Оценка долговых ценных бумаг (векселей и облигаций) в Российской Федерации: Комплексный анализ правовых основ, методологий и актуальных проблем

метки: Вексель, Ценный, Облигация, Стоимость, Рынок, Бумага, Оценка, Долговой

В условиях постоянно меняющегося глобального и национального финансового ландшафта, когда мировые цены на продукты питания снижаются, а геополитические сдвиги кардинально перестраивают экономические связи, точность и корректность оценки долговых ценных бумаг приобретают критическое значение. Для Российской Федерации, где рынок долговых инструментов переживает трансформацию под воздействием внешних и внутренних факторов, этот процесс становится особенно многогранным и сложным. Долговые ценные бумаги, будь то векселя или облигации, являются краеугольным камнем финансовой системы, обеспечивая механизмы заимствования, инвестирования и управления ликвидностью. Их адекватная оценка необходима не только для формирования справедливой рыночной стоимости и защиты интересов инвесторов, но и для стабильности всей экономической системы в целом.

Настоящее исследование ставит целью всестороннее изучение принципов, методов, правовых основ и специфических особенностей оценки долговых ценных бумаг в Российской Федерации. Мы стремимся выявить актуальные проблемы, с которыми сталкиваются участники рынка и оценщики, а также предложить потенциальные пути их решения. Работа охватывает как законодательные рамки, так и прикладные методологии, детализируя процесс оценки векселей и облигаций, анализируя факторы, влияющие на их стоимость, и исследуя интеграцию международных стандартов в российскую практику. Особое внимание будет уделено роли банков как ключевых игроков на этом рынке. Результаты исследования призваны предоставить студентам, аспирантам и учащимся финансово-экономических и юридических специальностей исчерпывающий материал для подготовки академических работ, способствуя более глубокому пониманию динамики и тонкостей российского рынка долговых ценных бумаг.

Правовые и нормативные основы регулирования оценки долговых ценных бумаг в РФ

Исторически правовое регулирование оценки и обращения ценных бумаг в России формировалось под влиянием как национальных традиций, так и международных конвенций, и эта сложная система сегодня является фундаментом для всех операций с долговыми инструментами. Рассмотрим ее структурные элементы.

Общие положения Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (№ 135-ФЗ)

Краеугольным камнем всей оценочной деятельности в Российской Федерации является Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Этот закон, вступивший в силу в конце 20-го века, стал ответом на потребности формирующегося рыночного хозяйства и заложил основу для цивилизованного подхода к определению стоимости объектов гражданских прав. Он четко определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности, независимо от формы собственности объектов оценки – будь то государственное, муниципальное или частное имущество.

Экономическая сущность, классификация и оценка эффективности ...

... деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в редакции от 25.12.2023 г.), инвестиции определяются как «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в ... детально изучим методы оценки инвестиционных проектов, а также проанализируем текущее состояние государственного регулирования и инвестиционного климата в Российской Федерации с учетом новейших ...

Согласно закону, оценочная деятельность – это профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление рыночной или иной стоимости объектов оценки. Субъектами этой деятельности являются физические лица – оценщики, а также юридические лица, с которыми оценщики заключают трудовые договоры. Закон устанавливает обязательность проведения оценки в случаях, предусмотренных законодательством (например, при приватизации, ипотечном кредитовании, выкупе имущества для государственных нужд), а также по инициативе заказчика.

В контексте долговых ценных бумаг, объектами оценки могут выступать «права требования, обязательства (долги), работы, услуги, информация, а также иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством РФ установлена возможность их участия в гражданском обороте». Это означает, что векселя и облигации, будучи воплощением прав требования и обязательств, без сомнения подпадают под регулирование данного закона. Основной целью оценки, как правило, является установление рыночной стоимости – наиболее вероятной цены, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции.

Важно отметить, что оценочная деятельность в РФ осуществляется в строгом соответствии не только с ФЗ № 135-ФЗ, но и с международными договорами Российской Федерации, другими федеральными законами и нормативными правовыми актами. Это подчеркивает комплексный характер регулирования и стремление к гармонизации с мировыми стандартами, о чем подробнее будет сказано в соответствующих разделах.

Законодательство, регулирующее обращение ценных бумаг: ФЗ «О рынке ценных бумаг» (№ 39-ФЗ) и ГК РФ

В то время как ФЗ № 135-ФЗ устанавливает правила игры для оценщиков, обращение самих ценных бумаг, включая долговые, регулируется другими ключевыми актами.

Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» является одним из основополагающих документов, определяющих правила эмиссии, обращения и осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам. Он дает четкое определение эмиссионной ценной бумаги как любой ценной бумаги (в том числе бездокументарной), которая одновременно характеризуется:

1. закреплением совокупности имущественных и неимущественных прав;
2. размещением выпусками;
3. равными объемом и сроками осуществления прав внутри одного выпуска.

Это определение охватывает облигации, которые являются ярким примером эмиссионных ценных бумаг. Закон устанавливает требования к раскрытию информации эмитентами, регулирует деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг (брокеров, дилеров, управляющих, регистраторов, депозитариев) и определяет механизмы защиты прав инвесторов.

Ипотечные ценные бумаги в Российской Федерации: экономическая ...

... финансового рынка. Экономическая сущность и функции ипотечных ценных бумаг Определение и основные характеристики ипотечных ценных бумаг Ипотечные ценные бумаги (ИЦБ) — это не просто финансовые инструменты, ... ценные бумаги, обязательства по которым полностью или частично обеспечиваются залогом ипотечного покрытия. Юридически, обеспечение обязательств по ОИП возникает с момента возникновения прав ...

Параллельно с этим, Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ) вносит фундаментальные определения в сферу ценных бумаг. Статья 142 ГК РФ определяет ценные бумаги как документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (для документарных ценных бумаг).

Это классическое определение подчеркивает физическую форму ценной бумаги. Однако ГК РФ не остается в стороне от современных тенденций, признавая и бездокументарные ценные бумаги – права, закрепленные в решении о выпуске или ином акте эмитента, осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав. Это положение критически важно для понимания облигаций, которые сегодня преимущественно выпускаются в бездокументарной форме.

Перечень ценных бумаг, согласно ГК РФ, включает широкий спектр инструментов: акцию, вексель, закладную, инвестиционный пай, коносамент, облигацию, чек и иные ценные бумаги, названные в законе. Таким образом, и вексель, и облигация прямо упоминаются в ГК РФ как виды ценных бумаг.

Статья 143 ГК РФ далее классифицирует документарные ценные бумаги по способу передачи прав:

• Предъявительские – для осуществления закрепленных прав достаточно предъявления документа.
• Ордерные – права передаются посредством индоссамента (передаточной надписи) на самой бумаге. Векселя являются ярким примером ордерных ценных бумаг.
• Именные – права принадлежат конкретному лицу, указанному в документе, и передаются по цессии (уступке прав требования) с соответствующей фиксацией в реестре.

Такое разграничение имеет прямое влияние на процедуры их оценки, ликвидность и риски, связанные с их обращением.

Специальное регулирование вексельного обращения: ФЗ «О переводном и простом векселе» (№ 48-ФЗ) и Положение ЦИК и СНК СССР от 1937 года

Для вексельного обращения в России существует уникальная правовая конструкция, основанная на сочетании современного федерального закона и исторического акта.

Федеральный закон от 11.03.1997 г. № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе» устанавливает общие положения о векселях в современной России. Он подтверждает, что граждане и юридические лица РФ имеют право обязываться по переводному и простому векселю. Однако для Российской Федерации, субъектов РФ и муниципальных образований устанавливается ограничение: они могут обязываться по векселю только в случаях, специально предусмотренных федеральным законом. Это подчеркивает особую ответственность государства и его территориальных образований.

Один из важнейших аспектов регулирования вексельного обращения – это вопросы, связанные с начислением процентов и пени. ФЗ № 48-ФЗ устанавливает, что по векселям, выставленным к оплате и подлежащим оплате на территории РФ, проценты и пеня, указанные в статьях 48 и 49 Положения о переводном и простом векселе, выплачиваются в размере учетной ставки Центрального банка РФ по правилам, установленным статьей 395 Гражданского кодекса РФ. Это прямо отсылает нас к еще одному ключевому документу.

Российский рынок долговых ценных бумаг: современное состояние, ...

... года и экспертных оценок, что позволяет обеспечить максимальную релевантность и глубину анализа. Теоретические основы функционирования долгового рынка ценных бумаг Долговой рынок ценных бумаг — это ... и функции рынка долговых ценных бумаг Рынок долговых ценных бумаг, с институциональной точки зрения, является составной частью спотового сегмента рынка ценных бумаг. Спотовый рынок подразумевает ...

Речь идет о Постановлении Центрального Исполнительного Комитета и Совета Народных Комиссаров СССР от 07.08.1937 г. № 104/1341 «О введении в действие Положения о переводном и простом векселе». Этот акт, принятый почти девять десятилетий назад, до сих пор действует в Российской Федерации. Его легитимность обусловлена присоединением СССР к Международной конвенции о векселях, что сделало СССР частью унифицированного вексельного права. Таким образом, Россия, как правопреемник СССР, продолжает применять нормы этой конвенции через указанное Постановление. Это создает интересную правовую коллизию, когда современные экономические реалии регулируются документом, принятым в совершенно другую историческую эпоху, что, однако, не снижает его юридической силы.

