Государственные ценные бумаги в России и за рубежом: сравнительный анализ экономической сущности, функционирования и перспектив развития

метки: Бумага, Государственный, Облигация, Рынок, Ценный, Система, Инфляция, Доходность

По состоянию на 1 октября 2025 года, международные резервы России достигли рекордных $713,301 млрд, обновив свой исторический максимум. Этот факт ярко иллюстрирует финансовую мощь государства и его способность управлять ликвидностью, частью которой являются государственные ценные бумаги (ГЦБ).

Эти инструменты выступают не просто долговыми обязательствами, но и мощными рычагами макроэкономического регулирования, формируя основу финансовой стабильности и инвестиционной привлекательности страны. В условиях динамично меняющегося глобального финансового ландшафта, глубокое понимание роли и механизмов функционирования ГЦБ как в России, так и за рубежом, становится не просто академическим интересом, а насущной необходимостью для всех участников рынка и исследователей.

Введение

Государственные ценные бумаги являются одним из наиболее фундаментальных и многогранных инструментов в арсенале любого современного государства. Они не только служат средством привлечения финансирования для покрытия бюджетных дефицитов и управления государственным долгом, но и выполняют целый спектр макроэкономических функций, влияя на денежную массу, инфляцию, валютный курс и ликвидность финансовой системы. Актуальность исследования ГЦБ обусловлена их возрастающей ролью в формировании государственной финансовой политики, особенно в условиях глобальной экономической нестабильности и изменяющихся инвестиционных стратегий.

Данная курсовая работа ставит своей целью проведение глубокого академического исследования государственных ценных бумаг в России и за рубежом, охватывающего их экономическую сущность, классификацию, механизмы функционирования рынка, регулирование, современное состояние и перспективы развития. Особое внимание будет уделено сравнительному анализу российского и американского рынков ГЦБ, что позволит выявить как общие закономерности, так и уникальные особенности каждого из них.

В рамках исследования будут решены следующие задачи:

• Раскрытие экономической сущности и классификации ГЦБ, а также их роли в макроэкономическом регулировании.
• Детальное изучение видов, характеристик и механизмов функционирования рынка ГЦБ в Российской Федерации.
• Глубокий анализ рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в России.
• Анализ законодательного регулирования и управления ГЦБ в России, включая роли ключевых государственных органов.
• Оценка проблем и перспектив развития российского рынка ГЦБ.
• Проведение детального анализа видов, характеристик и макроэкономической роли ГЦБ США (Treasurys), включая T-Bills, T-Notes, T-Bonds, TIPS, а также значение кривой доходности и операций ФРС.
• Исследование особенностей прямого заимствования средств государством у населения на примере платформы TreasuryDirect в США.
• Осуществление сравнительного анализа рынков ГЦБ России и США, а также выявление возможностей адаптации успешного зарубежного опыта в российской практике.
• Оценка экономической эффективности управления ГЦБ и разработка стратегий оптимизации для государства и инвесторов.

Методология исследования будет основана на комплексном подходе, включающем анализ нормативно-правовых актов Российской Федерации и США, изучение статистических данных Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ, Федеральной службы государственной статистики, а также отчетов международных финансовых организаций и научных публикаций ведущих экономистов. Сравнительный метод позволит выявить лучшие практики и потенциальные направления для развития российского рынка ГЦБ, а также подчеркнуть уникальность предложенного исследования, выходящего за рамки стандартных работ, сосредоточенных преимущественно на одном национальном рынке.

Актуальный анализ страхового рынка России (2024-2025): Экономическая ...

... надзора со стороны Банка России, страховой рынок РФ вступает в фазу активной трансформации. Целью настоящего исследования является проведение всестороннего академического анализа экономической сущности, функций и ... это является конечной целью любого финансового регулятора, стремящегося к устойчивости системы? Анализ макроэкономических показателей и структуры страхового рынка РФ (Итоги 2024) Объем и ...

Структура работы логически выстроена от общих теоретических положений к детальному анализу национальных рынков, их сравнению и выработке практических рекомендаций, что обеспечивает последовательное и всестороннее раскрытие заявленной темы.

Теоретические основы государственных ценных бумаг

Государственные ценные бумаги, на первый взгляд, кажутся простым инструментом для пополнения казны. Однако их экономическая сущность гораздо глубже, а функции простираются далеко за рамки обычного финансирования. Это краеугольный камень современной финансовой системы, позволяющий государству влиять на макроэкономические процессы и поддерживать стабильность.

Понятие и экономическая сущность государственных ценных бумаг

В сердце финансовой системы каждого государства лежат государственные ценные бумаги (ГЦБ) — особый вид долговых обязательств, выпускаемых правительством или от его имени. По сути, это обещание государства вернуть инвесторам вложенные средства с процентами в заранее оговоренный срок. Такое определение, хотя и простое, заключает в себе глубокую экономическую сущность: ГЦБ являются инструментом мобилизации добровольных ресурсов в бюджет, позволяя государству покрывать дефицит и рефинансировать предыдущие займы без прямого инфляционного давления, которое могло бы возникнуть при эмиссии необеспеченных денег. Иными словами, это механизм, позволяющий привлекать капитал без дестабилизации национальной валюты.

ГЦБ относятся к категории долговых ценных бумаг, что означает их основное предназначение – подтверждение обязательства эмитента (государства) по возврату заемных средств и выплате дохода. В России эмитентами ГЦБ могут выступать Российская Федерация (через Министерство финансов РФ или Правительство РФ), субъекты РФ (через высшие исполнительные органы или финансовые органы), а также муниципальные образования (через местные администрации).

Эта иерархия эмитентов отражает административно-территориальное устройство страны и позволяет эффективно распределять долговые обязательства на различных уровнях власти.

Рынок ценных бумаг Канады (2024-2025): комплексный анализ современных ...

... канадских финансов. Общая структура и основные количественные показатели рынка ценных бумаг Канады Канадский рынок ценных бумаг, подобно любому развитому финансовому рынку, представляет собой сложную экосистему, ... государства и являются важным инструментом для денежного рынка. Динамика доходности государственных облигаций отражает настроения рынка и ожидания относительно будущей монетарной политики. ...

Таким образом, экономическая сущность ГЦБ проявляется в их двойной природе: с одной стороны, это надежный инвестиционный инструмент для инвесторов, обеспечивающий предсказуемый доход и высокую ликвидность; с другой стороны, это мощный инструмент для государства, позволяющий гибко управлять своими финансами, стабилизировать экономику и реализовывать стратегические проекты.

Классификация государственных ценных бумаг

Для эффективного анализа и управления государственными ценными бумагами крайне важна их четкая классификация. Эти инструменты можно систематизировать по нескольким ключевым критериям, что позволяет не только понять их разнообразие, но и оценить их роль в финансовой системе.

По сроку обращения:

• Краткосрочные: обычно до 1 года (например, казначейские векселя США — T-Bills со сроками от 4 недель до 1 года, или некоторые выпуски ОФЗ в России до 3 лет).

  Их основная функция — покрытие временных кассовых разрывов в бюджете.

• Среднесрочные: от 1 года до 5-10 лет (например, казначейские ноты США — T-Notes со сроками 2, 3, 5, 7, 10 лет, или российские ОФЗ до 5 лет).

  Используются для финансирования среднесрочных государственных программ.

• Долгосрочные: свыше 5-10 лет (например, казначейские облигации США — T-Bonds со сроками 20 или 30 лет, или российские ОФЗ свыше 5 лет).

  Предназначены для финансирования капиталоемких проектов и рефинансирования долгосрочного государственного долга.

По форме выплаты дохода:

• Дисконтные (бескупонные): продаются ниже номинала, а погашаются по номиналу. Доход инвестора формируется за счет разницы между ценой покупки и ценой погашения. Классический пример — T-Bills в США.
• Купонные: предполагают периодические выплаты процентов (купонов) в течение срока обращения. Купоны могут быть:
  • Фиксированные (постоянные): ставка купона устанавливается при эмиссии и не меняется (например, ОФЗ-ПД в России, T-Notes и T-Bonds в США).
  • Переменные (плавающие): ставка купона привязана к какому-либо рыночному индикатору (например, ОФЗ-ПК в России, привязанные к ставке RUONIA).
  • Индексируемые: номинал облигации или купон индексируется на уровень инфляции, защищая инвестора от обесценивания средств (например, ОФЗ-ИН в России или TIPS в США).

По эмитенту (в России):

• Государственные ценные бумаги Российской Федерации: выпускаются от имени Правительства РФ или Министерства финансов РФ (например, ОФЗ).
• Государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации (субфедеральные): выпускаются высшими исполнительными органами субъектов РФ или их финансовыми органами.
• Муниципальные ценные бумаги: выпускаются местными администрациями муниципальных образований.

По порядку размещения и обращения:

Рынок ценных бумаг Кыргызской Республики: комплексный анализ, ...

... а также формирования рыночной оценки активов. Согласно общепринятым экономическим теориям, ценная бумага — это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа, ... Институциональные факторы: Правовая и регуляторная база: Качество законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг, прозрачность и предсказуемость правоприменения критически важны для формирования доверия ...

• Рыночные: свободно обращаются на вторичном рынке (например, Московской бирже или зарубежных биржах).
• Нерыночные (для населения): имеют ограничения по обороту, обычно распространяются через банки-агенты и не торгуются на биржах (например, ОФЗ-Н в России или сберегательные облигации Series I и EE в США).

