Рынок ценных бумаг Кыргызской Республики: комплексный анализ, проблемы и стратегические перспективы развития в условиях цифровизации и региональной интеграции

метки: Рынок, Ценный, Развитие, Бумага, Экономика, Инвестиционный, Государственный, Регулирование

Рынок ценных бумаг (РЦБ) в любой экономике — это не просто механизм перераспределения капитала, но и барометр инвестиционного климата, катализатор экономического роста и инструмент мобилизации ресурсов для реального сектора. Для Кыргызской Республики, молодой развивающейся экономики, стремящейся к модернизации и повышению своей конкурентоспособности, развитие фондового рынка приобретает стратегическое значение. Он призван стать фундаментом для инвестирования средств в производственные предприятия, способствуя переливу капитала в наиболее эффективные секторы и формированию надёжной экономики республики.

Однако, несмотря на значительный потенциал, РЦБ Кыргызстана до сих пор находится на этапе формирования и сталкивается с рядом структурных вызовов. Общий оборот классического рынка ценных бумаг в 2024 году составил 226,8 млрд сомов, что почти в 2,5 раза меньше оборота криптообменников и криптобирж, достигшего 587,3 млрд сомов. Это красноречиво свидетельствует о его относительно невысоком развитии и недостаточной привлекательности по сравнению с более динамичными, хотя и менее регулируемыми, сегментами финансового рынка, что побуждает к поиску новых подходов для повышения его конкурентоспособности.

Цель настоящего исследования — провести всесторонний и углублённый анализ развития рынка ценных бумаг Кыргызской Республики, выявить его текущее состояние, динамику, ключевых участников, а также обозначить проблемы и перспективы развития. Для достижения этой цели в работе будут последовательно рассмотрены теоретические основы функционирования РЦБ в развивающихся экономиках, детальный анализ его структуры и динамики за последние 10-15 лет, характеристика обращающихся ценных бумаг и регуляторной среды, оценка ключевых проблем и вызовов, а также стратегические направления совершенствования и перспективы интеграции в региональные и международные финансовые рынки.

Теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг в развивающихся экономиках

Сущность и функции рынка ценных бумаг

В основе любой современной финансовой системы лежит рынок ценных бумаг – сложный, многогранный механизм, чьё функционирование определяется как фундаментальными экономическими законами, так и спецификой национального законодательства. По своей сути, рынок ценных бумаг представляет собой совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг, выполняющих функции инвестирования, перераспределения капитала, а также формирования рыночной оценки активов.

Страховой рынок Кыргызской Республики: Современное состояние, ...

... Оно является неотъемлемой частью финансовой системы, тесно взаимодействуя с банковским сектором, рынком ценных бумаг и государственными финансами. Эволюция страхового дела и современные концепции История страхования ... страховых и перестраховочных организаций в Кыргызской Республике (2018-2025 гг.) Дата Количество организаций Из них со 100% кыргызским капиталом Из них с участием нерезидентов Октябрь ...

Согласно общепринятым экономическим теориям, ценная бумага — это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа, осуществляемый в строго установленной форме и при соблюдении определённых реквизитов, предъявление которого даёт право его владельцу на получение соответствующего дохода или доли в капитале. В контексте Кыргызской Республики, Закон КР «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями по состоянию на 10.07.2025 г.) определяет ценную бумагу как документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Основные функции РЦБ многообразны:

• Мобилизация капитала: Привлечение свободных денежных средств от инвесторов для финансирования бизнеса и государственных нужд.
• Перераспределение капитала: Эффективное направление инвестиций в наиболее перспективные и доходные проекты.
• Формирование рыночной цены: Определение справедливой стоимости активов на основе спроса и предложения.
• Снижение инвестиционных рисков: Предоставление широкого спектра инструментов для диверсификации портфелей.
• Информационная функция: Рынок предоставляет важные сведения о состоянии экономики, финансовом положении компаний и настроениях инвесторов.

Специфика формирования финансовых рынков развивающихся стран

Финансовые рынки развивающихся стран, к которым относится и Кыргызская Республика, обладают рядом уникальных характеристик, отличающих их от зрелых экономик. Исторически и структурно многие из них функционируют по так называемой «неоконтинентальной модели». Эта модель характеризуется значительным преобладанием банковского сектора, который выступает основным источником финансирования экономики. Так, в Кыргызстане доля банков по размеру активов в 2017 году достигала впечатляющих 88,4%, что ярко иллюстрирует эту тенденцию. В такой модели рынок ценных бумаг, хоть и признается фундаментальной основой для инвестирования средств в реальный сектор, зачастую играет второстепенную роль, что обуславливает необходимость целенаправленных усилий по его развитию.

Особенности развивающихся рынков:

• Банкоцентричность: Доминирование банковского сектора, который является основным каналом привлечения и распределения финансовых ресурсов. Это может быть связано с историческим развитием, меньшим уровнем финансовой грамотности населения и предпочтением традиционных форм сбережений.
• Недостаточная развитость вторичного рынка: Слабая ликвидность и низкая активность на вторичном рынке ценных бумаг ограничивают возможности инвесторов быстро продавать активы, что снижает их привлекательность.
• Дефицит качественных инструментов: Ограниченное количество надёжных и привлекательных финансовых инструментов, способных удовлетворить потребности широкого круга инвесторов.
• Ограниченный доступ для иностранных инвесторов: Регуляторные барьеры, валютные риски и недостаточная прозрачность могут отпугивать зарубежных игроков.
• Низкая активность институциональных инвесторов: Пенсионные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы, которые являются «локомотивами» развитых рынков, часто недостаточно развиты или ограничены в своей деятельности.
• Волатильность и чувствительность к внешним шокам: Экономики развивающихся стран более подвержены влиянию мировых цен на сырьё, изменениям процентных ставок ведущих центробанков и геополитическим событиям.

В Кыргызстане рынок ценных бумаг на текущем этапе находится на стадии формирования и пока не имеет устойчивого положения.

Учет финансовых вложений и ценных бумаг в РФ: Синтез ПБУ 19/02, ...

... и налогового учета финансовых инвестиций и ценных бумаг в Российской Федерации для предприятий, не являющихся профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Для достижения поставленной цели ... организации на их приобретение. Состав фактических затрат: Суммы, уплачиваемые продавцу ценных бумаг или заимодавцу. Вознаграждения, уплачиваемые посредникам (брокерам, агентам). Консультационные и ...

Его эффективность пока уступает развитым рынкам, и это проявляется в недостаточной развитости, отсутствии привлекательных государственных и частных финансовых инструментов, слабом развитии вторичного рынка, а также ограниченном доступе для иностранных инвесторов и низкой активности институциональных участников. Тем не менее, экономические реформы, такие как Указ Президента КР от 29 января 2025 года №27 «О некоторых мерах по развитию инвестиционного климата и расширению доступа к источникам внешнего финансирования» и Закон КР от 26 июня 2025 года №126 «О внесении изменений в некоторые законодательные акты КР в сфере рынка ценных бумаг», создают правовые, экономические и организационные основы для развития отечественного фондового рынка. Это свидетельствует о планомерной работе по созданию благоприятных условий для роста и притока инвестиций.

Макроэкономические и институциональные факторы, влияющие на развитие РЦБ

Развитие рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике неразрывно связано с общим макроэкономическим ландшафтом и институциональными рамками. Потребность в модернизации производства, активное привлечение инвестиций и стремление к промышленному росту являются ключевыми драйверами, формирующими спрос на финансовые инструменты. Однако, дефицит внутренних инвестиций вынуждает правительство Кыргызстана отдавать приоритет привлечению иностранных инвестиций, что, в свою очередь, диктует необходимость повышения инвестиционной привлекательности страны.