Важным аспектом, касающимся формы векселя, является его исключительно бумажный носитель. Переводной и простой вексель должен быть составлен только на бумажном носителе. Это принципиально отличает вексель от бездокументарных облигаций и является существенным фактором при его хранении, передаче и юридической экспертизе.

Роль Федеральных стандартов оценки (ФСО) в российской оценочной практике

Помимо законов, общие принципы и методологии оценочной деятельности в России детализируются в Федеральных стандартах оценки (ФСО). Эти стандарты разрабатываются и утверждаются уполномоченным федеральным органом (Минэкономразвития России) и являются обязательными для применения всеми субъектами оценочной деятельности.

Ключевые ФСО включают:

• ФСО № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки». Этот стандарт является основополагающим, поскольку определяет универсальные принципы оценки, требования к этапам ее проведения и концепцию трех подходов к оценке (затратный, сравнительный, доходный).

  Он обязателен к применению при оценке любых объектов, включая долговые ценные бумаги.

• ФСО № 2 «Цель оценки и виды стоимости». Стандарт уточняет различные цели оценки (например, для совершения сделки, для залога, для целей налогообложения) и виды стоимости, наиболее распространенным из которых является рыночная стоимость. Для долговых ценных бумаг обычно целью является определение именно рыночной стоимости.
• ФСО № 3 «Требования к отчету об оценке». Данный стандарт устанавливает строгие требования к содержанию, форме и структуре отчета об оценке, который является основным документом, подтверждающим результаты оценочной деятельности. Отчет должен быть полным, достоверным и не допускать неоднозначного толкования.

Помимо этих общих стандартов, существуют и специализированные ФСО, такие как ФСО № 7 «Оценка недвижимости», ФСО № 8 «Оценка бизнеса», ФСО № 9 «Оценка для целей залога», ФСО № 10 «Определение кадастровой стоимости». Хотя эти стандарты напрямую не регулируют оценку именно долговых ценных бумаг, они формируют общую методологическую базу оценочной деятельности, которая опосредованно влияет на подходы и принципы, применяемые и к финансовым инструментам. Важно, что Федеральные стандарты оценки разработаны с учетом Международных стандартов оценки (МСО), что обеспечивает частичную гармонизацию российской оценочной практики с мировыми требованиями, хотя и с определенными адаптациями, о которых будет сказано ниже.

Системный гражданско-правовой анализ ценных бумаг в РФ: Классификация, ...

... классификации и ключевых видов ценных бумаг (акции, облигации, вексель) в соответствии с ... 000 рублей. Облигации как долговая ценная бумага: Режим и обеспечение Облигация является долговой эмиссионной ценной бумагой. ... Вексель: Специальный правовой режим и критическая оценка функционального значения Правовой режим простого и переводного векселя Вексель представляет собой одну из старейших форм ценных ...

Виды, характеристики и ключевые термины долговых ценных бумаг на российском финансовом рынке

Мир долговых ценных бумаг — это сложный механизм, который обеспечивает движение капитала и функционирование экономики. Чтобы разобраться в принципах их оценки, необходимо прежде всего понять их природу, классификацию и терминологию.

Общая характеристика и классификация долговых ценных бумаг

В своей основе долговые ценные бумаги – это финансовые инструменты, представляющие собой формализованные долговые обязательства эмитента перед держателем (инвестором).

По сути, это письменное удостоверение факта займа: эмитент (заемщик) привлекает денежные средства у инвестора (кредитора) на определенный срок и за определенное вознаграждение.

Что же получает владелец такой бумаги? Он приобретает право на:

1. Возврат суммы, переданной в долг, к определенному сроку (номинальной стоимости).
2. Получение фиксированного дохода, который может выражаться в виде регулярных процентных платежей (купонов) или единовременного дохода за счет дисконта (разницы между ценой покупки и номиналом при погашении).

Цель инвестора при покупке долговых ценных бумаг – это получение предсказуемых и часто стабильных выплат, а также возврат основной суммы инвестиции.

Классификация долговых ценных бумаг может быть произведена по различным признакам:

1. По форме выпуска:
   • Эмиссионные: выпускаются сериями (выпусками) с равными объемом и сроками осуществления прав внутри одного выпуска. Пример: облигации.
   • Неэмиссионные: выпускаются индивидуально, не сериями. Пример: векселя, сберегательные и депозитные сертификаты.
2. По эмитенту:
   • Государственные: выпускаются от имени Российской Федерации или ее субъектов (например, ОФЗ – Облигации Федерального Займа).
   • Муниципальные: эмитируются муниципальными образованиями.
   • Корпоративные: выпускаются коммерческими компаниями.
   • Банковские: эмитируются кредитными организациями.
3. По сроку обращения:
   • Краткосрочные: до 1 года.
   • Среднесрочные: от 1 года до 5-12 лет.
   • Долгосрочные: до 30 лет и более.
   • Вечные: не имеют фиксированного срока погашения.
4. По способу получения дохода:
   • Купонные: предполагают периодическую выплату процентов (купонов).
   • Дисконтные (бескупонные): продаются ниже номинала, доход формируется за счет разницы между ценой покупки и ценой погашения.
5. По наличию обеспечения:
   • Обеспеченные: имеют залог (например, ипотечные облигации) или поручительство.
   • Необеспеченные: не имеют специального обеспечения, основаны на общей кредитоспособности эмитента.
   • Субординированные: вид необеспеченных облигаций, долг по которым находится рангом ниже других кредитов в случае банкротства, предлагая более высокую доходность за повышенный риск.
6. По способу погашения номинала:
   • Единовременное погашение: вся сумма выплачивается в конце срока.
   • С амортизацией долга: часть номинала выплачивается периодически до полного погашения (например, ОФЗ-АД).

Этот широкий спектр долговых ценных бумаг включает облигации, векселя, казначейские обязательства, сберегательные и депозитные сертификаты, коммерческие бумаги. В рамках данного исследования мы сосредоточимся на векселях и облигациях как наиболее распространенных и важных для анализа инструментах.

Оценка стоимости ценных бумаг в условиях высокой волатильности ...

... глубокое академическое исследование и систематизация теоретических основ, методологий и практических аспектов оценки стоимости различных видов ценных бумаг на современном российском финансовом рынке, с акцентом ... бездокументарными. К ценным бумагам, прямо названным в ГК РФ, относятся акция, облигация, вексель, закладная, инвестиционный пай и другие. Особое место занимает акция — эмиссионная ценная ...

Векселя: виды, особенности и основные термины

Вексель – это особая, строго формализованная ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство. Его уникальность заключается в нескольких принципиальных свойствах:

• Безусловность: обязательство по векселю не может быть ограничено никакими условиями. Приказ трассанта (векселедателя) переводного векселя или обещание векселедателя простого векселя должно быть безоговорочным.
• Абстрактность: вексельное обязательство носит абстрактный характер, не допуская ссылок на основание его выдачи в тексте векселя. Это означает, что даже если основная сделка, по которой был выдан вексель, окажется недействительной, вексельное обязательство остается в силе для добросовестного держателя.
• Денежный характер: предметом вексельного обязательства могут быть только деньги.
• Форма: согласно российскому законодательству, вексель должен быть составлен только на бумажном носителе.

Передача векселя от одного держателя другому осуществляется посредством индоссамента – специальной передаточной надписи на оборотной стороне векселя или на добавочном листе (аллонже).

Индоссант (тот, кто передает вексель) несет ответственность за акцепт и платеж по нему, что значительно повышает надежность инструмента. Индоссаменты могут быть именными (с указанием конкретного лица), бланковыми (без указания имени), препоручительными (для получения платежа) и залоговыми (в обеспечение долга).

Ключевые параметры векселя:

• Номинал векселя: сумма долга, указанная на ценной бумаге, представляющая нарицательную стоимость, подлежащую уплате.
• Срок погашения векселя: дата, к которой должник обязан выплатить денежные средства по векселю. Может быть «по предъявлении», «во столько-то времени от предъявления», «во столько-то времени от составления», «на определенный день».

Виды векселей:

Облигации и Рынки Облигаций: Комплексный Академический Анализ ...

... защиты капитала инвестора. Сравнительный анализ с векселем Вексель, как и облигация, является долговой ценной бумагой, но между ... денег у инвестора, купившего эту облигацию. Взамен эмитент обязуется вернуть номинальную стоимость облигации в установленный срок (дата ... ликвидностью и служат бенчмарком для оценки процентных ставок в экономике. Муниципальные облигации: Эмитируются местными органами власти ...

• Простой вексель: содержит безусловное обязательство самого векселедателя уплатить определенную денежную сумму. Векселедатель и плательщик – одно лицо.
• Переводной вексель (тратта): содержит приказ векселедателя (трассанта) плательщику (трассату) уплатить определенную денежную сумму третьему лицу (ремитенту).

  Здесь плательщиком может выступать иное лицо, указанное в векселе.

