Денежно-кредитная политика Банка России в борьбе с инфляцией: Трансформация инструментария и структурные вызовы (2024-2025 гг.)

метки: Ставка, Политик, Ключевой, Инфляция, Россия, Жесткий, Механизм, Влияние

Введение: Цели и актуальность исследования

Современная экономика Российской Федерации функционирует в условиях беспрецедентного сочетания факторов: геополитической неопределенности, структурной перестройки, значительного фискального стимулирования и, как следствие, повышенного и устойчивого инфляционного давления. В этом контексте денежно-кредитная политика (ДКП) Центрального банка (Банка России) становится ключевым инструментом макроэкономического регулирования, чья эффективность критически важна для сохранения экономической устойчивости.

Актуальность исследования обусловлена необходимостью критической оценки эффективности используемого Банком России режима таргетирования инфляции в условиях, когда немонетарные (структурные и фискальные) факторы демонстрируют доминирующее влияние на ценообразование. Инфляция, значительно превышающая целевой уровень, требует от регулятора применения жестких мер, которые, в свою очередь, влияют на динамику кредитования, инвестиционную активность и перспективы экономического роста.

Ключевой целью ДКП Банка России остается защита и обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности, что на практике выражается в достижении постоянной количественной цели по инфляции — вблизи 4% годовых. Настоящее исследование ставит своей целью углубленный анализ инструментария Банка России на период 2024–2025 гг., а также критическую оценку трансформации трансмиссионного механизма ДКП и идентификацию ключевых структурных рисков.

Структура работы построена на последовательном ответе на поставленные исследовательские вопросы:

1. Анализ теоретической базы и операционных целей режима таргетирования инфляции.
2. Количественная оценка воздействия жесткой процентной политики (ключевая ставка до 21%).
3. Идентификация и анализ структурных немонетарных факторов (рынок труда, фискальное доминирование).
4. Исследование трансформации каналов трансмиссионного механизма и динамики денежных агрегатов.
5. Оценка рисков для финансовой стабильности и среднесрочных перспектив достижения целевого уровня инфляции.

Теоретические основы и операционный режим таргетирования инфляции в РФ

Банк России, начиная с 2015 года, официально перешел к стратегии таргетирования инфляции — монетарному режиму, при котором центральный банк публично объявляет количественную цель по инфляции и использует свои инструменты, прежде всего ключевую ставку, для ее достижения в среднесрочной перспективе. На этом принципе основан режим, что ценовая стабильность является наилучшим вкладом монетарной политики в устойчивый экономический рост.

Инфляция в Российской Федерации: анализ видов, причин, влияния ...

... провести всесторонний анализ инфляционных процессов в Российской Федерации. Исследование охватывает ключевые аспекты: от теоретических основ инфляции до ее ... потребительской корзины в базовом периоде) × 100 В России ИПЦ рассчитывается Федеральной службой государственной статистики (Росстатом) ... расходы, а также проанализируем политику Центрального банка и Правительства РФ, сравним ее с ...

Принципы ДКП: Цель по инфляции и политика плавающего валютного курса

Центральным элементом ДКП Банка России является установление постоянной количественной цели по инфляции вблизи 4% годовых. Эта цель служит ключевым элементом коммуникационной стратегии, формируя предсказуемый уровень инфляционных ожиданий у экономических агентов. Низкие и стабильные ожидания, в свою очередь, ограничивают проинфляционные риски, позволяя экономике быстрее возвращаться к равновесию после внешних шоков.

Основным операционным инструментом, через который реализуется ДКП, является ключевая ставка. Промежуточная цель регулятора состоит в управлении процентными ставками денежного рынка, чтобы они приближались к уровню ключевой ставки, тем самым определяя направленность всей монетарной политики.

Режим таргетирования инфляции неразрывно связан с политикой плавающего валютного курса. Отказ от фиксированного или управляемого курса позволяет национальной валюте свободно реагировать на внешние шоки (например, изменения цен на сырье или геополитические ограничения).

