Инфраструктура рынка ценных бумаг Российской Федерации: системное назначение, современная структура и стратегические векторы развития

метки: Рынок, Финансовый, Обеспечение, Инфраструктура, Привлечение, Капитал, Критически, Сделка

Концептуальные основы и актуальность исследования

Обеспечение устойчивости и прозрачности национального рынка ценных бумаг (РЦБ) невозможно без отлаженной, высокотехнологичной и надежной инфраструктуры. В академическом дискурсе под инфраструктурой финансового рынка (включая РЦБ) понимается не просто набор организаций, а комплекс специальных институтов, технологических систем и нормативно-правовых механизмов, которые обслуживают сделки с финансовыми активами, осуществляют контроль, расчеты, учет прав собственности и предоставление информации.

Актуальность исследования обусловлена необходимостью анализа инфраструктуры РЦБ в условиях перманентной реформы и цифровой трансформации российского финансового рынка, а также его адаптации к новым геополитическим вызовам. Передача функций мегарегулятора Центральному банку РФ и усиление роли системно значимых центральных институтов (депозитария и контрагента) требуют глубокого осмысления их назначения и взаимосвязи, поскольку это напрямую влияет на инвестиционный климат и безопасность финансовых операций.

Обозначение проблемы: Российский РЦБ переживает этап структурной перестройки, направленной на повышение устойчивости, обеспечение технологического суверенитета и усиление роли рынка в финансировании долгосрочных инвестиционных проектов. Понимание современного состава инфраструктуры, ее правового статуса и стратегических приоритетов, зафиксированных в «Основных направлениях развития финансового рынка Российской Федерации» (ОНРФР), является ключевым для оценки его текущего состояния и перспектив.

Цель и структура работы: Целью настоящего исследования является разработка исчерпывающего аналитического обзора, раскрывающего современное определение, структуру, назначение и стратегические направления развития инфраструктуры РЦБ РФ. Методологической основой служат Федеральные законы РФ, нормативные акты Банка России и актуальные статистические данные, что обеспечивает высокий уровень объективности и научной корректности.

Нормативно-правовые и функциональные основы инфраструктуры РЦБ

Ключевой тезис: Инфраструктура РЦБ представляет собой многоуровневую, иерархическую систему, функционирование которой жестко регламентировано законодательством РФ, обеспечивая минимизацию системных рисков и защиту прав инвесторов.

Технический анализ фондового рынка: Комплексное академическое ...

... предлагая всесторонний обзор инструментов и методов ТА, применяемых на фьючерсных рынках. "Технический анализ финансовых рынков" (1999): Расширенная и обновленная версия предыдущей работы, которая стала ... соотношению с Гипотезой эффективного рынка и объяснению его феномена через призму поведенческих финансов. Далее мы представим результаты эмпирических исследований его эффективности, обсудим присущие ...

Правовой каркас: Мегарегулятор и система законов

Правовой фундамент российского рынка ценных бумаг сформирован Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», который определяет виды ценных бумаг, профессиональных участников, устанавливает требования к эмиссии и обращению, а также регулирует деятельность организаторов торговли.

Фундаментальное изменение в архитектуре регулирования произошло с принятием Федерального закона от 23 июля 2013 г. № 251-ФЗ, который официально закрепил передачу полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков от Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) Центральному банку Российской Федерации (Банку России). С этого момента ЦБ РФ приобрел статус мегарегулятора, что позволило консолидировать надзор, унифицировать требования к участникам и создать более эффективный механизм реагирования на системные риски, включая риски, возникающие в инфраструктурных организациях.

Система законов законодательно устанавливает:

1. Состав финансовых инструментов, квалифицируемых как ценные бумаги.
2. Права и обязанности инвесторов и эмитентов.
3. «Правила игры» на РЦБ, включая порядок раскрытия информации.
4. Виды и порядок лицензирования профессиональной деятельности.

Функциональная классификация элементов инфраструктуры

Для обеспечения полного цикла сделки с ценными бумагами — от заключения до исполнения — инфраструктура РЦБ делится на пять основных взаимосвязанных функциональных подсистем: торговую, расчетно-клиринговую, учетную, платежную и информационную.