Основные вексельные термины:

• Акцепт векселя: сделка, посредством которой плательщик (трассат по переводному векселю) принимает на себя обязанность оплатить вексель в срок и в соответствии с его условиями. Это подтверждается надписью на векселе. Акцепт должен быть безусловным, но может быть ограничен частью вексельной суммы. Акцепт делает трассата главным должником по переводному векселю.
• Аваль: поручительство по векселю или чеку, которое может быть дано любым лицом, кроме плательщика или векселедателя. Авалист (поручитель) несет ответственность наравне с тем, за кого он поручился, и его обязательство остается действительным, даже если гарантированное обязательство недействительно по дефекту формы. Аваль значительно увеличивает надежность векселя, приравнивая его к банковской гарантии.
• Индоссамент: (уже упоминался выше) передаточная надпись, которая удостоверяет переход прав по векселю к другому лицу (индоссату).

  Любое лицо, проставившее индоссамент, может быть привлечено к оплате в случае неплатежа.

Облигации: классификация и ключевые параметры

Облигация – это эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить ее номинальную стоимость деньгами или, реже, имуществом в установленный срок от эмитента. Она также может давать право на получение разового или периодического дохода в виде процента (купона) от номинальной стоимости.

Ключевые параметры облигации:

• Номинал облигации: стоимость облигации на этапе выпуска, сумма, которую эмитент обязуется вернуть инвестору при погашении. Большинство российских облигаций имеют номинал 1000 рублей, который также служит базой для расчета купонного дохода.
• Срок погашения облигации: дата, к которой эмитент обязуется выплатить номинальную стоимость облигации.

Классификация облигаций:

1. По типу дохода:

• Купонные облигации: предусматривают периодическую выплату процентов (купона) держателям за пользование заемными средствами.
  • Фиксированный купон: размер купона устанавливается заранее и не меняется.
  • Переменный купон: размер купона может меняться в зависимости от определенных условий (например, привязка к инфляции).
  • Плавающий купон (флоатер): размер купона привязан к какой-либо рыночной ставке (например, ключевой ставке ЦБ РФ, RUONIA).
• Дисконтные (бескупонные) облигации: продаются по цене ниже номинальной стоимости. Доход инвестор получает за счет разницы между ценой покупки и номинальной стоимостью при погашении, без регулярных купонных выплат.

2. По эмитенту:

Эффективная Годовая Ставка (EAR) и Полная Стоимость Кредита (ПСК) ...

... с учетом эффекта сложных процентов. ЭГПС показывает реальную годовую доходность инвестиции или фактическую стоимость займа, предполагая, что проценты, начисленные в течение года, реинвестируются ... заемщик или инвестор рискует понести непредвиденные расходы или получить меньшую фактическую доходность, чем ожидалось, что подчеркивает необходимость глубокого понимания теоретических основ эффективной ...

• Государственные облигации: выпускаются Министерством финансов РФ (ОФЗ), государственными корпорациями.
• Муниципальные облигации: выпускаются субъектами РФ и муниципальными образованиями.
• Корпоративные облигации: выпускаются коммерческими компаниями.
• Банковские облигации: эмитируются банками.
• Иностранные облигации (еврооблигации): номинированы в иностранной валюте, торгуются на международных рынках, но некоторые доступны на Московской бирже.

3. По сроку выпуска:

• Краткосрочные: до 1 года.
• Среднесрочные: от 1 года до 5-12 лет.
• Долгосрочные: до 30 лет и более.
• Вечные: со сроком свыше 49 лет, не имеют фиксированного срока погашения. Эмитент не обязан погашать их номинал, но регулярно выплачивает купоны.

4. По наличию обеспечения:

• Обеспеченные облигации: обеспечены залогом (например, недвижимостью, как в ипотечных облигациях) или поручительством.
• Необеспеченные облигации: не имеют специального обеспечения, что повышает риск для инвестора.
• Субординированные облигации: особый вид необеспеченных облигаций, долг по которым погашается в последнюю очередь в случае банкротства эмитента, но они предлагают повышенную доходность.

5. По способу погашения номинала:

• Большинство облигаций погашается одним платежом по истечении срока обращения.
• Облигации с амортизацией: эмитент помимо купонных выплат периодически погашает часть номинала облигации до полного истечения срока ее обращения (например, ОФЗ-АД).

Разнообразие видов облигаций позволяет инвесторам формировать портфели с разным уровнем риска и доходности, а также адаптироваться к меняющейся рыночной конъюнктуре.

Методология оценки векселей в российских условиях: подходы, этапы и факторы стоимости

Оценка векселей, в силу их специфики и особенностей российского финансового рынка, является одной из наиболее сложных и ответственных задач в оценочной деятельности. В отличие от легко котируемых на бирже акций или облигаций, вексель часто выступает как инструмент межбанковских расчетов или долговых обязательств внутри корпоративного сектора, что существенно усложняет процесс определения его рыночной стоимости.

Общие принципы и этапы оценки векселей

Прежде всего, следует отметить, что оценка векселей – это не просто технический расчет, а глубокий аналитический процесс, направленный на определение их фактической цены, по которой вексель может быть реализован на конкурентном рынке. Этот процесс требует обширной проработки информации, поскольку действительная стоимость векселя крайне редко автоматически равна его номиналу или цене, указанной в двустороннем соглашении. Она находится под влиянием множества факторов, включая ликвидность, надежность эмитента и общую рыночную конъюнктуру.

Простой вексель в Российской Федерации: Правовая природа, экономическая ...

... как рублевый долговой инструмент с фиксированной доходностью, конкурируя с облигациями и депозитами. Особое распространение в российской практике получили дисконтные векселя, где проценты за кредит (дисконт) уже ... объем учтенных векселей в банковском секторе РФ по балансовой стоимости существенно сократился: Показатель Начало 2017 года Начало 2021 года Динамика Объем учтенных векселей (млрд руб.) ...

На российском рынке векселей существует серьезная проблема: его недостаточная развитость и, как следствие, отсутствие прозрачности. Отсутствие централизованной системы учета выдачи и перехода прав на векселя способствует отнесению их к высокорисковым ценным бумагам. Это создает уникальные вызовы для оценщиков, особенно при попытке применения сравнительного подхода. Более того, судебная практика в Российской Федерации, как правило, требует оценки именно рыночной стоимости векселей, даже если стороны договорились о какой-либо иной цене. Это подчеркивает юридическую значимость объективной оценки.

Основные этапы процесса оценки векселей:

1. Заключение договора с оценочной организацией: Этот этап включает не только подписание формального соглашения, но и детальное составление задания на оценку, определение цели оценки и перечня вопросов, на которые должен ответить оценщик. Четкое задание является залогом успешной оценки.
2. Сбор данных об оцениваемых векселях: На этом этапе собирается вся доступная информация о самих векселях (номинал, срок платежа, реквизиты векселедателя, индоссантов, наличие аваля), а также о связанных с ними сделках.
3. Анализ финансового состояния компании-эмитента (векселедателя) и перспектив его функционирования: Это критически важный шаг, поскольку финансовая устойчивость векселедателя напрямую влияет на вероятность исполнения обязательства по векселю. Оценщик анализирует бухгалтерскую отчетность, кредитную историю, деловую репутацию и общие перспективы бизнеса.
4. Исследование ситуации на финансовом рынке (конъюнктуры): Оценщик изучает общие экономические тенденции, процентные ставки, ликвидность на рынке долговых инструментов, инфляционные ожидания и другие макроэкономические факторы, которые могут влиять на стоимость векселя.
5. Определение стоимости векселей: На этом этапе применяются выбранные подходы и методы оценки.
6. Подготовка детального отчета об оценке: Все собранные данные, проведенный анализ, выбранные методики и полученные результаты систематизируются и оформляются в соответствии с требованиями Федеральных стандартов оценки.
7. Оформление всей полученной информации и результатов в официальный отчет: Отчет является юридически значимым документом, содержащим обоснованное мнение оценщика о стоимости векселя.

Применение доходного подхода к оценке векселей

Доходный подход является наиболее предпочтительным и часто единственно применимым для оценки некотируемых векселей в российских условиях. Его суть заключается в расчете текущей (приведенной) стоимости сумм, которые предполагается получить от владения ценной бумагой в будущем. Обоснование такого выбора просто: единственное полезное свойство векселя для инвестора – это получение дохода, будь то в виде номинала при погашении или дисконта.

В рамках доходного подхода аналитик должен тщательно учесть:

• Вероятную дату оплаты: если существует риск просрочки платежа, это должно быть отражено в модели.
• Сумму, которую может получить держатель: это может быть номинал, а также проценты, если они предусмотрены.
• Издержки собственника векселя: комиссии, налоги, возможные судебные издержки при неплатеже.
• Ставки дисконтирования будущих денежных потоков: это ключевой элемент, отражающий стоимость денег во времени и уровень риска.

Выбор конкретной методологии доходного подхода производится только после проведения углубленного финансово-экономического анализа деятельности эмитента (векселедателя).

Для векселей эффективно функционирующих эмитентов стоимость будет представлять собой приведенную стоимость обещанных денежных потоков, дисконтированных по ставке процента, отражающей риск дефолта.

