Трансформация российского рынка ценных бумаг (2022–2025): Теоретический анализ и эмпирические механизмы адаптации в условиях высокой инфляции

метки: Инфляция, Рынок, Ключевой, Ставка, Высокий, Обращение, Ценный, Сектор

Ключевая ставка Банка России в текущем цикле достигала 21,00% годовых (на 25 октября 2024 года), что стало беспрецедентным ответом на значительно возросший инфляционный импульс. Этот показатель не только драматически изменил стоимость денег в экономике, но и сформировал новую парадигму оценки всех финансовых активов на российском рынке ценных бумаг, заставив инвесторов и эмитентов пересмотреть традиционные стратегии и инструменты.

Введение: Актуальность, цели и структура исследования

Рынок ценных бумаг Российской Федерации после 2022 года функционирует в условиях уникального сочетания внешних ограничений, структурной перестройки экономики и, что критически важно, продолжительного периода высокой инфляции и жесткой денежно-кредитной политики (ДКП).

Эта макроэкономическая среда ставит под сомнение традиционные модели оценки активов, поскольку номинальная доходность перестает быть адекватным мерилом успеха, уступая место реальной покупательной способности капитала. Понимание этих процессов необходимо для разработки эффективных инвестиционных стратегий.

Проблема исследования заключается в необходимости комплексного анализа того, как механизмы российского рынка ценных бумаг (акции, облигации, деривативы) адаптировались к высоким инфляционным ожиданиям и последовательным, агрессивным повышениям ключевой ставки Банка России в 2024–2025 годах. И что из этого следует? Без такого анализа инвесторы рискуют принимать решения, основанные на устаревших моделях, что неизбежно ведет к потере реальной стоимости капитала.

Цель работы — разработать актуальные, теоретически обоснованные рекомендации для инвесторов и регуляторов, исходя из анализа структурных изменений, произошедших на рынке в ответ на антиинфляционную политику.

Структура работы соответствует академическим стандартам и включает:

1. Анализ макроэкономического и теоретического контекста, объясняющего влияние инфляции на оценку активов.
2. Эмпирическую оценку прямого воздействия жесткой ДКП на рынок акций и облигаций.
3. Разбор структурной трансформации долгового рынка с акцентом на инфляционно-защищенные инструменты.
4. Секторальный анализ устойчивости российских компаний к инфляции издержек и спроса.

Теоретические основы и макроэкономический контекст инфляционных ожиданий

Ключевой тезис текущей экономической ситуации заключается в том, что инфляционные ожидания и антиинфляционная политика ЦБ РФ формируют принципиально новую парадигму оценки финансовых активов. Высокая инфляция перестает быть лишь статистическим показателем, превращаясь в фундаментальный фактор ценообразования, который определяет стоимость денег в экономике, а следовательно, и будущую стоимость всех активов.

Оценка стоимости ценных бумаг в условиях высокой волатильности ...

... Глава 2. Методологический аппарат оценки стоимости ценных бумаг (Доходный, Сравнительный и Затратный подходы) В соответствии с Федеральными стандартами оценки (ФСО), утвержденными Приказом Минэкономразвития России, при оценке стоимости активов, включая ценные бумаги, используются три основных ...

Целеполагание ДКП Банка России и актуальные инфляционные прогнозы

Основной целью денежно-кредитной политики Банка России является поддержание инфляции вблизи целевого значения 4% постоянно. Достижение этой цели призвано создать предсказуемые условия для долгосрочного инвестирования и экономического развития. Однако пост-2022 период характеризовался значительным отклонением от цели, вызванным структурными изменениями, ростом внутреннего спроса и ослаблением рубля.

На конец 2024 года годовая инфляция достигла 9,52%. В ответ на это Банк России проводил жесткую политику, кульминацией которой стало повышение ключевой ставки до 21,00% в октябре 2024 года. Прогноз регулятора на конец 2025 года предполагает замедление инфляции до 7,0–8,0%, с ожидаемым возвратом к цели 4% только в 2026 году. Эта устойчивая дисперсия между фактической инфляцией, инфляционными ожиданиями и целевым показателем определяет высокую стоимость фондирования и дисконтирования.

Эффект Фишера и Гипотеза Модильяни-Кона в контексте российского фондового рынка

Для понимания влияния инфляции на номинальные ставки и оценку активов необходимо обратиться к классическим финансовым теориям.