Макроэкономические факторы:

• Потребность в инвестициях и модернизации: Страна нуждается в значительном капитале для обновления производственных фондов, развития инфраструктуры и диверсификации экономики. По Национальному плану развития Кыргызстана до 2030 года, ВВП страны необходимо увеличить до 30 миллиардов долларов США, что невозможно без масштабных инвестиций.
• Дефицит внутренних инвестиций: Ограниченные внутренние сбережения и недостаточно развитый банковский сектор не могут полностью удовлетворить потребности экономики в долгосрочном финансировании.
• Внешние инвестиции: Правительство активно ищет способы привлечения прямых иностранных инвестиций (ПИИ).
  7 стр., 3108 слов

  Экономический анализ рынка автокредитования РФ (2023–2025 гг.): ...

  ... заемщика в начале срока. Макроэкономический и регуляторный анализ рынка автокредитования (2023–2025 гг.) Динамика российского рынка автокредитования в рассматриваемый период определялась двумя доминирующими силами: ... требованиям. Цель исследования — провести всесторонний экономический анализ рынка автокредитования РФ в период 2023–2025 гг., выявить ключевые проблемы и перспективы его развития, а ...

  Кредитный рейтинг Кыргызской Республики на 2024 год характеризуется как «стабильный» по отчёту Moody’s, а объём прямых инвестиций достиг 1 миллиарда долларов США, что является положительным сигналом, но требует дальнейшего улучшения инвестиционного климата.

Институциональные факторы:

• Правовая и регуляторная база: Качество законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг, прозрачность и предсказуемость правоприменения критически важны для формирования доверия инвесторов. Недавние изменения в законодательстве КР в сфере рынка ценных бумаг направлены на улучшение этих аспектов.
• Стабильность и защищённость прав собственности: Инвесторы оценивают риски, связанные с возможным экспроприацией, коррупцией или неэффективностью судебной системы. Надёжная защита прав собственности является краеугольным камнем для любого развивающегося рынка.
• Развитие инфраструктуры: Эффективная работа фондовой биржи, депозитариев, клиринговых и расчётных систем — это гарантия безопасности и оперативности операций.
• Качество корпоративного управления: Прозрачность отчётности, соблюдение прав акционеров, независимость советов директоров – всё это повышает привлекательность компаний для инвесторов.

Взаимодействие этих факторов формирует уникальный контекст для развития рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике. Успешное преодоление вызовов потребует не только дальнейших законодательных реформ, но и системной работы по укреплению институтов, повышению прозрачности и созданию благоприятного инвестиционного климата.

Современное состояние и динамика рынка ценных бумаг Кыргызской Республики (2015-2025 гг.)

Исторические аспекты становления и развития РЦБ КР

Путь к формированию современного рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике был долгим и тернистым, отмеченным рядом ключевых экономических реформ и законодательных инициатив. Начало этого пути уходит корнями в период постсоветской трансформации, когда страна взяла курс на рыночную экономику. Именно тогда, в условиях приватизации государственных предприятий, возникла необходимость в механизмах перераспределения собственности и привлечения инвестиций. Кыргызская фондовая биржа (КФБ), основанная в 1995 году, является одним из старейших институтов рынка и в 2025 году отмечает своё 30-летие.

Основные этапы и законодательные инициативы:

• 1990-е годы: Период активной приватизации и зарождения фондового рынка. Создание первых институтов, таких как фондовая биржа и центральный депозитарий. Законодательная база формировалась «с нуля», опираясь на опыт других стран, но с учётом местной специфики.
• 2000-е годы: Постепенное совершенствование регулирования. Принятие базового Закона КР «О рынке ценных бумаг» в 2009 году стало важной вехой, установившей основные правила игры для всех участников.
• 2010-е годы: Стабилизация и медленный рост. Рынок оставался относительно небольшим, но постепенно накапливал опыт и развивал инфраструктуру.
• 2020-е годы и до 2025 года: Период новых реформ и стремления к активизации. Правительство осознаёт стратегическую важность фондового рынка для привлечения инвестиций. Это находит отражение в таких документах, как:
  • Указ Президента КР от 15 ноября 2022 года № 376 «О мерах по дальнейшему развитию фондового рынка и биржевой деятельности», который предусмотрел меры по активизации развития РЦБ, усилению роли государства в защите прав собственности, повышению доверия и созданию привлекательной инвестиционной среды.

    В частности, КФБ и ЗАО «Центральный депозитарий» наделены статусом системообразующих национальных институтов, и завершается процесс вхождения государства в их капитал.

  • Указ Президента КР от 29 января 2025 года №27 «О некоторых мерах по развитию инвестиционного климата и расширению доступа к источникам внешнего финансирования», направленный на улучшение инвестиционной среды.
  • Закон КР от 26 июня 2025 года №126 «О внесении изменений в некоторые законодательные акты КР в сфере рынка ценных бумаг», который призван модернизировать правовое регулирование, развить цифровую инфраструктуру и укрепить небанковский финансовый сектор.

Эти законодательные инициативы демонстрируют серьёзные намерения правительства вывести фондовый рынок Кыргызстана на качественно новый уровень, преодолеть существующие ограничения и создать более благоприятные условия для инвесторов и эмитентов, что является критически важным для долгосрочного экономического развития.

Структура и объёмы рынка ценных бумаг

Анализ структуры и объёмов рынка ценных бумаг Кыргызской Республики за последнее десятилетие демонстрирует неоднозначную, но в целом положительную динамику, особенно в последние годы. Однако, при этом выявляются и системные диспропорции.

Объёмы торгов и капитализация:
Наблюдается значительный рост объёмов торгов на Кыргызской фондовой бирже (КФБ):

• 2023 год: Объём торгов составил 29 миллиардов сомов.
• 2024 год: Объём торгов вырос до 97,7 миллиарда сомов.
• Первые девять месяцев 2025 года: Объём торгов достиг 169,95 миллиарда сомов.

Это свидетельствует о существенном оживлении активности на бирже. Параллельно с этим, капитализация рынка Кыргызстана к 2025 году увеличилась почти вдвое, достигнув 230 миллиардов сомов, по сравнению с 93,5 миллиардами сомов на конец 2023 года.

Однако, не вся эта активность равноценна. Общий оборот классического рынка ценных бумаг в 2024 году, составляющий 226,8 млрд сомов, меркнет на фоне оборота криптообменников и криптобирж, который достиг 587,3 млрд сомов. Этот контраст указывает на значительное отставание традиционного фондового рынка от новых цифровых финансовых инструментов по объёму привлекаемого капитала, что требует пересмотра стратегии развития и повышения его конкурентоспособности.

Структура сделок: первичное против вторичного:
Наиболее острой структурной проблемой остаётся доминирование первичного рынка.

• 2023 год: Общий объём торгов с ценными бумагами на рынке составил 51 987,8 миллиона сомов. При этом объём биржевых сделок на вторичном рынке составил лишь 1 645,1 миллиона сомов (3% от общего объёма), а внебиржевых сделок — 799,1 миллиона сомов (2% от общего объёма).
• 2024 год: Общий объём торгов с ценными бумагами на КФБ составил 109,8 млрд сомов, из которых 103,6 млрд сомов пришлось на корпоративные ценные бумаги. Объём биржевых сделок на первичном рынке корпоративных ценных бумаг составил 99,2 млрд сомов, а на вторичном рынке — 4,4 млрд сомов. Общий объём биржевых сделок на вторичном рынке ценных бумаг составил 5 640,27 млн сомов (4,64 % от общего объёма биржевых сделок), а объём внебиржевых сделок — 105 491,1 млн сомов (46,51 % от общего объёма торгов).
• Первое полугодие 2025 года: Торги с корпоративными ценными бумагами составили 147,58 млрд сомов, при этом первичный рынок занял 99,2% всего объёма торгов.

