Процентная ставка как инструмент денежно-кредитной политики: от классических теорий до механизма трансмиссии Ключевой ставки Банка России в современных условиях (Октябрь 2025 г.)

метки: Ставка, Инфляция, Процентный, Ключевой, Равновесие, Номинальный, Уровень, Денежный

Введение: Актуальность проблемы и структура исследования

Процентная ставка (ПС) является, по сути, самой важной ценой в рыночной экономике — ценой денег. Она служит не просто индикатором, а активным регулятором, связывающим воедино денежный рынок, рынки капиталов, товаров и услуг. Именно через процентную ставку Центральный банк осуществляет свое влияние на макроэкономические процессы, управляя совокупным спросом, инвестициями и инфляционными ожиданиями.

Актуальность всестороннего анализа процентной ставки в современных условиях Российской Федерации определяется высокой турбулентностью и жесткостью денежно-кредитной политики (ДКП).

По состоянию на октябрь 2025 года, Ключевая ставка Банка России установлена на уровне 17,0% годовых. Этот высокий номинальный и, что критически важно, высокий реальный уровень ставки призван подавить инфляционный спрос и вернуть инфляцию к целевому уровню в 4%. В этой связи, детальное понимание экономического содержания ставки, механизмов ее формирования и особенностей трансмиссии в условиях российской экономики приобретает не только теоретическое, но и первостепенное практическое значение.

Настоящее исследование ставит своей целью комплексный анализ процентной ставки, начиная с ее теоретических основ и заканчивая эмпирической оценкой ее влияния на макроэкономические показатели РФ. Структура работы выстроена таким образом, чтобы обеспечить максимальную теоретическую глубину и актуальность эмпирических данных: от классификации ставок (номинальная vs. реальная, уравнение Фишера) и теоретических моделей равновесия (IS-LM) до специфики трансмиссионного механизма ЦБ РФ и анализа текущей ситуации с инвестиционным спросом и инфляционными ожиданиями.

Экономическая сущность процентной ставки и ее классификационные критерии

С позиций денежной теории, процентная ставка представляет собой плату за пользование заемным капиталом, выраженную в процентах от суммы основного долга за определенный период времени. Иными словами, это цена денег как товара, который обменивается на рынке капитала. С точки зрения кредитора (сберегателя), процентная ставка — это вознаграждение за отказ от текущего потребления и предоставление своих средств в пользование. Для заемщика (инвестора) это альтернативная стоимость заимствований и ключевой фактор при принятии решений об инвестировании.

Управление финансовыми рисками в России: теоретические основы, ...

... под влиянием рыночных факторов. Колебания валютных курсов (Валютный риск), изменение процентных ставок (Процентный риск), падение котировок ценных бумаг (Фондовый риск). Кредитный риск Риск невыполнения ... в источники конкурентного преимущества. Данная работа ставит своей целью систематизацию теоретических основ финансового риска, детализацию количественных методов его оценки и критический ...

Номинальная и реальная ставки: Формула Фишера и предельная производительность капитала

Для оценки истинной стоимости заимствований и реального дохода от сбережений необходимо различать два фундаментальных типа процентных ставок: номинальную и реальную.

• Номинальная процентная ставка (i) — это ставка, которая непосредственно указывается в договоре и наблюдается на рынке. Она выражена в денежных единицах, не скорректированных на инфляцию.
• Реальная процентная ставка (r) — это номинальная ставка, очищенная от инфляционного обесценения денег. Она отражает фактический прирост покупательной способности кредитора или реальную стоимость заемных средств для должника.

Взаимосвязь между этими двумя показателями описывается классическим уравнением Фишера, разработанным американским экономистом Ирвингом Фишером.

В упрощенном виде, которое часто используется для иллюстрации при невысоких уровнях ставок, формула выглядит так:

r ≈ i - π

Где:

• r — реальная процентная ставка;
• i — номинальная процентная ставка;
• π — ожидаемый или фактический уровень инфляции.

