Облигационный заем в Российской Федерации: правовые механизмы, анализ рыночных тенденций (2023–2025) и стратегические альтернативы финансирования

метки: Облигация, Облигационный, Ковенант, Эмитент, Рынок, Инструмент, Условие, Высокий

Введение: Актуальность, цели и задачи исследования

В условиях структурной перестройки российской экономики и продолжительного сохранения высокой ключевой ставки Банка России (ЦБ РФ), трансформация рынка заемного капитала приобретает критически важное значение. В первом полугодии 2024 года, несмотря на жесткие денежно-кредитные условия, совокупный объем российского рынка облигаций продемонстрировал впечатляющий рост, что подтверждает его роль как стратегически необходимого источника корпоративного финансирования.

ПРИОРИТЕТ №1: РЕЛЕВАНТНЫЙ ФАКТ
На конец 2024 года совокупный объем российского рынка облигаций (по непогашенному номиналу) достиг 53,1 трлн руб., превысив показатель 2023 года на 19,2%. При этом сегмент корпоративных облигаций вырос на 24% за год, став основным драйвером этой динамики.

Эта статистика убедительно доказывает, что, невзирая на жесткость монетарной политики, корпоративный сектор активно обращается к публичному долгу, что делает глубокий анализ правовых, экономических и структурных особенностей облигационного займа в Российской Федерации исключительно актуальным.

Цель исследования заключается в проведении всестороннего анализа института облигационного займа в Российской Федерации, включая его правовое регулирование, современную рыночную динамику в период 2023–2025 гг., и оценку его стратегической значимости как альтернативы традиционному банковскому кредитованию.

Задачи исследования:

1. Раскрыть правовую сущность и классификацию облигаций в соответствии с российским законодательством, уделив особое внимание механизмам защиты инвесторов (ковенанты и оферта).
2. Проанализировать структурные особенности и динамику российского рынка корпоративных облигаций (объем, отраслевая концентрация, ключевые инструменты).
3. Осуществить сравнительную оценку облигационного займа и банковского кредита, учитывая процедурные, стоимостные и структурные особенности российского финансового рынка.
4. Идентифицировать основные риски и оценить перспективы развития рынка в среднесрочной перспективе (2025–2028 гг.), включая влияние Цифровых Финансовых Активов (ЦФА).

Методологической основой работы послужили нормативно-правовые акты Российской Федерации (ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», ГК РФ), официальные отчеты и обзоры Банка России, а также аналитические материалы и рейтинги ведущих российских кредитных рейтинговых агентств (АКРА, Эксперт РА).

Анализ современного рынка облигаций Российской Федерации (2024-2025): ...

... снижения ключевой ставки. Новые и гибридные инструменты 2024–2025 годов: Замещающие, "Зеленые" и "Климатического перехода" Современный российский рынок облигаций отличается появлением специфических гибридных инструментов, ставших ответом на геополитические ...

Глава 1. Правовые основы и инструменты облигационного займа в России

1.1. Сущность и классификация облигаций по законодательству РФ

Облигационный заем представляет собой фундаментальный институт долгового рынка, правовой статус которого в Российской Федерации строго регламентируется Федеральным законом от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — ФЗ № 39-ФЗ).

Согласно данному закону, облигация определяется как эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и/или иного имущественного эквивалента. Доходом по облигации могут выступать процент (купон) и/или дисконт (разница между ценой размещения и номинальной стоимостью).

Облигации классифицируются по множеству критериев, но с точки зрения правового регулирования наиболее важным является наличие или отсутствие обеспечения. Например, если обеспечение предоставляется третьим лицом, публичное размещение без раскрытия информации об обеспечителе запрещено, это критически важный нюанс для инвесторов.

Таблица 1.1. Правовая классификация облигаций по признаку обеспечения

Признак	Тип облигации	Правовое регулирование	Ключевая особенность
Обеспеченные	Облигации с залогом, поручительством, государственной гарантией.	Ст. 27.2 ФЗ № 39-ФЗ	Повышенная надежность для инвестора. Если обеспечение предоставляется третьим лицом, публичное размещение без раскрытия информации об обеспечителе запрещено.
Необеспеченные	Облигации без дополнительного обеспечения (за исключением общего имущества эмитента).	Общие положения ФЗ № 39-ФЗ	Риск инвестора зависит исключительно от кредитного качества самого эмитента.

