В современной экономической системе Российской Федерации, характеризующейся высокой динамичностью и постоянными трансформациями, понимание механизмов денежной эмиссии и денежно-кредитной политики (ДКП) Центрального банка является не просто академическим интересом, но и ключевым элементом для анализа макроэкономической стабильности. Особую актуальность тема приобретает в условиях появления новых форм денег, таких как цифровой рубль, и постоянно меняющихся вызовов, требующих от регулятора гибких и эффективных инструментов воздействия. Данный период (2024–2025 гг.) отмечен значительными изменениями в подходах Банка России, его инструментарии и стратегических ориентирах, что делает критический анализ и актуализацию существующих теоретико-методологических основ не просто желательным, но и жизненно необходимым. Представленные до 2010 года исходные материалы не способны отразить полноту картины текущих экономических реалий.
Целью настоящей курсовой работы является всестороннее обновление и углубление теоретико-методологических основ денежной эмиссии (наличной и безналичной), ее видов, свойств и механизма осуществления. Особое внимание будет уделено актуализации данных и инструментов денежно-кредитной политики Банка России в соответствии с современными экономическими реалиями 2024–2025 гг. Для достижения поставленной цели нами будут решены следующие задачи: раскрыты современные сущность и место денежной эмиссии, включая роль цифрового рубля; проанализированы различия и динамика наличной и безналичной эмиссии; изучен трансформировавшийся механизм банковского мультипликатора; рассмотрены ключевые инструменты ДКП ЦБ РФ и их эффективность; а также оценены актуальные стратегические цели и перспективы эмиссионной деятельности Банка России на период 2024–2026 гг. Структура работы последовательно раскрывает эти аспекты, обеспечивая комплексный и глубокий анализ темы.
Теоретические основы и современная сущность денежной эмиссии в Российской Федерации
Сложная и многогранная природа денег всегда требовала четкого понимания механизмов их появления в экономике. Процесс, который мы сегодня называем денежной эмиссией, на протяжении веков претерпевал существенные изменения, но его фундаментальное значение для функционирования любой национальной денежной системы оставалось неизменным. В современной России эмиссионные процессы регулируются строгими нормами законодательства и методологическими подходами, разработанными Банком России, что обеспечивает стабильность и предсказуемость финансовой системы.
Денежно-кредитная политика Банка России в 2024–2025 гг.: критический ...
... инструмент: трансмиссия на денежный рынок Ключевая ставка является основным инструментом ДКП в режиме таргетирования инфляции. Она представляет собой процентную ставку, по которой Банк России проводит основные операции ...
Эволюция представлений о денежной эмиссии и ее место в денежной системе РФ
Исторически денежная эмиссия ассоциировалась преимущественно с чеканкой монет или печатью банкнот. Однако с развитием финансовых систем и появлением безналичных расчетов это понятие существенно расширилось. Сегодня под денежной эмиссией понимается выпуск в обращение денежных знаков во всех формах, который ведет к увеличению денежной массы в обороте. Это фундаментальный процесс, обеспечивающий экономику необходимым объемом платежных средств. Важно отличать эмиссию от простого выпуска денег. Если выпуск — это ввод в обращение ранее эмитированных, но осевших в резервах денег, то эмиссия всегда означает увеличение совокупного объема денежной массы.
В Российской Федерации эмиссионная функция централизована и закреплена за одним институтом. Согласно статье 75 Конституции Российской Федерации, денежная эмиссия осуществляется исключительно Центральным банком Российской Федерации, и введение и эмиссия других денег в РФ не допускаются. Это положение подтверждается и детализируется в Федеральном законе от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Статья 29 данного закона прямо указывает, что эмиссия наличных денег (банкнот и монеты), организация их обращения и изъятия из обращения на территории Российской Федерации осуществляются исключительно Банком России. Такое исключительное право позволяет поддерживать единообразие денежной системы, обеспечивать ее стабильность и проводить эффективную денежно-кредитную политику.
Наличная и безналичная денежная эмиссия: принципиальные различия и механизмы
Денежная эмиссия в России реализуется в двух основных формах, каждая из которых имеет свой специфический механизм и регуляторные особенности.
Наличная денежная эмиссия представляет собой физический выпуск банкнот и монет. Как уже было отмечено, в России исключительное право на выпуск наличных денег принадлежит Центральному банку Российской Федерации, что закреплено в статье 29 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Этот процесс начинается с прогнозирования потребности экономики в наличных деньгах, далее следуют заказ производства денежных знаков у Гознака, их транспортировка и распределение через территориальные учреждения ЦБ РФ и коммерческие банки. Наличные деньги поступают в обращение, когда коммерческие банки запрашивают их у Банка России, дебетируя при этом свои корреспондентские счета в ЦБ.
