Деконструкция Международного Долга: От Кризиса 1980-х до Новейших Механизмов Урегулирования и Специфики Внешнего Долга России (2024/2025)

метки: Страна, Внешний, Https, Навес, Обслуживание, Сокращение, Включать, Кривая

Общий мировой долг (государственный и частный) в 2024 году, по оценкам Института международных финансов (IIF), достиг ошеломляющей отметки в $318,4 трлн, что составляет более 328% глобального ВВП. Эта цифра не просто констатирует факт высокого финансового обязательства, но и служит четким индикатором того, что глобальная экономика вступила в эпоху перманентного долгового стресса. Международный долг перестал быть инструментом развития, превратившись в системный риск, требующий глубокого анализа его теоретических основ, эволюции механизмов урегулирования и специфики проявления в отдельных национальных экономиках, включая Российскую Федерацию.

Данный аналитический отчет ставит своей целью деконструкцию проблемы международной задолженности. Мы проследим эволюцию теоретических подходов, сравним исторические кризисы (особое внимание уделив финансовому шоку СССР 1980-х годов) с современными вызовами, вызванными пандемией и геополитическими сдвигами, и представим самую актуальную статистику по глобальному долгу на 2024/2025 годы. Отдельный раздел посвящен анализу уникальной динамики и структуры внешнего долга России в условиях санкционных ограничений.

Теоретические Основы Международного Долга и Проблема Долгового Навеса

Международный долг — это комплексное явление, требующее строгого категориального аппарата. Суверенный долг (Государственный долг) представляет собой прямое финансовое обязательство правительства страны, обычно оформленное в виде облигаций, которое используется для финансирования бюджетного дефицита. В отличие от него, Внешний долг является более широкой категорией, охватывающей совокупные обязательства всех секторов экономики страны (правительства, банков, корпораций, домохозяйств) перед нерезидентами. Проблема не в самом факте заимствования, а в том, как уровень долга начинает влиять на долгосрочный экономический потенциал страны, что приводит нас к концепции долгового навеса.

Концепция Долгового Навеса и Инвестиции

Теория долгового навеса (Debt Overhang) описывает парадоксальное состояние экономики, когда чрезмерно высокий уровень долга не только ограничивает текущую фискальную политику, но и подрывает стимулы к будущим инвестициям.

Мировой кризис задолженности (1980–2025 гг.): Деконструкция причин, ...

... понимания теоретических основ, объясняющих эти дисбалансы. Гипотеза долгового навеса (Debt Overhang Hypothesis) Гипотеза долгового навеса (Debt Overhang Hypothesis) — это ключевая концепция, разработанная для объяснения того, почему страны, обремененные огромным внешним долгом, ...

Механизм действия прост: если страна имеет огромные долговые обязательства, участники рынка (инвесторы, бизнес) ожидают, что значительная часть будущих доходов будет направлена на обслуживание и погашение этого долга. В результате, ожидаемая доходность от новых капитальных вложений (инвестиций) существенно снижается, так как будущие доходы будут «обложены налогом» в пользу внешних кредиторов. Предприятия и государства, ожидая, что большая часть выигрыша от их усилий уйдет на покрытие старых долгов, сокращают инвестиции в инфраструктуру, НИОКР и производство. Это приводит к стагнации или замедлению экономического роста, что в конечном итоге усугубляет проблему долга, поскольку сокращается база для его обслуживания (ВВП).

Следовательно, долговой навес действует как мощный демотивирующий фактор, превращая потенциальный экономический подъем в хроническое ожидание кризиса.

Долговая кривая Лаффера: Поиск Оптимального Уровня

В поисках оптимального уровня задолженности экономисты обратились к модифицированной версии знаменитой кривой Артура Лаффера, известной как долговая кривая Лаффера.

Эта модель постулирует, что существует оптимальный уровень долга, при котором ожидаемая сумма выплат кредиторам (приведенная стоимость) достигает максимума.

1. Начальный этап: Небольшой долг стимулирует рост, и по мере его увеличения растут и ожидаемые выплаты кредиторам.
2. Точка перегиба: Достигается оптимальный уровень.
3. Убывающий участок: Если долг становится чрезмерным (возникает долговой навес), он подавляет экономическую активность. На этом участке кривой дальнейшее увеличение долга приводит к снижению ожидаемых выплат кредиторам, поскольку заемщик становится неплатежеспособным.