Эта статистика ярко демонстрирует, что подавляющее большинство сделок приходится на первичное размещение ценных бумаг, а вторичный рынок остаётся крайне неликвидным. Это ограничивает возможности инвесторов по быстрой реализации активов и снижает привлекательность рынка, что приводит к необходимости стимулировать активность на вторичном рынке для обеспечения его устойчивого развития.

Эмиссия корпоративных ценных бумаг:
В динамике эмиссии также прослеживаются интересные тенденции.

• 2014 год: Предприятиями Кыргызстана было осуществлено 56 выпусков корпоративных ценных бумаг на сумму 83 381,1 миллиона сомов. В структуре объёма эмиссии ценных бумаг по отраслям экономики преобладал финансовый сектор (57%), за ним следовали промышленность (5%) и сфера услуг (6%).
• 2024 год: На КФБ было совершено 1 776 сделок на рынке корпоративных ценных бумаг на сумму 103,6 млрд сомов, из которых 987 сделок на сумму 99,2 млрд сомов были заключены на первичном рынке.

Доля государственных ценных бумаг (ГЦБ) в общем объёме торгов, хотя и растёт, остаётся скромной. Торги ГЦБ на КФБ начались в мае 2023 года. С января по август 2025 года объём сделок с ГЦБ превысил 5,62 миллиарда сомов, что более чем в два раза выше показателя за аналогичный период предыдущего года (2,57 миллиарда сомов).

Однако их доля в общем объёме торгов составляет лишь 3,4% в 2025 году против 2,7% в 2024 году. Основными покупателями ГЦБ являются крупные компании и финансовые институты, причём банки владеют более чем одной третью внутреннего государственного долга Кыргызстана.

Таблица 1: Динамика ключевых показателей рынка ценных бумаг КР (2023-2025 гг.)

Показатель	2023 год	2024 год	9 мес. 2025 года
Объём торгов на КФБ (млрд сомов)	29	97,7	169,95
Капитализация рынка (млрд сомов)	93,5 (на конец года)	230 (к 2025 г.)	230 (к 2025 г.)
Индекс КФБ (пункты)	2 683	—	6 601
Объём торгов ГЦБ (млрд сомов)	Начало в мае	2,57 (янв-авг)	5,62 (янв-авг)
Доля ГЦБ в общем объёме торгов (%)	—	2,7	3,4
Доля первичного рынка в торгах (%)	—	99,2 (корп. ЦБ)	99,2 (корп. ЦБ)

Вывод очевиден: хотя рынок ценных бумаг Кыргызстана демонстрирует заметный рост объёмов торгов и капитализации, его развитие по-прежнему характеризуется незрелостью, доминированием первичного рынка, низким уровнем ликвидности на вторичном рынке и относительно слабой ролью государственных ценных бумаг. Эти структурные ограничения требуют целенаправленных реформ для раскрытия полного потенциала фондового рынка как эффективного инструмента финансирования экономики.

Динамика индекса КФБ и капитализации рынка

Динамика индекса Кыргызской фондовой биржи (КФБ) и капитализации рынка является ключевым индикатором здоровья и привлекательности фондового рынка страны. В последние годы эти показатели демонстрируют уверенный рост, что может свидетельствовать об оживлении интереса к фондовым активам в Кыргызстане.

Рост индекса КФБ:
Индекс КФБ, отражающий общее состояние рынка и динамику цен на акции ведущих компаний, показал значительный прогресс:

• 2023 год: Индекс КФБ составлял 2 683 пункта.
• 2025 год: Индекс КФБ вырос до 6 601 пункта.

Это увеличение более чем в 2,4 раза за два года является серьёзным достижением и указывает на позитивные ожидания инвесторов относительно будущего кыргызских компаний, прошедших листинг. Такой рост может быть обусловлен рядом факторов, включая улучшение макроэкономической стабильности, повышение прозрачности компаний, а также ожиданиями от предстоящих реформ и интеграционных процессов.

Увеличение капитализации рынка:
Параллельно с ростом индекса КФБ значительно увеличилась и капитализация рынка:

• Конец 2023 года: Капитализация рынка Кыргызстана составляла 93,5 миллиарда сомов.
• К 2025 году: Капитализация рынка достигла 230 миллиардов сомов.

Это почти двукратное увеличение капитализации за короткий период времени свидетельствует о притоке капитала на рынок и росте стоимости активов, что является положительным сигналом для экономики. Капитализация рынка является важным показателем его масштаба и потенциала, отражая общую стоимость всех акций, обращающихся на бирже. Её рост говорит о том, что компании привлекают больше инвестиций, и их акции становятся более востребованными.

Однако, важно помнить, что, несмотря на впечатляющую динамику, абсолютные значения этих показателей по-прежнему скромны по сравнению с более развитыми рынками. Кроме того, рост капитализации может быть обусловлен не только ростом стоимости уже обращающихся акций, но и новыми размещениями на первичном рынке, который, как было показано ранее, доминирует в структуре торгов.

Факторы, способствующие росту:

• Макроэкономическая стабильность: Относительная макроэкономическая стабильность и положительные прогнозы для экономики Кыргызстана.
• Государственная поддержка: Целенаправленные меры правительства по развитию фондового рынка, включая законодательные инициативы и стимулы для эмитентов.
• Повышение интереса инвесторов: Рост интереса как внутренних, так и, в меньшей степени, иностранных инвесторов к возможностям кыргызского рынка.
• Национальный план развития: Цели Национального плана развития Кыргызстана до 2030 года по увеличению ВВП до 30 миллиардов долларов США создают общий позитивный фон и ожидание дальнейшего экономического роста, который должен быть поддержан развитым финансовым рынком.

В целом, динамика индекса КФБ и капитализации рынка в последние годы указывает на формирующийся тренд к росту и развитию. Однако, устойчивость этого тренда будет зависеть от дальнейших системных реформ, направленных на повышение ликвидности, диверсификацию инструментов и укрепление доверия инвесторов. Но способен ли текущий темп изменений обеспечить необходимый прорыв?

Виды ценных бумаг, регуляторная среда и участники рынка

Классификация и характеристика обращающихся ценных бумаг

Рынок ценных бумаг Кыргызской Республики, несмотря на стадию формирования, предлагает инвесторам ряд базовых финансовых инструментов, характерных для большинства мировых фондовых рынков. Их классификация и характеристики важны для понимания структуры рынка и распределения инвестиционного капитала.

Основные виды ценных бумаг, обращающихся на КФБ:

1. Акции:

   • Простые акции: Предоставляют своим владельцам право голоса на общих собраниях акционеров, а также право на получение части прибыли компании в виде дивидендов и долю в имуществе при ликвидации акционерного общества. Это наиболее распространённый инструмент на фондовом рынке КР.
   • Привилегированные акции: Обеспечивают держателям фиксированные дивиденды, которые, как правило, выплачиваются до распределения прибыли по простым акциям. В случае ликвидации компании владельцы привилегированных акций имеют первоочередное право на удовлетворение своих требований из имущества компании. Однако, часто они не дают права голоса. По итогам первого полугодия 2025 года, акции составили подавляющую долю торгов на ЗАО «КФБ» — 97,96% (147 152,9 млн сомов), что подчёркивает их доминирующее положение на рынке.

2. Корпоративные облигации:

   • Представляют собой долговые ценные бумаги, выпускаемые компаниями для привлечения заёмного капитала. Владелец облигации является кредитором эмитента и имеет право на получение регулярных процентных выплат (купонов) и возврат номинальной стоимости облигации по истечении срока её обращения.
   • В Кыргызстане представлены в основном простыми облигациями с фиксированной ставкой и сроком.
   • Ипотечные облигации: Особый вид облигаций, обеспеченный ипотечными активами, что делает их более надёжными для инвесторов. Доля облигаций в общем объёме торгов в первом полугодии 2025 года была значительно скромнее, составив 0,28% (427,4 млн сомов), что указывает на их меньшую популярность по сравнению с акциями.