1. Эффект Фишера

Эффект Фишера гласит, что номинальная процентная ставка ($i$) должна компенсировать инвестору как реальную доходность ($r$), так и ожидаемый уровень инфляции ($\Pi_{\text{ожид}}$).

В формульном виде это выглядит так:

i ≈ r + Πожид

В условиях, когда инфляционные ожидания (например, 7–8%) значительно превышают целевой уровень, номинальная ключевая ставка ЦБ РФ (достигшая 21,00%) неизбежно растет, чтобы обеспечить положительную реальную ставку и снизить инвестиционную привлекательность акций, перенаправляя капитал в консервативные инструменты. Таким образом, высокая ключевая ставка является прямым отражением высоких инфляционных ожиданий, а не просто инструментом сдерживания кредитования.

2. Гипотеза Модильяни-Кона

Гипотеза Модильяни-Кона (Modigliani–Cohn Hypothesis) объясняет иррациональное снижение мультипликаторов акций в инфляционной среде.
В условиях высокой инфляции:

• Рост ставки дисконтирования: Инвесторы используют номинальную ставку (которая высока из-за инфляционных ожиданий) для дисконтирования будущих денежных потоков компании.
• Недооценка номинальных доходов: При этом инвесторы часто ошибочно дисконтируют реальные будущие доходы или недооценивают потенциальный рост номинальных будущих доходов, вызванный инфляцией (переносом издержек).

В результате, номинальная прибыль компании может расти в соответствии с инфляцией, но, поскольку ставка дисконтирования растет еще быстрее (из-за высокой $\Pi_{\text{ожид}}$), текущая оценка компании (например, мультипликатор P/E) нерационально снижается. Разве не создает это уникальные возможности для инвесторов, способных корректно оценить реальную стоимость бизнеса, скорректированную на инфляцию, видя то, что упускается большинством?

Влияние жесткой ДКП на ликвидность и оценку сегментов рынка ценных бумаг

Введение Банком России жесткой денежно-кредитной политики с ключевой ставкой на уровне 21% стало шоковым фактором для рынка, сместившим инвестиционные приоритеты с риска на гарантированную доходность.

Прямое воздействие высоких ставок на долговой рынок

Высокая ключевая ставка оказывает прямое негативное влияние на цены облигаций с фиксированным купоном, особенно на ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). Рост ставок приводит к снижению рыночной стоимости ранее выпущенных облигаций (с более низким купоном), чтобы их доходность соответствовала новому, более высокому уровню безрисковой ставки. Это вызвало рост доходности ОФЗ-ПД до исторических максимумов в конце 2024 года, что стало критической проблемой для портфелей с консервативной стратегией.

Таблица 1. Влияние роста ключевой ставки на инвестиционные предпочтения (2024–2025 гг.)

Инструмент	Влияние ДКП	Описание эффекта
Акции	Негативное/Смешанное	Снижение привлекательности из-за высокой стоимости фондирования; переток капитала в депозиты; снижение мультипликаторов (P/E).
ОФЗ-ПД (Фикс. купон)	Резко негативное	Снижение рыночной цены, рост доходности; фиксация убытков для держателей.
Флоатеры (Перем. купон)	Положительное	Рост привлекательности, так как купон автоматически адаптируется к ключевой ставке ЦБ.
Депозиты	Положительное	Доходность может превышать инфляцию, выступая консервативной альтернативой рисковым активам.

Ухудшение финансового состояния отраслей

Жесткие денежно-кредитные условия, направленные на охлаждение спроса и замедление кредитования, неизбежно привели к «заметному ухудшению» финансового состояния отраслей с высокой долговой нагрузкой или высокой чувствительностью к ставкам.

Анализ структуры затрат компаний в 2024 году показывает существенный рост доли процентных расходов:

• В транспортной отрасли этот показатель вырос с 7,5% до 10,6%.
• В энергетике — с 5,1% до 10,1%.
• В цветной металлургии — с 6,7% до 10,4%.

Такой рост стоимости обслуживания долга напрямую снижает чистую прибыль компаний, ограничивает их инвестиционные возможности и, как следствие, негативно влияет на их капитализацию и дивидендную привлекательность. И что из этого следует? Инвесторы, фокусирующиеся на дивидендных стратегиях, должны теперь тщательно переоценивать структуру долга эмитентов и их способность генерировать свободный денежный поток в условиях дорогого фондирования.