Плавающий курс выступает в качестве автоматического стабилизатора, принимая на себя значительную часть внешнего давления и давая возможность Банку России полностью сосредоточиться на стабилизации внутренних цен (таргетировании инфляции).

Критическая оценка эффективности режима (2015-2017 гг.)

Переход к таргетированию инфляции в 2015 году был вызван необходимостью адаптации экономики к резкому падению цен на нефть и усилению санкционного давления. Этот период послужил «тестом на прочность» для нового режима.

Банк России успешно использовал жесткое повышение ключевой ставки в конце 2014 — начале 2015 года для купирования девальвационной спирали и инфляционного шока. Проведенный регулятором анализ подтвердил, что режим таргетирования инфляции позволил избежать сползания в стагфляцию. Следовательно, даже в условиях мощнейших внешних шоков, монетарное сдерживание может выступать решающим фактором стабилизации.

Показатель	2015 год (Пик кризиса)	2016 год (Адаптация)	2017 год (Достижение цели)
Годовая инфляция (ИПЦ)	12,9%	5,4%	2,5% (Цель достигнута)
Ключевая ставка (Средняя за год)	13,0%	10,75%	8,75%

Снижение годовой инфляции с пиковых 12,9% в 2015 году до целевого уровня 4% (фактически 2,5%) во второй половине 2017 года продемонстрировало способность режима к стабилизации цен. Этот исторический опыт служит основой для текущей коммуникации Банка России, доказывая, что жесткая ДКП способна вернуть инфляцию к цели даже после прохождения масштабных шоков.

Процентная политика 2024–2025 гг. и количественная оценка ее воздействия

В 2024–2025 гг. Банк России столкнулся с проинфляционным давлением, вызванным структурными дисбалансами и высоким внутренним спросом, который значительно превышал возможности предложения. В ответ регулятор прибегнул к политике жесткого монетарного сдерживания.

Динамика ключевой ставки и денежно-кредитные условия

С середины 2023 года и в течение 2024 года Банк России последовательно повышал ключевую ставку, стремясь создать условия, при которых заимствование становится дорогим, а сбережение — выгодным. Кульминацией этого цикла стало повышение ключевой ставки до 21,00% годовых в октябре 2024 года, что являлось одной из самых высоких ставок за последнее десятилетие (вне экстренных антикризисных мер).

Таблица 1: Динамика ключевой ставки Банка России (Сентябрь 2024 — Сентябрь 2025)

Дата решения	Изменение ставки (п.п.)	Уровень ключевой ставки (%)
Сентябрь 2024	+200	19,00
Октябрь 2024	+200	21,00
Июнь 2025	-200	19,00
Сентябрь 2025	-200	17,00

Решения о столь жестком повышении ставки принимались с учетом прогноза инфляции на три года, поскольку влияние ДКП на инфляцию является отложенным и проявляется с лагом от трех до шести кварталов. Жесткая процентная политика формирует высокие реальные ставки, которые должны охладить спрос, делая кредиты непривлекательными и стимулируя население к сбережениям. Почему же тогда, несмотря на такие агрессивные действия, инфляционные ожидания остаются высокими?

К сентябрю 2025 года, по мере появления признаков замедления инфляции и охлаждения спроса, Банк России начал цикл снижения ставки, доведя ее до 17,00% годовых. Это снижение указывает на оценку регулятором накопленного дезинфляционного эффекта, но сохранение ставки на уровне, значительно превышающем целевую инфляцию (4%), свидетельствует о сохранении высоких инфляционных рисков.

Квантификация воздействия на ипотечный и потребительский рынки

Наиболее наглядное и быстрое влияние жесткая ДКП оказала на чувствительные к процентным ставкам секторы, в частности, на ипотечное и потребительское кредитование. Высокая ключевая ставка напрямую транслировалась в рыночные ставки по ипотеке, что привело к резкому сокращению спроса на заемные средства.

Количественное доказательство эффективности процентного канала:
Объем выдачи ипотечных кредитов в III квартале 2024 года составил 1,01 трлн рублей, что ознаменовало резкое охлаждение рынка:

• Сокращение по сравнению со II кварталом 2024 года: на 42%.
• Сокращение в годовом выражении: на 61%.

