Высокодоходные облигации: Генезис, Глобальная Динамика и Специфика Российского Рынка в Контексте Оценки Риска

метки: Рынок, Облигация, Высокодоходный, Уровень, Дефолт, Качество, Score, Рейтинг

Введение: Актуальность и Структура Исследования

Начало XXI века ознаменовалось не только углублением глобализации финансовых рынков, но и беспрецедентным ростом потребности корпоративного сектора в диверсифицированных источниках фондирования. В этом контексте рынок высокодоходных облигаций (ВДО), часто именуемых «мусорными облигациями» (junk bonds), перестает быть нишевым и приобретает статус критически важного механизма, обеспечивающего доступ к капиталу для компаний, не обладающих инвестиционным рейтингом.

Актуальность изучения данного сегмента обусловлена двойственной природой ВДО: с одной стороны, они предлагают инвесторам значительно более высокую доходность по сравнению с государственными или первоклассными корпоративными облигациями, а с другой — несут повышенный риск дефолта, что требует от участников рынка глубокого понимания методологий оценки кредитного риска. Рост сегмента, особенно в развивающихся экономиках, таких как Россия, делает его неотъемлемой частью небанковского финансирования, способствуя развитию малого и среднего предпринимательства (МСП) и диверсификации портфелей институциональных инвесторов.

Цель настоящей работы — провести комплексное исследование рынка высокодоходных облигаций, начиная с его исторического генезиса и ключевых кризисных периодов, и заканчивая современным сравнительным анализом глобальных рынков (США и Европа), а также детальным рассмотрением специфики российского сегмента ВДО и методологий оценки рисков.

Структура исследования логически выстроена для последовательного раскрытия темы: от теоретических основ и исторических этапов к анализу текущего состояния, а затем к практическому применению финансовых моделей, обеспечивая академическую глубину и практическую значимость выводов.

Теоретические и Исторические Основы Мирового Рынка Высокодоходных Облигаций

Определения и Ключевая Терминология

Высокодоходные облигации (High Yield Bonds) — это долговые ценные бумаги, которые, согласно критериям ведущих рейтинговых агентств (Standard & Poor’s, Moody’s), имеют кредитный рейтинг ниже инвестиционного уровня. Для S&P и Fitch это рейтинги ниже BBB-, а для Moody’s — ниже Baa3. Данный спекулятивный рейтинг означает повышенный кредитный риск, компенсируемый более высоким купонным доходом.

Российский рынок облигаций в 2024–2025 гг.: Структурные сдвиги, ...

... рынка, динамика и структурные сдвиги в сегментах ОФЗ, корпоративных и муниципальных облигаций, влияние жесткой ДКП на доходность и эмиссионную активность, оценка кредитного риска, особенно в сегменте высокодоходных облигаций ... и муниципальные образования. Риск выше, чем у ОФЗ, но ниже, чем у большинства корпоративных облигаций. Классификация по типу купона (критична в условиях 2024–2025 ...

Ключевые термины, используемые на рынке:

Термин	Английский эквивалент	Определение
Высокодоходные облигации (ВДО)	High Yield Bonds	Облигации с рейтингом ниже инвестиционного уровня, предлагающие высокую доходность.
Мусорные облигации	Junk Bonds	Разговорный, часто уничижительный термин для ВДО, подчеркивающий высокий риск.
Падшие ангелы	Fallen Angels	Облигации, которые изначально имели инвестиционный рейтинг, но впоследствии были понижены до спекулятивного уровня из-за ухудшения финансового положения эмитента.
LBO	Leveraged Buyout	Поглощение компании, которое финансируется преимущественно за счет привлечения значительных заемных средств, включая высокодоходные облигации.
Эшелоны	Tiers (Russia)	Неофициальная, но общепринятая на российском рынке классификация эмитентов по уровню кредитного качества и ликвидности (Первый, Второй и Третий, где ВДО относятся к Третьему).

Генезис Рынка: От Хикмана к Милкену

История возникновения рынка высокодоходных облигаций представляет собой увлекательную траекторию, ведущую от академической теории к финансовому инжинирингу. Долгое время низкорейтинговые облигации считались неликвидными и исключительно рисковыми, однако уже в середине XX века появились первые эмпирические доказательства их инвестиционного потенциала, что и дало толчок к формированию этого класса активов.

