Рынок корпоративных облигаций Республики Беларусь (2023–2025): Регуляторные новации, структурные сдвиги и перспективы академического анализа

метки: Рынок, Облигация, Корпоративный, Миллиард, Предприятие, Развитие, Республика, Белорусский

Введение: Цели, актуальность и обзор рынка

Рынок корпоративных облигаций Республики Беларусь (РБ) в период 2023–2025 годов представляет собой динамично развивающийся сегмент финансовой системы, роль которого критически возросла на фоне структурных изменений в экономике и ужесточения доступа предприятий к традиционному банковскому кредитованию. В условиях высокой волатильности и необходимости диверсификации источников капитала, долговые ценные бумаги стали не просто альтернативой, а жизненно важным инструментом для привлечения долгосрочного финансирования, особенно в период макроэкономической неопределенности.

Актуальность данного исследования обусловлена необходимостью академического осмысления глубоких регуляторных и структурных сдвигов, произошедших на белорусском рынке ценных бумаг после 2020 года. Целью работы является исчерпывающий анализ современного состояния рынка корпоративных облигаций, включая оценку количественных характеристик, влияния новых законодательных актов и перспектив развития в контексте интеграции в финансовые рынки ЕАЭС и цифровизации.

Структура данной работы построена таким образом, чтобы последовательно раскрыть ключевые аспекты темы: от фундаментальных правовых основ и введенных новаций до детального анализа статистики, инвестиционной привлекательности и стратегических направлений развития. Особое внимание уделено специфическим особенностям белорусского рынка, таким как налоговые льготы для инвесторов и введение новых критериев финансовой устойчивости для эмитентов.

Эволюция нормативно-правового регулирования рынка (2020–2025 гг.)

Период 2020–2025 годов ознаменовался кардинальной перестройкой правового ландшафта рынка ценных бумаг в Республике Беларусь. Эти изменения были направлены на повышение его привлекательности, прозрачности и адаптацию к международным стандартам. Главным катализатором преобразований стал Закон Республики Беларусь от 18 июля 2022 года «Об изменении законов по вопросам рынка ценных бумаг». Этот документ заложил основу для модернизации процедур эмиссии и введения принципиально новых финансовых инструментов, демонстрируя решимость регулятора создать более зрелый и устойчивый рынок.

Рынок ценных бумаг Республики Беларусь (2020–2025): Актуальное ...

... Беларуси, составляющая 22%, уже превышает показатели Казахстана и Армении). Динамика и Структурный Анализ Рынка Ценных Бумаг (2020–2025) Период 2020–2024 годов отмечен существенным увеличением абсолютных показателей рынка ценных бумаг, ... важным источником ресурсов. Сегментация рынка: Доминирование облигаций и состояние рынка акций Рынок ценных бумаг Беларуси исторически характеризуется глубоким ...

Новые инструменты и субъекты рынка

Ключевым новшеством, введенным Законом от 18 июля 2022 года, стало значительное расширение ассортимента долговых ценных бумаг и оптимизация процесса их выпуска.

Во-первых, был введен институт квалифицированного инвестора. Это позволило дифференцировать требования к инвесторам в зависимости от их опыта и финансового положения, открывая путь к размещению более сложных и высокорисковых инструментов среди профессиональных участников рынка. Таким образом, регулятор создал условия для развития сложных производных инструментов, не подвергая неквалифицированных инвесторов чрезмерному риску.

Во-вторых, регуляторные изменения упростили бюрократические процедуры для эмитентов за счет внедрения программы эмиссии биржевых облигаций. Этот механизм позволяет компаниям заранее регистрировать программу, что дает возможность осуществлять несколько выпусков облигаций с различными сроками обращения и процентными ставками без необходимости каждый раз проходить полную процедуру регистрации. Это существенно повысило оперативность привлечения капитала и снизило административную нагрузку на бизнес.

