По итогам II квартала 2025 года количество клиентов на брокерском обслуживании в Российской Федерации достигло 51,1 млн человек, а стоимость их активов составила 11,0 трлн руб. Этот беспрецедентный рост вовлеченности домохозяйств в операции на фондовом рынке подчеркивает критическую важность изучения ценных бумаг не только как фундаментальной юридической категории, но и как ключевого экономического инструмента, определяющего динамику национального капитала.
Введение: Цели, задачи и методология исследования
Ценная бумага является одной из наиболее сложных и многогранных категорий в современном финансовом и гражданском праве. Ее сущность находится на стыке двух дисциплин: право устанавливает ее форму, порядок обращения и защиты прав, а экономика определяет ее стоимость, функции и роль в процессах мобилизации и перераспределения капитала. Актуальность данной темы для современного российского рынка обусловлена не только непрерывным совершенствованием гражданского законодательства (прежде всего, реформой Гражданского кодекса РФ 2013 года), но и динамичными изменениями на финансовом рынке, связанными с высокой ключевой ставкой и массовым притоком частных инвесторов.
Целью настоящей работы является всестороннее академическое изучение института ценных бумаг через призму действующего законодательства РФ и актуальной экономической практики. Исследование структурировано как синтез юридического и экономического подходов, что позволяет не просто привести легальные дефиниции, но и проанализировать их практическое значение. Следовательно, читатель получает не только теоретическое понимание, но и четкую картину того, как правовые нормы преобразуются в рыночные механизмы. Методологической основой служат анализ нормативно-правовых актов (Гражданский кодекс РФ, ФЗ «О рынке ценных бумаг») и статистические данные Центрального Банка РФ и Московской биржи за период 2024–2025 годов, что обеспечивает высокую степень практической и академической релевантности.
Правовая природа и легальное определение ценной бумаги
Легальное определение ценной бумаги в ГК РФ и ФЗ «О рынке ценных бумаг»
В российской правовой доктрине долгое время велись споры о том, что именно представляет собой ценная бумага — документ, имущественное право или специальный титул. Реформа гражданского законодательства 2013 года (ФЗ № 142-ФЗ) внесла ясность, закрепив в статье 142 Гражданского кодекса РФ (ГК РФ) двойственную природу ценной бумаги, разделив ее на документарную и бездокументарную формы.
Интернет-трейдинг на российском рынке ценных бумаг в 2024–2025 ...
... особенности розничного инвестора в России Современная структура розничных инвесторов и динамика рынка (2024–2025 гг.) Российский рынок ценных бумаг переживает демографический бум, трансформирующий его из преимущественно институционального в розничный. ...
Согласно пункту 1 статьи 142 ГК РФ, документарными ценными бумагами признаются документы, которые удостоверяют обязательственные и иные права, и осуществление или передача которых возможны только при предъявлении такого документа. Таким образом, документарная ценная бумага представляет собой вещь, где право неразрывно связано с физическим носителем.
Однако для современного фондового рынка гораздо более значимым является второе легальное определение — бездокументарные ценные бумаги. Они представляют собой обязательственные и иные права, закрепленные в решении о выпуске (или ином акте эмитента), осуществление и передача которых возможны исключительно с соблюдением правил учета этих прав (в реестре или по счету депо).
В свою очередь, Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» вводит понятие эмиссионной ценной бумаги, акцентируя внимание на коллективном характере прав: это любая ценная бумага, закрепляющая совокупность имущественных и неимущественных прав, размещаемая выпусками и имеющая равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска. Важный нюанс здесь упускается: эмиссионные ценные бумаги, такие как акции или облигации, не просто закрепляют права, но и служат публичным индикатором финансового здоровья эмитента, что критически важно для принятия решений о покупке.
Экономическое понятие как представитель капитала и его связь с правом
Если правовое понятие ценной бумаги фокусируется на титуле имущественных прав (формальной связи права с носителем или учетной записью), то экономическое понятие рассматривает ее как представитель капитала, то есть как форму существования и движения совокупного капитала, дающую право на долю в нем и распределение дохода.