Перспективы влияния смягчения ДКП

Снижение ключевой ставки, которое прогнозируется на 2025–2026 годы по мере замедления инфляции, станет критически важным триггером для рынка ценных бумаг:

1. Рынок акций: Снижение ставки дисконтирования (обратный эффект Модильяни-Кона) и удешевление кредитов для компаний поддержат рост цен акций.
2. ОФЗ-ПД: Цены облигаций с фиксированным купоном начнут расти, поскольку их доходность будет превышать рыночную ставку.
3. Кредитование: Восстановление спроса на рыночную ипотеку и потребительское кредитование поддержит секторы, ориентированные на внутренний спрос.

Структурная трансформация российского долгового рынка (2022-2025 гг.)

В ответ на высокую инфляцию и процентную неопределенность российский долговой рынок претерпел значительный структурный сдвиг в сторону инструментов, минимизирующих инфляционный и процентный риск.

Динамика и роль ОФЗ с постоянным и индексируемым доходом

Государственный долговой рынок является барометром инфляционных ожиданий.

ОФЗ-ПД (Постоянный Доход): Несмотря на агрессивный рост ключевой ставки, доля ОФЗ-ПД в общем объеме федеральных облигаций показала устойчивый рост, достигнув 56,8% к середине 2025 года. Этот факт объясняется тем, что Минфин продолжал активно размещать эти бумаги, поскольку именно они традиционно составляют основу ликвидности рынка, хотя инвесторы требовали все более высокую доходность при размещении.

ОФЗ-ИН (Индексируемый Номинал): Эти облигации являются прямым инфляционно-защищенным инструментом. Их номинал ежедневно индексируется на уровень инфляции (ИПЦ Росстата), а купон (фиксированная ставка 2,5%) выплачивается от индексированного номинала.

На 1 июля 2025 года доля ОФЗ-ИН составляла около 5,3% от рынка федеральных облигаций. Примечательно, что в первой половине 2025 года наблюдалось небольшое снижение их доли (с 6,00% на 1 октября 2024 года), что может быть связано с тем, что высокая ключевая ставка обеспечила вкладчикам и держателям флоатеров более высокую номинальную доходность в краткосрочной перспективе, чем фиксированный купон ОФЗ-ИН.

Рост популярности корпоративных облигаций с плавающим купоном

Ключевым трендом на корпоративном долговом рынке стал взрывной рост популярности облигаций с плавающим купоном (флоатеров). Купон этих бумаг привязан либо к ключевой ставке Банка России, либо к ставке RUONIA (средневзвешенная ставка межбанковского кредитования).

Это решение выгодно обеим сторонам:

• Эмитенты снижают риск фиксации высоких процентных платежей на длительный срок.
• Инвесторы получают инструмент, который автоматически адаптируется к росту ключевой ставки, полностью защищая их от процентного риска и обеспечивая высокую номинальную доходность, часто превышающую инфляцию.

В первой половине 2025 года объем новых размещений облигаций с плавающим купоном составил 1,476 трлн рублей, что эквивалентно 34,9% от общего объема размещений на корпоративном рынке. Этот показатель ярко демонстрирует смещение фокуса рынка в сторону адаптивных инструментов, подтверждая, что в период процентной неопределенности инвесторы предпочитают динамичную, а не фиксированную доходность.

Эффективность инфляционно-защищенных инструментов (ИЗИ) для инвестора

В условиях, когда главной целью становится сохранение реальной покупательной способности, инвесторы активно ищут инструменты, способные обогнать инфляцию.

Оценка ОФЗ-ИН как прямого инфляционного хеджа

ОФЗ-ИН являются наиболее прямым и прозрачным механизмом защиты от инфляции. Если годовая инфляция по ИПЦ составляет 9,52%, то номинал ОФЗ-ИН за этот период увеличивается на ту же величину.

Формула расчета реальной доходности:

Реальная Доходность ≈ ((1 + Номинальная Доходность) / (1 + Инфляция)) - 1

Поскольку ОФЗ-ИН гарантируют индексацию номинала на уровень ИПЦ, их реальная доходность равна фиксированной купонной ставке (2,5%) за вычетом налога. Это делает их фундаментально важным инструментом для долгосрочных инвесторов, стремящихся сохранить капитал, независимо от краткосрочных колебаний ключевой ставки.