Теоретически, если страна находится на убывающем участке кривой, частичное списание ее долга может быть выгодно даже для самих кредиторов, поскольку это списание восстановит стимулы к росту, увеличит будущую налоговую базу и поднимет приведенную стоимость оставшихся долговых обязательств.

Эмпирический Анализ для России

Анализ существования долговой кривой Лаффера имеет критическое значение для принятия решений о реструктуризации. Однако эконометрические исследования, проведенные для стран с формирующимися рынками (включая Россию), показывают, что большинство стран находятся либо на восходящем, либо на «плоском» отрезке этой кривой. Отдельный углубленный анализ показал, что гипотеза о нахождении Российской Федерации на убывающем участке долговой кривой Лаффера отвергается. Это означает, что для России нет экономических оснований рассматривать частичное списание внешнего долга как механизм, который стимулирует рост и при этом выгоден кредиторам.

Эволюция Кризисов: Сравнительный Анализ 1980-х и Современного Долгового Шока

Международные долговые кризисы являются не просто финансовыми событиями, а лакмусовой бумажкой для выявления фундаментальных структурных проблем мировой экономики. Сравнение кризиса 1980-х годов с современными потрясениями (пост-2008 и COVID-19) позволяет выявить как общие черты, так и принципиальные различия.

Кризис 1980-х: Структурные Проблемы и Внешние Шоки

Кризис развивающихся стран (Латинской Америки) 1980-х годов, а также финансовые проблемы, с которыми столкнулся Советский Союз, были вызваны сложным сочетанием внешних и внутренних факторов.

Внешняя задолженность развивающихся стран в XXI веке: Глубинный ...

... удорожило обслуживание уже накопленных долгов) и массовым выводом капиталов из страны. Последствия были катастрофическими: десятки стран столкнулись с долговым кризисом, перешедшим в дефолт, что ... их пороговые значения Для оценки способности страны обслуживать свой внешний долг и предотвращения кризиса используются различные индикаторы долговой устойчивости. Эти показатели помогают определить, ...

Для стран Латинской Америки ключевыми факторами стали резкое повышение процентных ставок ФРС США (начало 1980-х) и прекращение притока дешевых кредитов. Для СССР же кризис был более многофакторным и глубоким:

• Структурный Кризис Плановой Экономики: Неэффективность системы, неспособность генерировать конкурентоспособные товары и валютные доходы, кроме сырьевых.
• Падение Цен на Нефть: Резкое сокращение основного источника валютных поступлений.
• Геополитическое Противостояние: Гонка вооружений и санкционное давление усугубляли финансовую нагрузку.

Финансовый Удар СССР: Двойной Бюджетный Шок

Ключевой и часто недооцениваемый фактор, добивший финансовую систему СССР во второй половине 1980-х годов, — это двойной бюджетный шок. В дополнение к падению экспортных доходов от нефти, правительство столкнулось с последствиями антиалкогольной кампании (1985–1987 гг.). Алкогольные акцизы традиционно составляли значительную долю государственных доходов. Резкое сокращение производства алкоголя (более чем в два раза) привело к потере доходов, которые, по оценкам, превысили 70 млрд рублей к 1988 году. Таким образом, финансовая система СССР подверглась двустороннему удару: снижение валютных доходов и масштабный провал внутренних фискальных поступлений. Казалось бы, мелочь, но насколько значимым оказался этот провал внутренних фискальных поступлений для ускорения распада, не так ли?

Современный Кризис (Пост-2008, COVID-19): Фискальное Стимулирование

Современный долговой кризис имеет совершенно иную природу. Он не столько связан со структурной неэффективностью или неспособностью платить (хотя эти проблемы сохраняются в беднейших странах), сколько является прямым следствием масштабного государственного вмешательства в мировую экономику.

Ключевые причины:

1. Антикризисное Стимулирование (2008–2020): Мягкая денежно-кредитная политика (низкие ставки) позволяла правительствам наращивать долг практически бесплатно.
2. Шок COVID-19: Правительства по всему миру, включая развитые страны (США, ЕС), понесли колоссальные расходы на социальную поддержку, здравоохранение и сохранение рабочих мест. Это привело к резкому скачку государственного долга.
3. Рост Процентных Выплат: В ответ на инфляцию центральные банки повысили процентные ставки, что немедленно сделало обслуживание накопленного долга чрезвычайно дорогим, особенно для развивающихся стран, которые вынуждены привлекать средства в твердой валюте.