Правовой механизм облигационного займа позволяет эмитентам структурировать обязательства таким образом, чтобы обеспечить необходимый баланс интересов между привлечением капитала и защитой инвесторов.

1.2. Механизмы защиты инвесторов: Комплексный анализ ковенант и оферты

В условиях, когда кредитный риск на публичном рынке выше, чем в двусторонних банковских отношениях, особое значение приобретают контрактные механизмы защиты инвесторов. К ним относятся ковенанты и опционы (оферты).

1.2.1. Финансовые, негативные и нефинансовые ковенанты

Ковенанты (от англ. covenants) — это набор заранее определенных условий, ограничений или обязанностей, которые эмитент принимает на себя в рамках эмиссионной документации. Их основная цель — минимизировать кредитный риск, ограничивая эмитента в действиях, которые могут ухудшить его способность обслуживать долг.

В российском облигационном праве ковенанты получили широкое распространение, особенно в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО), где кредитный риск наиболее высок.

Типология ковенант:

1. Финансовые ковенанты (Affirmative Covenants): Требуют от эмитента поддержания определенных финансовых показателей. Пример: обязательство поддерживать коэффициент покрытия долга к EBITDA выше 3,0.
2. Негативные ковенанты (Negative Covenants): Запрещают эмитенту совершать действия, которые могут навредить инвесторам или ухудшить финансовое положение компании.
   • Запрет на отчуждение ключевых активов: Ограничение продажи существенной части имущества, являющегося источником денежных потоков для обслуживания долга.
   • Ограничение на совершение крупных сделок: Установление пороговых значений для сделок, превышение которых требует согласия держателей облигаций.
   • Ограничение сделок с аффилированными лицами: Запрет на совершение сделок на нерыночных условиях, что предотвращает вывод активов.
3. Нефинансовые (Технические) ковенанты: Связаны с корпоративным управлением и листингом. Примеры:
   • Делистинг: Исключение облигаций из котировальных списков биржи без одобрения инвесторов.
   • Смена аудиторской организации на нерекомендованную.

Нарушение любого из этих ковенантов представляет собой событие технического дефолта, которое, согласно условиям выпуска, может активировать право инвестора на досрочное погашение облигаций. Таким образом, ковенанты служат не только индикатором, но и триггером для защиты инвестиций, что из этого следует? А то, что инвестор, выбирая облигацию, должен изучать не только ставку купона, но и детально проработанную систему ковенант, поскольку именно они определяют его фактическую безопасность в случае ухудшения финансового состояния эмитента.

1.2.2. Роль Call- и Put-оферты в структурировании обязательств

Оферта (или опцион) по облигациям представляет собой встроенное право, которое позволяет одной из сторон (эмитенту или инвестору) изменить условия долга или требовать досрочного погашения/выкупа.

1. Call-оферта (Опцион эмитента): Предоставляет эмитенту право досрочно выкупить облигации. Это выгодно эмитенту в случае снижения рыночных процентных ставок, позволяя ему рефинансировать долг под более низкий процент.
2. Put-оферта (Безотзывная оферта, Опцион инвестора): Предоставляет владельцу облигаций право предъявить их к выкупу эмитенту в определенную дату (дату оферты) по номинальной или заранее оговоренной цене.

Правовая оценка Put-оферты:

Публичная безотзывная оферта имеет ключевое значение в контексте защиты инвесторов. По смыслу Гражданского кодекса РФ, она является предложением заключить договор купли-продажи облигаций при наступлении отлагательных условий.

В современном облигационном праве РФ, Put-оферта часто интегрирована с механизмом ковенант. Если эмитент нарушает финансовый или негативный ковенант, это может быть прямо указано в эмиссионной документации как условие, активирующее право инвестора требовать немедленного выкупа. Таким образом, ковенант выступает в роли "сторожевого пса", а Put-оферта — в роли "кнопки экстренного выхода" для инвестора.

Глава 2. Структурная динамика и анализ современного рынка корпоративных облигаций (2023–2025 гг.)