Экономическая сущность ценной бумаги реализуется через ее способность к капитализации дохода — возможности приносить владельцу прибыль в виде дивидендов, процентов или курсовой разницы. Именно эта способность переводит абстрактное право требования в конкретную рыночную стоимость.
Связь между юридическим титулом и экономической стоимостью наиболее четко прослеживается через показатель рыночной капитализации (Market Capitalization).
Рыночная капитализация отражает общую рыночную стоимость компании-эмитента, которая напрямую зависит от биржевых котировок ее акций — легальных ценных бумаг.
Рыночная капитализация C рассчитывается по фундаментальной формуле:
C = P × V
Где:
- P — текущая рыночная цена единицы актива (акции),
- V — общий объем выпущенных ценных бумаг данного вида.
Таким образом, если право (титул) закреплено законом (ГК РФ), то рыночная стоимость этого права (капитализация) определяется исключительно рыночными механизмами и экономическими ожиданиями. И что из этого следует? Это означает, что даже идеальное соблюдение всех правовых норм не гарантирует высокой стоимости актива; для инвестора решающим фактором остается экономический потенциал, а право лишь обеспечивает защиту его имущественных притязаний.
Классификация и правовой режим ценных бумаг в РФ
Виды ценных бумаг по характеру удостоверяемого права и форме фиксации
Перечень ценных бумаг, признаваемых таковыми в Российской Федерации, закреплен в пункте 2 статьи 142 ГК РФ. Важно, что этот перечень является открытым, включая акцию, вексель, закладную, инвестиционный пай, коносамент, облигацию, чек, а также иные ценные бумаги, названные в законе или признанные таковыми в установленном порядке.
Основная классификация по характеру удостоверяемого права:
| Признак классификации | Виды ценных бумаг | Удостоверяемое право |
|---|---|---|
| Долевые | Акции (обыкновенные, привилегированные) | Право на долю в уставном капитале, участие в управлении и получение части прибыли (дивидендов). |
| Долговые | Облигации, Векселя | Право требования возврата основной суммы долга (номинала) и получение фиксированного или переменного процентного дохода (купона). |
| Товарные | Коносамент, Складское свидетельство | Право собственности на определенный товар (или право распоряжения им). |
Классификация по форме фиксации прав (ст. 143 ГК РФ):
Эта классификация применима только к документарным ценным бумагам:
- Предъявительские: Передача прав осуществляется простым вручением документа.
- Ордерные: Передача прав осуществляется через индоссамент (передаточную надпись) на самом документе.
- Именные: Правообладатель определяется по учетным записям эмитента или регистратора. Передача прав требует внесения изменений в этот реестр.
Правовое регулирование бездокументарных ценных бумаг и реформа ГК РФ 2013 года
Ключевым событием, изменившим правовую сущность ценных бумаг в РФ, стал Федеральный закон от 02.07.2013 № 142-ФЗ, который реформировал главу 7 ГК РФ. До этой реформы ценная бумага традиционно рассматривалась как документ (вещь), что плохо соотносилось с реалиями цифрового фондового рынка, где большая часть прав фиксируется в электронном виде.
Последствия реформы 2013 года:
- Утрата абсолютного свойства «документальности»: С введением легального определения бездокументарных ценных бумаг, свойство документальности перестало быть имманентным признаком категории «ценная бумага». Бездокументарные ЦБ существуют в виде записей по счетам (в реестре владельцев или по счету депо) и являются особым видом имущественных прав.
- Применение норм об именных ЦБ: ГК РФ устанавливает, что к бездокументарным ценным бумагам по общему правилу применяются нормы об именных документарных ценных бумагах, поскольку правообладатель определяется исключительно по учетным записям. Переход прав по бездокументарным ценным бумагам и их обременение осуществляются путем внесения соответствующих записей по счетам (ст. 149 ГК РФ).
- Институт «Обездвижение» (ст. 148.1 ГК РФ): Реформа ввела понятие обездвижения документарных ценных бумаг — это передача физических документов на хранение и/или учет прав на них лицу, имеющему соответствующую лицензию (депозитарию).
Данный механизм позволяет документарным ЦБ обращаться на рынке с той же скоростью и удобством, что и бездокументарные.