Этапы применения доходного подхода:

1. Расчет сумм будущих денежных потоков: определение номинала, возможных процентов или иных выплат по векселю.
2. Определение возможных затрат покупателя: учет комиссий, налогов и т.д.
3. Определение прогнозного периода: срок до погашения векселя.
4. Расчет ставки дисконтирования с учетом возможных рисков: это наиболее сложный этап, требующий глубокого анализа финансового состояния векселедателя, рыночных ставок и специфических рисков векселя.
5. Расчет текущей стоимости векселя: дисконтирование будущих денежных потоков к текущей дате.

Применение сравнительного подхода и факторы, влияющие на стоимость векселей

Сравнительный подход заключается в анализе цен на аналогичные векселя, покупаемые и продаваемые на рынке. В идеальных условиях, при наличии активного и прозрачного рынка, этот подход является одним из наиболее объективных. Однако в России его применение крайне ограничено. Причина кроется в неразвитости вексельного рынка и, как следствие, отсутствии достаточного количества достоверной и открытой информации о ценах аналогичных ценных бумаг. Особенно трудно получить сведения о величине дисконта для векселей небольших частных компаний. Таким образом, хотя теоретически сравнительный подход возможен, на практике он редко становится основным методом оценки векселей в РФ.

Затратный подход по своей сути неприменим для оценки векселей, поскольку они не являются объектом, имеющим производственные затраты. Их стоимость определяется ожидаемыми денежными потоками и рисками, а не издержками на создание.

Факторы, влияющие на рыночную стоимость векселей в российских условиях:

1. Доходность векселя: определяется возможностью получения процентов или приобретения векселя ниже его номинальной стоимости (с дисконтом).
2. Надежность векселедателя (эмитента): ключевой фактор. Включает финансовое состояние, кредитную историю, деловую репутацию и перспективы бизнеса. Чем выше надежность, тем ниже требуемая инвестором доходность и выше стоимость векселя.
3. Надежность плательщика и иных лиц, ответственных по векселю: для переводного векселя важно финансовое положение трассата, а также индоссантов, которые несут солидарную ответственность.
4. Сумма векселя (номинал): абсолютная величина обязательства.
5. Срок платежа по векселю: чем дольше срок, тем выше неопределенность и риски, что может снижать текущую стоимость.
6. Наличие и надежность индоссаментов: каждый индоссант несет ответственность за платеж, увеличивая надежность векселя. Качество индоссаментов напрямую влияет на ликвидность.
7. Наличие аваля (вексельного поручительства): поручительство банка или другой надежной организации существенно повышает кредитное качество векселя, снижает риски и увеличивает его стоимость.
8. Конъюнктура финансового рынка: общие процентные ставки, доступность кредитов, инфляционные ожидания.
9. Спрос и предложение на рынке: ликвидность векселя напрямую зависит от числа желающих его приобрести или продать.
10. Ликвидность векселя: возможность быстро и без существенных потерь продать вексель. На неразвитом рынке этот фактор часто является ограничивающим.
11. Объем прав, передаваемых владельцу векселя: хотя вексель – это безусловное обязательство, иногда могут быть нюансы, влияющие на его привлекательность.
12. Ставка дисконта или альтернативная доходность: ставка, по которой инвесторы готовы вкладывать средства в аналогичные по риску инструменты. Чем выше альтернативная доходность, тем ниже текущая стоимость векселя.
13. Риски неплатежа (просрочки платежа): наличие таких рисков – самый сильный фактор, снижающий стоимость векселя. В этом случае методология оценки может быть сопоставима с оценкой стоимости прав требования, дисконтируя будущие потоки с учетом высоких вероятностей потерь.

Дисконтирование векселей и учет риска неплатежа

Дисконтирование – это процесс приведения будущих денежных потоков к их текущей стоимости. Для векселя это означает определение его сегодняшней ценности, исходя из суммы, которая будет получена в будущем, и применяемой ставки дисконтирования.

Дисконт – это разница между номинальной и оценочной (приведенной) величиной векселя. Он отражает не только стоимость денег во времени, но и компенсирует инвестору риски, связанные с владением векселем. Чем выше риск неплатежеспособности векселедателя, тем больше дисконт, то есть тем ниже цена, по которой вексель может быть продан сегодня.

При определении ставки дисконтирования ключевую роль играет риск дефолта (неплатежа). Для векселей эффективно функционирующих эмитентов эта ставка будет включать безрисковую ставку (например, доходность по ОФЗ) плюс премию за кредитный риск эмитента. Однако, если существуют негативные тенденции в деятельности эмитента, риск неплатежа становится доминирующим. В таких случаях методология оценки стоимости векселя может быть сопоставима с методологией оценки стоимости прав требования, где основное внимание уделяется вероятности взыскания долга, а ставка дисконтирования может быть значительно выше, отражая высокие риски потерь и юридические издержки.

Учет риска неплатежа является одной из ключевых трудностей при экспертизе векселей. Оценщик должен не только проанализировать финансовое состояние векселедателя, но и оценить вероятность возникновения событий, которые могут привести к задержке или полному отсутствию платежа. Это может включать анализ юридических рисков, репутации эмитента, наличие судебных разбирательств и общеэкономической ситуации. При учете финансовых вложений в дисконтные векселя, сумма дисконта равномерно относится на финансовый результат деятельности организации, что является важным аспектом бухгалтерского учета.

Таким образом, оценка векселей – это комплексный процесс, где на первый план выходит глубокий финансовый анализ и адекватный учет рисков, особенно в условиях специфики российского рынка, что требует от оценщика глубоких знаний и опыта.

Методы оценки облигаций и формирование их доходности на российском рынке

Облигации, как эмиссионные долговые ценные бумаги, занимают более централизованное и прозрачное место на финансовом рынке по сравнению с векселями. Их оценка опирается на устоявшиеся финан��овые модели, но также учитывает динамичную рыночную конъюнктуру и многочисленные риски.

Основные методы оценки облигаций

Выбор метода оценки облигаций зависит от доступности рыночных данных, типа облигации и целей оценки. В российской практике применяются следующие основные подходы:

1. Метод дисконтирования денежных потоков (DCF — Discounted Cash Flow):
   • Это фундаментальный метод, который лежит в основе большинства оценок. Его суть заключается в приведении всех будущих денежных потоков, которые инвестор ожидает получить от облигации (купонные выплаты и номинальная стоимость при погашении), к их текущей стоимости.
   • Формула в общем виде: P = CF1/(1+r)1 + CF2/(1+r)2 + ... + CFn/(1+r)n, где P — текущая стоимость облигации; CF_t — денежный поток в период t (купон или купон плюс номинал); r — ставка дисконтирования; n — количество периодов до погашения.
   • Ключевым элементом здесь является ставка дисконтирования, которая должна отражать требуемую инвестором доходность для облигаций аналогичного уровня риска.
2. Метод рыночных цен (сравнительный подход):
   • Применим, если существует активный и ликвидный рынок для оцениваемой облигации или аналогичных ей инструментов. Справедливая стоимость в этом случае определяется на основе медианы цен достоверных сделок, взвешенной по объемам, за определенный период.
   • Этот метод наиболее эффективен для высоколиквидных облигаций, таких как ОФЗ, по которым совершается большое количество сделок на Московской бирже.
3. Аналоговый метод:
   • Используется, когда нет прямых котировок оцениваемой облигации, но существуют данные по схожим облигациям (аналогам) того же эмитента или эмитентов с сопоставимым кредитным качеством.
   • Проводится корректировка цен аналогов с учетом различий в сроках до погашения, купонных ставках, кредитном качестве, объеме выпуска и других факторах.
4. Рейтинговый метод:
   • Основан на кредитных рейтингах, присвоенных облигациям или их эмитентам российскими или международными рейтинговыми агентствами (например, АКРА, Эксперт РА, НКР).
   • Облигации с более высоким кредитным рейтингом обычно имеют более низкую требуемую доходность (и, соответственно, более высокую цену) из-за меньшего кредитного риска. Оценщик может использовать спред доходности между облигациями с разными рейтингами для определения справедливой стоимости.
5. Модель индексного дисконтирования денежных потоков:
   • Применяется в случаях отсутствия достаточных данных по конкретным выпускам эмитента. В этом случае для дисконтирования будущих денежных потоков используются данные по индексам Московской Биржи (например, индекс корпоративных облигаций, индекс государственных облигаций), которые отражают общие тенденции и доходность на соответствующих сегментах рынка.

Виды доходности облигаций и их расчет

Доходность облигаций – это ключевой показатель, отражающий прибыль, которую инвестор может получить от своих вложений, выраженная в процентном отношении между доходом и текущей ценой или номиналом облигации. Различные виды доходности позволяют оценить инструмент с разных сторон.

