Российский рынок облигаций (2005-2025): Комплексный анализ динамики, инструментов и стратегических перспектив

метки: Рынок, Облигация, Развитие, Муниципальный, Эмитент, Ценный, Государственный, Бумага

На 1 июля 2025 года совокупный объем российского рынка облигаций по непогашенному номиналу в рублевом эквиваленте достиг 56,2 трлн рублей, продемонстрировав рост на 5,8% с начала года. Этот впечатляющий показатель не просто отражает количественные изменения, но и подчеркивает трансформацию рынка в один из ключевых механизмов финансирования экономики Российской Федерации и важный инвестиционный инструмент для широкого круга участников. Облигационный рынок служит барометром экономической стабильности, индикатором инвестиционного климата и платформой для привлечения капитала как государственными структурами, так и корпоративным сектором. Это означает, что его динамика напрямую влияет на доступность средств для развития инфраструктуры, промышленности и социальных программ, а также предлагает инвесторам возможность участвовать в росте экономики страны, получая стабильный доход.

Представленное исследование ставит своей целью проведение всестороннего анализа современного состояния и тенденций развития российского рынка облигаций за период с 2005 по 2025 год. Особое внимание будет уделено сегментам региональных и муниципальных облигаций, которые, несмотря на свою относительно скромную долю, играют критически важную роль в финансировании развития субъектов Федерации и муниципальных образований. В работе будут рассмотрены ключевые этапы эволюции рынка, его структурные изменения, влияние макроэкономических и геополитических факторов, а также появление новых финансовых инструментов. Детальный кейс-стади облигаций Томской области позволит глубже понять специфику региональных заимствований. Цель работы — обновить и углубить существующую информацию, предоставив актуализированный и всесторонний аналитический материал, соответствующий высоким академическим стандартам.

Теоретические основы и классификация облигаций

Понимание рынка облигаций начинается с осмысления его фундаментальных терминов и классификационных критериев. Облигация, по своей сути, является долговой ценной бумагой, удостоверяющей право ее держателя на получение от эмитента (лица, выпустившего облигацию) номинальной стоимости облигации в определенный срок и, как правило, периодического дохода в виде купонных выплат. Этот инструмент выступает своего рода кредитным договором между инвестором и эмитентом, где эмитент обязуется вернуть основную сумму долга и проценты. По сути, приобретая облигацию, инвестор предоставляет эмитенту займ, получая взамен обещание регулярных процентных платежей и возврат основной суммы в будущем, что делает ее привлекательным инструментом для консервативных портфелей.

Муниципальные облигации на современном рынке ценных бумаг: актуализация ...

... классическими Revenue Bonds. Динамика и структура рынка муниципальных облигаций РФ (2020-2025 гг.) Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций (РФ) традиционно является нишевым и относительно ... всем мире, наблюдается активное развитие сегмента целевого финансирования, в частности, ESG-облигаций ("зеленые" и "социальные"). Муниципальные образования используют этот инструмент ...

Виды облигаций: Государственные, муниципальные, корпоративные и «замещающие»

На российском рынке облигаций можно выделить несколько основных категорий, каждая из которых имеет свою специфику и роль:

• Государственные облигации (ОФЗ). Эмитируются Министерством финансов Российской Федерации для финансирования дефицита федерального бюджета и управления государственным долгом. Они считаются наименее рискованными на внутреннем рынке, поскольку обеспечены суверенной гарантией государства. Их высокая надежность обычно сопряжена с более низкой доходностью по сравнению с другими типами облигаций.
• Муниципальные облигации. Выпускаются субъектами Российской Федерации (субфедеральные облигации) и муниципальными образованиями (собственно муниципальные облигации) для финансирования региональных и местных бюджетов, а также конкретных инвестиционных проектов (например, строительство дорог или социальных объектов).

  Их надежность выше, чем у корпоративных облигаций, но ниже, чем у федеральных, поскольку зависит от финансового положения конкретного региона или муниципалитета. Бюджетный кодекс Российской Федерации строго регламентирует порядок осуществления муниципальных заимствований, устанавливая, что они проводятся путем выпуска муниципальных ценных бумаг на внутреннем рынке в валюте Российской Федерации, и право осуществления таких заимствований принадлежит местной администрации.

• Корпоративные облигации. Эмитируются коммерческими компаниями для привлечения финансирования на развитие бизнеса, рефинансирование долгов или реализацию инвестиционных проектов. Риск и доходность этих облигаций зависят от финансовой устойчивости, кредитоспособности и репутации конкретного эмитента. Они наиболее разнообразны по своим условиям и эмитентам, охватывая широкий спектр отраслей экономики.
• «Замещающие» облигации. Это относительно новый инструмент на российском рынке, появившийся с сентября 2022 года. Они представляют собой корпоративные облигации, выпущенные по российскому праву взамен ранее размещенных еврооблигаций, выпущенных иностранными эмитентами (зачастую дочерними структурами российских компаний).

  Цель их появления — обеспечение возможности исполнения обязательств перед держателями еврооблигаций в условиях международных санкций и ограничений.

• Облигации, номинированные в юанях. Введение этих облигаций в августе 2022 года стало ответом на потребность в диверсификации источников финансирования и снижении зависимости от западных валют. Они позволяют российским компаниям привлекать капитал с использованием китайской валюты, но их развитие сталкивается с вызовами, связанными с юаневой ликвидностью на российском рынке.
• Облигации устойчивого развития («зеленые» облигации). Эти облигации выпускаются для финансирования проектов, направленных на достижение целей устойчивого развития, таких как улучшение экологии, развитие возобновляемой энергетики или социальные программы. Они привлекают социально ответственных инвесторов и способствуют развитию устойчивого финансирования.

Основные параметры и характеристики облигаций

Оценка облигации и принятие инвестиционного решения невозможны без понимания ее ключевых параметров:

Методология, Формулы и Практика Оценки Доходности Акций и Облигаций ...

... Rf):** В качестве Rf на российском рынке традиционно используется доходность государственных облигаций федерального займа (ОФЗ) с длительным сроком до погашения (например, 5 или 10 лет), поскольку ... полной доходности долговых ценных бумаг Доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM) как внутренняя норма доходности (IRR) Показатель YTM — это золотой стандарт оценки доходности облигаций. Он ...

• Номинал (Par Value). Это основная сумма долга, которую эмитент обязуется выплатить держателю облигации в дату погашения. Как правило, номинал российских облигаций составляет 1000 рублей.
• Купон (Coupon). Процентный доход, выплачиваемый эмитентом держателю облигации с определенной периодичностью (ежемесячно, ежеквартально, раз в полгода).