2.1. Объем, темпы роста и основные инструменты рынка

Российский рынок облигаций демонстрирует исключительную устойчивость и рост, несмотря на макроэкономические вызовы и высокую ключевую ставку. Рост в корпоративном сегменте объясняется двумя ключевыми факторами: необходимостью замещения внешнего долга и высокая концентрация банковского сектора, вынуждающая компании искать альтернативные источники финансирования.

По состоянию на конец 2024 года, совокупный объем рынка облигаций достиг 53,1 трлн руб. Корпоративный сегмент стал главным двигателем: его объем вырос на 24% за год.

Таблица 2.1. Динамика и структура российского рынка облигаций (2024 г.)

Показатель	Объем на 31.12.2024 (трлн руб.)	Рост за 2024 г.	Доля в общем объеме
Общий объем рынка	53,1	+19,2%	100%
Корпоративные облигации	29,9	+24%	56,3%
Государственные облигации (ОФЗ)	16,5	+15%	31,1%
Муниципальные облигации	6,7	+10%	12,6%

Значимость замещающих облигаций:
В период 2023–2024 гг. критически важную роль в нормализации рынка валютного долга сыграл выпуск замещающих облигаций. Эти инструменты позволили российским компаниям, имевшим еврооблигации, заместить их номинированными в рублях обязательствами перед российскими держателями. Общий объем выпуска замещающих облигаций составил почти 28 млрд долл. США. Это не только решило проблему обслуживания внешнего долга в условиях санкций, но и дополнительно стимулировало ликвидность на внутреннем рынке. Но не приведет ли этот массовый перевод валютного долга в рублевый к дополнительному инфляционному давлению в долгосрочной перспективе?

2.2. Секторальная концентрация и профили эмитентов

Анализ отраслевой структуры рынка показывает, что основной долг концентрируется в наиболее устойчивых и капиталоемких секторах экономики, что отражает предпочтения инвесторов в условиях риска.

Отраслевая структура рынка в обращении (на 01.10.2024):

1. Нефтегазовая отрасль: 27,3%
2. Институты развития: 13,7%
3. Банковский сектор: 10,9%

В целом, на финансовый сектор (включая банки и институты развития) приходится около 37,8% общего объема рынка. Однако в новых размещениях 2024 года, финансовые организации проявили наибольшую активность, заняв 35% всех новых эмиссий.

Важной характеристикой российского рынка является высокая концентрация в надежном сегменте: около 55% всего объема корпоративных облигаций приходится на долговые обязательства эмитентов с наивысшим кредитным рейтингом (AAA). Это свидетельствует о том, что институциональные инвесторы, такие как банки и пенсионные фонды, предпочитают инструменты первого эшелона листинга.

2.3. Инструменты хеджирования процентного риска в портфелях финансовых организаций

В условиях высокой волатильности ключевой ставки ЦБ РФ (которая является основным фактором процентного риска), финансовые организации активно используют инструменты, позволяющие минимизировать отрицательную переоценку активов. Ключевым инструментом стали облигации с переменным купоном, или флоатеры.

Флоатеры (Bonds with Floating Coupon) — это облигации, купон которых привязан к рыночному индикатору, чаще всего к ключевой ставке Банка России или ставке RUONIA. При повышении ключевой ставки доходность флоатеров также возрастает, что защищает их рыночную стоимость от падения.

Статистика подтверждает стратегическую важность этого инструмента для институциональных инвесторов: на конец 2024 года значительную долю в портфелях кредитных организаций (банков) занимали флоатеры — 34,1% от всего портфеля корпоративных облигаций.

Использование флоатеров позволяет кредитным организациям:

1. Хеджировать процентный риск: Избежать существенных убытков от переоценки портфеля в случае ужесточения денежно-кредитной политики.
2. Управлять ликвидностью: Флоатеры часто обладают высокой ликвидностью, так как их цена менее чувствительна к изменению ставок по сравнению с бумагами с фиксированным купоном.

Сдвиг этот в структуре портфелей отражает адаптацию участников рынка к сложной макроэкономической конъюнктуре 2023–2025 годов.

Глава 3. Сравнительный анализ облигационного займа и банковского кредита как источников финансирования

Для корпоративного сектора выбор между облигационным займом и банковским кредитом является стратегическим решением, определяющим структуру капитала, стоимость обслуживания долга и уровень публичности компании.