3. Государственные ценные бумаги (ГЦБ):
   Эмитируются Министерством финансов КР и Национальным банком КР для финансирования бюджетного дефицита и регулирования денежной массы. Считаются безрисковыми инструментами.

   • Государственные казначейские векселя (ГКВ): Краткосрочные дисконтные ценные бумаги со сроком обращения 3, 6 и 12 месяцев. Продаются со скидкой к номиналу, а доход инвестора формируется за счёт разницы между ценой покупки и ценой погашения.
   • Государственные казначейские облигации (ГКО): Долгосрочные ценные бумаги, например, 2-летние, которые обычно выплачивают купонный доход.
   • Ноты Национального банка Кыргызской Республики (НБКР): Краткосрочные, высоколиквидные и безрисковые ГЦБ со сроком обращения 7, 14 и 28 дней, выпускаемые НБКР для регулирования ликвидности в банковской системе. Доля государственных ценных бумаг в первом полугодии 2025 года составила 1,76% (2 649,3 млн сомов), показывая рост по сравнению с предыдущими периодами, но всё ещё оставаясь небольшой частью общего объёма торгов.

4. Другие виды ценных бумаг:

   • Инвестиционные паи: Ценные бумаги, удостоверяющие долю их владельца в праве собственности на имущество паевого инвестиционного фонда.
   • Жилищные сертификаты и ипотечные сертификаты: Инструменты, связанные с финансированием жилищного строительства и ипотечного кредитования.

Актуальная структура рынка по видам ценных бумаг (1 полугодие 2025 г.):

Вид ценной бумаги	Объём торгов (млн сомов)	Доля в общем объёме (%)
Акции	147 152,9	97,96
Облигации	427,4	0,28
Государственные ценные бумаги	2 649,3	1,76
Всего	150 229,6	100,00

Таблица 2: Структура торгов на ЗАО «КФБ» по видам ценных бумаг (1 полугодие 2025 г.)

Явное доминирование акций указывает на то, что рынок в основном ориентирован на долевые инструменты, а долговой рынок (как корпоративный, так и государственный) пока развит недостаточно. Это ограничивает возможности компаний для привлечения более дешёвого заёмного финансирования и диверсификации инвестиционных портфелей, что в свою очередь, замедляет общий экономический рост.

Нормативно-правовая база и государственное регулирование

Эффективное функционирование рынка ценных бумаг немыслимо без чёткой и стабильной нормативно-правовой базы и действенного государственного регулирования. В Кыргызской Республике законодательство в этой сфере постоянно развивается, стремясь соответствовать международным стандартам и потребностям растущей экономики.

Основа законодательства:
Законодательство о рынке ценных бумаг Кыргызской Республики базируется на Конституции Кыргызской Республики как высшем нормативном правовом акте. Ключевым документом в этой сфере является Закон КР «О рынке ценных бумаг», который с учётом изменений и дополнений по состоянию на 10.07.2025 г. регулирует:

• Публичное предложение и эмиссию ценных бумаг.
• Их владение и обращение.
• Деятельность профессиональных участников рынка.
• Надзор за рынком ценных бумаг.

Важно отметить, что данный закон не регулирует эмиссию государственных, муниципальных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка Кыргызской Республики (НБКР).

Однако их обращение на фондовой бирже подпадает под его действие, а также регулируется другими соответствующими нормативными актами.

Международные нормы:
Вступившие в силу международные договоры, ратифицированные Кыргызской Республикой, а также общепризнанные принципы международного права, регулирующие рынок ценных бумаг, являются неотъемлемой частью законодательства страны. Это подчёркивает стремление Кыргызстана к интеграции в мировое финансовое сообщество и соответствию лучшим международным практикам.

Ключевые регуляторы:

1. Национальный банк Кыргызской Республики (НБКР): Выступает в роли первичного дилера на рынке государственных ценных бумаг, а также является основным органом, ответственным за денежно-кредитную политику и регулирование банковского сектора, что косвенно влияет и на фондовый рынок. НБКР выпускает собственные ноты для регулирования ликвидности.
2. Государственная служба регулирования и надзора за финансовым рынком при Министерстве экономики и коммерции Кыргызской Республики (Госфиннадзор/Финнадзор): Это уполномоченный государственный орган, обладающий широкими полномочиями по разработке и реализации государственной политики в области надзора и регулирования всего небанковского финансового рынка, включая рынок ценных бумаг. Финнадзор осуществляет лицензирование профессиональных участников, контроль за соблюдением законодательства, защиту прав инвесторов и обеспечение прозрачности рынка.

Последние законодательные изменения (июнь 2025 года):
Недавние изменения в Закон КР «О рынке ценных бумаг» от 26 июня 2025 года являются значительным шагом на пути модернизации и развития. Эти поправки направлены на:

• Модернизацию правового регулирования: Адаптация законодательства к современным реалиям и вызовам.
• Развитие цифровой инфраструктуры: Создание правовых основ для внедрения новых технологий и цифровых инструментов на рынке.
• Укрепление небанковского финансового сектора: Повышение роли и эффективности небанковских финансовых институтов.
• Защита прав инвесторов: Введение дополнительных механизмов и гарантий для повышения доверия инвесторов.
• Введение новых финансовых инструментов: Впервые вводится возможность выпуска «зелёных» и «социальных» облигаций, что открывает двери для социально ответственного инвестирования и привлечения капитала в проекты устойчивого развития.
• Глобальные депозитарные расписки (GDR): Предусмотрена возможность выпуска GDR, что упрощает для кыргызских компаний выход на международные рынки капитала и для иностранных инвесторов — инвестирование в кыргызские активы.
• Создание Национального депозитария ценных бумаг: Важный шаг для централизации учёта и расчётов, повышения безопасности и эффективности операций.
• Внедрение института инвестиционного консультирования: Это позволит повысить качество консультационных услуг для инвесторов, способствуя их более информированному участию на рынке.
• Упрощение выхода эмитентов на фондовый рынок: Снижение административных барьеров и упрощение процедур для компаний, желающих привлечь капитал через биржу.

Эти реформы свидетельствуют о серьёзных намерениях правительства и регуляторов создать более благоприятную и современную среду для развития фондового рынка, отвечающую требованиям времени и способную конкурировать на региональном и международном уровнях. Неужели это станет переломным моментом для кыргызского РЦБ?

Участники и инфраструктура рынка ценных бумаг

Эффективность любого финансового рынка определяется не только законодательством, но и развитостью его инфраструктуры и активностью участников. Рынок ценных бумаг Кыргызской Республики формируют разнообразные субъекты, каждый из которых выполняет свою уникальную роль.

Ключевые участники рынка:

1. Эмитенты: Это организации, выпускающие ценные бумаги для привлечения капитала. В Кыргызстане эмитентами в основном являются акционерные общества, как закрытые, так и открытые.

   • По состоянию на 31 декабря 2024 года, количество эмитентов, прошедших листинг на фондовых биржах, составило 42.
   • Важной особенностью является высокая доля государственных предприятий и коммерческих банков – они составляют более 70% листинговых компаний. Это указывает на значительное влияние государственного сектора на структуру эмиссии.

2. Инвесторы: Лица и организации, приобретающие ценные бумаги с целью получения дохода или прироста капитала. В КР к ним относятся:

   • Физические лица: Граждане, инвестирующие свои личные средства.
   • Юридические лица: Компании, как правило, крупные, которые инвестируют свободные средства.
   • Финансовые институты: Банки, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды. Именно крупные компании и финансовые институты являются основными покупателями государственных ценных бумаг (ГЦБ).
   • Отмечается устойчиво растущий, хотя пока скромный, интерес иностранных инвесторов к кыргызской бирже. Предпринимаются шаги по стимулированию вовлечённости граждан через индивидуальные инвестиционные счета.

3. Профессиональные посредники: Субъекты, обеспечивающие функционирование рынка и оказание услуг инвесторам и эмитентам.

