Теоретико-методологические основы формирования цен на биржевые товары и особенности государственного регулирования в Российской Федерации

метки: Биржевой, Товар, Ценообразование, Рынок, Спрос, Ставка, Биржа, Шоулза

Введение: Актуальность, цели и задачи исследования

В условиях глобализации и возрастающей волатильности сырьевых рынков, биржевое ценообразование приобретает критическое значение для макроэкономической стабильности и конкурентоспособности национальных экономик. Цены на ключевые сырьевые товары (энергоносители, металлы, агропродукция) служат базисными индикаторами для формирования бюджетов, планирования инвестиций и расчета инфляции. Понимание механизма формирования этих цен, который выходит за рамки простого сведения спроса и предложения, является фундаментальной задачей для финансового и управленческого анализа. Насколько эффективно можно управлять этими процессами в условиях высокой геополитической турбулентности?

Целью настоящей работы является всесторонний анализ и систематизация теоретических основ и практических аспектов формирования цен на биржевые товары.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Раскрыть экономическую сущность биржевого товара и определить его ключевые признаки.
2. Проанализировать классические и современные экономические теории, лежащие в основе ценообразования.
3. Детализировать роль товарной биржи как организатора торгов, котировочного центра и механизма хеджирования.
4. Исследовать методологию ценообразования производных финансовых инструментов (деривативов), используемых на срочном рынке.
5. Оценить влияние макроэкономических факторов, в частности монетарной политики Центрального банка РФ, на динамику биржевых цен.
6. Систематизировать особенности государственного регулирования и антимонопольного контроля ценообразования в Российской Федерации.

Структура работы последовательно раскрывает эти аспекты, переходя от фундаментальных теоретических положений к конкретным методологиям и современной российской регуляторной практике.

Экономическая сущность биржевого товара и принципы его ценообразования

Определение и ключевые признаки биржевого товара

Биржевой товар, или коммодити (commodity), представляет собой стандартизированный актив, который является предметом организованных торгов на товарной бирже. В отличие от уникальных, произведенных по индивидуальному заказу товаров или брендированной продукции, биржевой товар — это, как правило, сырье, продукция первичной переработки или стандартизированные финансовые инструменты, привязанные к этому сырью.

Ценообразование и инфляция в современной российской экономике: ...

... товаров или услуг. Этот процесс является микроэкономическим по своей сути, но находится под сильным влиянием макроэкономических факторов (инфляции, ключевой ставки, налогов). Ценообразование ... следующим образом: Тип ожиданий Описание механизма формирования Влияние на экономику Адаптивные Формируются ... немонетарный аспекты Динамика инфляции в Российской Федерации за последние годы демонстрирует высокую ...

К биржевым товарам предъявляется ряд строгих, системных требований, которые принципиально отличают их ценообразование от небиржевого:

• Однородность и Взаимозаменяемость (Fungibility): Единица товара должна быть идентична другой единице. Например, баррель нефти марки Urals, соответствующий определенным стандартам качества, должен быть взаимозаменяем с другим баррелем той же марки, независимо от производителя.
• Стандартизируемость Качества: Качество, количество и другие характеристики товара должны быть строго регламентированы биржевыми правилами и государственными стандартами. Именно стандартизация позволяет совершать сделки без предварительного осмотра по образцам или техническому описанию.
• Массовость: Товар должен производиться и потребляться в больших объемах, чтобы обеспечить достаточную ликвидность рынка.
• Транспортабельность и Хранимость: Возможность длительного хранения и перемещения товара важна для обеспечения исполнения будущих контрактов.

Ключевое отличие в ценообразовании заключается в том, что стандартизация способствует демонополизации условий выявления спроса и предложения. В результате, цена формируется исключительно на основе рыночных факторов, минимизируя влияние индивидуальных характеристик продавца или покупателя. Процедура ежедневного фиксирования цен на бирже называется котировкой. Котировки (цена открытия, цена закрытия, средняя цена дня) служат ориентиром для всего мирового и национального рынка.