Ключевое отличие: Кризис 1980-х был кризисом неплатежеспособности и валютной нехватки. Современный кризис — это в первую очередь кризис масштаба долга и стоимости его обслуживания, вызванный беспрецедентным фискальным ответом на глобальные шоки.

Современное Состояние Глобальной Задолженности (2024/2025)

Масштабы мирового долга достигли исторически беспрецедентного уровня, что ставит под угрозу хрупкое постпандемическое восстановление.

Объем и Структура: $318,4 трлн и 328% Глобального ВВП

По данным Института международных финансов (IIF) на начало 2024 года, общий мировой долг (государства, корпораций, домохозяйств) достиг $318,4 трлн, что эквивалентно 328% мирового ВВП.

МВФ, используя более консервативную методологию, оценивает общий долг в $251 трлн (235% ВВП), при этом фокусируя внимание на государственном секторе:

Показатель	Объем (МВФ, 2024)	Доля от Глобального ВВП (МВФ)
Общий Долг (Гос. + Частный)	$251 трлн	235%
Государственный Долг (Суверенный)	$99,2 трлн	93%
Частный Долг (Корпорации + Домохозяйства)	$151,8 трлн	142%

Мировой государственный долг в 2024 году впервые превысил отметку в $100 трлн и, по прогнозам МВФ, продолжит рост.

Географическая структура роста долга также демонстрирует сдвиг:

• Развивающиеся рынки (около 65% роста): Лидируют Китай, Индия, Саудовская Аравия и Турция.
• Зрелые рынки: Рост сосредоточен в США, Великобритании, Канаде и Швеции, где правительства активно финансировали дефициты.

Долговое Бремя Развивающихся Стран

Наибольший риск концентрируется в развивающихся и беднейших странах. Высокие процентные ставки в развитых странах привели к оттоку капитала и удорожанию заимствований для развивающихся рынков. В 2023 году развивающиеся страны направили рекордную сумму в $1,4 трлн на обслуживание внешнего долга. При этом процентные платежи достигли 20-летнего максимума в $406 млрд. Для беднейших стран, отвечающих критериям МАР Всемирного банка, процентные платежи в 2023 году достигли исторического максимума в $34,6 млрд, что в четыре раза больше, чем десятилетие назад.

Этот рост долгового бремени напрямую угрожает целям устойчивого развития (ЦУР), поскольку все больше средств отвлекается от социальных программ и инвестиций в инфраструктуру на погашение обязательств.

Механизмы Урегулирования Суверенного Долга: От Плана Брейди к Новым Рамкам

История международного долга — это история поиска эффективных механизмов реструктуризации, способных предотвратить системные финансовые коллапсы. Эволюция этих механизмов отражает сдвиг власти и сложности в координации между различными типами кредиторов.

План Брейди: Прецедент Обмена Кредитов на Облигации

Латиноамериканский долговой кризис 1980-х годов требовал инновационного решения. План Брейди, названный в честь министра финансов США Николаса Брейди и запущенный в 1989 году, стал ключевым механизмом для его завершения.

До этого реструктуризация сводилась либо к чистому списанию, либо к переносу сроков. План Брейди впервые применил механизм добровольного обмена старых банковских кредитов на новые ценные бумаги («Бонды Брейди»).

Ключевые особенности Плана Брейди:

1. Списание и Реструктуризация: Часть долга списывалась, а оставшаяся конвертировалась в облигации.
2. Гарантирование: Основная сумма новых облигаций была гарантирована за счет специальных Казначейских облигаций США (zero-coupon bonds), что резко повышало их привлекательность и снижало риск для инвесторов.
3. Привлечение частного капитала: План эффективно перевел долг с балансов коммерческих банков на рынок облигаций, открыв путь к новым заимствованиям для стран-должников.

Коллективные Действия (CACs) и G20 Common Framework

После Плана Брейди международное сообщество сосредоточилось на создании более стандартизированных и обязательных механизмов. В 2000-х годах широкое распространение получили Положения о коллективных действиях (Collective Action Clauses, CACs).