Эта многоаспектная классификация позволяет не только систематизировать огромное разнообразие государственных долговых инструментов, но и понять их специфику, риски и доходность, что является основой для принятия эффективных инвестиционных и управленческих решений. Ведь каждый тип облигаций предназначен для своих целей, и правильный выбор позволяет оптимизировать как государственные заимствования, так и инвестиционные портфели граждан и организаций.

Функции и роль ГЦБ в макроэкономическом регулировании

Государственные ценные бумаги — это не просто способ привлечения денег в бюджет. Их роль в макроэкономическом регулировании многогранна и критически важна для здоровья всей экономической системы. Это сложный финансовый инструмент, который государство использует для достижения стратегических целей.

Во-первых, наиболее очевидная функция ГЦБ — покрытие дефицита государственного бюджета. Когда доходы государства (налоги, сборы) не покрывают его расходы (социальные выплаты, оборона, инфраструктурные проекты), правительство вынуждено искать дополнительные источники финансирования. Выпуск ГЦБ позволяет мобилизовать средства с финансового рынка, привлекая добровольные инвестиции от физических и юридических лиц. Например, в 2024 году Минфин РФ разместил ОФЗ на 4,37 трлн рублей, а на 2025 год планируется размещение на 4,781 трлн рублей, что ярко иллюстрирует масштаб использования этого инструмента для финансирования бюджетных потребностей. Следовательно, ГЦБ выступают как ключевой механизм для поддержания фискальной стабильности без прямой денежной эмиссии.

Во-вторых, ГЦБ выступают ключевым инструментом регулирования денежной массы и инфляции. Центральные банки активно используют операции на открытом рынке с ГЦБ для управления ликвидностью банковской системы. Покупка ГЦБ центральным банком увеличивает денежную массу, стимулируя экономический рост, а продажа, наоборот, изымает избыточную ликвидность, борясь с инфляционным давлением. Банк России, например, использует операции с ГЦБ для тонкой настройки денежной массы. В США Федеральная резервная система (ФРС) применяет программы количественного смягчения (QE), в рамках которых выкупает казначейские облигации для снижения долгосрочных процентных ставок и стимулирования экономики, как это было в периоды кризисов, когда общий объем QE4 достиг 6 трлн долларов. Таким образом, эти операции позволяют центральным банкам влиять на стоимость денег и общую экономическую активность.

В-третьих, ГЦБ могут влиять на валютный курс. Операции Министерства финансов по покупке или продаже иностранной валюты и золота, проводимые Центральным банком в рамках бюджетного правила, напрямую связаны с управлением ликвидностью и могут отражаться на курсе рубля. Продажа ГЦБ может привлечь иностранный капитал, укрепляя национальную валюту, тогда как снижение привлекательности может привести к оттоку капитала и ослаблению курса. Здесь кроется важный нюанс: изменение спроса на ГЦБ может как привлекать, так и отталкивать международный капитал, что напрямую влияет на стабильность национальной валюты.

Пенсионное обеспечение государственных гражданских и муниципальных ...

... не наличие пенсионных баллов, а минимальный стаж государственной гражданской службы (выслуга лет), который включает строго определенные периоды замещения государственных и муниципальных должностей. Основные источники правового регулирования Регулирование пенсионного ...

В-четвертых, ГЦБ играют важную роль в поддержании ликвидности баланса финансово-кредитных учреждений. Для коммерческих банков государственные облигации являются высоколиквидными и надежными активами, которые могут быть использованы в качестве залога для получения кредитов от Центрального банка или для выполнения регуляторных требований. Это повышает общую устойчивость банковской системы. И что из этого следует? Надежность ГЦБ делает их идеальным инструментом для банков, позволяя им эффективно управлять своими резервами и снижать риски ликвидности.

В-пятых, ГЦБ способствуют переливу капитала между сегментами финансового рынка. Их высокая ликвидность и надежность делают их привлекательными для широкого круга инвесторов, что стимулирует движение средств между различными секторами экономики и способствует формированию справедливого ценообразования финансовых инструментов.

И наконец, ГЦБ используются для сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей. Налоговые поступления, как правило, имеют циклический характер, тогда как бюджетные расходы распределены более равномерно в течение года. Выпуск краткосрочных облигаций позволяет государству покрывать временные кассовые разрывы, возникающие между периодами максимальных налоговых сборов и постоянными расходами.

Таким образом, государственные ценные бумаги — это не просто финансовый инструмент, а комплексный механизм, позволяющий государству не только управлять своими финансами, но и активно влиять на ключевые макроэкономические показатели, обеспечивая стабильность и развитие национальной экономики.

Государственные ценные бумаги в России

Российский рынок государственных ценных бумаг — это сложная, но динамично развивающаяся система, которая играет центральную роль в финансовой архитектуре страны. Она отражает экономические приоритеты государства, его долговую политику и способность привлекать инвестиции.

Виды и характеристики государственных ценных бумаг Российской Федерации

В основе российского рынка государственных ценных бумаг лежат Облигации федерального займа (ОФЗ), эмитируемые Министерством финансов Российской Федерации. Они являются краеугольным камнем российского фондового рынка, представляя собой долговые ценные бумаги, по которым государство гарантирует возврат вложенных средств с процентами. ОФЗ традиционно считаются одними из самых надежных инструментов, поскольку их погашение гарантируется всем имуществом Российской Федерации.

Разнообразие ОФЗ позволяет удовлетворить интересы широкого круга инвесторов и адаптироваться к различным макроэкономическим условиям:

1. ОФЗ-ПК (с переменным купоном): Эти облигации предусматривают выплату купона раз в полгода, при этом купонная ставка не является фиксированной. Она меняется и, как правило, привязана к ставке RUONIA (средней ставке однодневных межбанковских кредитов), которая тесно коррелирует с ключевой ставкой ЦБ РФ. Новые выпуски ОФЗ-ПК, размещенные после 2019 года, часто привязаны к RUONIA без дополнительной премии, тогда как старые выпуски (2014–2016 гг.) могли включать премию от 0,4% до 1,5% к базовой ставке, а в некоторых случаях даже до 3% (например, выпуск 29012).
   5 стр., 2232 слов

   Правовое регулирование внутренних государственных и муниципальных ...

   ... категории: долговые ценные бумаги и кредитные отношения. Государственные внутренние заимствования Российской Федерации, а также заимствования субъектов РФ и муниципальных образований, осуществляются в следующих формах: Размещение государственных (муниципальных) ценных бумаг. Привлечение кредитов. Государственные и муниципальные ценные бумаги как ...

   Этот тип ОФЗ привлекателен для инвесторов, ожидающих роста процентных ставок, так как позволяет получать доход, индексируемый на текущие рыночные условия.

2. ОФЗ-ПД (с постоянным доходом): Выпускаются с 1998 года и характеризуются фиксированной купонной ставкой на весь срок обращения. Это делает их предсказуемыми для инвесторов, предпочитающих стабильный и заранее известный доход. Примерами таких облигаций являются выпуск 26249 с погашением 16 июня 2032 года и купонной ставкой 11,00% годовых, а также выпуск 26247 с погашением 11 мая 2039 года и купонной ставкой 12,25% годовых. Они идеальны для долгосрочных инвестиционных стратегий.
3. ОФЗ-ИН (с индексируемым номиналом): Эти облигации предлагают уникальную защиту от инфляции. Их доходность складывается из купонного дохода (обычно 2,5% или 3% от номинала) и роста самого номинала. Номинал облигации ежедневно индексируется на величину инфляции, рассчитываемую Росстатом, с задержкой в три месяца. Таким образом, инвестор получает не только купонные выплаты, но и компенсацию за обесценивание денег, что делает ОФЗ-ИН крайне привлекательными в периоды высокой инфляции.
4. ОФЗ-Н (для населения): Созданы специально для граждан России, номинированы в рублях и распространяются через банки-агенты (Сбербанк, ВТБ, Промсвязьбанк, Почта Банк) на упрощенных условиях. Эти облигации имеют ряд ограничений: их могут покупать только граждане РФ, и их оборот запрещен вне пары "гражданин — банк-агент". Сроки погашения ОФЗ-Н для первых выпусков составляли 3 года, с выплатой купонов раз в полгода. Доходность формируется из разницы между ценой приобретения и номиналом при погашении, а также купонного дохода. Целью ОФЗ-Н является стимулирование сберегательной активности населения и прямое привлечение средств в бюджет.

Номинал ОФЗ чаще всего составляет 1000 рублей, что делает их доступными для широкого круга инвесторов. Местом торговли ОФЗ (за исключением ОФЗ-Н) является Московская биржа, что обеспечивает их высокую ликвидность – возможность быстро купить или продать по рыночной цене.

Важным аспектом владения ОФЗ является налогообложение. С 1 января 2021 года весь доход от владения ОФЗ (как купонный доход, так и доход от продажи) облагается НДФЛ. Для налоговых резидентов РФ ставка составляет 13% для дохода до 2,4 млн рублей в год и 15% для дохода, превышающего эту сумму. Брокеры выступают налоговыми агентами, удерживая НДФЛ автоматически.