1. Купонная доходность (Coupon Yield):
   • Представляет собой процент, который эмитент ежегодно выплачивает держателю облигации от ее номинальной стоимости.
   • Рассчитывается по простой формуле: Купонная доходность = (Годовая сумма купонов / Номинальная стоимость) × 100%
   • Пример: Облигация с номиналом 1000 рублей и годовым купоном 80 рублей имеет купонную доходность: (80 / 1000) × 100% = 8%.
   • Важно понимать, что фактическая реальная доходность инвестора часто отличается от купонной, так как зависит от цены покупки/продажи облигации на рынке, срока владения, реинвестирования купонов и ключевой ставки ЦБ.
2. Текущая доходность (Current Yield):
   • Отражает доходность облигации на основе ее текущей рыночной цены, а не номинала. Используется для сравнения доходности различных облигаций.
   • Рассчитывается по формуле: Текущая доходность = (Годовой купонный доход / Текущая рыночная цена) × 100%
   • Пример: Та же облигация с годовым купоном 80 рублей, но купленная по рыночной цене 950 рублей: (80 / 950) × 100% ≈ 8,42%. Если облигация куплена за 1050 рублей: (80 / 1050) × 100% ≈ 7,62%.
   • Для краткосрочных вложений иногда используется модифицированная текущая купонная доходность, учитывающая накопленный купонный доход (НКД): Д = К / (Ц + НКД) × 100%, где К — сумма купонных выплат за период, Ц — текущая рыночная цена облигации, НКД — накопленный купонный доход (часть купона, накопившаяся с даты последней выплаты, которую покупатель платит продавцу).
3. Дисконтная доходность:
   • Применяется для бескупонных (дисконтных) облигаций, продаваемых ниже номинала. Доход образуется за счет разницы между ценой покупки и номинальной стоимостью при погашении.
   • Рассчитывается по формуле: Дисконтная доходность = ((Номинальная цена - Цена покупки) / Цена покупки) × 100%
   • Пример: Дисконтная облигация с номиналом 1000 рублей, купленная за 900 рублей: ((1000 — 900) / 900) × 100% ≈ 11,11%.
4. Доходность к погашению (Yield to Maturity — YTM):
   • Является наиболее полным и точным показателем потенциальной прибыли, поскольку учитывает все будущие денежные потоки (купоны и номинал), их реинвестирование, премию или дисконт, а также срок до погашения.
   • YTM представляет собой внутреннюю норму доходности (Internal Rate of Return, IRR) денежного потока по облигации, то есть такую ставку дисконтирования, при которой текущая стоимость всех будущих платежей по облигации равна ее текущей рыночной цене.
   • Для дисконтной облигации YTM (приблизительно) можно рассчитать так: YTM = (F - P) / P × (360 / d), где F — номинальная стоимость, P — цена покупки, d — количество дней до погашения.
   • Для купонной облигации YTM определяется из более сложного уравнения, которое обычно решается с помощью финансовых калькуляторов или специализированных программ: P = ∑t=1T [C / (1 + i)t] + [F / (1 + i)T], где P — текущая рыночная цена облигации; i — доходность к погашению (YTM); F — номинальная стоимость; C — величина купона за период; T — количество купонных периодов до погашения.
   • Различают простую доходность к погашению (без учета реинвестирования купонов) и эффективную доходность к погашению (с учетом реинвестирования купонов по ставке, равной YTM).

Факторы, влияющие на стоимость облигаций с учетом рисков и рыночной конъюнктуры в РФ

Стоимость облигаций постоянно колеблется под воздействием множества внутренних и внешних факторов, а также сопутствующих рисков:

1. Ключевая ставка Банка России: Это один из самых мощных факторов. При росте ключевой ставки деньги дорожают, что приводит к росту доходности новых облигаций и, как следствие, к снижению рыночных цен на уже выпущенные облигации с фиксированным купоном (чтобы их доходность соответствовала новым рыночным условиям).

   И наоборот.

2. Инфляционные ожидания: Ускорение инфляции снижает реальную покупательную способность будущих купонных выплат и номинала, что делает облигации менее привлекательными и ведет к падению их цен. Замедление инфляции увеличивает реальную доходность и привлекательность облигаций.
3. Кредитный риск (риск дефолта): Вероятность того, что эмитент не сможет исполнить свои обязательства (выплатить купоны или погасить номинал).

   Для облигаций с низким кредитным рейтингом инвесторы требуют более высокую доходность в качестве компенсации за повышенный риск, что означает более низкую рыночную цену. Для снижения риска рекомендуется выбирать облигации надежных эмитентов с высоким кредитным рейтингом.

4. Процентный риск: Риск снижения цен облигаций из-за общего роста процентных ставок в экономике. Этот риск особенно актуален для облигаций с фиксированной доходностью и длительным сроком до погашения. Для его минимизации можно инвестировать в краткосрочные облигации или облигации с плавающим купоном.
5. Риск ликвидности: Вероятность того, что на рынке не найдется покупателей, готовых приобрести облигации по адекватной цене. Возникает при низкой известности эмитента, небольших объемах выпуска или малом количестве сделок. Низколиквидные облигации обычно торгуются с дисконтом.
6. Рыночная конъюнктура / Спрос и предложение: Рыночная цена облигации определяется балансом спроса и предложения. Изменение настроений инвесторов, новостной фон, ожидания относительно будущей экономической ситуации – всё это влияет на рыночную конъюнктуру.
7. Срок до погашения облигации: Чем меньше времени остается до погашения, тем ближе рыночная цена к номиналу (при прочих равных условиях), поскольку неопределенность сокращается. Долгосрочные облигации более чувствительны к изменению процентных ставок.
8. Объемы государственных заимствований: Если Министерство финансов активно размещает новые выпуски ОФЗ в больших объемах, это создает дополнительное предложение на рынке, что может оказывать давление на цены уже выпущенных облигаций.
9. Геополитические факторы: Политические события, санкции, международные конфликты влияют на восприятие российского долга, особенно со стороны иностранных инвесторов. В текущих условиях внешние события практически не влияют на доходность российских облигаций из-за «отрезания» от внешнего инвестиционного мира, но в прошлом их влияние было весьма существенным.
10. Макроэкономические показатели: Состояние экономики, курс рубля, цены на нефть и газ (для России), динамика ВВП, безработица – все эти показатели косвенно воздействуют на облигации через изменение инвестиционных настроений и кредитных рисков эмитентов.
11. Рейтинг эмитента и выпуска: Кредитные рейтинги, присвоенные авторитетными агентствами, являются важным ориентиром для инвесторов. Облигации надежных компаний с высоким рейтингом всегда будут более востребованы и, как правило, имеют более высокую цену.
12. Налоги: Доход от купонов и прибыль от перепродажи облигаций подлежат налогообложению (НДФЛ для физических лиц), что также влияет на чистую доходность инвестора.

Комплексный учет всех этих факторов позволяет инвесторам и оценщикам формировать адекватное представление о текущей и будущей стоимости облигаций на российском рынке.

Ключевые проблемы и сложности при оценке долговых ценных бумаг в России и пути их решения

Российский рынок долговых ценных бумаг, несмотря на определенное развитие, по-прежнему сталкивается с рядом системных проблем, которые существенно затрудняют процесс оценки векселей и облигаций. Эти сложности коренятся в его историческом развитии, текущей экономической и геополитической ситуации, а также в специфике регулирования.

Проблемы информационной закрытости и прозрачности рынка

Одна из самых острых проблем – это информационная закрытость, особенно характерная для вексельного рынка. Каковы ее ключевые проявления?

• Отсутствие единых профессиональных стандартов оценки векселей: В отличие от облигаций, для векселей нет такой унифицированной и широко применяемой методологии, что создает неопределенность и вариативность в подходах к оценке.
• Дефицит информации на вексельном рынке: Отсутствие «черных списков» предприятий, допустивших протест своих векселей, является серьезным барьером для оценки кредитного риска. Отказ Минюста предоставлять Центральному банку РФ такую информацию, ссылаясь на нотариальную тайну, усугубляет эту проблему. Инвесторы и оценщики лишены важного инструмента для анализа надежности векселедателей.
• Спекулятивные операции и недостаточная информационная прозрачность рынка ценных бумаг в целом: Это снижает доверие потенциальных инвесторов и делает рынок более волатильным и непредсказуемым.
• Ограничения на раскрытие информации подсанкционными эмитентами: В текущих условиях антикризисные меры позволяют некоторым подсанкционным эмитентам частично не раскрывать информацию, если это может привести к внешним санкциям. Это еще больше ограничивает доступ к данным, необходимым для объективной оценки.
• Сложность получения данных о дисконте для векселей малых компаний: Небольшие частные компании часто выпускают векселя, информация о которых крайне скудна и непублична, что делает применение сравнительного подхода к оценке практически невозможным.
• Влияние на Ломбардный список Банка России: С 1 января 2025 года Банк России будет учитывать ограничения эмитентами облигаций раскрытия информации при формировании Ломбардного списка. Это показывает, что регулятор осознает проблему и пытается стимулировать прозрачность через механизмы обеспечения.

Риски неплатежей и их влияние на оценку

Высокий уровень кредитного риска (риска дефолта) остается одной из ключевых угроз для инвесторов в долговые ценные бумаги в России.

• Риск дефолта: Эмитент может не исполнить свои обязательства по выплате купонов или погашению номинала. Этот риск особенно актуален для корпоративных облигаций и, в еще большей степени, для векселей.
• Использование векселей в недобросовестных схемах: Векселя нередко становятся инструментом мошенничества, формирования подложных требований кредиторов и искусственного обременения юридических лиц, особенно в преддверии банкротства. В таких случаях действительная стоимость векселей может быть близка к нулю, а их оценка требует глубокой юридической экспертизы.
• Проблемы налогообложения векселей: Исторически возникали трудности с налогообложением векселей, в частности, неясности с начислением НДС на вексельные операции. Хотя многие из этих вопросов были скорректированы (например, учет по покупной стоимости), некоторые аспекты до сих пор могут создавать неопределенность.