Адаптивные инструменты: Флоатеры и Вклады

В условиях жесткой ДКП, два инструмента показали высокую эффективность в качестве адаптивного инфляционного хеджа:

1. Облигации-флоатеры: Привязка купона к ключевой ставке или RUONIA позволяет инвестору получать высокую текущую доходность, которая оперативно реагирует на антиинфляционную политику ЦБ. Пока ключевая ставка высока (21,00% на пике), доходность флоатеров превышает инфляцию, обеспечивая положительную реальную ставку.
2. Банковские вклады: В 2024–2025 годах коммерческие банки, следуя за ключевой ставкой, предлагали повышенную доходность по депозитам. В периоды высокой ставки вклады выступали как максимально консервативный инструмент, способный обогнать инфляцию.

Золотые активы как защита от инфляции и девальвации

Золото традиционно рассматривается как защитный актив. В российской специфике его рублевая цена растет не только из-за глобальных факторов, но и за счет ослабления рубля (девальвация, которая часто сопутствует высокой инфляции).

Рублевая цена золота продемонстрировала значительный рост, выступая эффективным хеджирующим инструментом:

• С начала января 2024 года по декабрь 2024 года рост составил 43%.
• С января 2024 года по февраль 2025 года рост достиг 48,3%.
• По состоянию на 7 октября 2025 года, курс золота составляет 10 369,03 руб./грамм.

Инвестиции в золото (через физические слитки, обезличенные металлические счета или торговлю на бирже) доказали свою эффективность в сохранении покупательной способности рубля в период макроэкономической неопределенности.

Секторальная устойчивость к инфляции: Микроэкономические механизмы адаптации

Устойчивость различных секторов экономики к инфляции и жесткой ДКП определяет их инвестиционную привлекательность на фондовом рынке. Успех компании зависит от ее способности переносить инфляцию издержек на потребителя и минимизировать процентные расходы.

Устойчивость экспортно-ориентированного сырьевого сектора

Компании-экспортеры (нефтегазовый, металлургический секторы) демонстрируют относительную устойчивость. Их выручка номинирована в иностранной валюте, и при ослаблении курса рубля (что часто является причиной или следствием инфляции) их рублевая выручка автоматически увеличивается. Это поддерживает высокие показатели EBITDA, позволяет генерировать значительный свободный денежный поток и, как следствие, сохранять высокую капитализацию и выплачивать стабильные дивиденды, даже несмотря на рост внутренних издержек.

Адаптация потребительского сектора: Роль СТМ

Компании потребительского сектора, особенно крупные ритейлеры, обладают высокой адаптивностью к инфляционной среде. Их бизнес-модель позволяет оперативно переносить рост издержек (закупка, логистика, персонал) на конечного потребителя (инфляция спроса).

Ключевым микроэкономическим механизмом сохранения маржи в 2024–2025 годах стало активное увеличение доли продаж под Собственными Торговыми Марками (СТМ).

• Совокупная выручка TOP-10 ритейлеров (без маркетплейсов) выросла на 19,4% в 2024 году.
• Маржа от продажи СТМ может достигать 30%, тогда как на товарах сторонних поставщиков она значительно ниже.

Рост доли СТМ обеспечивает ритейлерам контроль над всей цепочкой ценообразования, что является критически важным фактором в условиях высокой и неравномерной инфляции издержек.

Уязвимость секторов, зависимых от кредитования

Отрасли, чье развитие критически зависит от доступности и стоимости кредитования, оказались в «эпицентре замедления экономики». Наиболее ярким примером является строительство и девелопмент.

Рост ключевой ставки до 21,00% привел к резкому росту ставок по рыночной ипотеке, что охладило спрос:

• В первой половине 2025 года выдача ипотечных кредитов в России сократилась на 47–52% в денежном выражении по сравнению с аналогичным периодом 2024 года, составив около 1,5 трлн рублей.
• Для поддержания сектора значительно выросла роль государства: доля льготных программ в общем объеме выдач выросла с 71% (2 п/г 2024) до 84% (1 п/г 2025).