Однако при высоких уровнях инфляции и ставок, как это наблюдается в России в 2025 году, необходимо использовать точную формулу Фишера, которая устраняет погрешность сложного процента:

(1 + i) = (1 + r) × (1 + π)

Отсюда реальная ставка вычисляется как:

r = (1 + i) / (1 + π) - 1

Сам Ирвинг Фишер утверждал, что фундаментальное экономическое содержание реальной процентной ставки заключается в ее равенстве предельной производительности капитала. Это означает, что в равновесии ставка должна отражать ту норму дохода, которую может обеспечить дополнительная единица инвестированного капитала. Если реальная ставка выше предельной производительности, инвестиции невыгодны; если ниже — они стимулируются. Таким образом, реальная ставка является критически важным сигналом для инвестиционных решений.

Классификация ставок по экономическому содержанию и методу установления

Помимо деления на номинальные и реальные, процентные ставки классифицируются по ряду других критериев, важных для понимания финансового рынка и ДКП:

Критерий классификации	Тип ставки	Описание экономического содержания
По методу установления	Фиксированная	Остается неизменной на протяжении всего срока действия договора (кредита или депозита). Дает определенность, но не отражает текущую рыночную конъюнктуру.
	Плавающая	Состоит из базовой, подвижной части (например, ставка MosPrime, RUONIA, или Ключевая ставка) и фиксированной маржи. Быстро реагирует на изменение ДКП.
По роли в ДКП	Ключевая ставка	Основной инструмент Центрального банка. Служит сигналом и устанавливает стоимость денег для коммерческих банков на рынке овернайт.
	Рыночные ставки	Ставки, формирующиеся на межбанковском рынке, по кредитам и депозитам для населения и бизнеса. Являются результатом трансмиссии Ключевой ставки.
По сроку	Краткосрочные	Ставки по займам до 1 года (например, овернайт). Наиболее чувствительны к ДКП.
	Долгосрочные	Ставки по займам свыше 1 года (например, ипотека, облигации).

Теоретические основы равновесия: Взаимосвязь денежного и товарного рынков

Механизм установления равновесной процентной ставки объясняется не только на уровне отдельного финансового рынка, но и в контексте общего макроэкономического равновесия, связывающего финансовый и реальный секторы экономики.

Спрос на деньги: Трансакционный, предосторожность и спекулятивный мотивы

Классическая экономическая школа рассматривала спрос на деньги исключительно как функцию от объема сделок (дохода).

Однако Дж.М. Кейнс в своей «Общей теории» ввел понятие «предпочтение ликвидности», утверждая, что спрос на деньги зависит не только от дохода, но и обратно — от процентной ставки.
Кейнсианская теория разделяет совокупный спрос на деньги (L) на три мотива:

L = L1(Y) + L2(Y) + L3(i)

1. Трансакционный спрос (L₁): Спрос на деньги для осуществления текущих операций (покупок, оплаты счетов).

   Он прямо пропорционален уровню дохода (Y).

   Чем выше доход, тем больше денег требуется для сделок.

2. Спрос по мотиву предосторожности (L₂): Спрос на деньги, которые держатся «на всякий случай» для непредвиденных расходов. Он также прямо пропорционален доходу (Y).
3. Спекулятивный спрос (L₃): Спрос на деньги, которые используются для спекуляций на рынке ценных бумаг. Этот спрос обратно зависит от процентной ставки (i).

   Когда ставка низка, инвесторы ожидают ее роста (и, соответственно, падения цен облигаций) и предпочитают держать деньги в ликвидной форме. Когда ставка высока, они предпочитают покупать облигации, чтобы зафиксировать высокий доход, и спекулятивный спрос на деньги падает.

Именно спекулятивный спрос делает процентную ставку критически важным фактором на денежном рынке. В самом деле, разве не процентная ставка определяет, насколько выгодным окажется отказ от сиюминутной ликвидности в пользу долгосрочных активов?

Равновесие в неокейнсианской модели IS-LM

Модель IS-LM (инвестиции-сбережения, ликвидность-деньги), разработанная Д. Хиксом и Э. Хансеном как графическая интерпретация кейнсианства, описывает общее макроэкономическое равновесие.

Кривая IS (Investment-Savings)

Кривая IS отражает равновесие на товарном рынке (I=S).

Она показывает все комбинации процентной ставки (r) и национального дохода (Y), при которых рынок товаров находится в равновесии.

• Наклон: Кривая IS имеет отрицательный наклон. Причина: снижение процентной ставки (r) уменьшает стоимость заимствований, стимулируя инвестиции (I).