Классификация товарных рынков и роль ведущих российских бирж

Биржевые товары традиционно классифицируются на пять основных групп, каждая из которых имеет свою специфику ценообразования и подвержена влиянию уникальных факторов:

Группа Товаров	Примеры Активов	Особенности Ценообразования
Энергоресурсы	Нефть (Brent, Urals), Природный газ, Нефтепродукты	Высокая чувствительность к геополитике, решениям ОПЕК+, сезонности и макроэкономической динамике.
Драгоценные металлы	Золото, Серебро, Платина	Традиционно выступают как "активы-убежища", их цена обратно коррелирует с процентными ставками и силой доллара США.
Цветные и черные металлы	Медь, Алюминий, Никель	Цена зависит от спроса в строительной, автомобильной и электротехнической промышленности (индикаторы промышленного роста).
Зерновые и масличные	Пшеница, Кукуруза, Соя	Высокая зависимость от климатических условий, урожайности, государственных интервенций и экспортных пошлин.
Прочие сырьевые	Лес, Сахар, Хлопок, Минеральные удобрения	Цена определяется локальными и отраслевыми регуляторными мерами.

В Российской Федерации ключевую роль в формировании ценовых индикаторов играют две основные площадки:

1. Санкт-Петербургская международная товарно-сырьевая биржа (СПбМТСБ): Эта биржа является доминирующей площадкой для реальных сделок с энергетическими ресурсами и продукцией первичной переработки. На ее долю приходится почти 99% объемов торгов нефтью, нефтепродуктами, а также сжиженными углеводородными газами (СУГ) и лесом. Котировки СПбМТСБ используются правительством и ФАС как национальный ценовой индикатор для целей антимонопольного регулирования.
2. Национальная товарная биржа (НТБ): Входит в группу Московской биржи. НТБ специализируется на сельскохозяйственной продукции. Именно здесь проводятся государственные товарные интервенции по зерновым (пшеница), что делает ее ключевой площадкой для формирования внутренних цен на продовольствие.

Классические и современные теоретические модели ценообразования

Роль Закона спроса и предложения

Фундаментальной основой, на которой строится любое биржевое ценообразование, является Закон спроса и предложения. Биржа выступает как идеальный рынок, где спрос и предложение концентрируются в одном месте и в одно время, что обеспечивает высокую прозрачность.

Механизм биржевого ценообразования можно описать следующим образом:

• Спрос (D) отражает готовность покупателей приобрести товар при определенной цене.
• Предложение (S) отражает готовность продавцов реализовать товар при определенной цене.
• Цена равновесия (P_E) устанавливается в точке пересечения кривых спроса и предложения. На бирже этот процесс происходит динамически и непрерывно в ходе торговой сессии и фиксируется в виде котировки.

В условиях биржи, где товар стандартизирован, а информация о сделках доступна всем участникам, цена максимально стремится к равновесному уровню, что и позволяет называть ее справедливой рыночной ценой. Любые отклонения (например, избыточное предложение) немедленно корректируются, что способствует высокой эффективности рынка. Если цены на ключевые сырьевые товары будут эффективно отражать баланс спроса и предложения, не послужит ли это наилучшей защитой от спекулятивных атак?

Трудовая теория стоимости как долгосрочный ценовой ориентир

Хотя в краткосрочной перспективе биржевые цены определяются исключительно балансом спроса и предложения, в долгосрочном плане они колеблются вокруг уровня, определяемого объективными издержками производства. Здесь вступает в силу Трудовая теория стоимости.

Согласно этой теории, стоимость товара формируется количеством общественно необходимого труда, затраченного на его производство. Биржевая цена, будучи рыночной ценой, может отклоняться от стоимости (быть выше или ниже) под влиянием конъюнктуры, спекуляций и макроэкономических шоков.

Аналитический вывод: Чем выше степень организованности рынка (как на бирже) и чем больше операций обмена совершается, тем сильнее среднее значение цены будет стремиться к пропорции, обусловленной объективной стоимостью (издержками производства).

Если цена биржевого товара длительное время находится ниже его стоимости, производители сокращают объемы, что ведет к дефициту и возвращению цены к объективному уровню. Таким образом, Трудовая теория стоимости выступает как долгосрочный ценовой якорь для биржевых котировок, поскольку устойчивое отклонение цены от стоимости невозможно без уничтожения отрасли.

Биржа как ценообразующий механизм и инструмент управления рисками

Функции котировки и формирования справедливой цены

Товарная биржа выполняет не только функцию организации торгов, но и выступает центральным звеном в процессе ценообразования. Главная функция — котировка.