Эта зависимость от субсидирования делает инвестиционную привлекательность девелоперов крайне чувствительной к решениям правительства о продлении или сворачивании льготных программ.

Рост спроса на технологический сектор

Инфляция издержек, в том числе, проявляется через рост заработной платы и нехватку квалифицированной рабочей силы. Компании вынуждены искать пути повышения эффективности и замещения труда капиталом, что стимулирует спрос на отечественные технологические решения.

• Российский рынок промышленного программного обеспечения (ПО) вырос на 17,6% в 2024 году.
• Общий объем российского ИТ-рынка в первом квартале 2025 года увеличился почти на 15%, при этом затраты на ИТ-услуги выросли на 22%.

Инвестиции в цифровое замещение и автоматизацию являются долгосрочным трендом, который поддерживает капитализацию технологического сектора, делая его относительно устойчивым к инфляционным шокам, поскольку эти инвестиции направлены на снижение будущих операционных издержек. Какой важный нюанс здесь упускается? То, что устойчивость этого сектора зависит не столько от способности переносить издержки на конечного потребителя, сколько от внутренней потребности корпоративного сектора в оптимизации.

Заключение и выводы

Проведенный анализ подтверждает, что российский рынок ценных бумаг в период 2022–2025 годов переживает глубокую трансформацию, вызванную высокой инфляцией и беспрецедентно жесткой денежно-кредитной политикой. Теоретические модели, такие как Эффект Фишера и Гипотеза Модильяни-Кона, адекватно описывают смещение инвестиционных приоритетов и нерациональное снижение мультипликаторов P/E в условиях высоких номинальных ставок.

Ключевые выводы исследования

1. Доминирование ставки: Ключевая ставка ЦБ РФ, достигавшая 21,00%, стала определяющим фактором ценообразования, резко снизив привлекательность акций и ОФЗ-ПД, но повысив спрос на консервативные инструменты с плавающим доходом.
2. Структурный сдвиг на долговом рынке: Произошел четкий сдвиг в сторону инструментов, защищенных от процентного риска. Объем размещений корпоративных флоатеров (34,9% от всех размещений в 1 п/г 2025 года) и стабильная востребованность ОФЗ-ИН подтверждают приоритет сохранения реальной доходности.
3. Секторальная поляризация: Устойчивость показали сырьевой сектор (за счет экспортной выручки) и потребительский сектор, который успешно адаптируется через микроэкономические механизмы, такие как рост доли СТМ. Наиболее уязвимыми оказались секторы, критически зависящие от рыночного кредитования (например, девелопмент, где выдача ипотек сократилась почти вдвое).
4. Эффективность ИЗИ: Наиболее эффективными инфляционно-защищенными инструментами стали ОФЗ-ИН, флоатеры (в краткосрочной перспективе) и золотые активы, показавшие рост рублевой цены на 48,3% за период с января 2024 по февраль 2025 года.

Рекомендации

Для регуляторов (Банк России и Минфин)

1. Развитие рынка ОФЗ-ИН: Учитывая критическую потребность инвесторов в защите реальной стоимости капитала, целесообразно расширить линейку и объемы размещения ОФЗ-ИН, повышая их ликвидность и доступность, особенно для розничных инвесторов.
2. Прозрачность ДКП: Четкая коммуникация и предсказуемость траектории ключевой ставки в 2025–2026 годах (в сторону смягчения) необходимы для снижения волатильности на рынке ОФЗ-ПД и возвращения долгосрочного инвестиционного горизонта.

Для инвесторов

1. Структурный подход: В условиях высоких ставок портфель должен иметь уклон в сторону инструментов с плавающим доходом (флоатеры) и краткосрочных депозитов, пока ключевая ставка остается выше 15%.
2. Секторальная фокусировка: При инвестировании в акции следует отдавать предпочтение устойчивым секторам, способным переносить издержки (экспортеры, ритейл с высокой долей СТМ), а также компаниям, выигрывающим от инвестиций в цифровизацию.
3. Хеджирование инфляции: Для долгосрочной защиты капитала необходимо использовать прямые инфляционные хеджи – ОФЗ-ИН и золотые активы, независимо от текущей конъюнктуры ключевой ставки.