В-третьих, белорусское законодательство пополнилось определениями и правилами обращения для нескольких инновационных видов облигаций:

• Структурные облигации: Предоставляют владельцу право на выплаты (включая номинальную стоимость), которые зависят от наступления или ненаступления одного или нескольких оговоренных обстоятельств (например, изменение стоимости базового актива, индекса или иного показателя).

  Важно отметить, что эмиссию структурных облигаций, в силу их комплексности и рисков, вправе осуществлять только банки и небанковские кредитно-финансовые организации.

• Депозитарные облигации: Представляют собой обязательства, выпущенные под обеспечение других ценных бумаг или активов.
• Стрип-облигации (STRIPs): Позволяют разделять финансовый поток облигации на отдельные компоненты — стрипы на номинальную стоимость и стрипы на процентный доход (купон). Эти компоненты могут обращаться на рынке независимо друг от друга. Внедрение STRIPs (учет которых РУП «РЦДЦБ» начал в 2023 году) позволяет эмитенту привлекать долгосрочное фондирование, предлагая инвесторам инструменты разной срочности, что повышает гибкость управления долгом.

Актуальные критерии оценки финансового состояния эмитентов

Одним из наиболее значимых регуляторных шагов, направленных на защиту инвесторов и повышение надежности корпоративного долга, стало изменение критериев оценки финансового состояния эмитентов. С 9 февраля 2025 года Министерство финансов РБ заменило требование об определенных коэффициентах ликвидности на требование о наличии низкой степени риска наступления банкротства.

Долгосрочные инвестиции в условиях трансформации российского ...

... Вид внешнего источника Инструменты Современные тенденции (2023-2024 гг.) Заемные Банковские кредиты (долгосрочные), выпуск корпоративных облигаций, проектное финансирование, лизинг. Повышение ключевой ставки Банка России ... Индивидуальные инвестиционные счета (ИИС): Общий объем активов, размещенных на ИИС, по состоянию на I квартал 2024 года, составил внушительные 545 млрд рублей. Количество ...

Новый подход, детализированный в Постановлении Министерства экономики и Министерства финансов от 7 августа 2023 года № 16/46, устанавливает два ключевых финансовых показателя для оценки степени риска наступления банкротства:

1. Коэффициент обеспеченности обязательств имуществом (К_ои): Отношение общей суммы обязательств (долгосрочных и краткосрочных) к общей стоимости имущества (активов) компании. Этот коэффициент показывает, насколько активы компании покрывают ее обязательства.
2. Коэффициент просроченных обязательств (К_по): Отношение суммы просроченных обязательств к общей сумме обязательств. Он отражает способность компании своевременно исполнять свои долговые обязательства.

Согласно нормативу, низкая степень риска наступления банкротства устанавливается при соблюдении следующих условий:


Kои ≤ 0,70


Kпо ≤ 0,01


Эти жесткие критерии обеспечивают своего рода «предварительный скоринг» для потенциальных эмитентов, гарантируя, что на рынок допускаются только финансово устойчивые компании. Это способствует снижению кредитного риска для инвесторов и укрепляет доверие к корпоративному сегменту рынка. И что из этого следует? В результате ужесточения скоринга, рынок, несомненно, становится менее массовым, но при этом приобретает качества надежности и предсказуемости, критически необходимые для повышения инвестиционной привлекательности.

Количественная динамика и структурные характеристики рынка (2023–2025 гг.)

Рынок корпоративных облигаций Республики Беларусь демонстрирует устойчивый рост и глубокие структурные преобразования, отражающие как внутреннюю адаптацию, так и влияние внешних геополитических факторов. По состоянию на 1 января 2024 года, общий объем ценных бумаг (акций и облигаций) на централизованном хранении в депозитарной системе РБ достиг впечатляющей отметки в 79,78 млрд белорусских рублей.

Объем сделок и ликвидность

Несмотря на значительный объем государственных и банковских облигаций, корпоративный сегмент также показывает положительную динамику, хотя и меньшими темпами.