Функциональная подсистема	Назначение	Ключевые институты
Торговая	Предоставление площадки для заключения сделок и формирование справедливой цены.	Биржи (MOEX), организаторы внебиржевой торговли.
Расчетно-клиринговая	Определение взаимных обязательств (неттинг) и гарантия исполнения сделок.	Центральный контрагент (НКЦ), клиринговые организации.
Учетная (Депозитарная)	Учет прав на дематериализованные ценные бумаги, хранение, подтверждение прав владельца.	Центральный депозитарий (НРД), регистраторы, репозитарии.
Платежная	Обеспечение перевода денежных средств по итогам сделок.	Платежная система Банка России (ПС БР), коммерческие платежные системы.
Информационная	Сбор, хранение и предоставление аналитических данных для принятия инвестиционных решений.	Рейтинговые агентства, информационные центры, репозитарии, НРД.

Детализация: Платежная система Банка России как системный элемент

Особое место в инфраструктуре занимает Платежная система Банка России (ПС БР), которая признана системно значимой и является основой для проведения денежных расчетов по сделкам с ценными бумагами. Без надежной и быстрой платежной системы невозможно оперативное исполнение обязательств по принципу «поставка против платежа» (DvP), который критически важен для снижения кредитного и ликвидного рисков.

Масштаб ПС БР подтверждается ее ролью в общенациональном финансовом обороте: по данным за первые три квартала 2024 года, через Платежную систему Банка России прошло более 90% от всего объема платежей, осуществляемых в платежных системах РФ. Совокупный объем переводов за этот период составил свыше 3180 трлн рублей. Этот факт подчеркивает, что стабильность и эффективность РЦБ напрямую зависят от бесперебойности работы центральной платежной инфраструктуры.

Институциональное ядро: Системно значимые организации и их роль

Ключевой тезис: Стабильность и устойчивость российского РЦБ обеспечивается ключевыми центральными институтами, которые, в силу своего масштаба и функций, обладают статусом системной значимости, что накладывает на них особые требования к капиталу, надежности и управлению рисками.

Центральный депозитарий и репозитарий (НКО АО НРД)

Центральным звеном учетной инфраструктуры является Небанковская кредитная организация акционерное общество «Национальный расчетный депозитарий» (НКО АО НРД). Его статус и функции определены Федеральным законом от 07.12.2011 № 414-ФЗ «О центральном депозитарии». НРД выполняет несколько критически важных для рынка функций:

1. Центральный депозитарий: Осуществляет централизованное хранение сертификатов ценных бумаг и учет прав на бездокументарные ценные бумаги, обеспечивая их бесперебойное обращение и переход прав собственности.
2. Центр корпоративных действий: Обеспечивает проведение корпоративных действий (выплата дивидендов, купонов, голосование) и является ключевым звеном в системе раскрытия корпоративной информации.
3. Системно значимый расчетный депозитарий и оператор платежной системы.

Роль НРД как системно значимого репозитария

Помимо функций депозитария, НРД также признан Банком России системно значимым репозитарием. Репозитарная деятельность, введенная в правовое поле Федеральным законом № 430-ФЗ от 30 декабря 2015 года, является ключевым элементом регулирования внебиржевого рынка.

Репозитарий — это организация, которая собирает, фиксирует и хранит информацию о заключенных вне организованных торгов договорах, в частности, о договорах репо и производных финансовых инструментах (ПФИ). Эта деятельность критически важна для мегарегулятора, поскольку позволяет:

• Осуществлять мониторинг уровня системных рисков на внебиржевом рынке, который традиционно менее прозрачен.
• Получать полную картину совокупных обязательств участников рынка по сложным инструментам.
• Обеспечивать своевременное принятие мер по предотвращению кризисных явлений.

Центральный контрагент и торговая площадка (НКО НКЦ и MOEX)

Торговая и расчетно-клиринговая инфраструктура центрирована вокруг Московской биржи и ее дочерних структур.

НКО НКЦ: Центральный контрагент

НКО «Национальный клиринговый центр» (АО) (НКО НКЦ) является системно значимым центральным контрагентом (ЦК).

Статус системно значимого ЦК означает, что его бесперебойная работа и финансовая устойчивость имеют критическое значение для всей финансовой системы РФ.

Функция ЦК заключается в следующем: после заключения сделки он становится покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя (принцип замещения сторон).

Принимая на себя риски неисполнения обязательств по сделкам, НКЦ обеспечивает:

• Гарантию расчетов (неттинг): Определяет чистые обязательства участников торгов.
• Снижение рисков: Использует систему управления обеспечением (маржинальные требования) для покрытия потенциальных потерь, что формирует важнейший защитный буфер для всего рынка.