3.1. Критерии сравнения: процедура, сроки и требования к прозрачности

Банковский кредит исторически доминирует в структуре корпоративного финансирования в РФ, но облигационный заем предлагает уникальные преимущества, особенно для крупных и средних компаний. Сравнительный анализ по ключевым критериям демонстрирует существенные различия в процедуре и требованиях.

Таблица 3.1. Сравнительный анализ: Облигационный заем vs. Банковский кредит

Критерий	Банковский кредит	Облигационный заем
Процедура привлечения	Двусторонняя сделка (Банк-Клиент).	Публичная процедура, включающая регистрацию выпуска в ЦБ РФ, листинг на бирже, размещение.
Сроки привлечения	Относительно короткие: до 1 месяца (при благоприятных условиях).	Длительные: от 4 месяцев и более (необходимость регистрации и маркетинга).
Стоимость	Обычно выше (особенно для небольших компаний), включает комиссии и страховки.	Часто ниже, чем ставка банковского кредита для первоклассных эмитентов; включает затраты на андеррайтинг и листинг.
Требования к прозрачности	Высокие, но информация конфиденциальна.	Максимально высокие (раскрытие информации для неограниченного круга лиц, рейтингование, отчетность).
Гибкость условий	Низкая; условия диктует банк (ограничения по использованию средств, залог).	Высокая; возможность структурирования инструмента под конкретные нужды (сроки, купонные выплаты, ковенанты).
Масштаб	Доступен большинству компаний.	Требует устойчивых финансовых показателей и высокого кредитного качества для успешного размещения.

Ключевое процедурное различие заключается в том, что кредитование — это приватный договор, тогда как эмиссия облигаций — это публичный процесс, требующий высокой степени прозрачности и готовности к регуляторному контролю.

3.2. Влияние высокой концентрации банковского сектора на выбор эмитента

В Российской Федерации облигационный заем является не просто альтернативой, а стратегическим императивом, обусловленным структурными особенностями банковского сектора.

Российский банковский рынок характеризуется высокой степенью концентрации активов. По данным на 01.07.2024 года, доля топ-10 крупнейших банков в активах сектора достигла 79%. К концу 2025 года прогнозируется дальнейший рост концентрации до 81,5%.

Последствия высокой концентрации:

1. Низкая конкуренция: Ограниченное количество игроков позволяет лидерам рынка диктовать условия кредитования (более высокие ставки, жесткие ковенанты, высокие требования к залоговому обеспечению).
2. Ограниченный доступ к капиталу: Для компаний, не входящих в сферу интересов крупнейших банков, или тех, кто ищет диверсификацию источников, облигационный рынок становится единственной возможностью привлечь крупный объем долгосрочного финансирования.

Таким образом, для значительной части корпоративного сектора облигационный заем выступает как инструмент преодоления олигополии банковского сектора. Компании получают возможность напрямую выйти на широкий круг инвесторов (включая розничных и институциональных), снижая зависимость от ограниченного числа крупных кредиторов. Не является ли эта структурная особенность фундаментальным стимулом для дальнейшего, еще более агрессивного развития публичного долгового рынка в России?

Глава 4. Рыночные риски, критические вызовы и перспективы (2025–2028 гг.)

4.1. Анализ рисков: Кредитный, ликвидности, процентный и инфляционный

Рынок облигаций, как и любой финансовый рынок, подвержен системным рискам, управление которыми является ключевой задачей для инвесторов и финансовых регуляторов.

Таблица 4.1. Основные риски и методы их хеджирования на рынке облигаций РФ

Вид риска	Определение	Метод хеджирования (Инвестор)	Роль ЦБ РФ (Системный)
Кредитный риск	Вероятность дефолта эмитента.	Выбор эмитентов с высоким кредитным рейтингом (AAA, AA), использование облигаций с обеспечением, включение жестких ковенант.	Регулирование требований к капиталу банков, надзор за финансовой устойчивостью эмитентов.
Процентный риск	Снижение рыночной цены облигации из-за роста ставок.	Инвестирование в краткосрочные бумаги или облигации с плавающим купоном (флоатеры).	Управление ключевой ставкой (Денежно-кредитная политика).
Риск ликвидности	Сложность продажи облигаций по справедливой цене из-за отсутствия покупателей.	Выбор ликвидных выпусков (первый эшелон), диверсификация портфеля.	Предоставление инструментов рефинансирования банковскому сектору (аукционы РЕПО, кредиты «овернайт»).
Инфляционный риск	Снижение реальной доходности актива из-за высокой инфляции.	Облигации с плавающим купоном, привязанным к уровню инфляции (индексируемые облигации).	Таргетирование инфляции.