  Купон может быть фиксированным (не меняется на протяжении всего срока обращения), переменным (привязан к какому-либо индикатору, например, ключевой ставке ЦБ или RUONIA) или индексируемым.

• Доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM). Это общая доходность, которую инвестор получит, если купит облигацию по текущей рыночной цене и будет держать ее до погашения. Она учитывает как купонные выплаты, так и разницу между ценой покупки и номиналом. Доходность к погашению является одним из важнейших показателей для сравнения различных облигаций.
• Дюрация (Duration). Мера чувствительности цены облигации к изменению процентных ставок. Чем выше дюрация, тем сильнее цена облигации реагирует на изменение ставок. Различают модифицированную дюрацию, которая измеряет процентное изменение цены облигации при изменении доходности на 1%, и эффективную дюрацию, учитывающую возможность досрочного погашения или изменения денежных потоков.
• Срок погашения (Maturity Date). Дата, в которую эмитент обязуется выплатить номинальную стоимость облигации. Облигации могут быть краткосрочными (до 1 года), среднесрочными (от 1 до 5 лет) и долгосрочными (более 5 лет).
• Кредитный рейтинг. Оценка кредитоспособности эмитента или конкретного выпуска облигаций, присваиваемая рейтинговыми агентствами (например, АКРА, Эксперт РА, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch).

  Рейтинг отражает вероятность своевременного исполнения эмитентом своих долговых обязательств. Более высокий рейтинг обычно означает более низкую доходность и меньший риск.

Понимание этих параметров позволяет инвесторам принимать взвешенные решения, оценивая потенциальную доходность и связанные с ней риски.

Общая динамика и структура российского рынка облигаций (2005-2025)

Российский рынок облигаций за последние два десятилетия прошел сложный, но динамичный путь развития, отражая как внутренние экономические процессы, так и глобальные геополитические изменения. Период с 2005 года по текущую дату (2025 год) характеризуется несколькими волнами роста, адаптацией к кризисным явлениям и появлением новых инструментов. Это делает его уникальным объектом для исследования, поскольку он демонстрирует поразительную устойчивость и способность к трансформации в условиях постоянных вызовов.

Исторический обзор и ключевые этапы развития (2005-2015)

Начало исследуемого периода, 2005 год, застал российский рынок облигаций в фазе активного становления после посткризисного восстановления. В этот период наблюдался рост интереса к внутренним заимствованиям как со стороны государства, так и со стороны корпоративного сектора, что способствовало увеличению объемов эмиссии и повышению ликвидности.

Кризис 2008 года стал серьезным испытанием для молодого рынка. Глобальный финансовый коллапс привел к резкому оттоку капитала, снижению цен на активы и ужесточению условий заимствований. Однако, благодаря относительно стабильной макроэкономической политике и значительным золотовалютным резервам, российский рынок облигаций смог избежать полного обвала. Правительство и Центральный банк предпринимали меры по поддержке ликвидности и стабилизации финансовой системы, что позволило рынку постепенно восстановиться.

Период с 2009 по 2014 год характеризовался возобновлением роста, увеличением числа эмитентов и расширением продуктовой линейки. Привлекательность российских облигаций росла на фоне высоких цен на энергоресурсы и относительно высоких процентных ставок. Активно развивался сегмент корпоративных облигаций, а также наблюдался умеренный рост рынка субфедеральных и муниципальных бумаг.

Кризис 2014 года, вызванный геополитическим напряжением и падением цен на нефть, вновь оказал существенное давление на рынок. Введение западных санкций привело к ограничению доступа российских компаний и банков к международным рынкам капитала, что стимулировало развитие внутреннего долгового рынка. Одновременно с этим, резкое ослабление рубля и повышение ключевой ставки Банка России (до 17% в декабре 2014 года) привели к увеличению стоимости заимствований и переоценке рисков. Тем не менее, рынок проявил устойчивость, и компании стали активно искать внутренние источники финансирования.

Развитие рынка в условиях новых вызовов (2016-2025)

Период с 2016 года по 2025 год ознаменовался адаптацией российского рынка облигаций к условиям замедления экономического роста, ужесточения международных санкций и необходимости поиска альтернативных источников финансирования.

• Импортозамещение и развитие внутреннего рынка. Ограничения на внешние заимствования после 2014 года стали катализатором для развития внутреннего рынка капитала. Российские эмитенты, лишенные доступа к западным рынкам, активно переориентировались на размещение облигаций на Московской бирже. Это способствовало увеличению объемов торгов и числа эмитентов.
• Рост роли частных инвесторов. Снижение процентных ставок по банковским депозитам в определенные периоды (например, в 2017-2019 годах) и популяризация индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) привели к значительному притоку розничных инвесторов на рынок облигаций. Доля облигаций в портфеле розничного инвестора достигла 35% во втором квартале 2025 года, что является максимумом с конца 2020 года, подчеркивая возрастающую роль этого сегмента инвесторов.
• Появление новых инструментов. В ответ на геополитические вызовы 2022 года рынок продемонстрировал высокую адаптивность, внедряя такие инструменты, как «замещающие» облигации, позволяющие реструктурировать внешний долг, и облигации, номинированные в китайских юанях, для диверсификации валютных заимствований.

  Развитие получила и концепция устойчивого финансирования с появлением «зеленых» и социальных облигаций.

• Волатильность процентных ставок. Период характеризуется значительной волатильностью ключевой ставки Банка России, что оказывает прямое влияние на доходность облигаций и стоимость заимствований. Например, в 2025 году ключевая ставка находилась на уровне 21% в начале года, снизилась до 18% к августу и 17% к октябрю, что создавало как возможности для фиксации высоких доходностей, так и риски для эмитентов.

Статистический анализ текущего состояния рынка (2025 год)

Текущее состояние российского рынка облигаций на 2025 год демонстрирует активный рост и структурные изменения, которые отражают как макроэкономические тенденции, так и регуляторные решения.

Общий объем рынка: Совокупный объем российского рынка облигаций по непогашенному номиналу в рублевом эквиваленте на 1 июля 2025 года достиг 56,2 трлн рублей, что на 5,8% больше, чем на начало года. Если рассматривать только рублевые облигации (без учета краткосрочных), их объем составляет более 55,9 трлн рублей, увеличившись на 5,0%.

Структура рынка по эмитентам:

• Государственные облигации (ОФЗ): На 1 июля 2025 года доля ОФЗ в общем объеме рынка выросла до 45,1% (с 43,1% на начало года).