Московская биржа (MOEX): Главный организатор торгов

Московская биржа (MOEX) выступает основной и наиболее крупной торговой площадкой, объединяя фондовый, срочный, денежный, валютный и товарный рынки. Она предоставляет высокотехнологичную среду для заключения сделок, обеспечивая ликвидность и прозрачное ценообразование.

Масштаб биржи отражает ее системную значимость в экономике. По итогам 2024 года совокупный объем торгов на всех рынках Мосбиржи достиг рекордного показателя — 1,49 квадриллиона рублей (1,49 x 10¹⁵ руб.), что на 13,8% превысило показатель предыдущего года. Объем торгов только на фондовом рынке в 2024 году составил 71,42 трлн рублей. Эти цифры подтверждают, что MOEX является основным каналом привлечения и перераспределения капитала в стране.

Внебиржевой рынок (OTC): Структура, значение и регулирование

Ключевой тезис: Внебиржевой рынок (OTC, Over The Counter) является неотъемлемой, хотя и менее прозрачной, частью инфраструктуры РЦБ. Его регулирование усиливается с целью мониторинга системных рисков и обеспечения контроля со стороны мегарегулятора.

Организованный и неорганизованный внебиржевой рынок

Внебиржевой рынок представляет собой совокупность сделок, заключаемых напрямую между участниками (дилерами, брокерами, крупными инвесторами) без использования биржевых механизмов. Инвесторы должны понимать, что, в отличие от организованных торгов, здесь отсутствуют гарантии Центрального контрагента, что повышает риски.

Структура внебиржевого рынка:

1. Организованный внебиржевой рынок: Имеет определенные правила и использует электронные платформы, которые могут быть организованы самой биржей или специализированными провайдерами (например, MOEX Board или RTS Board).

   На этих площадках можно торговать менее ликвидными бумагами, которые не прошли листинг на основной бирже, но в отношении которых есть определенные требования к раскрытию информации.

2. Неорганизованный внебиржевой рынок (прямые сделки): Это «уличный» рынок, где сделки совершаются напрямую между контрагентами по договору купли-продажи. Он характеризуется наименьшей прозрачностью, наибольшим риском неисполнения и отсутствием централизованной гарантии расчетов.

Внебиржевой рынок играет важную роль, позволяя инвесторам совершать сделки с широким спектром активов, включая еврооблигации, ценные бумаги непубличных компаний или активы нерезидентов, которые могут быть недоступны на организованных торгах.

Регулирование внебиржевого рынка через репозитарий

Исторически OTC-рынок представлял собой потенциальный источник системного риска из-за отсутствия прозрачности, особенно в отношении сложных производных финансовых инструментов (ПФИ) и договоров репо. Разве не является усиление контроля за этим сегментом критически важной мерой для предотвращения системных кризисов?

Для повышения надзора и контроля системных рисков Банк России законодательно ввел требование об обязательном предоставлении информации в репозитарии (НКО АО НРД) о заключенных вне организованных торгов договорах репо и производных финансовых инструментах (ФЗ № 430-ФЗ).

Значение этого регулирования:

• Обеспечивает централизованный учет всех крупных внебиржевых сделок.
• Позволяет ЦБ РФ в режиме реального времени оценивать совокупные риски, принимаемые на себя участниками рынка.
• Создает предпосылки для более жесткого регулирования и стандартизации внебиржевых операций.

Таким образом, посредством института репозитария, инфраструктура РЦБ расширяет свою регулирующую и информационную функцию на менее прозрачные сегменты рынка.

Актуальные проблемы, тенденции и стратегическое развитие (ОНРФР 2023-2025)

Ключевой тезис: Стратегия развития инфраструктуры, зафиксированная в «Основных направлениях развития финансового рынка Российской Федерации» (ОНРФР) на 2023-2025 годы, направлена на обеспечение технологического суверенитета, углубленную цифровизацию и усиление роли рынка в финансировании структурной трансформации экономики, что позволяет российским финансовым институтам эффективно противостоять внешнему давлению.

С учетом новых вызовов, связанных с внешними ограничениями и необходимостью переориентации экономики, Банк России и Правительство РФ определили ключевые векторы развития инфраструктуры.

