Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг РФ: Актуальное регулирование, современные риски и тенденции (2025 г.)

метки: Клиент, Деятельность, Россия, Профессиональный, Инфраструктура, Например, Частное, Депозитарий

Введение: Актуальность темы и методологические основы исследования

Российский рынок ценных бумаг (РЦБ) переживает период глубокой трансформации, обусловленный двумя доминирующими факторами: ужесточением регуляторной политики со стороны Банка России (ЦБ РФ) как мегарегулятора и беспрецедентным ростом числа частных инвесторов. Согласно последним данным, по итогам сентября 2025 года на Московской бирже было зарегистрировано 38,6 млн физических лиц. Этот «розничный бум» делает изучение профессиональной деятельности, которая обеспечивает инфраструктуру и безопасность для этих миллионов инвесторов, не просто актуальным, но критически важным, поскольку без надлежащей инфраструктуры доверие рынка моментально рухнет.

Актуальность исследования обосновывается необходимостью анализа изменений в правовом поле, произошедших после реформы мегарегулятора (с 2013 года) и, в особенности, в период 2021–2025 годов. Введение обязательного тестирования неквалифицированных инвесторов (НКВИ), детализация требований к достаточности капитала и новые правила работы с клиентами с повышенным уровнем риска (Указание № 6681-У) требуют академического осмысления и систематизации, давая понимание того, как именно ЦБ РФ контролирует системные риски в условиях массовой розницы.

Предметом исследования выступают виды профессиональной деятельности на РЦБ, регламентированные Федеральным законом от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ФЗ-39).

Объектом исследования являются профессиональные участники РЦБ (брокеры, дилеры, управляющие, депозитарии и регистраторы) в контексте их функций, обязанностей и современных вызовов.

Методологической основой работы является синтез нормативно-правового, сравнительно-функционального и статистического анализа. Исследование опирается на актуальную редакцию ФЗ-39, положения и указания Банка России, а также свежие статистические данные (2024–2025 гг.).

Правовые и институциональные основы регулирования РЦБ

Понятие и правовой статус профессионального участника рынка ценных бумаг

Профессиональные участники рынка ценных бумаг являются стержнем рыночной инфраструктуры. В соответствии с ФЗ-39, они определяются как юридические лица, созданные согласно законодательству РФ и осуществляющие виды деятельности, указанные в статьях 3–5, 7 и 8 Закона (брокерская, дилерская, управление, депозитарная и регистраторская деятельность), а также деятельность финансового консультанта (ст. 6.1).

Бухгалтерский учет долговых ценных бумаг в Российской Федерации: ...

... 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»: Это краеугольный камень регулирования всего рынка ценных бумаг, устанавливающий общие принципы эмиссии, обращения и деятельности профессиональных участников. Федеральный закон от ... риска, особенно по сравнению с долевыми ценными бумагами (акциями). Целью приобретения ДЦБ всегда является получение инвестором экономической выгоды, будь то стабильный поток ...

Ключевой характеристикой статуса является лицензирование. Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг лицензируется двумя основными видами лицензий, выдаваемых Банком России:

1. Лицензия профессионального участника РЦБ (для брокеров, дилеров, управляющих, депозитариев).
2. Лицензия на осуществление деятельности по ведению реестра (для регистраторов).

Получение лицензии подразумевает соответствие жестким требованиям регулятора, включая минимальный размер собственного капитала, наличие квалифицированных сотрудников и соответствие их деловой репутации установленным нормам (Положение Банка России от 25.12.2017 N 621-П).

Профучастники обязаны обеспечить возможность предоставления в Банк России электронных документов и получения от него таковых, что отражает явную тенденцию к полной цифровизации надзора и упрощению коммуникации с регулятором.

Банк России как мегарегулятор финансового рынка

С 1 сентября 2013 года в Российской Федерации была реализована концепция мегарегулятора, когда функции Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) были переданы Центральному банку РФ. Это решение было продиктовано необходимостью усиления системного надзора и повышения устойчивости финансового сектора в целом.

Ключевые функции Банка России на рынке ценных бумаг:

Функция	Суть и правовое обоснование
Регулирование	Разработка и утверждение нормативных актов (указаний, положений), детализирующих требования ФЗ-39. Утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг и проспектов.
Лицензирование	Выдача, приостановление и аннулирование лицензий профессиональных участников.
Надзор и контроль	Проведение проверок, анализ отчетности, мониторинг соблюдения нормативов достаточности капитала (НДК) и других пруденциальных норм.
Защита прав инвесторов	Введение механизмов тестирования НКВИ, установление стандартов Best Execution и определение лимитов риска.
Развитие рынка	Разработка политики, направленной на повышение конкурентоспособности и прозрачности РЦБ.