Влияние внешних факторов: санкции и макроэкономическая нестабильность

Санкции оказали беспрецедентное влияние на российский финансовый рынок и экономическую политику:

• Изменение структуры долга и географии заимствований: Наблюдается увеличение доли рублевого долга и переориентация на азиатских инвесторов после ухода западных.
• Запрет на инвестиции для иностранных инвесторов: Для многих зарубежных инвесторов введен запрет на вложения в российские долговые инструменты, что приводит к нехватке внешнего финансирования на долговом рынке и снижает его ликвидность.
• Падение цен российских активов: После осложнения политической ситуации цены российских активов, включая облигации, резко упали. Например, индекс МосБиржи вернулся к значениям 2015 года, снизившись почти в два раза.
• Рост ключевой ставки ЦБ: Как реакция на инфляцию и внешние шоки, ключевая ставка ЦБ РФ неоднократно повышалась, что привело к снижению рыночных цен на уже выпущенные облигации с фиксированным купоном.
• Изоляция от внешнего инвестиционного мира: В настоящее время внешние события практически не влияют на доходность российских облигаций, поскольку рынок в значительной степени отрезан от международного капитала.

Макроэкономические факторы также оказывают существенное влияние:

• Денежно-кредитная политика Банка России: Ключевая ставка и инфляционные ожидания напрямую влияют на доходность облигаций и их цены.
• Низкая инвестиционная привлекательность: Ожидания инвесторов в отношении доходности государственных ценных бумаг иногда не соответствуют действительности из-за общей низкой инвестиционной привлекательности рынка в условиях нестабильности.
• Инфляция и нестабильность курса рубля: Эти факторы снижают реальную доходность инвестиций и создают дополнительную неопределенность.
• Объемы государственных заимствований: Решения Минфина России о размещении новых выпусков облигаций создают дополнительное предложение и могут влиять на рыночные цены.

Неразвитость и недостаточная ликвидность рынка долговых ценных бумаг

Российский долговой рынок по многим параметрам уступает развитым рынкам.

• Низкая емкость и однотипность инвесторов на рынке государственных ценных бумаг: Это ограничивает возможности для диверсификации и углубления рынка.
• Низкая ликвидность: Малый объем операций, особенно после ухода нерезидентов, является серьезной проблемой, затрудняющей справедливое ценообразование и быстрый выход из позиций.
• Высокая концентрация на рынке корпоративных облигаций: Рынок сильно зависит от нескольких крупных эмитентов, что снижает его устойчивость.
• Низкая инвестиционная привлекательность: Общая низкая привлекательность российских ценных бумаг как для национальных, так и для мировых инвесторов.
• Недостаточное инвестирование в инфраструктуру рынка: Отсутствие адекватных инвестиций в материально-технологическую инфраструктуру рынка ценных бумаг замедляет его развитие.

Пути решения проблем и перспективы развития рынка

Несмотря на многочисленные проблемы, существуют реальные пути их решения, которые могут способствовать развитию и повышению прозрачности российского рынка долговых ценных бумаг. Какие действия необходимо предпринять?

Для вексельного рынка:

• Повышение информационной прозрачности: Создание публичных «черных списков» неплатежеспособных векселедателей, с соблюдением требований законодательства и нотариальной тайны, но с возможностью агрегации обезличенных данных для аналитических целей.
• Развитие законодательства: Совершенствование регулирования для борьбы с манипулированием ценами и инсайдерской торговлей на вексельном рынке.
• Установление добровольного контроля и регулирования: Создание саморегулируемых организаций для участников вексельного рынка, которые могли бы разрабатывать и внедрять свои стандарты и кодексы поведения.
• Усиление судебной проверки добросовестности векселедержателей: Для предотвращения фиктивной кредиторской задолженности и мошенничества.

Для рынка облигаций и общего финансового рынка:

• Государственная поддержка и привлечение инвестиций: Поддержка отстающих отраслей и стимулирование инвестиций в менее развитые сектора для диверсификации рынка эмитентов.
• Повышение прозрачности и справедливости рынка: Дальнейшее развитие эффективного регулирования, включая ужесточение требований к раскрытию информации. Банк России уже предпринимает шаги в этом направлении, учитывая ограничения на раскрытие информации при формировании Ломбардного списка.
• Стимулирование инвестиций: Ожидаемое снижение ключевой ставки ЦБ РФ в будущем может привести к росту стоимости облигаций и снижению доходности депозитов, что перенаправит часть средств в долговые бумаги.
• Введение новых инструментов: Развитие рынка замещающих облигаций (позволяющих инвесторам замещать еврооблигации на российские аналоги) и юаневых облигаций способствует диверсификации рынка и привлечению новых категорий инвесторов.
• Диверсификация портфелей и выбор надежных эмитентов: Инвесторам рекомендуется активно диверсифицировать свои портфели, выбирать эмитентов с высоким кредитным рейтингом для снижения кредитного риска.
• Управление процентным и инфляционным риском: Инвестирование в краткосрочные облигации может минимизировать процентный риск при росте ставок, а облигации с плавающим купоном могут защитить от инфляционного риска.
• Выпуск «эталонных» бумаг: Минфин России продолжает выпускать «эталонные» ОФЗ, которые способствуют повышению ликвидности долговых инструментов и формированию бенчмарков.
• Совершенствование механизмов реструктуризации долга и института представителя владельцев облигаций: Это укрепит защиту прав инвесторов и повысит доверие к рынку корпоративных облигаций.

Комплексный подход к решению этих проблем, включающий как регуляторные меры, так и развитие рыночной инфраструктуры, способен значительно повысить привлекательность и эффективность российского рынка долговых ценных бумаг.

Интеграция международных стандартов оценки и финансовой отчетности в российскую практику

В условиях глобализации экономики применение международных стандартов оценки (МСО) и международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) становится не просто желательным, но и необходимым условием для интеграции российских компаний в мировую экономику. Это повышает доверие со стороны международных инвесторов и регуляторов, облегчает привлечение капитала и способствует развитию прозрачной и единообразной оценочной практики.

Роль международных стандартов оценки (МСО) и финансовой отчетности (МСФО)

Международные стандарты оценки (МСО), выпускаемые Советом по Международным стандартам Оценки (IVSC – International Valuation Standards Council), призваны унифицировать оценочную практику по всему миру. Они устанавливают единые требования к методологии, этике и прозрачности оценочной деятельности, повышая уверенность и доверие пользователей оценочных услуг. IVSC, образованный в 1981 году как Международный комитет по стандартам оценки имущества (МКСОИ), активно сотрудничает с международными комитетами по бухгалтерскому учету для обеспечения признания МСО в международной финансовой отчетности. Сегодня МСО применяются более чем в 100 странах мира.

В Российской Федерации значимость международных стандартов подчеркивается тем, что Федеральные стандарты оценки (ФСО), принимаемые с 2015 года, разработаны с учетом МСО. Это обеспечивает частичную, но важную гармонизацию российской оценочной практики с мировыми требованиями, хотя и требует адаптации к местным условиям. Филиалы таких международных организаций, как RICS (Royal Institution of Chartered Surveyors), также активно способствуют развитию профессионального сообщества оценщиков в России и странах СНГ, внедряя передовые практики.

Особое значение для оценки долговых ценных бумаг имеет применение Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО). Переход российского бизнеса, особенно крупных компаний и банков, на МСФО потребовал внедрения международных норм для отражения активов и обязательств в бухгалтерском учете.

Ключевые МСФО в контексте оценки долговых ценных бумаг:

• МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости»: Этот стандарт устанавливает принципы измерения справедливой стоимости финансовых и нефинансовых активов и обязательств. IFRS 13 вводит иерархию справедливой стоимости, группируя исходные данные по трем уровням:
  • Уровень 1: Ценовые котировки активных рынков для идентичных активов или обязательств. Это наивысший приоритет, свидетельствующий о наибольшей надежности оценки.
  • Уровень 2: Котируемые цены на аналогичные активы или обязательства на активных рынках, либо на идентичные/аналогичные активы на неактивных рынках. Это прямо или косвенно наблюдаемые исходные данные.
  • Уровень 3: Ненаблюдаемые исходные данные. Используются при недоступности наблюдаемых данных и имеют наименьший приоритет, требуя значительных допущений и суждений.
• МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты»: Этот стандарт регулирует классификацию, признание, измерение и прекращение признания финансовых активов и обязательств. Он определяет, как долговые ценные бумаги должны быть отражены в финансовой отчетности, включая требования к оценке справедливой стоимости. Например, долговые ценные бумаги, которые предполагается удерживать до погашения, классифицируются в категории «Инвестиционные ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи» или «Инвестиционные ценные бумаги, удерживаемые до погашения», что влияет на их последующую оценку.

