Система рефинансирования Банка России в 2020–2025 гг.: Анализ антикризисной роли и структурных преобразований

метки: Ставка, Ликвидность, Ключевой, Инструмент, Предоставление, Россия, Рефинансирование, Система

В период макроэкономических шоков 2020–2025 гг. ключевая ставка Банка России демонстрировала беспрецедентную волатильность, достигнув исторического минимума в 4,25% в июле 2020 года и резко поднявшись до исторического максимума в 21% годовых к концу 2024 года. Эта динамика ярко иллюстрирует трансформацию роли системы рефинансирования из инструмента тонкой настройки ликвидности в мощный антикризисный рычаг для сдерживания инфляционных и девальвационных ожиданий.

Введение: От концепции «Кредитора последней инстанции» к современному инструментарию

Система рефинансирования кредитных организаций, управляемая Банком России (ЦБ РФ), является критически важным элементом архитектуры финансовой стабильности. Ее роль выходит за рамки простого регулирования денежного предложения; она выступает как инструмент реализации денежно-кредитной политики (ДКП), а также как гарант устойчивости банковского сектора в периоды острой нестабильности.

Актуальность углубленного исследования системы рефинансирования в период 2020–2025 гг. обусловлена радикальными макроэкономическими сдвигами: пандемия COVID-19, геополитические кризисы и последовавший за ними цикл жесткого ужесточения ДКП. Эти события не только проверили систему на прочность, но и заставили ЦБ РФ значительно диверсифицировать свой инструментарий, сместив акценты от традиционных аукционов к специализированным, структурно-ориентированным программам.

Цель данной работы — провести исчерпывающий академический анализ современной системы рефинансирования Банка России, сфокусировавшись на ее эволюции после перехода к ключевой ставке, оценке эффективности в условиях шоков (2020–2025 гг.) и выявлении ключевых структурных проблем и перспектив развития. Исследование базируется на официальных публикациях ЦБ РФ, действующих нормативных актах и актуальных научных данных, что обеспечивает высокую степень достоверности и академической глубины, подтверждая статус системы как центрального элемента финансовой архитектуры страны.

Эволюция и правовые основы системы рефинансирования ЦБ РФ

Функции ЦБ РФ и статус Кредитора последней инстанции

Концептуальное основание системы рефинансирования заложено в статусе Банка России как эмиссионного центра и Кредитора последней инстанции (КЛИ). Данная функция закреплена законодательно: согласно статье 4, пункту 3 Федерального закона от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», ЦБ РФ обязан предоставлять кредиты кредитным организациям.

Система рефинансирования Банка России: эволюция, актуальные инструменты ...

... банка как кредитора последней инстанции Концепция "кредитора последней инстанции" (Lender of Last Resort, LOLR) является одной из основополагающих функций любого центрального банка и тесно связана с системой рефинансирования. ... Законодательные и нормативные основы системы рефинансирования Банка России (по состоянию на октябрь 2025 года) Система рефинансирования кредитных организаций в Российской ...

Функция КЛИ имеет двойственное значение:

1. Стабилизационная роль: Предотвращение системных рисков и паники на финансовом рынке. В моменты острой нехватки ликвидности (например, в 2022 году) ЦБ обеспечивает бесперебойное функционирование платежной системы, предоставляя средства платежеспособным банкам, которые временно не могут привлечь финансирование на межбанковском рынке.
2. Регулятивная роль: Система рефинансирования позволяет ЦБ поддерживать необходимый уровень ликвидности в банковском секторе, формируя спрос и предложение на денежном рынке, что является основой для реализации трансмиссионного механизма ДКП.

Ключевая ставка как основной индикатор и «плавающий коридор» процентных ставок

Переход от ставки рефинансирования к ключевой ставке (КС), официально завершенный к 2016 году, стал вехой в модернизации российской ДКП. Ключевая ставка — это основной инструмент, который Банк России использует для установления ценовых условий на денежном рынке, управляя таким образом инфляционными ожиданиями и достигая главной цели: поддержание ценовой стабильности (годовая инфляция вблизи 4%).

