Акционирование как ключевой механизм привлечения собственного капитала в современной России: Теоретико-правовой анализ и динамика рынка (2022-2024 гг.)

метки: Рынок, Компания, Финансирование, Капитал, Иерархия, Стать, Теория, Ценный

Введение: Сущность и актуальность акционерного финансирования в корпоративных финансах

Привлечение долгосрочного инвестиционного капитала является фундаментальной задачей для любой компании, стремящейся к устойчивому развитию и масштабированию. В системе корпоративных финансов этот процесс традиционно делится на три ключевых направления: самофинансирование (за счет нераспределенной прибыли), долговое финансирование (кредиты, облигации) и акционерное финансирование (выпуск акций).

Акционирование, или эмиссия акций, представляет собой наиболее сложный, но и наиболее мощный метод привлечения собственного инвестиционного капитала. Этот механизм позволяет компании не только получить значительные ресурсы для реализации масштабных проектов, но и провести комплексную трансформацию, повысив свою прозрачность, ликвидность и рыночную репутацию.

Актуальность исследования обусловлена резкими макроэкономическими и геополитическими изменениями, которые произошли на российском рынке в период 2022–2024 годов. С одной стороны, ужесточение монетарной политики Центрального банка РФ и, как следствие, высокая ключевая ставка (достигавшая 16,00% в 2024 году) сделали долговое финансирование чрезвычайно дорогим. С другой стороны, геополитические риски привели к существенному оттоку прямых иностранных инвестиций (ПИИ).

В этих условиях акционирование, опирающееся на внутренний спрос (в частности, на розничного инвестора), стало не просто одним из вариантов, а стратегическим императивом для российских компаний, особенно в секторах, ориентированных на импортозамещение (ИТ, кибербезопасность, фармацевтика).

Именно поэтому детальное понимание этого механизма критически важно для оценки финансовой устойчивости всего российского корпоративного сектора.

Цель настоящей работы — провести комплексное академическое исследование механизма акционирования, проанализировав его сущность в контексте фундаментальных теорий структуры капитала, изучив особенности правового регулирования в РФ и оценив текущую динамику российского рынка акционерного капитала в свете современных макроэкономических и геополитических вызовов.

Структура работы последовательно раскрывает теоретические основы акционирования, переходит к анализу нормативно-правового поля, затем рассматривает эмпирические данные о рынке IPO/SPO в 2022–2024 годах, и завершается оценкой рисков, преимуществ и проблем корпоративного управления, включая вопросы защиты миноритарных акционеров.

Уставный капитал коммерческого банка в Российской Федерации: ...

... увеличения УК и ограничения, налагаемые регулятором. Оценить динамику и тенденции концентрации капитала в российском банковском секторе в период 2020–2025 гг. Структура работы построена таким ... актах: Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ): Устанавливает общие требования к созданию и функционированию юридических лиц, в том числе правила формирования уставного капитала акционерных обществ ...

Теоретические основы акционирования и структура капитала

Акция и акционирование: Четкие определения и классификация

В системе корпоративных финансов, акционирование — это установленная законодательством последовательность действий эмитента (акционерного общества) по размещению акций и других эмиссионных ценных бумаг, являясь ключевым средством привлечения долгосрочного собственного капитала.

Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли АО в виде дивидендов, а также на участие в управлении обществом. Акция, в отличие от долговых обязательств, не имеет срока погашения и не требует обязательного возврата вложенных средств.

Критерий	Акционерное Финансирование (Equity Finance)	Долговое Финансирование (Debt Finance)
Источник	Собственный капитал (Акционеры)	Заемный капитал (Кредиторы, Облигационеры)
Обязательства	Нет обязательств по возврату средств	Обязательство по возврату основной суммы долга
Стоимость	Выплата дивидендов (необязательно) и разводнение доли	Выплата фиксированных процентов (обязательно)
Влияние на управление	Акционеры участвуют в управлении (через ОСА)	Кредиторы, как правило, не участвуют в управлении
Риск для компании	Ниже, так как нет обязательного фиксированного платежа	Выше, риск банкротства при невыплате процентов/долга
Налоговый щит	Отсутствует	Присутствует (проценты уменьшают налогооблагаемую базу)

Современные теории структуры капитала и их применимость

Выбор между акционерным и долговым финансированием — это центральный вопрос теории структуры капитала. Идеальная структура капитала (соотношение долга и собственного капитала) должна максимизировать рыночную стоимость компании.

