Корпоративные ценные бумаги в России: Анализ рынка, регулирования и ключевых тенденций 2021–2025 гг. в условиях структурной трансформации

метки: Рынок, Бумага, Облигация, Ценный, Акция, Условие, Эмитент, Финансирование

Введение: Цели, задачи и методологические основы

К 2025 году российский финансовый рынок пережил один из самых масштабных периодов структурной трансформации в своей новейшей истории. Геополитические вызовы, массовый уход западного капитала и стремительная цифровизация обусловили кардинальные изменения как в нормативно-правовом поле, так и в инвестиционном ландшафте. В этих условиях корпоративные ценные бумаги (КЦБ) остаются ключевым инструментом привлечения инвестиций и перераспределения капитала в экономике, что определяет актуальность настоящего исследования.

Актуальность исследования определяется необходимостью комплексного анализа российского рынка КЦБ, который, несмотря на внешние шоки, демонстрирует феноменальный рост объемов торгов и капитализации, но при этом сталкивается с новыми регулятивными и рыночными рисками. И что из этого следует? Главное следствие заключается в том, что успешное финансирование проектов технологического суверенитета критически зависит от эффективности и прозрачности именно внутреннего рынка.

Цель работы — провести комплексный, структурированный и актуальный анализ российского рынка корпоративных ценных бумаг в период 2021–2025 гг., выявив ключевые тенденции его развития, оценив эффективность использования КЦБ как источника финансирования и проанализировав новейшие регулятивные инициативы Банка России.

Для достижения поставленной цели были определены следующие задачи:

1. Раскрыть правовую природу и теоретические основы оценки корпоративных ценных бумаг.
2. Провести сравнительный анализ инвестиционных характеристик акций и облигаций в текущих условиях.
3. Проанализировать динамику, структуру и роль КЦБ в привлечении капитала в 2021–2025 гг., опираясь на официальную статистику.
4. Оценить влияние новейших регулятивных мер (ЦФА, стимулирующее регулирование ЦБ РФ) на рынок.
5. Провести критический анализ ключевых проблем и тенденций, включая доминирование розничных инвесторов и стагнацию сегмента ESG-облигаций.

Методологической основой исследования послужили методы системного и факторного анализа, статистического наблюдения, сравнительного правоведения и финансового моделирования. Аналитический аппарат базируется на официальных данных Банка России и Московской Биржи, а также на действующем законодательстве РФ.

Правовая природа и теоретические модели оценки корпоративных ценных бумаг

Нормативно-правовое поле рынка корпоративных ценных бумаг в РФ

Функционирование рынка корпоративных ценных бумаг в Российской Федерации регулируется сложной, но устойчивой системой нормативно-правовых актов. Центральное место в этой системе занимают два федеральных закона, определяющих юридический статус, порядок выпуска и обращения ключевых инструментов, что гарантирует базовую стабильность финансовой инфраструктуры.

Российский рынок долговых ценных бумаг: современное состояние, ...

... корпоративные, что будет детально рассмотрено в следующем разделе. Структура и функции рынка долговых ценных бумаг Рынок долговых ценных бумаг, с институциональной точки зрения, является составной частью спотового сегмента рынка ценных бумаг. Спотовый рынок ... исследование ставит своей целью проведение всестороннего академического анализа функционирования и динамики рынка долговых ценных бумаг ...

Корпоративные ценные бумаги — это эмиссионные ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами или иными коммерческими организациями с целью привлечения капитала. К ним относятся прежде всего акции и облигации.

Ключевые регулятивные акты:

1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — ФЗ № 39-ФЗ).

   Данный закон определяет основные виды ценных бумаг, требования к их эмиссии и обращению, а также регулирует деятельность профессиональных участников рынка. Именно он дает легальное определение акции и облигации.

2. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее — ФЗ № 208-ФЗ).

