Релевантный Факт: Объем требований Банка России к кредитным организациям (предоставленные кредиты) в 2024 году продемонстрировал значительный рост, увеличившись на 16,8% и достигнув 7,347 трлн рублей. Этот статистический показатель не просто отражает активность рынка, но и сигнализирует о фундаментальных изменениях в структуре ликвидности банковского сектора, подчеркивая возрастающую значимость механизмов рефинансирования как для оперативного управления банковскими резервами, так и для реализации всей денежно-кредитной политики (ДКП) государства.
Введение: Актуальность, цели и задачи
В условиях продолжающегося ужесточения денежно-кредитной политики, направленной на достижение цели по инфляции, а также на фоне ожидаемого перехода банковского сектора от структурного профицита к устойчивому дефициту ликвидности, система рефинансирования коммерческих банков Центральным банком России (Банком России) приобретает критическое макроэкономическое значение. Рефинансирование выступает ключевым каналом трансмиссии сигналов ДКП, определяя стоимость денег в экономике, управляя ставками межбанковского рынка и выступая гарантом финансовой стабильности. Следовательно, углубленное понимание этих механизмов является обязательным условием для эффективного прогнозирования финансового рынка.
Актуальность темы обусловлена не только возрастанием объемов задолженности кредитных организаций перед регулятором, но и постоянным совершенствованием самого инструментария. Банк России регулярно адаптирует операционную процедуру, вводя новые механизмы (например, трансформацию в Основной и Дополнительный механизмы) и реактивируя специализированные инструменты (например, месячные аукционы РЕПО), что требует немедленного академического осмысления и анализа.
Целью данной работы является проведение исчерпывающего анализа современной системы рефинансирования коммерческих банков Банком России, включая ее теоретико-правовые основы, действующий инструментарий (2024–2025 гг.) и оценку эффективности, а также систематизацию международного опыта ведущих центральных банков.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
- Раскрыть теоретические основы и правовое регулирование рефинансирования в Российской Федерации.
- Проанализировать действующие инструменты предоставления ликвидности и последние изменения в операционной процедуре Банка России.
- Провести количественную оценку динамики требований Банка России к кредитным организациям и проанализировать структурный баланс ликвидности.
- Систематизировать и сравнить практику рефинансирования Банка России с подходами Европейского центрального банка и ФРС США.
Теоретические и правовые основы рефинансирования коммерческих банков
Рефинансирование в классическом понимании представляет собой процесс кредитования коммерческих банков со стороны Центрального банка. Это не просто инструмент управления ликвидностью отдельных финансовых институтов, но и фундаментальная составляющая реализации денежно-кредитной политики. Согласно российскому законодательству, эта функция закреплена в Федеральном законе «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (от 10.07.2002 N 86-ФЗ), статья 40 которого прямо устанавливает право Банка России осуществлять кредитование кредитных организаций. При этом формы, порядок и условия такого рефинансирования определяются исключительно самим Банком России.
Инвестиционная культура как междисциплинарный феномен: сущность, ...
... Историческая эволюция и социокультурная специфика инвестиционной культуры в России История инвестиционной культуры в России — это путь от традиционного сберегательного поведения, формировавшегося ... реформ, особенно в такой чувствительной сфере, как инвестиции. В контексте России, исследование комплексного влияния социокультурных факторов на формирование инвестиционно-сберегательных стратегий ...
Понятийно-категориальный аппарат и цели ДКП
Рефинансирование – это кредитование Банком России кредитных организаций (а также филиалов иностранных банков, осуществляющих деятельность на территории РФ) для пополнения их ликвидности.
Главная цель, которую преследует Банк России, используя инструменты рефинансирования, — это не прямое зарабатывание денег, а обеспечение ценовой стабильности. Основная количественная цель Банка России по инфляции (годовой темп прироста потребительских цен) установлена вблизи 4% на постоянной основе.
Механизм рефинансирования является ключевым звеном в трансмиссии ДКП:
- Устанавливая стоимость кредитов для банков (через Ключевую ставку), Центральный банк влияет на ставки, по которым коммерческие банки кредитуют реальный сектор экономики и население.
- Регулируя объемы предоставляемой ликвидности, ЦБ управляет уровнем резервов в банковской системе, что напрямую влияет на ставки межбанковского рынка, которые, в свою очередь, выступают операционным ориентиром ДКП.