Теория Компромисса (Trade-off Theory)

Теория Компромисса исходит из существования оптимальной структуры капитала. Согласно этой концепции, компания должна балансировать выгоды от использования долга (преимущество налогового щита) с издержками финансового неблагополучия и потенциального банкротства. Достижение такого баланса является по-настоящему сложной управленческой задачей.

Налоговый щит (Tax Shield) является ключевой выгодой долгового финансирования, поскольку процентные расходы по долгу вычитаются из налогооблагаемой базы компании, снижая ее налоговые платежи.

Количественное выражение Налогового Щита:
Налоговый щит (TS) рассчитывается по формуле:

TS = T × I

Где:

• T — ставка налога на прибыль (в РФ — 20%);
• I — сумма выплаченных процентов по долгу.

Пример: Если компания выплатила 50 млн рублей процентов по облигациям при ставке налога 20%, то ее налоговый щит составит 0.20 × 50 млн руб. = 10 млн руб. Эта сумма представляет собой экономию на налогах, полученную благодаря выбору долгового финансирования, что в Теории Компромисса стимулирует компании увеличивать долю долга до тех пор, пока прирост выгоды не будет скомпенсирован ростом издержек финансового дистресса.

Теория Иерархии (Pecking Order Theory)

Теория Иерархии, разработанная Стюартом Майерсом (Myers) и Николасом Мажлуфом (Majluf), объясняет выбор источников финансирования асимметрией информации между менеджерами и внешними инвесторами.

Согласно этой теории, менеджмент лучше осведомлен о реальном финансовом состоянии компании, чем рынок. Поэтому компании используют источники финансирования в строгой иерархии, начиная с наименее информационно чувствительных:

1. Внутреннее финансирование (нераспределенная прибыль) — наиболее предпочтительно.
2. Долговое финансирование (кредиты, облигации) — воспринимается рынком как нейтральный сигнал.
3. Акционерное финансирование (выпуск новых акций) — наименее предпочтительно. Эмиссия акций часто воспринимается рынком как негативный сигнал, так как может указывать на то, что акции компании переоценены, и менеджмент стремится продать их до того, как рынок это осознает.

Таким образом, акционирование, согласно Теории Иерархии, является «последним средством», используемым только при исчерпании внутренних резервов и невозможности привлечь необходимый объем долга. Разве это не доказывает, что всплеск IPO в 2024 году был прямым следствием дороговизны кредитного ресурса?

Правовое регулирование процедуры эмиссии акций в Российской Федерации

Акционирование в Российской Федерации является процессом, строго регламентированным законодательством, что обеспечивает защиту прав инвесторов и стабильность рынка ценных бумаг.

Нормативно-правовая база и стандартная процедура эмиссии

Правовое положение акционерных обществ (АО), включая порядок формирования их уставного капитала, регулируется Федеральным законом от 26.12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Непосредственно процедура эмиссии и обращения акций регулируется Федеральным законом от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

Статья 19 ФЗ N 39-ФЗ устанавливает стандартную процедуру эмиссии, которая включает следующие 5 основных этапов:

1. Принятие решения о размещении ценных бумаг: Осуществляется Общим собранием акционеров (ОСА) или Советом директоров (наблюдательным советом) в зависимости от типа размещения.
2. Утверждение решения о выпуске: Утверждается Советом директоров (наблюдательным советом) АО.
3. Государственная регистрация выпуска: Осуществляется Банком России или регистратором. Для публичных размещений (IPO, SPO) требуется регистрация проспекта ценных бумаг.
4. Размещение ценных бумаг: Непосредственная передача акций первым владельцам.
5. Государственная регистрация отчета об итогах выпуска: Фиксация фактических результатов размещения и ввод акций в обращение.