  Это обусловлено активной политикой Министерства финансов по привлечению средств для покрытия дефицита бюджета. В первой половине 2025 года сегмент государственных облигаций вырос на 8,8% (на 2,1 трлн рублей).

• Корпоративные облигации: Доля корпоративных облигаций снизилась до 54,2% (с 56,1% на начало 2025 года), несмотря на значительно возросшие объемы новых размещений (на 56% к показателю за первое полугодие 2024 года).

  Это может быть связано с ростом погашений и переоценкой валютных облигаций. По итогам августа 2025 года объем рынка корпоративных облигаций достиг 33,9 трлн рублей, увеличившись на 23,43% год к году.

• Субфедеральные и муниципальные облигации: На 1 июля 2025 года их доля продолжала устойчивую тенденцию к снижению, составив всего 0,667% (с 0,75% на начало года).

  Объем этого сегмента сократился на 7,2% в первой половине 2025 года, составив 371,2 млрд рублей.

Таким образом, основным драйвером роста в первой половине 2025 года стал сегмент государственных облигаций, в то время как корпоративный сектор продемонстрировал рост объемов размещений при общем снижении доли из-за погашений, а рынок субфедеральных и муниципальных облигаций продолжил стагнировать.

Объем торгов: Общий объем торгов облигациями на Московской бирже в сентябре 2025 года составил 3,4 трлн рублей (без учета однодневных облигаций), что значительно выше показателя за сентябрь 2024 года (2,2 трлн рублей).

Это свидетельствует о повышенной активности инвесторов и росте ликвидности рынка.

Розничные инвесторы: Доля облигаций в портфеле розничного инвестора достигла 35% во втором квартале 2025 года, что является максимумом с конца 2020 года. Этот факт подчеркивает возросший интерес частных инвесторов к долговым инструментам как способу получения стабильного дохода в условиях изменчивости процентных ставок по депозитам.

Ниже приведена таблица, иллюстрирующая ключевые статистические показатели российского рынка облигаций на 1 июля 2025 года:

Показатель	Значение	Комментарий
Совокупный объем рынка облигаций (непогашенный номинал)	56,2 трлн рублей	Рост на 5,8% с начала 2025 года.
Объем рублевых облигаций (без краткосрочных)	55,9 трлн рублей	Рост на 5,0% с начала 2025 года.
Доля ОФЗ в объеме рублевого рынка	45,1%	Рост с 43,1% на начало года, основной драйвер роста в I полугодии 2025.
Доля корпоративных облигаций	54,2%	Снижение с 56,1% на начало года, несмотря на рост новых размещений.
Доля субфедеральных и муниципальных облигаций	0,667%	Продолжение устойчивой тенденции к снижению.
Объем торгов облигациями на Московской бирже (сентябрь 2025)	3,4 трлн рублей	Значительный рост по сравнению с сентябрем 2024 года (2,2 трлн рублей).
Доля облигаций в портфеле розничного инвестора (II квартал 2025)	35%	Максимум с конца 2020 года.
Рост сегмента государственных облигаций (I полугодие 2025)	8,8% (2,1 трлн рублей)	Наиболее динамичный сегмент.
Рост сегмента корпоративных облигаций (I полугодие 2025)	3,5%	Менее выраженный рост из-за погашений.
Сокращение субфедеральных облигаций (I полугодие 2025)	7,2% (до 371,2 млрд рублей)	Тенденция к сокращению долговой нагрузки регионов.

Этот анализ позволяет сделать вывод, что российский рынок облигаций в 2025 году демонстрирует устойчивый рост, в основном за счет государственных заимствований и активного участия розничных инвесторов. При этом сегменты корпоративных и, в особенности, муниципальных облигаций сталкиваются с определенными структурными вызовами, требующими дальнейшего анализа.

Государственные и муниципальные облигации: Правовое регулирование и особенности функционирования

Рынок государственных и муниципальных облигаций в России представляет собой сложную систему, регулируемую нормами бюджетного и гражданского законодательства. Эти инструменты играют ключевую роль в управлении государственным и региональным долгом, а также в финансировании социально-экономического развития территорий.

Законодательная база и механизмы заимствований

Фундаментом для регулирования государственных и муниципальных заимствований в Российской Федерации служит Бюджетный кодекс Российской Федерации (БК РФ). Статья 103 БК РФ четко определяет государственные (муниципальные) заимствования как привлечение заемных средств в бюджет публично-правового образования путем размещения государственных (муниципальных) ценных бумаг или в форме кредитов.

Ключевые аспекты регулирования:

• Муниципальные заимствования: Осуществляются муниципальными образованиями, в том числе путем выпуска муниципальных ценных бумаг, в строгом соответствии с Бюджетным кодексом РФ и уставом конкретного муниципального образования. Это означает, что каждый муниципалитет имеет право привлекать средства через облигации, но в рамках установленных законодательством лимитов и процедур.
• Право осуществления заимствований: Местная администрация обладает правом осуществлять муниципальные заимствования от имени муниципального образования. Это обеспечивает централизованный и ответственный подход к управлению местным долгом.
• Валюта заимствований: Муниципальные займы, осуществляемые путем выпуска ценных бумаг от имени муниципального района, размещаются исключительно на внутреннем рынке в валюте Российской Федерации. Категорически запрещаются заимствования муниципальных образований в валюте Российской Федерации за пределами Российской Федерации, что исключает валютные риски и прямое влияние внешних рынков на муниципальные финансы.
• Условия эмиссии и обращения: Статья 121⁶ БК РФ детализирует условия эмиссии и обращения государственных (муниципальных) ценных бумаг, устанавливая требования к проспекту эмиссии, раскрытию информации, порядку размещения и погашения. Это направлено на обеспечение прозрачности и защиты прав инвесторов.

В целом, законодательная база стремится обеспечить финансовую дисциплину и предотвратить чрезмерное накопление долгов на региональном и муниципальном уровнях, устанавливая строгие правила и ограничения.

Динамика и структура рынка субфедеральных и муниципальных облигаций

Несмотря на наличие проработанной правовой базы, рынок муниципальных облигаций в России остается относительно скромным по объему по сравнению с другими сегментами долгового рынка. На 1 июля 2025 года общий объем рынка субфедеральных и муниципальных облигаций составил лишь 371,17 млрд рублей, что составляет около 0,664% от общего объема рублевого рынка облигаций (более 55,9 трлн рублей).