Безналичная денежная эмиссия, в свою очередь, представляет собой увеличение объемов средств на банковских счетах в процессе проведения банками активных операций, прежде всего кредитного характера. В отличие от наличной эмиссии, которую монопольно осуществляет ЦБ РФ, безналичную эмиссию производят коммерческие банки. Когда коммерческий банк выдает кредит клиенту, он зачисляет сумму кредита на расчетный или иной счет клиента. Эти «новые» безналичные деньги, по сути, создаются банком, увеличивая совокупный объем депозитов в банковской системе. Этот механизм лежит в основе процесса, известного как «депозитная мультипликация».
Потребительское кредитование в России в условиях ужесточения ...
... на современном рынке. Объектом исследования выступает рынок потребительского кредитования Российской Федерации. Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие между кредитными организациями ... тенденций и регуляторных механизмов на рынке потребительского кредитования России в условиях жесткой денежно-кредитной политики и макропруденциального регулирования 2024–2025 годов. ...
Важно отметить, что безналичная эмиссия денег первична по отношению к наличной эмиссии. Выдача наличных денег клиентам коммерческих банков всегда происходит в пределах их средств на банковских счетах. То есть, прежде чем снять наличные, клиент должен иметь соответствующую сумму на своем безналичном счете, сформированном либо в результате кредитования, либо поступления средств от других экономических агентов.
Хотя статья 29 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» прямо регламентирует только эмиссию наличных денег, регулирование общего объема денежной массы, включая безналичные средства, создаваемые коммерческими банками, находится в сфере компетенции Банка России как органа денежно-кредитного регулирования. ЦБ РФ воздействует на безналичную эмиссию через инструменты ДКП, такие как ключевая ставка, нормативы обязательных резервов и операции на открытом рынке, тем самым косвенно контролируя возможности коммерческих банков по созданию новых денег.
Цифровой рубль как новая форма денежной эмиссии и его влияние на денежную систему
В контексте глобальных технологических трендов и развития финансовых инноваций, Банк России активно внедряет цифровой рубль — третью форму российской национальной валюты. Это не просто новая платежная система, а принципиально новый подход к функционированию денег, дополняющий существующие наличную и безналичную формы. Все три формы рубля — наличная, безналичная и цифровая — являются равноценными: один наличный рубль равен одному безналичному и одному цифровому рублю.
Ключевая особенность цифрового рубля заключается в том, что он будет эмитироваться Банком России и храниться на счетах (цифровых кошельках) граждан и компаний непосредственно на платформе Банка России. Доступ к этим кошелькам будет осуществляться через мобильные приложения коммерческих банков. Это отличие от безналичных денег, которые являются обязательствами коммерческих банков, ставит цифровой рубль в более близкое положение к наличным деньгам с точки зрения эмитента.
Важно подчеркнуть, что введение цифрового рубля не планируется как дополнительная эмиссия, и оно не увеличит общую денежную массу. Согласно разъяснениям Банка России, цифровая валюта будет появляться в обращении постепенно, частично заменяя существующие формы денег. То есть, для получения цифровых рублей необходимо будет обменять на них наличные или безналичные рубли. Банк России не рассматривает цифровой рубль как замену старых форм, а видит его лишь дополнением к ним, направленным на повышение эффективности платежей, снижение издержек и развитие инновационных финансовых продуктов.
Массовое внедрение цифрового рубля будет осуществляться поэтапно. К 1 сентября 2026 года крупнейшие банки России должны будут предоставить своим клиентам возможность открывать счета в цифровых рублях и проводить другие операции с этой валютой. Поэтапно, до 1 сентября 2028 года, обязанность работать с цифровыми рублями появится у всех банков. Торговые компании также будут включаться в этот процесс: с 1 сентября 2026 года возможность оплаты товаров и услуг цифровым рублем должна быть обеспечена для клиентов крупнейших банков с годовой выручкой свыше 120 млн рублей. Для банков с универсальной лицензией и их торговых клиентов с выручкой более 30 млн рублей срок начала работы с цифровыми рублями установлен на 1 сентября 2027 года, а для остальных — на 1 сентября 2028 года.
При этом введение цифрового рубля будет носить добровольный характер. Граждане смогут сами выбирать, как получать зарплату — наличными, на безналичный счет или в цифровых рублях. В настоящее время приоритетными направлениями развития цифрового рубля являются бюджетные выплаты, развитие смарт-контрактов и трансграничные платежи. Офлайн-оплата цифровым рублем планируется к реализации на более позднем этапе, что свидетельствует о взвешенном и постепенном подходе регулятора к интеграции новой формы денег в экономику.