   Этот закон регулирует правовой статус акционерных обществ (эмитентов) и устанавливает права и обязанности владельцев долевых ценных бумаг (акций), а также порядок принятия решений о выпуске долговых бумаг (облигаций).

Акция закрепляет за инвестором право собственности на долю в уставном капитале общества, давая право на участие в управлении (для обыкновенных акций) и получение части прибыли (дивидендов).

Облигация же удостоверяет отношение займа, где инвестор выступает кредитором, имеет право на получение номинальной стоимости в срок погашения и фиксированного купонного дохода.

Теоретические основы оценки: Применение Модели САРМ и дисконтирования дивидендов

Для принятия обоснованных инвестиционных решений и определения справедливой стоимости ценных бумаг академическая наука и финансовая практика применяют ряд теоретических моделей, основанных на концепции временной стоимости денег и риска.

Модели дисконтирования дивидендов (DDM)

Модели DDM используются для оценки внутренней стоимости акции путем дисконтирования ожидаемых будущих дивидендных выплат. Наиболее распространенной является Модель Гордона (Gordon Growth Model), которая подходит для оценки акций компаний, демонстрирующих стабильный и предсказуемый рост дивидендов:

P₀ = D₁ / (r - g)

Где:

• P₀ — текущая (внутренняя) стоимость акции;
• D₁ — ожидаемый дивиденд за следующий период;
• r — требуемая норма доходности для инвестора;
• g — ожидаемая постоянная ставка роста дивидендов.

Модель оценки капитальных активов (CAPM)

В условиях российского рынка, характеризующегося высокой волатильностью и специфическими страновыми рисками, критически важной для определения требуемой нормы доходности (r) по акциям является Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM). Эта модель определяет ожидаемую доходность актива как сумму безрисковой доходности и премии за систематический риск, который не может быть диверсифицирован.

Формула CAPM:

E(Rᵢ) = Rꜰ + βᵢ ⋅ (E(Rₘ) - Rꜰ)

Где:

• E(Rᵢ) — ожидаемая доходность актива (требуемая норма доходности);
• Rꜰ — безрисковая ставка (на российском рынке часто берется доходность ОФЗ с сопоставимым сроком);
• βᵢ (коэффициент бета) — показатель систематического риска актива, отражающий чувствительность его доходности к изменениям доходности всего рынка (рыночного индекса);
• (E(Rₘ) — Rꜰ) — рыночная премия за риск.

Применение CAPM позволяет инвесторам и аналитикам объективно оценить, насколько высока должна быть компенсация за риск, связанный с владением конкретной корпоративной акцией, что напрямую влияет на ее справедливую стоимость.

Сравнительный анализ инвестиционных характеристик акций и облигаций

Корпоративные акции (долевые ценные бумаги) и облигации (долговые ценные бумаги) представляют собой два фундаментально разных инструмента для инвестора и эмитента. В условиях повышенной процентной ставки и геополитической неопределенности, характерных для периода 2024–2025 гг., их сравнительные характеристики приобретают особое значение.

Параметр	Акция (Долевая бумага)	Облигация (Долговая бумага)
Правовой статус инвестора	Совладелец (акционер).	Кредитор.
Срок обращения	Бессрочный (срок существования компании).	Фиксированный (дата погашения или оферты).
Основной доход	Дивиденды (не гарантированы) и курсовой рост.	Купонный доход (фиксированный или плавающий) и погашение номинала.
Место в структуре капитала	Собственный капитал.	Заемный капитал (долг).
Риск	Высокий (зависит от корпоративных результатов и волатильности рынка).	Ниже, чем у акций (зависит от кредитного рейтинга эмитента).
Приоритет при банкротстве	Последний (после всех кредиторов).	Высокий (кредиторы имеют приоритет перед акционерами).