Эта тенденция к сокращению объема и доли рынка наблюдается уже последние 15 лет и усилилась в первой половине 2025 года, когда объем рынка субфедеральных облигаций сократился на 7,2% по сравнению с началом года.

Факторы, влияющие на динамику:

• Снижение долговой нагрузки регионов: В последние годы многие регионы активно работают над сокращением своей долговой нагрузки, предпочитая бюджетные кредиты или собственные доходы облигационным займам, которые зачастую являются более дорогими. Это может быть связано с политикой Минфина РФ по стимулированию финансовой дисциплины субъектов.
• Низкая ликвидность: Скромный объем рынка негативно сказывается на его ликвидности. Меньшее количество участников и объемов торгов делает эти бумаги менее привлекательными для крупных институциональных инвесторов, что, в свою очередь, ограничивает возможности эмитентов по привлечению средств.
• Концентрация эмитентов: Около половины всего рынка муниципальных облигаций приходится на несколько крупных и финансово устойчивых субъектов. По состоянию на 1 июля 2025 года, лидируют по объему облигаций в обращении:
  • Москва: 80,4 млрд рублей (21,7% от общего объема)
  • Новосибирская область: 45,5 млрд рублей (12,3%)
  • Санкт-Петербург: 33,5 млрд рублей (9,0%)

  Это говорит о высокой концентрации риска и возможностей на рынке.

• Целевое назначение: Муниципальные облигации могут быть как одноцелевыми (для финансирования конкретного проекта, например, ремонта дорог), так и многоцелевыми (для покрытия дефицита бюджета или выплаты зарплат).

  Целевой характер может влиять на привлекательность для инвесторов, ориентированных на социально ответственные инвестиции.

Облигации Томской области как кейс-стади

Пример Томской области позволяет детально рассмотреть специфику региональных заимствований. Томская область активно использует облигационные займы для финансирования своих нужд, что подтверждается наличием нескольких выпусков облигаций в обращении.

Ключевые данные по облигациям Томской области (на 23 июня 2025 года):

Серия облигации	ISIN	Номинальный объем (млрд руб.)	Купонная ставка	Периодичность выплат	Доходность к погашению (приблизительно)	Дата начала размещения	Дата погашения
34072	RU000A10AC75	10	26%	Ежемесячно	18,5%	17.12.2024	12.12.2027
35067	RU000A1024L7	20	6,7%	(данных нет)	19%	(данных нет)	23.07.2027

Необходимо отметить, что для облигации серии 34072 (RU000A10AC75) с купонной ставкой 26% и ежемесячными выплатами амортизация долга предусмотрена, что влияет на профиль доходности и рисков для инвестора. Ожидался также новый выпуск облигаций Томской области серии 34074 объемом до 2 млрд рублей с размещением 27 июня 2025 года, рейтингом ruBBB от Эксперт РА, купонной доходностью до 19% и ежемесячными выплатами, что свидетельствует об активной долговой политике региона.

Влияние региональной специфики и кредитных рейтингов:

• Кредитный рейтинг: Присвоение кредитного рейтинга (например, ruBBB от Эксперт РА для нового выпуска 34074) является ключевым фактором для привлечения инвесторов. Рейтинг отражает кредитоспособность региона и его способность своевременно исполнять долговые обязательства. Чем выше рейтинг, тем ниже стоимость заимствований и шире круг потенциальных инвесторов.
• Долговая нагрузка: На 1 июня 2025 года госдолг Томской области составил 51,465 млрд рублей, из которых 11,689 млрд рублей приходится на ценные бумаги. Анализ динамики госдолга и его структуры важен для оценки устойчивости региональных финансов. Высокий уровень долга может сигнализировать о повышенных рисках для инвесторов.
• Доходность: Доходность облигаций Томской области (18,5-19% к погашению) отражает текущую макроэкономическую ситуацию, в частности, высокие процентные ставки в стране (ключевая ставка ЦБ 17% на 1 октября 2025 года).

  Инвесторы требуют премию за риск по региональным облигациям по сравнению с ОФЗ.

Таким образом, рынок муниципальных облигаций, хоть и является нишевым, играет важную роль в финансировании регионального развития. Однако его дальнейшее расширение требует повышения ликвидности, диверсификации эмитентов и, возможно, разработки новых механизмов поддержки и стимулирования со стороны федеральных властей.

Корпоративные облигации: Отраслевая структура, ликвидность и ключевые эмитенты

Сегмент корпоративных облигаций является крупнейшим и наиболее динамичным на российском долговом рынке, отражая потребности бизнеса в финансировании и его адаптацию к меняющимся экономическим условиям. За последние два десятилетия этот сегмент претерпел значительные изменения в структуре, объеме и характере эмитентов.

Динамика объема и структуры корпоративных облигаций (2005-2025)

Период с 2005 года по 2025 год отмечен устойчивым ростом рынка корпоративных облигаций, прерываемым лишь кризисными явлениями, которые, тем не менее, не смогли остановить долгосрочную тенденцию к его расширению.

• Объем рынка: По итогам августа 2025 года объем рынка корпоративных облигаций в России достиг 33,9 трлн рублей, продемонстрировав впечатляющий рост на 23,43% год к году. Это свидетельствует о возрастающей роли облигаций как инструмента привлечения капитала для российского бизнеса.
• Новые размещения: Активность на первичном рынке корпоративных облигаций достигла рекордных значений. В июле 2025 года объем новых выпусков был на 28% больше, чем месяцем ранее, и на 54% больше аналогичного периода 2024 года. Более того, совокупный объем новых выпусков всех корпоративных размещений сроком свыше одного года в январе-марте 2025 года достиг исторически рекордных 2,2 трлн рублей. Это почти в два раза превышает объемы первого квартала 2024 и первого квартала 2023 годов вместе взятых. Такой бурный рост объясняется несколькими факторами: потребностью компаний в рефинансировании долгов, финансировании инвестиционных программ и активизацией инвесторов, стремящихся зафиксировать высокую доходность.
• Структура купонов: В первом квартале 2025 года наблюдалось существенное изменение в структуре купонов. Доля корпоративных облигаций с фиксированным купоном вернулась в район 60-65% (составив 65%), что близко к уровням первого квартала 2024 года (68%), после снижения до 47% в четвёртом квартале 2024 года. Это изменение отражает ожидания инвесторов относительно дальнейшего снижения ключевой ставки Банка России. В условиях высоких ставок инвесторы предпочитали облигации с плавающим купоном, чтобы защититься от инфляции и получить выгоду от роста ставок. Однако с приближением пика процентного цикла и ожиданием его разворота, фиксированный купон вновь стал более привлекательным, позволяя «зафиксировать» высокую доходность на длительный срок.

