Производные финансовые инструменты в современных условиях: анализ теории, практики и регуляторных вызовов на российском рынке (2023–2024 гг.)

метки: Рынок, Инструмент, Например, Процентный, Исполнение, Операция, Cyberleninka, Условие

Введение: Цели, задачи и актуальность исследования рынка ПФИ

В условиях нарастающей глобальной финансовой волатильности, геополитических сдвигов и санкционного давления, управление рисками становится не просто элементом, а критической основой устойчивости любой финансовой системы и отдельного экономического субъекта. В этом контексте производные финансовые инструменты (ПФИ), или деривативы, приобретают стратегическое значение как ключевой механизм для эффективного распределения и минимизации рисков.

Актуальность настоящего исследования обусловлена кардинальными структурными изменениями, произошедшими на российском финансовом рынке в период 2023–2024 годов. Ограничение доступа к международным рынкам капитала, смена ключевых валютных пар и необходимость формирования собственной системы индикаторов требуют глубокого переосмысления роли и механизмов функционирования ПФИ. Необходимо не только закрепить теоретические основы деривативов, но и провести актуальный анализ их практического применения, а также изучить новейшие регуляторные меры, направленные на стимулирование хеджирования внутри страны. Поскольку риски стали преимущественно локальными, управление ими должно опираться на национальные инструменты.

Основная цель работы — провести исчерпывающий академический анализ теоретических основ, классификации, моделей ценообразования и современного состояния рынка производных финансовых инструментов в Российской Федерации с учетом актуальной динамики и регуляторных изменений периода 2023–2024 годов.

Для достижения поставленной цели были определены следующие задачи:

1. Раскрыть экономическую и правовую сущность ПФИ, определив их ключевую роль в управлении финансовыми рисками.
2. Провести сравнительный анализ основных видов деривативов (фьючерсов, опционов, свопов) и их механизмов функционирования.
3. Представить фундаментальные модели ценообразования (на примере модели Блэка-Шоулза) и рассмотреть основные стратегии использования ПФИ (хеджирование, спекуляция, арбитраж).
4. Проанализировать структурные сдвиги и динамику российского рынка ПФИ в условиях локализации и дедолларизации, используя актуальные статистические данные.
5. Изучить новейшие регуляторные вызовы и меры, принимаемые Банком России для развития рынка.

Теоретико-правовые основы функционирования производных финансовых инструментов

Экономическая сущность и ключевая роль ПФИ в управлении финансовыми рисками

Производные финансовые инструменты — это, по своей экономической сути, не самостоятельные активы, а финансовые контракты, чья стоимость неразрывно связана с ценой или значением так называемого базисного актива. Базисным активом может выступать товар (нефть, золото, зерно), валюта (доллар, юань, рубль), фондовый индекс (индекс МосБиржи), процентная ставка или даже кредитное событие.

Российский рынок долговых инструментов: комплексный анализ современного ...

... финансовой системы. Данное исследование ставит своей целью провести исчерпывающий и максимально детализированный анализ российского рынка долговых инструментов по состоянию на 2023-2025 годы. Мы ... корпораций до высокодоходных облигаций (ВДО) небольших компаний с повышенным кредитным риском. Разнообразие условий: Различные типы купонов (фиксированный, плавающий, переменный), амортизация, оферты ...

Ключевая роль ПФИ в современной экономике состоит в обеспечении эффективного управления и минимизации финансовых рисков. Это достигается через механизм хеджирования — передачи ценового, валютного или процентного риска от одной стороны, стремящейся его избежать (хеджера), другой стороне, готовой этот риск принять (спекулянту).

Актуальность хеджирования в 2023–2024 гг.

Для российского финансового сектора в указанный период наиболее острыми стали два вида риска, требующих активного хеджирования:

1. Процентный риск: В условиях высокой и волатильной ключевой ставки Банка России, а также роста кредитования по плавающим ставкам, банки и корпорации активно использовали процентные деривативы (свопы) для фиксации будущих платежей.
2. Валютный риск: На фоне геополитических ограничений и переориентации торговых потоков, валютный риск сместился с традиционных пар (доллар/евро) в сторону национальных валют дружественных стран (в первую очередь, юаня).

Таким образом, ПФИ выступают не только как инструмент спекуляции, но и как «страховочная сетка» для реального сектора экономики и финансового посредничества, позволяя планировать будущие денежные потоки с высокой степенью определенности.