Котировка — это официальное ежедневное фиксирование биржевых цен. Для рынка важны несколько типов котировок:

1. Цена открытия (Opening Price): Цена первой сделки в день.
2. Цена закрытия (Closing Price): Цена последней сделки или расчетная цена, используемая для клиринга.
3. Средняя цена (Average Price): Используется для расчета индексов и оценки стоимости активов.

Котировки, полученные на биржевом рынке, служат ценовым ориентиром (бенчмарком) для внебиржевого (OTC) рынка, где заключаются сделки по схожим, но не стандартизированным товарам. В российском контексте, котировки крупнейшей СПбМТСБ имеют государственное значение. Они используются в качестве национального индикатора для контроля ценообразования на нефтепродукты, что позволяет Федеральной антимонопольной службе (ФАС) выявлять случаи ценовых сговоров или необоснованного повышения цен на внутреннем рынке. Таким образом, биржа выступает не только рыночным, но и регуляторным инструментом.

Хеджирование и ликвидность товарных рынков

Еще одна важнейшая функция биржи — это хеджирование.

Хеджирование — это механизм страхования от ценовых рисков. Для производителей, потребителей и трейдеров, чья прибыль зависит от будущей цены товара (например, нефтяной компании, которая продает нефть, или авиакомпании, которая ее покупает), биржевые инструменты срочного рынка (фьючерсы) позволяют зафиксировать цену на будущее.

Механизм хеджирования:

• Производитель (Продавец): Опасается падения цены. Продает фьючерсный контракт. Если цена падает, убыток от продажи товара компенсируется прибылью по фьючерсу.
• Потребитель (Покупатель): Опасается роста цены. Покупает фьючерсный контракт. Если цена растет, переплата за товар компенсируется прибылью по фьючерсу.

Помимо хеджирования, биржа обеспечивает ликвидность товарных рынков. Ликвидность — это возможность быстро и с минимальными издержками купить или продать актив. Стандартизация, клиринг (гарантия исполнения сделок) и концентрация спроса/предложения на бирже резко повышают ликвидность, делая рынок более привлекательным и снижая транзакционные издержки для всех участников.

Методология ценообразования на срочном рынке (Деривативы)

Фьючерсные и форвардные контракты

Для ценообразования и управления рисками на товарных биржах ключевую роль играют производные финансовые инструменты (деривативы).

Фьючерсный контракт — это стандартизированный биржевой контракт, обязывающий стороны купить или продать строго определенное количество базового актива (например, 1000 баррелей нефти) в установленную дату в будущем по цене, зафиксированной на момент заключения сделки.

Цена фьючерса ($F$) формируется на основе спотовой цены ($S$) базового актива с учетом стоимости хранения ($Storage$) и безрисковой процентной ставки ($r$) за период до исполнения ($t$):

F = S · er · t + Storage

Форвардный контракт, в отличие от фьючерса, является внебиржевым инструментом. Он также фиксирует будущую цену, но:

1. Он не стандартизирован (условия могут быть индивидуальными).
2. Он не имеет биржевого клиринга и гарантий (высокий кредитный риск).

Таким образом, фьючерсы играют роль более надежного и прозрачного инструмента для массового ценообразования и хеджирования.

Модель Блэка-Шоулза и ее модификации для товарных опционов

Для оценки стоимости опционных контрактов — инструментов, дающих право (но не обязанность) купить или продать актив, — используется наиболее авторитетная в мире финансов Модель Блэка-Шоулза (Black-Scholes Model).

Опцион предоставляет покупателю право:

• Колл-опцион (Call): Право купить по цене страйк ($X$).
• Пут-опцион (Put): Право продать по цене страйк ($X$).

Теоретическая цена европейского опциона колл ($C$) рассчитывается по формуле:

C = S · N(d₁) - X · e-r · t · N(d₂)

Где:

• $S$ — Текущая спотовая цена базового актива.
• $X$ — Цена страйк (фиксированная цена исполнения).
• $r$ — Безрисковая процентная ставка (например, ставка по гособлигациям).
• $t$ — Время до истечения контракта.
• $N(d)$ — Кумулятивная функция стандартного нормального распределения.