Динамика денежной массы и механизм ее регулирования в РФ (2024–2025 гг.)
Денежная масса — это кровеносная система экономики, индикатор ее состояния и объект пристального внимания Центрального банка. Анализ ее динамики позволяет понять текущие макроэкономические тенденции и оценить эффективность применяемой денежно-кредитной политики.
Тенденции изменения денежной массы (М0 и М2) в 2024–2025 гг.
Для анализа денежной массы Банк России использует различные агрегаты, наиболее распространенными из которых являются M0 (наличные деньги в обращении) и M2 (M0 плюс остатки средств на счетах нефинансовых и финансовых организаций — кроме кредитных — и населения в рублях).
2024 год продемонстрировал значительный рост денежной массы. Объем денежной массы в России в национальном определении (агрегат M2) увеличился на 19,2%, или на 18,87 трлн рублей, и по состоянию на 1 января 2025 года достиг 117,25 трлн рублей. В декабре 2024 года, традиционно характеризующемся высокой активностью, денежная масса выросла на 6,23 трлн рублей, или на 5,6%. При этом годовой темп прироста денежной массы в декабре 2024 года несколько замедлился, опустившись до 19,5% с 20,0% в ноябре, что могло указывать на первые признаки нормализации или ужесточения условий.
Однако 2025 год принес более сложную и неоднозначную картину. По состоянию на сентябрь 2025 года, денежный агрегат M2 сократился на 0,23% по сравнению с предыдущим месяцем. Такое поведение нетипично для сентября, когда традиционно наблюдается рост деловой активности. Накопленный прирост M2 за первые 9 месяцев 2025 года составил всего 3,45% в номинальном выражении. Более того, в реальном выражении (с учетом инфляции) M2 сократился на 0,9% за период с декабря 2024 года по сентябрь 2025 года, что стало худшей динамикой с 2016 года.
Годовой темп роста M2 в номинальном выражении опустился до 12,7% к сентябрю 2025 года, что является минимальным показателем с IV квартала 2021 года. При этом реальная безналичная денежная масса в сентябре 2025 года росла всего на 6% в годовом исчислении, тогда как «нормальным» считался рост в 6,6% в докризисные 2017-2019 годы.
Таблица 1: Динамика денежного агрегата M2 в 2024–2025 гг. (национальное определение)
| Показатель | 01.01.2025 (Факт) | Сентябрь 2025 (Факт) |
|---|---|---|
| Объем M2, трлн руб. | 117,25 | — |
| Прирост M2 за 2024 год, % | 19,2 | — |
| Прирост M2 за 2024 год, трлн руб. | 18,87 | — |
| Темп прироста M2 (дек. 2024), % г/г | 19,5 | — |
| Прирост M2 (сен. 2025) к пред. мес. | — | -0,23% |
| Накопленный прирост M2 (янв-сен 2025) | — | 3,45% (номинал) |
| Реальный прирост M2 (дек.2024-сен.2025) | — | -0,9% |
| Годовой темп роста M2 (сен. 2025), % г/г | — | 12,7% |
| Рост реальной безналичной MС (сен. 2025) | — | 6% |
Источник: Банк России, расчеты автора
В структуре M2 также наблюдаются заметные изменения. Депозиты юридических лиц стагнируют в реальном выражении на протяжении 2,5 лет, что может указывать на низкую инвестиционную активность или переток средств в другие активы. В то же время, депозиты населения продолжают активно расти, увеличившись на 61% за три года в реальном выражении. Это может быть связано как с повышением привлекательности банковских вкладов на фоне высоких процентных ставок, так и с ограниченными возможностями для инвестирования в другие инструменты.
Банковский мультипликатор в современных условиях ДКП ЦБ РФ
Сердцем безналичной эмиссии и ключевым механизмом, через который Центральный банк влияет на денежную массу, является банковский мультипликатор. Это процесс увеличения (мультипликации) денег на депозитных счетах коммерческих банков в период их движения от одного коммерческого банка к другому. Его сущность заключается в том, что каждый выданный кредит, превращаясь в депозит другого банка, создает основу для нового кредита, при этом часть средств обязательно отчисляется в резервы.
Механизм банковского мультипликатора непосредственно связан со свободным резервом коммерческих банков, который представляет собой совокупность ресурсов, доступных для активных операций, прежде всего кредитования. Чем больше свободных резервов, тем выше потенциал для мультипликации.
Центральный банк управляет механизмом банковского мультипликатора, расширяя или сужая эмиссионные возможности коммерческих банков через инструменты денежно-кредитной политики. Одним из ключевых инструментов влияния на банковский мультипликатор является норматив обязательных резервов (r), устанавливаемый Центральным банком. Этот норматив обязывает банки депонировать определенную часть своих обязательств (обычно депозитов) в ЦБ РФ, тем самым изымая эти средства из кредитного оборота.