Квалифицированное большинство при принятии решений.

В соответствии со Статьей 49 ФЗ N 208-ФЗ, критически важные решения, затрагивающие основы деятельности общества или права акционеров, требуют квалифицированного большинства — не менее трех четвертей (75%) голосов акционеров, участвующих в собрании. К таким вопросам относятся: реорганизация, ликвидация, внесение изменений в Устав, связанных с увеличением объявленных акций, и одобрение крупной сделки (свыше 50% активов).

Этот механизм призван защитить интересы крупных, но не мажоритарных акционеров, обеспечивая стабильность корпоративного управления.

Особенности размещения акций непубличных акционерных обществ

В последние годы российское законодательство демонстрирует тенденцию к цифровизации и упрощению процедур для непубличных компаний, особенно в сфере венчурного капитала и малого бизнеса.

Цифровые Финансовые Активы (ЦФА).
Существенным нововведением стало принятие Федерального закона от 31.07.2020 N 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах…». Для непубличных АО предусмотрена возможность выпуска акций или прав, удостоверенных акциями, в виде Цифровых Финансовых Активов (ЦФА).

В отличие от традиционной эмиссии, регистрация выпуска ЦФА осуществляется не Банком России, а оператором информационной системы. Это позволяет непубличным АО, особенно стартапам и ИТ-компаниям, привлекать инвестиции в более гибкой, быстрой и технологичной форме. Таким образом, акционирование, в контексте непубличных обществ, постепенно трансформируется, используя блокчейн-технологии для упрощения учета и обращения прав собственности.

Динамика рынка акционерного капитала РФ и макроэкономические факторы (2022–2024 гг.)

Анализ объемов и структуры публичных размещений (IPO/SPO)

Рынок акционерного капитала России в период 2022–2024 годов продемонстрировал впечатляющую устойчивость и способность к адаптации, несмотря на беспрецедентные внешние ограничения.

Показатель	2022 год	2023 год	2024 год (Прогноз/Данные ЦБ)	Динамика 2023/2024
Количество публичных размещений (IPO/SPO)	1	12	19 (15 IPO)	Рост на 58%
Объем привлеченных средств (млрд руб.)	2,1	128,4	102,1	Снижение на 20%
Ключевая ставка ЦБ РФ (в среднем за год/полугодие)	~10,5%	~12,5%	16,00% (I полугодие)	Значительный рост

Парадокс роста числа размещений.
Как видно из данных, 2024 год стал рекордным по количеству публичных размещений (19), что является максимумом за последнее десятилетие. При этом объем привлеченных средств снизился. Этот парадокс объясняется двумя факторами:

1. Массовый выход МСП: На рынок активно выходили компании малой и средней капитализации, в первую очередь из сфер ИТ, кибербезопасности и фармацевтики, для которых даже относительно небольшие суммы (менее 10 млрд руб.) являются значимыми.
2. Замещение крупных сделок: В условиях ухода крупных иностранных инвесторов и сложностей с привлечением капитала для крупнейших компаний, рынок был заполнен множеством средних эмитентов, что увеличило количество сделок, но снизило их средний чек.

Роль розничного инвестора и отраслевая специфика

Ключевым фактором, определившим динамику рынка в 2024 году, стала доминирующая роль внутреннего, в первую очередь, розничного инвестора.

По данным Центрального Банка РФ, доля участия розничных инвесторов в публичных размещениях (IPO/SPO) в 2024 году составила 40% от общего объема привлеченных средств. Этот показатель вырос более чем в два раза по сравнению с 2023 годом, когда он составлял около 18%. Институциональные инвесторы (48%) сохранили лидерство, но именно розница обеспечила беспрецедентный спрос.

Влияние Ключевой Ставки.
Этот рост розничного спроса и общее оживление IPO-рынка напрямую связано с макроэкономической ситуацией, а именно — с высокой ключевой ставкой ЦБ РФ, которая в I полугодии 2024 года составляла 16,00%.