Следовательно, наличие ликвидного рынка ПФИ является прямым показателем зрелости и устойчивости национальной финансовой системы к внешним шокам.

Правовая природа ПФИ согласно российскому законодательству

Для академического анализа необходимо четко разграничить экономическую функцию и правовую природу деривативов. В Российской Федерации правовое определение ПФИ закреплено в Федеральном законе № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (статья 2).

Согласно законодательной трактовке, ПФИ — это договор, который не является договором репо и предусматривает обязанность сторон по периодической или единовременной уплате денежных сумм либо передаче активов, при этом величина этих обязательств зависит от изменения цен (значений) базисного актива или наступления определенного обстоятельства.

Ключевой правовой признак — алеаторность

Важнейшей особенностью правовой природы деривативов, особенно тех, которые используются для хеджирования или спекуляции, является их алеаторность (от лат. alea — игральная кость, риск).

Алеаторность означает, что на момент заключения договора стороны не могут точно знать, кто из них и в каком объеме получит прибыль или понесет убыток. Денежное предоставление, предусмотренное договором, зависит от наступления события, контролируемого внешними рыночными факторами (например, изменения цены базового актива).

Законодатель, таким образом, признает, что сделка изначально содержит элемент риска, который стороны добровольно принимают.

Характеристика	Договор купли-продажи (Классический)	Производный финансовый инструмент (ПФИ)
Предмет	Непосредственно товар или актив.	Право или обязанность в отношении базисного актива.
Определенность	Объем и цена обязательств фиксированы.	Объем обязательства (денежного предоставления) алеаторен и зависит от цены базисного актива.
Цель	Приобретение актива в собственность.	Управление риском или получение дохода от прогноза.

Таким образом, законодатель четко отделяет ПФИ от традиционных сделок, признавая их особый, рисковый характер, что требует специфического регуляторного подхода.

Классификация и механизмы основных видов деривативов

Рынок ПФИ отличается широким разнообразием инструментов, которые классифицируются по форме заключения, типу базисного актива и механизму исполнения.

Биржевые и внебиржевые ПФИ: Сравнительный анализ форм заключения

Производные инструменты традиционно делятся на две большие группы, отличающиеся степенью стандартизации, ликвидностью и кредитным риском:

1. Биржевые ПФИ (СПФИ): Это стандартизированные контракты (например, фьючерсы и биржевые опционы), которые торгуются на организованных площадках (биржах).
   • Преимущества: Высокая ликвидность, стандартизированные условия, минимизация кредитного риска за счет системы клиринга и центрального контрагента (ЦК).
   • Недостатки: Низкая гибкость, невозможность тонкой настройки условий под индивидуальные потребности клиента.
2. Внебиржевые ПФИ (OTC, Over-The-Counter): Это индивидуально разработанные, двусторонние контракты (например, форварды, свопы), заключаемые напрямую между участниками рынка (как правило, банками и крупными корпорациями).
   • Преимущества: Максимальная гибкость в настройке объема, срока, базисного актива и условий расчетов.
   • Недостатки: Высокий кредитный риск контрагента (риск неисполнения обязательств), низкая ликвидность, сложность регулирования и ценообразования.

События 2022–2024 годов в РФ вызвали значительный сдвиг: часть операций, ранее проводившихся на внебиржевом рынке, была переведена на биржевую инфраструктуру с центральным контрагентом, что снизило системные риски, но после санкций, наложенных на ключевые элементы биржевой инфраструктуры в июне 2024 года, наблюдается обратный сдвиг в сторону внебиржевого рынка, особенно в операциях с валютами дружественных стран, так как контрагенты вынуждены искать альтернативные способы расчетов.

Фьючерсные и опционные контракты: Особенности механизмов

Фьючерсный контракт

Фьючерс — это наиболее распространенный вид биржевого ПФИ. Он представляет собой обязательство купить (для покупателя) или продать (для продавца) определенное количество базисного актива в строго установленную дату в будущем по цене, зафиксированной на момент заключения сделки.