  Рост инвестиций через эффект мультипликатора увеличивает совокупный спрос и, следовательно, равновесный национальный доход (Y).

Кривая LM (Liquidity preference-Money supply)

Кривая LM отражает равновесие на денежном рынке (L=M).

Она показывает все комбинации процентной ставки (i) и национального дохода (Y), при которых спрос на деньги равен предложению денег.

• Наклон: Кривая LM имеет положительный наклон. Причина: рост национального дохода (Y) увеличивает трансакционный спрос на деньги (L₁ + L₂).

  При фиксированном предложении денег (M) этот избыточный спрос приводит к росту цены денег, то есть к росту процентной ставки (i), чтобы восстановить равновесие.

Общее равновесие

Точка пересечения кривых IS и LM определяет единственное сочетание равновесного национального дохода (Y_e) и равновесной процентной ставки (r_e), при котором одновременно достигается равновесие на товарном и денежном рынках.

Модель IS-LM, несмотря на свои ограничения в контексте современной динамической экономики и инфляционного таргетирования, остается незаменимым инструментом для учебных целей, поскольку наглядно демонстрирует, как фискальная и денежно-кредитная политика влияют на ключевые макроэкономические переменные. При этом важно помнить, что в реальной экономике Центральные банки редко напрямую влияют на кривую IS, предпочитая воздействовать на денежную массу и тем самым сдвигать кривую LM.

Механизм трансмиссии Ключевой ставки Банка России: Каналы и лаги

Ключевая ставка Банка России (ЦБ РФ), введенная в 2013 году и ставшая основным инструментом ДКП с 2015 года в рамках режима таргетирования инфляции (цель 4%), является официальной ценой денег.

Механизм денежно-кредитной трансмиссии (ТМДКП) — это сложная система каналов и связей, через которые изменение Ключевой ставки постепенно транслируется на финансовый рынок, а затем на реальный сектор (спрос, инвестиции, цены).

Процентный канал и специфические особенности его действия в РФ

Процентный канал является наиболее прямым и мощным путем воздействия Ключевой ставки:

1. Денежный рынок (Овернайт): Решение ЦБ РФ о повышении или снижении Ключевой ставки почти мгновенно отражается на ставках, по которым коммерческие банки кредитуют друг друга (рынок овернайт).

   ЦБ управляет этими ставками, используя операции РЕПО и депозитные аукционы.

2. Рынок облигаций (Долгосрочные ставки): Изменение краткосрочных ставок влияет на доходность государственных (ОФЗ) и корпоративных облигаций, формируя долгосрочную кривую доходности.
3. Кредитование и депозиты: Коммерческие банки, основываясь на стоимости фондирования (Ключевая ставка) и доходности альтернативных вложений, корректируют ставки по кредитам для населения и бизнеса, а также по депозитам.

Специфика российского рынка: Особенностью механизма трансмиссии в России является преобладание фиксированных процентных ставок по кредитам. В корпоративном секторе до недавнего времени доля кредитов с фиксированной ставкой составляла около 85%. Это создает «инерцию» в трансмиссии: большая часть существующих кредитных портфелей не реагирует на изменение Ключевой ставки немедленно, что замедляет общий эффект на задолженность экономики. Влияние ставки в большей степени проявляется через новые выдачи кредитов.

Временные лаги и другие каналы трансмиссии

Эффект изменения Ключевой ставки на макроэкономические показатели не является мгновенным. Существует значительный временной лаг, необходимый для прохождения импульса через всю экономику.
По оценкам Банка России, полный эффект (пик влияния) изменения Ключевой ставки на инфляцию достигается с лагом в пределах 3–6 кварталов (от 9 до 18 месяцев).

Это объясняется инертностью цен, контрактными обязательствами и долгим сроком принятия инвестиционных решений.
Помимо процентного, выделяют следующие важные каналы трансмиссии:

1. Кредитный канал: Повышение ставки не только делает кредиты дороже, но и может снизить готовность банков к кредитованию (ужесточение стандартов), сокращая предложение кредита и ограничивая доступ к финансированию, особенно для малого и среднего бизнеса.
2. Канал валютного курса: Повышение ставки увеличивает привлекательность рублевых активов, способствуя укреплению национальной валюты. Укрепление рубля снижает стоимость импорта, что, в свою очередь, замедляет импортируемую инфляцию.
3. Балансовый канал: Изменение ставки влияет на долговую нагрузку компаний и домохозяйств. Высокая ставка увеличивает стоимость обслуживания долга, снижая чистую стоимость активов и, как следствие, способность к новым заимствованиям и потреблению.