CACs — это пункт в условиях суверенных облигаций, который позволяет, при согласии квалифицированного большинства держателей (обычно 75%), сделать условия реструктуризации обязательными для всех кредиторов, включая тех, кто не участвовал в переговорах. Это эффективно предотвращает действия так называемых «кредиторов-стервятников» (holdout creditors), которые ранее могли блокировать реструктуризацию, подавая иски в суды.

G20 Common Framework (Общие рамки G20)

После пандемии COVID-19 и завершения Инициативы по приостановке обслуживания долга (DSSI) G20 представила Общие рамки (G20 CF) для реструктуризации долга беднейших стран. Цель — скоординировать действия всех официальных кредиторов (как традиционных из Парижского клуба, так и новых крупных игроков, в первую очередь Китая) и частных кредиторов.

Кейс-стади: Чад и Замбия

G20 CF столкнулся с серьезными проблемами в реализации:

• Чад: Первый тестовый кейс, который, однако, был завершен благоприятно не за счет механизмов CF, а благодаря макроэкономическим факторам (рост цен на нефть), позволившим Чаду избежать необходимости в глубокой обработке долга.
• Замбия: Затянувшийся процесс. Запрос на реструктуризацию был подан в 2021 году, но согласование между многочисленными кредиторами затягивается до сих пор, демонстрируя проблемы с координацией и прозрачностью данных.

Ускорение Процессов МВФ

Медлительность G20 Common Framework и угроза того, что страны будут вынуждены ждать годами для реструктуризации, побудили Международный валютный фонд (МВФ) к разработке более быстрых и гибких подходов.

Новые инструменты МВФ (2024 г.) направлены на сокращение времени между достижением соглашения на уровне персонала МВФ и получением финансовых гарантий от официальных кредиторов. Фонд внедряет защитные механизмы, чтобы ускорить утверждение программ (в идеале — в течение 2–3 месяцев).

Пример Ганы: В случае Ганы, которая обратилась за помощью в 2024 году, процесс получения финансовых гарантий занял пять месяцев. Это вдвое быстрее, чем предыдущие примеры (Чад, Замбия), что говорит о том, что МВФ активно работает над повышением скорости реакции, чтобы избежать длительного периода неопределенности, который усугубляет долговой навес.

Кейс-стади: Реструктуризация долга стран

Изучение конкретных примеров позволяет понять, как теоретические механизмы работают на практике.

Греция: Крах и Спасение через «Тройку»

Кризис суверенного долга Греции (пост-2008) стал одним из самых драматичных событий в истории еврозоны. Неспособность страны генерировать достаточные доходы для обслуживания огромного долга, скрытого в докризисный период, привела к необходимости получения трех крупных пакетов финансовой помощи от «Тройки» (Европейская комиссия, ЕЦБ и МВФ).

• Второй пакет (2012 г.): Сопровождался крупнейшей в истории операцией по списанию долга, когда частные кредиторы (держатели облигаций) вынуждены были принять списание около €100 млрд номинальной стоимости долга.
• Третий пакет (2015 г.): До €86 млрд был предоставлен для предотвращения полного коллапса финансовой системы и выхода Греции из еврозоны (Grexit).

Кризис Греции показал, что даже в рамках монетарного союза реструктуризация суверенного долга требует политически сложных решений и принудительного участия частных инвесторов.

Аргентина: Хронический Дефолт и Валютная Привязка

Аргентина, объявившая в 2001–2002 гг. крупнейший в истории суверенный дефолт по долгу в $80 млрд, является классическим примером последствий неверной монетарной политики. Кризис был во многом спровоцирован системой Convertibility Law (жесткая привязка песо к доллару), что сделало аргентинские товары неконкурентоспособными и привело к массовому оттоку капитала.

Последующие попытки реструктуризации были осложнены действиями кредиторов-стервятников, которые отказывались принимать условия списания и добились через суды США выплаты полной номинальной стоимости. Этот кейс стал мощным аргументом в пользу обязательного включения Положений о коллективных действиях (CACs) в суверенные облигации.

Специфика Внешнего Долга Российской Федерации в Современных Условиях

Внешний долг России демонстрирует уникальную динамику, обусловленную не столько неспособностью к обслуживанию (как в 1980-х), сколько внешними геополитическими ограничениями и санкциями.