Согласно прогнозам Банка России (на март 2025 года), возврат инфляции к целевому уровню 4% ожидается в 2026 году (в первой половине), что подчеркивает долгосрочный и целенаправленный характер текущей жесткой ДКП. И что из этого следует? Длительное сохранение высокой Ключевой ставки и жесткой политики указывает на то, что потребность банков в рефинансировании будет оставаться высокой, так как собственный приток ликвидности будет ограничен.
Разграничение Ключевой ставки и Ставки рефинансирования
Исторически и юридически в России сосуществовали два термина, которые часто вызывали путаницу: Ставка рефинансирования и Ключевая ставка.
Критически важным моментом стало решение, вступившее в силу с 1 января 2016 года, согласно которому значение Ставки рефинансирования официально приравнено к значению Ключевой ставки, устанавливаемой Банком России.
| Параметр | Ключевая ставка | Ставка рефинансирования |
|---|---|---|
| Функция в ДКП | Основной инструмент денежно-кредитной политики, ценовой ориентир для рынка. | Не используется как инструмент ДКП с 2016 года. |
| Цель | Влияние на инфляцию, управление ставками межбанковского рынка. | Используется исключительно для фискальных целей (расчет пеней, штрафов, налогообложение). |
| Механизм действия | Определяет минимальную стоимость операций Банка России по предоставлению ликвидности. | Является юридической константой, привязанной к Ключевой ставке. |
Таким образом, в современной финансовой практике, когда речь идет о влиянии на экономику и банковскую ликвидность, используется исключительно термин Ключевая ставка. Ставка рефинансирования сохраняет свое значение лишь как юридический или налоговый термин.
Современный инструментарий и эволюция механизмов рефинансирования Банка России (2024-2025 гг.)
Современный инструментарий рефинансирования Банка России представляет собой многоуровневую систему, которая сочетает аукционные операции (предоставление ликвидности по рыночной цене) и механизмы постоянного действия (кредитование по заранее установленной ставке).
Что же является наиболее эффективным инструментом в текущих условиях высокой инфляции и структурного дефицита?
Инструменты аукционного рефинансирования
Ключевыми инструментами для предоставления рублевой ликвидности являются операции РЕПО (покупка ценных бумаг с обязательством обратной продажи), которые проводятся на организованных торгах (Московская Биржа).
Аукционные операции позволяют Банку России гибко управлять объемом предоставляемой ликвидности и влиять на ставки денежного рынка.
-
Основные аукционы РЕПО: Проводятся на срок 1 неделя и являются главным инструментом управления структурным дефицитом ликвидности, обеспечивая основную часть спроса банков на рефинансирование. Ставка по этим аукционам фактически привязана к Ключевой ставке.
-
Аукционы РЕПО «тонкой настройки»: Используются для оперативного сглаживания резких колебаний ликвидности на срок от 1 до 6 дней, что позволяет нивелировать краткосрочные факторы (например, крупные налоговые платежи или кассовое исполнение бюджета).
Возобновление месячных аукционов РЕПО (2024–2025 гг.)
В конце 2024 года Банк России принял решение о возобновлении проведения еженедельных аукционов РЕПО на срок 1 месяц. Это решение стало реакцией на изменение характера бюджетных потоков и необходимость сглаживания неравномерности распределения ликвидности.
- Период действия: С 25 ноября 2024 года по 3 марта 2025 года.
- Цель: Снижение волатильности ставок межбанковского рынка в периоды крупных бюджетных операций, а также предоставление банкам более долгосрочного ориентира для управления ликвидностью.
- Ставка: Минимальная ставка по месячным аукционам установлена на уровне: Ключевая ставка + 0,1 п.п.
Это увеличение на 10 базисных пунктов (б.п.) над Ключевой ставкой отражает премию за более длительный срок предоставления ликвидности и является элементом операционной процедуры.
Механизмы постоянного действия (Ломбардный кредит и Трансформация)
Механизмы постоянного действия используются для удовлетворения непредсказуемого спроса на ликвидность и, как правило, имеют более высокую ставку по сравнению с аукционными операциями, что стимулирует банки сначала использовать ресурсы межбанковского рынка.
Ломбардный кредит
Это форма краткосрочного рефинансирования, предоставляемого под залог ценных бумаг, включенных в Ломбардный список Банка России.
- Срок: От 1 до 30 дней в рамках основного механизма предоставления ликвидности.