По итогам 2024 года, общий объем сделок купли-продажи облигаций на рынке существенно вырос, увеличившись на 38,1% и достигнув 14,30 млрд белорусских рублей. Однако этот рост был неравномерным:

• Объем сделок с облигациями банков стал основным драйвером, увеличившись на 40,3% (до 8,93 млрд BYN).
• Объем сделок с корпоративными облигациями предприятий вырос лишь на 6,6% (до 3,72 млрд BYN).

Этот дисбаланс указывает на то, что, хотя рынок в целом растет, ликвидность и активность сосредоточены преимущественно в более надежном банковском секторе. Разве не является эта концентрация активности в банковском секторе индикатором того, что частный инвестор по-прежнему воспринимает корпоративный долг как избыточно рискованный, несмотря на все усилия регулятора по повышению прозрачности?

Ключевым показателем повышения прозрачности и ликвидности стало увеличение доли сделок, совершаемых на организованном рынке (Белорусской валютно-фондовой бирже, БВФБ).

По итогам 2024 года, объем сделок с облигациями на бирже вырос в 3 раза, достигнув 4,78 млрд белорусских рублей, а их доля в общем объеме сделок составила 32,8%. Этот рост свидетельствует о том, что усилия регулятора по перемещению торговли на централизованные площадки приносят плоды, повышая эффективность ценообразования и доступность информации.

Сдвиги в валютной структуре и использование РЕПО

Наиболее драматичные структурные изменения в 2024 году коснулись валюты эмиссии. Традиционно, значительная доля корпоративных облигаций (до 60% до 2021 года) была номинирована в долларах США и евро. Однако, под влиянием геополитических факторов и изменения торговых приоритетов, наблюдались следующие сдвиги:

1. Дедолларизация и деевроизация: Объемы эмиссии в российских рублях и евро существенно сократились.
2. Китайский вектор: Зафиксирован значительный выпуск облигаций, номинированных в китайских юанях (CNY), на сумму около 1,22 млрд CNY. Ранее этот сегмент был минимальным (всего 2,4 млн CNY в обращении).

   Это отражает растущую роль китайского рынка как источника капитала и изменение внешнеторговой ориентации белорусских предприятий.

Сегмент	Объем сделок 2024 (млрд BYN)	Динамика к 2023 году	Структурный сдвиг
Общий объем облигаций	14,30	+38,1%	Драйверы — банки и организованный рынок
Корпоративные облигации	3,72	+6,6%	Относительно медленный рост
Облигации банков	8,93	+40,3%	Основной сегмент роста
Объем сделок на БВФБ	4,78	x3 (рост в 3 раза)	Повышение прозрачности и ликвидности

Кроме того, корпоративные облигации стали активно использоваться не только для долгосрочного фондирования, но и для оперативного управления ликвидностью. По итогам 2024 года, зафиксирован 8-кратный рост объемов операций РЕПО (сделки обратного выкупа) с облигациями предприятий: с 182,9 млн до 1,44 млрд BYN. Это свидетельствует о том, что корпоративные облигации превращаются в более гибкий и широко используемый залог для получения краткосрочного финансирования, что указывает на их растущую институциональную зрелость.

Роль корпоративных облигаций в системе корпоративного финансирования и инвестиционная привлекательность

Корпоративные облигации занимают уникальное место в финансовой системе РБ, выступая одновременно ключевым инструментом диверсификации источников финансирования для предприятий и высокодоходной альтернативой сбережениям для частных инвесторов.

Значение для предприятий-эмитентов

Для белорусских предприятий выпуск облигаций является стратегически важным способом привлечения денежных средств, особенно в условиях, когда доступ к долгосрочным и относительно дешевым банковским кредитам остается ограниченным и дорогим.