Динамика и Структура Совокупного Внешнего Долга (2024/2025)

Внешний долг Российской Федерации с начала 2022 года демонстрирует устойчивое сокращение. На 1 января 2025 года совокупный внешний долг России сократился до $290,4 млрд, достигнув минимального уровня за последние 18 лет (с 2007 года). За 2024 год сокращение составило $27,5 млрд, или 8,7%.

Категория Должника	Объем Долга (Начало 2025 г.)	Структурная Доля
Органы госуправления (Суверенный долг)	$19,0 млрд	6,5%
ЦБ и Банки	$95,5 млрд	32,9%
Прочие секторы (Корпоративный долг)	$175,5 млрд	60,6%
ИТОГО	$290,4 млрд	100%

Снижение внешнего долга обусловлено тремя ключевыми факторами:

1. Погашение старых обязательств: Планомерное выполнение обязательств, взятых в досанкционные периоды.
2. Ограничение новых заимствований: Санкции фактически закрыли доступ российским заемщикам к западным рынкам капитала.
3. Дедолларизация и девалютизация: Снижение доли валютных обязательств в структуре экономики.

При этом государственный внешний долг РФ остается на крайне низком уровне ($52,9 млрд на 1 ноября 2024 года, включая обязательства бывшего СССР), что свидетельствует о высокой финансовой устойчивости государства. Российская Федерация, следовательно, избежала ловушки суверенного долга, перенаправив финансовые риски на внутренний контур.

Переориентация Финансирования и Проблема Корпоративного Долга

В условиях внешних ограничений произошло критически важное смещение: финансирование переориентировалось с внешних рынков на внутреннее рублевое фондирование (внутренние облигации, банковские кредиты).

Однако, несмотря на низкий суверенный долг, в России сохраняется проблема, связанная с частным сектором, а именно корпоративным долговым навесом.

По данным Банка России, на 1 апреля 2025 года долг нефинансовых организаций (корпоративный долг) составлял 95,9 трлн рублей, формируя 59,3% от общего расширенного показателя долга организаций и домохозяйств.

В то время как государственные компании часто имеют мягкие бюджетные ограничения (доступ к бюджетным ресурсам), частные компании сталкиваются с классическим долговым навесом: высокий уровень задолженности, удорожание внутреннего финансирования и ограниченные возможности для капитальных вложений. Это создает риск для долгосрочных инвестиций в экономике, что подтверждает общую теоретическую концепцию долгового навеса, приложенную к корпоративному сектору.

Выводы и Перспективы

Международный долг в 2024/2025 годах представляет собой системный вызов, отличающийся беспрецедентным масштабом ($318,4 трлн) и высокой стоимостью обслуживания, особенно для развивающихся стран.

Основные выводы:

1. Сдвиг Рисков: Если кризис 1980-х был вызван структурными проблемами и падением сырьевых доходов (усугубленным в СССР «двойным бюджетным шоком»), то современный кризис — это следствие агрессивного фискального стимулирования в ответ на глобальные шоки, что привело к резкому росту государственного долга.
2. Проблема Регулирования: Механизмы реструктуризации эволюционировали от Плана Брейди и CACs к Общим рамкам G20. Однако неэффективность и затянутость G20 CF (кейс Замбии) побудили МВФ к разработке более быстрых процедур (кейс Ганы).
3. Теоретические Ограничения: Концепция долгового навеса остается актуальной для оценки инвестиционных рисков, но эмпирический анализ, включая данные по России, показывает, что идея о выгодности списания долга (нисходящий участок кривой Лаффера) не имеет универсального применения.
4. Уникальность России: Внешний долг РФ демонстрирует высокую устойчивость и стремительное сокращение до минимума за 18 лет ($290,4 млрд на 01.01.2025) благодаря жестким ограничениям на внешние заимствования. Однако внутренние риски перенесены на корпоративный сектор, где сохраняется угроза долгового навеса, подавляющего частные инвестиции.