Роль ЦБ РФ в управлении ликвидностью:
В условиях повышенной волатильности ЦБ РФ использует инструменты рефинансирования для управления системным риском ликвидности в банковском секторе. Ключевыми из них являются аукционы РЕПО (для предоставления ликвидности под залог ценных бумаг) и кредиты «овернайт» (для экстренного предоставления ликвидности).

Эти механизмы обеспечивают стабильность банков, которые являются крупнейшими держателями корпоративного долга (34,1% флоатеров в портфелях), тем самым косвенно поддерживая ликвидность всего рынка.

4.2. Критическое давление высокой ключевой ставки

Основным вызовом для рынка в 2024–2025 гг. остается продолжительное сохранение жестких денежно-кредитных условий.

Высокая ключевая ставка (которая в 2024 году достигала пиковых значений) приводит к резкому росту ставок заимствования. Этот эффект наиболее ярко проявился в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО), где кредитный риск сочетается с высоким процентным риском.

Экстремальные доходности: В конце 2024 — начале 2025 года доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций достигала 25,6%, а по отдельным выпускам ВДО — более 30%, с зафиксированными пиковыми значениями до 40% годовых. Эти показатели являются историческим максимумом и свидетельствуют о критическом давлении на эмитентов.

Прогнозы на 2025 год:
Высокий уровень ставок создаст значительные трудности для компаний, которым предстоит рефинансировать долг, особенно для тех, у кого наступают сроки Put-оферт или погашения. Эксперты прогнозируют, что компании из таких чувствительных к стоимости капитала отраслей, как целлюлозно-бумажная, оптовая торговля и АПК, будут вынуждены замещать долг по существенно более высоким ставкам. В целом, ожидается, что активность эмитентов в 2025 году либо сохранится на текущем уровне, либо немного замедлится из-за перетока части ликвидности в менее рискованные государственные облигации.

4.3. Перспектива развития: Цифровые Финансовые Активы (ЦФА)

На фоне традиционных долговых инструментов, ключевой долгосрочной перспективой развития российского долгового рынка является бурный рост Цифровых Финансовых Активов (ЦФА). ЦФА представляют собой цифровые права, включающие денежные требования, которые могут быть выпущены в децентрализованных реестрах (блокчейн).

Рынок ЦФА демонстрирует взрывной рост, который трансформирует представление о корпоративном долге. Совокупный объем первичных размещений ЦФА в 2024 году вырос почти в 9 раз по сравнению с 2023 годом, достигнув 594 млрд руб.

Преимущества ЦФА для долгового рынка:

1. Скорость и дешевизна эмиссии: Процедура выпуска ЦФА значительно проще и быстрее, чем традиционная эмиссия облигаций, требующая длительной регистрации в ЦБ РФ.
2. Доступность для МСП: Низкий порог входа и возможность выпуска небольших траншей делает ЦФА идеальным инструментом для малого и среднего бизнеса, который ранее не мог выйти на облигационный рынок.
3. Гибкость структурирования: ЦФА позволяют создавать максимально индивидуализированные долговые инструменты, привязанные к специфическим активам, денежным потокам или даже товарам.

В среднесрочной перспективе (2025–2028 гг.) ЦФА могут стать ключевым драйвером децентрализации долгового рынка, снижая зависимость эмитентов от традиционных финансовых посредников и предоставляя инвесторам новый класс высокодоходных, но и рискованных активов.

Заключение

Облигационный заем в Российской Федерации утвердился в качестве стратегического и высокоэффективного инструмента корпоративного финансирования, демонстрируя устойчивый рост даже в условиях беспрецедентно жесткой денежно-кредитной политики.