Важно, что для целей МСФО льготы, установленные Банком России для оценки справедливой стоимости долговых ценных бумаг в рамках российских правил, не применяются, так как это противоречило бы требованиям IFRS 13. При отсутствии доступа к международным источникам рыночных данных, для оценки справедливой стоимости финансовых инструментов возможно применение расчетных методов (доходный, рыночный), часто с использованием понижающих коэффициентов к прошлым ценам. Котировки иностранных бирж принимаются во внимание только в случае, если эти биржи являются «основными» или «наиболее выгодными» рынками.

Сравнительный анализ ФСО и МСО/МСФО

Несмотря на заявленную гармонизацию, существуют кардинальные отличия между российскими Федеральными стандартами оценки (ФСО) и международными стандартами (МСО/МСФО).

1. Базовые определения и виды стоимости:

• ФСО: Базовым понятием является «рыночная стоимость». Перечень признаваемых «видов стоимости» в ФСО весьма ограничен и часто противоречит МСО.
• МСФО: Для целей финансовой отчетности требуется расчет «справедливой стоимости», которая определяется как цена, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в обычной сделке между участниками рынка на дату оценки. Понятие справедливой стоимости более широкое и гибкое, чем рыночная стоимость в российском понимании.

2. Требования к применению подходов к оценке:

• ФСО: Российский оценщик обязан использовать все три подхода к оценке (затратный, сравнительный, доходный) или обосновать отказ от применения какого-либо из них.
• МСО/МСФО: Подходы и методы оценки зависят от видов активов и доступности данных, без жесткого требования применять все три. Акцент делается на наиболее подходящем подходе, который наилучшим образом отражает экономическую реальность.

3. Понятийный аппарат:

• В ФСО отсутствуют многие понятия, такие как «агрегация», «ценность», «специфические факторы», «вынужденная продажа», «база оценки», «ликвидность» (в широком смысле), «транзакционные издержки», «проблемные и незавершенные объекты», которые являются стандартными в МСО. Это создает определенный барьер для полного понимания и применения международных концепций.
• При сравнительном подходе МСО акцентирует внимание на источниках формирования денежных потоков, тогда как ФСО более формально перечисляет допустимые методы доходного подхода.

4. Бухгалтерский учет:

• В российских банках оценка долговых ценных бумаг по РСБУ (Российским стандартам бухгалтерского учета) часто проводится по первоначальной стоимости, тогда как в МСФО – по амортизируемой стоимости, определяемой методом эффективной процентной ставки, или по справедливой стоимости через прибыль или убыток, или через прочий совокупный доход.

Адаптация международных стандартов в российской практике

Адаптация МСО и МСФО в российской практике является сложным и продолжающимся процессом, который сталкивается с рядом вызовов.

• Национальные особенности: Россия, находясь на пересечении культурных, экономических и политических процессов, стремится соответствовать требованиям глобальных рынков и одновременно учитывать национальные особенности производства, инфраструктуры и законодательства. Российские оценщики обязаны придерживаться ФСО, но для отдельных целей (например, привлечение международного финансирования, подготовка отчетности для иностранных инвесторов) могут и должны использовать МСО.
• Нестабильная экономическая среда: Международные стандарты рассчитаны на функционирование в более стабильных экономических условиях. Адаптация МСФО в России сталкивалась с проблемами, связанными с высокой инфляцией, волатильностью валютного курса, что затрудняло применение некоторых принципов, таких как оценка справедливой стоимости.
• Роль национальных рейтинговых агентств: Российские рейтинговые агентства (АКРА, Эксперт РА, НКР) играют важную роль, учитывая специфику российского рынка, что является их преимуществом перед международными агентствами для отечественных инвесторов и эмитентов.
• Методики оценки без котировок иностранных бирж: Для оценки ценных бумаг, не имеющих котировок на иностранных биржах, используются расчетные методы (доходный, рыночный) с применением понижающих коэффициентов к прошлым ценам. Это демонстрирует прагматичный подход к оценке в условиях ограниченной прозрачности.
• Положения Банка России: Методики определения справедливой стоимости финансовых инструментов в российских банках разрабатываются в строгом соответствии с МСФО (IFRS 13, IFRS 9), а также соответствующими положениями Банка России, которые часто выступают в качестве моста между международными требованиями и национальной спецификой.

Несмотря на различия и сложности, стремление к интеграции международных стандартов остается важным направлением развития российской оценочной и финансовой практики, обеспечивая большую прозрачность, сопоставимость и доверие со стороны глобального финансового сообщества.

Роль банков как участников рынка долговых ценных бумаг в российской экономике

Банки являются центральными узлами финансовой системы, их влияние на рынок долговых ценных бумаг Российской Федерации многогранно и проявляется в различных ипостасях: от эмитентов и инвесторов до посредников и ключевых регуляторов.

Банки как эмитенты долговых ценных бумаг

Коммерческие банки активно используют долговые ценные бумаги для формирования своей ресурсной базы и привлечения денежных средств. В качестве эмитентов они выпускают:

• Облигации: Это один из основных инструментов для привлечения долгосрочного финансирования. Банки эмитируют различные разновидности облигаций для поддержки своего развития, финансирования кредитных программ или рефинансирования существующих обязательств.
• Сберегательные и депозитные сертификаты: Эти инструменты представляют собой долговые обязательства банка, удостоверяющие право держателя на получение внесенной суммы и процентов по истечении установленного срока. Они являются важным источником стабильного фондирования.
• Векселя: Банки также могут эмитировать собственные векселя, особенно для межбанковских расчетов или привлечения краткосрочной ликвидности.

Наличие значительного объема краткосрочной ликвидности в банковской системе стимулирует банки к эмиссии собственных долговых обязательств. Более того, сам Банк России выступает эмитентом особых долговых ценных бумаг – Облигаций Банка России (ОБР). Эти облигации размещаются среди российских кредитных организаций и имеют плавающий купон, привязанный к ключевой ставке Банка России. Цель эмиссии ОБР – абсорбирование избыточной ликвидности в банковской системе, что является важным инструментом денежно-кредитной политики для снижения инфляционного давления.

Банки как инвесторы на рынке долговых ценных бумаг

Банки не только выпускают, но и активно инвестируют в долговые ценные бумаги, формируя собственные портфели. Их инвестиционная деятельность направлена на:

• Получение дохода: Инвестиции в облигации часто предлагают доходность выше, чем по депозитам.
• Управление ликвидностью: Высоколиквидные долговые ценные бумаги (особенно государственные) используются для управления ликвидностью баланса.
• Диверсификация активов: Размещение средств в различных долговых инструментах снижает риски.

Инвестиционные портфели банков включают:

• Государственные долговые обязательства (ОФЗ): Являются одними из самых надежных инструментов, обеспечивающих безрисковую ставку доходности.
• Облигации Центрального банка РФ (ОБР): Приобретаются другими банками для управления ликвидностью.
• Долговые обязательства субъектов РФ и местных органов самоуправления (муниципальные облигации).
• Корпоративные и банковские облигации: Приобретаются с целью получения более высокой доходности, но с принятием на себя кредитного риска эмитента.

Однако вложения банков в векселя значительно сократились. Это связано с ужесточением подхода Центрального банка РФ к оценке рисков по этим инструментам, что экономически удорожило такие инвестиции для кредитных организаций. Тем не менее, при правильном ведении учетных операций и тщательном анализе рисков, вексельный портфель может являться надежной статьей актива для банка. В целом, инвесторы все чаще обращают внимание на облигации как на надежный способ сохранения и приумножения капитала в условиях волатильности финансового рынка.

Роль банков в обращении и обслуживании долговых ценных бумаг

Банки выступают в качестве ключевых посредников и операторов на рынке долговых ценных бумаг, обеспечивая их обращение и обслуживание:

• Операции с векселями:
  • Учет векселей: Покупка банком долговых обязательств (векселей) до срока платежа с дисконтом. Это позволяет держателю векселя получить денежные средства раньше срока погашения.
  • Выдача ссуд под залог векселей: Банки могут предоставлять кредиты под обеспечение векселями.
  • Принятие векселей на инкассо: Банк принимает вексель для получения платежа по нему от должника.
  • Домициляция: Услуга по погашению векселей, когда банк принимает на себя обязанность произвести платеж по векселю по поручению векселедателя.
  • Авалирование: Банки могут выступать в роли авалистов, предоставляя поручительство по векселю, тем самым увеличивая его надежность.
• Депозитарная деятельность: Банки в рамках своей депозитарной лицензии осуществляют хранение сертификатов ценных бумаг клиентов и учет перехода прав на бездокументарные ценные бумаги.
• Клиринг и расчеты: Депозитарии получают расчетные документы и способствуют исполнению обязательств по поставке ценных бумаг, обеспечивая эффективное функционирование расчетов на рынке.
• Брокерские и дилерские операции: Банки предоставляют услуги по покупке и продаже ценных бумаг от имени и за счет клиентов (брокерские) или от своего имени и за свой счет (дилерские).