Преимущества для эмитентов:

1. Диверсификация и независимость: Облигации позволяют привлекать капитал без дополнительной эмиссии акций (сохранение контроля) и снижают зависимость от одного кредитора (банка).
2. Снижение стоимости заимствования: Обращение к широкому кругу инвесторов (включая физических лиц) часто позволяет эмитентам устанавливать конкурентную процентную ставку, что в итоге может снизить общую стоимость привлечения капитала по сравнению с некоторыми видами банковских кредитов.
3. Гибкость: Программы эмиссии биржевых облигаций и возможность использования РЕПО позволяют предприятиям более гибко управлять своим долговым портфелем и оперативной ликвидностью.

Однако, для обеспечения надежности рынка, компании-эмитенты перед выпуском обязаны пройти тщательную проверку финансового состояния, проводимую Министерством финансов РБ. Эта проверка, основанная на жестких коэффициентах риска банкротства, гарантирует, что на рынок выходят только финансово устойчивые субъекты, что повышает доверие инвесторов.

Сравнительный анализ инвестиционной привлекательности и налоговые льготы

Корпоративные облигации предлагают инвесторам (особенно физическим лицам) высокий потенциал доходности, который может достигать 22% годовых в белорусских рублях при сроке погашения до 12 месяцев в 2024 году, и до 30% по наиболее рисковым бумагам.

Ключевое инвестиционное преимущество корпоративных облигаций в РБ заключается в их особом налоговом статусе. Доход, полученный физическими лицами от корпоративных облигаций (выпущенных после 1 апреля 2008 года), полностью освобождается от подоходного налога (13%), независимо от срока обращения ценной бумаги.

Это ставит корпоративные облигации в выигрышное положение по сравнению с традиционными банковскими депозитами:

Инструмент	Доходность (BYN, 2024)	Подоходный налог (13%)
Корпоративные облигации	До 22%	0% (полное освобождение)
Банковский депозит (срок < 1 года)	Средняя	Облагается
Банковский депозит (срок ≥ 1 года)	Средняя	0% (освобождение)

Таким образом, для инвестора, ищущего высокодоходный инструмент сроком менее года, корпоративные облигации являются единственным способом получить доход, полностью свободный от налогообложения, что критически повышает их чистую инвестиционную привлекательность.

Основные риски для инвесторов

Несмотря на высокую доходность и налоговые льготы, корпоративные облигации являются более рискованным инструментом по сравнению с государственными или банковскими облигациями. Инвесторам необходимо учитывать следующие ключевые риски:

1. Кредитный риск (риск дефолта): Самый существенный риск. Хотя Минфин и проводит скоринг эмитентов, финансовые сложности компании могут привести к невыплате купонов или номинальной стоимости.
2. Риск ликвидности: Значительная часть корпоративного рынка, особенно вне крупного банковского и государственного сектора, остается неликвидной. Продать облигации досрочно по справедливой цене может быть затруднительно.
3. Инфляционный риск: Высокая инфляция может нивелировать реальную доходность облигаций, номинированных в белорусских рублях, даже при высоких номинальных ставках.
4. Валютный риск: Для облигаций, номинированных в иностранной валюте (например, CNY), инвесторы несут риск изменения курса национальной валюты.

Сдерживающими факторами развития рынка также остаются недостаточный уровень инвестиционной грамотности населения и сохраняющееся недоверие к надежности некоторых отечественных компаний.

Стратегические направления развития рынка: Рейтинги, ЕАЭС и Цифровизация

Стратегическое развитие рынка корпоративных облигаций РБ направлено на повышение его прозрачности, интеграцию в региональные рынки капитала и использование современных цифровых технологий.

Роль национальных рейтинговых агентств и интеграция в ЕАЭС

Ключевым институциональным шагом к повышению доверия и прозрачности стало создание национального рейтингового института. В 2021 году Национальным банком РБ было аккредитовано первое национальное рейтинговое агентство — BIK Ratings.