- Обязательность профессионального учета: Реформа обязала акционерные общества передавать ведение реестра владельцев ценных бумаг профессиональным регистраторам. Этот момент является критически важным для юридической практики: обязанность по передаче ведения реестра для всех АО была установлена с предельным сроком до 1 октября 2014 года (п. 5 ст. 3 ФЗ № 142-ФЗ).
Нарушение этого требования влечет серьезную административную ответственность по ст. 15.22 КоАП РФ, подчеркивая строгий контроль государства за учетом прав.
Экономическая роль и фундаментальные свойства ценных бумаг в современных условиях
Основные экономические функции рынка ценных бумаг
Ценные бумаги выступают не просто объектами гражданских прав, но и ключевыми инструментами макроэкономического регулирования и развития. Не стоит ли признать, что именно их способность быстро менять форму, перетекая из акций в облигации или деривативы, и делает их столь незаменимым инструментом в условиях постоянно меняющейся экономики?
- Мобилизационная функция: Ценные бумаги (особенно акции и облигации) служат наиболее эффективным инструментом для привлечения (мобилизации) капитала. Для компаний это способ долгосрочного финансирования инвестиционных проектов без привлечения банковских кредитов, а для государства — финансирование дефицита бюджета через выпуск государственных облигаций (ОФЗ).
- Перераспределительная функция: Рынок ценных бумаг обеспечивает эффективное перераспределение свободных денежных ресурсов. Средства инвесторов, ищущих доходность, направляются эмитентам (заемщикам) из менее перспективных секторов экономики в более эффективные и прибыльные.
- Индикаторная функция: Динамика курсов ценных бумаг и биржевых индексов (Индекс МосБиржи, Индекс РТС) является опережающим показателем состояния экономики. Рост индексов, как правило, свидетельствует об экономических ожиданиях роста, в то время как падение указывает на кризисные явления или политические риски.
- Функция хеджирования (страхования рисков): Появление и развитие производных финансовых инструментов (деривативов) — фьючерсов и опционов, основанных на базовых ценных бумагах, — позволяет участникам рынка страховать ценовые, валютные и кредитные риски.
Иллюстрация функции хеджирования:
Актуальная статистика МосБиржи подтверждает важность функции хеджирования. В структуре торгов частных инвесторов на Срочном рынке в сентябре 2025 года наиболее популярными были валютные фьючерсы и опционы (36,8% объема) и товарные деривативы (34,1% объема).
Это свидетельствует о том, что значительная часть активности инвесторов направлена именно на управление валютными и сырьевыми рисками, а не только на прямую спекуляцию.
Функция контроля и ее правовое закрепление
Акции, как долевые ценные бумаги, предоставляют инвесторам право участия в управлении акционерным обществом, что является важнейшим инструментом контроля за деятельностью менеджмента.
Правовое закрепление этой функции отражено в Федеральном законе «Об акционерных обществах». Критически важным с точки зрения корпоративного контроля является понятие блокирующего пакета акций.
Эффективный блокирующий пакет акций в АО составляет 25% + 1 голосующая акция. Владение таким пакетом позволяет акционеру ветировать ключевые решения, требующие квалифицированного большинства голосов (75% или 3/4) на общем собрании акционеров, например, решения о реорганизации, ликвидации или внесении изменений в устав общества. Таким образом, ценная бумага (акция) является прямым юридическим инструментом реализации экономического контроля над капиталом компании.
Фундаментальные свойства: Ликвидность, Обращаемость и Риск
Фундаментальные свойства определяют инвестиционное качество ценной бумаги.
1. Ликвидность (Liquidity):
Ликвидность — это способность ценной бумаги быть быстро проданной и обращенной в денежные средства по цене, близкой к текущей рыночной, без существенных потерь для продавца. На российском фондовом рынке ликвидность определяется низким спредом (разницей между лучшей ценой спроса и лучшей ценой предложения) и высоким среднедневным объемом торгов.
- Иллюстрация ликвидности: Высоколиквидные акции часто называют «голубыми фишками». В портфелях частных инвесторов в сентябре 2025 года лидировали акции Сбербанка (совокупно 34,9% от всех вложений в акции), ЛУКОЙЛа (14,7%) и Газпрома (13,3%).