Операционная процедура ДКП строится вокруг так называемого «плавающего коридора» процентных ставок. Ключевая ставка является центральной осью этого коридора.

Инструмент	Срок	Ставка относительно КС	Роль в системе
Депозитные операции (Абсорбирование)	Овернайт, 1 неделя	КС – 100 б.п.	Устанавливает нижнюю границу коридора; абсорбирует избыточную ликвидность.
Ключевая ставка (Аукционы РЕПО)	1 неделя	КС	Якорь ДКП; устанавливает стоимость основного объема ликвидности.
Кредиты овернайт (Предоставление)	Овернайт	КС + 100 б.п.	Устанавливает верхнюю границу коридора; обеспечивает экстренную ликвидность.

Таким образом, КС определяет минимальный процент для предоставления ликвидности (например, через аукционы РЕПО на 1 неделю) и максимальный процент для абсорбирования ликвидности (депозитные аукционы), обеспечивая предсказуемость ставок межбанковского рынка и направляя их к целевому уровню. Следовательно, каждый раз, когда ЦБ меняет КС, это мгновенно транслируется в изменения стоимости фондирования для всего банковского сектора.

Инструменты рефинансирования: Структурная и антикризисная диверсификация

Современный инструментарий рефинансирования Банка России, в отличие от системы начала 2000-х годов, чрезвычайно диверсифицирован и служит не только целям оперативного управления ликвидностью, но и задачам структурной поддержки экономики.

Операции аукционного типа и инструменты постоянного действия

Инструменты ЦБ РФ традиционно делятся на две категории, различающиеся по цели, сроку и механизму предоставления:

1. Операции аукционного типа (Аукционное предоставление ликвидности):
Используются для управления структурным дефицитом или профицитом ликвидности на среднесрочном горизонте. Наиболее значимым является Недельное РЕПО, ставка по которому приравнена к ключевой ставке.

• РЕПО (Репо-аукционы): Основной инструмент. Предоставление средств на аукционной основе под залог ценных бумаг из Ломбардного списка.
• Долгосрочное РЕПО (на 3 месяца, 1 год): Используется ситуативно для предоставления ликвидности на длительный срок. Важно отметить, что в рамках «Основных направлений ДКП на 2024–2026 годы» Банк России не предусмотрел регулярного графика аукционов долгосрочного РЕПО на 2024 год, сохраняя его лишь как резервный антикризисный инструмент.
• Валютный своп (СВОП): Предоставление рублей в обмен на иностранную валюту, что было особенно важно в 2022 году для стабилизации валютного рынка и предоставления банкам доступа к валютной ликвидности.

2. Операции постоянного действия (Standing Facilities):
Предназначены для сглаживания краткосрочных, непредвиденных колебаний ликвидности в течение дня или на срок «овернайт». Доступны банкам по фиксированной ставке, формирующей границы процентного коридора.

• Ломбардные кредиты: Обеспеченные кредиты под залог ценных бумаг, предоставляемые на срок от 1 до 549 дней.
• Кредиты овернайт: Самый дорогой и короткий инструмент (КС + 100 б.п.), используемый банками в конце операционного дня для покрытия непредвиденного дефицита ликвидности.
• Кредиты без обеспечения: Предоставляются только отдельным, наиболее надежным банкам на срок до 7 дней. В кризисные периоды их лимиты и доступность могут быть пересмотрены.

Специализированные инструменты как механизм структурной политики

В отличие от стандартных инструментов, используемых для достижения целей ДКП, специализированные инструменты рефинансирования используются для косвенной поддержки целевых сегментов экономики. Они предоставляют ликвидность по льготной ставке при условии, что полученные средства направляются на финансирование конкретных проектов. Использование этих инструментов подчеркивает двойную роль Банка России: он не просто управляет макроэкономическими агрегатами, но и, в координации с Правительством, обеспечивает структурную перестройку экономики, направляя ликвидность в приоритетные секторы.

