являются напрямую управлением долгом, стимулируют экономический рост, что в долгосрочной перспективе улучшает отношение Долг/ВВП и повышает способность государства к обслуживанию обязательств.

3. Ликвидный резерв. Планируется, что ликвидная часть ФНБ будет расти: с 1,9% ВВП на конец 2024 года до 3,7% ВВП к концу 2027 года. Этот резерв обеспечивает финансовую подушку безопасности, позволяя государству выполнять свои долговые обязательства даже в периоды острой нестабильности.

Институциональные проблемы управления и стратегические направления оптимизации

Несмотря на макроэкономическую устойчивость, система управления государственным долгом РФ сталкивается с рядом институциональных и операционных проблем, требующих стратегического решения.

Проблемы планирования и прогнозирования

Ключевая проблема заключается в необходимости совершенствования механизмов планирования и прогнозирования уровня долга. Недостаточная гибкость и точность прогнозов приводят к необходимости частых корректировок планов заимствований, как это произошло в 2025 году, когда чистый объем привлечения ОФЗ был увеличен более чем на 2 трлн руб.

Оптимизация долговой политики требует:

• Устранения пиков погашения: Разработка более равномерного графика платежей на долгосрочном горизонте (5-10 лет), что снизит риск рефинансирования в отдельно взятые годы.
• Внедрения современных технологий: Использование автоматизированных систем для более точного моделирования процентного риска, учитывающего высокую волатильность ключевой ставки и инфляционных ожиданий.

Перспективные институциональные шаги

Для повышения эффективности и прозрачности управления долговым портфелем необходимы институциональные реформы.

Создание Российского финансового агентства (РФА). Одним из наиболее значимых перспективных шагов является предложение о создании отдельного Российского финансового агентства (РФА).

Целью РФА будет централизация и профессионализация функций внутренних и внешних государственных заимствований. Такой институт, обладающий необходимой экспертизой и операционной гибкостью, сможет:

1. Оптимизировать структуру долгового портфеля, основываясь на строгих метриках дюрации и процентного риска.
2. Повысить прозрачность долговой политики.
3. Обеспечить более эффективную координацию между Минфином и Банком России в вопросах ликвидности рынка.

Социализация инвестирования. Другим важным направлением является развитие механизмов «социализации инвестирования», то есть вовлечение широких слоев населения в покупку государственных облигаций. Это не только диверсифицирует базу инвесторов, но и предоставляет гражданам надежный инструмент сбережений. Развитие государственного инвестиционного инструмента с четким нормативно-правовым регулированием способствует укреплению внутреннего рынка капитала.

Заключение

Внутренний государственный долг Российской Федерации в период 2023–2025 гг. демонстрирует устойчивый рост, трансформируясь в ключевой источник финансирования бюджетного дефицита. Несмотря на увеличение абсолютного объема (прогнозируемо до 29,94 трлн руб. к 2025 году), Россия сохраняет высокий запас прочности, что подтверждается крайне низким соотношением долга к ВВП (около 14,5%).

Ключевые выводы исследования:

1. Структурная зависимость: ВГД практически полностью базируется на рублевых облигациях федерального займа (ОФЗ, 97,5%), что исключает валютные риски.
2. Доминирующий риск: Основной проблемой является не объем долга, а его высокая стоимость обслуживания, которая стремительно растет (до 3,2 трлн руб. в 2025 году) из-за жесткой денежно-кредитной политики и высокой доли ОФЗ-ПК.
3. Стратегический сдвиг: Минфин РФ предпринимает активные шаги по управлению процентным риском, реализуя стратегию удлинения дюрации портфеля через приоритет долгосрочных ОФЗ-ПД и снижение целевой доли ОФЗ-ПК до 20-30%.
4. Устойчивость инвесторов: Низкая доля нерезидентов (3,8% ОФЗ) обеспечивает минимальный риск оттока капитала.
5. Роль ФНБ: Фонд национального благосостояния остается жизненно важным антикризисным инструментом, обеспечивающим финансирование дефицита и поддерживающим макроэкономическую стабильность.

Стратегические рекомендации по оптимизации:

Для дальнейшего повышения эффективности управления ВГД критически важны следующие шаги:

• Институциональное укрепление: Создание Российского финансового агентства (РФА) для централизации и профессионализации функций управления долговым портфелем, обеспечения прозрачности и точности прогнозирования.
• Последовательное управление дюрацией: Продолжение политики снижения доли ОФЗ-ПК до целевого показателя 30% для фиксации стоимости долга и минимизации процентного риска.
• Развитие внутреннего рынка: Расширение базы внутренних инвесторов, включая население, через создание привлекательных государственных инвестиционных инструментов.

Дальнейшие исследования должны быть сосредоточены на оценке эффективности работы потенциального РФА, а также на анализе воздействия долговой политики на ликвидность внутреннего финансового рынка в условиях сохранения высоких процентных ставок.

Список использованной литературы

1. Государственный долг. Проблемы управления государственным долгом: Курсовая работа. URL: https://bgsha.ru (дата обращения: 08.10.2025).
2. Государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах // Минфин России. URL: https://minfin.gov.ru (дата обращения: 08.10.2025).
3. Государственный долг // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/Государственный_долг (дата обращения: 08.10.2025).
4. Направления совершенствования механизмов управления государственным долгом РФ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 08.10.2025).
5. Обзор рынка долгового капитала за 1 кв. 2025 года // Эксперт РА. URL: https://raexpert.ru (дата обращения: 08.10.2025).
6. Объем фонда национального благосостояния на начало года превысил 11,8 трлн руб. // ГАРАНТ. РУ. URL: https://www.garant.ru (дата обращения: 08.10.2025).
7. Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации // Минфин России. URL: https://minfin.gov.ru (дата обращения: 08.10.2025).
8. Приказ Минфина России от 7 марта 2025 г. № 76 “Об эмиссии облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом дополнительного выпуска N 26238RMFS” // ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru (дата обращения: 08.10.2025).
9. Результаты проверки и анализа государственного долга Российской Федерации и расходов на его обслуживание // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru (дата обращения: 08.10.2025).
10. Россия — Государственный долг к ВВП | 1999-2024 Данные | 2025-2027 прогноз // tradingeconomics.com. URL: https://ru.tradingeconomics.com (дата обращения: 08.10.2025).
11. Современные тенденции российского государственного долга // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 08.10.2025).
12. Управление средствами Фонда национального благосостояния в условиях современных вызовов и рисков // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 08.10.2025).
13. Устойчивый уровень: зачем Россия увеличила размер госдолга // deloros.ru. URL: https://deloros.ru (дата обращения: 08.10.2025).
14. Финансово-правовое регулирование основных методов управления государственным долгом // msal.ru. URL: https://msal.ru (дата обращения: 08.10.2025).
15. Экономист сравнила размер госдолга России с другими странами // Финансы Mail. URL: https://finance.mail.ru (дата обращения: 08.10.2025).