Ранний Теоретический Генезис (У. Брэддок Хикман)

Ключевым прорывом, заложившим теоретическую основу для рынка ВДО, стало исследование У. Брэддока Хикмана «Corporate Bond Quality and Investor Experience» (1958). Хикман проанализировал данные по корпоративным облигациям США за период 1900–1943 годов. Его вывод заключался в том, что, хотя облигации с низким рейтингом демонстрировали существенно более высокий уровень дефолта (например, облигации с рейтингом Ba- имели уровень дефолта свыше 40% по сравнению с 10% для Aaa-рейтинга), при грамотной диверсификации портфеля инвесторы могли компенсировать потери за счет более высокой первоначальной доходности. Этот анализ показал, что риск, присущий отдельной низкорейтинговой бумаге, не обязательно означает непригодность всего класса активов. И что из этого следует? А следует из этого то, что именно этот прорывной вывод впервые научно обосновал возможность активного управления портфелем низкорейтинговых бумаг.

Профессионализация и Роль Майкла Милкена

Если Хикман дал теоретическое обоснование, то профессионализацию рынка и его взрывной рост обеспечил Майкл Милкен из инвестиционного банка Drexel Burnham Lambert. До Милкена рынок ВДО состоял преимущественно из «Падших ангелов». Милкен же создал рынок «оригинальных выпусков» — бумаг, изначально эмитированных для спекулятивных целей.

Милкен разработал и активно продвигал использование ВДО для финансирования крупных корпоративных реструктуризаций и, что более важно, для поглощений с использованием заемных средств (LBO). Этот механизм позволял относительно небольшим компаниям или группам инвесторов приобретать крупные, недооцененные корпорации, используя их активы в качестве обеспечения долга.

Подход Милкена радикально изменил ландшафт корпоративного финансирования в США, предоставляя капитал тем, кто был отрезан от традиционных банковских кредитов и первоклассного облигационного рынка. В результате, объем рынка высокодоходных облигаций США пережил драматический рост: с примерно 5 млрд долларов в 1969 году до более чем 200 млрд долларов к концу 1980-х годов.

Кризисные Периоды и Динамика Глобального Развития

Рынок ВДО, по своей природе чувствительный к экономическим циклам и настроениям инвесторов, неоднократно переживал периоды экстремального стресса, каждый из которых становился уроком адаптивности и устойчивости.

Кризис 1988–1990 гг. и Коллапс DBL

Первый крупный кризис, который едва не уничтожил молодой рынок, был напрямую связан с его создателем. К концу 1980-х годов, финансовые махинации и инсайдерская торговля, связанные с Drexel Burnham Lambert (DBL), привели к расследованию.

Хроника краха:

1. В марте 1989 года Майкл Милкен был вынужден покинуть Drexel Burnham Lambert после предъявления ему обвинений.
2. Доверие к рынку ВДО, который ассоциировался исключительно с DBL, было подорвано.
3. Волна дефолтов среди эмитентов, финансируемых за счет LBO, наложилась на общий экономический спад.
4. На пике кризиса, в марте 1990 года, доходность к погашению по «мусорным облигациям» достигла 15,8%, а спред относительно доходности казначейских облигаций (Treasuries) увеличился до критических 7,2%. Это означало, что инвесторы требовали чрезвычайно высокую премию за риск.
5. В феврале 1990 года Drexel Burnham Lambert, не выдержав оттока ликвидности, была принуждена к банкротству по Главе 11, что окончательно закрепило панику.

Несмотря на катастрофический спад, рынок продемонстрировал поразительную способность к восстановлению. В 1991 году произошло резкое возвращение интереса инвесторов, привлеченных исторически высокой доходностью. В этот год высокодоходные облигации принесли инвесторам суммарный доход в размере 43,2%, что стало самым высоким показателем за всю историю рынка. Это событие доказало, что ВДО являются циклическим, но жизнеспособным классом активов.