Для компаний-эмитентов высокая ставка означала, что привлечение долгового финансирования (кредитов, облигаций) стало крайне дорогим. В соответствии с Теориями Иерархии и Компромисса, когда стоимость долга достигает критической точки, эмиссия акций становится более выгодной альтернативой. Для розничных инвесторов привлекательность IPO, особенно в сегменте растущих ИТ-компаний, объяснялась потенциально более высокой доходностью, чем банковские депозиты, несмотря на повышенный риск. Таким образом, акционирование 2024 года стало стратегическим ответом на дороговизну кредитного ресурса, переориентировав российские компании на внутренний акционерный капитал.

Оценка экономических преимуществ, рисков и проблемы защиты миноритарных акционеров

Экономические выгоды и риски для эмитента и инвестора

Акционирование приносит эмитенту и инвестору ряд уникальных экономических преимуществ, которые недоступны при использовании других форм финансирования.

Преимущества акционирования:

• Для эмитента:
  • Повышение финансовой репутации и прозрачности (требования листинга).
  • Получение объективной рыночной оценки стоимости компании (капитализации).
  • Создание ликвидного инструмента для мотивации менеджмента (опционы).
  • Возможность привлечения крупных объемов капитала без обязательства его возврата.
• Для инвесторов:
  • Потенциал высокой доходности (дивиденды и курсовой рост).
  • Высокая ликвидность акций на биржевых торгах.
  • Участие в управлении компанией (для владельцев голосующих акций).

Ключевой риск для эмитента: Разводнение доли.
Самый значительный риск для существующих акционеров — это разводнение (Dilution) их долей участия и, как следствие, потеря части контроля над управлением компанией.

Риск разводнения может быть количественно оценен через расчет Разводненной прибыли на акцию (Diluted EPS). Этот показатель демонстрирует максимально возможное снижение дохода на акцию, которое может произойти, если все потенциально разводняющие ценные бумаги (новые акции, опционы, конвертируемые облигации) будут реализованы.

Формула расчета Diluted EPS:

Diluted EPS = Чистая прибыль / (Средневзвешенное число акций в обращении + Число акций из потенциального разводнения)

Если после IPO компания демонстрирует снижение Diluted EPS по сравнению с базовым EPS (прибыль на акцию до эмиссии), это сигнализирует о том, что привлеченный капитал еще не успел создать достаточный прирост прибыли, чтобы компенсировать увеличение количества акций, что негативно сказывается на благосостоянии старых акционеров. Это ключевой показатель, который инвесторы должны анализировать перед принятием решения об участии в размещении.

Ключевой риск для инвестора: Высокая зависимость от экономической ситуации и повышенная волатильность. Для розничных инвесторов, особенно в сегменте малых и средних компаний, существует значительный риск потери всех инвестированных средств.

Проблемы корпоративного управления и механизм «Squeeze-out»

В российском корпоративном управлении острой остается проблема дисбаланса прав и интересов между мажоритарными (крупными) и миноритарными (небольшими) акционерами. Зачастую, права миноритариев ограничиваются и нарушаются в пользу лиц, контролирующих органы управления.

Механизм «Squeeze-out» (Принудительный выкуп).
Ключевым фактором, снижающим привлекательность приобретения небольших пакетов акций, является механизм принудительного выкупа. Он регулируется Статьей 84.8 ФЗ «Об акционерных обществах».

Механизм «Squeeze-out» позволяет лицу, которое стало владельцем более 95% акций публичного общества (ПАО), направить требование о выкупе остальных ценных бумаг у миноритарных акционеров без их согласия. Это возможно при условии, что мажоритарий приобрел не менее 10% акций в рамках предыдущего добровольного или обязательного предложения.