• Расчетные vs. Поставочные: Фьючерсы могут быть поставочными (предполагают реальную поставку актива в дату исполнения) или расчетными (предполагают только расчет разницы между ценой контракта и рыночной ценой на дату исполнения).
• Доминирование в РФ: На российском биржевом рынке доминируют расчетные фьючерсные контракты. Согласно статистике, по состоянию на конец отчетного периода 2024 года их доля в общем объеме открытых позиций составила около 96% против 4%, пришедшихся на поставочные контракты. Это объясняется тем, что большинство участников рынка используют фьючерсы исключительно для спекуляций и хеджирования ценового риска, не преследуя цели реального владения базисным активом.

Опционный контракт

В отличие от фьючерса, опцион дает покупателю право, но не обязательство, совершить сделку в будущем. За это право покупатель платит продавцу опциона (эмитенту) премию.

• Call-опцион (на покупку): Дает право купить базисный актив по заранее оговоренной цене (цене исполнения или страйку).

  Покупается, когда ожидается рост цены актива.

• Put-опцион (на продажу): Дает право продать базисный актив по цене исполнения. Покупается, когда ожидается падение цены актива.

Опционы используются не только для получения прибыли, но и для гибкого хеджирования, так как покупатель опциона может ограничить свой риск суммой уплаченной премии, в то время как потенциальная прибыль неограниченна (для Call) или ограничена ценой страйка (для Put).

Своп-договоры как основной инструмент внебиржевого рынка

Свопы (от англ. swap — обмен) представляют собой соглашение между двумя сторонами об обмене будущими потоками платежей в течение определенного времени на основе номинальной суммы (номинала контракта).

Свопы являются наиболее распространенным видом деривативов на внебиржевом рынке.

Виды свопов:

1. Процентный своп (IRS): Обмен потоками платежей, рассчитанных на основе разных процентных ставок (например, фиксированной на плавающую).

   Является ключевым инструментом хеджирования процентного риска.

2. Валютный своп (Currency Swap): Обмен номинальными суммами и процентными платежами в разных валютах.
3. Кредитный дефолтный своп (CDS): Обмен риском дефолта по долговым обязательствам.

Доминирование процентных свопов в РФ:

Процентные свопы занимают основную долю на российском рынке процентных деривативов. Их активное использование банками и корпорациями для управления рисками, связанными с изменением Ключевой ставки Банка России, привело к значимому росту объемов. Например, объем сделок по рублевым свопам по номиналу контракта в апреле 2021 года (до наступления внешних ограничений) впервые превысил 7 трлн руб., что подтверждает их доминирующую роль в хеджировании процентного риска в национальной валюте.

Модели ценообразования и стратегии использования ПФИ

Теоретические основы оценки: Модель Блэка-Шоулза

Оценка справедливой стоимости производных инструментов является сложной математической задачей, особенно для опционов. Фундаментальной аналитической моделью, используемой для расчета теоретической справедливой цены европейских опционов, является Модель Блэка-Шоулза (BSM), разработанная Фишером Блэком и Майроном Шоулзом в начале 1970-х годов.

Модель BSM базируется на принципе отсутствия арбитража и предполагает, что стоимость опциона должна быть такой, чтобы нельзя было создать безрисковый портфель, который бы генерировал прибыль.

Ключевые факторы BSM:

1. S — Текущая цена базового актива.
2. X — Цена исполнения (страйк) опциона.
3. T — Время до истечения срока опциона.
4. r — Безрисковая процентная ставка.
5. σ — Волатильность базового актива (самый сложный для прогнозирования параметр).

Математическая формулировка

Стоимость европейского опциона «Колл» (C) в модели Блэка-Шоулза рассчитывается по формуле:

C = S N(d₁) - X e⁻ʳᵀ N(d₂)

где:

d₁ = [ ln(S/X) + (r + 0.5σ²)T ] / [ σ√T ]

d₂ = d₁ - σ√T

• $N(d₁)$ и $N(d₂)$ — значения кумулятивной функции стандартного нормального распределения.

Ключевые допущения BSM:

Модель, несмотря на свою революционность, имеет ряд упрощающих допущений:

• Цена базового актива подчиняется геометрическому броуновскому движению (логарифмически нормальное распределение).
• Безрисковая ставка и волатильность актива постоянны.
• Отсутствуют транзакционные издержки и налоги.
• Опцион является европейским (не может быть исполнен досрочно).