Влияние Мирового Финансового Кризиса 2008–2009 гг. и Политики Низких Ставок

Второй серьезный удар по рынку нанес мировой финансовый кризис (МФК) 2008–2009 годов. Кризис, вызванный проблемами в ипотечном и финансовом секторах, привел к резкому росту ставок дефолтов, особенно среди высокорисковых эмитентов. Инвесторы повсеместно демонстрировали «полет в качество» (flight to quality), отказываясь от рисковых активов. Но последствия МФК и последующая реакция регуляторов (ФРС США, ЕЦБ) сформировали идеальные условия для возрождения рынка ВДО в следующем десятилетии. Политика количественного смягчения (QE) и удержание ключевых процентных ставок на исторически низких уровнях (близких к нулю) вынудили институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании) искать доходность в более рисковых сегментах.

Динамика восстановления (2010–2019):

• Поиск доходности (Search for Yield): Низкие ставки по казначейским облигациям делали ВДО привлекательными.
• Улучшение кредитного качества: К концу 2021 года доля облигаций с рейтингом BB (самый высокий спекулятивный рейтинг) в американском сегменте достигла 50,1%.
• Доходность: На протяжении десятилетия до середины 2022 года средний совокупный годовой доход по индексу Bloomberg US Corporate High Yield Total Return Index составлял около 6,97%.

Таким образом, рынок ВДО вышел из МФК более зрелым, став критически важным инструментом для управления ликвидностью и доходностью в условиях глобально низких ставок. Если учесть, что ставки по первоклассным облигациям были минимальны, не стали ли ВДО фактически единственной возможностью для крупных фондов выполнить свои обязательства перед вкладчиками?

Сравнительный Анализ Структурных Особенностей Рынка (США vs. Европа)

Хотя рынки высокодоходных облигаций США и Европы преследуют схожие цели, их структура, глубина и операционные особенности имеют принципиальные различия, обусловленные историей и регуляторной средой.

Размер, Глубина и Кредитное Качество

Американский рынок (US High Yield) является крупнейшим и наиболее зрелым в мире. Он характеризуется глубокой ликвидностью, развитой инфраструктурой торговли, стандартизированной документацией и широким спектром эмитентов. Кроме того, американский рынок исторически сильно зависит от энергетического сектора, который занимает около 14% в индексе BofA Merrill Lynch US High Yield.

Европейский рынок (Euro High Yield) начал активно развиваться позже, преимущественно с начала 2000-х годов.

Критерий	Американский рынок (US HY)	Европейский рынок (Euro HY)
Объем	Крупнейший в мире (триллионы USD)	Меньше, но быстро растет (около €600 млрд к 2020 году — примерно одна треть рынка США)
Кредитное Качество	Исторически более высокая доля низких рейтингов (CCC)	Более высокое среднее кредитное качество
Доля BB-рейтинга	52% (2024 г.)	Около двух третей (≈66,7%) в середине 2024 г.
Секторная Структура	Высокая доля энергетического сектора (≈14%)	Низкая доля энергетического сектора (≈5%)

Европейский рынок исторически демонстрирует более высокое кредитное качество. Тот факт, что в середине 2024 года около 66,7% европейского сегмента имело рейтинг BB, указывает на его склонность к более консервативному профилю риска по сравнению с США, где этот показатель был ниже. Доля облигаций с самым низким рейтингом (CCC) в Европе также традиционно ниже, составляя всего около 7%.

Использование Средств и Регуляторные Различия

Ключевое структурное различие заключается в целях эмиссии.

В США высокодоходные облигации исторически были тесно связаны с агрессивным финансированием LBO-сделок, где облигации часто привлекались для новых приобретений.

В Европе значительная часть новых выпусков ВДО используется для рефинансирования банковского долга. Это отражает более сильную роль коммерческих банков в финансировании европейских корпораций по сравнению с американской моделью, ориентированной на рынок капитала.

Использование привлеченных средств (Европа, 2024 г.):

Актуальные данные показывают, что в первой половине 2024 года примерно две трети (~66,7%) европейских корпоративных эмиссий высокодоходных облигаций были использованы для погашения существующих долговых обязательств. Эта доминирующая роль рефинансирования подчеркивает, что европейский рынок HY служит не столько для новых агрессивных сделок, сколько для управления долговой нагрузкой и балансирования источников фондирования, переводя корпоративные долги из банковского сектора на публичный рынок.