В целом, динамика рынка корпоративных облигаций в 2025 году характеризуется высокой эмиссионной активностью и изменением предпочтений инвесторов в сторону фиксированного купона, что отражает адаптацию рынка к текущей монетарной политике.

Отраслевой анализ и крупнейшие эмитенты

Отраслевая структура рынка корпоративных облигаций в России достаточно диверсифицирована, но с явным преобладанием крупных компаний и государственных институтов развития. На 1 июля 2025 года на рынке корпоративных облигаций в обращении находилось 4533 выпуска от 615 эмитентов, что свидетельствует о широте рынка.

Ключевые отрасли-эмитенты:

• Институты развития и государственные агентства: В июле 2025 года они внесли наибольший вклад в прирост рынка корпоративных облигаций, обеспечив 292 млрд рублей новых размещений. Это включает такие структуры, как ДОМ.РФ, ВЭБ.РФ, которые играют важную роль в реализации национальных проектов и поддержке ключевых секторов экономики.
• Нефтегазовая отрасль: Традиционно является одним из крупнейших эмитентов, что обусловлено высокой капиталоемкостью отрасли и ее значимостью для российской экономики. В июле 2025 года прирост рынка за счет этой отрасли составил 146 млрд рублей.
• Электроэнергетическая отрасль: Еще один значимый участник рынка, требующий постоянных инвестиций в модернизацию и развитие инфраструктуры. Ее вклад в прирост в июле 2025 года составил 124 млрд рублей.
• Финансовый сектор: Банки и другие финансовые институты также активно используют облигации для привлечения фондирования.

Крупнейшие эмитенты:

На рынке корпоративных облигаций доминируют крупные игроки, что объясняется их высокой кредитоспособностью, узнаваемостью и способностью привлекать значительные объемы финансирования. На долю 10 крупнейших корпоративных эмитентов приходится порядка 52,3% рынка, а на долю 30 крупнейших — 72,8%, что указывает на высокую концентрацию.

Эмитент	Доля на рынке корпоративных облигаций (приблизительно)
НК Роснефть	14,9%
Газпром / Газпром Капитал	9,1%
ДОМ.РФ / ИА ДОМ.РФ	8,5%
РЖД	4,6%
ВЭБ.РФ	3,4%

Эти компании являются «голубыми фишками» российского долгового рынка, их облигации отличаются высокой ликвидностью и относительно низкими рисками по сравнению с облигациями менее известных эмитентов. Высокая концентрация эмитентов может быть как преимуществом (обеспечивая рынок крупными и надежными бумагами), так и недостатком (ограничивая возможности для диверсификации инвесторских портфелей и развития малого и среднего бизнеса через облигации).
Таким образом, рынок корпоративных облигаций России продолжает расти и развиваться, привлекая значительные объемы капитала для крупных компаний и государственных институтов развития. Однако задача расширения круга эмитентов и повышения ликвидности для более широкого спектра компаний остается актуальной.

Новые финансовые инструменты и вызовы на российском рынке облигаций

Российский рынок облигаций в последние годы продемонстрировал впечатляющую способность к адаптации и инновациям, отвечая на беспрецедентные макроэкономические и геополитические вызовы. Появление новых финансовых инструментов и изменение условий функционирования рынка стали неотъемлемой частью его эволюции.

Инновационные инструменты: «Замещающие» облигации и облигации в юанях

В условиях глобальных изменений и ограничений доступа к традиционным международным рынкам капитала, российские эмитенты и регуляторы были вынуждены искать новые решения.

• «Замещающие» облигации: С сентября 2022 года на рынке стали обращаться «замещающие» корпоративные облигации. Это уникальный инструмент, который был создан для решения проблемы обслуживания еврооблигаций, выпущенных российскими компаниями через иностранные SPV (Special Purpose Vehicle) и оказавшихся заблокированными для российских инвесторов. «Замещающие» облигации выпускаются по российскому праву взамен еврооблигаций и позволяют держателям оригинальных бумаг получить аналогичные права и выплаты в рублях внутри российской юрисдикции. На 1 июля 2025 года в обращении находилось 63 выпуска «замещающих» облигаций от 22 эмитентов общим объемом в рублевом эквиваленте 1 731,2 млрд рублей. Этот объем свидетельствует о значимости инструмента для реструктуризации внешнего долга и защиты интересов российских инвесторов. Несмотря на то, что это вынужденная мера, «замещающие» облигации стали важным элементом инфраструктуры российского рынка.
• Облигации в юанях: В начале августа 2022 года на российском рынке появились корпоративные облигации, номинированные в китайских юанях. Этот шаг был продиктован стремлением к диверсификации валютных заимствований и снижению зависимости от «недружественных» валют. Изначально интерес к юаневым облигациям был высоким, однако со временем возникли определенные проблемы. На 1 июля 2025 года в обращении находилось 65 выпусков таких облигаций на общую сумму 140,05 млрд юаней (что эквивалентно 1,53 трлн рублей).

  Охлаждение интереса связано с такими факторами, как сложности с юаневой ликвидностью на российском рынке, высокие комиссии за конвертацию и конкуренция со стороны «замещающих» облигаций, которые предлагали инвесторам более привычные и понятные условия. Тем не менее, юаневые облигации остаются важным инструментом для компаний, имеющих торговые или инвестиционные связи с Китаем.

Облигации устойчивого развития («зеленые» облигации)

В последние годы мировая и российская финансовая система уделяет все больше внимания вопросам устойчивого развития (Environmental, Social, Governance – ESG).

Российский рынок облигаций не стал исключением.

• Развитие сегмента: Сектор устойчивого развития на долговом рынке включает в себя «зеленые», социальные, переходные облигации и облигации, связанные с целями устойчивого развития. По состоянию на 1 сентября 2025 года задолженность по облигационным займам, включенным в сектор устойчивого развития, составила 428 млрд рублей. Из них 227 млрд рублей приходилось непосредственно на «зеленые» облигации.
• Назначение: «Зеленые» облигации выпускаются для финансирования проектов, направленных на улучшение экологической ситуации, сокращение выбросов парниковых газов, развитие возобновляемых источников энергии, эффективное использование ресурсов и другие экологически значимые инициативы.
• Привлекательность: Этот сегмент привлекает инвесторов, ориентированных на принципы ESG, а также позволяет эмитентам улучшать свой имидж и демонстрировать приверженность устойчивому развитию. В будущем ожидается дальнейший рост этого сегмента по мере развития соответствующей регуляторной базы и повышения осведомленности инвесторов.

