Выбор оптимальной структуры источников финансирования является одним из решающих вопросов для инвестора. Этот выбор делается после того, как определены стратегические цели развития организации, определена идея проекта и учтены возможные риски.
Как показывает практика, финансирование инвестиционного проекта из заемных источников возможно, когда у инвестора уже есть большая часть необходимых ресурсов. Как правило, минимально допустимая доля собственного капитала составляет не менее 25-30% от необходимого уровня финансирования проекта.
Источники финансирования затрат организации, включая инвестиции, обычно классифицируются как собственные и заемные. Собственные источники бывают внутренними и внешними. Внутренние включают нераспределенную прибыль и амортизационные отчисления, внешние — средства, полученные от выпуска акций. Внешние источники могут быть долгосрочными (если срок их возврата более одного года) и краткосрочными (если срок их возврата менее года).
Источники долгосрочного финансирования в основном используются для инвестиций. Заемные средства включают банковские ссуды, ссуды от других организаций, средства, полученные путем выпуска облигаций, а также средства консолидированного баланса.
Для наглядности рассмотрим ситуацию с источниками финансирования инвестиций, сложившуюся к настоящему времени в национальной экономике.
Основными источниками инвестиций в основной капитал на российских предприятиях являются собственные средства, формирующиеся за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятий, и амортизационные отчисления (табл. 1.1).
Таблица 1.1, Источники инвестиций в основной капитал в Российской Федерации, млрд. рублей 1
| Показатель | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | |
| млрд. руб. | % | ||||
| Инвестиции, всего | 3809,0 | 5217,2 | 6710,3 | 6040,8 | 100 |
| в т.ч.: | |||||
| Собственные средства, из них: | 1603,6 | 2105,0 | 2653,4 | 2243,3 | 37,1 |
| Прибыль | 874,0 | 1185,0 | 1492,1 | 1141,9 | 18,9 |
| Амортизация | 729,6 | 920,0 | 1161,3 | 1101,4 | 18,2 |
| Привлеченные средства, из них: | 2205,4 | 3112,2 | 4056,9 | 3797,5 | 62,9 |
| Кредиты банков | 364,2 | 544,0 | 791,8 | 621,5 | 10,3 |
| Заемные средства других организаций | 227,0 | 370,4 | 413,6 | 445,3 | 7,4 |
| Бюджетные средства | 789,1 | 1146,3 | 1428,4 | 1340,3 | 22,2 |
| Прочие | 825,1 | 1051,5 | 1423,1 | 1390,4 | 23 |
Следует отметить, что общий объем инвестиций из всех источников финансирования увеличился с 2006 по 2008 год, но в 2009 году этот показатель снизился на 10% по сравнению с 2008 годом. Уменьшение наблюдается по всем показателям в отдельности, за исключением заемных средств от других организаций, где инвестиции увеличились почти на 8%.
В общем объеме инвестиций преобладают привлеченные источники финансирования.
Из собственных источников финансирования самым важным является прибыль от бизнеса. Ее объем в 2009 г. по сравнению с 2008 г. уменьшился на 350,2 млрд руб. и уменьшился удельный вес в общем объеме финансирования с 22,2% в 2008 г. до 18,9% в 2009 г. Это связано с тем, что в большинстве отраслей экономики по-прежнему велика доля убыточных предприятий: в промышленности — 44,5%; в сельском хозяйстве — 52,8; в торговле — 30,5%2 .
За счет снижения нерентабельности ее устранение представляет собой важный резерв роста доли прибыли, остающейся в распоряжении компании, а также той ее части, которая предназначена для финансирования инвестиций в основной капитал.
Еще одним резервом увеличения прибыли является реструктуризация крупных и средних предприятий с выделением специализированных предприятий независимо от их состава, расширение сети которых должно способствовать формированию конкурентной среды на рынке товаров и услуг. Советские предприятия носили, как правило, универсальный характер, т.е. в их производственной структуре предусматривались основные и вспомогательные цехи, а также обслуживающие хозяйства. Удельная себестоимость продукции и услуг в сельскохозяйственном производстве и вспомогательных услугах универсальных предприятий намного выше, чем в отраслях и специализированных хозяйствах. В современных условиях переход от универсальных фирм к специализированным решается путем реструктуризации.
Аналогичную ситуацию со снижением демонстрирует другой собственный источник финансирования хозяйственной деятельности: амортизация. Объем амортизационных отчислений в стоимостном выражении уменьшился в 2009 г. по сравнению с 2008 г. на 59,9 млрд руб. Однако в структуре источников финансирования доля амортизационных отчислений увеличилась с 17,3% в 2008 г. до 18,2% в 2009 г.