ЦБ РФ использует пруденциальные требования, такие как обязательный норматив достаточности капитала (НДК), в качестве основного инструмента контроля за финансовой устойчивостью профессиональных участников. Регуляторная детализация, устанавливаемая Банком России, обеспечивает высокий уровень защиты инвесторов и минимизацию системных рисков.

Классификация и сравнительный анализ видов профессиональной деятельности

Брокерская и дилерская деятельность: Специфика и ключевые отличия

Брокерская и дилерская деятельность являются фундаментом торговой активности на РЦБ, однако их функции и правовая природа существенно различаются (см. Таблицу 1).

Брокерская деятельность (ст. 3 ФЗ-39) — это посредническая деятельность. Брокер совершает сделки с ценными бумагами от имени и за счет клиента (на основе договора поручения, являясь поверенным) или от своего имени и за счет клиента (на основе договора комиссии, являясь комиссионером).

Ключевым регуляторным требованием к брокеру является принцип Best Execution (наилучшее исполнение), обязывающий его принимать все разумные меры для исполнения поручения клиента на наиболее выгодных для клиента условиях (по цене, скорости, вероятности исполнения).

Дилерская деятельность (ст. 4 ФЗ-39) носит не посреднический, а торговый характер. Дилер совершает сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. При этом дилер обязан публично объявить цены покупки и/или продажи конкретных ценных бумаг и взять на себя обязательство купить или продать эти бумаги по объявленным ценам. Дилер, по сути, выступает маркет-мейкером, обеспечивая ликвидность рынка, что критически важно для функционирования внебиржевых площадок.

Таблица 1. Сравнительный анализ брокерской и дилерской деятельности.

Критерий сравнения	Брокерская деятельность (ст. 3 ФЗ-39)	Дилерская деятельность (ст. 4 ФЗ-39)
Субъект сделки	От имени клиента (поверенный) или от своего имени (комиссионер)	Только от своего имени
За чей счет	За счет клиента	За свой счет
Природа деятельности	Посредническая, агентская	Торговая, основанная на принятии риска
Ключевое требование	Best Execution (наилучшее исполнение)	Публичное объявление цен и обязательство по ним торговать

Деятельность по управлению активами (Доверительное управление и ПИФы)

Деятельность по управлению ценными бумагами (ст. 5 ФЗ-39) заключается в осуществлении управляющим от своего имени в течение определенного срока доверительного управления ценными бумагами и денежными средствами клиента (учредителя управления).

Целью является получение дохода в интересах клиента.

Общий объем средств физических лиц, доверенных профессиональным участникам (брокерские счета и счета доверительного управления), демонстрирует устойчивый рост. К октябрю 2023 года этот объем превысил 11 трлн рублей, что подчеркивает значимость сектора, но одновременно возлагает на управляющих огромную ответственность за сохранение и преумножение капитала граждан.

Регуляторный фокус и санкционные риски:

В условиях геополитических ограничений Банк России ввел особые требования, направленные на управление рисками нерезидентов. В частности, в связи с Указом Президента РФ № 95 от 05.03.2022, управляющие компании обязаны открывать на свое имя банковские счета доверительного управления типа «С». Эти счета предназначены для учета денежных средств, поступающих в интересах клиентов-нерезидентов, на обязательства по которым распространяется установленный порядок исполнения. Это требование — прямой пример того, как регуляторные акты ЦБ РФ реагируют на макроэкономические и геополитические риски, трансформируя операционную деятельность управляющих.

Учетная инфраструктура: Депозитарии и Регистраторы (Сравнительный анализ)

Депозитарии и регистраторы обеспечивают критически важную функцию надежного учета прав на бездокументарные ценные бумаги. Запись в их учетных системах является единственным юридическим подтверждением права собственности, что составляет краеугольный камень защиты прав инвесторов.

Депозитарная деятельность (ст. 7 ФЗ-39) — это оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг (если они документарные) и/или учету и удостоверению прав на ценные бумаги. Учет ведется по счетам депо, открываемым для депонентов (инвесторов).

Депозитарий, по сути, является посредником между инвестором и регистратором (или центральным депозитарием).