Для американских опционов, допускающих досрочное исполнение, используются более сложные численные методы, например, биномиальная модель или методы Монте-Карло, поскольку модель Блэка-Шоулза не может учесть сложную структуру досрочного исполнения.

Стратегии использования: Хеджирование, спекуляция и арбитраж

Участники рынка используют ПФИ для реализации трех основных целей, каждая из которых требует уникального подхода и уровня риска. Разве не удивительно, что один и тот же инструмент может служить как для минимизации, так и для принятия максимального риска?

1. Хеджирование (Hedging)

Цель: Минимизация или полное устранение риска, связанного с неблагоприятным изменением цены базисного актива.

Механизм: Открытие на срочном рынке позиции, противоположной позиции на рынке реального актива.

• Пример: Российский экспортер ожидает крупную выручку в юанях через три месяца, но опасается падения курса юаня к рублю. Чтобы зафиксировать текущий курс, он продает фьючерс на юань. Если курс упадет, убыток от реальной продажи юаней будет компенсирован прибылью от фьючерсной сделки.

2. Спекуляция (Speculation)

Цель: Получение прибыли от прогнозируемого изменения цены базисного актива, принимая на себя риск.

Механизм: Использование присущего деривативам кредитного плеча (высокая маржа).

Спекулянт покупает или продает ПФИ, основываясь на своем прогнозе движения рынка.

• Особенность: Высокое кредитное плечо позволяет получить значительную прибыль при небольшом вложении капитала, но сопряжено с риском полного обесценивания вложенных средств. На российском рынке спекулятивные операции доминируют в объемах торгов фьючерсами и опционами.

3. Арбитраж (Arbitrage)

Цель: Извлечение безрисковой прибыли из временных ценовых расхождений между одним и тем же активом на разных рынках или между связанными активами (например, базисным активом и фьючерсом на него).

Механизм: Одновременное открытие двух противоположных позиций, что гарантирует прибыль без риска.

• Пример: Если теоретическая цена фьючерса на индекс превышает его рыночную цену, арбитражер одновременно продает фьючерс и покупает корзину акций, входящих в индекс. На дату экспирации цены сойдутся, и арбитражер зафиксирует разницу как прибыль. Арбитраж — это движущая сила, обеспечивающая ценовую эффективность рынка.

Структурные сдвиги и динамика рынка ПФИ Российской Федерации (2023–2024 гг.)

Рынок производных финансовых инструментов в России в период 2023–2024 годов претерпел значительные изменения, вызванные необходимостью адаптации к новым геополитическим и экономическим реалиям.

Общая динамика и восстановление рынка

После резкого падения активности в 2022 году, российский рынок ПФИ продемонстрировал признаки активного восстановления, сопровождающегося локализацией и переориентацией. Это свидетельствует о высокой степени адаптивности национальных финансовых институтов.

Рост стандартизированных ПФИ (СПФИ):

Одним из ключевых индикаторов восстановления стал зна��ительный рост стандартизированных производных финансовых инструментов, торгуемых на Московской бирже. Объем торгов на этом сегменте, который включает валютные и процентные свопы/форварды, вырос в 2024 году на 70%. Этот рост свидетельствует о двух важных тенденциях:

1. Переход к биржевой инфраструктуре: Участники рынка, особенно в условиях возросшего кредитного риска контрагентов на внебиржевом рынке, предпочитают использовать стандартизированные инструменты с обеспечением и клирингом через центрального контрагента.
2. Высокий спрос на хеджирование: Рост объемов отражает острую потребность финансовых и нефинансовых организаций в хеджировании процентного и валютного рисков.

Локализация и дедолларизация: Влияние на валютный и процентный сегменты

Санкционное давление ускорило процесс дедолларизации и локализации, затронув все сегменты рынка ПФИ.

Валютные ПФИ

Происходит резкое сокращение операций в долларах США и евро и пропорциональное увеличение операций в валютах дружественных стран.

• Доминирование юаня: Экономический поворот на Восток привел к беспрецедентному росту операций в китайских юанях. Доля юаня в объеме экспортно-импортных операций РФ выросла с менее чем 5% в начале 2022 года до более чем 35% к концу 2023 года. Этот сдвиг напрямую стимулирует спрос на юаневые фьючерсы и свопы, поскольку компаниям необходимо хеджировать свои внешнеторговые риски в новой базовой валюте.