Цель этого механизма — консолидация контроля и упрощение управления компанией, но его фактическое применение несет значит��льные риски для миноритариев:

• Риск ценового давления: Цена выкупа устанавливается на основе рыночной или оценочной стоимости, но миноритарии лишаются возможности влиять на сделку или ждать более высокой рыночной цены.
• Снижение привлекательности: Понимание того, что крупный акционер может законно вытеснить миноритария из бизнеса, снижает долгосрочную инвестиционную привлекательность небольших пакетов акций.

Совершенствование защиты прав миноритариев, в том числе через усиление контроля ЦБ РФ за процедурой «Squeeze-out» и повышение прозрачности оценочных процедур, является необходимым условием для повышения доверия инвесторов к российскому рынку.

Акционирование как инструмент привлечения капитала в условиях геополитических ограничений

Геополитические факторы, обострившиеся после 2022 года, кардинально изменили ландшафт инвестиционного финансирования в России, сделав акционирование на внутреннем рынке стратегически важным инструментом.

Влияние геополитических рисков на ПИИ.
Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) — это инвестиции, которые позволяют иностранному инвестору осуществлять реальный контроль над деятельностью российского предприятия. Акционирование, если оно влечет за собой приобретение иностранным инвестором крупного пакета акций, может классифицироваться как ПИИ.

Исторический анализ показывает крайнюю чувствительность ПИИ к геополитическим событиям. Например, после введения экономических санкций в 2014 году, поток входящих ПИИ в Россию в 2015 году рухнул на 92% по сравнению с предыдущим годом (по данным ЮНКТАД).

Современная геополитическая нестабильность многократно усилила этот эффект, приведя к масштабному оттоку иностранного капитала и заморозке новых инвестиционных решений.

Переориентация на внутренний рынок.
В условиях, когда привлечение ПИИ затруднено, а международные рынки капитала (Лондон, Нью-Йорк) закрыты для российских эмитентов, акционирование с опорой на внутренние ресурсы стало единственным надежным способом привлечения крупных объемов собственного капитала.

Эта стратегия находит свое отражение в секторальной специфике последних IPO:

• ИТ и Кибербезопасность: Компании, занимающиеся импортозамещением и развитием внутренних технологий, получили приоритетный доступ к капиталу, поскольку их деятельность менее зависима от внешних рынков.
• Розничный Инвестор: Как было показано, массовое участие розничных инвесторов (40% в 2024 году) компенсировало отсутствие крупных иностранных институциональных инвесторов, став «новой опорой» для рынка.

Таким образом, в современной России акционирование выполняет не только традиционную финансовую функцию, но и выступает инструментом обеспечения экономического суверенитета, позволяя ключевым отраслям развиваться за счет мобилизации внутреннего капитала.

Заключение

Акционирование представляет собой ключевой и наиболее эффективный механизм привлечения собственного долгосрочного инвестиционного капитала для российских предприятий, особенно в условиях современного экономического климата.

Основные выводы по результатам исследования:

1. Теоретическая значимость: Акционирование должно рассматриваться в контексте классических теорий структуры капитала (Теория Компромисса и Теория Иерархии).

   Макроэкономическая ситуация 2022–2024 годов, характеризующаяся высокой ключевой ставкой (16,00%), заставила эмитентов следовать логике Теории Иерархии, предпочитая акционерное финансирование дорогому долговому.

2. Правовое регулирование: Процедура эмиссии строго регламентирована ФЗ №208 и ФЗ №39, обеспечивая стандартизированный пятиэтапный процесс. При этом наметилась тенденция к цифровизации (ФЗ №259-ФЗ о ЦФА), что предлагает более гибкие инструменты для непубличных обществ.
3. Динамика рынка: Российский рынок IPO/SPO продемонстрировал рекордный рост по количеству размещений в 2024 году, несмотря на снижение общего объема привлеченных средств. Этот рост был обеспечен массовым выходом компаний средней капитализации (ИТ, фарма) и, критически важно, внутренним спросом со стороны розничных инвесторов, доля которых достигла 40%.
4. Риски и управление: Ключевые риски акционирования — разводнение доли (которое может быть оценено через Diluted EPS) и потеря контроля. Проблема корпоративного управления остается острой, о чем свидетельствует наличие и активное применение мажоритариями механизма принудительного выкупа (Squeeze-out) по Ст. 84.8 ФЗ «Об АО», что снижает уверенность миноритарных инвесторов.
5. Геополитический контекст: Акционирование стало стратегическим ответом на геополитические ограничения. Резкое сокращение ПИИ (исторически — падение на 92% в 2015 году) вынудило компании переориентироваться на внутренние источники, что подтверждает критическую роль фондового рынка в обеспечении устойчивости национальной экономики.