   • К ним относятся: брокеры (осуществляют операции по поручению клиентов), дилеры (торгуют ценными бумагами от своего имени и за свой счёт), доверительные управляющие инвестиционными активами (управляют портфелями инвесторов), реестродержатели (ведут реестры владельцев ценных бумаг).
   • По состоянию на 31 декабря 2024 года, в Кыргызской Республике действуют 268 субъектов, имеющих лицензии: 88 на брокерскую деятельность, 78 на дилерскую, 18 на ведение реестра владельцев ценных бумаг, 63 на доверительное управление инвестиционными активами, 15 на депозитарную деятельность и 4 организатора торговли.

Инфраструктура рынка:

1. ЗАО «Кыргызская фондовая биржа» (КФБ): Является организованной площадкой финансового рынка Кыргызстана, где происходят торги ценными бумагами. КФБ обеспечивает прозрачность, эффективность и безопасность сделок. Как уже упоминалось, Указом Президента КР от 2022 года КФБ наделена статусом системообразующего национального института.
2. ЗАО «Центральный депозитарий»: Созданный 17 декабря 1997 года, он является системообразующим национальным институтом, предоставляющим депозитарные (кастодиальные) и клиринговые услуги для ценных бумаг как кыргызстанских, так и иностранных эмитентов. Депозитарий осуществляет учёт прав на ценные бумаги и их хранение, обеспечивая безопасность и надёжность операций. Как и КФБ, он получил статус системообразующего национального института.
3. Фондовая биржа Кыргызстана – БТС: Ещё одна организованная торговая площадка, которая также имеет в своём составе депозитарий, обеспечивающий расчёты по формуле Т+1 (расчёты на следующий день после сделки) или Т+0 (расчёты в день сделки), что повышает оперативность и эффективность.

Регуляторы:
О них уже было сказано выше, но их роль в инфраструктуре рынка критична:

• Национальный банк Кыргызской Республики (НБКР).
• Государственная служба регулирования и надзора за финансовым рынком при Министерстве экономики и коммерции Кыргызской Республики (Госфиннадзор/Финнадзор).

Развитие инфраструктуры и увеличение числа квалифицированных участников рынка являются важнейшими условиями для повышения ликвидности, прозрачности и привлекательности рынка ценных бумаг Кыргызской Республики. Наделённые статусом сис��емообразующих институтов КФБ и Центральный депозитарий призваны стать опорой для дальнейшего роста и интеграции в региональные и международные финансовые рынки.

Ключевые проблемы и вызовы развития рынка ценных бумаг Кыргызской Республики

Рынок ценных бумаг Кыргызской Республики, несмотря на определённый прогресс и законодательные реформы, продолжает сталкиваться с рядом системных проблем, которые препятствуют его устойчивому и эффективному развитию. Эти вызовы носят комплексный характер и охватывают аспекты ликвидности, доверия инвесторов, регуляторной среды и общего инвестиционного климата.

Низкая ликвидность и дефицит качественных финансовых инструментов

Одна из наиболее острых и фундаментальных проблем фондового рынка Кыргызстана – это его низкая ликвидность. Ликвидность ценных бумаг означает возможность их быстрой и беспрепятственной продажи без существенной потери в цене. На кыргызском рынке эта способность сильно ограничена, что является следствием целого ряда взаимосвязанных факторов.

• Слабое развитие вторичного рынка: Как уже отмечалось, подавляющее большинство сделок приходится на первичное размещение ценных бумаг (99,2% всего объёма торгов в первом полугодии 2025 года).

  Это означает, что после первичной покупки ценные бумаги редко меняют владельца на бирже, что делает их «замороженными» активами для инвесторов. Слабый вторичный рынок не позволяет инвесторам легко выходить из позиций, снижая привлекательность инвестиций.

• Отсутствие IPO крупных компаний: Выход на публичное размещение акций (IPO) крупных, стабильных и известных компаний является мощным стимулом для развития вторичного рынка и привлечения широкого круга инвесторов. В Кыргызстане такие события, как IPO IT-компании «Инвестхаб», являются редкими исключениями. Отсутствие «голубых фишек» лишает рынок магнита для крупных инвесторов и не создаёт достаточного объёма ликвидных активов.
• Дефицит надёжных и качественных финансовых инструментов: Рынок страдает от недостатка разнообразных и привлекательных инструментов. Инвесторам нужны инструменты, которые предлагают разумное соотношение доходности и риска. Преобладание акций первичной эмиссии и ограниченное количество корпоративных и государственных облигаций не удовлетворяют эти потребности. Отсутствие развитого рынка облигаций, который мог бы предложить более консервативные и предсказуемые инструменты, также является значительным пробелом.
• Отсутствие срочного рынка: Производные финансовые инструменты (фьючерсы, опционы) играют ключевую роль в хеджировании рисков и повышении ликвидности на развитых рынках. Их полное отсутствие в Кыргызстане лишает инвесторов важных механизмов управления рисками и дополнительного источника доходности, что снижает глубину и сложность рынка.

Низкая ликвидность порождает замкнутый круг: инвесторы избегают рынка из-за сложности продажи активов, что в свою очередь, ещё больше снижает ликвидность.

Недостаточное доверие инвесторов и влияние коррупции

Доверие является краеугольным камнем любого финансового рынка. В Кыргызстане недостаточное доверие инвесторов к эмитентам и к рынку в целом остаётся серьёзным препятствием.

• Отсутствие надёжной системы оценки деятельности эмитентов: Инвесторы часто не имеют доступа к полной, достоверной и стандартизированной информации о финансовом состоянии и перспективах компаний-эмитентов. Отсутствие независимых рейтинговых агентств или слабость существующих механизмов аудита и раскрытия информации затрудняет объективную оценку рисков.
• Связь с внутренней стабильностью страны: Инвестиционная привлекательность фондового рынка напрямую зависит от общей внутренней политической и экономической стабильности. Любые проявления нестабильности, правовой неопределённости или непредсказуемости государственной политики негативно сказываются на доверии.
• Влияние коррупции: Коррупция в государственных структурах остаётся на высоком уровне, что является одним из наиболее разрушительных факторов для инвестиционного климата. По Индексу восприятия коррупции (CPI) Transparency International за 2024 год, Кыргызстан набрал всего 25 баллов из 100 и занял 146 место из 180 стран, ухудшив свои позиции с 26 баллов и 141 места в 2023 году. Это падение является тревожным сигналом. Инвесторы, особенно иностранные, крайне чувствительны к риску коррупции, поскольку она увеличивает издержки ведения бизнеса, искажает конкуренцию и подрывает предсказуемость правовой среды. Опросы инвесторов также отмечают низкую эффективность работы госорганов в решении их жалоб, что усугубляет проблему. Коррупция создаёт барьеры для входа, повышает транзакционные издержки и снижает общую привлекательность рынка для честных инвестиций.

Ограниченный доступ для иностранных инвесторов и низкая активность институциональных участников

Для развивающегося рынка приток иностранного капитала и активность институциональных инвесторов имеют решающее значение, однако в Кыргызстане эти аспекты пока остаются ограниченными.

• Барьеры для иностранных инвесторов: Хотя интерес иностранных инвесторов к кыргызской бирже растёт, сохраняются значительные препятствия. К ним могут относиться:
  • Регуляторные сложности: Сложные процедуры регистрации, ограниченная конвертируемость валюты, отсутствие гарантий репатриации прибыли.
  • Недостаток информации: Отсутствие аналитических обзоров на английском языке, неполное раскрытие информации по международным стандартам.
  • Правовые риски: Опасения по поводу непредсказуемости правовой системы и защиты инвестиций.
• Низкая активность институциональных участников: Пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды являются «длинными» инвесторами, обеспечивающими стабильность и ликвидность рынка. В Кыргызстане эти институты либо недостаточно развиты, либо их инвестиционные стратегии ограничены консервативными инструментами (например, банковскими депозитами или ГЦБ).