Вызовы и ограничения для развития рынка

Несмотря на активное развитие и появление новых инструментов, российский рынок облигаций сталкивается с рядом серьезных вызовов и ограничений.

• Планы Минфина по увеличению госзаимствований: Правительство России планирует значительно увеличить объем государственных заимствований на внутреннем рынке для финансирования растущего дефицита бюджета. В 2025 году объем заимствований планируется увеличить на 2,2 трлн рублей (с 4,781 трлн до 6,981 трлн рублей).

  На 2026 год он увеличен до 5,510 трлн рублей, на 2027 год — до 5,386 трлн рублей. Это создает конкуренцию за ликвидность на рынке, так как инвесторы будут предпочитать надежные государственные облигации, что может усложнить привлечение средств для корпоративных и, особенно, муниципальных эмитентов.

• Высокие процентные ставки: Ключевая ставка Банка России по состоянию на 1 октября 2025 года составляет 17%. Высокие ставки увеличивают стоимость заимствований для всех эмитентов, делая облигационные займы менее привлекательными по сравнению с альтернативными источниками финансирования. Для компаний с низкими показателями ликвидности риски рефинансирования ранее выпущенных обязательств в условиях высоких ставок остаются повышенными.
• Ликвидность рынка муниципальных облигаций: Как уже отмечалось, скромный объем рынка муниципальных облигаций (0,664% от общего объема рублевого рынка) является одним из ключевых вызовов. Низкая ликвидность затрудняет для инвесторов выход из этих бумаг и делает их менее привлекательными для крупных игроков, что, в свою очередь, ограничивает возможности регионов по привлечению финансирования.
• Геополитическая неопределенность: Сохраняющаяся геополитическая напряженность и санкционное давление продолжают оказывать влияние на инвестиционный климат, создавая риски для долгосрочного планирования и привлечения иностранных инвестиций.

Преодоление этих вызовов требует комплексного подхода, включающего как регуляторные меры по стимулированию развития рынка, так и активные действия эмитентов по повышению своей инвестиционной привлекательности и прозрачности.

Инвестиционная привлекательность и прогнозы развития рынка облигаций

Российский рынок облигаций в 2025 году находится на перепутье, сочетая в себе как беспрецедентные возможности для инвесторов, так и значительные вызовы. Анализ факторов, определяющих инвестиционную привлекательность, и экспертные прогнозы позволяют сформировать представление о перспективах его развития.

Факторы привлекательности для инвесторов

Несмотря на общие экономические сложности, рублевые облигации в начале 2025 года достигли пика своей инвестиционной привлекательности, что объясняется комплексом взаимосвязанных факторов:

• Ожидание снижения ключевой ставки ЦБ: На протяжении первой половины 2025 года инвесторы активно закладывались на дальнейшее снижение ключевой ставки Банка России, которая в начале года составляла 21%, затем снизилась до 18% к августу и 17% к октябрю. В условиях ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики, инвесторы стремились зафиксировать высокую доходность по долгосрочным ОФЗ и среднесрочным корпоративным облигациям. Эксперты, такие как Дмитрий Сергеев (ИК «Велес Капитал») и Александр Иванов (УК «Ингосстрах-Инвестиции»), подчеркивали, что это был оптимальный момент для покупки облигаций с фиксированной доходностью, которая превышала 20%. Снижение ставки приводит к росту цен на ранее выпущенные облигации с более высоким фиксированным купоном, что приносит инвесторам дополнительную прибыль.
• Высокая доходность облигаций: В начале 2025 года доходность некоторых облигаций превышала 20%, что делало их чрезвычайно привлекательными на фоне других инструментов. Такая высокая доходность компенсировала инфляционные риски и предлагала существенную премию.
• Снижение ставок по депозитам: Одновременно с ростом доходности облигаций, наблюдалось снижение ставок по банковским депозитам. К августу 2025 года доходность трехлетних вкладов в банках из топ-20 снизилась до 9,75% годовых, а средняя доходность по остальным депозитам находилась в диапазоне 11,12–15,83% годовых. Это создало значительный разрыв между доходностью облигаций и банковских вкладов, стимулируя частных инвесторов переориентироваться на долговой рынок в поисках более высокой прибыли. Доля облигаций в портфеле розничного инвестора достигла 35% во втором квартале 2025 года, что является ярким подтверждением этой тенденции.
• Высокая активность на рынке: Первая половина 2025 года характеризовалась крайне высокой активностью как на первичном, так и на вторичном рынках всех сегментов облигаций. Совокупный объем новых выпусков корпоративных облигаций в первом квартале 2025 года превысил 2,2 трлн рублей, что является историческим рекордом. Общий объем торгов облигациями на Московской бирже в сентябре 2025 года достиг 3,4 трлн рублей, значительно увеличившись по сравнению с предыдущим годом.

Все эти факторы в совокупности создали благоприятную конъюнктуру для инвесторов, стремящихся получить высокую доходность на российском долговом рынке.

Прогнозы и перспективы развития до конца 2025 года и далее

Эксперты сходятся во мнении, что позитивная конъюнктура облигационного рынка сохранится во второй половине 2025 года, хотя и с некоторыми изменениями.

Дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики, по мнению ведущих аналитиков, станет катализатором для роста всего российского рынка облигаций, поддерживая цены на бумаги с фиксированным купоном и делая новые займы более доступными для эмитентов.

• Дальнейшее смягчение ДКП: Согласно базовому сценарию, ожидается дальнейшее снижение ключевой ставки Банка России до уровня 16,0-17,0% к концу 2025 года. Это будет позитивно отражаться на всех секторах российского рынка облигаций, поддерживая рост цен на уже выпущенные бумаги с фиксированным купоном и снижая стоимость заимствований для новых эмиссий.
• Смещение интереса инвесторов: В условиях смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) интерес рынка будет постепенно смещаться от облигаций с плавающим купоном к бумагам с фиксированным доходом. Особое внимание будут привлекать «свежие» выпуски, предлагающие высокие фиксированные купоны, которые позволят инвесторам зафиксировать доходность на длительный срок до того, как ставки упадут еще ниже.
• Сужение спредов: Ожидается, что спреды средних доходностей между эшелонами корпоративных облигаций будут постепенно сужаться во втором полугодии 2025 года. Это означает, что разница в доходности между облигациями крупных, надежных эмитентов и менее крупных компаний будет сокращаться, что может сделать облигации второго и третьего эшелонов более привлекательными для инвесторов, ищущих более высокую доходность при приемлемом риске.
• Рост корпоративного долга: Снижение процентных ставок может способствовать ускорению темпов увеличения корпоративного долга в среднесрочной перспективе. Компании будут активно использовать более дешевое финансирование для развития и рефинансирования.
• Вызовы Минфина: Тем не менее, планы Минфина по увеличению объема внутренних заимствований на 2,2 трлн рублей в 2025 году могут создать определенное давление на рынок, оттягивая ликвидность на себя и потенциально ограничивая возможности для других эмитентов. Это может привести к периодам повышенной конкуренции за капитал и временным всплескам доходности.