Таким образом, акционирование в Российской Федерации в 2024 году является не просто одним из методов привлечения капитала, а стратегическим механизмом адаптации к новым экономическим реалиям. Для дальнейшего повышения инвестиционной привлекательности рынка и обеспечения устойчивого притока капитала, необходимо сосредоточиться на совершенствовании правовой защиты миноритарных акционеров, прежде всего, путем повышения прозрачности процедур оценки в случае принудительного выкупа, и стимулировать дальнейшую цифровизацию эмиссионных процессов.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 04.08.2023) «Об акционерных обществах» // Официальный интернет-портал правовой информации. URL: http://pravo.gov.ru (дата обращения: 08.10.2025).
2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 04.08.2023) «О рынке ценных бумаг» // Официальный интернет-портал правовой информации. URL: http://pravo.gov.ru (дата обращения: 08.10.2025).
3. Анализ теорий структуры капитала и их применимость в условиях рыночной экономики // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 08.10.2025).
4. Защита прав миноритарных акционеров // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 08.10.2025).
5. ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ И ИХ ЗНАЧЕНИЕ В ЭКОНОМИКЕ РОССИИ // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 08.10.2025).
6. IPO, SPO и прямые листинги компаний с активами в РФ в 2024 году // Fomag.ru. URL: https://fomag.ru (дата обращения: 08.10.2025).
7. Ключевые результаты и тенденции на рынке IPO в 2024 году: первый обзор Банка России // Центральный Банк Российской Федерации. URL: https://cbr.ru (дата обращения: 08.10.2025).
8. Доля розницы в IPO/SPO в 2024 г. подскочила до 40% — ЦБ // Finmarket. URL: https://finmarket.ru (дата обращения: 08.10.2025).
9. Основные направления развития современной теории структуры капитала // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 08.10.2025).
10. Оптимальная структура капитала компании и модели ее определения // AntonPiskun.pro. URL: https://antonpiskun.pro (дата обращения: 08.10.2025).
11. Преимущества IPO перед прочими источниками инвестиций // CFIN.RU. URL: https://cfin.ru (дата обращения: 08.10.2025).
12. Проблема защиты прав миноритарных акционеров по российскому и англо-американскому праву // Elibrary.ru. URL: https://elibrary.ru (дата обращения: 08.10.2025).
13. Проблемы защиты прав миноритарных акционеров на российском фондовом рынке // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 08.10.2025).
14. Публичные размещения и предложения акций: итоги 2024 года. М.: Банк России, 2025.
15. РОЛЬ ПРЯМЫХ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ЭКОНОМИКЕ РОССИИ // Fundamental-research.ru. URL: https://fundamental-research.ru (дата обращения: 08.10.2025).
16. Стратегические подходы привлечения прямых иностранных инвестиций // Уральский федеральный университет. URL: https://urfu.ru (дата обращения: 08.10.2025).
17. Теории структуры капитала: тенденции развития и обзор современных на // Электронный научный журнал. URL: https://e-rej.ru (дата обращения: 08.10.2025).
18. Участие в IPO для частного инвестора: плюсы и минусы // Finam.ru. URL: https://finam.ru (дата обращения: 08.10.2025).
19. Что происходит на российском рынке IPO // СБЕР СОВА. URL: https://sber-sova.ru (дата обращения: 08.10.2025).
20. Что такое методы финансирования акционерного общества? // Monolith.law. URL: https://monolith.law (дата обращения: 08.10.2025).