Список использованной литературы

1. Доклад о мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008–2012 годы и на долгосрочную перспективу (проект к обсуждению с участниками рынка) // Федеральная служба по финансовым рынкам. 01.04.2008.
2. Коробов Ю. М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Москва: Финансовая Академия, 2008. 449 с.
3. Рынок акций и инфляция: сомнительная дружба // Банк Петрокоммерц. 16.03.2009.
4. Официальный сайт «BBC Russian.com». URL: http://news.bbc.co.uk/hi/russian/russia/newsid_7431000/7431903.stm (дата обращения: 07.10.2025).
5. Антиинфляционная политика Центрального Банка России. URL: https://elibrary.ru (дата обращения: 07.10.2025).
6. Обзор рынка облигаций за 6 месяцев 2025 г. // Region.ru. URL: https://region.ru (дата обращения: 07.10.2025).
7. 3 способа заработать больше уровня инфляции // Alfa-bank.ru. URL: https://alfabank.ru (дата обращения: 07.10.2025).
8. Бюджетный прогноз Российской Федерации на период до 2036 года // Minfin.gov.ru. URL: https://minfin.gov.ru (дата обращения: 07.10.2025).
9. Вклады, акции, облигации, золото: что поможет обогнать инфляцию в 2025–2026 годах. Сделали расчеты // Banki.ru. URL: https://banki.ru (дата обращения: 07.10.2025).
10. Как ключевая ставка влияет на фондовый рынок в России // Tbank.ru. URL: https://tbank.ru (дата обращения: 07.10.2025).
11. Что будет с ключевой ставкой в 2025 году и как она повлияет на финансовые инструменты и активы // Ingos.ru. URL: https://ingos.ru (дата обращения: 07.10.2025).
12. Влияние ключевой ставки ЦБ на рынок акций и облигаций в 2025 году // Finam.ru. URL: https://finam.ru (дата обращения: 07.10.2025).
13. Бюллетень долгового рынка. АКРА. URL: https://acra-ratings.ru (дата обращения: 07.10.2025).
14. Ключевая ставка ЦБ рано или поздно заметно снизится. Как это повлияет на деньги и жизнь россиян // Banki.ru. URL: https://banki.ru (дата обращения: 07.10.2025).
15. Как изменение ключевой ставки может влиять на рынок // Sbersova.ru. URL: https://sbersova.ru (дата обращения: 07.10.2025).
16. Рекордные доходности по ОФЗ-ИН. Они защитят от инфляции // Alfa-bank.ru. URL: https://alfabank.ru (дата обращения: 07.10.2025).
17. Сравнение экономических шоков 2020, 2022 и 2024–2025 гг. с точки зрения последствий для производства и финансовой устойчивости компаний // Forecast.ru. URL: https://forecast.ru (дата обращения: 07.10.2025).
18. Информационное сообщение Банка России от 25.07.2025 «Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 200 б.п., до 18,00% годовых» // Consultant.ru. URL: https://consultant.ru (дата обращения: 07.10.2025).
19. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов // Cbr.ru. URL: https://www.cbr.ru (дата обращения: 07.10.2025).
20. БК РЕГИОН: Рынок облигаций живет на ожиданиях дальнейшего смягчения ДКП ЦБР // Finam.ru. URL: https://finam.ru (дата обращения: 07.10.2025).
21. ОФЗ ИН — облигации с защитой от инфляции (индексируемым номиналом) // Gazprombank.investments. URL: https://gazprombank.investments (дата обращения: 07.10.2025).
22. Рынок ОФЗ и валютных облигаций: ожидаем доход 27% за год по индексу ОФЗ. Стратегия на II квартал 2025 // Bcs-express.ru. URL: https://bcs-express.ru (дата обращения: 07.10.2025).
23. ДКП-2025: «в яблочко» или «в молоко»? // Raexpert.ru. URL: https://raexpert.ru (дата обращения: 07.10.2025).
24. Макропрогноз на 2025 год: экономика в точке перегиба // Raexpert.ru. URL: https://raexpert.ru (дата обращения: 07.10.2025).
25. Объемы размещенных государственных ценных бумаг по состоянию на 28.08.2025 // Minfin.gov.ru. URL: https://minfin.gov.ru (дата обращения: 07.10.2025).
26. Инфляция в России в 2025 году // Finam.ru. URL: https://finam.ru (дата обращения: 07.10.2025).