Дальнейшая динамика мирового долга будет зависеть от стабильности процентных ставок в развитых странах и способности международных институтов, в частности МВФ и Всемирного банка, обеспечить эффективную и своевременную координацию между официальными и частными кредиторами. Без этого высокого уровня координации, бремя обслуживания долга продолжит подавлять потенциал роста многих экономик, сохраняя глобальную финансовую систему в состоянии повышенной хрупкости.

Список использованной литературы

1. Суверенный долг // Альт-Инвест : глоссарий. URL: https://alt-invest.ru/glossary/suverennyj-dolg/ (дата обращения: 08.10.2025).
2. Что такое суверенный долг? // International Monetary Fund (IMF).

   URL: https://www.imf.org/ru/Publications/fandd/issues/Series/What-Is-Sovereign-Debt (дата обращения: 08.10.2025).

3. ЦБ снизил оценку внешнего долга России на 1 января 2024 года до $316,8 млрд // Ведомости. 29.03.2024. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/news/2024/03/29/1029148-tsb-snizil-otsenku-vneshnego-dolga-rossii (дата обращения: 08.10.2025).
4. Внешний долг России сократился до минимума за 18 лет // Frank Media. URL: https://frankmedia.ru/139360 (дата обращения: 08.10.2025).
5. Структура государственного внешнего долга Российской Федерации на 1 ноября 2024 года // Минфин России. URL: https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/external/structure/ (дата обращения: 08.10.2025).
6. Греция = Аргентина // Национальный Банковский Журнал. 28.07.2015. URL: https://nbj.ru/publy/globalnye-deni/2015/07/28/gretsiya-argentina/ (дата обращения: 08.10.2025).
7. МВФ: мировой госдолг превысит $100 трлн в 2024 году // Ведомости. 15.10.2024. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2024/10/15/1067207-mvf-mirovoi-gosdolg (дата обращения: 08.10.2025).
8. Глобальный долг достиг рекордных $318 трлн в 2024 году // Интерфакс. URL: https://www.interfax.ru/business/948332 (дата обращения: 08.10.2025).
9. В 2023 году развивающиеся страны выплатили в счет погашения внешнего долга рекордную сумму в размере 1,4 трлн долларов США // Всемирный банк. 03.12.2024. URL: https://www.vsemirnyjbank.org/ru/news/press-release/2024/12/03/developing-countries-external-debt-payments-reach-record-1-4-trillion (дата обращения: 08.10.2025).
10. Вспомнить 1980-е и не повторить ошибок // Ведомости. 16.02.2016. URL: https://www.vedomosti.ru/opinion/articles/2016/02/16/630327-vspomnit-1980-e (дата обращения: 08.10.2025).
11. 4 экономических кризиса в России: причины и последствия // Тинькофф Журнал. URL: https://journal.tinkoff.ru/crisis/ (дата обращения: 08.10.2025).
12. Процесс реструктуризации суверенного долга улучшается на фоне сотрудничества и реформ // imf.org. 28.06.2024. URL: https://www.imf.org/ru/News/Articles/2024/06/28/cf-restructuring-process-improving-amid-cooperation-and-reforms (дата обращения: 08.10.2025).
13. Состояние глобального долга в 2024 г. // INTOSAI Russia. URL: https://intosairussia.org/news/sostoyanie-globalnogo-dolga-v-2024-g/ (дата обращения: 08.10.2025).
14. Соображения по реструктуризации суверенных систем / CAREC Institute. 2023. URL: https://www.carecinstitute.org/wp-content/uploads/2023/05/20230526-GSA-Sovereign-Restructuring-RU.pdf (дата обращения: 08.10.2025).
15. Денежный навес // Финансовый анализ. URL: https://1fin.ru/?id=449 (дата обращения: 08.10.2025).
16. Корпоративный долговой навес и инвестиции в российской экономике // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/korporativnyy-dolgovoy-naves-i-investitsii-v-rossiyskoy-ekonomike (дата обращения: 08.10.2025).
17. Долговая кривая Лаффера и списание долга // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/dolgovaya-krivaya-laffera-i-spisanie-dolga-1 (дата обращения: 08.10.2025).
18. Решение проблем, связанных с ликвидностью и задолженностью, в интересах инвестиций в достижение целей в области устойчивого развити // The United Nations. 2023. URL: https://sdgs.un.org/sites/default/files/2023-09/financing_for_SDGs_progress_report_2023_RU.pdf (дата обращения: 08.10.2025).