Регуляторный аспект: В США процедуры банкротства (Глава 11) стандартизированы и предсказуемы, что поддерживает ликвидность рынка LBO. В Европе, напротив, разнообразие национальных законодательств и более сложные, менее стандартизированные процедуры банкротства могут увеличивать риски и замедлять процесс реструктуризации, что в определенной степени сдерживает агрессивное развитие LBO, хотя это направление активно развивается.

Российский Рынок Высокодоходных Облигаций (ВДО): Специфика и Факторы Развития

Российский рынок высокодоходных облигаций (ВДО) является молодым и формирующимся сегментом, который начал активно развиваться с 2018 года. Он играет важную роль в предоставлении альтернативных источников фондирования для малого и среднего бизнеса (МСП), который традиционно сталкивался с трудностями в получении банковского кредитования.

Классификация Эмитентов и Регуляторные Критерии

На российском облигационном рынке применяется условное, но устоявшееся деление эмитентов на «эшелоны», которое помогает инвесторам быстро оценить уровень риска и ликвидности:

Эшелон	Рейтинг (Пример)	Характеристика
Первый	ruAA- и выше	Высшее качество, крупнейшие эмитенты, высокая ликвидность.
Второй	ruBBB- – ruA+	Среднее качество, известные корпорации, средняя ликвидность.
Третий/ВДО	ruBBB и ниже или без рейтинга	Высокорисковый сегмент, МСП, высокая доходность, низкая ликвидность.

На российском рынке отсутствует прямое законодательное определение термина «высокодоходные облигации». На практике для классификации ВДО используются следующие критерии:

1. Кредитный рейтинг: Московская биржа (МосБиржа) относит к сегменту ВДО бумаги с национальным кредитным рейтингом "BBB" и ниже от российских агентств (АКРА, Эксперт РА), а также облигации, не имеющие рейтинга.
2. Объем эмиссии: Часто небольшой объем выпуска (до 2 млрд рублей).
3. Ставка купона: Значительно превышает ключевую ставку ЦБ РФ (например, Ключевая ставка + 5% годовых).

Объем, Дефолтность и Перспективы

Несмотря на активный рост, высокорисковый сегмент занимает относительно небольшую долю в общем объеме российского корпоративного облигационного рынка.

Согласно данным АКРА на первый квартал 2024 года:

• Основной объем корпоративных облигаций в обращении приходится на первый эшелон (53%).
• Высокорисковый сегмент (рейтинг ВВВ+ и ниже) занимает немногим более 3% рынка.
• На компании без кредитных рейтингов приходится около 20% рынка.

Уровень дефолтности: Важным индикатором зрелости рынка является уровень дефолтности. В 2023 году уровень дефолтности по рублевым корпоративным облигациям был чрезвычайно низким, составив около 0,1% от совокупного объема по непогашенному номиналу. Этот низкий показатель, несмотря на отдельные случаи неисполнения обязательств, подтверждает, что, хотя рынок ВДО является рисковым, общий уровень корпоративного дефолта остается управляемым. Какой важный нюанс здесь упускается? Низкий процент дефолтности в рублевом сегменте в 2023 году может быть обусловлен не только устойчивостью эмитентов, но и высокими процентными ставками, которые удерживали более слабые компании от новых заимствований и стимулировали досрочное погашение долгов.

Перспективы: Долгосрочные перспективы российского рынка ВДО связываются с необходимостью развития небанковского финансирования для МСП. Для реализации этого потенциала необходимо повышение прозрачности эмитентов, унификация требований к раскрытию информации и повышение финансовой грамотности инвесторов. Рост числа эмитентов в Третьем эшелоне будет зависеть от стабильности макроэкономической среды и готовности регулятора поддерживать баланс между защитой неквалифицированных инвесторов и доступом компаний к капиталу.