Процентные ПФИ

Сегмент процентных деривативов демонстрирует самую высокую степень локализации:

• Использование Ключевой ставки ЦБ РФ: В условиях изоляции от международных индикаторов (например, LIBOR), в качестве плавающей ставки для расчетов по процентным свопам подавляющее большинство участников использует Ключевую ставку Банка России. В первой половине 2024 года 80% внебиржевых процентных свопов заключалось с использованием этого локального индикатора.

Сегмент ПФИ	Актуальная динамика (2023–2024)	Ключевой индикатор
Биржевые СПФИ	Рост объема торгов на 70% (2024 г.)	Переток ликвидности на биржу с ЦК
Валютные ПФИ	Сдвиг в сторону юаня	Доля юаня в ЭК/ИМ операциях > 35%
Процентные ПФИ	Высокая локализация	80% внебиржевых свопов используют Ключевую ставку ЦБ РФ

Особенности товарного рынка деривативов в РФ

Рынок товарных ПФИ остается наиболее сжатым и наименее развитым в России по сравнению с валютным и процентным сегментами.

• Фокус на драгоценных металлах: В качестве базовых активов активно используются преимущественно драгоценные металлы, в первую очередь золото.
• Слабое участие нефинансовых компаний: Российские нефинансовые компании, являющиеся производителями или потребителями сырья, слабо представлены на организованном товарном срочном рынке. Это означает, что значительная часть товарного риска остается нехеджированной или хеджируется через сложные внебиржевые механизмы.

Регуляторные вызовы и перспективы развития рынка в условиях ограничений

Современное состояние рынка деривативов в РФ диктует регулятору необходимость принятия оперативных мер для обеспечения его стабильности и дальнейшего развития.

Стимулирование хеджирования: Новые требования к достаточности капитала

Одним из главных регуляторных вызовов является снижение капитальной нагрузки на банки, использующие ПФИ для целей хеджирования. До недавнего времени даже при хеджировании рисками, возникающими на банковском балансе, банки должны были включать эти ПФИ в расчет рыночного риска, что требовало дополнительного капитала.

В целях стимулирования хеджирования и повышения финансовой устойчивости банков, Банк России внес ключевые изменения в регулирование:

• Указание № 6676-У от 01.02.2024: Этим Указанием были внесены изменения в Положение № 511-П Банка России. Суть изменений заключается в исключении из расчета рыночного риска тех производных финансовых инструментов, которые предназначены для покрытия рисков банковского баланса (например, процентного риска).
• Дата вступления в силу: Новые нормы о качестве хеджирующих ПФИ вступили в силу с 1 октября 2024 года.

Данная мера является критически важной, так как она снижает регуляторный барьер для банков, стимулируя их активнее использовать деривативы для управления собственными рисками, не опасаясь чрезмерного увеличения требований к капиталу. Именно снижение капитальной нагрузки позволяет финансовым институтам более гибко реагировать на изменения ключевой ставки.

Формирование национальной системы индикаторов и правовое обеспечение

Второй ключевой вызов связан с заменой международных финансовых индикаторов, доступ к которым ограничен или ненадежен.

Развитие российских индикаторов:

Одной из приоритетных задач Банка России является формирование надежной и прозрачной системы российских финансовых и товарных индикаторов (бенчмарков).

Регулятор предлагает:

1. Стимулировать создание информационных сервисов, обеспечивающих прозрачность ценообразования на внебиржевом рынке.
2. Установить требования о приоритетном использовании отечественных индикаторов, по мере их развития, в официальной отчетности и при заключении договоров.

Усиление правового обеспечения:

В условиях геополитической неопределенности требуется совершенствование правовой базы, в частности, уточнение вопросов налогового администрирования инструментов хеджирования. Четкое и надежное правовое регулирование, обеспечивающее защиту прав участников и корректное признание хеджирующих операций, является основой для привлечения крупных корпораций на срочный рынок. Это включает дальнейшее регулирование использования обеспечительных договоров (например, генеральных соглашений) для снижения кредитных рисков.

Заключение

Исследование подтвердило, что производные финансовые инструменты являются ключевым элементом современного финансового рынка, выполняющим критически важную функцию управления рисками. Их экономическая сущность, основанная на зависимости стоимости от базисного актива, и правовая природа, характеризующаяся алеаторностью, определяют их уникальное место в финансовой системе. Фундаментальные модели оценки, такие как Модель Блэка-Шоулза, остаются основой для ценообразования, а стратегии хеджирования, спекуляции и арбитража формируют многогранную структуру их практического применения.