Влияние высокой реальной процентной ставки на макроэкономические показатели в России (Эмпирический анализ Октябрь 2025 г.)

Для принятия решений об инвестициях, сбережениях и потреблении экономические агенты ориентируются не на номинальные, а на реальные процентные ставки, поскольку именно они определяют фактическую покупательную способность будущих доходов.

Динамика инвестиционного и потребительского спроса в условиях жесткой ДКП

Ключевая цель жесткой ДКП, проводимой ЦБ РФ в 2024–2025 годах, заключается в «охлаждении» совокупного спроса, который в значительной мере подпитывает инфляцию. Высокая процентная ставка влияет на спрос двумя основными путями:

1. Сдерживание инвестиционного спроса: Для фирм высокая ставка означает увеличение стоимости заемных средств. Множество инвестиционных проектов, которые были бы рентабельны при ставке 10%, становятся убыточными при ставке 17%. Это приводит к отсрочке капитальных вложений и снижению производственного потенциала в краткосрочной перспективе.
2. Сдерживание потребительского спроса: Высокие ставки по потребительским кредитам и ипотеке делают заимствования для домохозяйств дорогими или недоступными. Одновременно высокие ставки по депозитам стимулируют население к сбережению (отказ от текущего потребления) и перекладыванию средств из наличных и текущих счетов на срочные депозиты.

Эмпирическая реакция кредита на ставку:
По оценкам Банка России, существует прямая и значимая связь между ставкой и кредитованием. Изменение средневзвешенной рублевой процентной ставки по кредитам на 1 процентный пункт (п.п.) приводит к изменению объема кредита экономике примерно на 1,5% с лагом в один квартал, достигая максимального отклика в 3,0% через два года. Это подтверждает, что жесткая ДКП эффективно сдерживает кредитную активность.

Анализ реальной ключевой ставки и инфляционных ожиданий (Текущая ситуация)

Актуальный анализ (октябрь 2025 г.) показывает, что жесткость ДКП в России находится на исторически высоком уровне.

Показатель	Значение (Октябрь 2025 г.)	Источник / Расчет
Номинальная Ключевая ставка (i)	17,0%	Банк России
Текущая годовая инфляция (π)	≈8,0%	Банк России (на конец сентября 2025 г.)
Реальная Ключевая ставка (r)	≈9,0%	Расчет: 17,0% — 8,0%
Медианная оценка нейтральной ставки	8,0%	Макроэкономический опрос ЦБ РФ (Сентябрь 2025 г.)

Высокая реальная ставка:
Реальная Ключевая ставка на уровне 9,0% является крайне высокой. Она значительно превышает медианную оценку нейтральной ставки (8,0%) — уровня, при котором ДКП не стимулирует и не сдерживает экономику в долгосрочной перспективе. Тот факт, что реальная ставка (9,0\%) превышает нейтральную (8,0\%), подтверждает, что политика ЦБ является жестко сдерживающей (рестриктивной) и направлена на создание некомфортных финансовых условий для заемщиков, чтобы подавить избыточный спрос. Стоит ли удивляться, что при такой стоимости кредитования компании вынуждены пересматривать свои долгосрочные планы?

Укоренившиеся инфляционные ожидания:
Несмотря на высокую реальную ставку, инфляционные ожидания населения остаются критически высокими. Согласно опросу «инФОМ» (сентябрь 2025 г.), медианная оценка ожидаемой населением инфляции на годовом горизонте составила 12,6%. Этот уровень более чем в три раза превышает целевой ориентир ЦБ РФ (4%) и указывает на сохранение «инфляционной психологии».
Высокие инфляционные ожидания создают петлю обратной связи: население и бизнес, ожидая роста цен, требуют повышения зарплат и закладывают более высокую инфляцию в цены на товары и услуги уже сегодня. Это является главным вызовом для ЦБ РФ и объясняет, почему для достижения цели 4% Банку России приходится держать реальную ставку на столь высоком уровне.