Таким образом, российский рынок облигаций сохраняет значительный потенциал для роста и развития. Ожидаемое снижение ключевой ставки ЦБ, высокая активность инвесторов и адаптация к новым условиям создают благоприятные условия для его дальнейшего укрепления, хотя и требуют внимательного мониторинга со стороны участников рынка и регуляторов.

Заключение

Комплексный анализ российского рынка облигаций за период с 2005 по 2025 год выявил его динамичную эволюцию, способность к адаптации и возрастающую значимость как для экономики страны, так и для инвестиционного сообщества. Пройдя через несколько глобальных и внутренних кризисов, рынок не только устоял, но и претерпел структурные изменения, став более зрелым и диверсифицированным.

Основные выводы исследования:

1. Устойчивый рост и трансформация: Совокупный объем рынка облигаций достиг 56,2 трлн рублей к 1 июля 2025 года, демонстрируя непрерывный рост. Этот рост сопровождался существенными изменениями в структуре, где доля государственных облигаций (ОФЗ) увеличилась до 45,1% и стала основным драйвером роста в первой половине 2025 года, а корпоративный сегмент, хоть и остается крупнейшим, адаптируется к новым условиям финансирования.
2. Роль розничных инвесторов: Значительный приток частных инвесторов, чья доля облигаций в портфелях достигла 35% во втором квартале 2025 года, стал одним из ключевых факторов развития рынка, особенно на фоне снижения доходности банковских депозитов.
3. Специфика региональных и муниципальных облигаций: Сегмент субфедеральных и муниципальных облигаций, несмотря на свое стратегическое значение для развития регионов, остается относительно скромным (0,664% от общего объема рублевого рынка) и продолжает сокращаться. Пример Томской области демонстрирует активное использование этого инструмента, но также подчеркивает вызовы, связанные с ликвидностью и конкуренцией за капитал.
4. Инновационные инструменты: Появление «замещающих» облигаций (1,731 трлн рублей) и облигаций в юанях (1,53 трлн рублей) стало важным ответом на геополитические вызовы, позволяя российским эмитентам управлять внешним долгом и диверсифицировать источники финансирования. Развитие «зеленых» облигаций (227 млрд рублей) также свидетельствует о движении к устойчивому финансированию.
5. Вызовы и перспективы: Основными вызовами для рынка являются планы Минфина по увеличению госзаимствований, создающие конкуренцию за ликвидность, а также текущий уровень ключевой ставки ЦБ (17% на 1 октября 2025 года), который влияет на стоимость фондирования. Однако ожидаемое дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики и стремление инвесторов зафиксировать высокую доходность создают позитивные перспективы для сохранения инвестиционной привлекательности рынка.

Стратегические рекомендации:

• Для регуляторов: Продолжать работу по повышению ликвидности рынка муниципальных облигаций, возможно, через централизованные механизмы поддержки или стимулирование агрегации региональных выпусков. Развивать регуляторную базу для новых инструментов, таких как «зеленые» облигации, для привлечения социально ответственных инвесторов.
• Для эмитентов: Крупным корпоративным эмитентам следует продолжать диверсификацию источников фондирования, активно используя как традиционные, так и новые инструменты. Региональным и муниципальным эмитентам — повышать прозрачность своих финансов и активно работать над кредитными рейтингами для улучшения инвестиционной привлекательности.
• Для инвесторов: В условиях ожидаемого снижения ключевой ставки целесообразно рассмотреть возможности для фиксации высоких доходностей по долгосрочным облигациям с фиксированным купоном. При этом необходимо тщательно оценивать кредитные риски эмитентов и диверсифицировать портфели.

Дальнейшие направления исследований:

• Более глубокий анализ влияния геополитических факторов и международных санкций на структуру и динамику отдельных сегментов рынка, особенно на ликвидность и доступность внешнего фондирования.
• Исследование эффективности «замещающих» облигаций в долгосрочной перспективе и их влияния на корпоративные финансы.
• Анализ потенциала роста «зеленых» и социальных облигаций, включая оценку их реального воздействия на устойчивое развитие.
• Детальное изучение поведенческих аспектов розничных инвесторов на рынке облигаций и их влияния на ценообразование и ликвидность.

Российский рынок облигаций является живым, постоянно меняющимся организмом, который продолжает играть центральную роль в финансовой системе страны. Его дальнейшее развитие будет зависеть от способности всех участников адаптироваться к изменяющимся условиям, внедрять инновации и поддерживать высокий уровень прозрачности и доверия.