Этот спад подтверждает, что процентный канал ДКП успешно функционирует в части охлаждения спроса на долгосрочные кредиты. Дополнительным, но не менее важным свидетельством является влияние жестких условий на государственные программы субсидирования. Льготные программы, которые традиционно искажают трансмиссионный механизм, также испытали давление. В III квартале 2024 года выдача ипотечных кредитов по льготным программам была почти в 2,5 раза меньше, чем в предыдущем квартале, а доля льготной ипотеки в общем объеме выдач сократилась на 27 процентных пунктов, составив 53%. Это свидетельствует о том, что жесткие рыночные условия начинают доминировать даже над эффектом субсидирования, вынуждая агентов пересматривать свои планы по крупным заимствованиям, поскольку высокая ставка делает невыгодным даже получение льготной ипотеки из-за необходимости более высокого первоначального взноса или завышенной стоимости жилья.

Структурные ограничения и немонетарные факторы инфляции

Классические монетарные инструменты, такие как ключевая ставка, эффективны в борьбе с инфляцией спроса. Однако в российской экономике 2024–2025 гг. значительную роль играют немонетарные, структурные факторы, которые находятся вне зоны прямого контроля Банка России. Эти факторы создают устойчивое инфляционное ядро и выступают основным препятствием для достижения целевого уровня в 4%.

Дисбаланс спроса и предложения на рынке труда

Критическим структурным вызовом является состояние рынка труда, которое порождает один из наиболее мощных проинфляционных факторов: опережающий рост заработных плат при стагнирующем росте производительности.

Дисбаланс характеризуется следующими ключевыми показателями (2024-2025 гг.):

1. Рекордно низкая безработица: В августе 2025 года безработица достигла нового исторического минимума — 2,1%. Это свидетельствует об остром дефиците кадров и сильном перегреве рынка труда.
2. Опережающий рост зарплат: В условиях конкуренции за рабочую силу номинальные заработные платы в 2024 году выросли на 17,9% (прогноз на 2025 год — +13,2%).
3. Низкий рост производительности: Рост производительности труда в базовом сценарии составил всего 3,3% в 2024 году (прогноз на 2025 год — +2,3%).

Когда рост заработной платы (почти 18%) в несколько раз превышает рост производительности (около 3%), это неизбежно приводит к росту удельных издержек производства. Предприятия вынуждены перекладывать возросшие издержки на конечного потребителя, что закрепляет инфляцию на высоком уровне. ДКП может влиять на спрос, но не может напрямую устранить структурный дефицит рабочей силы или поднять производительность.

Внешние шоки, бюджетная политика и регулируемые цены

Другие значимые немонетарные факторы включают:

• Фискальное доминирование (Бюджетная политика): Значительный рост государственных расходов, в том числе за счет бюджетных вливаний и финансирования структурной трансформации, формирует мощный дополнительный спрос. Этот спрос монетарно не нейтрализуется, что требует от Банка России более жесткого сдерживания частного сектора для компенсации.
• Внешние и валютные риски: Несмотря на политику плавающего курса, ослабление рубля (вызванное, в частности, ухудшением условий внешней торговли или оттоком капитала) повышает рублевую стоимость импорта и логистики, что транслируется в инфляцию издержек. Санкционное давление на финансовые институты и торговые каналы также увеличивает транзакционные издержки.
• Регулируемые цены и тарифы: Плановая индексация тарифов на жилищно-коммунальные услуги (ЖКХ) и рост стоимости топлива являются прямыми, немонетарными шоками. Например, плановая индексация тарифов на ЖКХ с 1 июля 2025 года в среднем по стране составила 11,9%. Такие шаги являются разовыми, но они влияют на инфляционные ожидания населения и бизнеса, затрудняя работу ДКП.

Трансформация Трансмиссионного Механизма ДКП и динамика денежных агрегатов

Трансмиссионный механизм (ТМ) ДКП — это совокупность каналов, по которым изменение ключевой ставки влияет на конечную цель (инфляцию).