В текущих условиях российского рынка, где Банк России удерживает высокую ключевую ставку для борьбы с инфляцией, облигации демонстрируют ряд преимуществ для консервативного инвестора. Облигации обеспечивают стабильный и прогнозируемый денежный поток (купоны), а возможность выбора облигаций с высоким кредитным рейтингом позволяет эффективно управлять риском. Более того, как будет показано далее, в ответ на процентный риск наблюдается всплеск размещения так называемых флоатеров (облигаций с плавающим купоном), ставка которых привязана к ключевой ставке или RUONIA, что защищает инвестора от инфляционных потерь и роста ставок, что является ключевым нюансом в выборе инструментов. Неужели в этих условиях инвесторы готовы пренебречь стабильностью ради высокой, но негарантированной доходности?

Акции, напротив, предлагают потенциально более высокую доходность, но сопряжены с существенным риском, отражаемым высоким коэффициентом β. Их стоимость наиболее чувствительна к макроэкономическим новостям, корпоративным конфликтам и изменению дивидендной политики. Однако именно долевые инструменты позволяют инвестору участвовать в восстановлении и росте российских компаний, которые демонстрируют высокую адаптивность к новым условиям. Таким образом, выбор между акциями и облигациями в 2025 году является классическим компромиссом между стабильностью и потенциалом роста.

Динамика и структура российского рынка корпоративных ценных бумаг (2021–2025 гг.)

Российский рынок ценных бумаг в период с 2021 по 2025 год пережил шоковый период, связанный с геополитическим кризисом, за которым последовала фаза быстрого восстановления, вызванного притоком внутреннего капитала и адаптацией эмитентов.

Объем и капитализация рынка акций и облигаций

Анализ статистических данных Московской Биржи и Банка России демонстрирует впечатляющие темпы роста объемов торгов, что свидетельствует о высокой ликвидности рынка, несмотря на уход нерезидентов.

Совокупный объем торгов на Московской бирже стал показателем устойчивости и активности. По данным на 11 месяцев 2024 года, совокупный объем торгов достиг рекордной отметки в 1,35 квадриллиона рублей.

Сравнение динамики объемов торгов (по всем рынкам, включая производные и валюту):

• 2021 год: ~1 квадриллион рублей.
• 2023 год (весь): ~1,3 квадриллиона рублей.
• 2024 год (11 месяцев): 1,35 квадриллиона рублей.

Это указывает на то, что, хотя внешняя среда стала более сложной, внутренняя активность на рынке значительно возросла.

В структуре рынка корпоративных ценных бумаг также наблюдается положительная динамика:

• Рынок акций: Объем торгов за 11 месяцев 2024 года увеличился на 39% по сравнению с предыдущим годом, достигнув 29 трлн рублей.
• Рынок облигаций: Объем торгов вырос на 9%, достигнув 19 трлн рублей.

Что касается капитализации, то, несмотря на значительное падение в 2022 году, рынок активно восстанавливается:

• Рыночная капитализация котируемых акций на 01.09.2025 года составила 46,9 трлн рублей.
• Для сравнения: к середине 2023 года капитализация восстановилась до 49,1 трлн руб., но исторический максимум 2021 года (64,8 трлн руб.) пока не достигнут.

Объем рынка корпоративных облигаций также демонстрирует устойчивый рост как ключевой источник заемного финансирования. К концу сентября 2024 года он достиг 28,35 трлн рублей, увеличившись на 12% с начала года. Совокупная задолженность по облигационным займам на внутреннем рынке (включая государственные и муниципальные облигации) достигла 59,9 трлн рублей на 01.09.2025.

Роль корпоративных ценных бумаг в привлечении инвестиций

В условиях ограничения доступа к западному капиталу и международным рынкам, внутренний рынок ценных бумаг стал критически важным источником финансирования для российских компаний.

IPO и SPO как источник роста:

Особенно заметно активизировался первичный рынок акций. В 2024 году было зафиксировано 19 публичных размещений (IPO и SPO), в результате которых эмитенты привлекли более 100 млрд рублей инвестиций. Этот всплеск активности свидетельствует о том, что:

1. Компании ищут средства для реализации проектов технологического суверенитета и структурной адаптации.
2. На рынке сформировался значительный пул внутреннего капитала (прежде всего розничных инвесторов), готовый к инвестированию в долевые инструменты.