Теоретическое максимальное значение банковского мультипликатора (m) рассчитывается как величина, обратная норме обязательных резервов (r):
m = 1 / r
где r — норма обязательных резервов, выраженная в долях единицы. Например, если норматив обязательных резервов составляет 10% (0,1), то максимальный мультипликатор будет равен 1 / 0,1 = 10. Это означает, что каждый рубль свободных резервов способен сгенерировать до 10 рублей новых безналичных денег.
С 1 августа 2025 года Банком России были установлены новые, актуализированные нормативы обязательных резервов, которые существенно влияют на мультипликационный эффект:
- Для банков с универсальной лицензией, небанковских кредитных организаций и филиалов иностранных банков — 4,5% по всем обязательствам в рублях.
- Для банков с базовой лицензией этот показатель составляет 1% по обязательствам в рублях.
- По обязательствам в валютах дружественных стран норматив составляет 6% для всех категорий банков.
- В валютах недружественных государств норматив составляет 8,5% для всех категорий банков.
Очевидно, что при увеличении объема резервов, депонированных в ЦБ РФ (например, за счет повышения нормативов), уменьшается резерв свободных денег у банков для проведения финансовых операций, что сокращает мультипликативный эффект. И наоборот, снижение нормативов стимулирует кредитование.
Ключевая ставка также оказывает существенное влияние на банковский мультипликатор. Она определяет стоимость заемных средств для коммерческих банков (включая рефинансирование у ЦБ РФ) и, следовательно, их возможности по кредитованию. Повышение ключевой ставки делает межбанковские кредиты и рефинансирование более дорогими, что ограничивает возможности банков по созданию новых денег. Более того, повышение ключевой ставки может переориентировать интерес экономических агентов в пользу размещения средств на депозитных счетах, предлагающих более высокую доходность. Это способствует привлечению средств в банковскую систему и стабилизации экономической активности, ч��о, в свою очередь, влияет на объем свободных резервов банков и их возможности по кредитованию, воздействуя на механизм банковского мультипликатора. Таким образом, трансформация механизма банковского мультипликатора в условиях текущей политики ЦБ РФ обусловлена комплексным регулированием объема резервов и уровнем ключевой ставки, направленным на достижение макроэкономической стабильности и таргетирование инфляции.
Инструменты денежно-кредитного регулирования ЦБ РФ и их эффективность в 2024–2025 гг.
Для реализации своей денежно-кредитной политики Центральный банк Российской Федерации использует разнообразный, но четко структурированный набор инструментов. Их применение является залогом поддержания ценовой стабильности и устойчивого экономического роста.
Ключевая ставка как основной инструмент ДКП
В современном арсенале Центрального банка ключевая ставка занимает центральное место, являясь основным инструментом денежно-кредитной политики. Ее операционной целью является поддержание ставок овернайт денежного рынка вблизи ключевой ставки Банка России. Это достигается за счет влияния на стоимость денег в экономике: ключевая ставка формирует ориентир для процентных ставок по кредитам и депозитам, оказывая прямое воздействие на кредитную и экономическую активность.
Механизм влияния ключевой ставки достаточно прямолинеен:
- Повышение ключевой ставки увеличивает стоимость заемных средств для коммерческих банков. Это, в свою очередь, приводит к повышению процентов по кредитам для населения и бизнеса, делая заимствования менее привлекательными. Одновременно увеличиваются проценты по вкладам и депозитам, стимулируя сбережения. В результате снижается покупательская активность, замедляется инфляция, но при этом экономика растет менее активно.
- Снижение ключевой ставки, напротив, делает кредиты более доступными, стимулирует инвестиции и потребление, способствуя экономическому росту, но несет риски ускорения инфляции.
В долгосрочной перспективе ключевая ставка способствует достижению ценовой стабильности, то есть низкой и устойчивой инфляции. Актуальное значение ключевой ставки Банка России по состоянию на 9 октября 2025 года составляет 17,00% годовых. Это значение стало результатом последнего изменения, произошедшего 12 сентября 2025 года, когда ставка была снижена на 100 базисных пунктов, с 18% до 17% годовых. Стоит отметить, что в октябре 2024 года ЦБ РФ повышал ключевую ставку до 21% годовых, что являлось максимальным значением за всю историю, с целью возвращения инфляции к целевому показателю.