  Это лишает рынок значительного объёма капитала, который мог бы быть направлен в корпоративный сектор.

Несовершенство нормативно-правовой базы и инфраструктуры (до последних реформ)

До недавних реформ нормативно-правовая база и инфраструктура фондового рынка Кыргызстана имели ряд существенных пробелов и недостатков, которые сдерживали его развитие.

• Архаичность законодательства: Закон КР «О рынке ценных бумаг», принятый в 2009 году, требовал существенных обновлений для адаптации к новым реалиям, мировым трендам (например, ESG-инвестированию, цифровым инструментам) и потребностям рынка. Отсутствие современных механизмов, таких как «зелёные» облигации или GDR, ограничивало возможности привлечения капитала.
• Слабость защиты прав миноритарных акционеров: Недостаточно эффективные механизмы защиты прав мелких инвесторов часто приводили к их дискриминации и подрывали доверие к корпоративному управлению.
• Недостаточная развитость инфраструктуры: Долгое время существовала потребность в модернизации депозитарно-клиринговой системы, внедрении более современных торговых платформ и создании единого Национального депозитария. Разрозненность и технологическая отсталость могли приводить к операционным рискам и увеличивать транзакционные издержки.
• Отсутствие института инвестиционного консультирования: Недостаток квалифицированных инвестиционных консультантов и чётких правил их деятельности не позволял инвесторам получать качественные рекомендации, что особенно критично для развивающихся рынков, где уровень финансовой грамотности может быть ниже.

Хотя последние законодательные изменения (июнь 2025 года) и Указ Президента от 2022 года направлены на устранение многих из этих проблем, их полное решение потребует времени, последовательной реализации и дальнейших усилий по укреплению институтов и повышению эффективности правоприменения. Каким образом Кыргызстан планирует обеспечить долгосрочное соблюдение этих принципов?

Стратегические направления совершенствования и перспективы интеграции

Для того чтобы рынок ценных бумаг Кыргызской Республики смог полностью реализовать свой потенциал в качестве двигателя экономического роста, необходима всесторонняя и глубоко продуманная стратегия развития. Эта стратегия должна охватывать как внутренние преобразования, так и активную интеграцию в региональные и международные финансовые рынки.

Системные реформы и модернизация инфраструктуры

Ключевым направлением является проведение системной реформы финансового рынка при активном участии государства. Цель — создание современной, надёжной и технологичной инфраструктуры, способной охватить все спектры финансовых инструментов и услуг.

Основные шаги по модернизации:

• Развитие цифровой инфраструктуры:
  • Внедрение современных онлайн-платформ и мобильных приложений: Это позволит упростить доступ к рынку для широкого круга инвесторов, повысить оперативность и удобство совершения сделок.
  • Создание цифровых инструментов: Особое внимание уделяется внедрению индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) с налоговыми льготами (как будет подробно рассмотрено ниже), а также выпуску золотых ценных бумаг, которые могут стать привлекательным инструментом для диверсификации портфелей и привлечения инвесторов, ищущих защиту от инфляции.
• Расширение спектра финансовых инструментов:
  • Запуск торгов валютными парами: Это позволит участникам рынка хеджировать валютные риски и предоставит новые возможности для спекуляций.
  • Внедрение производных инструментов: Фьючерсы и опционы необходимы для эффективного управления рисками и увеличения ликвидности рынка.
  • Запуск торгов драгоценными металлами: Создание сектора торговли драгоценными металлами (включая золотые ценные бумаги) может привлечь новых инвесторов и диверсифицировать структуру рынка.
  • Расширение товарного сектора: Позволит производителям и потребителям сырьевых товаров хеджировать ценовые риски.
• Укрепление институтов:
  • Наделение КФБ и ЗАО «Центральный депозитарий» статусом системообразующих национальных институтов: Это уже сделано Указом Президента КР от 15 ноября 2022 года № 376, и завершается процесс вхождения государства в их капитал. Это повышает их надёжность, ответственность и роль в развитии рынка.
  • Создание Национального депозитария ценных бумаг: Принятые в июне 2025 года поправки в законодательство предусматривают этот шаг, который способствует централизации учёта, повышению безопасности и эффективности расчётов.

Стратегия развития КФБ до 2030 года прямо предусматривает эти инициативы, что указывает на системный подход к преобразованиям.

Привлечение инвестиций и выход компаний на IPO

Для преодоления проблемы дефицита качественных финансовых инструментов и повышения ликвидности рынка необходимо активно стимулировать выход компаний на IPO.

Инициативы по стимулированию IPO:

• Активное участие акционерных обществ с государственной долей в IPO: Государство должно стать примером для частного сектора, выводя свои крупнейшие и наиболее привлекательные активы на публичное размещение. К выходу на IPO готовятся пять госкомпаний: ОАО «Кыргызалтын», «Кыргызтелеком», «Международный аэропорт «Манас», «Учкун» и «РСК Банк». Акции этих компаний уже прошли листинг на Кыргызской фондовой бирже, что является важным подготовительным этапом.
• Создание Национального инвестиционного фонда: Рассматривается возможность создания такого фонда с последующим выводом его акций на IPO. Это может стать крупным эмитентом, аккумулирующим активы и привлекающим значительные инвестиции, в том числе от розничных инвесторов.
• Подготовка отечественных компаний к выходу на международные фондовые площадки:
  • Адаптация финансовой отчётности к стандартам IFRS (Международные стандарты финансовой отчётности): Это критически важно для повышения прозрачности и сопоставимости финансовой информации, что является требованием большинства международных бирж и иностранных инвесторов.
  • Внедрение практик IOSCO (Международная организация комиссий по ценным бумагам): Соблюдение принципов IOSCO по регулированию рынков ценных бумаг повышает доверие и привлекательность юрисдикции.
  • Работа с международными рейтинговыми агентствами: Сотрудничество с Fitch, Standard and Poor’s и инвестиционным банком «Oppenheimer Europe Ltd.» для оценки кредитных рисков и инвестиционной привлекательности страны и отдельных компаний.
  • Примеры успешного листинга: Материнская структура микрофинансовой компании «МФК ИнвесКор СА», работающей в КР, уже успешно вышла в листинг Лондонской фондовой биржи (LSE), демонстрируя реальность таких возможностей.

Эти меры призваны не только увеличить число качественных эмитентов, но и повысить инвестиционную привлекательность кыргызских компаний как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Что позволит обеспечить устойчивость этих инициатив в долгосрочной перспективе?

Стимулирование инвесторской активности и защита прав инвесторов

Одним из ключевых направлений развития является расширение базы инвесторов и повышение их доверия к рынку.

• Внедрение индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) с налоговыми льготами: Это мощный инструмент для стимулирования вовлечённости граждан. Предоставление налоговых вычетов по инвестициям через ИИС будет мотивировать население к долгосрочным вложениям на фондовом рынке, перенаправляя средства из традиционных сбережений.
• Повышение доверия и защита прав собственности:
  • Указ Президента КР от 15 ноября 2022 года № 376 «О мерах по дальнейшему развитию фондового рынка и биржевой деятельности» прямо предусматривает усиление роли государства в защите прав собственности, повышении доверия и создании привлекательной инвестиционной среды.
  • Внедрение института инвестиционного консультирования: Поправки в законодательство от июня 2025 года предусматривают создание этого института, что обеспечит инвесторам доступ к квалифицированной помощи и снизит риски необдуманных решений.
  • Борьба с коррупцией: Дальнейшие усилия по снижению уровня коррупции (на что указывают результаты Индекса восприятия коррупции) являются фундаментальным условием для повышения доверия как внутренних, так и иностранных инвесторов.