Список использованной литературы

1. Алферов В. Рынок российских региональных облигаций: итоги 2005 г. // Рынок ценных бумаг. 2006. № 6.
2. Баринов В.Т. Муниципальные облигации. Выпуск и размещение. М.: Русская Деловая Литература, 1997. 160 с.
3. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М.: «Экзамен», 2001. 608 с.
4. Бондарь Т. Рынок региональных и муниципальных облигаций: итоги 2004 г. и оценка перспектив // Рынок ценных бумаг. 2005. № 9.
5. Бум корпоративных облигаций в России: как и зачем привлекать деньги на фондовом рынке. Бизнес-секреты. URL: https://secrets.tinkoff.ru/news/bum-korporativnyx-obligaciy-v-rossii-kak-i-zachem-privlekat-dengi-na-fondovom-rynke/ (дата обращения: 09.10.2025).
6. Бюллетень долгового рынка. АКРА. 2025. URL: https://www.acra-ratings.ru/research/2025-07-10/4488 (дата обращения: 09.10.2025).
7. Выпущенные на внутреннем рынке долговые ценные бумаги, включенные в сектор устойчивого развития. Банк России. URL: https://cbr.ru/statistics/finr/secur/sus/ (дата обращения: 09.10.2025).
8. Выпущенные на внутреннем рынке ценные бумаги. Банк России. URL: https://cbr.ru/statistics/finr/secur/ (дата обращения: 09.10.2025).
9. Департамент финансов Томской области, облигация субфедеральная (RU000A1024L7) Т+. Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/ru/issue.aspx?board=TQCB&code=RU000A1024L7 (дата обращения: 09.10.2025).
10. Еврооблигации. Московская Биржа. Рынки. URL: https://www.moex.com/s2761 (дата обращения: 09.10.2025).
11. За август объем рынка корпоративных облигаций вырос всего на 1,55%. Frank Media. URL: https://frankmedia.ru/180290 (дата обращения: 09.10.2025).
12. История и перспективы российского рынка региональных и муниципальных облигаций. Cbonds. 2003. URL: https://ru.cbonds.info/files/2003-05/cb_236_rtsb.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
13. Июль 2025 года. ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ. Банк России. 2025. URL: https://cbr.ru/Collection/Collection/File/49159/ORFR_2025-07.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
14. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. Учебное пособие. М.: Русская Деловая Литература, 1997. 256 с.
15. Лексин В., Швецов А. Региональные и местные займы в контексте финансово-бюджетной реформы // Российский экономический журнал. 1998. № 6.
16. Литвяков А. Тенденции развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2005. № 18.
17. Митин Б.М. Ценные бумаги: налоги, учет, правовое регулирование. М.: Современная экономика и право, 2001. 475 с.
18. Муниципальные жилищные облигации. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=LAW&n=214532 (дата обращения: 09.10.2025).
19. Муниципальные облигации России: виды и доходность. Penenza.ru. URL: https://penenza.ru/articles/municipalnye-obligatsii (дата обращения: 09.10.2025).
20. Муниципальные облигации: что это такое, кто выпускает. Финам. 2020. URL: https://www.finam.ru/education/investor/municipalnye-obligacii-chto-eto-takoe-kto-vypuskaet-20200917-15201/ (дата обращения: 09.10.2025).
21. Новые облигации Томской области с доходностью до 20% на размещении. Smart-Lab. URL: https://smart-lab.ru/blog/954605.php (дата обращения: 09.10.2025).
22. ОБЗОР РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ ЗА 6 МЕСЯЦЕВ 2025 г. BCS Express. 2025. URL: https://bcs-express.ru/static/cb/upload/pdf/bond_review_2025_06.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
23. Обзор рынка долгового капитала за 1 кв. 2025 года: рынок фиксирует доходности и объемы в ожидании смягчения монетарных условий. Эксперт РА. 2025. URL: https://www.raexpert.ru/researches/bond_market/1q2025/ (дата обращения: 09.10.2025).
24. Объем новых выпусков корпоративных облигаций в России в июле вырос на 28%. Финам. 2025. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/obem-novykh-vypuskov-korporativnykh-obligaciyi-v-rossii-v-iyule-vyros-na-28-20250811-12500/ (дата обращения: 09.10.2025).
25. Объем рынка еврооблигаций — Россия. Cbonds. URL: https://ru.cbonds.com/indexes/21597/ (дата обращения: 09.10.2025).
26. Облигации: Томская область, 35067 (RU35067TMS0, RU000A1024L7, Томскобл20).

    Smart-Lab. URL: https://smart-lab.ru/q/bonds/RU000A1024L7/ (дата обращения: 09.10.2025).

27. Облигация Томскобл24 с амортизацией долга (RU000A10AC75) Доходность, Цена. Bonds.Finam.RU. URL: https://bonds.finam.ru/issue/RU000A10AC75/coupons/ (дата обращения: 09.10.2025).
28. Особенности рынка субфедеральных и муниципальных облигаций РФ. Cbonds. 2007. URL: https://ru.cbonds.info/files/2007-06/cb_issue_0606.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
29. Основные проблемы развития рынка муниципальных облигаций в России. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osnovnye-problemy-razvitiya-rynka-munitsipalnyh-obligatsiy-v-rossii (дата обращения: 09.10.2025).
30. Пашкова Н. Облигации – сектор активного роста. Итоги 2005 г. // Рынок ценных бумаг. 2006. № 3.
31. Полный сборник кодексов РФ. ЗАО «Славянский дом книги», 2000. 800 с.
32. Потемкин А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития // Рынок ценных бумаг. 2005. № 8.
33. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 09.10.2025).
34. Рей К. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками. М.: Дело, 1999. 600 с.
35. Рынок облигаций в 2025 году переживает невиданный бум. Финам. 2025. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/ryonok-obligaciyi-v-2025-godu-perezhivaet-nevidannyiy-bum-20250405-18000/ (дата обращения: 09.10.2025).
36. Рынок облигаций ожил — свежие идеи для инвесторов. Финам. 2025. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/ryonok-obligaciyi-ozhil-svezhie-idei-dlya-investorov-20251007-16000/ (дата обращения: 09.10.2025).
37. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2000. 349 с.
38. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебник для вузов / под ред. О.И. Дегтяревой, Н.М. Коршунова, Е.Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ–ДАНА, 2003. 501 с.
39. Статья 103 БК РФ (действующая редакция с комментариями).

    Осуществление государственных и муниципальных заимствований. НалогКодекс.ру. URL: https://nalogcodex.ru/bk/statya-103-bk-rf/ (дата обращения: 09.10.2025).

40. Статья 103. Государственные (муниципальные) заимствования. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_16843/be6b60706691c7847ce7c8d9e6128cfb4379a528/ (дата обращения: 09.10.2025).
41. Статья 103. Осуществление государственных и муниципальных заимствований. В помощь бухгалтеру. URL: https://www.vpomosh.ru/byudgetnyy-kodeks/glava-14/statya-103.html (дата обращения: 09.10.2025).
42. Статья 68. Муниципальные заимствования. Документы системы ГАРАНТ. URL: https://www.garant.ru/products/ipo/prime/doc/71545620/ (дата обращения: 09.10.2025).
43. Статья 73. Муниципальные заимствования. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_16843/2f3a229a393952f4007823521b4a3a6182c18d36/ (дата обращения: 09.10.2025).
44. Четыркин Е.М. Облигации: Теория и таблицы доходности. М.: Дело, 2005. 256 с.
45. Что будет с облигациями в 2025 году и стоит ли их покупать: отвечают эксперты. Банки.ру. 2025. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10984920 (дата обращения: 09.10.2025).
46. Что такое муниципальные облигации. BCS Express. URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/chto-takoe-munitsipal-nye-obligatsii (дата обращения: 09.10.2025).