Глава Банка России Эльвира Набиуллина 9 октября 2025 года заявила, что «пространство для снижения ключевой ставки остается», однако подчеркнула, что решения по ставке до конца года не предопределены и будут зависеть от экономической ситуации, инфляции, инфляционных ожиданий и других факторов. Прогноз по траектории ключевой ставки будет уточнен по итогам заседания совета директоров 24 октября 2025 года. Это свидетельствует о гибком, но осторожном подходе регулятора, ориентированном на данные и динамику макроэкономических показателей. Разве не ясно, что такой подход позволяет максимально эффективно реагировать на постоянно меняющиеся экономические условия?
Операции на открытом рынке: механизмы и результаты
Помимо ключевой ставки, Банк России активно использует операции на открытом рынке — еще один мощный инструмент регулирования денежной массы и ликвидности в банковской системе. Суть этих операций заключается в покупке или продаже ценных бумаг с целью прямого воздействия на величину денежной массы и уровень процентных ставок на денежном рынке.
ЦБ РФ использует широкий спектр ценных бумаг для проведения таких операций, включая:
- Казначейские векселя
- Государственные облигации
- Прочие государственные ценные бумаги
- Облигации Банка России (ОБР)
- Заключение договоров РЕПО с этими ценными бумагами.
Механизм воздействия прост:
- При покупке ценных бумаг Центральный банк фактически вливает деньги в банковскую систему. Он перечисляет средства коммерческим банкам в обмен на ценные бумаги, тем самым увеличивая денежную массу в обращении и повышая ликвидность банков. Это может стимулировать кредитование и экономический рост, но также потенциально провоцировать инфляцию.
- Продажа ценных бумаг ЦБ РФ, напротив, изымает ликвидность из банковской системы. Банки платят ЦБ за ценные бумаги, уменьшая свои резервы. Это сокращает денежную массу, ограничивает кредитование и помогает сдерживать инфляцию.
Таблица 2: Сводные данные по операциям РЕПО Банка России (сентябрь-октябрь 2025 г.)
| Тип операции | Дата | Объем сделок (млн руб.) | Ставка (годовых) |
|---|---|---|---|
| РЕПО ПД | 30 сентября 2025 года | 4 530,2 | 18,00% |
| Аукцион РЕПО | 1 октября 2025 года | 1 490 000 | 17,1258% |
| Аукцион РЕПО | 7 октября 2025 года (max) | 1 460 000 | 17,00% |
Источник: Банк России
Актуальные данные демонстрируют активное использование этих инструментов. По состоянию на 30 сентября 2025 года, объем заключенных сделок РЕПО постоянного действия Банка России (основной механизм предоставления ликвидности) составил 4 530,2 млн рублей по ставке 18,00% годовых. На аукционе РЕПО, проведенном 1 октября 2025 года, общий объем заключенных сделок составил 1 490 000 млн рублей со средневзвешенной ставкой 17,1258% годовых. Максимальный объем предоставляемых денежных средств на аукционе РЕПО 7 октября 2025 года составлял 1 460 млрд рублей при минимальной возможной ставке 17,00% годовых.
Эти цифры показывают, как Центральный банк ежедневно управляет краткосрочной ликвидностью банковской системы, оказывая прямое влияние на стоимость денег и, как следствие, на возможности банков по кредитованию и создание денежной массы. В августе 2025 года задолженность по облигационным займам (за исключением валютной переоценки) выросла на 990 млрд рублей, достигнув 59,9 трлн рублей к 1 сентября 2025 года. Наибольший вес в структуре задолженности по долговым ценным бумагам на 1 сентября 2025 года приходился на облигации органов государственного управления (45,8%), нефинансовых организаций (25,4%) и других финансовых организаций (23,1%).
Эти данные свидетельствуют о значительной роли ЦБ РФ как на рынке госдолга, так и в регулировании ликвидности через операции с различными видами ценных бумаг.
Стратегические цели и перспективы эмиссионной деятельности Банка России на период 2024–2026 гг.
Денежно-кредитная политика — это не только оперативное реагирование на текущие вызовы, но и долгосрочное стратегическое планирование. Банк России формирует свои цели и задачи на среднесрочную перспективу, опираясь на макроэкономические прогнозы и анализ рисков.
Целеполагание ДКП: инфляция и макроэкономическая стабильность
Основной, законодательно закрепленной целью денежно-кредитной политики Банка России является поддержание инфляции вблизи 4%. Это таргетирование инфляции служит краеугольным камнем всей ДКП, поскольку низкая и стабильная инфляция является фундаментом для устойчивого экономического роста, предсказуемости для бизнеса и защиты сбережений граждан.
Реализация этой цели ежегодно оформляется в документе «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики» (ОНДКП).
Госдума утвердила ОНДКП на 2025 год и период 2026 и 2027 годов, что является ориентиром для всех участников рынка и регулятора. Банк России опирается на среднесрочный макроэкономический прогноз и постоянно оценивает риски отклонения инфляции от целевого уровня.
