Моделирование кривой доходности непосредственно связано с определением временной структуры процентных ставок. Эта информация важна для всех участников финансового рынка. Государству, как крупнейшему эмитенту, она позволяет более эффективно управлять своим долгом. Для Центрального банка кривая доходности служит индикатором стоимости денег и ожиданий в экономике, а также позволяет оценить последствия монетарной политике в сложившейся рыночной конъюнктуре и корректировать свою политику в ответ на изменение ситуации на рынке. Участники финансового рынка используют эту информацию для оценки финансовых активов.
Появление первых долговых обязательств относится, по-видимому, ко времени зарождения человеческой цивилизации. Колебание рыночных процентных ставок под воздействием разнообразных сил спроса и предложения, инфляционных ожиданий, государственной политики и других факторов — одна из основополагающих характеристик современного финансового рынка.
Актуальность выбранной темы курсовой работы вызвана тем, что существуют различные теории временной структуры процентных ставок, и избрание той или иной теории приводит к определенному поведению на рынке ценных бумаг.
Целью написания работы является изучение теорий временной структуры процентных ставок.
Для достижения поставленной цели были решены следующие задачи:
- Дать сжатый и понятный обзор современных методов оценки процентных инструментов, описать временную структуру процентных ставок.
- Исследовать различные модели кривой доходности.
- Охарактеризовать теории временной структуры процентных ставок.
- Рассмотреть процентные ставки по вкладам в Барнауле. На примере Сбербанка.
1. Процентные ставки
1.1. Процентные ставки. Теория процента
Рынок процентных ставок и их производных инструментов, подразделяется на наличный, фьючерсный, опционный, форвардный, рынок качественных спрэдов, процентных свопов и еще т. п., а также бывает как биржевым, так и внебиржевым.
Для нас интересны наличный и фьючерсный рынок – облигаций, процентного свопа. Для того чтобы понимать, как это все работает, прежде всего, необходимо, разобраться в механизме, регулирования рынка при помощи, базовых процентных ставок, назначаемых центральными банками различных стран. И для этого нам необходимо понять, как регулирует рынок Центральный Банк России (ЦБ РФ), а также сразу разобраться с основными видами назначаемых ЦБ РФ, процентных ставок. Но прежде всего, нужно разобраться, что такое процент, за использование денежных средств, и почему он применяется.
Определение процентной ставки
... векселям, коммерческим бумагам, нотам и т. д.) Относятся к процентным ставкам рынка капиталов. В долговых ценных бумагах присутствует % ставка, под которую заемщик - эмитент ценной бумаги берет деньги ... раз, когда в условиях сделки (финансовой операции) прямо или косвенно присутствуют временные параметры: даты, сроки выплат, периодичность поступления денежных средств, отсрочка платежей и т.д. ...
Следует четко понимать, что деньги приносят выгоду только косвенно, являясь средством обмена. Это означает, что они должны быть обменены на другие товары и услуги, для того чтобы принести прямую пользу. Следовательно, деньги сами по себе (банкноты, монеты, банковские счета) мало удовлетворяют жизненные потребности. Таким образом, когда, кто-то инвестирует деньги, он отказывается от возможности обратить их в товары и услуги, которые приносят пользу напрямую, поэтому ему придется довольствоваться более низким уровнем полезности, чем, если бы деньги были употреблены для приобретения товаров и услуг вместо инвестирования.
Потеря потенциальной полезности, должна быть компенсирована — и в этом состоит важнейшая функция процента.
Проценты компенсируют заимодавцу невозможность удовлетворить эти предпочтения в момент инвестирования средств, заемщики же готовы заплатить за использование средств, потому, что это позволяет им иметь дополнительную выгоду раннего потребления.
Существует множество процентных ставок, на которые влияют различные факторы.
На уровень процентных ставок влияют – политика правительства, денежная масса, ожидания относительно будущей инфляции. На различие процентных ставок влияют – время до погашения финансовых обязательств, риск не выполнения обязательств, ликвидность финансовых обязательств, налогообложение, и другие факторы специфичные для конкретных финансовых обязательств, например обеспечение залога активами[2 , с. 157].
1.2. Процентная ставка и изменение валютных курсов
Центральные банки имеют несколько финансовых инструментов для осуществления денежного контроля. Обычно они делятся на три вида: операции на открытом рынке, установление нормы обязательных банковских резервов и учетная ставка. Контроль за предложением денег в национальной экономике осуществляется, как правило, с целью стимулирования экономического роста в стране, либо предохранения экономики от перегрева.