Интеграция в Единый финансовый рынок ЕАЭС и международное сотрудничество

Интеграция в региональные и международные финансовые рынки представляет как огромные возможности, так и серьёзные вызовы для Кыргызской Республики.

• Формирование Единого финансового рынка ЕАЭС:
  • Завершение к 2025 году: Формирование единого финансового рынка в рамках ЕАЭС, объединяющего страховые, аудиторские и фондовые секторы, предусматривает снятие всех ограничений и взаимное признание лицензий.
  • Трансграничное обращение ценных бумаг: Кыргызстан ратифицировал соглашение ЕАЭС о трансграничном обращении ценных бумаг, что призвано создать единые правила, снизить административные барьеры и способствовать развитию интегрированного финансового рынка.
  • Возможности: Создание единого финансового рынка ЕАЭС предоставляет Кыргызстану широкий доступ к капиталам, технологиям и партнёрским площадкам. Кыргызские эмитенты получают возможность привлекать миллионы новых инвесторов из стран-участниц. Существует потенциал для Бишкека стать одним из центров евразийского финансового пространства, особенно в сфере исламских финансов или горнодобывающей отрасли.
• Вызовы интеграции:
  • Риск доминирования: Высказываются опасения, что взаимный допуск ценных бумаг на биржи стран ЕАЭС может привести к доминированию более крупных и развитых рынков, например, российских ценных бумаг, на рынке Кыргызстана. Это может отвлечь капитал от местных эмитентов.
  • Необходимость управления рисками: Для успешной интеграции необходимы надлежащие меры и гарантии по управлению рисками, включая гармонизацию регуляторных стандартов, защиту инвесторов и обеспечение справедливой конкуренции.

Таким образом, стратегическое развитие рынка ценных бумаг Кыргызской Республики требует комплексного подхода, включающего внутренние реформы по модернизации инфраструктуры и стимулированию инвестиций, а также активное и продуманное участие в процессах региональной и международной интеграции, с учётом всех сопутствующих рисков и возможностей.

Заключение

Исследование рынка ценных бумаг Кыргызской Республики показало, что, несмотря на его относительно молодой возраст и стадию формирования, он является важнейшим, хотя и пока недостаточно эффективным, инструментом мобилизации капитала для реального сектора экономики. Отмеченный значительный рост объёмов торгов и капитализации на Кыргызской фондовой бирже в последние годы, особенно с 2023 по 2025 год, свидетельствует об определённом оживлении интереса и потенциале. Последние законодате��ьные инициативы, такие как Указ Президента КР от 2025 года и Закон КР от 2025 года о внесении изменений в сферу рынка ценных бумаг, закладывают основу для модернизации правового регулирования и развития цифровой инфраструктуры.

Однако, на пути к полноценному и эффективному функционированию рынка ценных бумаг Кыргызстана стоят серьёзные вызовы. Доминирование первичного рынка, низкая ликвидность вторичного рынка, дефицит качественных финансовых инструментов, ограниченный доступ для иностранных инвесторов, низкая активность институциональных участников, а также негативное влияние высокого уровня коррупции (146 место в Индексе восприятия коррупции за 2024 год) – всё это существенно сдерживает его развитие. Эти проблемы подтверждают применимость «неоконтинентальной модели», где банковский сектор продолжает значительно преобладать в финансовой системе.

Для преодоления существующих барьеров и раскрытия стратегического потенциала рынка необходима дальнейшая системная работа. Приоритетные направления включают:

1. Модернизацию инфраструктуры: Внедрение современных онлайн-платформ, мобильных приложений и цифровых инструментов, таких как индивидуальные инвестиционные счета и золотые ценные бумаги, согласно Стратегии развития КФБ до 2030 года.
2. Расширение спектра инструментов: Запуск торгов валютными парами, производными инструментами и драгоценными металлами.
3. Стимулирование IPO: Активное участие государственных компаний (таких как ОАО «Кыргызалтын», «Кыргызтелеком») в публичных размещениях акций для создания прецедента и привлечения частного сектора, а также создание Национального инвестиционного фонда.
4. Повышение инвестиционной привлекательности: Подготовка отечественных компаний к выходу на международные фондовые площадки путём адаптации отчётности к IFRS и внедрения практик IOSCO.
5. Укрепление доверия и защита инвесторов: Введение ИИС с налоговыми льготами, усиление правовой защиты собственности и последовательная борьба с коррупцией.
6. Эффективная интеграция: Использование возможностей формирующегося Единого финансового рынка ЕАЭС, включая трансграничное обращение ценных бумаг и взаимное признание лицензий, при одновременной разработке мер по управлению рисками доминирования более развитых рынков.

Достижение поставленных целей потребует не только дальнейших законодательных изменений, но и последовательной реализации принятых решений, а также тесного сотрудничества между государственными органами, финансовыми институтами и частным сектором. Дальнейшие исследования могли бы сфокусироваться на детальном анализе эффективности внедряемых реформ, оценке влияния цифровизации (включая криптоактивы) на традиционный рынок ценных бумаг и выработке конкретных механизмов по повышению финансовой грамотности населения, что является неотъемлемым условием для устойчивого развития рынка ценных бумаг Кыргызской Республики.