Методология Оценки Кредитного Риска: Модель Альтмана и Рейтинговые Шкалы

Оценка кредитного риска является центральной задачей при работе с высокодоходными облигациями, поскольку высокая доходность должна адекватно компенсировать вер��ятность потерь в случае дефолта. Инвесторы используют как качественные (анализ сектора, менеджмента), так и количественные методы.

Модель Z-Score Альтмана: Расчет и Интерпретация

Одной из наиболее известных и широко применяемых моделей для прогнозирования вероятности банкротства является Z-Score модель, разработанная Эдвардом Альтманом в 1968 году. Модель использует многофакторный дискриминантный анализ для оценки финансового здоровья производственных компаний.

Классическая формула Z-Score для публичных производственных компаний имеет вид:

Z = 1.2 * X₁ + 1.4 * X₂ + 3.3 * X₃ + 0.6 * X₄ + 1.0 * X₅

Где:

• X₁ — Оборотный капитал / Общие активы (Показатель ликвидности).
• X₂ — Нераспределенная прибыль / Общие активы (Показатель накопленного дохода).
• X₃ — EBIT (Прибыль до вычета процентов и налогов) / Общие активы (Показатель операционной эффективности).
• X₄ — Рыночная стоимость капитала / Общая задолженность (Показатель рыночной оценки и структуры капитала).
• X₅ — Продажи / Общие активы (Показатель оборачиваемости активов).

Интерпретация результатов Z-Score:

Значение Z-Score	Интерпретация	Вероятность Дефолта
Z ≥ 2,99	Безопасная зона	Низкий риск дефолта в течение двух лет.
1,81 < Z < 2,99	Серая зона	Повышенный риск; прогноз неопределен.
Z ≤ 1,81	Зона бедствия	Высокая вероятность дефолта.

Использование Z-Score позволяет инвесторам в ВДО проводить быструю первичную фильтрацию потенциальных эмитентов и оценивать динамику их финансового состояния.

Сравнение Национальных и Международных Рейтинговых Шкал

Для стандартизации оценки рисков Центральный Банк РФ публикует таблицы сопоставления рейтинговых шкал российских кредитных рейтинговых агентств (АКРА, Эксперт РА) с международными стандартами.

В контексте высокодоходных облигаций, спекулятивный сегмент начинается с рейтингов ниже инвестиционного уровня.

Российские Рейтинги (Спекулятивный Уровень)	Эквивалент АКРА	Эквивалент Эксперт РА	Международный Аналог	Статус
Высокий риск	BB(RU)	ruBB	BB	Спекулятивный
Низкое кредитное качество	BB-(RU)	ruBB-	BB-	Спекулятивный
Существенный риск	B+(RU) и ниже	ruB+ и ниже	B+ и ниже	Высокодоходный (Junk)

Как видно из таблицы, рейтинги ниже ruBB- (Эксперт РА) или BB-(RU) (АКРА) считаются низким уровнем кредитного качества, что напрямую соответствует спекулятивному сегменту и сегменту ВДО. Инвесторы и управляющие компании используют эту сетку, чтобы оценить, насколько купонная доходность конкретной облигации соответствует риску, присвоенному ей регулятором или агентством.

Заключение: Выводы и Долгосрочные Перспективы

Рынок высокодоходных облигаций прошел сложный путь от теоретического обоснования (Хикман, 1950-е гг.) до инструмента агрессивного финансового инжиниринга (Милкен, 1980-е гг.) и, наконец, до зрелого, хотя и волатильного, класса активов в XXI веке.

Ключевые выводы исследования:

1. Историческая Адаптивность: Рынок ВДО продемонстрировал исключительную устойчивость, пережив коллапс Drexel Burnham Lambert в 1990 году и Мировой финансовый кризис. Доказательством этого является резкое восстановление (например, доходность +43,2% в 1991 году), которое доказывает, что, несмотря на повышенную волатильность, ВДО остаются привлекательными в периоды поиска доходности.
2. Структурные Различия Глобальных Рынков: Американский рынок остается крупнейшим и наиболее агрессивным (LBO), тогда как европейский рынок отличается более высоким средним кредитным качеством (две трети бумаг имеют BB-рейтинг) и ключевой ролью в рефинансировании банковского долга, что отражает его более консервативную, но растущую роль.
3. Специфика Российского ВДО: Российский рынок ВДО (Третий эшелон) является молодым, занимает небольшую долю (около 3% от общего объема) и характеризуется низким уровнем дефолтности (0,1% в 2023 г.).