Мы подробно рассмотрим влияние третьего вида финансовых инструментов ЦБ — изменения учетной ставки на изменение валютного курса. Снижение учетной ставки должно оказывать негативное влияния на курс национальной валюты и наоборот. Получим обоснованное подтверждение такой догадке при помощи используемой нами экономической модели.
Выясним, что произойдет на рынке заемных средств в результате снижения учетной ставки ЦБ. Очевидно, что спрос на заемные средства измениться не должен. А вот предложение заемных средств должно возрасти.
ЦБ снижает учетную ставку. Коммерческие банки начинают более охотно брать ссуды у ЦБ, увеличивая тем самым свои банковские резервы. В результате у коммерческих банков появляется возможность выдавать больше кредитов (поскольку их резервы возросли) под меньшую процентную ставку (поскольку стоимость кредитных ресурсов у коммерческих банков снизилась вместе со снижением учетной ставки).
Эффективная годовая процентная ставка, ее значение в принятии финансовых решений
Сумма процентных денег определяется исходя из наращенной суммы. Антисипативной процентной ставкой или учетной ставкой "d (%)" будет выраженное в процентах отношение суммы дохода, начисленного за ... Таблица 1 – Основные формулы наращения с применением различных типов ставок Область применения Ссудный процент Учетная ставка Простые проценты Определение будущей стоимости при целом числе лет «n» ...
Это может означать только одно — увеличение предложения заемных средств [10].
На этот вопрос можно посмотреть и под альтернативным углом.
Правительство, как правило, финансирует дефицит госбюджета, одалживая деньги у частного сектора в основном посредством продажи государственных ценных бумаг. Доходность этих бумаг обычно напрямую зависит от учетной ставки, т. е. при снижении учетной ставки ЦБ доходность выпускаемых в обращение государственных ценных бумаг должна снизиться, что должно сказаться на количестве привлеченных средств.
Национальные сбережения (S) представляют собой средства, которые остаются после оплаты государственных расходов (G) и расходов на потребление. То есть,
S = Y — C – G (1)
Снижение госрасходов (G) означает увеличение левой части уравнения, то есть сбережений. Сбережения же, как мы помним, представляют собой предложение заемных средств [3].
А теперь обратимся к графикам.
Рис. 1. Влияние снижения учетной ставки на валютный курс
Итак, снижение учетной ставки ЦБ привело к росту предложения заемных средств. Кривая предложения заемных средств на рисунке 1 сдвигается в сторону увеличения, т. е. вправо.
В результате имеем снижение реальной процентной ставки с r 1 до r2 . Снижение процентной ставки позволяет потенциальным инвесторам взять больше кредитов для осуществления инвестиций.
Смотрим на следующий график.
Реальная процентная ставка снизилась, что должно сделать внутренние активы менее привлекательным объектом инвестирования, чем зарубежные. Теперь внутренним инвесторам потребуется больше иностранной валюты для приобретения иностранных активов, и, следовательно, предложение национальной валюты на валютообменном рынке возрастет. Линия предложения на графике валютного рынка смещается в сторону увеличения, т. е. вправо. В результате реальный обменный курс снижается с уровня Е r 1 до уровня Еr 2 . Это находит отражение в пропорциональном снижении номинального курса национальной валюты. Снижение курса национальной валюты в свою очередь приводит к удешевлению внутренних товаров относительно зарубежных, что приводит к росту экспорта и снижению импорта, а, следовательно, к увеличению сальдо торгового баланса (чистого экспорта).
Процентная ставка и динамика валютного курса в условиях финансового кризиса.
Однако, всегда ли будет прослеживаться прямая зависимость между учетной ставкой ЦБ и динамикой валютного курса. Отнюдь нет. Для подтверждения рассмотрим пример из современной российской истории.
Рис. 2. Процентная ставка и динамика валютного курса в условиях финансового кризиса
Финансовый кризис вызвал массовый отток иностранных инвестиций из России, что привело к росту чистых иностранных инвестиций. Кривая чистых иностранных инвестиций сдвинулась в сторону увеличения, т. е. вправо.