- Ставка: Ставка по ломбардному кредиту постоянного действия для основного механизма установлена выше Ключевой ставки (например, 18,00% годовых по состоянию на 15.09.2025, если Ключевая ставка ниже).
Трансформация системы в Основной и Дополнительный механизмы
С 16 октября 2023 года Банк России провел важную трансформацию операционной процедуры, разделив стандартный механизм предоставления ликвидности на две категории, в зависимости от их цели и стоимости:
| Механизм | Цель | Стоимость рефинансирования |
|---|---|---|
| Основной механизм (ОМ) | Обеспечение формирования ставок денежного рынка вблизи Ключевой ставки. Предназначен для ежедневного управления ликвидностью. | Ключевая ставка + 1 п.п. |
| Дополнительный механизм (ДМ) | Выполнение Банком России функции «кредитора последней инстанции». Имеет антикризисный характер. | Устанавливается индивидуально, обычно значительно выше ОМ. |
Данная сегментация позволяет регулятору четко различать стандартное пополнение ликвидности (ОМ) от экстренной помощи (ДМ), предотвращая использование антикризисных инструментов для рутинных операций. При этом, какой важный нюанс здесь упускается? Разница в стоимости между ОМ и ДМ создает мощный стимул для банков поддерживать достаточный уровень обеспечения и избегать обращения к Дополнительному механизму, сигнализируя рынку об их устойчивости.
Кроме того, в качестве антикризисной меры для обеспечения непрерывности деятельности финансовых организаций, в феврале 2022 года Банк России значительно увеличил лимиты по операциям «валютный своп» (USD и EUR) и максимальный объем задолженности по РЕПО в иностранной валюте, подняв его с 15 до 50 млрд долларов США.
Анализ динамики и оценка эффективности политики рефинансирования
Анализ динамики предоставления ликвидности и структурного баланса банковского сектора позволяет оценить, насколько эффективно Центральный банк достигает своих операционных целей и как меняется финансовое поведение коммерческих банков.
Динамика предоставления ликвидности и структурный баланс
Одним из наиболее ярких индикаторов изменения конъюнктуры является статистика по объему требований Центрального банка к коммерческим организациям.
В 2024 году, на фоне жесткой денежно-кредитной политики и сдерживания бюджетных расходов, кредитные организации столкнулись с необходимостью активнее привлекать средства от регулятора. Объем требований Банка России к кредитным организациям (предоставленные кредиты) увеличился в 2024 году на 16,8% и составил 7,347 трлн рублей.
Этот рост напрямую связан с динамикой структурного баланса ликвидности:
| Показатель | 2024 г. (Оценка) | 2025 г. (Прогноз) | Влияние на рефинансирование |
|---|---|---|---|
| Структурный баланс | Профицит (0,2–1 трлн руб.) | Переход к дефициту | Усиление роли инструментов предоставления ликвидности. |
| Спрос на кредиты ЦБ | Увеличенный | Постоянно растущий | Банки вынуждены чаще обращаться к аукционам РЕПО и ломбардным кредитам. |
Банк России прогнозирует, что в 2025 году банковский сектор перейдет от структурного профицита к структурному дефициту ликвидности, который будет постепенно расти. Дефицит ликвидности означает, что банки не смогут обеспечить себя средствами за счет внутренних или межбанковских источников и будут вынуждены регулярно обращаться за рефинансированием к Банку России. Это, в свою очередь, усиливает роль Ключевой ставки и инструментов рефинансирования как основного источника денег для банков.
Интересно отметить, что рост активности в рефинансировании привел к увеличению прибыли самого Банка России: в 2024 году прибыль ЦБ РФ выросла до 199,5 млрд рублей (на 42% выше, чем годом ранее).
Этот рост был обусловлен более значительным увеличением процентных доходов по операциям рефинансирования (кредитование) по сравнению с расходами по абсорбированию (депозиты).
Операционная процедура и эффективность
Эффективность политики рефинансирования оценивается не по объему прибыли, а по тому, насколько успешно Банк России достигает своей операционной цели.
Операционная цель денежно-кредитной политики Банка России заключается в поддержании ставок овернайт денежного рынка вблизи ключевой ставки.
Операционным ориентиром (бенчмарком) для оценки этой цели является ставка RUONIA (Ruble Overnight Index Average) — взвешенная ставка необеспеченных однодневных межбанковских кредитов (депозитов) в рублях.