Для современной России характерны низкие темпы ввода в эксплуатацию и выбытия основных средств. По этой причине значительная часть морально и физически изношенных основных средств скопилась на балансах компаний. В связи с высокими темпами инфляции в 1992—1996 гг. балансовая стоимость таких фондов увеличилась в сотни раз, что привело к значительному росту амортизационных отчислений.
При этом действуют факторы, сдерживающие рост размера амортизационных отчислений. Во-первых, из-за невысоких объемов реализации и обновления основных средств в их массе остается высокий процент физически изношенных элементов.
Во-вторых, низкие темпы роста инвестиций в основной капитал вызывают слабый прирост основных фондов, что также замедляет рост амортизационных отчислений.
В-третьих, фирмы, особенно инновационно активные, редко используют методы ускоренной амортизации.
Для оптимизации размеров амортизационных отчислений и обеспечения их строго целевого использования требуется ряд экономических, организационных и законодательных мер. Во-первых, систематическая переоценка основных средств должна продолжать приближать их оценку к реальной рыночной стоимости. Во-вторых, следует усовершенствовать методику расчета норм амортизации. В-третьих, необходимо более широкое и целевое использование схемы ускоренной амортизации. В-четвертых, для обеспечения целевого использования амортизации следует применять прогрессивную модель их налогообложения.
Сегодня процесс ускоренной амортизации регулируется рядом законодательных актов, но их положения в основном носят декларативный и разрешительный характер, и нет четкого механизма его реализации.
Поэтому собственные средства компании являются важнейшим источником инвестиций в основной капитал. Что касается прибыли как источника инвестиций, то для ее увеличения необходим рост объемов производства и продаж конкурентоспособной продукции, ограничение экспорта добытых полезных ископаемых и углубления их переработки на отечественных предприятиях; снижение себестоимости продукции, в частности, за счет реструктуризации и технологической модернизации производства.
Привлеченные средства — еще один важный источник финансирования инвестиций. Так, если в 2006 г. объемы финансирования инвестиций из внешних источников составляли 2205,4 млрд руб., то в 2008 г. они увеличились почти в два раза до 4056,9 млрд руб. (прирост на 1851,5 млрд руб.).
Но в 2009 году уменьшились на 6,4%, хотя увеличилась доля в структуре источников на 2,4%.
Снизились в 2009 году по сравнению с предыдущим годом и объем финансирования инвестиций за счет банковских кредитов. Уменьшение составило 21,5%. В то же время доля банковского сектора в финансировании реального сектора экономики по-прежнему невысока — около 9-10% от общего объема инвестиций в основной капитал. Причин этому несколько.
Во-первых, получение крупного долгосрочного кредита связано с высокой степенью риска невозврата. Отсюда и ставки по таким кредитам достаточно высоки, и сроки их предоставления, как правило, не превышают 5—7 лет. Во-вторых, такую ссуду могут предоставить только те кредиторы, которые сами обладают достаточной степенью ликвидности. В-третьих, в качестве обеспечения обязательства под такие кредиты требуется или высоколиквидный и дорогостоящий залог, или гарантии местной (областной, городской) администрации.
Перечисленные обстоятельства приводят к тому, что лишь небольшое количество хозяйствующих субъектов может позволить себе долгосрочные кредиты на расширение и обновление производства. Для решения данных проблем и достижения более высоких темпов роста кредитных ресурсов, позитивных изменений в сроках их выделения необходимо наличие таких объективных и субъективных предпосылок, как:
- накопление достаточной величины собственных и привлекаемых финансовых ресурсов кредитными организациями;
- разработка и принятие в России эффективного законодательства, а также формирование специальных механизмов, гарантирующих сохранность и возвратность кредитных ресурсов;
- развитие в регионах территориальной инвестиционно-финансовой инфраструктуры;
- внедрение системы государственного и коммерческого страхования инвестиционных кредитов;
- широкое использование различных форм лизинговых операций в системе инвестиционного кредитования;
- экономическое, в том числе налоговое, стимулирование роста масштабов коммерческого кредитования, особенно предоставления средне- и долгосрочных кредитов и др.
Анализ статистических данных показывает, что доля государственных источников в общем объеме инвестиций стабильна (около 20%).
Влияние данного источника финансирования остается определяющим. Такая роль государственного и внебюджетного финансирования экономического и социального развития определяется рядом факторов. Во-первых, эти вложения могут быть ориентированы на решение приоритетных задач развития экономики путем инвестирования в наиболее экономичные и высокодоходные проекты. Во-вторых, большая часть этих средств расходуется на строительство и реконструкцию непроизводственных и социальных структур, в которые инвесторы сегодня очень неохотно вкладывают свои ресурсы. В-третьих, эти ресурсы могут выступать в качестве катализатора для привлечения инвестиций из других внутренних и внешних источников. В-четвертых, использование этих средств дает возможность экономического регулирования инвестиционной политики многих компаний и организаций, а также территорий разного иерархического уровня без прямого административного вмешательства.