Деятельность по ведению реестра (Регистратор, ст. 8 ФЗ-39) — это сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг конкретного эмитента. Учет ведется по лицевым счетам в реестре.

Центральный депозитарий в России — НКО АО «Национальный расчетный депозитарий» (НРД) — занимает особое место, регулируемое отдельным ФЗ № 414-ФЗ. Он обеспечивает централизованный учет и расчеты по большинству сделок на бирже.

Таблица 2. Сравнение Депозитария и Регистратора.

Критерий	Депозитарий	Регистратор
Правовая основа	Ст. 7 ФЗ-39	Ст. 8 ФЗ-39
Клиент	Инвестор (депонент)	Эмитент (акционерное общество)
Объект учета	Права инвестора на ценные бумаги (счета депо)	Реестр владельцев ценных бумаг конкретного эмитента (лицевые счета)
Функция	Учет прав на различные ЦБ, хранение	Ведение базы данных владельцев конкретных ЦБ
Подтверждающий документ	Выписка по счету депо	Выписка из реестра

Ключевое отличие: Регистратор взаимодействует непосредственно с эмитентом и ведет первичный учет прав, тогда как Депозитарий ведет вторичный учет для своего клиента (инвестора), фиксируя его права на ценные бумаги, которые могут быть выпущены разными эмитентами.

Современные Регуляторные Механизмы Защиты Прав Инвесторов

Защита прав неквалифицированных инвесторов (НКВИ) стала центральным направлением регуляторной политики Банка России в последние годы. Это привело к внедрению ряда жестких и детализированных требований, направленных на снижение рисков для розничных клиентов.

Трехуровневая система риска клиентов и лимиты кредитного плеча

С целью дифференциации рисков и защиты НКВИ Банк России ввел трехуровневую систему определения риска для клиентов, регламентированную Указанием Банка России от 12.02.2024 N 6681-У (действует с 1 апреля 2025 года).

Эта система призвана ограничить доступ неопытных инвесторов к высокорисковым операциям, в первую очередь к маржинальной торговле, путем привязки риска к опыту.

Система включает три уровня:

1. Начальный уровень риска (НУР): Присваивается всем новым НКВИ. Доступ к маржинальной торговле и сложным инструментам максимально ограничен.
2. Стандартный уровень риска (СУР): Инвестор переводится на СУР, если он соответствует критериям опыта и активности. Например, для перехода из НУР в СУР может потребоваться наличие брокерского счета не менее 1 года и совершение определенного количества сделок (например, 5 сделок в течение 90 дней).

   На этом уровне лимиты кредитного плеча выше, чем на НУР, но ниже, чем для квалифицированных инвесторов (КВИ).

3. Повышенный уровень риска (ПУР): Присваивается клиентам, которые соответствуют критериям, приближенным к КВИ, но не имеют формального статуса КВИ. Лимиты плеча для них наиболее мягкие среди неквалифицированных клиентов.

Цель этой системы — обеспечить, чтобы уровень доступного кредитного плеча (и, соответственно, потенциальных потерь) соответствовал уровню опыта и знаний инвестора. Но не является ли эта избыточная опека, в конечном счете, сдерживающим фактором для развития финансовой грамотности граждан?

Механизм тестирования неквалифицированных инвесторов (НКВИ)

Введение обязательного тестирования НКВИ (с 1 октября 2021 года) стало ключевым шагом в реализации принципа "инструмент для квалифицированных" и "защита для неквалифицированных". Эта процедура, регламентированная Базовым стандартом защиты прав клиентов брокеров, является обязательной перед принятием поручений на совершение сделок со сложными финансовыми инструментами (например, производными инструментами, структурными облигациями, маржинальными сделками).

Тестирование состоит из двух блоков:

1. Блок "Самооценка": Оценивает готовность инвестора к риску (например, 3 вопроса).
2. Блок "Знание": Оценивает знание конкретного инструмента. Для успешного прохождения по конкретному инструменту необходимо ответить правильно минимум на 4 вопроса из предложенных.

Мера ответственности брокера: В случае нарушения брокером требований о проведении тестирования (например, если сделка со сложным инструментом была совершена без успешного прохождения теста), на брокера возлагается обязанность по возмещению клиенту убытков, понесенных в связи с заключением такого договора. Это является мощным сдерживающим фактором и прямым механизмом защиты инвесторов, закрепленным в ФЗ-39, что означает, что брокеры несут прямую финансовую ответственность за несоблюдение регуляторных процедур.