Ключевые допущения модели Блэка-Шоулза:

Модель основана на ряде строгих допущений, которые часто подвергаются критике:

1. Логнормальное распределение цены актива (цена движется непрерывно и не может стать отрицательной).
2. Постоянная и известная волатильность и безрисковая ставка на весь срок действия опциона.
3. Отсутствие транзакционных издержек и возможность непрерывного хеджирования.

Модификации для товарных активов (Commodity):

Для опционов на биржевые товары, которые являются физическими активами, модель Блэка-Шоулза требует модификации, так как для них неприменимо допущение о дивидендах (как для акций).

Вместо этого вводится понятие доходности удобства (convenience yield) или стоимости хранения (storage cost).

• Доходность удобства ($q$): Это выгода, которую получает владелец физического актива, обладая им досрочно (например, производитель имеет запасы зерна и может немедленно реагировать на рыночный спрос).

  Чем выше ожидаемая нехватка товара на рынке, тем выше доходность удобства, что снижает цену фьючерса относительно спота (бэквордация).

• Стоимость хранения: Затраты на хранение товара (склад, страховка, порча).

Модифицированная формула Блэка-Шоулза для опциона колл на товарный актив выглядит так, где доходность удобства (или стоимость хранения) вводится как непрерывная ставка:

C = S · e-q · t · N(d₁) - X · e-r · t · N(d₂)

Таким образом, теоретическая цена товарных деривативов отражает не только ставку дисконтирования и волатильность, но и специфические факторы физического владения товаром.

Макроэкономические факторы и влияние монетарной политики ЦБ РФ

Влияние валютного курса, ВВП и геополитики

Биржевые цены на сырьевые товары, особенно те, которые котируются в долларах США, чрезвычайно чувствительны к макроэкономической конъюнктуре.

Фактор	Механизм Влияния
Валютный курс	Ослабление национальной валюты (например, рубля) делает экспортные товары (нефть, металлы) дешевле для внешних покупателей, что стимулирует спрос и, как правило, приводит к росту цен в национальной валюте.
ВВП (Мировой/Национальный)	Рост ВВП, особенно в развивающихся экономиках (Китай, Индия), увеличивает промышленный спрос на сырье (металлы, энергоресурсы), что прямо ведет к росту котировок.
Инфляция	Общий рост инфляции стимулирует инвесторов перекладываться в "реальные активы" (золото, нефть), что повышает спекулятивный спрос на коммодити как на средство хеджирования от обесценивания денег.
Геополитика	Военные конфликты, санкции, торговые войны создают риски нарушения цепочек поставок (особенно для энергоносителей и зерна), что вызывает резкий скачок волатильности и рост цен.

Количественный анализ влияния Ключевой ставки Банка России

Одним из наиболее мощных внутренних факторов, влияющих на ценообразование, является монетарная политика Центрального банка (ЦБ РФ), выраженная через Ключевую ставку.

Ключевая ставка — это ставка, по которой ЦБ кредитует коммерческие банки, и она служит ориентиром для ставок по кредитам и депозитам в экономике.

Механизм влияния:

1. Повышение Ставки (Ужесточение ДКП):
   • Кредиты становятся дороже, замедляется инвестиционная активность и потребительский спрос.
   • Снижается объем денежной массы (М2), что замедляет инфляцию.
   • Влияние на биржевые товары: Удорожание денег и замедление экономического роста приводят к снижению спроса на сырье внутри страны. Инвестиционная привлекательность фондового рынка падает, так как депозиты становятся выгоднее.
2. Снижение Ставки (Смягчение ДКП):
   • Кредиты дешевеют, стимулируя инвестиции и рост ВВП.
   • Растет риск инфляции.
   • Влияние на биржевые товары: Рост активности на фондовом рынке.

Анализ влияния на российском рынке:

Исследования влияния ключевой ставки ЦБ РФ на российские отраслевые индексы показывают статистически значимую обратную корреляцию.