Важнейшей особенностью является структура спроса: до 40% от общего объема размещений в 2024 году было выкуплено розничными инвесторами, что подтверждает их доминирующую роль в поддержке первичного рынка. Корпоративные ценные бумаги, таким образом, выполняют свою фундаментальную экономическую функцию — перераспределяют сбережения населения в инвестиции в реальный сектор экономики. И что из этого следует? Это означает, что успешное развитие экономики сегодня напрямую зависит от доверия и активности именно частного инвестора.

Современные регулятивные тренды и их влияние на рынок

Регулирование рынка корпоративных ценных бумаг в 2024–2025 годах было в значительной степени продиктовано необходимостью адаптации к новым геополитическим реалиям, повышением прозрачности и стимулированием приоритетных секторов экономики.

Использование цифровых финансовых активов (ЦФА) для обхода санкций

Одним из наиболее значимых и актуальных изменений стало включение цифровых финансовых активов (ЦФА) в международные расчеты.

Федеральный закон от 11.03.2024 № 45-ФЗ разрешил использование ЦФА в расчетах по внешнеторговым контрактам между резидентами и нерезидентами. Это решение имеет двойное стратегическое значение:

1. Инструмент обхода санкций: ЦФА, как децентрализованный и нерегулируемый западными юрисдикциями инструмент, позволяет российским компаниям осуществлять трансграничные расчеты с партнерами из дружественных стран в обход традиционных банковских каналов, которые могут быть подвержены санкционному давлению.
2. Повышение прозрачности и контроля: Закон № 45-ФЗ наделил Банк России правом устанавливать условия проведения валютных операций с использованием ЦФА. Кроме того, регулятор получил право запрашивать информацию о бенефициарах у эмитентов или операторов информационных систем. Таким образом, цифровизация рынка идет рука об руку с усилением финансового контроля и противодействием отмыванию денег.

Данный вектор регулирования подтверждается и Указанием ЦБ РФ № 6849-У (с 16 сентября 2024 года), которое установило требования к иностранным номинальным держателям ЦФА, обязывая их раскрывать операторам сведения о своих клиентах.

Стимулирующее регулирование ЦБ РФ и поддержка стратегических проектов

В целях обеспечения финансирования структурной адаптации и технологического суверенитета российской экономики Банк России внедрил механизм риск-чувствительного стимулирующего регулирования.

Механизм понижающих коэффициентов риска:

В июне 2023 года вступило в силу Указание ЦБ, которое ввело регулятивные стимулы для банков:

• Суть механизма: Банкам разрешается применять понижающие коэффициенты риска при расчете нормативов достаточности капитала для кредитов, выданных на проекты, включенные в Таксономию технологического суверенитета (ТС) и структурной адаптации экономики (САЭ).
• Результат: Это позволяет банкам оценивать кредитное качество таких проектов как максимальное (I категория качества), даже если кредитный риск изначально выше. Это существенно снижает регулятивную нагрузку на капитал банка.
• Потенциал: Потенциал кредитования за счет этого механизма оценивается в колоссальные 10 трлн рублей.

Таким образом, регулятор использует косвенное стимулирование, поощряя банки направлять средства в приоритетные для государства направления. Хотя этот механизм изначально касается банковского кредитования, он создает благоприятный фон и для рынка корпоративных облигаций, выпущенных компаниями, реализующими проекты ТС и САЭ.

Изменения в регулировании розничных инвесторов

На фоне доминирующей роли частных инвесторов возникла необходимость корректировки регулирования, направленного на защиту неквалифицированных инвесторов.

В ноябре 2024 года Госдума РФ приняла поправки к закону «О рынке ценных бумаг» (Законопроект №496225-8), которые направлены на увеличение лимита на сумму сделок, совершаемых неквалифицированным инвестором с инструментами, по которым он не прошел тестирование или получил отрицательный результат.

Ключевое изменение: Лимит был увеличен со 100 тыс. рублей до 300 тыс. рублей.

Это изменение вступает в силу через 180 дней после официального опубликования и отражает компромисс между необходимостью защиты неопытных инвесторов и признанием их растущей роли в обеспечении ликвидности рынка. С одной стороны, повышение лимита дает рознице большую свободу действий, с другой — это потенциально увеличивает риски, если инвестор недостаточно осведомлен о специфике сложных или высокорисковых инструментов.

Критический анализ ключевых тен��енций и проблем современного рынка

Феномен розничного инвестора и его доминирование

После 2022 года российский фондовый рынок пережил тектонический сдвиг в структуре участников. Уход нерезидентов из «недружественных» стран (доля которых в акциях в свободном обращении достигала 74% на сентябрь 2022 года) оставил вакуум ликвидности, который был заполнен внутренним, прежде всего, розничным капиталом. Какой важный нюанс здесь упускается? Нюанс состоит в том, что хотя розничный инвестор и обеспечивает ликвидность, его поведение остается менее предсказуемым, чем у крупных институциональных игроков, что повышает общую рыночную волатильность.

Статистика доминирования:

• К концу 2024 года количество частных инвесторов на Московской бирже превысило 35,1 млн человек (прирост составил 5,4 млн за год).
• Розничные инвесторы обеспечивают до трех четвертей объема торгов акциями и играют определяющую роль на первичном рынке (40% выкупа IPO/SPO в 2024 году).

Этот феномен имеет как позитивные, так и негативные последствия. Позитив заключается в обеспечении беспрецедентной ликвидности и возможности для российских компаний проводить размещения. Негатив — в потенциально повышенной волатильности рынка, поскольку розничные инвесторы часто более эмоциональны и менее устойчивы к стрессовым ситуациям, чем институциональные игроки.

Кризис ESG-облигаций: Причины сокращения и отсутствие стимулов

Одной из самых тревожных тенденций на рынке корпоративных ценных бумаг стало резкое сокращение сегмента устойчивого финансирования (ESG-облигаций).

Динамика падения:

В 2024 году рынок ESG-облигаций показал значительное сокращение:

• Объем новых выпусков составил всего 52,8 млрд руб.
• Это в 2,7 раза меньше, чем в 2023 году, и в 4 раза меньше рекордного показателя 2021 года (211,9 млрд руб.).
• Доля ESG-облигаций в совокупном объеме новых облигационных размещений на Московской бирже в 2024 году составила критически низкие 0,63%.

Критический анализ причин:

Основной причиной стагнации, помимо общих макроэкономических факторов (высокие процентные ставки), является отсутствие регуляторных и рыночных стимулов:

1. Отсутствие «Гриниума» (Greenium): В отличие от развитых рынков, где зеленые облигации торгуются с небольшой ценовой премией (то есть с более низкой доходностью) по сравнению со стандартными облигациями того же эмитента, на российском рынке такой премии практически нет. Это лишает эмитентов финансового стимула для перехода на более сложный и дорогой механизм зеленого финансирования.
2. Дисбаланс стимулирующего регулирования: Как было показано в предыдущем разделе, Банк России ввел мощные стимулы (понижающие коэффициенты риска) для кредитования проектов ТС и САЭ. Однако подобные меры поддержки не были распространены на рынок зеленых и социальных облигаций. Аналитики ожидают, что эффект от распространения риск-ориентированного стимулирующего регулирования на ESG-проекты проявится не ранее 2026 года.

Таким образом, рынок ESG-облигаций страдает от институциональной слабости и регулятивного «разрыва», требуя адресных мер поддержки для восстановления.

Анализ структуры рисков и дефолтов на фоне высоких процентных ставок

Высокая ключевая ставка, удерживаемая ЦБ РФ, традиционно повышает процентный риск для эмитентов долговых бумаг, поскольку обслуживание долга становится дороже. Однако анализ первичного рынка и дефолтов в 2024 году выявил более сложную структуру рисков.

Реакция на процентный риск:

На первичном рынке наблюдается резкий всплеск размещений облигаций с плавающим купоном (флоатеров). Этот инструмент стал популярным среди инвесторов, поскольку он обеспечивает защиту от процентного риска, гарантируя привязку купона к текущей рыночной ставке.

Структура дефолтов и корпоративный риск:

Несмотря на опасения по поводу системного процентного риска, большинство первичных дефолтов эмитентов долговых бумаг, произошедших в 2024 году, были вызваны реализацией корпоративных рисков, а не процентными или системными факторами.

Корпоративные риски включают:

• Неэффективное управление.
• Ошибки в бизнес-модели.
• Прямое негативное влияние регулятивных или правоохранительных действий на деятельность конкретного эмитента.

Этот вывод является критически важным: он означает, что, хотя макроэкономические условия сложны (высокие ставки), проблемы сосредоточены не в системе, а в качестве управления и корпоративной устойчивости отдельных эмитентов.

При этом 78% объема первичного рынка корпоративных облигаций в 2024 году приходилось на эмитентов с наивысшими рейтингами («AAA» — «AA»), что указывает на общую осторожность инвесторов и их фокус на максимально надежных бумагах.

Заключение и выводы

Проведенный анализ подтверждает, что российский рынок корпоративных ценных бумаг в период 2021–2025 гг. функционирует в условиях глубокой структурной трансформации, адаптируясь к беспрецедентным вызовам.

Ключевые выводы исследования:

1. Правовая и теоретическая основа устойчива: Рынок базируется на фундаментальных актах (ФЗ № 39-ФЗ, ФЗ № 208-ФЗ), а теоретические модели оценки (CAPM, DDM) остаются применимы, хотя и требуют корректировки риск-премий в условиях высокой волатильности. Сравнительный анализ подтверждает, что облигации (особенно флоатеры) стали предпочтительным инструментом для защиты капитала от процентного риска, в то время как акции обеспечивают более рискованный потенциал роста.
2. Рекордная активность и восстановление: Несмотря на уход нерезидентов, рынок продемонстрировал впечатляющий рост объемов торгов (1,35 квадриллиона рублей за 11 месяцев 2024 года) и устойчивое восстановление капитализации. Корпоративные ценные бумаги активно используются для привлечения капитала: 19 публичных размещений в 2024 году привлекли более 100 млрд рублей.
3. Адаптивное регулирование: Регулятор активно внедряет инструменты, направленные на геополитическую адаптацию (разрешение ЦФА для международных расчетов) и стимулирование приоритетных секторов (риск-чувствительное стимулирующее регулирование ЦБ РФ для проектов ТС и САЭ с потенциалом до 10 трлн рублей).
4. Смена доминанты и новые риски: На рынке доминируют розничные инвесторы (более 35,1 млн человек), обеспечивающие до трех четвертей объема торгов акциями. Эта тенденция, хотя и обеспечивает ликвидность, требует дальнейшего осторожного регулирования, что нашло отражение в повышении лимита сделок для неквалифицированных инвесторов (до 300 тыс. рублей).
5. Дисбалансы в развитии: Выявлен критический дисбаланс в сегменте устойчивого финансирования: рынок ESG-облигаций стагнирует (доля 0,63% в 2024 году) из-за отсутствия «гриниума» и прямых регуляторных стимулов, которые активно применяются к проектам ТС/САЭ. Также критический анализ показал, что в условиях высоких ставок основной причиной дефолтов являются корпоративные риски, а не системные или процентные.

В заключение следует отметить, что российский рынок корпоративных ценных бумаг доказал свою устойчивость и способность к самовосстановлению. Однако для обеспечения долгосрочного стабильного роста и полноценного выполнения функции финансирования экономики необходимы дальнейшие усилия по устранению регулятивных дисбалансов (в частности, в части ESG-финансирования) и повышение стандартов корпоративного управления среди эмитентов долговых бумаг.