Рост иностранных инвестиций вызывает увеличение спроса на заемные средства, необходимые для финансирования этих инвестиций. Чтобы этот вывод был более понятен, поясню на рассматриваемом примере. Внутренним инвесторам (например, российским гражданам) стало выгодно занимать деньги в рублях, чтобы просто переводить их в доллары. А приобретение иностранной валюты (в данном случае долларов) есть не что иное, как
Учетная политика кредитной организации
... рублях путем применения к сумме иностранной валюты курса обмена, установленного Центральным банком России между валютой учета и иностранной валютой на дату совершения операции. Учетная политика строится на том, что ... состоящее из ряда отделов (секторов), таких, как: отдел учета операций в национальной валюте, отдел учета валютных операций, операций с ценными бумагами, хозяйственных операций и др. ...
В результате реальная процентная ставка растет с r 1 до r2 .
В то же время предложение национальной валюты на валютообменном рынке возрастет. Линия предложения на графике валютного рынка смещается в сторону увеличения, т. е. вправо. В результате реальный обменный курс снижается с уровня Е r 1 до уровня Еr 2 . Это находит отражение в пропорциональном снижении номинального курса национальной валюты.
Фактически мы имеем рост учетной ставки ЦБ при снижении курса национальной валюты [ 1, с. 59].
Примерно такой же эффект даст и политический кризис, поскольку и в этом случае будет наблюдаться «бегство капитала» из страны.
Изменение учетной ставки ЦБ в большинстве случаев имеет прямую связь с динамикой курса национальной валюты. Исключением являются ситуации, когда имеют место экономические, либо политические кризисы и связанное с ними «бегство капитала» из страны. В этом случае рост процентной ставки будет сопровождаться падением курса национальной валюты[6, с 318].
2. Кривые доходности
2.1. Применимость кривых доходности
Понятие кривой доходности, безусловно, является одним из наиболее важных в области долговых инструментов не только в теоретическом, но и в прикладном плане, поскольку часто применяется для решения широкого круга задач. При этом существует несколько типов кривых, наиболее известной среди которых является бескупонная кривая, представляющая собой универсальное средство ценообразования инструментов с фиксированной доходностью.
Формирование различных типов кривых произведем на основании методики их построения. Поскольку кривая доходности — это график, задающий временную структуру доходностей, выделим наиболее значимые возможности в определении как сроков, так и доходностей.
В отношении первых, помимо срока обращения каждой облигации можно поставить в соответствие ее дюрацию. Дюрация является более информативным параметром обращения облигаций для активных (профессиональных) участников рынка, которые на постоянной основе реинвестируют полученные средства, поскольку представляет собой усредненное значение горизонта их инвестирования при заданном уровне наращения стоимости. Дополнительно дюрация широко используется для определения чувствительности цены к изменению процентных ставок.
Таким образом, первое разделение кривых возможно на построенные по
а) дюрации и б) сроку обращения облигаций.
Что касается доходности, то существует множество методов ее расчета, но ограничимся рассмотрением только одного наиболее важного случая — сложной (так называемой эффективной) доходности в годовом исчислении, рассчитанной к дате погашения инструмента. Профиль доходности зависит от структуры используемых для построения инструментов. Множество рассматриваемых инструментов ограничено очень широким классом облигаций с постоянным фиксированным купоном, выплачиваемым через равные промежутки времени. Не исключаем бескупонные (или дисконтные) облигации, аннуитеты, а также амортизируемые облигации. Рассматриваемые виды облигаций представляют собой абсолютное большинство обращающихся на рынке долговых инструментов.
«Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России» ...
... из наиболее эффективных инструментов привлечения средств инвесторов становятся корпоративные облигации. Облигационный заем как инструмент привлечения инвестиций дает ... выгодных условиях; г) достигается оптимальное сочетание уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня ... надежность (степень риска) вложений. Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то ...
Из всего этого числа инструментов беспроцентные облигации выделены в отдельную группу, чтобы использовать построенные на их основании бескупонные кривые в качестве отправной точки нашего анализа.
Для упрощения все остальные облигации объединены в один класс, поскольку дальнейшее рассмотрение покажет, что принципиального отличия аннуитетных кривых от купонных нет. Отдельное внимание уделено аннуитетам, являющимся с точки зрения структуры антиподом бескупонных облигаций, а также амортизируемым облигациям, структура которых предполагает скачкообразное увеличение дюрации при наступлении очередной выплаты основного долга. Аннутеты являются базовым элементом построения свопов и в этом качестве важны с практической точки зрения.
Итак, принимая во внимание двойственность как сроков, так и типов облигаций для целей построения кривых доходности, а также тот факт, что для бескупонных облигаций срок обращения совпадает с дюрацией, получаем следующие типы кривых:
