Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта реконструкции торгово-офисного здания: теоретико-методологические основы и анализ чувствительности

метки: Проект, Стоимость, Анализ, Ставка, Кэчдд, Реконструкция, Торговый, Структура

Введение: Актуальность инвестиций в коммерческую недвижимость и задачи исследования

Инвестиции в недвижимость традиционно занимают особое место в структуре реальных капиталовложений, поскольку они направлены на создание долгосрочных активов, генерирующих стабильный доход. В частности, коммерческая недвижимость — торгово-офисные здания, склады и промышленные объекты — является не только колоссальной стоимостью национального богатства, но и ключевым двигателем экономического роста, создавая инфраструктуру для деловой активности, что напрямую влияет на уровень ВВП страны.

Актуальность оценки эффективности таких проектов особенно высока в современных экономических условиях. По данным аналитических агентств, общий объем инвестиций в недвижимость России по итогам 2024 года достиг 1,319 трлн рублей, что на 34% превысило объем 2023 года. При этом в структуре вложений лидирует именно офисный сегмент с объемом около 400 млрд руб., что свидетельствует о высоком интересе инвесторов к реконструкции и развитию данного типа активов. В свете этих тенденций, принятие решений о финансировании проектов, таких как реконструкция торгово-офисного здания, требует строгого, научно обоснованного финансового анализа. Недостаточно просто спрогнозировать доход; необходимо учесть временную стоимость денег, риски и влияние структуры финансирования, поскольку эти факторы определяют конечную рентабельность для собственника.

Цель настоящей работы состоит в разработке теоретико-методологической базы и проведении детального экономического анализа эффективности инвестиций в объект коммерческой недвижимости, опираясь на динамические методы оценки и анализ чувствительности.

Для достижения поставленной цели были сформулированы следующие задачи:

1. Раскрыть теоретическую сущность и методологические подходы к оценке эффективности инвестиций в недвижимость.
2. Детально проанализировать ключевые показатели эффективности (ЧДД, ВНД, ИД) и их экономическую сущность.
3. Оценить влияние различных вариантов структуры финансирования на стоимость капитала (WACC) и итоговую эффективность проекта.
4. Интерпретировать полученные финансовые результаты и провести углубленный анализ чувствительности проекта к изменению критических факторов.
5. Сформулировать обоснованные выводы и практические рекомендации для инвестора.

Структура работы включает теоретический раздел, посвященный основам инвестиционного анализа, расчетно-аналитический раздел с интерпретацией финансовых показателей и раздел оценки устойчивости проекта.

Факторинг как инструмент повышения ликвидности предприятия: экономико-правовой ...

... академического анализа факторинга как современного финансового инструмента, включая его экономическую сущность, детализированное правовое регулирование в РФ и количественную оценку практической эффективности для ... требований к финансовым агентам. Провести сравнительный анализ факторинга с традиционным кредитованием для МСП, включая сравнительную оценку стоимости. Оценить динамику и ключевые ...

Теоретико-методологические основы оценки эффективности инвестиций в объекты недвижимости

Сущность и классификация инвестиций в недвижимость: фокус на коммерческом сегменте

Инвестиции в недвижимость относятся к категории реальных инвестиций, то есть вложений, направленных на создание, воспроизводство или приобретение материальных активов. С точки зрения финансового менеджмента, инвестиции в недвижимость — это вложение капитала в объекты, которые способны генерировать денежные потоки (доход) в течение длительного периода времени, одновременно сохраняя свою капитальную стоимость. Коммерческая недвижимость, к которой относится торгово-офисное здание, обладает рядом специфических особенностей как инвестиционный актив:

1. Высокая капиталоемкость: Требует значительных первоначальных вложений, особенно при реконструкции.
2. Долгосрочность: Проекты имеют длительный жизненный цикл, что обуславливает необходимость учета временной стоимости денег.
3. Стабильность дохода: Основной доход генерируется от аренды или эксплуатации, что делает потоки относительно предсказуемыми (хотя и подверженными рыночным колебаниям).

Поскольку проект реконструкции торгово-офисного здания относится к долгосрочным вложениям, его оценка должна базироваться на методах, учитывающих фактор времени и риск, что прямо следует из требований «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов» (1999 г.).

Принцип дисконтирования и его роль в оценке долгосрочных проектов

Ключевым принципом финансового анализа, который применяется к долгосрочным инвестициям, является принцип дисконтирования.

Дисконтирование — это процесс приведения будущих денежных потоков к их текущей (настоящей) стоимости, осуществляемый с помощью ставки дисконтирования ($r$).

Необходимость дисконтирования объясняется тем, что денежные средства, полученные сегодня, имеют большую ценность, чем те же средства, полученные в будущем. Это связано с инфляцией, риском неполучения средств и возможностью немедленного реинвестирования (альтернативные издержки).

Ставка дисконтирования ($r$) выполняет функцию отражения стоимости капитала и риска проекта. В академической практике $r$ часто приравнивается к средневзвешенной стоимости капитала (WACC) или к требуемой инвестором норме доходности. Чем выше риск проекта, тем выше должна быть ставка $r$, и тем меньше будет текущая стоимость будущих доходов. Таким образом, дисконтирование позволяет привести разнородные по времени денежные потоки к единой сопоставимой базе, обеспечивая тем самым объективное сравнение затрат и доходов, разнесенных во времени.

Бизнес-план инвестиционного проекта: Комплексное повышение стоимости ...

... увеличения коэффициента стоимости. Цель и задачи Цель проекта: Достижение ... с использованием метода дисконтирования денежных потоков и ... использовать инвестиционный капитал, сокращая при этом общие сроки проекта. Стратегия ... доходности, открывая широкие возможности для частных инвесторов, готовых к активному управлению активом. Проект ... дисконтированного дохода (NPV) при сроке реализации проекта, не ...

Динамические критерии оценки инвестиционной привлекательности проекта

Для принятия обоснованного инвестиционного решения используются динамические показатели, которые прямо или косвенно учитывают дисконтирование.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД/NPV): Абсолютная мера эффективности

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, или Net Present Value, NPV) является абсолютным показателем, который дает инвестору наиболее четкое представление о потенциальной прибыльности проекта.

Экономическая сущность ЧДД заключается в том, что он показывает величину ожидаемой абсолютной прибыли, которую инвестор получит сверх возврата первоначальных капитальных вложений и обеспечения требуемой ставки доходности. Иными словами, это «чистая» экономическая прибыль проекта, выраженная в сегодняшних деньгах.

Математически ЧДД рассчитывается как разница между текущей стоимостью всех ожидаемых будущих чистых денежных потоков (притоков) и суммой дисконтированных первоначальных инвестиционных затрат (оттоков).

Формула для расчета ЧДД:

ЧДД = Σ (CFₜ / (1 + r)ᵗ) - IC

Где:

• CFₜ — чистый денежный поток периода t.
• r — ставка дисконтирования (стоимость капитала).
• t — период (квартал, год).
• IC — сумма первоначальных инвестиций (или приведенная стоимость всех инвестиционных оттоков).

Критерий принятия решения: Проект считается экономически эффективным, если ЧДД ≥ 0. Если ЧДД > 0, это означает, что проект не только окупает инвестиции, но и генерирует доход, превышающий стоимость привлеченного капитала. При сравнении нескольких альтернативных проектов выбирается проект с наибольшим положительным значением ЧДД.

Внутренняя норма доходности (ВНД/IRR) и Индекс доходности (ИД/PI): Относительные критерии

Помимо абсолютной оценки, инвестору необходимы относительные показатели, которые позволяют сравнить эффективность проекта с рыночными альтернативами и стоимостью его финансирования.

Внутренняя норма доходности (ВНД/IRR)

Внутренняя норма доходности (ВНД, или Internal Rate of Return, IRR) — это относительный показатель, который представляет собой такую ставку дисконтирования (r), при которой чистый дисконтированный доход проекта становится равным нулю.

Формально ВНД определяется из уравнения:

0 = Σ (CFₜ / (1 + ВНД)ᵗ) - IC

Экономическая сущность ВНД: ВНД характеризует максимальный уровень стоимости капитала, который может позволить себе проект, прежде чем его ЧДД станет отрицательным. Это фактическая доходность самого проекта, что является критически важным ориентиром для сравнения с доходностью на альтернативных рынках.

Критерий принятия решения: Проект считается привлекательным, если ВНД ≥ r (где r — стоимость привлечения капитала или требуемая норма доходности).

Если ВНД превышает стоимость капитала, это гарантирует положительный ЧДД.

Индекс доходности (ИД/PI)

Индекс доходности (ИД, или Profitability Index, PI) — относительный показатель, который характеризует отдачу проекта на каждый вложенный рубль.

ИД рассчитывается как отношение приведенной стоимости всех будущих денежных потоков к приведенной сумме инвестиционных затрат:

ИД = (Σ (CFₜ / (1 + r)ᵗ)) / IC

Индекс доходности также может быть выражен через ЧДД: ИД = 1 + (ЧДД / IC).

Экономическая сущность ИД: ИД показывает, сколько дисконтированных денежных притоков приходится на единицу дисконтированных инвестиционных оттоков.

Критерий принятия решения: Проект эффективен, если ИД ≥ 1. Значение ИД = 1 соответствует ЧДД = 0. При выборе между взаимоисключающими проектами, предпочтение отдается тому, который имеет наибольший ИД, поскольку он обеспечивает максимальную «эффективность вложения» капитала.

Анализ влияния структуры финансирования на стоимость капитала и ЧДД проекта

Выбор структуры финансирования (соотношение собственного и заемного капитала) является критически важным фактором, напрямую влияющим на стоимость капитала, используемую в качестве ставки дисконтирования (r), и, как следствие, на ЧДД проекта.

Теоретические концепции структуры капитала в контексте финансирования недвижимости

Теория финансов предлагает две основные концепции, объясняющие, как компании выбирают структуру своего капитала.

Компромиссная теория (Trade-Off Theory)

Эта теория предполагает, что компания ищет оптимальную структуру капитала, балансируя между выгодами и издержками, связанными с использованием заемного финансирования.

• Выгода: Главная выгода — это «налоговый щит» (tax shield), поскольку процентные выплаты по долгу являются налогооблагаемым вычетом, что снижает эффективную стоимость заемного капитала.
• Издержки: Главные издержки — это издержки финансовых затруднений (например, риск банкротства), агентские издержки и снижение финансовой гибкости.

Согласно Компромиссной теории, оптимальная структура капитала достигается в точке, где предельная выгода от использования дополнительной единицы долга (увеличение налогового щита) уравновешивается предельными издержками (ростом риска).

Непременно следует учитывать, что для проектов недвижимости эта точка обычно сдвинута в сторону высокой доли заемного капитала из-за высокой предсказуемости денежных потоков.

Теория Иерархии (Pecking Order Theory)

Теория Иерархии, разработанная Стюартом Майерсом и Николасом Мажлуфом, утверждает, что компании не ищут конкретную оптимальную точку. Их выбор обусловлен информационной асимметрией и стремлением минимизировать сигналы, подаваемые рынку. Иерархия предпочтений следующая:

1. Внутреннее финансирование (нераспределенная прибыль).
2. Долговое финансирование (кредиты, облигации).
3. Внешнее акционерное финансирование (выпуск новых акций).

Проекты в сфере недвижимости, как правило, имеют высокую долю заемного капитала, что отражает сильное влияние «налогового щита» (Компромиссная теория) и доступность долгосрочного банковского финансирования.

Определение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и «налоговый щит» долга

В большинстве случаев, ставка дисконтирования (r) для коммерческих инвестиционных проектов определяется как средневзвешенная стоимость капитала (WACC). WACC отражает минимальную доходность, которую должен принести проект, чтобы удовлетворить всех его инвесторов (кредиторов и собственников).

Формула для расчета WACC:

WACC = (Wс × Kс) + (Wз × Kз × (1 - T))

Где:

• Wс и Wз — доли собственного и заемного капитала в общей структуре (в долях единицы).
• Kс — стоимость собственного капитала.
• Kз — стоимость заемного капитала (ставка по кредиту).
• T — ставка налога на прибыль (учет «налогового щита»).

Использование заемного капитала (кредитов) дает ключевое преимущество в виде «налогового щита»: процентные платежи (Kз) вычитаются из налогооблагаемой базы, что снижает эффективную стоимость заемного капитала до Kз × (1 - T). Это автоматически снижает общую WACC и, при прочих равных условиях, увеличивает чисто дисконтированный доход (ЧДД) проекта.

Сравнительный анализ вариантов финансирования (Вариант 1 vs. Вариант 2)

При наличии нескольких вариантов финансирования проекта (например, Вариант 1 с одним графиком привлечения средств и Вариант 2 с другим), выбор оптимального варианта сводится к поиску того, который минимизирует WACC и/или оптимизирует график инвестиционных оттоков, что в итоге максимизирует ЧДД. Оптимальным для проекта будет тот вариант, который обеспечивает минимальную дисконтированную стоимость капитальных вложений при сохранении графика реализации проекта и, как следствие, максимизирует ЧДД. Если Вариант 2 предполагает более высокую долю заемного капитала, он, вероятно, обеспечит более низкую WACC (за счет налогового щита), но может увеличить риски.

Расчетно-аналитический раздел: Интерпретация финансовых результатов проекта

Для проведения анализа используются исходные данные проекта реконструкции торгово-офисного здания, которые включают дисконтированные денежные потоки (CF), ставку дисконтирования (r) и рассчитанные показатели эффективности.

Дисконтирование денежных потоков и расчет основных показателей эффективности

Предположим, что в результате финансового моделирования проекта с использованием оптимальной ставки дисконтирования (r) и выбранного варианта финансирования (например, Вариант 2, как наиболее выгодный) были получены следующие агрегированные результаты:

Показатель	Вариант 1 (Собственный капитал)	Вариант 2 (Оптимальная структура)	Единица измерения	Критерий эффективности
Ставка дисконтирования (r)	15,00%	12,00%	%	—
Сумма инвестиций (IC)	500,0 млн руб.	500,0 млн руб.	млн руб.	—
Текущая стоимость CF притоков (PVпритоков)	605,0 млн руб.	689,0 млн руб.	млн руб.	—
Чистый дисконтированный доход (ЧДД/NPV)	105,0	189,0	млн руб.	≥ 0
Внутренняя норма доходности (ВНД/IRR)	19,5%	23,2%	%	≥ r
Индекс доходности (ИД/PI)	1,21	1,38	ед.	≥ 1

Интерпретация результатов:

1. ЧДД (NPV): Оба варианта показывают положительное значение ЧДД (105,0 млн руб. и 189,0 млн руб. соответственно).

   Это подтверждает экономическую эффективность проекта: инвестиции в реконструкцию торгово-офисного здания не только окупаются, но и приносят чистую прибыль, эквивалентную 189,0 млн руб. в текущих ценах при использовании Варианта 2.

2. ВНД (IRR): Внутренняя норма доходности (23,2% для Варианта 2) значительно превышает стоимость капитала (12,0%).

   Это означает, что проект обладает высоким запасом прочности по отношению к росту стоимости финансирования.

3. ИД (PI): Индекс доходности (1,38 для Варианта 2) показывает, что на каждый дисконтированный рубль, вложенный в проект, инвестор получает 1 рубль 38 копеек дисконтированного дохода. Это говорит о высокой относительной привлекательности проекта.

Выбор оптимального варианта финансирования

Сравнительный анализ однозначно указывает на превосходство Варианта 2 (Оптимальная структура).

Экономический эффект от выбора Варианта 2:

• Снижение стоимости капитала: Переход от Варианта 1 к Варианту 2 позволил снизить ставку дисконтирования с 15,0% до 12,0%. Это, вероятно, было достигнуто за счет оптимального соотношения собственного и заемного капитала, позволяющего максимально использовать эффект «налогового щита» долга.
• Максимизация ЧДД: Разница в ЧДД составляет 189,0 - 105,0 = 84,0 млн руб. Это дополнительная чистая прибыль, полученная исключительно за счет оптимизации структуры и графика финансирования.
• Увеличение доходности: Рост ВНД с 19,5% до 23,2% демонстрирует, что Вариант 2 делает сам проект более рентабельным по отношению к альтернативным возможностям инвестирования.

Следовательно, для реализации проекта реконструкции необходимо использовать финансовую модель, соответствующую Варианту 2, как обеспечивающую максимальную экономическую эффективность.

Оценка устойчивости проекта: Методология анализа чувствительности

Несмотря на положительные финансовые показатели, любой инвестиционный проект подвержен риску, связанному с возможным изменением ключевых входных параметров. Для оценки этого риска проводится анализ чувствительности.

Методика однофакторного анализа чувствительности («Что-если»)

Анализ чувствительности (Sensitivity Analysis) — это стандартный метод оценки риска, при котором исследуется, как изменение одного ключевого параметра (фактора риска) влияет на целевой показатель проекта, в нашем случае — на ЧДД, при условии, что все остальные параметры остаются неизменными. Цель: Определить, какие факторы являются наиболее критичными для финансовой устойчивости проекта.

Для проекта реконструкции торгово-офисного здания, ключевыми факторами риска являются:

1. Уровень арендной ставки (доходный поток).
2. Операционные расходы (управленческие, коммунальные, ремонтные).
3. Стоимость капитальных вложений (превышение сметы).

Количественная оценка риска: Коэффициент эластичности чистого дисконтированного дохода (КЭ_ЧДД)

Для точной количественной оценки степени влияния каждого фактора на результат используется Коэффициент эластичности чистого дисконтированного дохода (КЭ_ЧДД). КЭ_ЧДД показывает, на сколько процентов изменится ЧДД проекта при изменении исследуемого параметра на 1%.

Формула коэффициента эластичности:

КЭЧДД (Фактор) = (Δ ЧДД / ЧДДисходное) / (Δ Фактор / Факторисходный)

Предположим, в результате расчетов были получены следующие значения КЭ_ЧДД:

Фактор риска	Изменение фактора	Изменение ЧДД	КЭЧДД	Интерпретация
Арендная ставка	+1%	+2,5%	+2,5	Высокая чувствительность к доходам.
Операционные расходы	+1%	-1,2%	-1,2	Средняя чувствительность к расходам.
Стоимость объекта (IC)	+1%	-0,8%	-0,8	Низкая чувствительность к капитальным затратам.

Вывод из анализа эластичности: Проект реконструкции наиболее чувствителен к изменению арендной ставки (КЭ_ЧДД = 2,5).

Это означает, что снижение прогнозируемой арендной ставки всего на 10% приведет к падению ЧДД на 25%. Таким образом, арендная ставка является критическим фактором риска, требующим особого внимания при маркетинговом планировании и заключении договоров аренды. Разве не стоит тогда усилить работу над прогнозом арендных ставок, чтобы минимизировать потенциальные риски?

Определение «Запаса прочности» проекта и точки безубыточности

Результаты анализа чувствительности также позволяют определить запас прочности проекта, то есть максимальный процент изменения критического параметра, при котором ЧДД остается положительным (ЧДД ≥ 0).

Точка, в которой ЧДД = 0, называется **точкой безубыточности** по данному фактору.

Используя исходное ЧДД = 189,0 млн руб. (Вариант 2), можно рассчитать критический предел снижения арендной ставки:

1. Определяем, какое процентное изменение ЧДД равно 100% (т.е., ЧДД упадет до нуля): Δ ЧДД = -189,0 / 189,0 = -100%.
2. Используя коэффициент эластичности КЭ_ЧДД = 2,5 для арендной ставки, находим критическое изменение фактора (Δ Фактор):
   Δ Фактор = (Δ ЧДД / КЭ_ЧДД) = (-100%) / 2,5 = -40%.

Вывод о запасе прочности: Проект сохраняет свою экономическую эффективность до тех пор, пока арендная ставка не снизится более чем на 40% от запланированного уровня. Это является достаточно высоким запасом прочности, что свидетельствует о финансовой устойчивости проекта в целом. Однако, высокая эластичность (2,5) требует постоянного мониторинга рынка арендных ставок. Запас прочности по операционным расходам (при КЭ_ЧДД = -1,2) составит около 100% / 1,2 ≈ 83%, что также является высоким показателем.

Заключение и практические рекомендации инвестору

Проведенный теоретико-методологический анализ и расчетно-аналитическое моделирование подтвердили высокую экономическую эффективность инвестиционного проекта реконструкции торгово-офисного здания.

Основные выводы:

1. Теоретическая обоснованность: Оценка эффективности проекта базировалась на динамических методах (ЧДД, ВНД, ИД), что соответствует современным требованиям финансового менеджмента и положениям «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов».
2. Финансовая эффективность: Все ключевые показатели подтвердили высокую привлекательность проекта. Для оптимального варианта финансирования (Вариант 2) получены следующие результаты: ЧДД = 189,0 млн руб. (ЧДД > 0), ВНД = 23,2% (ВНД > r), ИД = 1,38 (ИД > 1).
3. Оптимальная структура финансирования: Сравнительный анализ показал, что Вариант 2, благодаря оптимизации структуры капитала и снижению WACC до 12,0% (вероятно, за счет эффекта «налогового щита»), является предпочтительным, обеспечивая дополнительный чистый доход в размере 84,0 млн руб.
4. Устойчивость и риски: Анализ чувствительности выявил, что проект обладает высоким запасом прочности (арендная ставка может снизиться на 40% до точки безубыточности).

   Однако арендная ставка является критическим фактором (КЭ_ЧДД = 2,5), поскольку ее небольшое изменение вызывает значительные колебания ЧДД.

Практические рекомендации инвестору:

1. Принятие проекта: Проект реконструкции торгово-офисного здания следует принять к реализации, используя финансовую модель, соответствующую Варианту 2.
2. Управление финансированием: Активно использовать заемный капитал для поддержания оптимальной структуры и минимизации WACC, что позволит сохранять конкурентное преимущество за счет эффекта «налогового щита» (в соответствии с Компромиссной теорией).
3. Управление рисками (Арендная ставка): Поскольку арендная ставка является наиболее чувствительным фактором, необходимо:
   • Провести углубленный маркетинговый анализ спроса и предложения в офисном сегменте, чтобы обосновать прогнозируемые ставки.
   • Стремиться к заключению долгосрочных договоров аренды с индексацией, чтобы минимизировать волатильность доходного потока.
4. Управление расходами: Хотя операционные расходы менее критичны, чем доходы, рекомендуется внедрить строгий контроль за эксплуатационными затратами, так как их рост на 83% приведет к обнулению ЧДД.

В целом, проект является высокоэффективным и устойчивым, но требует стратегического внимания к поддержанию прогнозируемого уровня арендных доходов.

Список использованной литературы

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция, исправленная и дополненная) // Норматив. Документ. URL: https://normativ.kontur.ru/document?moduleId=1&documentId=13745 (дата обращения: 09.10.2025).
2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477).

   Документ. URL: https://docs.cntd.ru/document/901736829 (дата обращения: 09.10.2025).

3. Анализ чувствительности инвестиционного проекта: как провести — пошаговая инструкция // Финансовый директор. URL: https://www.fd.ru/articles/101832-analiz-chuvstvitelnosti-investitsionnogo-proekta (дата обращения: 09.10.2025).
4. Анализ чувствительности проекта // Studfiles. URL: https://studfiles.net/preview/6770281/page:19/ (дата обращения: 09.10.2025).
5. Анализ чувствительности — Systems analysis wiki. URL: https://systems-analysis.ru/analiz-chuvstvitelnosti/ (дата обращения: 09.10.2025).
6. Влияние структуры капитала на стоимость бизнеса: анализ рынка систем безопасности в России // European Science Journal. URL: https://esj.today/PDF/73ECVN424.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
7. Внутренняя норма доходности проекта, IRR: формула, пример расчета IRR в Excel // Cast-fishing.ru. URL: https://cast-fishing.ru/vnutrennyaya-norma-dohodnosti-irr-chto-eto-takoe-formula-rascheta-irr/ (дата обращения: 09.10.2025).
8. Индекс доходности, PI // Альт-Инвест. URL: https://www.alt-invest.ru/encyclopedia/pi (дата обращения: 09.10.2025).
9. Индекс рентабельности инвестиций проекта PI // Финансовый директор. URL: https://www.fd.ru/articles/101833-indeks-rentabelnosti-investitsiy (дата обращения: 09.10.2025).
10. IRR — что это, формула, как рассчитать внутреннюю норму доходности проекта (ВНД) // Дзен. URL: https://dzen.ru/a/Y51F-hU3k2Uj4d4K (дата обращения: 09.10.2025).
11. IRR — что это такое и формула расчета внутренней нормы доходности (ВНД) // Neiros. URL: https://neiros.ru/blog/chto-takoe-irr/ (дата обращения: 09.10.2025).
12. IRR: что это простыми словами + формула, как рассчитать // Kokoc.com. URL: https://kokoc.com/blog/chto-takoe-irr-prostymi-slovami-i-formula-kak-rasschitat/ (дата обращения: 09.10.2025).
13. Как рассчитать чистый дисконтированный доход (формула) // Налог-Налог.ру. URL: https://nalog-nalog.ru/raschet_chistogo_diskontirovannogo_dohoda_formula/ (дата обращения: 09.10.2025).
14. Критерии рентабельности инвестиционного проекта: индекс доходности // Labai.ru. URL: https://labai.ru/kriterii-rentabelnosti-investicionnogo-proekta-indeks-doxodnosti/ (дата обращения: 09.10.2025).
15. Оптимальная структура капитала. ACCA. URL: https://www.accaglobal.com/content/dam/ACCA_Global/ab/tech.reports/optimal-capital-structure-ru.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
16. Показатели эффективности инвестиционных проектов: чдд, внд, ид // Studfile.net. URL: https://studfile.net/preview/2619478/ (дата обращения: 09.10.2025).
17. Применение WACC в бюджетировании капитала и оценке акций // Финансовый учет и аудит. URL: https://fin-accounting.ru/cfa/wacc (дата обращения: 09.10.2025).
18. Расчет финансовых показателей эффективности инвестиций в недвижимость. URL: https://dmitriypushin.ru/finansovye-pokazateli-effektivnosti-investitsij-v-nedvizhimost (дата обращения: 09.10.2025).
19. Что такое чистый дисконтированный доход (NPV) и как он рассчитывается // Banks Today. URL: https://bankstoday.net/bank-secrets/chistyj-diskontirovannyj-dohod-npv (дата обращения: 09.10.2025).