Эти бумаги обладают минимальным спредом и максимальной скоростью исполнения ордеров.
2. Обращаемость (Marketability):
Это способность ценной бумаги быть объектом купли-продажи и других сделок на организованном рынке (бирже).
Высокая обращаемость обеспечивается развитой инфраструктурой: клирингом, депозитариями и профессиональными участниками.
3. Риск (Risk):
Риск — это возможность потерь, связанных с инвестициями, или отклонение фактического дохода от ожидаемого. На российском рынке выделяют системный риск (связанный с экономикой страны в целом) и несистемный (связанный с конкретным эмитентом).
Даже наиболее надежные ценные бумаги — государственные облигации (ОФЗ) — не могут считаться стопроцентно безрисковыми, поскольку подвержены влиянию инфляции и кредитного риска государства. Однако, для инвестора, приобретающего ОФЗ с доходностью 15% при инфляции 4%, реальный риск потери покупательной способности денег минимален.
Актуальные тренды и структурные особенности российского рынка ценных бумаг (2024–2025 гг.)
Структура рынка и динамика участия частных инвесторов
Российский фондовый рынок переживает фазу беспрецедентного роста розничной активности. По данным ЦБ РФ, по итогам II квартала 2025 года, количество клиентов на брокерском обслуживании достигло 51,1 млн человек. Общая стоимость активов частных инвесторов превысила 11,0 трлн руб.
Однако важно отметить, что большая часть этих счетов являются «спящими». Реально сделки на фондовом рынке Московской биржи в сентябре 2025 года заключали лишь около 3,5 млн человек, что составляет менее 7% от общего числа открытых счетов.
Доля частных инвесторов в объеме торгов:
Частные инвесторы являются доминирующей силой на рынке акций. В 2024 году их доля в объеме торгов акциями в среднем составила 74%. На рынке облигаций их доля ниже, но также значительна, достигая 34%. Доминирование розничных инвесторов на рынке акций, к слову, делает этот сегмент более подверженным эмоциональным колебаниям и новостному фону.
Влияние ключевой ставки на инвестиционные предпочтения (Тренд 2025)
На протяжении 2024–2025 годов российский финансовый рынок функционировал в условиях высокой ключевой ставки Банка России, что оказало критическое влияние на структуру инвестиционных предпочтений.
Смещение спроса в сторону долговых бумаг:
Высокая стоимость кредитования и высокая доходность депозитов привели к тому, что инвесторы начали активно переводить сбережения из банковских депозитов в долговые ценные бумаги — облигации (корпоративные и ОФЗ).
Этот тренд подтверждается рекордными объемами торгов на Московской бирже в сентябре 2025 года:
| Рынок | Объем торгов, Сентябрь 2025 (трлн руб.) | Примечание |
|---|---|---|
| Денежный рынок | 124,5 | Доминирует в общем объеме торгов |
| Срочный рынок | 14,1 | Активное хеджирование |
| Рынок облигаций | 3,4 | Превысил рынок акций по объему |
| Рынок акций и паев | 2,7 | |
| Валютный и драгметаллов | 18,0 |
Рынок облигаций (3,4 трлн руб.) впервые за долгое время опередил рынок акций (2,7 трлн руб.) по объему торгов, что прямо указывает на смещение инвестиционного фокуса. Инвесторы стремятся зафиксировать высокую доходность по долгосрочным инструментам.
Актуальная доходность ОФЗ:
Прямым следствием политики высоких процентных ставок является высокая доходность государственных ценных бумаг. По состоянию на октябрь 2025 года, бескупонная доходность по долгосрочным ОФЗ (сроком 10–30 лет) составляла около 14,96%–15,00% годовых. Такая доходность делает долговые ценные бумаги крайне привлекательной альтернативой банковским депозитам и акциям.
Заключение
Институт ценных бумаг в Российской Федерации представляет собой неразрывный синтез правовых основ и экономических механизмов. Правовая реформа 2013 года, закрепив двойственную природу ценной бумаги (документарной и бездокументарной), привела к высокому уровню цифровизации и стандартизации учета прав, что критически важно для современного рынка.