Список использованной литературы

1. АБДЫНАСЫРОВ У.Т. Рынок ценных бумаг Кыргызской Республики и совершенствование государственного регулирования: монография. Бишкек: Кыргызстан, 2002. 224 с.
2. Биржа Кыргызстана бьет рекорды: торговля выросла в шесть раз за два года // 24.KG. 2025. 6 октября. URL: https://24.kg/ekonomika/346071/ (дата обращения: 09.10.2025).
3. В Бишкеке обсудили перспективы IPO и развитие фондового рынка // Economist.kg. 2025. 11 сентября. URL: https://economist.kg/novosti/2025/09/11/v-bishkeke-obsudili-perspektivy-ipo-i-razvitie-fondovogo-rynka/ (дата обращения: 09.10.2025).
4. В Бишкеке обсудили развитие фондового рынка и перспективы IPO // Caravan.kg. 2025. 13 сентября. URL: https://www.caravan.kg/news/v-bishkeke-obsudili-razvitie-fondovogo-rynka-i-perspektivy-ipo-420088/ (дата обращения: 09.10.2025).
5. Виды государственных ценных бумаг // Национальный банк Кыргызской Республики. 2017. 27 ноября. URL: https://www.nbkr.kg/index.jsp?lang=RUS&item=227&menu=227&material=40618 (дата обращения: 09.10.2025).
6. Виды ценных бумаг // Служба регулирования и надзора за финансовым рынком при Министерстве экономики и коммерции Кыргызской Республики. URL: https://www.fsa.gov.kg/ru/finansovaya-gramotnost/ryno-cennih-bumag/vidi-cennih-bumag (дата обращения: 09.10.2025).
7. В Кыргызстане быть честным выгодно, безопасно и уважаемо, а быть вором стыдно и рискованно // Интернет-портал СНГ. 2025. 7 октября. URL: https://cis.minsk.by/news/28413/v_kyrgyzstane_byt_chestnym_vygodno_bezopasno_i_uvazhaemo_a_byt_vorom_stydno_i_riskovanno (дата обращения: 09.10.2025).
8. В отеле, связанном с супругой Акылбека Жапарова, открыли казино // Kaktus.media. 2025. 6 октября. URL: https://kaktus.media/doc/469032_v_otele_sviazannom_s_syprigoy_akylbeka_japarova_otkryli_kazino.html (дата обращения: 09.10.2025).
9. Взаимный допуск ценных бумаг на биржи стран ЕАЭС: опять доминирование вместо интеграции // Economist.kg. 2025. 27 февраля. URL: https://economist.kg/mnenie/2025/02/27/vzaimnyy-dopusk-cennyh-bumag-na-birzhi-stran-eaes-opyat-dominirovanie-vmesto-integracii/ (дата обращения: 09.10.2025).
10. Годовая финансовая отчётность за 2020г. // Кыргызская фондовая биржа. 2022. 16 мая. URL: https://kse.kg/node/133 (дата обращения: 09.10.2025).
11. ГОДОВОЙ ОТЧЕТ ЗА 2023 ГОД // Служба регулирования и надзора за финансовым рынком при Министерстве экономики и коммерции Кыргызской Республики. 2024. 11 июня. URL: https://www.fsa.gov.kg/uploads/media/otchety/Godovoy_otchet_2023_-_2.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
12. Госбумаги удвоили оборот на бирже, но по-прежнему занимают небольшую долю // Akchabar.kg. 2025. 6 октября. URL: https://www.akchabar.kg/ru/news/gosbumagi-udvoili-oborot-na-birzhe-no-po-prezhnemu-zanima%D1%8E%D1%82-nebolshuyu-dolyu/ (дата обращения: 09.10.2025).
13. Депозитарий // Фондовая биржа Кыргызстана — БТС. URL: https://bts.kg/depositories (дата обращения: 09.10.2025).
14. Единый финансовый рынок ЕАЭС — выгода для Кыргызстана очевидна // Вечерний Бишкек. 2025. 8 октября. URL: https://www.vb.kg/doc/432087_edinyy_finansovyy_rynok_eaes_vygoda_dlia_kyrgyzstana_ochevidna.html (дата обращения: 09.10.2025).
15. Единый финансовый рынок ЕАЭС — выгода для Кыргызстана очевидна // TopNews.kg. 2025. 8 октября. URL: https://www.topnews.kg/news/full/159495_edinyy_finansovyy_ryinok_eaes_vyigoda_dlya_kyirgyizstana_ochevidna (дата обращения: 09.10.2025).
16. Жогорку Кенеш одобрил законопроект по регулированию рынка ценных бумаг // 24.KG. 2025. 30 апреля. URL: https://24.kg/vlast/327952/ (дата обращения: 09.10.2025).
17. Закон Кыргызской Республики от 24 июля 2009 года № 251 «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями по состоянию на 10.07.2025 г.) // online.zakon.kz. 2025. 10 июля. URL: https://online.zakon.kz/document/?doc_id=30495804 (дата обращения: 09.10.2025).
18. Инвестируйте в государственные ценные бумаги // Kyrgyz Stock Exchange. URL: https://kse.kg/node/107 (дата обращения: 09.10.2025).
19. Итоги деятельности КФБ за 2024 год // Kyrgyz Stock Exchange. URL: https://kse.kg/node/304 (дата обращения: 09.10.2025).
20. Кыргызская фондовая биржа // kse.kg. 2025. 8 октября. URL: https://kse.kg/ (дата обращения: 09.10.2025).
21. Кыргызстан ратифицировал соглашение ЕАЭС о трансграничном обращении ценных бумаг // Economist.kg. 2025. 30 сентября. URL: https://economist.kg/novosti/2025/09/30/kyrgyzstan-ratificiroval-soglashenie-eaes-o-transgranichnom-obrashhenii-cennyh-bumag/ (дата обращения: 09.10.2025).
22. Нурбек Элебаев: Как вывести финансовый рынок в Кыргызстане на новый уровень развития // Caravan.kg. 2025. 3 июля. URL: https://www.caravan.kg/news/nurbek-ehlebaev-kak-vyvesti-finansovyjj-rynok-v-kyrgyzstane-na-novyjj-uroven-razvitiya-420005/ (дата обращения: 09.10.2025).
23. О рынке ценных бумаг: Закон Кыргызской Республики.
24. Операции с ценными бумагами // MBANK. URL: https://mbank.kg/services/for-business/operations-with-securities (дата обращения: 09.10.2025).
25. Отчеты // Служба регулирования и надзора за финансовым рынком при Министерстве экономики и коммерции Кыргызской Республики. URL: https://www.fsa.gov.kg/ru/o-finnadzore/otcheti-ob-itogah-deyatelnosti-finnadzora (дата обращения: 09.10.2025).
26. Рынок ценных бумаг в КР реформируют: утверждены ключевые поправки // Economist.kg. 2025. 27 июня. URL: https://economist.kg/novosti/2025/06/27/rynok-cennyh-bumag-v-kr-reformiruyut-utverzhdeny-klyuchevye-popravki/ (дата обращения: 09.10.2025).
27. Сагынбекова А.С. АНАЛИЗ ТЕКУЩЕГО СОСТОЯНИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА КЫРГЫЗСКОЙ РЕСПУБЛИКИ // Jagu.kg. URL: https://jagu.kg/wp-content/uploads/2019/07/%D0%90%D0%9D%D0%90%D0%9B%D0%98%D0%97-%D0%A2%D0%95%D0%9A%D0%A3%D0%A9%D0%95%D0%93%D0%9E-%D0%A1%D0%9E%D0%A1%D0%A2%D0%9E%D0%AF%D0%9D%D0%98%D0%AF-%D0%A4%D0%98%D0%9D%D0%90%D0%9D%D0%A1%D0%9E%D0%92%D0%9E%D0%93%D0%9E-%D0%A0%D0%AB%D0%9D%D0%9A%D0%90-%D0%9A%D0%AB%D0%A0%D0%93%D0%AB%D0%97%D0%A1%D0%9A%D0%9E%D0%99-%D0%A0%D0%95%D0%A1%D0%9F%D0%A3%D0%91%D0%9B%D0%98%D0%9A%D0%98.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
28. Служба регулирования и надзора за финансовым рынком при Министерстве экономики и коммерции Кыргызской Республики // fsa.gov.kg. 2025. 13 февраля. URL: https://www.fsa.gov.kg/ru/news/sluzhba-regulirovaniya-i-nadzora-za-finansovym-rynkom-pri-ministerstve-ekonomiki-i-kommercii-kyrgyzskoy-respubliki (дата обращения: 09.10.2025).
29. Состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике // Jagu.kg. URL: https://jagu.kg/wp-content/uploads/2019/07/%D1%81%D0%BE%D1%81%D1%82%D0%BE%D1%8F%D0%BD%D0%B8%D0%B5-%D0%B8-%D0%BF%D0%B5%D1%80%D1%81%D0%BF%D0%B5%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2%D1%8B-%D1%80%D0%B0%D0%B7%D0%B2%D0%B8%D1%82%D0%B8%D1%8F-%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BA%D0%B0-%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D1%85-%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3-%D0%B2-%D0%BA%D1%8B%D1%80%D0%B3%D1%8B%D0%B7%D1%81%D0%BA%D0%BE.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
30. Современное состояние рынка ценных бумаг в Кыргызской республике // Jagu.kg. URL: https://jagu.kg/wp-content/uploads/2019/07/%D1%81%D0%BE%D0%B2%D1%80%D0%B5%D0%BC%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D0%BE%D0%B5-%D1%81%D0%BE%D1%81%D1%82%D0%BE%D1%8F%D0%BD%D0%B8%D0%B5-%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BA%D0%B0-%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D1%85-%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3-%D0%B2-%D0%BA%D1%8B%D1%80%D0%B3%D1%8B%D0%B7%D1%81%D0%BA%D0%BE%D0%B9-%D1%80%D0%B5%D1%81%D0%BF%D1%83%D0%B1%D0%BB%D0%B8%D0%BA%D0%B5.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
31. Центральный Депозитарий // depozitariy.kg. URL: https://depozitariy.kg/ (дата обращения: 09.10.2025).
32. Чем занимается Центральный депозитарий в Кыргызстане и почему его деятельность важна? // Akchabar.kg. 2019. 2 сентября. URL: https://www.akchabar.kg/ru/news/chem-zanimaetsya-centralnyj-depozitarij-v-kyrgyzstane-i-pochemu-ego-deyatelnost-vazhna/ (дата обращения: 09.10.2025).