Заключение и выводы

Процентная ставка, как ключевой макроэкономический регулятор и цена денег, является стержнем денежно-кредитной политики. Теоретическое понимание ее содержания, основанное на уравнении Фишера (различие между номинальной и реальной ставками) и модели IS-LM (взаимосвязь денежного и товарного рынков), позволяет оценить ее влияние на инвестиции, сбережения и совокупный спрос.

Ключевые выводы по результатам исследования:

1. Теоретическая основа: Реальная процентная ставка, очищенная от инфляции (согласно точной формуле Фишера), является критическим фактором, отражающим реальную доходность капитала и определяющим инвестиционные решения фирм и сберегательные решения домохозяйств.
2. Трансмиссионный механизм ЦБ РФ: Ключевая ставка (17,0% на октябрь 2025 г.) выступает как основной инструмент таргетирования инфляции. Механизм трансмиссии в России действует с выраженными лагами (3–6 кварталов для полного эффекта на инфляцию) и замедляется из-за специфики кредитного рынка, в частности, преобладания фиксированных процентных ставок по корпоративным кредитам.
3. Эмпирические условия и спрос: Текущая политика ЦБ РФ является жестко рестриктивной. Реальная ключевая ставка на уровне ≈9,0% значительно превышает нейтральную оценку (8,0%), что направлено на сознательное «охлаждение» экономики. Эта высокая стоимость заимствований эффективно сдерживает инвестиционный и потребительский спрос, что подтверждается значимым влиянием ставки на динамику кредита экономике.
4. Проблема ожиданий: Главным препятствием для снижения инфляции являются укоренившиеся высокие инфляционные ожидания населения (медианная оценка 12,6%).

   Высокий уровень реальной ставки необходим именно для того, чтобы убедить экономических агентов в решимости Центрального банка достигнуть цели 4% и тем самым сломить инфляционную психологию. В результате, продолжительное удержание ставки на уровне выше нейтрального является сигналом не только для банков, но и для всего рынка.

Таким образом, процентная ставка в российских условиях выполняет свою регулятивную функцию, но ее влияние осложнено длительными временными лагами и необходимостью борьбы с устойчиво высокими инфляционными ожиданиями.

Список использованной литературы

1. Валовая Т.Д. Европейская валютная система. Москва: Финансы и статистика, 1986.
2. Пашкус Ю.В. Деньги и валютная система современного капитализма. Ленинград: Издательство Ленинградского университета, 1983.
3. Ачкасов А.И., Прексин О.М. Международные валютно-кредитные отношения: два пути развития. Москва: Финансы и статистика, 1988.
4. Долан Э.Дж., Кэмпбелл К.Д., Кэмпбелл Р.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. Москва-Ленинград, 1991.
5. Макконел К.Р., Брю С.Л. Экономикс. Москва: Республика, 1992.
6. Макроэкономическая модель IS-LM // Справочник Автор24. URL: https://spravochnick.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
7. Номинальная и реальная процентные ставки // Рыночная экономика. Теория, задачи, решения. URL: https://d-66-2007.narod.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
8. Влияние процентных ставок на кредитование, сбережения, инвестиции и потребление // КонсультантПлюс. URL: http://www.consultant.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
9. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики и его особенности в России на современном этапе // КонсультантПлюс. URL: http://www.consultant.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
10. Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (Август 2025 года).

    Банк России. URL: https://cbr.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).

11. Влияние высоких процентных ставок по заимствованиям на экономический рост в Российской Федерации // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
12. Как ключевая ставка и трансмиссия влияют на экономику: полный обзор // Т‑Банк. URL: https://tbank.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
13. Макроэкономический опрос Банка России (Сентябрь 2025 года).

    Банк России. URL: https://cbr.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).

14. Без драматизма. О чем говорит свежая статистика по России // Финам. URL: https://www.finam.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
15. Влияние изменений ключевой ставки Банка России на инфляционные ожидания экономических субъектов // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
16. Товарно-денежное равновесие: модель IS-LM. URL: https://studfile.net/ (дата обращения: 08.10.2025).
17. Модель IS-LM // СтудИзба. URL: https://studizba.com/ (дата обращения: 08.10.2025).
18. Механизм денежной трансмиссии в России в период действия ключевой ставки Банка России // Современные проблемы науки и образования. URL: https://science-education.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).