В условиях масштабных геополитических и финансовых шоков 2022–2024 годов традиционное функционирование ТМ в России претерпело существенные изменения.

Смещение каналов трансмиссии после 2022 года

Ключевые каналы ТМ — процентный, кредитный и валютный — демонстрируют разную скорость и силу воздействия.

Канал ТМ	Изменение после 2022 г.	Причина изменения	Лаг действия
Процентный канал	Ускорился	Повышенная чувствительность банков и рынков к риску в условиях неопределенности.	3–4 месяца (ранее 4–6 мес.)
Валютный канал	Ослаб/Замедлился	Ограничения на трансграничные потоки капитала, уход нерезидентов и сокращение операций на валютном рынке.	Удлинение лагов (неопределенное)
Кредитный канал	Усилился	Быстрая реакция банков на изменение стоимости фондирования и ужесточение условий кредитования.	Средний (3–6 месяцев)

Ускорение процентного канала является важным фактором. Если в 2013–2017 годах перенос изменения доходности ОФЗ на ставки по долгосрочным кредитам занимал 4–6 месяцев, то в 2018–2024 годах этот процесс ускорился до 3–4 месяцев. Это означает, что решения Банка России теперь быстрее влияют на стоимость долгосрочных денег в экономике, что является позитивным фактором для оперативного управления.

Ослабление валютного канала связано с тем, что ограничения на движение капитала и санкции снизили влияние валютного курса на инфляцию в краткосрочном периоде, хотя в долгосрочной перспективе, при ослаблении рубля, эффект все равно проявляется через импортные цены.

Механизм связывания ликвидности через срочные счета

Одним из наиболее убедительных свидетельств работы процентного канала является анализ структуры денежной массы. Высокие процентные ставки стимулируют экономические агенты (как население, так и корпорации) переводить средства с текущих счетов (наличные и счета до востребования) на срочные депозиты, которые предлагают высокую доходность.

Агрегат М2 (рублевая денежная масса) включает в себя наличные деньги и остатки средств в национальной валюте на счетах нефинансовых организаций и физических лиц.

Анализ динамики М2 в 2024–2025 годах показывает следующее:

1. Замедление роста М2: Годовой темп прироста денежного агрегата М2 постепенно замедляется, составив 14,4% на 1 сентября 2025 года (против 15,0% в июле 2025 года).
2. Структурный сдвиг: На траектории высоких процентных ставок произошло резкое увеличение доли срочных депозитов в приросте М2. 92,4% всего прироста М2 в начале 2025 года пришлось именно на срочные счета.

Этот структурный сдвиг имеет критическое значение для ДКП. Средства, размещенные на срочных депозитах, по сути, «связываются» или «замораживаются» и исключаются из активного экономического оборота. Они не могут быть немедленно использованы для потребления или инвестиций. Это приводит к замедлению скорости обращения денег — ключевого фактора в борьбе с инфляцией. Таким образом, высокие ставки успешно выполняют свою функцию: делают деньги дорогими, стимулируют сбережение и ограничивают совокупный спрос, что является необходимой предпосылкой для снижения инфляции.

Риски для финансовой стабильности и перспективы ДКП на среднесрочную перспективу

Поддержание жесткой ДКП в течение длительного периода сопряжено с определенными рисками для финансовой стабильности и экономического роста. Банк России регулярно проводит стресс-тестирование системы и идентифицирует ключевые угрозы, требующие купирования.

Концентрация корпоративного кредитования и процентный риск

Длительный период высоких процентных ставок неизбежно повышает стоимость обслуживания долга для всех заемщиков, трансформируя процентный риск в кредитный риск. Особенно внимательно регулятор следит за корпоративным сегментом.

Концентрация кредитного риска: Банк России идентифицировал риск чрезмерной концентрации кредитного портфеля на крупнейших компаниях. Отношение обязательств крупнейших компаний перед банковским сектором к капиталу банковского сектора достигло критической отметки — 68% к 1 октября 2024 года.