Программа	Цель финансирования	Условия и Залог
Программа стимулирования кредитования (ПСК)	Кредиты малому и среднему предпринимательству (МСП)	Льготная ставка, компенсация части ключевой ставки за счет федерального бюджета.
Рефинансирование кредитов под инвестпроекты	Финансирование долгосрочных инвестиционных проектов	Кредиты, обеспеченные правами требования по кредитам на инвестиционные проекты.
Рефинансирование «Военной ипотеки»	Поддержка льготной ипотеки для военнослужащих	Кредиты, обеспеченные закладными по программе «Военная ипотека».

Динамика ключевой ставки и объемов ликвидности в периоды экономических шоков (2020–2025 гг.)

Анализ периода 2020–2025 гг. является критически важным для понимания адаптивности системы рефинансирования. Этот период характеризовался резкими, непредсказуемыми шоками, требующими оперативного и жесткого вмешательства регулятора.

Волатильность ключевой ставки: от исторического минимума до пиковых значений

Динамика ключевой ставки в последние годы служит лучшей иллюстрацией того, как ЦБ РФ использовал ценовой механизм для купирования кризисов:

1. 2020 год (COVID-19): На фоне пандемии и падения спроса Банк России проводил мягкую ДКП, доведя КС до исторического минимума 4,25% в июле 2020 года. Это стимулировало кредитную активность и способствовало восстановлению экономики, однако заложило фундамент для будущих инфляционных рисков.
2. 2022 год (Геополитический шок): Резкое повышение ставки до 20% в феврале 2022 года (введение ставок 20% было мгновенным и внеплановым) было вынужденной мерой для стабилизации финансового рынка, предотвращения паники и резкого оттока капитала.
3. 2024 год (Инфляционное давление): Несмотря на жесткую ДКП, устойчивое инфляционное давление, связанное с дефицитом рабочей силы и мягкой бюджетной политикой, вынудило ЦБ РФ пойти на беспрецедентное ужесточение. Максимум ключевой ставки был достигнут в октябре 2024 года, составив 21% годовых.

Цикл снижения в 2025 году: После пиковых значений 21% (который действовал до июня 2025 года), Банк России, убедившись в замедлении инфляционных процессов, начал цикл снижения, опустив ставку до 18% в июле и до 17% в сентябре 2025 года.

Согласно актуальному прогнозу Банка России (сентябрь 2025 года), средняя ключевая ставка на 2025 год ожидается в диапазоне 16,3–18%, что подтверждает приверженность регулятора длительному периоду поддержания жестких денежно-кредитных условий для возвращения инфляции к цели в 2026 году.

Влияние ужесточения ДКП на спред и спрос на ликвидность

Жесткое ужесточение ДКП оказывает непосредственное влияние на стоимость рефинансирования и трансмиссионный механизм. Рост спреда в периоды высокой неопределенности и жесткой ДКП наблюдается (разницы) между ключевой ставкой (ценой рефинансирования для самых надежных) и фактическими ставками кредитования для корпоративных и розничных заемщиков. Если в стабильные периоды этот спред составлял 2–3 процентных пункта, то в 2024–2025 годах он вырос до 5–6 процентных пунктов. Это указывает на то, что банки закладывают в свои ставки повышенные риски и стоимость фондирования, снижая чувствительность экономики к сигналам ЦБ. Но не означает ли это, что трансмиссионный механизм ДКП в условиях структурных шоков работает с критически низкой эффективностью?

Изменение режима ликвидности: В 2020–2022 годах банковский сектор преимущественно находился в режиме структурного профицита ликвидности (банки размещали средства на депозитах в ЦБ).

Однако в 2024 году ситуация кардинально изменилась:

• Отмена регуляторных послаблений (НКЛ): Отмена послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности (НКЛ) вынудила банки активно восстанавливать запасы ликвидных активов.
• Увеличение спроса на кредиты постоянного действия: Это привело к быстрому исчерпанию запасов ликвидности отдельными банками и резкому увеличению спроса на кредиты постоянного действия ЦБ. Банк России был вынужден балансировать этот спрос, что подчеркивает напряженность в системе.