Курсовая работа достигла поставленной цели, представив комплексный, аналитический и актуальный материал, основанный на новейших статистических данных и регулятивных актах 2024–2025 гг.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и статью 11 Федерального закона «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 23.03.2024 N 50-ФЗ (последняя редакция).

   Доступ из СПС «КонсультантПлюс».

2. Федеральный закон от 29.05.2024 № 120-ФЗ ∙ Официальное опубликование правовых актов. URL: pravo.gov.ru (дата обращения: 08.10.2025).
3. Объем торгов на Мосбирже с начала 2024 года достиг рекордной отметки. URL: ranepa.ru (дата обращения: 08.10.2025).
4. Итоги работы Банка России 2024: коротко о главном. URL: cbr.ru (дата обращения: 08.10.2025).
5. Московская биржа: объем торгов облигациями в июле 2024 г. достиг 1,8 трлн рублей. URL: boomin.ru (дата обращения: 08.10.2025).
6. Московская биржа подвела итоги торгов в июле 2024 года. URL: cbonds.ru (дата обращения: 08.10.2025).
7. Объем и тренды ESG-облигаций в 2024 году. URL: infragreen.ru (дата обращения: 08.10.2025).
8. Российский рынок ESG-оценок в 2024 году отразил не самый удачный год по выпуску ESG-облигаций. URL: akm.ru (дата обращения: 08.10.2025).
9. Доля частных инвесторов в IPO 2024 года сократилась до 53% по сравнению с 2023г. URL: frankmedia.ru (дата обращения: 08.10.2025).
10. Российский рынок ESG-облигаций: деление на три. URL: roscongress.org (дата обращения: 08.10.2025).
11. Число частных инвесторов на Московской бирже превысило 35 миллионов. URL: moex.com (дата обращения: 08.10.2025).
12. Выпущенные на внутреннем рынке ценные бумаги. URL: cbr.ru (дата обращения: 08.10.2025).
13. Запас прочности истощается: обзор долгового рынка 2024–2025. URL: raexpert.ru (дата обращения: 08.10.2025).
14. АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА. URL: surguvest.ru (дата обращения: 08.10.2025).
15. Подписан закон об использовании ЦФА для международных расчётов. URL: d-russia.ru (дата обращения: 08.10.2025).
16. Цифровые права теперь можно использовать как средство платежа по внешнеторговым договорам. URL: consultant.ru (дата обращения: 08.10.2025).
17. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в российской федерации. URL: mgimo.ru (дата обращения: 08.10.2025).
18. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ. URL: consultant.ru (дата обращения: 08.10.2025).
19. Акции и облигации основные различия, риски и возможности. URL: bbrbroker.ru (дата обращения: 08.10.2025).
20. Акции и облигации: в чем различия ценных бумаг. URL: gazprombank.ru (дата обращения: 08.10.2025).
21. Что выгоднее акции или облигации: сравниваем инструменты инвестирования. URL: finam.ru (дата обращения: 08.10.2025).
22. РИСКИ И ДОХОДНОСТЬ: АНАЛИЗ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ ИНВЕСТОРОВ. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 08.10.2025).
23. Рынок акций и облигаций: как понять основные отличия. URL: sbersova.ru (дата обращения: 08.10.2025).
24. Корпоративные ценные бумаги: Модели оценки акций. URL: aup.ru (дата обращения: 08.10.2025).
25. Модели оценки стоимости финансовых инструментов. URL: 1fin.ru (дата обращения: 08.10.2025).
26. Опционные модели оценки стоимости корпоративных ценных бумаг. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 08.10.2025).
27. Что такое акции: какие есть виды, как в них инвестировать и зарабатывать. URL: profinansy.ru (дата обращения: 08.10.2025).