Банк России как мегарегулятор и его влияние на рынок долговых ценных бумаг

Банк России играет уникальную и решающую роль на рынке ценных бумаг, являясь мегарегулятором финансового рынка. Его функции охватывают надзор, регулирование и развитие всех его секторов, включая рынок долговых ценных бумаг:

• Нормотворчество и регулирование эмиссии: ЦБ РФ утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг, устанавливает порядок их регистрации и допуска ценных бумаг иностранных эмитентов к обращению в РФ.
• Контроль и надзор: Регулятор контролирует и надзирает за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечивает защиту прав инвесторов, противодействуя недобросовестным практикам (например, инсайдерской торговле и манипулированию рынком).
• Развитие рынка: Банк России разрабатывает рекомендации по применению законодательства, ведет реестр профессиональных участников и стремится к совершенствованию инфраструктуры рынка, включая процессы реструктуризации задолженности по корпоративным облигациям и укрепление института представителя владельцев облигаций.
• Операции на открытом рынке: ЦБ РФ использует операции купли-продажи государственных облигаций на открытом рынке как ключевой инструмент денежно-кредитной политики для управления ликвидностью банковской системы и влияния на процентные ставки.

Участие банков в процессе оценки долговых ценных бумаг

Банки, обладая высокой квалификацией персонала, развитой инфраструктурой и глубоким пониманием рынка, активно участвуют в процессе оценки долговых ценных бумаг:

• Внутренняя оценка: Кредитные организации постоянно оценивают собственные портфели ценных бумаг для целей бухгалтерского учета, управления рисками и формирования резервов.
• Консультационные услуги: Банки могут выступать в роли финансовых посредников и профессиональных участников, предоставляя консультационные услуги своим клиентам по инвестированию в долговые активы.
• Разработка методик оценки: Методики определения справедливой стоимости финансовых инструментов в банках разрабатываются в строгом соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО (IFRS) 13, МСФО (IFRS) 9), а также соответствующими положениями Банка России, что обеспечивает высокую степень надежности и прозрачности оценки.
• Гарантия соответствия: Доверие к банку как к эмитенту или посреднику служит своеобразной гарантией соответствия сделок законодательству и рыночным правилам, что косвенно влияет на восприятие стоимости ценных бумаг.

Таким образом, банки являются не просто участниками, но и движущей силой российского рынка долговых ценных бумаг, формируя его структуру, обеспечивая ликвидность, предоставляя инфраструктуру и влияя на его регулирование и развитие.

Заключение

Исследование принципов, методов, правовых основ и особенностей оценки долговых ценных бумаг в Российской Федерации выявило сложный, динамичный и порой противоречивый характер этого сегмента финансового рынка. Мы рассмотрели обширную законодательную базу – от фундаментального Федерального закона «Об оценочной деятельности» до специфических норм, регулирующих вексельное обращение, – и подчеркнули влияние Гражданского кодекса РФ и Федеральных стандартов оценки на формирование единой методологической основы.

Анализ показал, что долговые ценные бумаги, представленные векселями и облигациями, обладают уникальными характеристиками и классификациями. Векселя, с их безусловным и абстрактным характером, требуют особого подхода к оценке, где доминирует доходный метод, учитывающий риски дефолта и специфику неразвитого рынка. Облигации, напротив, имеют более стандартизированные методы оценки и множество видов доходности, чувствительных к макроэкономическим факторам и кредитным рискам.

Ключевые проблемы российского рынка, такие как информационная закрытость, высокие риски неплатежей, значительное влияние внешних факторов (особенно санкций) и общая неразвитость рынка, создают серьезные вызовы для оценщиков и инвесторов. Тем не менее, были предложены пути решения этих проблем, включая повышение прозрачности, ужесточение регулирования, диверсификацию инструментов и адаптацию политики Банка России.

Интеграция международных стандартов оценки (МСО) и финансовой отчетности (МСФО) в российскую практику является важным шагом к гармонизации с мировыми рынками, несмотря на существующие различия в терминологии и подходах. Наконец, банки играют многогранную и критически важную роль на этом рынке, выступая как эмитенты, инвесторы, посредники и ключевые элементы регулирующей системы.

В перспективе дальнейшее развитие российского рынка долговых ценных бумаг будет зависеть от способности эффективно преодолевать существующие проблемы. Это потребует комплексных усилий: совершенствования законодательства, повышения информационной прозрачности, развития инфраструктуры, а также дальнейшей адаптации и интеграции лучших международных практик. Для студентов и специалистов в области финансов и права глубокое понимание этих аспектов остается ключевым для успешной работы в постоянно меняющейся экономической среде.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ.
2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (последняя редакция).
3. Федеральный закон от 11.03.1997 № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе» (последняя редакция).
4. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (последняя редакция).
5. Постановление ЦИК СССР и СНК СССР от 07.08.1937 № 104/1341 «О введении в действие Положения о переводном и простом векселе».
6. Аваль // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/wikibank/aval/ (дата обращения: 09.10.2025).
7. Акцепт векселя // Moneyman. URL: https://moneyman.ru/articles/accept-vekselya/ (дата обращения: 09.10.2025).
8. Акцептованный вексель // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%90%D0%BA%D1%86%D0%B5%D0%BF%D1%82%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%B2%D0%B5%D0%BA%D1%81%D0%B5%D0%BB%D1%8C (дата обращения: 09.10.2025).
9. Долговые ценные бумаги // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%94%D0%BE%D0%BB%D0%B3%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B5_%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3%D0%B8 (дата обращения: 09.10.2025).
10. Долговые ценные бумаги: основные понятия и термины // Финам. URL: https://www.finam.ru/dictionary/term00041/ (дата обращения: 09.10.2025).
11. Доходность к погашению // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%94%D0%BE%D1%85%D0%BE%D0%B4%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C_%D0%BA_%D0%BF%D0%BE%D0%B3%D0%B0%D1%88%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8E (дата обращения: 09.10.2025).
12. Индоссамент: как передать права по векселю // ВЕЛЕС Капитал. URL: https://veles-capital.ru/analytics/articles/indossament-kak-peredat-prava-po-vekselyu/ (дата обращения: 09.10.2025).
13. Купон (облигация) // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9A%D1%83%D0%BF%D0%BE%D0%BD_(%D0%BE%D0%B1%D0%BB%D0%B8%D0%B3%D0%B0%D1%86%D0%B8%D1%8F) (дата обращения: 09.10.2025).
14. Международные стандарты оценки. URL: https://sroroo.ru/upload/iblock/d76/d765d75d40a08e1a61c33f20b8f61536.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
15. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 9 «Финансовые инструменты». URL: https://minfin.gov.ru/ru/document/?id_4=125869-mezhdunarodnyy_standart_finansovoy_otchetnosti_ifrs_9_finansovye_instrumenty_ (дата обращения: 09.10.2025).
16. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 10 «Консолидированная финансовая отчетность». URL: https://minfin.gov.ru/ru/document/?id_4=125852-mezhdunarodnyy_standart_finansovoy_otchetnosti_ifrs_10_konsolidirovannaya_finansovaya_otchetnost_ (дата обращения: 09.10.2025).
17. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости». URL: https://minfin.gov.ru/ru/document/?id_4=125867-mezhdunarodnyy_standart_finansovoy_otchetnosti_ifrs_13_otsenka_spravedlivoi_stoimosti_ (дата обращения: 09.10.2025).
18. Номинал облигации — что это? // Лента PRO.FINANSY. URL: https://journal.open-broker.ru/investments/nominal-obligacii-chto-eto/ (дата обращения: 09.10.2025).
19. Облигация // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9E%D0%B1%D0%BB%D0%B8%D0%B3%D0%B0%D1%86%D0%B8%D1%8F (дата обращения: 09.10.2025).
20. Оценка долговых ценных бумаг // Евроэксперт. URL: https://euroexpert.ru/otsenka_dolgovykh_tsennykh_bumag/ (дата обращения: 09.10.2025).
21. Оценка долговых ценных бумаг: основные характеристики // Апхилл. URL: https://uphill.ru/blog/otsenka-dolgovykh-cennykh-bumag/ (дата обращения: 09.10.2025).
22. Оценка стоимости ценных бумаг // Калининградский государственный технический университет. URL: https://klgtu.ru/upload/iblock/58f/58fe7d3a43658514936d53aa436b772c.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
23. Оценка векселей // НСОЭКСПЕРТ. URL: https://www.nsoexpert.ru/articles/otsenka-vekselya/ (дата обращения: 09.10.2025).
24. Операции на открытом рынке // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9E%D0%BF%D0%B5%D1%80%D0%B0%D1%86%D0%B8%D0%B8_%D0%BD%D0%B0_%D0%BE%D1%82%D0%BA%D1%80%D1%8B%D1%82%D0%BE%D0%BC_%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BA%D0%B5 (дата обращения: 09.10.2025).
25. Процентный риск // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9F%D1%80%D0%BE%D1%86%D0%B5%D0%BD%D1%82%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D1%80%D0%B8%D1%81%D0%BA (дата обращения: 09.10.2025).
26. Федеральные стандарты оценки // СРО ФСО. URL: https://fsosro.ru/federalnye-standarty-otsenki (дата обращения: 09.10.2025).
27. Что такое вексель простыми словами: определение, виды, учет // Главбух. URL: https://www.glavbukh.ru/art/22416-veksel-eto-prostymi-slovami (дата обращения: 09.10.2025).
28. Что такое купонная облигация? // Техническая Библиотека Neftegaz.RU. URL: https://neftegaz.ru/tech_library/finansy/141703-kuponnaya-obligatsiya/ (дата обращения: 09.10.2025).