Такая высокая концентрация означает, что финансовое состояние или кредитный дефолт нескольких ключевых игроков может оказать системное негативное влияние на весь банковский сектор. Жесткая ДКП увеличивает вероятность такого сценария, поскольку даже крупные компании могут столкнуться с трудностями при рефинансировании по высоким ставкам. И что из этого следует? Фактически, продолжительное монетарное сдерживание может привести к ухудшению качества корпоративных активов, требуя от банков создания дополнительных резервов и, возможно, снижая их способность к дальнейшему кредитованию экономики.

Дополнительные риски, идентифицированные Банком России:

• Геополитическая неопределенность: Сохранение геополитической ситуации и риск не исключенного усиления санкционного давления остаются главным внешним риском, способным дестабилизировать финансовые рынки и вызвать новый виток девальвации/инфляции.
• Трансграничные угрозы: Распространение криптовалют и стейблкойнов, которые потенциально могут использоваться вместо национальных валют для расчетов, представляет трансграничную опасность для монетарного суверенитета и эффективности ДКП.

Перспективы и целевой горизонт достижения инфляции в 4%

Цель Банка России остается неизменной — вернуть инфляцию к 4%. Согласно актуальным прогнозам регулятора, это произойдет не ранее 2026 года.

Показатель	Прогноз 2024 г.	Прогноз 2025 г.	Целевой 2026 г.
Годовая инфляция (ИПЦ)	~7,5%	6,0–7,0%	4,0%

Реализация этого сценария зависит от выполнения ряда ключевых условий:

1. Нормализация бюджетной политики: Критически важно, чтобы темпы роста внутреннего спроса замедлились, что требует более сдержанной фискальной политики, действующей синхронно с монетарными ограничениями.
2. Снижение инфляционных ожиданий: Для устойчивого снижения инфляции необходимо, чтобы жесткая ДКП привела к снижению инфляционных ожиданий бизнеса и населения.
3. Замедление роста зарплат: Без устранения структурного дисбаланса на рынке труда и приведения темпов роста зарплат в соответствие с ростом производительности (устранение разрыва 17,9% против 3,3%) достижение устойчивой ценовой стабильности невозможно.

Таким образом, Банк России планирует поддерживать ключевую ставку на высоком уровне до тех пор, пока не убедится в устойчивом замедлении инфляции и не увидит реального замедления роста заработных плат и потребительского кредитования. Банк России, таким образом, принимает на себя роль «последнего рубежа обороны» против структурных дисбалансов, не имея прямых рычагов воздействия на них.

Заключение

Денежно-кредитная политика Банка России в 2024–2025 годах характеризуется необходимой жесткостью, продиктованной устойчивым проинфляционным давлением, вызванным сочетанием высокого спроса, структурных ограничений и фискального стимулирования.

Синтез результатов исследования:

• Эффективность процентного канала: Жесткая процентная политика (ключевая ставка до 21,00%) доказала свою действенность в охлаждении чувствительных сегментов, что наглядно подтверждается резким сокращением выдачи ипотеки на 42% в III квартале 2024 года.
• Механизм связывания ликвидности: Высокие ставки успешно меняют структуру денежной массы, где 92,4% прироста М2 приходится на срочные счета, тем самым замедляя скорость обращения денег и ограничивая потребительский бум.
• Структурные ограничения: Главным вызовом для ДКП остается немонетарное инфляционное ядро, формируемое структурным дисбалансом на рынке труда (2,1% безработицы при 17,9% роста зарплат) и высоким государственным спросом. Против этих факторов монетарные инструменты бессильны.
• Трансформация ТМ: Под влиянием геополитических шоков трансмиссионный механизм изменился: процентный канал ускорился (до 3–4 месяцев), тогда как валютный канал ослаб.

Выводы:

ДКП Банка России в 2024–2025 гг. является жесткой и абсолютно необходимой для компенсации мощного проинфляционного влияния немонетарных факторов. Однако ее долгосрочная эффективность и способность вернуть инфляцию к целевому уровню в 4% (прогнозируемому на 2026 год) критически зависит от скоординированных действий правительства. Устойчивое снижение инфляции возможно только при устранении структурных дисбалансов, прежде всего, на рынке труда, и нормализации бюджетной политики, чтобы монетарное сдерживание не было единственным инструментом, несущим бремя борьбы с инфляцией.