Наличие объективных кредитных рейтингов выполняет две важнейшие функции:

1. Повышение прозрачности: Рейтинг предоставляет инвесторам независимую оценку финансовой надежности эмитента, что снижает асимметрию информации и помогает в принятии инвестиционных решений.
2. Региональная интеграция: Наличие кредитных рейтингов становится необходимым условием для допуска ценных бумаг белорусских эмитентов на финансовые рынки стран ЕАЭС, в частности, России. В ноябре 2022 года был одобрен Проект соглашения о трансграничном допуске к обращению ценных бумаг в ЕАЭС. Для белорусских компаний это открывает потенциально огромный рынок капитала и возможность диверсифицировать базу инвесторов.

Без развития института рейтингования, белорусские эмитенты оставались бы замкнутыми в рамках внутреннего рынка, что ограничивало бы их возможности для привлечения крупного капитала и снижало бы конкуренцию.

Цифровая трансформация и повышение прозрачности

Цифровизация является еще одним стратегическим приоритетом, направленным на упрощение доступа к финансовым услугам и дальнейшее повышение прозрачности рынка.

Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг (РУП «РЦДЦБ») играет центральную роль в этом процессе. Ключевые инициативы включают:

• Система удаленного доступа (СДО): В 2023 году РУП «РЦДЦБ» завершил работу над программным комплексом СДО, что позволяет клиентам получать депозитарные услуги дистанционно, повышая оперативность работы на рынке.
• Учет цифровых активов: Продолжается работа по присвоению международных идентификационных кодов цифровым финансовым активам (токенам), что является шагом к интеграции традиционного и цифрового сегментов финансового рынка.

Рост доли сделок на организованном рынке (до 32,8% в 2024 году) является прямым следствием этих реформ. Переход от небиржевых (OTC) сделок к биржевым повышает прозрачность, обеспечивает более справедливое ценообразование и способствует росту ликвидности, что, в конечном счете, укрепляет доверие к корпоративным облигациям как надежному инструменту.

Заключение

Рынок корпоративных облигаций Республики Беларусь в период 2023–2025 годов продемонстрировал значительную устойчивость и способность к адаптации. Регуляторные новации, инициированные Законом от 18 июля 2022 года, не только расширили линейку доступных инструментов (структурные, стрип-облигации), но и укрепили финансовую дисциплину, внедрив жесткие критерии оценки риска банкротства для эмитентов (К_ои ≤ 0,70 и К_по ≤ 0,01).

Структурные сдвиги, включая 8-кратный рост операций РЕПО и активный выпуск облигаций в китайских юанях, свидетельствуют о гибкости рынка и его ориентации на новые источники финансирования. При этом, несмотря на то что рынок банковских облигаций остается основным драйвером, корпоративный сегмент остается критически важным для предприятий, предлагая альтернативу дорогому банковскому кредитованию.

Для инвесторов, особенно физических лиц, корпоративные облигации сохраняют высокую привлекательность благодаря полному освобождению от подоходного налога, что компенсирует повышенные риски (кредитный риск, риск ликвидности).

Стратегические перспективы рынка связаны с институциональным развитием — повышением роли национального рейтингового агентства BIK Ratings для интеграции в финансовые рынки ЕАЭС — и продолжающейся цифровизацией, которая повышает прозрачность и оперативность торговли. В целом, рынок корпоративных облигаций РБ является динамичным, хотя и высокорисковым сегментом, чья роль в системе корпоративного финансирования будет только возрастать в условиях сохранения макроэкономической неопределенности.