Проведенный анализ подтверждает, что в период 2023–2025 гг. корпоративные облигации стали основным драйвером роста всего долгового рынка (рост на 24%), достигнув объема 29,9 трлн руб. Этот рост обусловлен не только потребностью в рефинансировании внешнего долга (благодаря выпуску замещающих облигаций на $28 млрд), но и структурной необходимостью диверсификации источников капитала.

Критическое сравнение с банковским кредитом показало, что облигационный заем выступает не просто как альтернатива, а как жизненно необходимый противовес, особенно на фоне высокой концентрации российского банковского сектора, где доля топ-10 банков в активах достигла 79%. Выход на публичный рынок позволяет компаниям избежать олигополии кредиторов.

Правовые механизмы защиты инвесторов, такие как институт ковенант (финансовых, негативных и нефинансовых) и опционы Put-оферты, имеют решающее значение для поддержания доверия к рынку, особенно в сегменте ВДО, где доходность достигала экстремальных 40%. Они компенсируют публичный характер долга, предоставляя инвестору контрактное право на досрочное погашение при ухудшении финансового состояния эмитента.

В среднесрочной перспективе рынок столкнется с необходимостью замещения дорогого долга в условиях высоких ставок, что потребует от компаний повышенной финансовой дисциплины. Однако, главный вектор развития смещается в сторону Цифровых Финансовых Активов (ЦФА). Взрывной рост ЦФА (почти в 9 раз в 2024 г., до 594 млрд руб.) указывает на неизбежную трансформацию рынка, где децентрализованные технологии обеспечат более быстрый и доступный способ привлечения капитала для более широкого круга эмитентов.

Дальнейшее развитие облигационного займа в РФ требует совершенствования правовой базы в части стандартизации и обязательности использования ковенант, а также активной интеграции традиционных долговых инструментов с новыми технологиями ЦФА.

Список использованной литературы

1. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент : учебный курс. Киев, 2001.
2. Инвестиции : учебник / под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина. Москва : Проспект, 2003.
3. Мазурова Т. В. Привлечение инвестиций в акционерное общество путем организации облигационного займа // Акционерный вестник. 2006. № 6. С. 21–36.
4. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 N 39-ФЗ (последняя редакция) [Электронный ресурс]. URL: http://consultant.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
5. ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ — Банк России (Январь 2025) [Электронный ресурс]. URL: http://cbr.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
6. Рынок корпоративных облигаций в 2024-2025 годах: проблемы, перспективы, мнение экспертов [Электронный ресурс]. URL: https://raexpert.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
7. ОБЗОР РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ ЗА 9 МЕСЯЦЕВ 2024 г. Рынок облигаций [Электронный ресурс]. URL: https://region.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
8. Объем сентябрьских размещений на первичном рынке корпоративных облигаций сопоставим с сентябрем 2024 года [Электронный ресурс]. URL: https://finam.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
9. Что выгоднее компании: кредит или облигационный заем [Электронный ресурс]. URL: https://fd.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
10. Ковенанты в облигационных займах [Электронный ресурс]. URL: https://moex.com/ (дата обращения: 08.10.2025).
11. Что такое ковенанты по облигациям [Электронный ресурс]. URL: https://fingramota.org/ (дата обращения: 08.10.2025).
12. АВО: Что нужно знать о ковенантах инвестору в ВДО [Электронный ресурс]. URL: https://rusbonds.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
13. Безотзывная публичная оферта по облигациям. Правовые особенности [Электронный ресурс]. URL: https://korpurist.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
14. Оферта (опцион) в облигациях по законодательству России [Электронный ресурс]. URL: https://cbonds.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
15. Бюллетень долгового рынка [Электронный ресурс]. URL: https://acra-ratings.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
16. Какие риски инвестирования в облигации существуют [Электронный ресурс]. URL: http://mos.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
17. ИССЛЕДОВАНИЕ РЫНКА ИСТОЧНИКОВ ЗАЕМНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ОРГАНИЗАЦИЙ: СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ [Электронный ресурс]. URL: http://vaael.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
18. Сравнительный анализ банковского и облигационного кредитования предприятий в Российской Федерации [Электронный ресурс]. URL: http://elibrary.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
19. Сравнительный анализ банковского и облигационного кредитования предприятий в Российской Федерации [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).