Приоритеты цифровой трансформации

Цифровизация является магистральным направлением развития инфраструктуры РЦБ. ОНРФР 2023-2025 определяет приоритетом реализацию инфраструктурных проектов, направленных на создание условий для безопасного внедрения передовых технологий и обеспечение технологического суверенитета.

Конкретные проекты и механизмы:

1. Развитие инфраструктуры «Цифрового профиля»: Это единое окно для обмена данными о гражданах между финансовыми организациями и государственными органами. В контексте РЦБ, его развитие упрощает идентификацию инвесторов (включая удаленную) и ускоряет процесс открытия счетов, что является основой для повышения доступности финансовых услуг.
2. Внедрение технологий RegTech и SupTech:
   • RegTech (Regulatory Technology): Использование технологий для автоматизации процессов соблюдения нормативных требований самими участниками рынка (например, автоматизированное раскрытие информации, AML-контроль).
   • SupTech (Supervisory Technology): Применение технологий ЦБ РФ для повышения эффективности надзора (например, использование искусственного интеллекта для выявления рыночных манипуляций или анализа системных рисков на основе данных репозитария).

Эти технологии призваны не только снизить операционные издержки, но и многократно повысить скорость и качество контроля за соблюдением «правил игры».

Вопросы технологического суверенитета и интеграции

Одной из актуальных проблем, обострившихся в последние годы, является необходимость обеспечения технологического суверенитета инфраструктурных институтов. Зависимость от зарубежного программного обеспечения и оборудования несет в себе риски для стабильности и безопасности национального финансового рынка, поэтому приоритетом становится импортозамещение в критических системах.

Стратегические задачи включают:

• Разработку и внедрение отечественных технологических решений для критически важных систем (торговля, клиринг, расчеты).
• Усиление информационной безопасности и киберустойчивости инфраструктурных организаций.

Кроме того, в качестве проблемных зон Банк России отмечает недостаточную развитость информационной инфраструктуры для малого и среднего бизнеса и необходимость повышения финансовой грамотности населения, что влияет на объемы привлечения средств через публичные размещения.

Значение эффективной инфраструктуры РЦБ для национальной экономики РФ

Ключевой тезис: Развитая и эффективная инфраструктура рынка ценных бумаг — это не просто механизм обслуживания сделок, а ключевое условие для привлечения долгосрочного капитала, обеспечения макроэкономической стабильности и ускорения экономического роста.

Анализ привлечения инвестиций и роль долевого финансирования

Рынок ценных бумаг выполняет фундаментальную макроэкономическую функцию: он является механизмом перераспределения свободных денежных ресурсов от инвесторов (домашних хозяйств, фондов) к эмитентам (п��едприятиям, государству).

Развитая инфраструктура РЦБ (быстрые расчеты, надежный учет, низкие издержки, гарантии ЦК) снижает транзакционные издержки и риски, делая процесс привлечения капитала более дешевым и доступным.

Однако, несмотря на положительную динамику, Банк России отмечает, что российский бизнес пока неактивно использует возможности привлечения долгосрочного финансирования на рынке капитала. Анализ итогов публичных размещений (IPO/SPO) в 2024 году показывает, что, хотя количество размещений было рекордным за последние 10 лет, общий объем привлеченных средств составил 102,1 млрд рублей, что в целом уступило показателям предыдущего года.

В связи с этим, в ОНРФР 2023-2025 особое внимание уделяется стратегической задаче по развитию именно долевого финансирования (акций), а не только долгового (облигаций), поскольку долевой капитал более устойчив и необходим для финансирования крупных инвестиционных проектов и структурной трансформации экономики.

Роль инфраструктуры в этом процессе:

• Снижение рисков: Обеспечение гарантий НКЦ и прозрачности НРД повышает доверие инвесторов.
• Удешевление ресурсов: Эффективная конкуренция на торговых площадках и снижение операционных расходов инфраструктуры ведут к удешевлению привлечения капитала.

Таким образом, развитая инфраструктура способствует направлению капитала из менее перспективных сфер в наиболее перспективные, что является критически важным условием для обеспечения экономической безопасности государства и достижения устойчивого экономического роста.

Заключение

Инфраструктура рынка ценных бумаг Российской Федерации представляет собой высокоорганизованную, но динамично развивающуюся систему, центрированную вокруг института мегарегулятора (Банка России) и комплекса системно значимых организаций — Московской биржи, Национального расчетного депозитария (НРД) и Национального клирингового центра (НКЦ).