Сектор/Индекс	Прогнозируемое Влияние Повышения Ставки	Исторический Пример (2022 г.)
Нефтегазовый сектор	Снижение доходности. Удорожание заемного капитала для капиталоемких проектов.	При резком повышении ставки ЦБ РФ до 20% в 2022 году, активность на фондовом рынке, включая секторы-экспортеры, резко замедлилась.
Металлургический сектор	Снижение доходности. Высокая зависимость от внутреннего инвестиционного спроса, который падает при дорогом кредите.	При смягчении ДКП (снижении ставки), аналитики прогнозируют рост Индекса МосБиржи в диапазоне 25,5–37% (без учета дивидендов), что особенно благоприятно для закредитованных компаний и банков.

Таким образом, Ключевая ставка ЦБ РФ выступает не просто монетарным инструментом, но и мощным фактором, опосредованно влияющим на ценообразование и доходность компаний, торгующих биржевыми товарами, через стоимость капитала и общую экономическую активность. Необходимо понимать, что повышение ставки, являясь инструментом борьбы с инфляцией, одновременно повышает транзакционные издержки для всех участников сырьевого рынка.

Государственное регулирование и антимонопольный контроль ценообразования в РФ

Нормативно-правовая база и роль ФАС

В Российской Федерации свободное рыночное ценообразование на биржевых торгах гарантируется законодательством, однако этот процесс находится под строгим контролем государства для обеспечения его прозрачности и предотвращения монопольных злоупотреблений. Основу правового регулирования составляет Федеральный закон от 21.11.2011 № 325-ФЗ «Об организованных торгах». Этот закон заменил устаревший Закон 1992 года и четко регламентировал требования к организаторам торгов, их участникам и процедурам клиринга.

Ключевым регулятором, обеспечивающим конкуренцию и прозрачность ценообразования, является Федеральная антимонопольная служба (ФАС России).

Роль ФАС:

1. Контроль за соблюдением антимонопольного законодательства на товарных рынках.
2. Выявление и пресечение картельных сговоров, манипулирования ценами и злоупотребления доминирующим положением.
3. Использование биржевых котировок (в частности, СПбМТСБ) в качестве объективного индикатора для оценки справедливости внебиржевых цен.

Обязательные нормативы биржевых продаж и политика «ответственного ценообразования»

Одним из наиболее эффективных инструментов прямого государственного воздействия на ценообразование, направленным на декартелизацию и повышение конкуренции, является введение обязательных минимальных объемов продаж через организованные биржевые торги.

Этот механизм применяется к крупным производителям, занимающим доминирующее положение на рынке, с целью снизить количество непрозрачных посреднических схем и обеспечить рыночную цену.

Примеры обязательных нормативов продаж через биржу (по данным ФАС):

Товарная Группа	Минимальный Обязательный Объем Продаж (от производства)	Цель
Автомобильный бензин 5-го класса	15%	Обеспечение прозрачности оптовой цены и сдерживание роста розничных цен на внутреннем рынке.
Дизельное топливо	16%	Снижение посреднических наценок.
Сжиженные углеводородые газы (СУГ)	7,5%	Стабилизация цен для конечных потребителей.
Авиакеросин	11%	Снижение издержек авиаперевозчиков.
Уголь	10%	Повышение конкуренции в энергетическом секторе.

Помимо жестких нормативов, ФАС активно использует инструменты «мягкой силы» в рамках политики «ответственного ценообразования». Это недирективное регулирование, при котором ФАС заключает соглашения с участниками рынка (например, крупными торговыми сетями или производителями) о добровольном ограничении наценок или о предоставлении скидок на социально значимые товары. Данный подход позволяет избежать прямого административного вмешательства, одновременно обеспечивая социальную стабильность цен, тогда как административное вмешательство, если бы оно было прямым, могло бы подорвать рыночные механизмы на долгие годы.

Заключение

Формирование цен на биржевые товары представляет собой многоуровневый и динамичный процесс, лежащий в основе функционирования сырьевых рынков. Настоящее исследование показало, что биржевое ценообразование — это сложный механизм, основанный на синтезе фундаментальных экономических законов, продвинутой методологии срочного рынка и активного государственного регулирования.