Однако достижение целевого показателя — непростая задача в условиях высокой волатильности мировой и российской экономики. По состоянию на 9 октября 2025 года, ключевая ставка Банка России составляет 17,00% годовых. При этом годовая инфляция в России ускорилась до 8,08% по сравнению с 8,01% на 29 сентября 2025 года. Недельная инфляция с 30 сентября по 6 октября 2025 года составила 0,23%, а с начала 2025 года по 6 октября 2025 года общий рост потребительских цен достиг 4,53%. Ускорение недельной инфляции в сентябре было вызвано колебаниями волатильных компонентов, таких как плодоовощная продукция и бензин, что усложняет задачу регулятора по возвращению к целевому уровню.
Несмотря на текущие отклонения, Банк России ожидает возврата к целевому показателю инфляции в 4% уже в 2025 году. Для этого применяются все доступные инструменты, включая высокую ключевую ставку, которая в октябре 2024 года достигала исторического максимума в 21% годовых.
Прогнозы и вызовы для эмиссионной деятельности и ДКП
Перспективы эмиссионной деятельности и ДКП Банка России тесно связаны с макроэкономическими прогнозами и внешними условиями. Согласно ОНДКП и заявлениям представителей ЦБ РФ, в 2025 году Банк России прогнозирует среднюю ключевую ставку в диапазоне 10,0–12,0%. Это свидетельствует об ожидании постепенного снижения ставки по мере замедления инфляции.
Однако существуют и другие оценки. По прогнозу Минэкономразвития, инфляция в РФ в 2025 году составит 6,8% (ранее прогнозировалось 7,6%), а в 2026 году — 4,0%. Консенсус-прогноз экономистов по инфляции на 2025 год составляет 6,7% (вырос с 6,4% из-за ожидаемого повышения НДС), а на 2026 год — 5,0%. Различия в прогнозах подчеркивают неопределенность и сложность текущей макроэкономической ситуации.
На 8 августа 2025 года ключевая ставка составляла 18,00% годовых, а инфляция — 8,14% г/г, при целевом показателе в 4,00%. Эта разница указывает на сохраняющееся давление, требующее от ЦБ РФ поддержания жесткой денежно-кредитной политики.
Таблица 3: Прогнозы инфляции и ключевой ставки (2025–2026 гг.)
| Показатель | 2025 год (ЦБ РФ) | 2025 год (Минэкономразвития) | 2025 год (Консенсус) | 2026 год (Минэкономразвития) | 2026 год (Консенсус) |
|---|---|---|---|---|---|
| Инфляция, % | 4% (цель) | 6,8% | 6,7% | 4,0% | 5,0% |
| Средняя ключевая ставка, % | 10,0–12,0% | — | — | — | — |
Источник: Банк России, Минэкономразвития, консенсус-прогнозы экономистов
Ключевым аспектом ДКП является понимание трансмиссионного механизма: как изменение ключевой ставки транслируется в динамику совокупного спроса и инфляции. Этот процесс не является мгновенным и занимает, по оценкам Банка России, от 3 до 6 кварталов. Это означает, что сегодняшние решения по ставке будут оказывать полное влияние на инфляцию через 9-18 месяцев.
Также значительное влияние на общую стратегию денежно-кредитного регулирования оказывает динамика денежной базы. Денежная база в узком определении в РФ на 26 сентября 2025 года составила 18 875,5 млрд рублей, снизившись за период с 19 по 26 сентября на 73,4 млрд рублей. Сокращение денежной базы, как правило, является следствием изъятия ликвидности из банковской системы через операции ЦБ РФ, что направлено на ужесточение денежно-кредитных условий и борьбу с инфляцией.
Эти тенденции и прогнозы формируют сложный контекст для эмиссионной деятельности Банка России. Задача регулятора состоит в том, чтобы, с одной стороны, обеспечивать экономику достаточным объемом ликвидности для поддержания роста, а с другой — эффективно сдерживать инфляционные ожидания и возвращать инфляцию к целевому уровню, используя при этом все доступные инструменты и учитывая особенности трансмиссионного механизма.
Заключение
В условиях динамичных экономических трансформаций 2024–2025 гг. денежная эмиссия и денежно-кредитная политика Банка России претерпели существенные изменения, требующие глубокого переосмысления их теоретико-методологических основ. Проведенный анализ позволил всесторонне обновить и углубить понимание этих процессов, акцентируя внимание на актуальных реалиях.