   Его классификация жестко привязана к национальным рейтинговым шкалам (рейтинги "BBB" и ниже), что формирует четкие регуляторные рамки для инвесторов.

4. Важность Риск-Менеджмента: Использование количественных моделей, таких как Z-Score Альтмана, с четко определенными зонами риска (ниже 1,81 — «Зона бедствия»), является критически важным для оценки кредитного качества спекулятивных эмитентов.

Долгосрочные Перспективы

На мировом уровне рынок ВДО будет продолжать играть роль барометра корпоративного здоровья и индикатора аппетита к риску. В условиях высокой инфляции и потенциального ужесточения монетарной политики, спреды по ВДО будут оставаться волатильными, но их привлекательность как инструмента с высокой доходностью сохранится. Для России долгосрочные перспективы рынка ВДО неразрывно связаны с развитием небанковского финансирования МСП. При условии повышения прозрачности эмитентов и развития инфраструктуры, сегмент ВДО может стать существенным драйвером экономического роста, предоставляя доступ к капиталу тем компаниям, для которых традиционный банковский кредит недоступен. Однако успех зависит от способности регулятора и рынка обеспечить баланс между инновациями в финансировании и защитой инвесторов от чрезмерного риска.

Список использованной литературы

1. Высокодоходные облигации: от истории становления в США до российских реалий [Электронный ресурс] // Высшая школа экономики. URL: https://www.hse.ru/data/2020/10/03/1598380481/Высокодоходные%20облигации_от%20истории%20становления%20рынка%20в%20США%20до%20российских%20реалий.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
2. Миркин Я.М., Лосев С.В., Рубцов Б.Б., Добашина И.В., Воробьева З.А. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций. М.: Альпина Паблишер, 2004.
3. Ричард С.Уилсон, Фрэнк Дж.Фабоцци. Корпоративные облигации: структура и анализ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
4. Саватеева А.П. Корпоративные облигации различных классов доходности как объект инвестиций на российском финансовом рынке: диссертация. М.: Финансовая академия, 2008.
5. Джеймс Б.Стюарт. Алчность и слава Уолл-стрит. М.: Издательский дом Альпина, 2000.
6. Гений и злодейство Майкла Милкена // Компания. 2000. Вып. №39 (135).
7. Инвестиции в junk bonds // РЦБ. 2006. № 11 (314).
8. Продуктовый ритейл — флагман рынка высокодоходных внутренних займов // РЦБ. 2008. № 16 (367).
9. Первичное предложение рублевого долга: огромное и не проблемное // Депозитариум. 2010. № 2.
10. Высокодоходные облигации строительной отрасли // РЦБ. 2005. № 19.
11. Конструирование облигационного займа с индивидуальным поручительством // РЦБ. 2007. № 20 (347).
12. Junk bonds для паевого фонда // РЦБ. 2005. № 16.
13. Новая реальность рынка рублевых облигаций // РЦБ. 2008. № 18.
14. Корпоративные облигации компаний второго и третьего эшелонов // РЦБ. 2007. Октябрь.
15. Основные причины бума приобретений с помощью LBO // РЦБ. 2007. № 22 (349).
16. Реструктуризация корпоративных долгов (рублевых облигаций) // РЦБ. 2009. № 9-10.
17. Анализ ликвидности высокодоходных облигаций на биржевом рынке // РЦБ. 2005. № 13 (292).
18. W. Braddock Hickman. Corporate Bond Quality and Investor Experience. Princeton University Press, 1958.
19. Edward Altman. Bankruptcy, Credit Risk and High Yield ‘Junk’ Bonds: A Compendium of Writings. Oxford, England and Malden, Massachusetts: Blackwell Publishing, 2002.
20. Historical Default Rates of Corporate Bond Issuers, 1920 – 1996. Moody’s Investors Services, 1997.