Норматив достаточности капитала (НДК) как инструмент надзора

Для обеспечения финансовой устойчивости профессиональных участников и минимизации системных рисков Банк России использует пруденциальный надзор, краеугольным камнем которого является Норматив достаточности капитала (НДК).

Расчет НДК для брокеров, дилеров и управляющих регулируется Указанием Банка России от 02.08.2021 N 5873-У. НДК отражает способность профессионального участника покрыть потенциальные потери, возникающие из его деятельности, собственным капиталом. Минимально допустимое значение НДК с 1 октября 2022 года установлено на уровне 8% (НДК ≥ 0,08).

Формула НДК в общем виде:

НДК = K / (КР + РР + ОПР + ДР) ≥ 0,08

Где:

• K — Величина капитала профессионального участника.
• КР — Величина кредитного риска (риск неисполнения обязательств контрагентами).
• РР — Величина рыночного риска (риск изменения рыночных цен).
• ОПР — Величина операционного риска.
• ДР — Дополнительные риски.

Если НДК участника опускается ниже минимального значения, Банк России вправе применить надзорные меры, вплоть до ограничения или аннулирования лицензии, что предотвращает банкротство и защищает интересы клиентов. Именно благодаря жесткому контролю за НДК удается поддерживать стабильность всей инфраструктуры РЦБ.

Современные тенденции и анализ системных рисков на РЦБ

Розничный бум и Цифровизация

Рынок ценных бумаг РФ демонстрирует взрывной рост участия частных инвесторов, чему способствуют цифровизация и снижение входного барьера.

Динамика роста частных инвесторов:

Ключевые данные на сентябрь 2025 года подтверждают эту тенденцию:

• Общее число физических лиц, имеющих брокерские счета на Московской бирже, достигло 38,6 млн (рост на 3,6 млн с начала 2024 года).
• Доля частных инвесторов в объеме торгов акциями и паями в сентябре 2025 года составила 65%, а в утренних и вечерних сессиях — 75–81%.

Цифровизация, выраженная в развитии мобильных приложений и платформ, является основным драйвером этого роста. Профессиональные участники активно используют эти каналы для привлечения клиентов и предоставления услуг, что, однако, увеличивает их зависимость от ИТ-инфраструктуры, делая их уязвимыми перед операционными рисками.

Тенденция диверсификации: Частные инвесторы показывают зрелость, смещая фокус с исключительно акций на другие классы активов. В сентябре 2025 года вложения частных инвесторов в облигации достигли 236,5 млрд рублей (в 2,6 раза больше, чем годом ранее), а их доля в общем объеме торгов облигациями составила 14%. Также растет интерес к участию в IPO российских компаний, где средний прирост стоимости акций после размещения в 2023–2024 годах составил около 42%.

Геополитические и системные риски: Кейс 2024 года

Современный российский РЦБ сталкивается с беспрецедентным уровнем геополитических и санкционных рисков. Эти риски могут быть реализованы внезапно и повлечь за собой системные последствия.

Кейс санкций 2024 года: Введение санкционных ограничений в отношении Группы Московская Биржа в июне 2024 года привело к немедленной приостановке биржевых торгов ключевыми мировыми валютами (долларом США, евро, гонконгским долларом).

Это стало прямым примером реализации системного риска, потребовавшего немедленной адаптации всех профессиональных участников (брокеров, дилеров, депозитариев) к внебиржевому рынку. В результате, внебиржевые расчеты стали ключевым механизмом определения валютного курса.

Кроме того, регуляторный и процентный риски остаются высокими. Повышение и поддержание ключевой ставки ЦБ РФ на высоком уровне в рамках жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) напрямую влияет на стоимость заемного капитала для профучастников и на инвестиционную привлекательность облигаций.

Операционные риски и требования к внутреннему контролю

С ростом цифровизации и объемов торгов критически возрастает роль операционных рисков — рисков убытков вследствие неадекватных или ошибочных внутренних процессов, действий персонала, сбоев систем или внешних событий.

В современном контексте доминируют риски:

• Кибератаки: Попытки взлома клиентских данных, торговых систем и инфраструктуры.
• Технические сбои: Нарушения в работе торговых и учетных систем, приводящие к невозможности исполнения клиентских поручений.