Оценка эффективности:
Операционная процедура Банка России в 2024 году в целом оценена положительно. Регулятор успешно справлялся с задачей по таргетированию краткосрочных ставок. Благодаря гибкому использованию аукционов РЕПО (включая месячные аукционы), ставка RUONIA демонстрировала низкую волатильность и устойчиво находилась вблизи Ключевой ставки, что подтверждает эффективность избранных инструментов рефинансирования как механизма тонкой настройки рынка. Могут ли сами коммерческие банки в условиях дефицита ликвидности рассчитывать на сохранение такой низкой волатильности в будущем?
Международный сравнительный анализ механизмов рефинансирования
Сравнительный анализ показывает, что, хотя цели центральных банков (управление инфляцией и ликвидностью) схожи, инструментарий и операционные процедуры имеют существенные различия, обусловленные историческим развитием и спецификой национальных финансовых систем.
Опыт Европейского центрального банка (ЕЦБ)
Европейский центральный банк (ЕЦБ) управляет ликвидностью банков Еврозоны, используя систему трех ключевых процентных ставок, которые формируют «процентный коридор»:
- Ставка по основным операциям рефинансирования (Main Refinancing Operations Rate): Центральный и наиболее важный ориентир, используемый для недельных аукционов предоставления ликвидности. Эта ставка наиболее близка по функции к российской Ключевой ставке.
- Депозитная ставка (Deposit Facility Rate): Ставка, по которой коммерческие банки могут размещать избыточную ликвидность в ЕЦБ на овернайт. Она формирует нижнюю границу процентного коридора.
- Ставка по кредитам овернайт (Marginal Lending Facility Rate): Ставка, по которой банки могут привлекать ликвидность от ЕЦБ на овернайт. Она формирует верхнюю границу коридора.
Эта система коридора обеспечивает предсказуемость ставок межбанковского рынка, так как они не могут выйти за пределы, установленные депозитной ставкой и ставкой по кредитам овернайт.
Опыт Федеральной резервной системы США (ФРС)
Федеральная резервная система (ФРС) использует несколько инструментов, ключевым из которых для рефинансирования является Дисконтное окно (Discount Window).
- Дисконтная ставка (Discount Rate): Это ставка, по которой ФРС напрямую кредитует первоклассные банки. Она является своеобразным «якорем» для цены денег на рынке и служит страховочным механизмом.
- Ставка по федеральным фондам (Federal Funds Rate): Не является ставкой ФРС, а представляет собой целевой диапазон для ставок по однодневным кредитам между самими коммерческими банками (своеобразный аналог RUONIA).
ФРС управляет этой ставкой через операции на открытом рынке (ОМО).
Исторические различия:
В отличие от ФРС, где Дисконтная ставка всегда была ключевым инструментом прямого кредитования и ценовым якорем, российская Ставка рефинансирования до 2016 года использовалась в основном для фискальных целей, а ее роль как прямого ценового якоря была минимальной. Только с введением Ключевой ставки и развитием аукционных механизмов Банк России стал использовать более унифицированный подход к управлению ценой денег, схожий с международной практикой.
Сравнительный аспект регулирования обязательных резервов
Обязательные резервы (ОР) являются важным элементом управления ликвидностью. Хотя во многих развитых странах (например, в США) обязательные резервы были обнулены, Банк России активно использует этот инструмент.
Ключевое отличие российской практики: Банк России использует частичное усреднение обязательных резервов.
Кредитные организации обязаны поддерживать 10% от Обязательных резервов на специальных счетах в Банке России. Эти 10% не могут быть использованы банком. Оставшиеся 90% подлежат усреднению в течение определенного периода.
Это требование (необходимость поддержания неиспользуемого остатка) создает постоянный спрос на ликвидность и является инструментом абсорбирования, что отличает российскую систему от практики ряда развитых стран, где резервы либо полностью обнулены, либо полностью подлежат усреднению.
Заключение и выводы
Проведенный анализ подтверждает, что рефинансирование коммерческих банков является не просто технической функцией, а краеугольным камнем реализации денежно-кредитной политики Банка России. Система рефинансирования находится в состоянии постоянного развития и адаптации к меняющимся макроэкономическим условиям.
Основные выводы:
- Теоретико-правовая база актуальна: Правовое регулирование рефинансирования закреплено в ФЗ «О Центральном банке РФ». Ключевая ставка является единственным инструментом ДКП, тогда как Ставка рефинансирования сохраняет свое значение исключительно для фискальных расчетов. Главная цель — достижение ценовой стабильности (инфляция вблизи 4% к 2026 году).