Ключевые выводы:

1. Фундаментальная основа: Справедливая рыночная цена на бирже формируется благодаря стандартизации товара и концентрации спроса и предложения (Закон спроса и предложения), тогда как Трудовая теория стоимости определяет долгосрочный, объективный ориентир цены.
2. Роль биржи: Биржа выступает не только местом сделок, но и ключевым ценообразующим механизмом, выполняющим функции котировки (национального ценового индикатора, как в случае с СПбМТСБ) и хеджирования.
3. Методология срочного рынка: Ценообразование деривативов, таких как опционы, требует применения сложных математических моделей (Модель Блэка-Шоулза), модифицированных для товарных активов путем учета доходности удобства, что отражает специфику физического владения сырьем.
4. Макроэкономическое влияние: Динамика цен сильно зависит от внешних факторов (ВВП, геополитика) и внутренней монетарной политики. Ужесточение денежно-кредитной политики (повышение Ключевой ставки ЦБ РФ) приводит к удорожанию капитала и статистически значимому замедлению роста доходности отраслевых индексов, особенно в капиталоемких секторах.
5. Госрегулирование: В Российской Федерации государство активно участвует в обеспечении прозрачности цен через ФЗ-325 и антимонопольный контроль ФАС. Введение обязательных нормативов продаж (до 15–16% для нефтепродуктов) через биржу является уникальным и эффективным инструментом, направленным на устранение посредников и формирование объективной, конкурентной цены на внутреннем рынке.

Таким образом, биржевое ценообразование является комплексным явлением, которое постоянно эволюционирует, интегрируя финансовые инновации и отвечая на вызовы макроэкономической нестабильности и регуляторных требований.

Список использованной литературы

1. Ковалёв В. В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2000. 512 с.
2. Самуэльсон П. Экономика. М.: Альфа, 1993. 416 с.
3. Грузинов В. П. Экономика предприятия и предпринимательство. М.: Софит, 1999. 120 с.
4. Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Дело, 2011. 248 с.
5. Ефимова О. В. Финансовый анализ. М.: Бухгалтерский учет, 2003. 143 с.
6. Иваницкий В. П. Биржевая торговля: учебное пособие. М.: Юрайт, 2018. 488 с.
7. Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20.02.1992 N 2383-1 (последняя редакция) // КонсультантПлюс.
8. АНАЛИЗ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ, ВЛИЯЮЩИХ НА ДИНАМИКУ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ // Cyberleninka.
9. Биржевой товар как финансовый инструмент. Ценные бумаги как актив на фондовой бирже // Banki.ru.
10. Биржевые товары: цены, характеристики и особенности торговли // Sravni.ru.
11. БИРЖЕВАЯ ТОРГОВЛЯ КАК ФАКТОР РАЗВИТИЯ РЫНКОВ // Cyberleninka.
12. ВЛИЯНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ НА ИНФЛЯЦИЮ В РОССИИ // Cyberleninka.
13. Влияние изменения ключевой ставки Центрального банка РФ на ценообразование бумаг на российском фондовом рынке // HSE.ru.
14. КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА И ЕЕ ВЛИЯНИЕ НА ЭКОНОМИКУ // Research-journal.org.
15. Лекция 1. ТОВАРНАЯ БИРЖА. Участники биржевых торгов. Торговый процесс // TPU.ru.
16. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ТОВАРНЫЕ БИРЖИ В УСЛОВИЯХ ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА // MGIMO.ru.
17. Модель Блэка-Шоулза: формула, условия, примеры // Finopedia.ru.
18. Не только фьючерсы и опционы: какие еще вторичные финансовые инструменты существуют на биржах и не только // Habr.com.
19. Основные функции бирж: зачем они нужны? // Sky.pro.
20. ПерсПективы развития биржевой торговли на территории еЭП // Eabr.org.
21. Правила ответственного ценообразования – политика и логика ФАС России в 2024 году // Zakupki-digital.ru.
22. Рынок FORTS: что такое фьючерсы и опционы // Alfabank.ru.
23. Рыночное ценообразование // Clusterdelta.com.
24. Система ценообразования на товарном биржевом рынке Республики Беларусь // Cyberleninka.ru.
25. Тема 8. Формирование цен на товарных биржах // Studfile.net.
26. ФОРВАРД, ФЬЮЧЕРС, ОПЦИОН: как работать с деривативами // BSU.by.
27. Формула Блэка-Шоулза за цену колл-опциона // Exponenta.ru.
28. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ // MFUA.ru.
29. Что такое биржевой товарный рынок и чем он отличается от обычной биржи // Gazprombank.investments.