Список использованной литературы

1. Банки Беларуси. «Евроопт» выпускает облигации [Электронный ресурс] // Myfin.by. – Режим доступа: http://myfin.by/stati/view/778-evroopt-vypuskaet-obligacii (Дата доступа: 21.11.2014).
2. Внесены изменения в постановления Минфина, регулирующие рынок ценных бумаг [Электронный ресурс] // pnkbel.by. – Режим доступа: https://pnkbel.by/news/vneseny-izmeneniya-v-postanovleniya-minfina-reguliruyushchie-rynok-cennyh-bumag.
3. Инвестиции в облигации — стоят ли риски вложений? [Электронный ресурс] // Блог МТБанка. – Режим доступа: https://mtbank.by/blog/investitsii-v-obligatsii-stoyat-li-riski-vlozheniy/.
4. Корпоративные облигации в Беларуси [Электронный ресурс] // finup24.by. – Режим доступа: https://finup24.by/korporativnye-obligacii-v-belarusi.
5. Корпоративные облигации в Республике Беларусь [Электронный ресурс] // Электронная библиотека БГЭУ. – Режим доступа: http://edoc.bseu.by/handle/edoc/88347.
6. Корпоративные облигации как способ привлечения инвестиций [Электронный ресурс] // Экономическая газета. – Режим доступа: https://neg.by/novosti/korporativnye-obligatsii-kak-sposob-privlecheniya-investitsiy.
7. Минфин предлагает обсудить проект постановления об изменении порядка расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг [Электронный ресурс] // pravo.by. – Режим доступа: https://pravo.by/novosti/obshchestvennoe-obsuzhdenie-npa/minfin-predlagaet-obsudit-proekt-postanovleniya-ob-izmenenii-poryadka-rascheta-rynochnoy-tseny-emissio/.
8. Национальный статистический комитет РБ: статистический сборник. Розничная и оптовая торговля за 2013 год. – Минск, 2014.
9. О рынке ценных бумаг Беларуси [Электронный ресурс] // vmp.by. – Режим доступа: https://vmp.by/publikacii/ob-izmeneniyah-v-regulirovanii-deyatelnosti-khozyaystvennykh-obshchestv-i-rynka-tse/.
10. Облигации ООО «Евроторг»: Экспертное мнение [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://ddmfo.ru/referat/obligatsii-v-rb/ (Дата доступа: 21.11.2014).
11. Проблемы рынка корпоративных облигаций Республики Беларусь в условиях [Электронный ресурс] // bseu.by. – Режим доступа: https://repo.bseu.by/handle/data/17706.
12. РАЗВИТИЕ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ [Электронный ресурс] // polessu.by. – Режим доступа: https://www.polessu.by/files/magazines/innovations-in-management/2021/7-2021/11.pdf.
13. РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ: итоги 2020 года, перспективы развития в 2021 г. [Электронный ресурс] // BIK Ratings. – Режим доступа: https://bikratings.by/analytics/rynok-korporativnykh-obligatsiy-respubliki-belarus-itogi-2020-goda-perspektivy-razvitiya-v-2021-g.
14. Стоит ли вкладывать деньги в ценные бумаги? Посчитали, сколько можно заработать на облигациях [Электронный ресурс] // Myfin.by. – Режим доступа: https://www.myfin.by/wiki/term/obligacii.
15. Центральный депозитарий и депозитарная система Республики Беларусь. – 2023. [Электронный ресурс] // centraldepo.by. – Режим доступа: https://www.centraldepo.by/upload/iblock/c04/1k6257o6s8z3c2r81f6r2u0aaj0n4f1t/CD_2023_new_rus.pdf.
16. Цифровая трансформация финансового рынка Республики Беларусь [Электронный ресурс] // Инфобизнес.бел. – Режим доступа: http://инфобизнес.бел/wp-content/uploads/2024/02/Cifrovaya-transformaciya-finansovogo-rynka-Respubliki-Belarus.pdf.
17. Цифровая трансформация фондового рынка [Электронный ресурс] // bsu.by. – Режим доступа: https://elib.bsu.by/handle/123456789/267943.
18. Цифровые и организационные аспекты развития белорусского рынка ценных бумаг [Электронный ресурс] // belta.by. – Режим доступа: https://belta.by/uploads/f852b77af603b544d67310522c070f8069500057.pdf.
19. Financial cbonds information [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://ru.cbonds.info/ (Дата доступа: 21.11.2014).
20. Wikipedia: свободная энциклопедия [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://ru.wikipedia.org/wiki/Корпоративная_облигация (Дата доступа: 21.11.2014).