- Операционная процедура трансформирована и усложнена: Банк России эффективно использует аукционы РЕПО (недельные, тонкой настройки) и механизмы постоянного действия (Ломбардный кредит).
Ключевым изменением стала сегментация механизмов на Основной (ОМ) со стоимостью «Ключевая ставка + 1 п.п.» для рутинного управления ставками овернайт, и Дополнительный (ДМ) — для антикризисной поддержки.
- Возрастающая роль рефинансирования: Статистические данные за 2024 год, демонстрирующие рост требований ЦБ к банкам на 16,8%, и прогноз перехода к устойчивому структурному дефициту ликвидности в 2025 году, подтверждают усиление роли Банка России как кредитора. Операционная процедура в 2024 году оценена положительно, так как операционная цель (поддержание ставки RUONIA вблизи Ключевой ставки) была достигнута.
- Сравнительный аспект: Российский подход имеет сходство с ЕЦБ (использование процентного коридора), но отличается историческим использованием Ставки рефинансирования. Важное отличие от ФРС и ЕЦБ — сохранение механизма обязательных резервов с частичным усреднением, что выступает дополнительным фактором влияния на ликвидность банковского сектора.
Таким образом, современная система рефинансирования Банка России является сложным, динамичным и эффективным инструментом, способным быстро адаптироваться к внешним и внутренним шокам, что критически важно для поддержания финансовой стабильности и достижения макроэкономических целей.
Список использованной литературы
- Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 08.08.2024) «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (Статья 40) // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37570/d645f7823e20092c481971775f0a442e34279093/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Об основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов: мнение экспертов Финансового университета // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ob-osnovnyh-napravleniyah-edinoy-gosudarstvennoy-denezhno-kreditnoy-politiki-na-20velichine-protsentnoy-stavki-po-kreditu (дата обращения: 08.10.2025).
- Банк России возобновляет проведение аукционов репо на срок 1 месяц // cbr.ru. URL: https://www.cbr.ru/press/pr/?file=18112024_131915key.htm (дата обращения: 08.10.2025).
- Операции репо Банка России // cbr.ru. URL: https://www.cbr.ru/hd_base/repo/ (дата обращения: 08.10.2025).
- С 25 ноября 2024 года до 3 марта 2025 года включительно Банк России будет еженедельно проводить аукционы репо на срок 1 месяц в соответствии с установленным графиком // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/legalnews/20803/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Ставка по ломбардным кредитам постоянного действия // cbr.ru. URL: https://www.cbr.ru/hd_base/lomb_stab_rate/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Процентная ставка рефинансирования (учетная ставка), установленная Банком России // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_4351/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Обязательные резервы в Банке России // cbr.ru. 2023. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/147134/analytical_note_20230713.pdf (дата обращения: 08.10.2025).
- Планы по совершенствованию операционной процедуры и другие изменения // consultant.ru. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_431980/e54fa574169736c99c75122f9394602f7413f173/ (дата обращения: 08.10.2025).
- III квартал 2024 года №4 (11) // Ассоциация банков России. URL: https://www.asros.ru/upload/iblock/d76/v7t08e68hftqg4d6p568e65860d5z1l4/BKI_4_11.pdf (дата обращения: 08.10.2025).
- Банк России в 2024 году увеличил прибыль на 42% до 199,5 млрд рублей // Интерфакс. URL: https://www.interfax.ru/business/997184 (дата обращения: 08.10.2025).
- Учетная ставка ЦБ РФ, ФРС и ЕЦБ: что это такое и как работает // smfanton.ru. URL: https://smfanton.ru/uchyotnaya-stavka-tsb-rf-frs-i-etsb-chto-eto-takoe-i-kak-rabotaet/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Чем отличается Центральный банк от Федеральной резервной системы? // hse.ru. URL: https://www.hse.ru/news/2841961.html (дата обращения: 08.10.2025).
- Что такое ставка рефинансирования ЦБ // Журнал Домклик. URL: https://journal.domclick.ru/finance/chto-takoe-stavka-refinansirovaniya-cb/ (дата обращения: 08.10.2025).
- ЦБ РФ возобновит аукционы месячного репо // Интерфакс. URL: https://www.interfax.ru/business/991319 (дата обращения: 08.10.2025).