Список использованной литературы

1. Федеральный Закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ ред. от 02.03.2007 «О Центральном банке Российской Федерации Банке России». Принят ГД ФС РФ 27.06.2002.
2. Абрамова М.А. Финансы, денежное обращение и кредит: Учеб. пособие. М.: Институт международного права и экономики, 1999. 389 с.
3. Деньги, банки и денежно-кредитная политика / Э. Дж. Долан. СПб.: Изд. Санкт-Петербург Оркестр, 2002. 389 с.
4. «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов» (утв. Банком России) // Гарант. URL: https://www.garant.ru/products/ipo/prime/doc/408930950/ (дата обращения: 08.10.2025).
5. ЦБ РФ назвал главные риски для российского финансового рынка // RTVI. URL: https://rtvi.com/stories/tsb-rf-nazval-glavnye-riski-dlya-rossiyskogo-finansovogo-rynka/ (дата обращения: 08.10.2025).
6. Обзор финансовой стабильности. № 3 (2024 г.).

   Банк России. URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/165089/FSR_2024-3.pdf (дата обращения: 08.10.2025).

7. Российская экономика и фондовый рынок в 2025 году: оптимистичный взгляд, структурные вызовы, инфляция и роль денежно-кредитной политики // Финпотребсоюз. URL: https://finpotrebsouz.ru/press-tsentr/publikatsii/rossiyskaya-ekonomika-i-fondovyy-rynok-v-2025-godu-optimistichnyy-vzglyad-strukturnye-vyzovy-in/ (дата обращения: 08.10.2025).
8. НЕМОНЕТАРНЫЕ ФАКТОРЫ ИНФЛЯЦИИ: РЕГИОНАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=CJI&n=144665 (дата обращения: 08.10.2025).
9. Рост денежной массы в России / 9 Июля 2025 // Alletf.ru. URL: https://alletf.ru/post/rost-denezhnoj-massy-v-rossii-9-iyulya-2025 (дата обращения: 08.10.2025).
10. ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ ФАКТОРОВ НА ИНФЛЯЦИОННЫЕ ПРОЦЕССЫ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ В УСЛОВИЯХ НОВЫХ ГЕОПОЛИТИЧЕСКИХ ВЫЗОВОВ // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-vliyaniya-faktorov-na-inflyatsionnye-protsessy-v-sovremennoy-rossii-v-usloviyah-novyh-geopoliticheskih-vyzovov (дата обращения: 08.10.2025).
11. Аналитики предсказали «тягучую» высокую инфляцию в России // Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/finansy/477431-analitiki-predskazali-tagucuu-vysokuu-inflaciu-v-rossii (дата обращения: 08.10.2025).
12. Денежные агрегаты // Банк России. URL: https://cbr.ru/statistics/macro_itm/m2/ (дата обращения: 08.10.2025).
13. Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 17,00% годовых. Пресс-релиз от 12.09.2025. URL: https://cbr.ru/press/pr/?file=12092025_143000key.htm (дата обращения: 08.10.2025).
14. Инфляция в России: данные и анализ по июлю 2025 // Tbank.ru. URL: https://www.tbank.ru/invest/analytics/inflyatsiya-v-rossii-dannye-i-analiz-po-iyulyu-2025-goda/ (дата обращения: 08.10.2025).
15. Ключевая ставка Банка России: Процентные ставки Банка России. URL: https://cbr.ru/hd_base/KeyRate/ (дата обращения: 08.10.2025).
16. Август 2025 года — ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫЕ УСЛОВИЯ И ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ // Банк России. URL: https://cbr.ru/analytics/dkp/dkup_2025_08/ (дата обращения: 08.10.2025).
17. Денежная масса в РФ в мае увеличилась на 0,6% // Finmarket.ru. URL: https://www.finmarket.ru/main/news/6499846 (дата обращения: 08.10.2025).