21. High-Yield Summary of Corporate Bonds. Merrill Lynch, 2009.
22. Credit Default Rates of Corporate Bonds: High-Yield Sector Survey. Merrill Lynch, 2009.
23. Standard & Poor’s 2008 Annual Forecast.
24. High-Yield Handbook, January 1995. CS First Boston Corporation.
25. A View from Europe and the US [Электронный ресурс] // Latham & Watkins. URL: https://www.lw.com/thoughtLeadership/lw-latham-high-yield-conference-may-2012 (дата обращения: 09.10.2025).
26. Z-оценка Альтмана: прогнозирование финансовых трудностей и бизнес-рисков [Электронный ресурс]. URL: https://sheets.market/altman-z-score-prognozirovanie-finansovyx-trudnostej-i-biznes-riskov/ (дата обращения: 09.10.2025).
27. Информация о сопоставлении рейтинговых шкал российских кредитных рейтинговых агентств [Электронный ресурс] // Банк России. URL: https://cbr.ru/press/event/?id=12558 (дата обращения: 09.10.2025).
28. Рейтинговая шкала — Эксперт РА [Электронный ресурс]. URL: https://raexpert.ru/ratings/scales/ (дата обращения: 09.10.2025).
29. ТАБЛИЦА СООТВЕТСТВИЯ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ АКРА И «ЭКСПЕРТ РА» ЭМПИРИЧЕСКОЙ РЕЙТИНГОВОЙ ШКАЛЕ [Электронный ресурс]. URL: https://docs.cntd.ru/document/578855663 (дата обращения: 09.10.2025).
30. Рынок высокодоходных облигаций в России: текущее состояние и перспективы [Электронный ресурс] // Клерк. URL: https://www.klerk.ru/bonds/565691/ (дата обращения: 09.10.2025).
31. 20 лет в американских горках ВДО [Электронный ресурс] // Bondholders.ru. URL: https://bondholders.ru/analytics/20-let-v-amerikansih-gorkah-vdo (дата обращения: 09.10.2025).
32. Миллиарды на облигациях: как взлетал и падал Майкл Милкен [Электронный ресурс] // InvestFuture. URL: https://investfuture.ru/investing/video/milliardy-na-obligatsiyah-kak-vzletal-i-padal-maykl-milken (дата обращения: 09.10.2025).
33. Leveraged Buyouts In India: Navigating Financial Strategies Amid Regulatory Challenges [Электронный ресурс] // Mondaq. URL: https://www.mondaq.com/india/corporate-finance-structured-finance/1376914/leveraged-buyouts-in-india-navigating-financial-strategies-amid-regulatory-challenges (дата обращения: 09.10.2025).
34. U.S. VS. EURO HIGH YIELD: REVERSAL AHEAD? [Электронный ресурс] // T. Rowe Price. URL: https://www.troweprice.com/institutional/en/insights/articles/us-vs-euro-high-yield-reversal-ahead.html (дата обращения: 09.10.2025).
35. Бюллетень долгового рынка — АКРА. I квартал 2024 г. [Электронный ресурс] // АКРА. URL: https://www.acra-ratings.ru/upload/iblock/d7c/g2v79u87d90x2e6x15n0t618v117l239/Bulletin_2024_Q1_Final_23052024.pdf (дата обращения: 09.10.2025).
36. Высокодоходные облигации (ВДО) в России [Электронный ресурс] // Cbonds. URL: https://cbonds.ru/pages/vdo_in_russia (дата обращения: 09.10.2025).
37. Сайт официальных публикаций Standard & Poor’s [Электронный ресурс]. URL: http://www.standardandpoors.com/ (дата обращения: 09.10.2025).
38. Официальный сайт Merrill Lynch [Электронный ресурс]. URL: http://www.ml.com/ (дата обращения: 09.10.2025).
39. Официальный сайт Государственной статистики [Электронный ресурс]. URL: http://www.gks.ru/ (дата обращения: 09.10.2025).
40. Личный официальный сайт Майкла Милкена [Электронный ресурс]. URL: http://www.mikemilken.com/ (дата обращения: 09.10.2025).
41. Junk Bonds: Everything You Need To Know [Электронный ресурс] // Investopedia.ru. URL: http://www.investopedia.ru/ (дата обращения: 09.10.2025).