Экономическая роль ценных бумаг остается центральной, обеспечивая мобилизацию и перераспределение капитала. В современных условиях, определяемых монетарной политикой Банка России, российский рынок ценных бумаг демонстрирует высокую чувствительность: рекордный приток частных инвесторов и смещение спроса в сторону долгового рынка (облигаций) для фиксации высокой доходности.
Таким образом, для полного понимания сущности ценных бумаг необходимо одновременно оперировать строгим легальным определением (ст. 142 ГК РФ) и аналитическими экономическими категориями (ликвидность, капитализация, риск).
Дальнейшее изучение должно быть направлено на анализ регуляторных мер ЦБ РФ, направленных на защиту прав массового розничного инвестора и развитие инфраструктуры рынка.
Список использованной литературы
- Изменения в регулировании института ценных бумаг [Электронный ресурс] // Cls.ru. URL: https://cls.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Поправки в Гражданский кодекс Российской Федерации, вступающие в силу в 2013 — 2026 гг. (подготовлено экспертами компании «Гарант») [Электронный ресурс] // Garant.ru. URL: https://www.garant.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Ценные бумаги в Гражданском кодексе РФ: изменения правового регулирования [Электронный ресурс] // Hse.ru. URL: https://hse.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Некоторые вопросы совершенствования гражданского законодательства России о ценных бумагах [Электронный ресурс] // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Рекордным объемам торгов МосБиржи «помогли» облигации и снижение ключевой ставки [Электронный ресурс] // Finam.ru. URL: https://www.finam.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Характеристика инвестиционных качеств ценных бумаг, используемых коммерческими банками России [Электронный ресурс] // Moluch.ru. URL: https://moluch.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Зачем нужна ликвидность ценных бумаг и как правильно ее определить [Электронный ресурс] // Gazprombank.investments. URL: https://gazprombank.investments/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Что такое ликвидность ценной бумаги на бирже [Электронный ресурс] // Nalogia.ru. URL: https://nalogia.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Что такое ликвидность акций, для чего ее оценивать и зачем инвестору надо это знать [Электронный ресурс] // Banki.ru. URL: https://banki.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Ликвидность портфеля ценных бумаг [Электронный ресурс] // Finam.ru. URL: https://www.finam.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Спрос смещается в сторону облигаций и фондов ликвидности [Электронный ресурс] // Finam.ru. URL: https://www.finam.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Мосбиржа запускает программу поддержки ликвидности замещающих облигаций [Электронный ресурс] // Klerk.ru. URL: https://www.klerk.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Московская биржа ставит рекорды [Электронный ресурс] // Finversia.ru. URL: https://finversia.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Рынок ценных бумаг [Электронный ресурс] // Центральный банк Российской Федерации. URL: https://cbr.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Фондовый рынок России [Электронный ресурс] // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Статистика ценных бумаг [Электронный ресурс] // Центральный банк Российской Федерации. URL: https://cbr.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Ежемесячные объемы торгов [Электронный ресурс] // Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Современное состояние российского рынка ценных бумаг [Электронный ресурс] // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Рынок ценных бумаг — что это, участники, виды, функции рынка ценных бумаг [Электронный ресурс] // Banki.ru. URL: https://banki.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ [Электронный ресурс] // Mgimo.ru. URL: https://mgimo.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Современный российский рынок ценных бумаг: роль в экономике, основные перспективы развития [Электронный ресурс] // Elibrary.ru. URL: https://elibrary.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Ценные бумаги как экономическая категория и их законодательная трактовка [Электронный ресурс] // Gribov.ru. URL: https://gribov.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Виды ценных бумаг — урок. Обществознание, 10 класс [Электронный ресурс] // Yaklass.ru. URL: https://yaklass.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Ценные бумаги как экономическая категория Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» [Электронный ресурс] // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Деньги, ценные бумаги и валютные ценности как объекты гражданских прав (Ф.С. Карагусов, кандидат юридических наук) [Электронный ресурс] // Zakon.kz. URL: https://zakon.kz/ (дата обращения: 08.10.2025).
- Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» [Электронный ресурс] // Kremlin.ru. URL: http://kremlin.ru/acts/bank/9312 (дата обращения: 08.10.2025).