Анализ современного состояния российского рынка ПФИ (2023–2024 гг.) выявил глубокие структурные сдвиги, вызванные геополитическими ограничениями:

1. Локализация и переориентация: Наблюдается активный переток ликвидности на биржевой рынок стандартизированных ПФИ (рост объема торгов на 70%) и замещение международных валют и индикаторов на национальные. Это подтверждается доминированием юаня в экспортно-импортных операциях и использованием Ключевой ставки Банка России в 80% внебиржевых процентных свопов.
2. Регуляторное стимулирование: Банк России предпринимает целенаправленные шаги по снижению капитальной нагрузки на банки-хеджеры (Указание № 6676-У от 01.02.2024), что является важнейшим фактором поддержки стабильности финансового сектора.

Перспективы дальнейшего развития рынка ПФИ в РФ неразрывно связаны с успешным решением регуляторных вызовов. Ключевыми предложениями по развитию являются:

1. Ускоренное создание национальных индикаторов: Необходима разработка и внедрение надежных, прозрачных российских бенчмарков, способных полностью заменить иностранные аналоги, особенно в сегменте процентных и товарных ПФИ.
2. Стимулирование нефинансового сектора: Для повышения глубины хеджирования необходимо активнее вовлекать нефинансовые корпорации в использование товарных ПФИ, в том числе путем дальнейшего упрощения налогового и бухгалтерского учета хеджирующих операций.
3. Развитие внебиржевого сегмента дружественных валют: Учитывая санкции, необходимо создание надежной инфраструктуры для расчетов по внебиржевым ПФИ в валютах дружественных стран, обеспечивающей минимальный кредитный риск.

Таким образом, рынок ПФИ в России трансформируется из глобально интегрированного в локализованный, но высокотехнологичный механизм, способный эффективно управлять рисками в условиях высокой геополитической неопределенности.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
2. Новиков, А. В. Финансовые деривативы и их роль в управлении рисками в условиях волатильных рынков (2024).

   URL: http://progress-human.com/images/2024/Tom10_5/Novikov.pdf.

3. Обзор финансовых инструментов: Банк России (2024).

   URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/165383/20241230_review.pdf.

4. Рынок производных финансовых инструментов: Банк России (2024).

   URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/165203/20241010_pfi.pdf.

5. Арбитражные и хеджевые стратегии и проблемы их использования на российском рынке // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/arbitrazhnye-i-hedzhevye-strategii-i-problemy-ih-ispolzovaniya-na-rossiyskom-rynke.
6. Гражданско-правовая природа своп-договора // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/grazhdansko-pravovaya-priroda-svop-dogovora.
7. Модели оценки производных ценных бумаг. URL: https://bsu.by/upload/iblock/c32/c321d5b1287c7e5ef776510d2948c267.pdf.
8. Правовая квалификация деривативов. URL: https://www.hse.ru/data/2010/05/06/1216503943/Правовая%20квалификация%20деривативов.pdf.
9. Правовой анализ деривативов с учетом реформы гражданского законодательства // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoy-analiz-derivativov-s-uchetim-reforiy-grazhdanskogo-zakonodatelstva.
10. Правовые отношения в сфере производных финансовых инструментов. URL: https://mgimo.ru/upload/iblock/d50/d50ed96f7c1341c325859344199c43d7.pdf.
11. Производные финансовые инструменты. Что это такое? // Praktika.team. URL: https://praktika.team/articles/proizvodnye-finansovye-instrumenty-chto-eto-takoe.
12. Производные финансовые инструменты (деривативы) в практике хеджирования нефинансовых организаций // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/proizvodnye-finansovye-instrumenty-derivativy-v-praktike-hedzhirovaniya-nefinansovyh-organizatsiy.
13. Управление финансовыми рисками с использованием производных финансовых инструментов. URL: https://elsv.ru/upload/iblock/2a9/2a912e75e526279e8a719c8f936d506a.pdf.
14. Фьючерс. Опцион. Своп. В чем разница? // YouTube. URL: https://www.youtube.com/watch?v=J7R_v2_f8tA.