Сроки обращения ОФЗ варьируются: они могут быть краткосрочными (до 3 лет), среднесрочными (до 5 лет) или долгосрочными (свыше 5 лет), что позволяет Минфину гибко управлять структурой государственного долга. Эта дифференциация инструментов является ключевым элементом стратегии государственных заимствований, позволяя адаптироваться к изменяющейся макроэкономической ситуации и обеспечивать стабильное финансирование бюджетных потребностей.

НДС при реализации государственных/муниципальных земельных участков: ...

... признаются организации и индивидуальные предприниматели. Органы государственной власти или местного самоуправления, осуществляющие полномочия по распоряжению государственным (муниципальным) имуществом (в том числе при ... частью процесса приватизации. Таким образом, судебное решение 2004 года четко установило: действия государственных и муниципальных органов по распоряжению имуществом казны в рамках ...

Рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в России

Помимо ОФЗ, российский рынок государственных ценных бумаг включает в себя сегмент субфедеральных и муниципальных облигаций. Эти инструменты, хотя и менее масштабны по объему, чем федеральные займы, играют жизненно важную роль в финансировании регионального и местного развития, предоставляя инвесторам альтернативные возможности.

Субфедеральные ценные бумаги выпускаются органами исполнительной власти субъектов Российской Федерации. Эмитентами выступают высшие исполнительные органы субъектов РФ или их финансовые органы, наделенные соответствующим правом на осуществление государственных заимствований на региональном уровне.

Муниципальные ценные бумаги эмитируются органами местного самоуправления. Эмитентом является местная администрация, уполномоченная уставом муниципального образования на осуществление муниципальных заимствований.

Основная цель выпуска как субфедеральных, так и муниципальных облигаций — это финансирование местных программ, проектов развития и покрытие дефицитов региональных или местных бюджетов. Примерами могут служить облигации Республики Саха (Якутия), направленные на поддержку экономики региона, или облигации Амурской и Новосибирской областей, используемые для финансирования различных инфраструктурных и социальных проектов. Эти средства могут быть направлены на модернизацию дорожной сети, строительство школ и больниц, развитие коммунальной инфраструктуры или поддержку местного бизнеса. Какой важный нюанс здесь упускается? Эти облигации часто позволяют регионам привлекать инвестиции под конкретные, социально значимые проекты, что способствует более равномерному экономическому развитию страны.

В отличие от ОФЗ, которые гарантируются всем имуществом Российской Федерации, субфедеральные и муниципальные облигации могут иметь различные виды обеспечения. Это может быть залог (например, административное имущество, доля в проекте, под который привлекаются средства), кредитный рейтинг заемщика, а также средства муниципальной или региональной казны. Наличие кредитного рейтинга подтверждает платежеспособность эмитента и служит ориентиром для инвесторов.

Доходность муниципальных облигаций, как правило, выше, чем у ОФЗ, но ниже, чем у корпоративных облигаций. Эта особенность обусловлена более высоким риском по сравнению с федеральными обязательствами, но меньшим риском по сравнению с долгами частных компаний. Например, доходность облигаций Республики Саха (Якутия) может достигать 20,6% при купоне 19,5%, а Амурской области — 17,8% при купоне 23% (данные на сентябрь 2025 года).

Такая доходность может быть на 2–4 процентных пункта выше, чем у государственных облигаций федерального займа.

Муниципальные облигации считаются менее рисковыми, чем корпоративные, но более рисковыми, чем ОФЗ. Это объясняется тем, что, хотя юридически государство не несет прямой ответственности по долгам регионов, на практике федеральное правительство часто оказывает поддержку региональным бюджетам в случае серьезных финансовых затруднений. Тем не менее, риск технического дефолта (задержки платежей) по муниципальным облигациям существует, хотя вероятность полного дефолта, как правило, невелика.

Государственный и муниципальный кредит в РФ: сущность, функции, ...

... Денежное обращение: Выпуск государственных ценных бумаг позволяет абсорбировать избыточную ... государственным долгом. Нормативно-правовая база государственного и муниципального кредита в Российской Федерации Система государственного и муниципального ... для инвесторов, ищущих стабильность. Цели: Основные цели государственного кредита ... Всемирного банка 2010 года, подчеркивает относительно здоровую ...

Регулирование выпуска и обращения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг осуществляется в соответствии с Федеральным законом от 29 июля 1998 года № 136-ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" и Бюджетным кодексом Российской Федерации. Бюджетный кодекс, в частности, устанавливает предельно допустимый объем муниципальных заимствований (статья 106), что является важным механизмом контроля за долговой нагрузкой регионов и муниципалитетов.

Развитие этого сегмента рынка имеет значительный потенциал для децентрализации финансовых потоков, стимулирования регионального развития и предоставления инвесторам новых возможностей для диверсификации портфелей.

Законодательное регулирование и управление ГЦБ в России

Эффективное функционирование рынка государственных ценных бумаг в России невозможно без четкой и всеобъемлющей законодательной базы, а также отлаженной системы управления. Эти два аспекта формируют фундамент доверия инвесторов и стабильности финансовой системы.

Центральное место в регулировании занимает Бюджетный кодекс Российской Федерации (БК РФ). Он является основным документом, определяющим состав государственного долга (как Российской Федерации, так и субъектов РФ и муниципальных образований), устанавливающим принципы его управления и контроля. Главы 14 БК РФ (статьи 97-121) детально регламентируют вопросы государственного (муниципального) долга. Так, статья 97 определяет состав федерального государственного долга, а статья 101 четко разграничивает полномочия по его управлению: Правительство РФ управляет федеральным долгом, исполнительные органы власти субъектов РФ – долгом регионов, а уполномоченные органы местного самоуправления – муниципальным долгом. Кроме того, БК РФ, в статье 106, устанавливает предельно допустимый объем заимствований для субъектов Российской Федерации и муниципальных образований, что является ключевым механизмом для предотвращения чрезмерной долговой нагрузки.

Важным дополнением к БК РФ является Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 136-ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг". Этот закон специально регулирует процесс выпуска и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг, устанавливая требования к эмитентам, порядку регистрации, размещению и погашению таких бумаг.

Общие положения, касающиеся функционирования рынка ценных бумаг в целом, изложены в Федеральном законе от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг". Он регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, а также определяет статус и деятельность профессиональных участников рынка.

Для защиты интересов граждан, владеющих государственными целевыми долговыми обязательствами, принят Федеральный закон от 6 июля 1996 года № 87-ФЗ "О порядке установления долговой стоимости единицы номинала целевого долгового обязательства Российской Федерации". Этот документ устанавливает концепцию "долгового рубля" как условной денежной единицы, что позволяет учитывать изменения в покупательной способности денег по гарантированным сбережениям граждан. Закон является действующим и периодически актуализируется, например, редакцией от 29 июля 2018 года № 272-ФЗ. Какой важный нюанс здесь упускается? Этот закон демонстрирует стремление государства защитить сбережения граждан от инфляции даже по тем обязательствам, которые были выпущены десятилетия назад, тем самым поддерживая долгосрочное доверие к государственным финансам.

В системе управления государственными ценными бумагами ключевые роли играют Министерство финансов Российской Федерации и Центральный банк Российской Федерации:

• Министерство финансов РФ является основным эмитентом государственных ценных бумаг Российской Федерации (ОФЗ).

  Оно разрабатывает стратегию управления государственным долгом, определяет потребность в финансировании бюджета, организует выпуск и размещение государственных внутренних займов. Кроме того, Минфин России осуществляет государственную регистрацию условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг, а также изменений в них, как это предусмотрено статьей 121.6-1 Бюджетного кодекса РФ. Приказ Минфина РФ от 21 января 1999 года № 2н утверждает порядок формирования государственного регистрационного номера выпускам ГЦБ субъектов РФ и муниципальных ЦБ.

• Центральный банк РФ выступает генеральным агентом по государственным ценным бумагам Российской Федерации, осуществляя обслуживание государственного внутреннего долга. Это включает проведение операций по размещению, погашению и выплате доходов по ГЦБ. Банк России также использует операции с государственными облигациями на открытом рынке как один из ключевых инструментов денежно-кредитной политики для регулирования денежной массы и ликвидности банковского сектора.

Что касается муниципальных ценных бумаг, то их эмитенты – органы местного самоуправления – утверждают генеральные условия эмиссии. Эти условия устанавливают вид ценных бумаг, сроки их обращения, номинальную стоимость, порядок размещения, обращения и погашения, а также порядок выплаты доходов, обеспечивая прозрачность и предсказуемость для инвесторов.

Таким образом, комплексная система законодательного регулирования и четкое распределение функций между государственными органами обеспечивают стабильность и предсказуемость российского рынка государственных ценных бумаг, что является залогом его доверия со стороны инвесторов.

Проблемы и перспективы развития российского рынка ГЦБ

Российский рынок государственных ценных бумаг, несмотря на свою зрелость и развитую инфраструктуру, сталкивается с рядом вызовов и одновременно открывает новые перспективы. Понимание этих аспектов критически важно для дальнейшего развития и повышения его привлекательности.

Текущее состояние и вызовы:

Один из ключевых факторов, влияющих на рынок ГЦБ, — это геополитическая нестабильность и санкционное давление. В августе 2011 года рейтинговое агентство Standard & Poor’s снизило долгосрочный суверенный кредитный рейтинг США, что было событием чрезвычайной важности, а для России, в текущих условиях, международные агентства Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch присвоили рейтинг "NR" (Not Rated) с прогнозом "n/a" (not applicable).

Отсутствие или снижение суверенных рейтингов влияет на инвестиционную привлекательность бумаг для иностранных инвесторов, ограничивая их приток и, как следствие, ликвидность рынка.

Вопросы ликвидности тесно связаны с привлечением инвесторов. Хотя рублёвые ОФЗ, как правило, демонстрируют хорошую ликвидность на Московской бирже, активное участие нерезидентов, которое было заметно в прошлые годы, в настоящее время ограничено. Это заставляет Министерство финансов фокусироваться на внутренних инвесторах, как институциональных, так и частных.

Привлечение частных инвесторов является одной из стратегических задач. Несмотря на низкий порог входа для ОФЗ (номинал часто составляет 1000 рублей) и потенциально более высокую доходность по сравнению с банковскими вкладами (в мае 2024 года средняя максимальная ставка по вкладам десяти крупнейших банков составила 14,95%, а доходность индекса государственных облигаций Мосбиржи RGBI — 14,87%), существует ряд барьеров. ОФЗ-Н, специально созданные для населения, имеют существенные ограничения в обороте, не торгуются на бирже и доступны только через банки-агенты, что снижает их привлекательность для более активных инвесторов. Кроме того, доход от ОФЗ, включая купонный и от продажи, с 2021 года облагается НДФЛ, что также может влиять на чистую доходность.

Инфляционное давление в прошлые годы вынуждало Минфин преимущественно использовать краткосрочные бумаги для финансирования дефицита бюджета. Однако, с развитием таких инструментов, как ОФЗ-ИН, рынок получил эффективный механизм защиты от обесценивания, что повышает доверие инвесторов в периоды роста цен.

Перспективы развития и стратегии оптимизации:

1. Диверсификация инструментов: Российский рынок ГЦБ в 2025 году демонстрирует дифференциацию инструментов, предлагая широкий спектр возможностей. Дальнейшее развитие и внедрение новых типов облигаций, адаптированных под различные инвестиционные горизонты и аппетиты к риску, позволит расширить базу инвесторов.
2. Повышение ликвидности: Несмотря на ограничения для нерезидентов, активная торговля ОФЗ на Московской бирже продолжает способствовать высокой ликвидности. Для дальнейшего роста необходимо стимулировать активность внутренних институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании) и развивать инструменты для управления процентным риском.
3. Привлечение частных инвесторов: Опыт ОФЗ-Н, хотя и ограниченный, показывает потенциал прямого привлечения средств населения. Упрощение механизмов покупки и продажи ОФЗ-Н, возможно, через развитие онлайн-платформ, аналогичных TreasuryDirect, могло бы значительно расширить эту базу. Прозрачность и простота доступа — ключ к вовлечению массового инвестора.
4. Управление кредитным риском: Низкий кредитный риск ОФЗ подкреплен устойчивой экономикой России и значительным объемом золотовалютных резервов (на 1 октября 2025 года — $713,301 млрд).

   Поддержание макроэкономической стабильности и ответственной бюджетной политики является основой для сохранения этого доверия.

5. Адаптация к макроэкономической ситуации: Стратегия государственных заимствований Минфина РФ должна оставаться гибкой, адаптируясь к инфляции, ключевой ставке ЦБ и другим макроэкономическим показателям. Сбалансированное сочетание краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных обязательств, а также использование инструментов с переменным или индексируемым купоном, позволит оптимизировать стоимость обслуживания долга.

В целом, российский рынок ГЦБ обладает значительным потенциалом для дальнейшего развития. Преодоление существующих вызовов через усиление прозрачности, упрощение доступа для частных инвесторов и постоянную адаптацию к рыночным реалиям позволит ему стать еще более эффективным инструментом финансирования государства и привлекательным активом для широкого круга инвесторов.

Государственные ценные бумаги за рубежом (на примере США)

Чтобы по-настоящему понять глубину и многообразие рынка государственных ценных бумаг, необходимо выйти за рамки национальных границ. Опыт США, чьи Treasurys являются эталоном надежности и ликвидности, предоставляет бесценные уроки и яркие примеры макроэкономического влияния.

Виды и характеристики казначейских ценных бумаг США (Treasurys)

Государственные ценные бумаги США, известные как Treasury securities или просто Treasurys, являются фундаментальным элементом мировой финансовой системы. Эмитентом этих бумаг выступает Министерство финансов США (Казначейство США) через Бюро государственного долга. Treasurys традиционно считаются одними из самых надёжных инвестиций в мире, что обусловлено высоким доверием к правительству США, хотя в августе 2011 года Standard & Poor’s снизило долгосрочный суверенный кредитный рейтинг США до "AA+" с "AAA", что стало беспрецедентным событием.

Разнообразие Treasurys позволяет удовлетворить потребности различных инвесторов:

1. Казначейские векселя (Treasury Bills, T-Bills):
   • Характеристики: Это краткосрочные долговые обязательства со сроками погашения от 4 недель до 1 года. Стандартные сроки включают 4, 8, 13, 17, 26 и 52 недели.
   • Механизм дохода: T-Bills продаются с дисконтом к номинальной стоимости, а инвестор получает полную номинальную стоимость при погашении. Регулярные процентные выплаты не производятся. Доход формируется за счет разницы между ценой покупки и номиналом.
   • Особенности: Их короткий срок и высокая ликвидность делают T-Bills привлекательными для управления краткосрочной ликвидностью.
2. Казначейские ноты (Treasury Notes, T-Notes):
   • Характеристики: Среднесрочные долговые ценные бумаги со сроками погашения 2, 3, 5, 7 или 10 лет.
   • Механизм дохода: T-Notes выплачивают фиксированную процентную ставку (купон) каждые шесть месяцев.
   • Особенности: Они представляют собой баланс между ликвидностью и доходностью, что делает их популярными среди широкого круга инвесторов. Первичные размещения 10-летних T-Notes проходят в феврале, мае, августе и ноябре, с доразмещениями 8 раз в год; другие сроки размещаются ежемесячно.
3. Казначейские облигации (Treasury Bonds, T-Bonds):
   • Характеристики: Долгосрочные долговые ценные бумаги со сроками погашения 20 или 30 лет.
   • Механизм дохода: Как и T-Notes, T-Bonds выплачивают фиксированную процентную ставку каждые шесть месяцев.
   • Особенности: Предназначены для долгосрочных инвестиций, предлагая стабильный доход на протяжении длительного периода.
4. Казначейские защищённые от инфляции облигации (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS):
   • Характеристики: Уникальные облигации, номинал которых индексируется, привязан к индексу потребительских цен (CPI-U), что обеспечивает защиту от инфляции. Выпускаются со сроками погашения 5, 10 и 30 лет.
   • Механизм дохода: Купонные выплаты производятся по фиксированной ставке, но рассчитываются от индексированного номинала. Таким образом, как номинал, так и купонные выплаты увеличиваются вместе с инфляцией.
   • Особенности: TIPS являются важным инструментом для инвесторов, стремящихся защитить свой капитал от покупательной способности в условиях инфляции.

Казначейские ценные бумаги могут быть приобретены напрямую у правительства США через онлайн-платформу TreasuryDirect.gov, что позволяет избежать комиссий и посредников. Кроме того, их можно приобрести через брокеров на вторичном рынке. Доход от казначейских ценных бумаг облагается федеральными налогами, но освобождается от государственных и местных налогов, что является дополнительным преимуществом для инвесторов.

Бумаги "On-The-Run" (последнего выпуска) считаются наиболее ликвидными на вторичном рынке, поскольку они активно торгуются и имеют самый узкий спред между ценой покупки и продажи. Первичные размещения "Трежерис" происходят по заранее установленному графику, что обеспечивает предсказуемость для инвесторов и эмитента.

Таким образом, рынок Treasurys предлагает широкий спектр инструментов, каждый из которых обладает своими уникальными характеристиками и функциями, обеспечивая гибкость в управлении государственным долгом США и предоставляя инвесторам надежные возможности для вложений.

Роль Treasurys в макроэкономическом регулировании США

Казначейские ценные бумаги США не просто служат инструментом финансирования государственного долга, но и играют критически важную роль в макроэкономическом регулировании, выступая в качестве барометра экономической активности и ключевого инструмента монетарной политики.

Один из наиболее значимых аспектов их макроэкономической роли — это использование 10-летних казначейских облигаций США как ключевого экономического индикатора. Доходность этих облигаций воспринимается инвесторами как отражение ожиданий относительно будущего экономического роста и инфляции. Например, рост доходности 10-летних Treasurys часто сигнализирует об ожиданиях более сильного экономического роста и потенциально высокой инфляции, поскольку инвесторы требуют большей компенсации за удержание долгосрочных активов. И наоборот, снижение доходности может указывать на поиск безопасности в условиях экономической неопределенности или ожидаемого замедления экономики.

Еще более сложным, но чрезвычайно важным индикатором является кривая доходности Казначейства США. Она графически отображает доходности по казначейским ценным бумагам с разными сроками погашения — от 30 дней до 30 лет. Форма этой кривой может многое рассказать о рыночных ожиданиях:

• Нормальная (восходящая) кривая: когда долгосрочные облигации имеют более высокую доходность, чем краткосрочные, что является типичным для здоровой экономики, ожидающей роста.
• Плоская кривая: когда разница между краткосрочными и долгосрочными доходностями минимальна, что может сигнализировать о замедлении роста.
• Инвертированная кривая: когда доходность по краткосрочным бумагам становится выше, чем по долгосрочным. Это явление исторически предшествовало всем экономическим кризисам в США с 1980 года, хотя и не означает немедленной рецессии. Инверсия 2-летних и 10-летних Treasurys, а также 3-месячных и 10-летних Treasurys, часто рассматривается как мощный опережающий индикатор потенциального экономического спада, поскольку она отражает опасения инвесторов относительно будущего экономического роста. Что из этого следует для практиков? Внимательное отслеживание формы кривой доходности является критически важным для прогнозирования экономических циклов и принятия инвестиционных решений.

Второй важнейший аспект — операции Федеральной резервной системы (ФРС) США с Treasurys в рамках монетарной политики. ФРС использует покупку и продажу казначейских облигаций на открытом рынке как основной инструмент для контроля инфляции, управления процентными ставками и стабилизации экономики.

• Покупка Treasurys: когда ФРС покупает облигации, она увеличивает денежную массу в обращении, снижая процентные ставки и стимулируя кредитование и инвестиции. Этот механизм активно использовался в рамках программ количественного смягчения (QE). В периоды кризисов, таких как финансовый кризис 2008 года или пандемия COVID-19, ФРС запускала масштабные программы QE. Например, в рамках QE1 было выкуплено ипотечных и других облигаций на сумму 1,7 трлн долларов, а общий объем QE4 достиг 6 трлн долларов, завершившись в марте 2022 года. Цель QE заключалась в снижении долгосрочных процентных ставок, поддержке ликвидности финансового рынка и стимулировании экономического роста.
• Продажа Treasurys: наоборот, продажа облигаций из портфеля ФРС изымает ликвидность из банковской системы, что приводит к росту процентных ставок и сдерживанию инфляции.

Таким образом, Treasurys являются не просто долговыми инструментами, а многофункциональным механизмом, который позволяет государству не только финансировать свои расходы, но и активно управлять макроэкономической ситуацией, регулировать денежную массу и предоставлять рынку важные сигналы о состоянии экономики.

Особенности прямого заимствования средств государством у населения (на примере TreasuryDirect)

Взаимодействие государства с населением в сфере государственных заимствований является важным элементом финансовой системы. За рубежом, в частности в США, существует высокоэффективная модель прямого привлечения средств от индивидуальных инвесторов, которая заслуживает внимания. Речь идет о платформе TreasuryDirect.

TreasuryDirect — это онлайн-платформа, созданная и управляемая Бюро фискальной службы при Министерстве финансов США. Ее основная функция заключается в предоставлении индивидуальным инвесторам возможности напрямую покупать казначейские ценные бумаги у правительства США без участия посредников, таких как брокеры, и без уплаты комиссий. Это упрощает процесс инвестирования для обычных граждан и делает его более доступным.

Ключевой функционал и преимущества TreasuryDirect:

• Прямая покупка различных видов Treasurys: Через платформу можно приобрести практически все виды казначейских ценных бумаг: сберегательные облигации (Series I и EE), казначейские векселя (T-Bills), ноты (T-Notes), облигации (T-Bonds) и инфляционно-защищенные облигации (TIPS).

  Это обеспечивает широкий выбор для инвесторов с различными целями и сроками инвестирования.

• Отсутствие комиссий: Одним из наиболее значимых преимуществ для инвесторов является полное отсутствие комиссий за открытие счета, покупку, погашение или обслуживание ценных бумаг. Это существенно снижает издержки и повышает чистую доходность инвестиций для частных лиц.
• Управление инвестициями онлайн: Платформа предоставляет удобный интерфейс для управления всеми инвестициями. Инвесторы могут просматривать свой портфель, отслеживать выплаты по купонам, осуществлять переводы средств и погашать облигации.
• Привязка к банковскому счету: Счет TreasuryDirect легко привязывается к основному банковскому счету инвестора для автоматического осуществления депозитов и снятий средств.
• Автоматизированные инвестиции: Платформа позволяет направлять налоговые возмещения или часть зарплаты (через прямой депозит) на автоматическую покупку ценных бумаг, что способствует регулярному инвестированию.
• Конвертация бумажных сберегательных облигаций: Инвесторы могут конвертировать свои старые бумажные сберегательные облигации в электронную форму, централизуя свои активы на одной платформе.

История TreasuryDirect уходит корнями в 1986 год, когда она была запущена как система учета записей. Текущая онлайн-система, обеспечивающая полный функционал, была внедрена в 2002 году. Ее успешная работа на протяжении десятилетий демонстрирует эффективность модели прямого и бесплатного доступа граждан к государственным ценным бумагам.

В России аналогом такого подхода можно считать ОФЗ для населения (ОФЗ-Н). Однако, в отличие от TreasuryDirect, ОФЗ-Н имеют ограничения, такие как обязательная покупка и продажа только через банки-агенты, что увеличивает количество посредников и потенциальные издержки, а также снижает гибкость для инвесторов. Опыт TreasuryDirect является ярким примером того, как государство может эффективно взаимодействовать с розничными инвесторами, предлагая им простые, доступные и выгодные условия для вложений в государственный долг.

Сравнительный анализ и возможности адаптации зарубежного опыта в России

Глубокое понимание рынков государственных ценных бумаг России и США позволяет выявить как универсальные принципы, так и уникальные особенности, предлагая ценные уроки для совершенствования российской практики.

Сравнительный анализ видов и функций ГЦБ в России и США

На первый взгляд, рынки государственных ценных бумаг России и США демонстрируют схожие черты: обе страны используют долговые обязательства для финансирования бюджета и макроэкономического регулирования. Однако при более детальном рассмотрении проявляются существенные различия в структуре инструментов и особенностях их функционирования.

Общие черты:

• Цель эмиссии: Как ОФЗ в России, так и Treasurys в США, в первую очередь, служат для покрытия дефицита государственного бюджета и рефинансирования существующего государственного долга.
• Долговой характер: И российские, и американские ГЦБ относятся к категории долговых ценных бумаг, обязывающих эмитента вернуть вложенные средства с процентами.
• Надежность: Оба вида ценных бумаг считаются наиболее надежными на своих национальных рынках, поскольку гарантируются государством.
• Инструменты регулирования: Центральные банки обеих стран (Банк России и ФРС США) активно используют операции с ГЦБ на открытом рынке для управления денежной массой, инфляцией и ликвидностью банковской системы.
• Защита от инфляции: В обеих странах существуют специальные инструменты для защиты инвесторов от инфляции: ОФЗ-ИН в России и TIPS в США, которые индексируют номинал или купон на уровень инфляции.

Различия в типах ГЦБ и их эмитентах:

Критерий / Страна	Россия	США
Основные виды	ОФЗ (ПК, ПД, ИН, Н), субфедеральные, муниципальные облигации	Treasury Bills (T-Bills), Treasury Notes (T-Notes), Treasury Bonds (T-Bonds), Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), Savings Bonds (Series I и EE)
Эмитент федеральных	Министерство финансов РФ / Правительство РФ	Министерство финансов США (Казначейство США) через Бюро государственного долга
Эмитент региональных	Субъекты РФ (высшие исполнительные органы или финансовые органы)	Отсутствует прямой аналог федеральных ценных бумаг, выпускаемых на уровне штатов, но существуют муниципальные облигации (Municipal Bonds), выпускаемые штатами и местными органами власти (не являются Treasurys)
Эмитент местных	Муниципальные образования (местные администрации)	Отсутствует прямой аналог федеральных ценных бумаг, выпускаемых на местном уровне, но существуют муниципальные облигации (Municipal Bonds), выпускаемые штатами и местными органами власти (не являются Treasurys)
Особенности купона	ОФЗ-ПК (к RUONIA с/без премии), ОФЗ-ПД (фиксированный), ОФЗ-ИН (индексируемый номинал + фиксированный купон)	T-Bills (дисконтные), T-Notes/T-Bonds (фиксированный каждые 6 месяцев), TIPS (индексируемый номинал + фиксированный купон от индексированного номинала)
Инструменты для населения	ОФЗ-Н (через банки-агенты, ограничения в обороте)	Savings Bonds (Series I и EE) и все виды Treasurys через TreasuryDirect.gov (прямой доступ, без комиссий, широкий функционал)
Ликвидность	Высокая для рублёвых ОФЗ на Московской бирже, ограничена для ОФЗ-Н	Высокая для всех видов Treasurys на мировом рынке, особенно для "On-The-Run" выпусков
Макроиндикаторы	Доходность ОФЗ как индикатор, но менее выражено, чем в США	Доходность 10-летних Treasurys как ключевой индикатор, кривая доходности (особенно инверсия) как опережающий индикатор рецессий

Таким образом, если Россия предлагает четкую иерархию эмитентов ГЦБ (федеральные, субфедеральные, муниципальные), то США сконцентрированы на едином эмитенте — Казначействе, хотя на уровне штатов и муниципалитетов существуют отдельные рынки муниципальных облигаций, которые не являются "Treasurys" в строгом смысле. Различия проявляются и в механизмах привлечения средств у населения, где США предлагают более прямой и технологичный подход через TreasuryDirect.

Понимание этих сходств и различий позволяет выявить потенциальные области для совершенствования российского рынка, особенно в части привлечения частных инвесторов и использования ГЦБ в качестве макроэкономических индикаторов.

Сравнительный анализ регулирования и управления ГЦБ

Системы регулирования и управления государственными ценными бумагами в России и США имеют как общие цели – обеспечение финансовой стабильности и эффективного привлечения средств, – так и специфические подходы, отражающие особенности правовых и экономических систем каждой страны.

Общие черты:

• Законодательная основа: В обеих странах существует комплексная законодательная база, регулирующая выпуск, обращение и погашение государственных долговых обязательств. В России это Бюджетный кодекс РФ, Федеральные законы "О рынке ценных бумаг" и "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг". В США — это соответствующие акты Конгресса, регулирующие полномочия Казначейства и Федеральной резервной системы.
• Ключевые органы: Центральные банки (Банк России и ФРС США) играют центральную роль в обслуживании государственного долга и использовании ГЦБ в рамках денежно-кредитной политики. Министерства финансов (Минфин РФ и Казначейство США) являются основными эмитентами и разработчиками долговой политики.
• Управление долгом: Оба государства стремятся к оптимизации структуры государственного долга, минимизации стоимости его обслуживания и управлению рисками. Это включает диверсификацию видов выпускаемых обязательств и адаптацию к рыночным условиям.

Различия в подходах:

Критерий / Страна	Россия	США
Основной регулятор	Министерство финансов РФ (эмиссия, регистрация региональных и муниципальных ГЦБ), Центральный банк РФ (обслуживание долга, монетарная политика)	Министерство финансов США (Казначейство, эмиссия), Федеральная резервная система (ФРС, монетарная политика, операции на открытом рынке)
Законодательные акты	Бюджетный кодекс РФ, ФЗ "О рынке ценных бумаг", ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг", ФЗ "О порядке установления долговой стоимости…"	Акты Конгресса США, регулирующие полномочия Казначейства и ФРС (например, Federal Reserve Act)
Регулирование региональных/муниципальных ГЦБ	Минфин РФ регистрирует условия эмиссии субфедеральных и муниципальных ценных бумаг (ст. 121.6-1 БК РФ), устанавливает предельные объемы заимствований (ст. 106 БК РФ).	Муниципальные облигации (municipal bonds), выпускаемые штатами и местными органами, регулируются отдельными законами штатов и федеральными актами (например, Securities Act of 1933), но не являются Treasurys и не управляются Казначейством США напрямую.
Роль ЦБ в обслуживании долга	Банк России является генеральным агентом по государственным ценным бумагам РФ.	Федеральная резервная система выступает фискальным агентом правительства США, управляя его денежными средствами и обслуживая операции с Treasurys.
Механизмы прямого заимствования у населения	ОФЗ-Н, распространяемые через банки-агенты, с ограничениями на вторичный оборот.	TreasuryDirect.gov — прямая онлайн-платформа для покупки всех видов Treasurys без комиссий и посредников, с широким функционалом.

Ключевые выводы:

1. Децентрализация vs. Централизация: Российская система предусматривает более децентрализованный подход к эмиссии (федеральные, субфедеральные, муниципальные ГЦБ), но с централизованной регистрацией условий эмиссии региональных и муниципальных бумаг Минфином РФ. В США эмиссия федеральных ГЦБ строго централизована через Казначейство, в то время как муниципальные облигации штатов и местных органов регулируются на более децентрализованном уровне, но вне системы Treasurys.
2. Доступ для населения: США через TreasuryDirect предоставляют гораздо более прямой, прозрачный и бесплатный доступ для индивидуальных инвесторов ко всему спектру государственных ценных бумаг. Российская модель ОФЗ-Н, хотя и является шагом в этом направлении, все еще обременена посредниками (банками-агентами) и ограничениями в обороте.
3. Взаимодействие Минфина и ЦБ: В обеих странах наблюдается четкое разделение функций между Министерством финансов (эмитент, долговая политика) и Центральным банком (обслуживание долга, монетарная политика), что обеспечивает сбалансированное управление.

Таким образом, хотя базовые принципы регулирования и управления государственными ценными бумагами схожи, детализация и механизмы их реализации значительно отличаются, отражая различные исторические, правовые и экономические контексты.

Возможности адаптации зарубежного опыта привлечения частных инвесторов в России

Опыт платформы TreasuryDirect в США предлагает ценные уроки для России в сфере привлечения частных инвесторов на рынок государственных ценных бумаг. ОФЗ для населения (ОФЗ-Н) уже являются шагом в этом направлении, но их функционал и доступность могут быть значительно улучшены по американскому образцу.

Анализ опыта TreasuryDirect:

TreasuryDirect, запущенный в своем современном виде в 2002 году, показал, что прямой, бескомпромиссный и технологичный доступ граждан к государственным долговым обязательствам может быть чрезвычайно эффективным. Его основные преимущества:

• Прямой доступ: Инвесторы могут покупать и управлять всеми видами казначейских ценных бумаг напрямую у правительства, минуя брокеров и банки-посредники. Это снижает транзакционные издержки и упрощает процесс.
• Отсутствие комиссий: Ключевой фактор привлекательности, повышающий чистую доходность для инвестора.
• Широкий функционал: Возможность автоматического инвестирования, конвертации бумажных облигаций в электронные, привязка к банковскому счету для удобства операций.
• Образовательная функция: Платформа также служит образовательным ресурсом, разъясняя принципы работы государственных ценных бумаг.

Текущая ситуация с ОФЗ-Н в России:

ОФЗ-Н, несомненно, созданы с целью привлечения частных инвесторов и являются аналогом прямого заимствования у населения. Однако их модель имеет ряд ограничений:

• Посредничество банков-агентов: Покупка и продажа ОФЗ-Н возможна только через уполномоченные банки-агенты (Сбербанк, ВТБ, Промсвязьбанк, Почта Банк).

  Это означает дополнительные комиссии и ограничения в обслуживании.

• Ограниченный оборот: ОФЗ-Н не торгуются на бирже, и их оборот жестко ограничен парой "гражданин — банк-агент". Это снижает ликвидность для инвестора и усложняет выход из инвестиции до срока погашения.
• Меньший спектр инструментов: ОФЗ-Н, как правило, представлены стандартными фиксированными или переменными купонами, без широкого выбора, как на TreasuryDirect.
• Налогообложение: Доход от ОФЗ-Н облагается НДФЛ, что, хотя и справедливо, контрастирует с налоговыми льготами для Treasurys на уровне штатов и муниципалитетов в США.

Возможности адаптации зарубежного опыта в России:

1. Создание единой онлайн-платформы: Министерство финансов РФ или Центральный банк РФ могли бы разработать и запустить собственную цифровую платформу, аналогичную TreasuryDirect. Это позволило бы:
   • Устранить посредников: Инвесторы могли бы покупать ОФЗ напрямую, без комиссий банков-агентов, что сделало бы инвестиции более выгодными.
   • Расширить спектр доступных ОФЗ: На платформе можно было бы предлагать не только текущие выпуски ОФЗ-Н, но и другие виды ОФЗ (ПД, ПК, ИН) с адаптированными условиями для розничных инвесторов.
   • Обеспечить круглосуточный доступ: Онлайн-платформа обеспечит гибкость и удобство для инвесторов, привыкших к цифровым сервисам.
2. Упрощение механизмов покупки и продажи ОФЗ-Н:
   • Ликвидация ограничений на оборот: Рассмотреть возможность создания вторичного рынка для ОФЗ-Н на специализированной платформе, чтобы инвесторы могли продавать свои облигации до срока погашения без значительных потерь.
   • Унификация условий: Сделать условия ОФЗ-Н более сопоставимыми с обычными ОФЗ по доходности, срокам и возможностям управления, сохранив при этом простоту для населения.
3. Внедрение расширенного функционала:
   • Автоматизированные инвестиции: Разработка опций для регулярного автоматического инвестирования (например, части зарплаты или налогового вычета) в ГЦБ.
   • Образовательные ресурсы: Интеграция обучающих материалов, калькуляторов доходности и рисков, чтобы повысить финансовую грамотность населения и стимулировать осознанные инвестиции.
4. Развитие налоговых стимулов: Рассмотреть возможность предоставления налоговых льгот для доходов от ОФЗ-Н, аналогичных освобождению от государственных и местных налогов для Treasurys в США. Это могло бы значительно повысить привлекательность ГЦБ для частных инвесторов.

Адаптация успешного опыта TreasuryDirect в России не только упростит доступ граждан к государственным ценным бумагам, но и позволит государству более эффективно мобилизовать внутренние сбережения, диверсифицировать источники финансирования и укрепить доверие населения к финансовым инструментам, выпускаемым государством.

Экономическая эффективность управления государственными ценными бумагами и стратегии оптимизации

Управление государственными ценными бумагами — это тонкое искусство балансирования между потребностью государства в финансировании и его обязанностью минимизировать затраты на обслуживание долга, обеспечивая при этом стабильность финансовой системы. Эффективность этого процесса имеет прямое влияние на благосостояние граждан и экономическое развитие страны.

Критерии оценки экономической эффективности управления ГЦБ

Оценка экономической эффективности управления государственными ценными бумагами является комплексной задачей, требующей анализа множества финансовых и макроэкономических показателей. Она позволяет понять, насколько оптимально государство привлекает и использует заемные средства, а также как это влияет на общую экономическую стабильность.

Ключевые критерии оценки экономической эффективности управления ГЦБ включают:

1. Отношение государственного долга к ВВП: Это один из наиболее фундаментальных показателей, отражающий долговую нагрузку страны. Низкое и стабильное отношение долга к ВВП свидетельствует об устойчивости государственных финансов. Высокое значение может указывать на потенциальные проблемы с обслуживанием долга и риски для экономического роста. Например, отношение государственного долга к ВВП России относительно низкое по сравнению со многими развитыми странами, что является положительным фактором.
2. Доля расходов на обслуживание государственного долга к ВВП: Этот показатель демонстрирует, какая часть экономического производства страны направляется на выплату процентов по долгу. Чем ниже эта доля, тем больше ресурсов остается для инвестиций в экономику, социальные программы и другие приоритетные направления. Высокие расходы могут создавать фискальное давление и ограничивать бюджетную гибкость.
3. Отношение государственного долга к объему экспорта: Для стран, чья экономика сильно зависит от экспорта (как в случае с Россией), этот показатель важен для оценки способности страны генерировать валютные поступления для обслуживания внешнего долга.
4. Величина государственного долга на душу населения: Хотя этот показатель может быть менее информативным для сравнения между странами с разной численностью населения, он дает представление о долговой нагрузке в расчете на каждого гражданина и может влиять на социальное восприятие долговой политики.
5. Средневзвешенная стоимость заимствований: Этот критерий отражает среднюю процентную ставку, по которой государство привлекает средства на рынке. Чем ниже стоимость, тем эффективнее управление долгом. Оптимизация этого показателя достигается за счет выбора наиболее выгодных условий размещения облигаций.
6. Средневзвешенный срок погашения долга (дюрация): Управление дюрацией долга позволяет государству снижать риски рефинансирования. Более длинная дюрация снижает потребность в частых заимствованиях, но может быть дороже. Оптимальная дюрация балансирует между стоимостью и риском.
7. Структура государственного долга: Анализ структуры долга по валюте (рублевый/валютный), по типу процентной ставки (фиксированная/плавающая), по типу инвесторов (резиденты/нерезиденты, институциональные/частные) позволяет оценить риски и диверсификацию источников финансирования. Например, преобладание рублевого долга снижает валютные риски для России.
8. Ликвидность рынка ГЦБ: Высокая ликвидность позволяет государству привлекать средства по более низким ставкам и гибко управлять заимствованиями. Для инвесторов ликвидность означает возможность быстро и без потерь продать свои облигации.
9. Доходность ГЦБ относительно альтернативных инвестиций: Для инвесторов ГЦБ рассматриваются как безопасные инвестиции с умеренной доходностью. Оценка этой доходности относительно банковских вкладов или корпоративных облигаций позволяет понять привлекательность ГЦБ и их роль в инвестиционных портфелях.

Оценка этих критериев в динамике позволяет Министерству финансов РФ (которое играет ключевую роль в управлении государственным долгом, включая разработку стратегии и годовых программ, определение потребности в финансировании бюджета, выпуск и размещение государственных внутренних займов) и другим уполномоченным органам своевременно корректировать долговую политику, оптимизировать структуру заимствований и обеспечивать финансовую устойчивость государства.

Стратегии оптимизации управления государственным долгом и ГЦБ

Эффективное управление государственными ценными бумагами — это не статичное состояние, а непрерывный процесс, требующий постоянной адаптации к меняющимся экономическим условиям и рыночным трендам. Стратегии оптимизации направлены на минимизацию рисков, снижение стоимости обслуживания долга и максимизацию привлекательности ГЦБ для инвесторов.

1. Диверсификация долговых инструментов:
   • Разнообразие по срокам: Выпуск облигаций с различными сроками погашения (краткосрочных, среднесрочных, долгосрочных) позволяет государству гибко управлять профилем долга и снижать риски рефинансирования. Например, Минфин РФ активно размещает ОФЗ с различной дюрацией, предлагая бумаги до 10 лет и от 10 лет.
   • Разнообразие по типу дохода: Использование облигаций с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД), переменным купоном (ОФЗ-ПК, привязанные к RUONIA) и индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН) позволяет привлекать различные категории инвесторов и адаптироваться к инфляционным ожиданиям. ОФЗ-ИН в России и TIPS в США являются яркими примерами инструментов, защищающих инвесторов от инфляции, что повышает их привлекательность в условиях роста цен.
   • Инструменты для населения: Развитие и совершенствование ОФЗ-Н в России, а также опыт TreasuryDirect в США, показывают важность инструментов, специально разработанных для розничных инвесторов.
2. Активное управление процентным риском:
   • Мониторинг процентных ставок: Постоянный анализ рыночных процентных ставок позволяет государству выбирать оптимальные моменты для заимствований.
   • Операции обмена долга (debt swaps): В некоторых случаях возможно проведение операций по обмену старых долговых обязательств на новые с более выгодными условиями или иной структурой процентных выплат.
   • Сбалансированное использование фиксированных и плавающих ставок: В условиях неопределенности процентных ставок, сбалансированное использование облигаций с фиксированным и переменным купоном помогает снизить риски для бюджета.
3. Расширение базы инвесторов:
   • Привлечение иностранных инвесторов: Хотя геополитическая ситуация может ограничивать это направление, в долгосрочной перспективе важно создавать условия для привлечения нерезидентов, что повышает ликвидность рынка.
   • Стимулирование внутренних инвесторов: Развитие инфраструктуры рынка, повышение финансовой грамотности населения, а также внедрение более удобных механизмов покупки ГЦБ (по примеру TreasuryDirect) способствуют увеличению доли участия частных и институциональных инвесторов.
   • Взаимодействие с крупными финансовыми институтами: Поддержание диалога с банками, пенсионными фондами и страховыми компаниями, которые являются основными покупателями ГЦБ.
4. Прозрачность и предсказуемость долговой политики:
   • Публикация планов заимствований: Минфин РФ регулярно публикует графики аукционов по размещению ОФЗ и планы размещения, что делает процесс предсказуемым для рынка.
   • Отчетность по государственному долгу: Регулярная и полная отчетность о структуре и динамике государственного долга повышает доверие инвесторов.
5. Оптимизация расходов на обслуживание долга:
   • Перефинансирование долга: Замещение старых, дорогих займов новыми, более дешевыми, когда рыночные ставки снижаются.
   • Эффективное управление кассовыми разрывами: Использование краткосрочных ГЦБ для сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей, что позволяет избежать дорогостоящих краткосрочных займов.
6. Торговые стратегии для инвесторов: Для инвесторов существуют свои стратегии оптимизации.
   • Стратегия "покупки и удержания" (buy and hold): Предполагает приобретение облигаций и удержание их до срока погашения для получения купонного дохода и возврата номинальной стоимости. Это пассивный подход, минимизирующий торговые издержки.
   • Активная торговля на основе прогнозов процентных ставок: Более рискованная, но потенциально более доходная стратегия, использующая колебания цен облигаций, зависящие от изменений процентных ставок. Если инвестор ожидает снижения ставок, он может купить облигации, рассчитывая на рост их цены.

Применение этих стратегий позволяет не только эффективно управлять государственным долгом, но и укреплять финансовую систему в целом, обеспечивая стабильное и безинфляционное финансирование государственных потребностей.

Влияние ГЦБ на стабильность финансовой системы

Государственные ценные бумаги, помимо своих прямых функций по финансированию бюджета, играют фундаментальную роль в поддержании стабильности всей финансовой системы. Их влияние ощущается на нескольких уровнях, от безинфляционного финансирования до поддержания ликвидности банковского сектора.

Во-первых, ГЦБ являются ключевым инструментом для безинфляционного покрытия дефицита государственного бюджета. Когда государство испытывает дефицит, оно может финансировать его двумя основными способами: либо через денежную эмиссию (печать денег), либо через заимствования на рынке. Денежная эмиссия, особенно при отсутствии соответствующего роста производства товаров и услуг, почти неизбежно приводит к росту инфляции, обесценивая доходы и сбережения граждан. Напротив, финансирование дефицита за счет выпуска ГЦБ предполагает привлечение уже существующих в экономике сбережений от физических и юридических лиц. Этот механизм позволяет мобилизовать капитал, не увеличивая общую денежную массу напрямую, и, следовательно, избегать инфляционного давления. При этом, ГЦБ создают рынок для перераспределения инвестиций и формирования справедливой цены.

Во-вторых, ГЦБ критически важны для поддержания ликвидности банковской системы. Для коммерческих банков государственные облигации считаются одними из самых надежных и ликвидных активов. Банки могут использовать ГЦБ в качестве:

• Обеспечения по кредитам Центрального банка: В случае возникновения краткосрочного дефицита ликвидности, банки могут получить рефинансирование от Центрального банка, предоставив ГЦБ в качестве залога. Это позволяет избежать кризисов ликвидности и поддерживать непрерывность кредитования экономики.
• Инструмента управления собственным портфелем ликвидности: ГЦБ легко продаются на вторичном рынке, что позволяет банкам оперативно управлять своими свободными денежными средствами, инвестируя их в надежные активы с предсказуемой доходностью.
• Выполнения регуляторных требований: Во многих странах регуляторы обязывают банки держать определенную часть своих активов в высоколиквидных государственных ценных бумагах для обеспечения их финансовой устойчивости.

В-третьих, ГЦБ служат базисом для формирования безрисковой процентной ставки. Доходность по государственным облигациям, особенно по наиболее надежным (например, Treasurys США), часто рассматривается как эталонная безрисковая ставка. От этой ставки отталкиваются при оценке доходности и риска других финансовых инструментов (корпоративных облигаций, акций), что позволяет рынку адекватно оценивать риски и формировать справедливые цены. Например, кривая доходности Treasurys является ориентиром для всего мирового финансового рынка.

В-четвертых, наличие развитого рынка ГЦБ способствует развитию всего финансового рынка. Оно стимулирует появление новых финансовых инструментов, услуг (например, брокерских) и профессиональных участников, что повышает эффективность распределения капитала в экономике.

Таким образом, государственные ценные бумаги — это не просто инструмент ��осударственного долга, а многофункциональный механизм, обеспечивающий финансовую стабильность, управляющий инфляционными ожиданиями и поддерживающий бесперебойное функционирование банковской системы. Их эффективное управление является залогом устойчивого экономического развития и доверия инвесторов.

Заключение

Исследование государственных ценных бумаг в России и за рубежом позволило глубоко погрузиться в их экономическую сущность, многообразие видов, механизмы функционирования и ключевую роль в макроэкономическом регулировании. Мы увидели, что ГЦБ являются не просто долговыми обязательствами, но и мощными инструментами для финансирования государственных нужд, управления денежной массой, стабилизации инфляции и поддержания ликвидности финансовой системы.

В ходе работы были достигнуты все поставленные цели и задачи. Мы определили ГЦБ как долговые обязательства государства, классифицировали их по различным критериям и подробно рассмотрели их функции, включая покрытие бюджетного дефицита, регулирование денежной массы и влияние на валютный курс.

Детальный анализ российского рынка ГЦБ показал разнообразие ОФЗ (ПК, ПД, ИН, Н), их характеристики и механизмы налогообложения. Отдельно был изучен рынок субфедеральных и муниципальных облигаций, подчеркнута их роль в региональном развитии. Законодательное регулирование в России, опирающееся на Бюджетный кодекс РФ и специализированные федеральные законы, обеспечивает институциональную основу рынка, а Минфин и Банк России выступают ключевыми игроками в управлении государственным долгом. Мы также оценили проблемы и перспективы российского рынка, включая вызовы, связанные с геополитикой, и потенциал привлечения частных инвесторов.

Глубокий анализ зарубежного опыта на примере США позволил выделить "слепые зоны" конкурентных исследований. Были детально описаны виды Treasurys (T-Bills, T-Notes, T-Bonds, TIPS), их механизмы функционирования и особая макроэкономическая роль. Мы подробно рассмотрели, как доходность 10-летних казначейских облигаций служит ключевым экономическим индикатором, а инверсия кривой доходности исторически предвещала рецессии. Операции ФРС с Treasurys, включая программы количественного смягчения, были проанализированы как мощный инструмент монетарной политики. Особое внимание было уделено платформе TreasuryDirect, демонстрирующей успешную модель прямого заимствования у населения без посредников.

Сравнительный анализ рынков ГЦБ России и США выявил как общие черты, так и существенные различия в структуре инструментов и подходах к регулированию. На основе этого сравнения были сформулированы практические рекомендации для России, касающиеся адаптации зарубежного опыта привлечения частных инвесторов. В частности, предложено создание единой онлайн-платформы, аналогичной TreasuryDirect, для упрощения доступа к ОФЗ, устранения комиссий посредников и расширения спектра доступных инструментов для населения.

Наконец, была оценена экономическая эффективность управления ГЦБ с помощью ключевых критериев, таких как отношение долга к ВВП и расходы на обслуживание. Предложены стратегии оптимизации, включающие диверсификацию долговых инструментов, активное управление процентным риском и расширение базы инвесторов. Подчеркнуто, что ГЦБ способствуют безинфляционному покрытию дефицита бюджета и поддерживают ликвидность банковской системы, играя критическую роль в стабильности финансовой системы.

Таким образом, государственные ценные бумаги являются неотъемлемым элементом современной экономики, чье эффективное управление обеспечивает не только финансовую устойчивость государства, но и создает благоприятные условия для экономического роста и инвестиционной активности. Дальнейшее развитие российского рынка ГЦБ с учетом выявленных преимуществ международного опыта и адаптации лучших практик позволит повысить его ликвидность, привлекательность и роль в национальной экономике.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (последняя редакция).
2. Федеральный закон от 29.07.1998 N 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».
3. Указ Президента РФ от 09.08.1995 N 836 «О государственном сберегательном займе Российской Федерации».
4. Алехин Б. Есть ли в России рынок ценных бумаг? // Рынок ценных бумаг. 2001. № 23. С. 27–31.
5. Безсмертная Е. Облигационные займы США и Западной Европы. Что ближе России? // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 24. С. 82–88.
6. Бондарь Т. Две цели региональных займов // Рынок ценных бумаг. 2004. № 24. С. 74–77.
7. Грудинский В. Цели заимствований городов и регионов // Рынок ценных бумаг. 2004. № 24. С. 78–79.
8. Еремеева Л. Проблемы муниципальных заимствований в Российской Федерации // Рынок ценных бумаг. 2003. № 24. С. 62–65.
9. Захаров А.В. Станет ли фондовый рынок источником инвестиций // Индикатор. 2000. № 3 (31).

   С. 2–5.

10. Звягинцев Д.А. Проблемы развития рынка ценных бумаг в России // Законодательство. 2001. № 1. С. 24–27.
11. Миркин Я. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок Ценных Бумаг. 2000. № 11. С. 30–34.
12. Потенциал огромен, но реализовать его будет нелегко // Рынок ценных бумаг. 2004. № 22. С. 34–39.
13. Серпилин А. Принципы построения оптимальной инвестиционно-заемной системы городов и регионов // Рынок ценных бумаг. 2002. № 24. С. 70–73.
14. Серпелин А. Эффективность заемного и инвестиционного процессов в Москве и Санкт-Петербурге // Рынок Ценных Бумаг. 2003. № 18. С. 84–88.
15. Тышкевич Е. Сколько стоит возрождение? Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций во время и после кризиса // Рынок Ценных Бумаг. 1999. № 19. С. 60–62.
16. Финансовый менеджмент / Сост. Вьюниковская А.Г. М.: Буклайн, 2005.
17. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 N 145-ФЗ (БК РФ).
18. Государственные ценные бумаги. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%93%D0%BE%D1%81%D1%83%D0%B4%D0%B0%D1%80%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3%D0%B8 (дата обращения: 09.10.2025).
19. Государственные ценные бумаги: сущность и виды. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/gosudarstvennye-tsennye-bumagi-suschnost-i-vidy (дата обращения: 09.10.2025).
20. Данные о выпуске ценных бумаг в 1999, 2000, 2001 г. URL: http://www.minfin.ru/home.htm (дата обращения: 09.10.2025).
21. Муниципальные облигации: что это такое, кто выпускает. Финам, 17.09.2020. URL: https://www.finam.ru/publications/item/municipalnye-obligacii-chto-eto-takoe-kto-vypuskaet-20200917-142200/ (дата обращения: 09.10.2025).
22. Облигации федерального займа. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9E%D0%B1%D0%BB%D0%B8%D0%B3%D0%B0%D1%86%D0%B8%D0%B8_%D1%84%D0%B5%D0%B4%D0%B5%D1%80%D0%B0%D0%BB%D1%8C%D0%BD%D0%BE%D0%B3%D0%BE_%D0%B7%D0%B0%D0%B9%D0%BC%D0%B0 (дата обращения: 09.10.2025).
23. ОФЗ: что это такое, облигации федерального займа сегодня, их доходность и стоит ли покупать. СберБанк, 06.12.2024. URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/ofz (дата обращения: 09.10.2025).
24. ОФЗ — облигации федерального займа: что это, доходность и риски. Skillbox Media, 19.08.2025. URL: https://skillbox.ru/media/investitsii/chto-takoe-ofz/ (дата обращения: 09.10.2025).
25. Трежерис: как устроены облигации США и можно ли их купить в России. Банки.ру, 20.08.2023. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=10986755 (дата обращения: 09.10.2025).
26. Ценные бумаги Казначейства США. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A6%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3%D0%B8_%D0%9A%D0%B0%D0%B7%D0%BD%D0%B0%D1%87%D0%B5%D0%B9%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%B0_%D0%A1%D0%A8%D0%90 (дата обращения: 09.10.2025).
27. Treasury Bonds vs. Treasury Notes vs. Treasury Bills: All You Need to Know. Bankrate, 19.07.2024. URL: https://www.bankrate.com/investing/treasury-bonds-vs-notes-vs-bills/ (дата обращения: 09.10.2025).
28. What Are Treasurys? Government Bonds vs. Notes vs. Bills. NerdWallet, 24.01.2025. URL: https://www.nerdwallet.com/article/investing/treasury-bills-notes-bonds (дата обращения: 09.10.2025).
29. What Is TreasuryDirect? Definition, How It Works, and Benefits. Investopedia. URL: https://www.investopedia.com/terms/t/treasurydirect.asp (дата обращения: 09.10.2025).