Ключевым выводом является осознание многоаспектности денежной эмиссии, которая сегодня включает не только традиционные наличные и безналичные формы, но и инновационный цифровой рубль. Было подтверждено исключительное право Банка России на эмиссию, закрепленное в Конституции РФ и Федеральном законе «О Центральном банке Российской Федерации». Мы детально проанализировали принципиальные различия между наличной эмиссией, монопольно осуществляемой ЦБ, и безналичной (депозитной) эмиссией, которая является результатом кредитной деятельности коммерческих банков, при этом подчеркнута первичность безналичной эмиссии и регулирующая роль ЦБ в контроле общего объема денежной массы. Введение цифрового рубля, с его поэтапным внедрением до 2028 года и добровольным характером, представляется как дополнение, а не замена существующих форм, не ведущее к увеличению денежной массы, но призванное повысить эффективность платежей.
Анализ динамики денежной массы (M2) выявил значительный рост в 2024 году (+19,2%), сменившийся более сложными тенденциями в 2025 году, включая нетипичное сокращение в сентябре и худшую реальную динамику с 2016 года. Особо отмечена стагнация депозитов юридических лиц при активном росте депозитов населения, что указывает на структурные изменения в финансовом поведении экономических агентов.
Механизм банковского мультипликатора остается центральным элементом регулирования безналичной эмиссии. Мы детально рассмотрели его связь со свободными резервами коммерческих банков и влияние нормативов обязательных резервов. Актуализированные данные по нормативам (например, 4,5% по рублевым обязательствам для универсальных банков с 1 августа 2025 года) и влияние ключевой ставки на стоимость заемных средств и переориентацию депозитных потоков подчеркивают комплексный подход ЦБ к управлению мультипликативным эффектом.
Эффективность инструментов денежно-кредитного регулирования Банка России в 2024–2025 гг. продемонстрирована через призму ключевой ставки (актуальное значение 17,00% годовых на 9 октября 2025 года) и операций на открытом рынке. Были приведены конкретные данные по объемам и ставкам сделок РЕПО (например, 1 490 000 млн рублей на аукционе 1 октября 2025 года), что позволило оценить операционную процедуру Банка России по управлению ликвидностью и влиянию на денежную массу.
Наконец, стратегические цели Банка России по поддержанию инфляции вблизи 4% остаются неизменными, что закреплено в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов». Несмотря на текущее ускорение годовой инфляции до 8,08% (на 6 октября 2025 года), ЦБ РФ ожидает возврата к целевому показателю в 2025 году, используя при этом высокую ключевую ставку и учитывая длительность трансмиссионного механизма (3-6 кварталов).
В качестве перспектив развития можно выделить дальнейшую интеграцию цифрового рубля в платежный ландшафт, что потребует постоянной адаптации регуляторных механизмов. Для студентов экономических специальностей критически важно осознавать, что денежная эмиссия — это не статический процесс, а живой, постоянно развивающийся механизм, тесно связанный с макроэкономической политикой и технологическими инновациями.
Список использованной литературы
- Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (с изменениями и дополнениями).
- Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов. Официальный сайт Банка России. URL: https://cbr.ru/dkp/on_dkp/on_dkp_2025-2027/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов» (утв. Банком России).
КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_490196/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Госдума утвердила основные направления единой ДКП на 2025-2027 гг. Интерфакс. URL: https://www.interfax.ru/business/992070 (дата обращения: 09.10.2025).
- Федеральный закон от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Президент России. URL: http://www.kremlin.ru/acts/bank/16283 (дата обращения: 09.10.2025).
- Совет Федерации Федерального Собрания Российской Федерации. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН ОТ 10 ИЮЛЯ 2002 № 86-ФЗ «О ЦЕНТРАЛЬНОМ БАНКЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ (БАНКЕ РОССИИ)». URL: http://council.gov.ru/services/reference/7243/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Жарковская Е.П. Банковское дело: учебник для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит». 6-е изд., испр. М.: Издательство «Омега-Л», 2008.
- Деньги. Кредит. Банки: учеб. / под ред. Г.Н. Белоглазовой. М.: Высшее образование, 2008.
- Деньги. Кредит. Банки. СПб.: Питер, 2007. 432 с.
- Фридмен М. Количественная теория денег (Денежная политика: ценовые ориентиры).
СПб.: Питер, 2008. С. 132.
- ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» [№ 173-ФЗ от 10.12.2003 г. (с изменениями и дополнениями)] // Консультант Плюс: справ. правовая система. Законодательство.
- Ковалев А. П., Колбачев Е. Б., Колбачева Т. А. Финансы и кредит для студентов вузов, 2004.
- Колесникова В.И., Кроливецкая Л.П. Банковское дело. М.: Финансы и статистика, 2008.
- Колпакова Г.М. Финансы. Денежное обращение. Кредит. Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2006. 368 с.
- Косой А. М. Денежная эмиссия: сущность, свойства и оптимальность // Деньги и кредит. 2007. № 5.
- Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник / Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской. М.: Юрайт-Издат, 2007.
- Финансы. Денежное обращение. Кредит. / Под ред. В.К. Сенчагова, А.И. Архипова. М.: Проспект, 2009. 496 с.
- Юров А.В. Наличные деньги, их место в современной России. // Деньги и кредит. 2008. № 5.
- Что такое денежная эмиссия. Контур.Бухгалтерия. URL: https://kontur.ru/articles/6555 (дата обращения: 09.10.2025).
- Цифровой рубль. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/digital_ruble/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Операции ЦБ на открытом рынке: что это такое и как влияет на ваш кошелек. Сравни.ру. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/operacii-cb-na-otkrytom-rynke/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Эмиссия цифрового рубля. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_431940/3284050a417088b753a4798547c32768051a806c/ (дата обращения: 09.10.2025).
- В ЦБ объяснили, почему цифровой рубль не изменит денежную массу. АБН 24. URL: https://abn.agency/2025/10/03/v-tsb-obyasnili-ochemu-tsifrovoy-rubl-ne-izmenit-denezhnuyu-massu/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Что такое банковский (денежный) мультипликатор? Финам. URL: https://www.finam.ru/encyclopedia/slovar-treidera/bankovskiy-multiplikator/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Цифровой рубль: что важно знать о новой форме денег. Газпромбанк. URL: https://www.gazprombank.ru/personal/finance/109855/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Операции Банка России по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/dkp/open_market_operations/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Статья 29. Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (с изменениями и дополнениями).
URL: https://base.garant.ru/12127116/2202677243958ee88e7a0210fdf91d84/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Операции на открытом рынке. SICE. URL: https://sice.ru/operacii-na-otkrytom-rynke.html (дата обращения: 09.10.2025).
- ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ КАК ОДИН ИЗ ГЛАВНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ЦБ РФ. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/operatsii-na-otkrytom-rynke-kak-odin-iz-glavnyh-instrumentov-denezhno-kreditnoy-politiki-tsb-rf (дата обращения: 09.10.2025).
- Статья 39. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37561/06d62c5c8f10a129d28228308d7429188d8b1e42/ (дата обращения: 09.10.2025).
- ЦИФРОВОЙ РУБЛЬ КАК ОБЯЗАТЕЛЬСТВО ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tsifrovoy-rubl-kak-obyazatelstvo-tsentralnogo-banka (дата обращения: 09.10.2025).
- Методологический комментарий к показателям Денежная база в широком определении и Денежная база в узком определении. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/statistics/macro_itm/dkp/met_com_db/ (дата обращения: 09.10.2025).
- ФЕНОМЕН ДЕПОЗИТНОЙ ЭМИССИИ. Вестник Алтайской академии экономики и права (научный журнал).
URL: https://cyberleninka.ru/article/n/fenomen-depositnoy-emissii (дата обращения: 09.10.2025).
- Наличное денежное обращение. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/cash_circulation/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Что такое эмиссия. Тинькофф Инвестиции — Т‑Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/glossary/emissiya-slova/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Инфляция и ключевая ставка Банка России. URL: https://www.cbr.ru/hd_base/infl_keyrate/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Ключевая ставка ЦБ РФ, динамика, график. CALCUS. URL: https://calcus.ru/klyuchevaya-stavka (дата обращения: 09.10.2025).
- Денежная база в России снизилась с 19 по 26 сентября на 73,4 млрд рублей. Финансы Mail.ru. URL: https://finance.mail.ru/2025-10-03/denezhnaya-baza-v-rossii-snizilas-s-19-po-26-sentyabrya-na-734-mlrd-rubley_171120/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Ключевая ставка в России. Investing.com. URL: https://ru.investing.com/economic-calendar/russian-interest-rate-decision-284 (дата обращения: 09.10.2025).
- Центральный банк России в 2025 году: кому принадлежит и на чем зарабатывает. Финансы Mail.ru. URL: https://finance.mail.ru/2025-08-06/tsentralnyy-bank-rossii-v-2025-godu-komu-prinadlezhit-i-na-chem-zarabatyvaet_158308/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Эмиссия наличных и безналичных денег. StudFiles. URL: https://studfile.net/preview/4211151/page:2/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Деньги: эмиссия, ее сущность и процедуры. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/dengi-emissiya-ee-suschnost-i-protsedury (дата обращения: 09.10.2025).
- Механизм банковского мультипликатора. StudFiles. URL: https://studfile.net/preview/17604321/page:4/ (дата обращения: 09.10.2025).
- Сущность и механизм банковского мультипликатора. BukLib.net. URL: https://buklib.net/books/28906/ (дата обращения: 09.10.2025).