Таким образом, даже в условиях высокой ключевой ставки, когда формально ликвидность дорогая, спрос на экстренное рефинансирование со стороны отдельных сегментов рынка оставался высоким, что является тревожным сигналом для стабильности.

Нерешенные структурные проблемы и перспективы развития функции КЛИ

Система рефинансирования Банка России, несмотря на свою антикризисную адаптивность, сталкивается с рядом хронических структурных проблем, решение которых необходимо для повышения эффективности ДКП и обеспечения финансовой стабильности.

Последствия отмены регуляторных послаблений и проблема ликвидности

В 2024 году ЦБ РФ приступил к поэтапной отмене регуляторных послаблений, введенных в кризисные периоды. Как было отмечено выше, этот процесс выявил скрытые проблемы с ликвидностью у части банковского сектора.

Отмена послаблений по НКЛ (нормативу краткосрочной ликвидности) потребовала от банков более жесткого соблюдения требований к ликвидным активам. Для многих банков, которые привыкли к более мягкому режиму, это обернулось резким дефицитом, что незамедлительно отразилось в росте объемов привлечения средств через инструменты постоянного действия ЦБ.

Аналитический вывод: Регуляторные послабления, будучи необходимыми в условиях шока, искажают реальную картину ликвидности. Их отмена действует как стресс-тест, который показал, что не все банки обладают достаточными запасами высоколиквидных активов для автономного функционирования, что увеличивает их зависимость от функции КЛИ даже вне острой фазы кризиса.

Унификация залогового обеспечения: статус «Единого пула»

Одной из наиболее долгоиграющих и нерешенных проблем является фрагментированность залогового обеспечения. Коммерческие банки вынуждены управлять множеством видов залога, пригодных только для определенных инструментов ЦБ.

Работа над созданием «Единого пула обеспечения» (ЕПО) ведется с 2007 года, но до сих пор не завершена. Цель ЕПО:

1. Унификация: Позволить банкам использовать единый массив залога (включая векселя, права требования по кредитам, ценные бумаги) для привлечения любых кредитов ЦБ на срок до одного года.
2. Оперативность: Резко повысить скорость доступа к ликвидности, особенно для внутридневного кредита, который критически важен для бесперебойного проведения клиентских платежей.

Завершение работы над ЕПО является ключевым шагом к повышению операционной эффективности системы рефинансирования, особенно для средних и малых банков, которым сложно управлять разнообразным залоговым портфелем под разные требования регулятора. Ускорение внедрения ЕПО позволит сократить транзакционные издержки и повысить устойчивость финансовой системы в целом.

Перспективные направления: Беззалоговые кредиты и новый формат платежной системы

В рамках совершенствования операционной процедуры Банк России активно обсуждает с банковским сообществом несколько перспективных направлений:

1. Беззалоговые кредиты на срок до семи дней: Предлагается расширить практику предоставления беззалоговых кредитов, которые сейчас доступны только наиболее надежным контрагентам. Предоставление таких средств на короткий срок (до недели) может стать мощным инструментом для оперативного сглаживания временного дефицита ликвидности, не требуя сложной и длительной процедуры оформления залога.
2. Новый формат работы платежной системы: ЦБ РФ планирует изменить график операций предоставления и абсорбирования ликвидности. Цель — предоставить банкам больше гибкости в управлении ликвидностью в течение операционного дня, что позволит снизить потребность в экстренных и дорогих кредитах «овернайт» и, как следствие, уменьшить волатильность ставок денежного рынка.

Эти реформы направлены на создание более гибкой, быстрой и менее бюрократизированной системы рефинансирования, способной мгновенно реагировать на локальные дефициты.

Заключение и предложения по совершенствованию

Система рефинансирования Банка России в период 2020–2025 гг. продемонстрировала высокую адаптивность к беспрецедентным макроэкономическим шокам. Она успешно выполнила свою двойную функцию:

1. Антикризисная роль (КЛИ): Оперативное предоставление ликвидности в критические моменты (2022 г.) и использование ключевой ставки как жесткого ценового якоря (21% в 2024 г.) для борьбы с инфляцией.
2. Структурная роль: Диверсификация инструментария через специализированные программы (ПСК, инвестпроекты) для косвенной поддержки приоритетных секторов экономики, что является важным элементом структурной перестройки.