Назначение этой инфраструктуры многогранно: она выполняет регулирующую, торговую, расчетно-клиринговую, учетную и информационную функции, обеспечивая законность, прозрачность и стабильность обращения финансовых инструментов. Особое значение имеет нормативно-правовой каркас, который, через такие инструменты как системно значимый репозитарий (НРД), позволяет Банку России контролировать риски даже на традиционно непрозрачном внебиржевом рынке.

Перспективы: Стратегическое развитие инфраструктуры РЦБ на 2023-2025 годы неразрывно связано с задачами технологического суверенитета и углубленной цифровизации. Внедрение инфраструктуры «Цифрового профиля», технологий RegTech и SupTech является критически важным для повышения эффективности надзора и расширения доступности рынка для инвесторов и эмитентов. Дальнейшее развитие национального РЦБ и его инфраструктуры, особенно в части долевого финансирования, является ключевым условием для направления долгосрочного капитала в реальный сектор экономики и обеспечения стабильного экономического роста Российской Федерации.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 25.12.2023) «О рынке ценных бумаг» // КонсультантПлюс.
2. Биржевой портфель / В. А. Галанова, Б. Б. Рубцова, А. Г. Грязнова, О. И. Дегтерева. – Москва, 2007.
3. Дюфоссе Ч. Фондовая биржа и биржевые операции. – Москва, 2008.
4. Иванов И. Фьючерсы и опционы. – Москва, 2008.
5. Биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг // ATAS.NET : [сайт]. URL: https://atas.net/ru/blog/birzhevoy-i-vnebirzhevoy-rynki-cennyih-bumag (дата обращения: 09.10.2025).
6. БИРЖЕВЫЕ И ВНЕБИРЖЕВЫЕ РЫНКИ: ОСНОВНЫЕ РАЗЛИЧИЯ И ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ // Science-Economy.ru : [сайт]. URL: https://science-economy.ru/ru/article/view?id=1258 (дата обращения: 09.10.2025).
7. Инфраструктура финансового рынка // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/infrastructure/ (дата обращения: 09.10.2025).
8. ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ // Cyberleninka : [сайт]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/infrastruktura-rynka-tsennyh-bumag-1 (дата обращения: 09.10.2025).
9. ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ОСОБЕННОСТИ ЕЕ ФОРМИРОВАНИЯ В РФ // Natural-Sciences.ru : [сайт]. URL: https://www.natural-sciences.ru/ru/article/view?id=25577 (дата обращения: 09.10.2025).
10. Как устроен внебиржевой рынок и что там можно купить // Газпромбанк Инвестиции : [сайт]. URL: https://gazprombank.investments/blog/kak-ustroen-vnebirzhevoy-rynok-i-chto-tam-mozhno-kupit/ (дата обращения: 09.10.2025).
11. Общая характеристика внебиржевого рынка ценных бумаг. Принципы организации внебиржевой торговли ценными бумагами // Sovman.ru : [сайт]. URL: https://www.sovman.ru/article/8106/ (дата обращения: 09.10.2025).
12. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/develop/onrfr/ (дата обращения: 09.10.2025).
13. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на период 2023–2025 годов // Банк России : [сайт]. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/144422/onrfr_2023-2025.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
14. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ // Cyberleninka : [сайт]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/problemy-i-perspektivy-razvitiya-rynka-tsennyh-bumag-v-rossiyskoy-federatsii-1 (дата обращения: 09.10.2025).
15. Разбор: как устроена инфраструктура российского рынка ценных бумаг // Habr : [сайт]. URL: https://habr.com/ru/companies/iti_capital/articles/467885/ (дата обращения: 09.10.2025).
16. Регулирование рынка ценных бумаг в России: современное состояние и перспективы развития // УрФУ. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/119932/1/mag_2022_kon_29.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
17. Российский фондовый рынок, эволюция, перспективы и проблемы развития // УрФУ. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/133177/1/m_e_2023_89.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
18. Российский рынок ценных бумаг: особенности развития и их влияние на экономическую безопасность страны // 1economic.ru : [сайт]. URL: https://1economic.ru/lib/123163 (дата обращения: 09.10.2025).
19. Селюков В.К. Инфраструктура рынка ценных бумаг // 1economic.ru : [сайт]. URL: https://1economic.ru/lib/14352 (дата обращения: 09.10.2025).