Банк России, осознавая эти угрозы, требует от профессиональных участников устанавливать и постоянно совершенствовать систему внутреннего контроля с учетом характера и масштаба их операций, а также уровня и сочетания принимаемых рисков. Это включает в себя разработку планов обеспечения непрерывности деятельности, резервирование систем и, что особенно важно, защиту данных клиентов, поскольку утечка персональных данных влечет репутационный и регуляторный ущерб.

Заключение

Профессиональная деятельность на российском рынке ценных бумаг в 2025 году представляет собой высокорегулируемый, динамично развивающийся сектор, находящийся под постоянным влиянием цифровизации и геополитических факторов.

Ключевые выводы исследования:

1. Верховенство мегарегулятора: Банк России не просто осуществляет надзор, но через детальные указания (например, Указание № 5873-У об НДК, Указание № 6681-У о лимитах риска) проактивно формирует операционную среду профучастников, обеспечивая их финансовую устойчивость (НДК ≥ 0,08) и защиту интересов розничных инвесторов.
2. Эволюция защиты инвесторов: Внедрение механизмов, таких как обязательное тестирование НКВИ и трехуровневая система риска клиентов, существенно повысило барьеры для неквалифицированных инвесторов при доступе к сложным инструментам, а также закрепило ответственность брокера (возмещение убытков) за несоблюдение процедур.
3. Трансформация под влиянием рынка: Взрывной рост числа частных инвесторов (38,6 млн к сентябрю 2025 года) и их доминирование в торгах акциями (65%) требуют от профессиональных участников постоянного совершенствования цифровой инфраструктуры и риск-менеджмента.
4. Управление системными рисками: Деятельность профучастников отягощена необходимостью адаптации к внезапным системным и санкционным рискам, что подтверждается кейсом 2024 года и требованием об открытии специальных счетов (типа «С») для нерезидентов в сфере доверительного управления.

Современная профессиональная деятельность характеризуется высокой степенью регуляторной детализации и необходимостью проактивного риск-менеджмента. Проведенное исследование подтверждает, что, несмотря на внешние вызовы, российский рынок ценных бумаг демонстрирует устойчивость, основанную на жестких пруденциальных требованиях и последовательной политике защиты прав инвесторов, что является залогом долгосрочного развития и укрепления доверия к финансовому сектору.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с последними изменениями и дополнениями).
2. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11.10.1999 № 9 «Об утверждении Правил осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации» (утратил силу, но упоминается в тексте).
3. Положение «О ведении реестра владельцев именных ценных бумаг». Утв. Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 02.10.1997 № 27 (утратил силу, но упоминается в тексте).
4. Указание Банка России о требованиях к осуществлению брокерской деятельности при совершении сделок за счет клиента.
5. Указание Банка России N 7043-У о требованиях к принятию рисков (2025).
6. Решение Совета директоров Банка России о требованиях к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг… в части открытия банковских счетов доверительного управления типа «С» [Электронный ресурс]. URL: https://www.cbr.ru.
7. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: ИМФРА-М, 2007.
8. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 2006.
9. Чалдаева Л.А., Килячков А.А. Рынок ценных бумаг: учебник для бакалавров. 3-е изд., перераб. и доп. М.: Издательство Юрайт, 2012. 857 с. (Серия: Бакалавр).
10. ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ (Июнь 2024).

    Банк России [Электронный ресурс]. URL: https://www.cbr.ru.

11. Equity-монитор: в эпицентре бури (Октябрь 2025) / Альфа Инвестор [Электронный ресурс]. URL: https://alfabank.ru.
12. Развитие финансового рынка. Банк России [Электронный ресурс]. URL: https://www.cbr.ru.
13. Центральный Банк Российской Федерации как мегарегулятор финансового рынка в России // praktika.team [Электронный ресурс].
14. Исследование трансформации рынка частных инвестиций в России на современном этапе // astu.org [Электронный ресурс].
15. Депозитарий: зачем нужен, виды, функции, обязанности, услуги // t-j.ru [Электронный ресурс].
16. Что такое депозитарий и регистратор // Газпромбанк Инвестиции [Электронный ресурс].
17. Виды рисков на рынке ценных бумаг и как от них защититься // Финам [Электронный ресурс].
18. Материалы сайта Консультант плюс [Электронный ресурс]. URL: http://www.consultant.ru.
19. Материалы сайта Министерства Финансов Российской Федерации [Электронный ресурс].
20. Материалы сайта Банка России [Электронный ресурс].