Однако система остается незавершенной. Основные проблемы связаны с операционной сложностью (фрагментация залога) и выявленным дефицитом ликвидных активов у отдельных банков после отмены регуляторных послаблений.

Предложения по совершенствованию

1. Ускорение внедрения ЕПО: Завершение работы по созданию «Единого пула обеспечения» должно стать приоритетной задачей. Унификация залога позволит повысить операционную доступность ликвидности, особенно для региональных и средних банков, сокращая транзакционные издержки и повышая эффективность внутридневного кредитования.
2. Повышение гибкости краткосрочных инструментов: Внедрение обсуждаемого формата предоставления беззалоговых кредитов на срок до семи дней должно быть апробировано. Это позволит ЦБ более точно и оперативно управлять ликвидностью, не прибегая к дорогостоящим аукционам, когда требуется лишь краткосрочное сглаживание.
3. Усиление контроля за качеством ликвидности: В условиях прогнозируемого длительного периода высокой ключевой ставки (прогноз 16,3–18% на 2025 год) ЦБ должен продолжить жесткий контроль за соблюдением нормативов ликвидности (НКЛ) и не допускать создания искусственных «подушек» через временные послабления, что обеспечит устойчивость банковской системы к будущим шокам, ведь именно устойчивость банковского сектора является фундаментом для экономического роста.

Только дальнейшее совершенствование операционной процедуры и унификация залоговой базы позволит системе рефинансирования Банка России полностью реализовать свой потенциал, обеспечивая не только финансовую стабильность, но и эффективное функционирование трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон РФ от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (в ред. от 27.10.2008 № 175-ФЗ).
2. Федеральный закон РФ от 02.12.1990 № 395-1 «О банках и банковской деятельности» (в ред. от 28.02.2009 № 28-ФЗ).
3. Навой А. Эволюция системы рефинансирования в России: история, проблемы и пути развития // Рынок ценных бумаг. – 2005. – № 20.
4. Угодников К. Банкиры жалуются на отсутствие в России развитой системы рефинансирования коммерческих кредитных организаций. Что мешает Центральному банку быть щедрее? // Аналитика. – 2006. – №3.
5. ТЕНДЕНЦИИ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ [Электронный ресурс] // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru.
6. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов [Электронный ресурс] // Банк России. URL: http://www.cbr.ru/about_br/publ/ondkp/.
7. ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ СИСТЕМЫ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ (БАНКА РОССИИ) [Электронный ресурс] // Fundamental-research.ru. URL: https://fundamental-research.ru.
8. БАНК РОССИИ КАК КРЕДИТОР ПОСЛЕДНЕЙ ИНСТАНЦИИ [Электронный ресурс] // Mirkin.ru. URL: https://mirkin.ru.
9. Ключевая ставка и ставка рефинансирования [Электронный ресурс] // Garant.ru. URL: https://www.garant.ru.
10. Ставка рефинансирования в России: 2003-2025 Данные | 2026-2027 прогноз [Электронный ресурс] // Tradingeconomics.com. URL: https://tradingeconomics.com.
11. Ключевая ставка: основной инструмент денежно-кредитной политики [Электронный ресурс] // Mail.ru. URL: https://mail.ru.
12. Развитие системы рефинансирования банковского сектора России [Электронный ресурс] // Oaji.net. URL: https://oaji.net.
13. Заседания по ключевой ставке в 2025: график, прогнозы SberCIB [Электронный ресурс] // Sbercib.ru. URL: https://sbercib.ru.
14. Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 17,00% годовых [Электронный ресурс] // Банк России. URL: https://www.cbr.ru.
15. Таблица 9. Специализированные инструменты рефинансирования Банка России [Электронный ресурс] // Consultant.ru. URL: https://www.consultant.ru.
16. ОБЗОР ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ – Банк России [Электронный ресурс] // Банк России. URL: https://www.cbr.ru.